四川長(zhǎng)虹EVA案例

教育資料教育資料EVAEVAEVA600839 2007 1809320041997 261998 2000 3 20041998 2000 3 2004教育資料教育資料1-22000-2007 1%2000ROE8EVA11988 6 71994 311A1997 566.18/A19991998 17.435.2517.27% 5.2%1EVA教育資料EVA教育資料2.14%2005200620072003 20042000 2001 2002ROE6008392000-20072004EconomicValueAddedEVA2090Stern-StewartEVA教育資料EVA教育資料NetOperatingProfitAfterTaxNOPATCapitalEmployedCEWeightedTOC\o"1-5"\h\z\o"CurrentDocument"AverageCostofCapitalWACCEVA= x“ 500 ”Stern-Stewart 1000 EVAEVAEVA12006EVA33993817%19%2896131565026%11%5026157150117%14%82843979014011%46%91873883114414%13%-162231002676%24%3384TOC\o"1-5"\h\z2007top20RankingSummary“ 500”1 “ 500” EVA\o"CurrentDocument"2006 EVA 11 140\o"CurrentDocument"“ 500” EVA 144EVA教育資料教育資料EVAEVA教育資料教育資料EVA2.2EVAEVA

EVAEVAEVAEVA EVAEVAEVAStern-Stewart 164EVA EVA5-10 EVAEVAEVAAswathDamodaran,1999①AswathDamodaran,1999,ValueCreationandEnhancement:BacktotheFuture,WorkingPaper,SternSchoolofBusiness,NewYorkUniversity.EVAEVAEVAEVAEVAEVA教育資料教育資料EVAEVANOPATNOPBTEBITNOPATEVANOPATEVAEVA教育資料教育資料NOPATNOPAT教育資料教育資料NOPATNOPAT=TOC\o"1-5"\h\z+ 、- >+++ -3EVA3.12000-20062007 34750002007 2007 954000002 CE2000200120022003200420052006200713,070.4212,993.5312,859.8713,057.7711,329.049,657.859,432.739,124.60①將準(zhǔn)備金加回計(jì)入投入資本的原因是：準(zhǔn)備金是基于謹(jǐn)慎性原則提取的，當(dāng)前沒(méi)有發(fā)生，未來(lái)也不一定發(fā)生。但是，2004年四川長(zhǎng)虹的美國(guó)進(jìn)口商APEX公司，因經(jīng)營(yíng)不善、涉及專利費(fèi)、美國(guó)對(duì)中國(guó)彩電反傾銷等因素，肯定無(wú)法全額支付欠四川長(zhǎng)虹的應(yīng)收賬款。由于APEX公司欠款數(shù)額巨大（占當(dāng)年度四川長(zhǎng)虹應(yīng)收賬款的80.22%），四川長(zhǎng)虹就APEX的應(yīng)收賬款采用個(gè)別認(rèn)定法，計(jì)提了2,597,289,686.94元人民幣的壞賬準(zhǔn)備。這部分壞賬準(zhǔn)備，經(jīng)客觀估計(jì)和四川長(zhǎng)虹董事會(huì)審議，發(fā)生的可能性極大，因此不應(yīng)該再加回計(jì)入投入資本。2004年應(yīng)加回計(jì)入投入資本的壞賬準(zhǔn)備為：當(dāng)年計(jì)提的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備總額一針對(duì)APEX計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備+其他應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備。2005-2007年，壞賬準(zhǔn)備的情況類似，采取相同的辦法處理。由于與APEX公司銷售中止等原因造成的存活積壓，計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，發(fā)生的可能性極大，也不再加回計(jì)入投入資本。同時(shí)，2004年南方證券由于違規(guī)被行政接管，無(wú)法正常經(jīng)營(yíng)，且已處于嚴(yán)重資不抵債的狀況。四川長(zhǎng)虹就委托南方證券理財(cái)投資的金額182,800,000.00元全額計(jì)提了跌價(jià)準(zhǔn)備。這部分跌價(jià)準(zhǔn)備也是經(jīng)客觀估計(jì)和董事會(huì)審議，發(fā)生的可能性極大，因此不應(yīng)該再加回計(jì)入投入資本。2004年應(yīng)加回計(jì)入投入資本的短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備為：當(dāng)年計(jì)提的短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備一委托南方證券理財(cái)投資跌價(jià)準(zhǔn)備。2005-2007年，采取相同的辦法處理（2007年按新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則該短期投資為持有至到期投資）。261.49185.00853.282,163.792,688.241,987.691,858.792,354.466.003.0035.0070.0035.0085.0020.005.0035.0035.0087.6388.6591.8173.5680.7792.3552.37127.30574.7524.923.4810.419.187.275.484.493.512.523.701.905.9311.5658.7358.7020.3431.84108.1711.0211.0217.9655.60104.3378.0511.38210.71261.89275.11296.64315.85300.60283.02265.777.827.877.873.916.44206.97413.56413.20406.28390.18275.18135.87474.18399.92325.54320.69297.40167.0161.5716.90567.601,104.571,105.161,048.09666.40291.69174.76119.399.35200.58219.6169.9069.9028.39CapitalEmployed12,546.9712,258.4513,080.2614,575.4613,797.1612,220.8312,354.3012,050.896008392000-20073.2EVANOPATNOPAT20072010152010153 NOPAT20002001200220032004200520062007285.9283.27158.68218.70-3,684.67275.54299.97224.3468.0721.6830.7959.4813.3439.5915.1426.3026.2542.8297.49106.31130.05122.52EBIT369.13131.25215.73321.00-3,573.84381.85430.03386.4515%15%15%15%15%15%15%15%313.76111.56183.37272.86-3,037.76324.58365.52328.4879.79146.6073.84121.5251.53140.82256.5680.5373.5680.7792.35154.03467.91574.7528.3987.6388.6591.8114.7130.8749.3380.14179.57285.72281.3682.07464.40-13.49156.12-64.1222.15-316.8635.92-1.22-1.22-2.60-1.00-1.00-0.99-0.993.33NOPAT314.82486.98143.35349.48-3,080.50580.90168.81126.056008392000-20073.3D PEK=一xKQ—T)+一xK+—xKWACCVd VPVeKdKpKe——DPE V CAPMK=K+PxK—K)

