淺議企業(yè)債券融資的風(fēng)險(xiǎn)與防范 會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)管理專業(yè)

一、緒論（一）研究目的和意義隨著市場(chǎng)化經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國(guó)的債券市場(chǎng)也蓬勃起來(lái)，企業(yè)債券的種類也逐漸增加，很多企業(yè)開(kāi)始發(fā)行債券這一融資方式來(lái)解決其資金問(wèn)題。企業(yè)債券作為直接融資的重要手段之一，在融資的領(lǐng)域發(fā)揮著不容小覷的作用。1987年時(shí)，企業(yè)債券發(fā)行還沒(méi)有100億元，且?guī)缀跏菫榇笮椭醒肫髽I(yè)提供融資服務(wù)，發(fā)展到2019年5月27日，企業(yè)債券發(fā)行的數(shù)目已經(jīng)達(dá)到了1342.89億元。但債券融資卻是一把雙刃劍，它解決了企業(yè)資金需求問(wèn)題，同時(shí)也給企業(yè)帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，嚴(yán)重的還會(huì)觸發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。所以本文研究和探討企業(yè)應(yīng)該如何準(zhǔn)確地去認(rèn)識(shí)企業(yè)債券融資、如何建立風(fēng)險(xiǎn)防范措施，對(duì)于保證企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)，發(fā)揮其市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)具有重要的理論和實(shí)踐意義，有利于保證融資的可持續(xù)性，提高金融業(yè)整體運(yùn)行效率。（二）研究的內(nèi)容及方法本文首先從理論上闡述企業(yè)債券融資的概念，探討了企業(yè)債券融資風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)、種類及形成原因等方面的內(nèi)容；其次，結(jié)合中國(guó)長(zhǎng)江三峽集團(tuán)有限公司進(jìn)行案例分析企業(yè)債券融資給其帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；第三，針對(duì)企業(yè)債券融資的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題提出防范建議，以此來(lái)完善債券市場(chǎng)配置，健全債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范和處置機(jī)制建設(shè)。二、文獻(xiàn)綜述（一）國(guó)外研究國(guó)外的學(xué)者們對(duì)于企業(yè)債券融資的內(nèi)容見(jiàn)解頗多，他們從企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)行的方面來(lái)研究債券的定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制等問(wèn)題，占主導(dǎo)位置的有債券定價(jià)理論（包括價(jià)格決定模型）及債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)理論，最先提出的是債券定價(jià)的5個(gè)基本原則（Malkiel，1962），隨后Homer和Leibowitz（1972）也對(duì)此理論進(jìn)行添加自己的看法，提出債券出售時(shí)是以較低的初始到期收益率，債券價(jià)格對(duì)收益變化更為靈敏。當(dāng)需要進(jìn)行融資時(shí)，企業(yè)首先會(huì)想到的是沒(méi)有成本的內(nèi)源融資。當(dāng)必須要進(jìn)行外源融資時(shí)，企業(yè)當(dāng)然會(huì)選擇成本不那么高的債務(wù)融資，而且是從債券開(kāi)始（Myers，Majluf，1984）。Bhagatt和Frost（1986），Smith（1986）和Kidwell（1986）也研究指出當(dāng)融資規(guī)模越大，發(fā)行規(guī)模就越大，債券的規(guī)模成本效應(yīng)也越強(qiáng)。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)指出美國(guó)是企業(yè)債券最為發(fā)達(dá)的國(guó)家。美國(guó)企業(yè)債券在品種、發(fā)行方式等方面的創(chuàng)新也極大地豐富了美國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)，為融資雙方提供了更多的選擇優(yōu)勢(shì)。所以Denis和Mihov（2003）對(duì)美國(guó)的1480家企業(yè)會(huì)如何選擇債券融資方式進(jìn)行過(guò)研究，發(fā)現(xiàn)其與企業(yè)的信用、名譽(yù)有著不可分割的關(guān)系。（二）國(guó)內(nèi)研究企業(yè)債券融資產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題是需要深入企業(yè)內(nèi)部來(lái)研究的。齊瑞芬（2016）和趙珺（2017）都選擇了以浙江吉利為例，研究其債券融資風(fēng)險(xiǎn)及其形成的成因、防范對(duì)策，后者更是從內(nèi)外兩個(gè)角度分析我國(guó)上市公司債券融資風(fēng)險(xiǎn)的成因。任何融資方式都伴隨著風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)該了解其原因，尋找解決方法。其中違約風(fēng)險(xiǎn)最是矚目，最大原因就是企業(yè)償債能力和應(yīng)收賬款等問(wèn)題突出，內(nèi)部控制存在缺陷，所以我們應(yīng)從企業(yè)層面去提出防范（張繼德，2017）。據(jù)研究，企業(yè)債券信用風(fēng)險(xiǎn)不僅與自身經(jīng)營(yíng)發(fā)展?fàn)顩r有關(guān)，還與各地區(qū)法治環(huán)境有聯(lián)系，所以法治環(huán)境也應(yīng)作為重要參考因素之一（劉鵬飛，潘錦云，2017）。2018年監(jiān)管部門(mén)提議以信用保護(hù)工具支持企業(yè)債券融資，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制以解決企業(yè)短期流動(dòng)性的問(wèn)題（張艷花，2019）。融資與融資成本息息相關(guān)，而成本問(wèn)題也是企業(yè)債券融資產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵，所以企業(yè)應(yīng)該控制好其債券融資成本。李新（2016）研究發(fā)現(xiàn)債券的信用評(píng)級(jí)和公司治理質(zhì)量會(huì)影響到債券融資成本。邱天（2017）也對(duì)企業(yè)降低債券融資成本、開(kāi)拓新的債券融資市場(chǎng)以及降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等方面提出了建議，幫助企業(yè)以更低的成本和更廣的融資渠道發(fā)行債券融資。同時(shí)企業(yè)債券融資增加了企業(yè)直接債務(wù)融資的選擇渠道，降低了企業(yè)貸款成本（戴國(guó)強(qiáng)，錢(qián)樂(lè)樂(lè)，2017）。對(duì)于企業(yè)而言，適當(dāng)?shù)膶?duì)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)意愿和能力可以提升企業(yè)績(jī)效，對(duì)獲得較低的債券融資成本也有所幫助（李卓松，2018）。三、企業(yè)債券融資的相關(guān)內(nèi)容（一）企業(yè)債券融資的定義企業(yè)債券融資是指項(xiàng)目主體按法定程序發(fā)行的、承諾按期向債券持有者支付利息和償還本金的一種融資行為。（二）債券融資的優(yōu)缺點(diǎn)表3-1債券融資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)資金成本較低。債券的利息可在所得稅前支付，企業(yè)可以享受稅收優(yōu)惠，因此企業(yè)債券的發(fā)行成本通常比較低。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。債券具有固定的期限，需要定期支付本息。當(dāng)企業(yè)陷入衰退時(shí)，償還本息將對(duì)企業(yè)造成嚴(yán)重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，還有可能導(dǎo)致破產(chǎn)?？衫秘?cái)務(wù)杠桿。如果企業(yè)稅前和利息支付前的利潤(rùn)率高于利息率，企業(yè)可以通過(guò)舉債增加稅后利潤(rùn)，從而增加股東回報(bào)。限制條件多。與長(zhǎng)期借款和融資租賃相比，發(fā)行債券的限制條件多，且更為嚴(yán)格，從而限制了企業(yè)對(duì)債券融資的使用，甚至?xí)绊懳磥?lái)的融資能力。保障公司控制權(quán)。債券持有人享有債券的利息收入，而無(wú)權(quán)參與企業(yè)的管理決策，因此不會(huì)對(duì)企業(yè)的控制權(quán)構(gòu)成威脅。融資規(guī)模受到制約。我國(guó)規(guī)定企業(yè)使用債券集資通常受到一定額度的限制。便于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。在企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券以及可提前贖回債券的情況下，便于企業(yè)合理調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。（三）我國(guó)企業(yè)債券融資的發(fā)展歷程我國(guó)企業(yè)債券的品種和期限結(jié)構(gòu)不斷豐富，融資的便利性越來(lái)越大，債券的發(fā)行量也不斷提升。