ef mfKf P——4

20002001200220032004200520062007285.0085.001621.552706.022670.501304.932412.662296.2516.000070.0070.0070.000170.0013215.512771.512948.213167.260489490.799824.919040.549208.6513516.612856.514569.815943.312231.211199.811453.211674.9600054002.11%0.66%11.13%16.97%21.83%11.65%21.07%19.67%0.12%0.00%0.00%0.44%0.57%0.63%0.00%1.46%97.77%99.34%88.87%82.59%77.59%87.72%78.93%78.88%5.85%5.85%5.31%5.31%5.58%5.58%6.00%6.48%6.03%6.03%5.49%5.49%5.49%5.49%6.17%6.84%2.25%2.25%1.98%1.98%2.25%2.25%2.52%3.47%4.40%4.40%4.40%4.40%4.40%4.40%4.40%4.40%4WACC①國(guó)際上通常采用短期國(guó)債利率或銀行間同業(yè)拆借利率代替無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。但我國(guó)利率還沒(méi)有完全市場(chǎng)化，發(fā)行的短期國(guó)債也較少且回購(gòu)交易大多是機(jī)構(gòu)投資者，因此用國(guó)債利率或國(guó)債回購(gòu)率代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率不太合適。本案例選用一年期銀行存款利率來(lái)度量無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。數(shù)據(jù)來(lái)源參考中國(guó)人民銀行網(wǎng)站：②本文通過(guò)國(guó)泰安中國(guó)股票市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)庫(kù)中“考慮現(xiàn)金再投資的月市場(chǎng)回報(bào)率（流通市值加權(quán)平均法）”1991年1月至2007年9月的數(shù)據(jù)，計(jì)算得出上證A股的回報(bào)率為3.18%；用2000-2007年稅后銀行一年定期存款利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，得到風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為1.18%。但我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展還不成熟，存在交易數(shù)據(jù)較少、股利政策不穩(wěn)定等客觀因素，許多學(xué)者認(rèn)為僅用10多年的數(shù)據(jù)是無(wú)法很好測(cè)度市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的。而且風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)容易受計(jì)算方法和計(jì)算期限選擇的影響，我國(guó)學(xué)者在計(jì)算股市風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)時(shí)得出了不同的結(jié)果：⑴朱世武和鄭淳（2003）測(cè)算出我國(guó)股票市場(chǎng)近8年來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為2.11%；⑵廖理和汪毅慧（2003）采用比較法，將美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)調(diào)整為我國(guó)的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為6.38%；⑶程兵和張曉軍（2004）采用幾何平均法，計(jì)算得出滬市1997-2001年的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為7.32%；⑷羅登躍、王春峰和房振明（2007）利用CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)計(jì)算得出綜合市場(chǎng)超額收益（等權(quán)平均法）為3.51%、綜合市場(chǎng)超額收益（流通市值加權(quán)平均法）為1.795%、綜合市場(chǎng)超額收益（總市值加權(quán)平均法）為1.878%。此外，根據(jù)AswathDamodaran教授提出的世界主要國(guó)家金融市場(chǎng)特征和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)參考數(shù)據(jù)，中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)介于7.5%-7.9%之間；《新財(cái)富》2004年7月刊登的上市公司排名指標(biāo)體系設(shè)定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為8%。綜上分析，本文對(duì)以上研究數(shù)據(jù)取平均值后適當(dāng)調(diào)整，設(shè)定股市的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為4.4%。這樣得出的結(jié)果不僅具備一定的理論依據(jù)，而且與實(shí)際相結(jié)合。參考文獻(xiàn)：［1］朱世武，鄭淳，2003,中國(guó)資本市場(chǎng)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)研究，《世界經(jīng)濟(jì)》，11：62-70.［2］廖理，汪毅慧，2003，中國(guó)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)研究，《金融研究》，4：23-31.［3］程兵，張曉