其發(fā)展歷程可分為以下幾個(gè)階段：表3-2企業(yè)債券融資的發(fā)展階段階段期每階段的發(fā)展情況自發(fā)階段經(jīng)濟(jì)體制改革改變了國(guó)民收入分配的格局，個(gè)人和企業(yè)可支配收入占國(guó)民收入分配比重逐漸增大，同時(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，國(guó)有企業(yè)需投入大量資金，而政府資源有限，難以滿足其資金需求，從而出現(xiàn)了供給者和需求者。于是在1984年企業(yè)開(kāi)始從內(nèi)部籌集資金或向公眾發(fā)行債券。企業(yè)債券交易市場(chǎng)始于1986年，到了年底，企業(yè)債券的累計(jì)發(fā)行額達(dá)到100億元左右，但大多數(shù)都是內(nèi)部募集資金。初步發(fā)展階段“亂集資”問(wèn)題的出現(xiàn)使政府開(kāi)始對(duì)企業(yè)債券管理進(jìn)行研究。1987年3月27日國(guó)務(wù)院頒布實(shí)施《企業(yè)債券管理暫行條例》，3月28日又發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)股票、債券管理的通知》。1988年下半年，為解決企業(yè)資金的流動(dòng)性問(wèn)題，國(guó)家開(kāi)始批準(zhǔn)發(fā)行短期融資券，計(jì)劃發(fā)行50億元，實(shí)際發(fā)行30億元；同年9月創(chuàng)辦了債券處，主要負(fù)責(zé)國(guó)內(nèi)債券發(fā)行，參與市場(chǎng)管理，制定有關(guān)政策。這一階段只有國(guó)有企業(yè)可以發(fā)行債券，其利率、期限較簡(jiǎn)單，主要通過(guò)信托投資公司進(jìn)行。其后債券市場(chǎng)化進(jìn)程不斷深化，上海、深圳證券交易所先后成立，交易所債券市場(chǎng)開(kāi)始運(yùn)作。清理整頓階段為加強(qiáng)管理，1993年8月2日《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》頒布實(shí)施了，其核心主要是發(fā)行計(jì)劃規(guī)模管理、發(fā)行采取審批制等。1994年的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》中取消了大部分企業(yè)債券品種，剩下中央企業(yè)債券和地方債券，且發(fā)行主體多為大型國(guó)有企業(yè)。企業(yè)債券陷入了低谷，發(fā)行數(shù)量和種類減少了，僅有國(guó)債、政策性銀行金融債、企業(yè)債，其中國(guó)債占總發(fā)行量的73%，企業(yè)債券則不斷縮減，發(fā)行量占比越來(lái)越小。1994年計(jì)劃發(fā)行地方企業(yè)債券45億元，但實(shí)際發(fā)行僅為38.4億元。持續(xù)發(fā)展階段1996年和1997年，滬、深證券交易所允許面值1億元以上的債券掛牌交易，并出臺(tái)了《企業(yè)債券上市規(guī)則》、《企業(yè)債券發(fā)行與轉(zhuǎn)讓管理辦法》等規(guī)定，使企業(yè)債券的發(fā)行和流通有規(guī)律可循。為了防止信貸資金違規(guī)進(jìn)入市場(chǎng)，1997年6月6日人民銀行下發(fā)了通知，要求商業(yè)銀行退出交易所市場(chǎng)，同時(shí)建立全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)，由此形成債券市場(chǎng)分割局面。這一階段取消了只有國(guó)有企業(yè)可以發(fā)行企業(yè)債券的規(guī)定，但實(shí)際上只有2家民營(yíng)企業(yè)發(fā)行，所以仍未能改變企業(yè)債券準(zhǔn)政府債券性，且市場(chǎng)規(guī)模較小，流動(dòng)性較弱，成交量也低。規(guī)范發(fā)展階段2000年后債券的發(fā)行管理改由國(guó)家計(jì)委負(fù)責(zé)。2004年6月21日發(fā)布的《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)和加強(qiáng)企業(yè)債券管理工作的通知》詳細(xì)規(guī)定了企業(yè)申請(qǐng)發(fā)行企業(yè)債券的條件、企業(yè)債券的信息披露等。企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模逐年增大，集資用途也多樣化。2002年機(jī)構(gòu)投資者成為主要投資者，銀行開(kāi)始提供擔(dān)保，市場(chǎng)創(chuàng)新增多，出現(xiàn)了附息債券、浮動(dòng)利率等；滬、深證券交易所為增加上市債券的流動(dòng)性，開(kāi)辦了1天、3天、7天等回購(gòu)業(yè)務(wù)。這一階段從高層、管理層到學(xué)者、市場(chǎng)都對(duì)企業(yè)債券有了更多的認(rèn)識(shí)，并更加明白其重要性。四、企業(yè)債券融資的風(fēng)險(xiǎn)分析（一）風(fēng)險(xiǎn)的種類以及定義表4-1風(fēng)險(xiǎn)的種類以及定義風(fēng)險(xiǎn)種類風(fēng)險(xiǎn)的定義發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)債券融資在發(fā)行階段時(shí)因發(fā)行單位信譽(yù)、債券發(fā)行總量以及債券發(fā)行時(shí)機(jī)等因素的影響導(dǎo)致債券發(fā)行不成功而形成風(fēng)險(xiǎn)。政策風(fēng)險(xiǎn)政府在債券市場(chǎng)出臺(tái)的一些政策引起收益的不確定性。政策風(fēng)險(xiǎn)一旦出現(xiàn)，幾乎所有債券都會(huì)受到影響。通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)由于通貨膨脹而使債券到期或出售時(shí)所獲得的現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)力減少的風(fēng)險(xiǎn)，它是形成債券風(fēng)險(xiǎn)的主要因素之一。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)又稱營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中受不確定性因素的影響導(dǎo)致企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)遲滯，產(chǎn)生企業(yè)價(jià)值的變動(dòng)，從而產(chǎn)生企業(yè)盈利水平變化。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要指未來(lái)市場(chǎng)價(jià)值的波動(dòng)不穩(wěn)定引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致債券出現(xiàn)價(jià)格與收益率方面的改變。對(duì)于企業(yè)債券融資而言最不可控的就是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)指未來(lái)市場(chǎng)利率的變動(dòng)引起債券價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。債券價(jià)格與市場(chǎng)利率之間存在著反向變動(dòng)的關(guān)系。信用風(fēng)險(xiǎn)又稱違約風(fēng)險(xiǎn)，是指?jìng)l(fā)行人因種種原因沒(méi)有能力按約還本付息致使交易對(duì)方遭受損失的可能性。信用風(fēng)險(xiǎn)是債券融資的主要風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在一定時(shí)期、一定范圍內(nèi)所獲取的最終財(cái)務(wù)成果與預(yù)期的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)發(fā)生偏差，從而產(chǎn)生使企業(yè)蒙受經(jīng)濟(jì)損失或獲得更大收益的可能性。償債風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)后由于負(fù)擔(dān)過(guò)重、缺乏短期融資和必要的現(xiàn)金持有量而導(dǎo)致支付困難的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)債券發(fā)行結(jié)束1個(gè)月內(nèi)發(fā)行人提交上市或交易流通申請(qǐng)并不能保證定能上市交易，且無(wú)法保證能否在債券二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行活躍的交易活動(dòng)。（二）風(fēng)險(xiǎn)形成的原因1.本期債券方面（1）債券利率不穩(wěn)定企業(yè)沒(méi)有正確估計(jì)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況和長(zhǎng)期趨勢(shì)，沒(méi)有將債券利率與銷售利潤(rùn)指標(biāo)聯(lián)系起來(lái)。比如按目前情況確定的債券利率是正常的，但發(fā)行后企業(yè)資本利潤(rùn)率下降，仍需按定額償還本息，這將給企業(yè)的財(cái)務(wù)帶來(lái)更大壓力。（2）債券發(fā)行時(shí)機(jī)欠佳企業(yè)發(fā)行債券恰逢經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，債券購(gòu)買(mǎi)者的收購(gòu)意愿也會(huì)隨著降低，從而對(duì)企業(yè)發(fā)行債券產(chǎn)生重大的影響，資金無(wú)法按預(yù)期籌集。（3）債券發(fā)行考慮欠周發(fā)行人對(duì)市場(chǎng)整體情況缺乏判斷會(huì)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，債券發(fā)行價(jià)格太高會(huì)阻礙債券出售。債券到期時(shí)間太長(zhǎng)也會(huì)造成出售困難，帶來(lái)融資風(fēng)險(xiǎn)。2.融資方面（1）融資的時(shí)機(jī)選擇不當(dāng)企業(yè)選擇恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)能達(dá)到一個(gè)比較理想的融資效果，所以企業(yè)應(yīng)充分分析自己的日常經(jīng)營(yíng)情況，進(jìn)而選擇一個(gè)適合自己的融資時(shí)點(diǎn)。