P0.831.070.961.180.990.940.921.185.92%6.96%6.19%7.15%6.59%6.38%6.59%8.66%WACC5.90%6.95%6.00%6.69%6.18%6.18%6.27%8.00%6008392000-2007 CSMAR3.4TOC\o"1-5"\h\z\o"CurrentDocument"2000-2007EVA 55 EVA20002001200220032004200520062007NOPAT314.82486.98143.35349.48-3,080.50580.90168.81126.05-CE12,546.9712,258.4513,080.2614,575.4613,797.1612,220.8312,354.3012,050.89XWACC5.90%6.95%6.00%6.69%6.18%6.18%6.27%8.00%=EVA-425.15-364.66-641.34-626.20-3933.09-174.06-606.38-837.50TOC\o"1-5"\h\z6008392000-2007 CSMAREVA2 2004 2000\o"CurrentDocument"EVA 2000軍，2004,中國(guó)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，《系統(tǒng)工程理論方法應(yīng)用》，2：14-19.[4]羅登躍，王春峰，房振明，2007,中國(guó)股市總流動(dòng)性與資產(chǎn)定價(jià)關(guān)系實(shí)證研究，《中國(guó)管理科學(xué)》，4：33-38.①P系數(shù)根據(jù)CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)四川長(zhǎng)虹“考慮現(xiàn)金紅利再投資的日個(gè)股回報(bào)率”與“考慮現(xiàn)金紅利再投資的日市場(chǎng)回報(bào)率”計(jì)算。10.0010.00教育資料教育資料EVAEVA教育資料教育資料33教育資料教育資料6008392000-20072000-200720042004-2006“ ”2004IT2.920050.92006IT17.120072005ATCL2005IT①母公司報(bào)表中無(wú)此類附注，合并報(bào)表可反映其收入結(jié)構(gòu)，故采用。海信電器

青島海②本文同行業(yè)可比企業(yè)選擇了深康佳A、海信電器、TCL集團(tuán)、格力電器和青島海爾。其中深康佳A、和TCL集團(tuán)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上與四川長(zhǎng)虹相似且規(guī)模較大，可比性較好；格力電器的空調(diào)業(yè)務(wù)為行業(yè)第一，爾的冰箱業(yè)務(wù)為行業(yè)第一，具有代表性。

海信電器

青島海彩電毛利率手機(jī)毛利率空調(diào)毛利率冰箱毛利率2000-2007200220042002-20042004彩電毛利率手機(jī)毛利率空調(diào)毛利率冰箱毛利率2000-2007200220042002-20042004200620052006①IT產(chǎn)品2004-2007年毛利率分別為：2.59%、6.07%、5.14%、4.17%；數(shù)據(jù)來(lái)源：四川長(zhǎng)虹（600839）2004-2007年報(bào)。62000200120022003200420052006200712.00%10.03%15.52%14.56%14.61%18.44%20.97%19.60%5.04%6.46%16.69%16.19%16.14%17.96%17.76%18.86%6008392000-200772002 125.7 1.59-29.9 2000-20042004 2.68 1/107200020012002200320042005200620074.213.763.392.712.684.866.1910.51A13.4512.867.748.197.737.557.636.2413.5116.4523.0818.8722.4624.8926.5524.02TCL33.1417.605.508.3510.3110.504 2000-2007APEX2001APEXAPEX2003 61.052002-2004 APEX70%56008392001-2004APEX2004APEXAPEXAPEXNOPAT ( )20052001-20042001①賬齡在1年以內(nèi)的應(yīng)收款項(xiàng)，根據(jù)本公司歷年的經(jīng)驗(yàn)，一般可在次年年初收回，故不計(jì)提。②2004年管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例為35.63%，而其他年度平均不到3%。TCL5% 3%” 20050.1%62001-20052004 200666008392000-20072004KPIEVA①KPI(KeyPerformanceIndication)即關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)，是現(xiàn)代企業(yè)管理中應(yīng)用較廣泛的一種業(yè)績(jī)考評(píng)方法。具體可參考：馮靜，潘瑞艷，2007，績(jī)效考核的有效方法——KPI，集團(tuán)經(jīng)濟(jì)研究，12Z：333-334.40% 840% 88教育資料8教育資料EVAEVA50%教育資料50%教育資料5CE 1995