企業(yè)要是提早或推遲進(jìn)行就會(huì)失掉這個(gè)令自己獲得最大利益的時(shí)機(jī)，企業(yè)進(jìn)行融資資金就需要更多。（2）融資結(jié)構(gòu)不合理融資結(jié)構(gòu)是指各種來(lái)源的資金在總額中的比例及其相互關(guān)系。企業(yè)在決定自己的融資結(jié)構(gòu)時(shí)，應(yīng)該要考慮自己的欠債數(shù)目占全部資本多少比例，還應(yīng)留意一下自己的長(zhǎng)期和短期債務(wù)分配，如果分配不協(xié)調(diào)就會(huì)令企業(yè)蒙受損失。（3）資金的管理和使用缺乏效率如果企業(yè)不恰當(dāng)管理資金和不合理分配資金結(jié)構(gòu)，資金的使用效果就會(huì)大打折扣，達(dá)不到預(yù)期想要的效果。企業(yè)如果過(guò)于注重資本數(shù)量而忽視資本質(zhì)量，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)加大債券的發(fā)行量，企業(yè)就會(huì)過(guò)度欠債，容易引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。3.自然災(zāi)害和意外事故方面自然災(zāi)害和意外事故總是難以避免的，但也是最容易令企業(yè)損失慘重的，嚴(yán)重的還會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的資產(chǎn)全部損失，從而企業(yè)沒(méi)有足夠的能力去償還債券債務(wù)，甚至令其破產(chǎn)，所以也是風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的重要原因之一。（三）案例分析——以中國(guó)長(zhǎng)江三峽集團(tuán)有限公司為例1.企業(yè)簡(jiǎn)介中國(guó)長(zhǎng)江三峽集團(tuán)有限公司是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)成立，計(jì)劃在全國(guó)單列的自主經(jīng)營(yíng)、獨(dú)立核算、自負(fù)盈虧的特大型國(guó)有企業(yè)，全權(quán)負(fù)責(zé)三峽工程的建設(shè)，資金的籌集和工程完成后的經(jīng)營(yíng)管理。2.企業(yè)債券融資的現(xiàn)狀中國(guó)長(zhǎng)江三峽集團(tuán)已經(jīng)成立20多年，到2018年融資數(shù)目已達(dá)3508億元，企業(yè)債券融資達(dá)到345億元。圖4-1債券融資分布圖數(shù)據(jù)來(lái)源：三峽集團(tuán)官網(wǎng)圖4-2企業(yè)債券發(fā)行情況數(shù)據(jù)來(lái)源：三峽集團(tuán)官網(wǎng)3.風(fēng)險(xiǎn)分析（1）國(guó)家政策的影響：2010年政府采取適度寬松的經(jīng)濟(jì)政策以應(yīng)對(duì)價(jià)格上漲和人民幣升值，從而導(dǎo)致了債券市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)并改變了債券收益率。同年國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》提出通過(guò)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，這一決定不僅影響了企業(yè)的融資行為和融資能力，而且使企業(yè)債券市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生變化，政策風(fēng)險(xiǎn)使企業(yè)債券融資的時(shí)機(jī)難以把握。（2）債券性質(zhì)的影響：債券缺乏流動(dòng)性，其流動(dòng)性與債券市場(chǎng)的現(xiàn)狀密切相關(guān)，因此容易引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。債券價(jià)格可能會(huì)受到市場(chǎng)利率波動(dòng)的影響，不確定性很大，從而引發(fā)利率風(fēng)險(xiǎn)，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力。債券的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)導(dǎo)致債券發(fā)行期限的相對(duì)延長(zhǎng)和整體運(yùn)營(yíng)成本的增加。（3）企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響：表4-2三峽集團(tuán)發(fā)行債券近三年財(cái)務(wù)狀況表（單位：萬(wàn)元）項(xiàng)目2016年2017年2018年凈利率239.2343.0352.6資產(chǎn)負(fù)債率6.9347.0247.27數(shù)據(jù)來(lái)源：三峽集團(tuán)官網(wǎng)對(duì)于三峽集團(tuán)而言,其資產(chǎn)負(fù)債率從2016年的46.93%，2017年的47.02%到2018年的47.27%分別增加了0.09%，0.19%,資產(chǎn)負(fù)債率較理想，最高也未超過(guò)50%。表4-32016-2018年經(jīng)審計(jì)的合并資產(chǎn)負(fù)債表摘要（單位：萬(wàn)元）項(xiàng)目2016年末2017年末2018年末流動(dòng)資產(chǎn)71,678,054,248.3164,561,971,298.2174,797,227,677.69非流動(dòng)資產(chǎn)588,385,168,692.13636,334,987,334.58675,608,214,525.12資產(chǎn)合計(jì)660,063,222,940.44700,896,958,632.79750,405.442,201.81流動(dòng)負(fù)債101,563,618,694.28115,991,596,822.29108,876,800,127.12非流動(dòng)負(fù)債208,236,710,832.93213,550,688,254.32245,876,128,497.44負(fù)債合計(jì)309,800,329,527.31329,542,285,076.61354,752,928,624.56所有的權(quán)益合計(jì)350,262,893,413.23371,354,673,556.18395,652,513,577.25歸屬于母公司所有者權(quán)益264,827,207,743.93279,289,556,505.77290,268,015,460.89數(shù)據(jù)來(lái)源：三峽集團(tuán)官網(wǎng)正常的情況下，流動(dòng)負(fù)債在負(fù)債總額占一半才是比較合適的一個(gè)數(shù)據(jù)。如果數(shù)據(jù)占比過(guò)高，要是出現(xiàn)對(duì)企業(yè)影響重大的行業(yè)情況變化時(shí)，企業(yè)很大幾率會(huì)出現(xiàn)資金無(wú)法流轉(zhuǎn)，無(wú)法保證日常經(jīng)營(yíng)，使企業(yè)陷入風(fēng)險(xiǎn)。三峽集團(tuán)流動(dòng)負(fù)債占比較低，非流動(dòng)負(fù)債使其存在一定的償債風(fēng)險(xiǎn)，但是還不至于使得企業(yè)陷入困境。表4-42016-2018年經(jīng)審計(jì)的合并利潤(rùn)債表摘要（單位：萬(wàn)元）項(xiàng)目2016年末2017年末2018年末營(yíng)業(yè)收入78,309,561,046.4490,003,252,760.8393,937,775,074.52營(yíng)業(yè)成本49,832,976,714.9558,455,590,517.5662,464,374,198.37營(yíng)業(yè)利潤(rùn)34,965,317,365.6043,929,912,361.9642,845,505,074.35利潤(rùn)總額38,030,708,113.0642,035,515,873.2842,363,179,374.73凈利潤(rùn)23,916,885,649.8534,299,264,100.3635,261,692,502.97歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)13,887,797,311.2523,826,580,612.1925,154,638,151.13數(shù)據(jù)來(lái)源：三峽集團(tuán)官網(wǎng)三峽集團(tuán)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較快，具有足夠的現(xiàn)金流量，有能力支付每年的債券利息費(fèi)用，有良好的保障，降低了信用風(fēng)險(xiǎn)?？缮钊雭?lái)看，三峽集團(tuán)創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略，必然對(duì)資本有高需求。其于2016年收購(gòu)了杜克能源巴西公司以及以12億美元收購(gòu)了電廠。同年，它發(fā)行了國(guó)內(nèi)最大規(guī)模綠色公司債券——16三峽綠色債券。從短期看這解決了企業(yè)的財(cái)務(wù)困難，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這很容易增加企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)。4.案例啟示通過(guò)案例我們可以得出三個(gè)方面的決策：一是債券發(fā)行規(guī)模的決策，企業(yè)要考慮合適的資金使用量和一個(gè)工程需要的資本量，再去分析自己的獲取利潤(rùn)水平。數(shù)據(jù)顯示三峽集團(tuán)2018年末流動(dòng)資產(chǎn)占資產(chǎn)總額百分比為9.97%，可以看出集團(tuán)整體還處于在建期，且工程大多屬于在建項(xiàng)目，所以我們進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)要整體地去分析，不應(yīng)單單分析其中一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)；二是債券融資期限的決策，企業(yè)應(yīng)選擇一個(gè)適當(dāng)?shù)膫€本期限，制定具體的償還期，實(shí)現(xiàn)債券融資的良性循環(huán)。三峽集團(tuán)面對(duì)期限的風(fēng)險(xiǎn)主要采用分散債券期限，長(zhǎng)短期相結(jié)合的方式，2019年集團(tuán)成功發(fā)行S格式8.5億美元債券，5年期和30年期兩個(gè)品種加權(quán)；三是債券利率水平的決策，債券購(gòu)買(mǎi)者希望利率越高越好，而企業(yè)則希望越低越好，這就需要企業(yè)來(lái)尋找一個(gè)平衡點(diǎn)。五、企業(yè)債券融資的風(fēng)險(xiǎn)防范（一）發(fā)行前進(jìn)行充分考慮1.合理設(shè)置融資結(jié)構(gòu)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)應(yīng)相對(duì)應(yīng)資本需求結(jié)構(gòu)，所以企業(yè)應(yīng)根據(jù)自己需要多少資金、能承受債務(wù)的能力水平、當(dāng)前資金的比重和行業(yè)情況的變化等因素來(lái)設(shè)計(jì)融資結(jié)構(gòu)，而不應(yīng)抱有一種攀比的心理，與其他企業(yè)惡行競(jìng)爭(zhēng)，要理性地看待自己的資金儲(chǔ)存量以及可以承受發(fā)行債券的壓力，以確?，F(xiàn)金流量的合理規(guī)劃，及時(shí)償還債券，盡可能降低還本付息的風(fēng)險(xiǎn)。在確定融資結(jié)構(gòu)時(shí)，企業(yè)應(yīng)從以下三個(gè)方面著手：募集資金的來(lái)源結(jié)構(gòu)，可使用的期限結(jié)構(gòu)和投向結(jié)構(gòu)。2.選擇發(fā)行恰當(dāng)?shù)膫髽I(yè)應(yīng)根據(jù)自己所擁有的資產(chǎn)量和項(xiàng)目的所需資金量來(lái)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，特別要關(guān)注的是獲取利潤(rùn)的水平和能否準(zhǔn)時(shí)償還債務(wù)，然后來(lái)確定企業(yè)債券的發(fā)行價(jià)格，還應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)的利率變化來(lái)確定發(fā)行長(zhǎng)期或短期債券。當(dāng)企業(yè)急需要資金的時(shí)候可以發(fā)行中長(zhǎng)期債券；否則應(yīng)發(fā)行短期債券，以補(bǔ)充流動(dòng)資金；大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目可發(fā)行項(xiàng)目債券；還可根據(jù)需要發(fā)行折扣債券，浮動(dòng)利率債券和收入債券。3.選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y時(shí)機(jī)和融資方式只有使用綜合資金的收益大于融資成本時(shí)，融資才是安全的，否則會(huì)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)根據(jù)資本市場(chǎng)的變化選擇合適的融資機(jī)會(huì)，結(jié)合自身的優(yōu)勢(shì)和特點(diǎn)選擇合適的融資方式，以優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，降低融資成本，提高企業(yè)償債能力，獲得更大經(jīng)濟(jì)效益。（二）優(yōu)化資金成本的途徑1.注重并提升信譽(yù)信譽(yù)是企業(yè)的一個(gè)非常關(guān)鍵的競(jìng)爭(zhēng)標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)只有獲得良好的信用才能發(fā)展得長(zhǎng)遠(yuǎn)。企業(yè)應(yīng)該定期評(píng)估信用等級(jí)，提升信用等級(jí)，可以獲得更多市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，為發(fā)行債券融資提供有利條件。2.合理安排融資期限如果企業(yè)發(fā)行債券的期限能夠配合其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周期，企業(yè)就可以避免債券融資無(wú)法到期償還的風(fēng)險(xiǎn)。債券融資通常屬于長(zhǎng)期投資，因?yàn)橥顿Y是分階段進(jìn)行的，所以企業(yè)應(yīng)合理搭配資本使用量以及資本來(lái)源的長(zhǎng)短期，將風(fēng)險(xiǎn)保持在可控范圍內(nèi)。3.提高融資效率企業(yè)一方面要充分理解債券融資的基本法律法規(guī)以及流程等，一方面也應(yīng)認(rèn)真計(jì)劃債券融資的發(fā)行，具體到數(shù)量、時(shí)間等，從而可以節(jié)省人力、物力等，同時(shí)也應(yīng)組織專人負(fù)責(zé)各項(xiàng)專業(yè)工作，以確保工作的順利開(kāi)展。（三）加強(qiáng)內(nèi)部的控制1.注重規(guī)范化管理企業(yè)應(yīng)規(guī)范管理和運(yùn)營(yíng)制度，分清楚員工的工作范圍及其責(zé)任，進(jìn)行責(zé)任制管理，使工作流程能有效地標(biāo)準(zhǔn)化、專業(yè)化。同時(shí)企業(yè)也要完善債券融資授權(quán)審批制度的內(nèi)容，規(guī)范權(quán)限和責(zé)任的內(nèi)容，加強(qiáng)債券融資有關(guān)的憑證和文件的監(jiān)督。2.完善融資流程企業(yè)規(guī)范全流程工作能有效預(yù)防問(wèn)題，即根據(jù)國(guó)家有關(guān)法律、法規(guī)對(duì)融資的規(guī)模，目的和結(jié)構(gòu)進(jìn)行明確的計(jì)劃：不斷完善項(xiàng)目建設(shè)管理程序體系，將風(fēng)險(xiǎn)控制在合理范圍內(nèi)；建立健全風(fēng)險(xiǎn)防范和控制機(jī)制；及時(shí)收集和評(píng)估融資過(guò)程中的相關(guān)信息，以便發(fā)現(xiàn)問(wèn)題和整理反饋意見(jiàn)并提出對(duì)策，從而不斷健全企業(yè)的管理制度，降低風(fēng)險(xiǎn)。3.加強(qiáng)資金集中管理企業(yè)應(yīng)注重資金的管理，提高經(jīng)營(yíng)效率，實(shí)現(xiàn)集資權(quán)，牢固控制資金結(jié)構(gòu)，統(tǒng)一使用權(quán)和分配權(quán)，防止資金分散，提高資金管理效率，將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在合理范圍內(nèi)。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理信息系統(tǒng)的建設(shè)，積累適量的現(xiàn)金儲(chǔ)備，科學(xué)選擇資本投資以及其他提高資金使用效率的手段，從而使企業(yè)保持適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)靈活性，提高企業(yè)資產(chǎn)的整體流動(dòng)性。（四）自然災(zāi)害和意外事故的防范自然災(zāi)害和意外事故所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)是很難避免的，所以企業(yè)要在每天的檢查中加強(qiáng)防范，及時(shí)排除隱患，可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)一些財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)來(lái)預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，獲得一部分的補(bǔ)償金以減少損失。六、結(jié)論本文研究了國(guó)內(nèi)外企業(yè)債券融資現(xiàn)狀，列舉了企業(yè)債券融資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)種類，分析了其產(chǎn)生的原因，債券方面是因?yàn)槔什环€(wěn)定、發(fā)行時(shí)機(jī)欠佳和發(fā)行條件考慮欠周；融資方面是因?yàn)槿谫Y結(jié)構(gòu)不合理、融資時(shí)機(jī)選擇不當(dāng)、資金的管理和使用缺乏效率；以及自然災(zāi)害和意外事故的這一方面的影響。而后還結(jié)合了中國(guó)長(zhǎng)江三峽集團(tuán)有限公司實(shí)例深入分析企業(yè)債券融資風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步了解風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題所在，從而主要從四個(gè)方面提出一套防范措施：第一是發(fā)行前應(yīng)充分考慮，即確定合理的融資結(jié)構(gòu)、選擇發(fā)行恰當(dāng)?shù)膫约斑x擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y時(shí)機(jī)和融資方式；第二是優(yōu)化資金成本的途徑，即合理安排融資期限、注重并提高信譽(yù)和提高融資效率；第三是加強(qiáng)內(nèi)部的控制，注重企業(yè)規(guī)范化管理、完善融資流程以及加強(qiáng)資金的集中管理；最后就是自然災(zāi)害和意外事故的防范，辦理財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)以及日常管理中加強(qiáng)防范?？偟膩?lái)說(shuō)，債券融資雖然解決了企業(yè)資金周轉(zhuǎn)問(wèn)題，但也伴隨著風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)該及時(shí)防范。所以企業(yè)應(yīng)保持正確的態(tài)度解決問(wèn)題，在正確認(rèn)識(shí)債券融資風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，及時(shí)制定并嚴(yán)格執(zhí)行有效的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，從而將風(fēng)險(xiǎn)控制在合理的范圍內(nèi)，確保正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

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