A股政策支持發(fā)力周期或再臨！歷史上如何活躍資本市場

目錄一、總：本場支持力期望現(xiàn) 3二、1999年：“六建議開啟“519”詩行情 61、觀景內(nèi)經(jīng)生動(dòng)不，受洲融危影響 62、策景：“六建議著眼善接資 73、場繹：“519行情應(yīng)聲起 7三、2004年：“國條”定牛基礎(chǔ) 81、觀景經(jīng)強(qiáng)市弱 82、策景：“國條”臺(tái)，接資重幅高 103、場繹遏經(jīng)熱造市下，策期提效顯著 12四、2009年創(chuàng)板啟A股產(chǎn)元年 151、觀景：“四億劃”出，動(dòng)聯(lián)浪來襲 152、策景創(chuàng)板，破長業(yè)資境 163、場繹：TMT，風(fēng)成關(guān)詞 18五、2014年：“新九條吹響市角 201、觀景經(jīng)進(jìn)入新常態(tài)” 202、策理：“新九條頒布資市結(jié)進(jìn)步優(yōu)化 213、場繹從構(gòu)整體牛 23六、2019年科板引領(lǐng)長情 251、觀景經(jīng)再臨下壓，5G引技周期 262、策景大提心，創(chuàng)板深十條出臺(tái) 273、場繹：2019始成風(fēng)全崛起 30七、2023年股有為擴(kuò)居收關(guān)一環(huán) 311、觀景經(jīng)曲修復(fù)新輪技期啟 312、策景提投信心——渠增居收入 343、前A存的：亟躍A股場造財(cái)效應(yīng) 374、躍本場提資者心政路總與展望 385、情繹政有續(xù)發(fā)，險(xiǎn)好望續(xù)改善 45八、記 47一、總覽：資本市場政策支持發(fā)力周期有望出現(xiàn) 1999200420092014年21919997202242013心”中“投資者信心”這個(gè)表述上一次出現(xiàn)還是在2008年12月的中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議。2021圖1歷次資本支持周期市場表現(xiàn)、招商證券整理政策周期 宏觀境政策周期 宏觀境融資環(huán)境技術(shù)周 對資本 推出板期 市場的 塊和性 政策內(nèi)容 市場表現(xiàn) 重要意義訴求 質(zhì)第一輪政策 經(jīng)濟(jì)下信貸增速改革股票發(fā)行體制保險(xiǎn)資金入市、 改善了直接融互聯(lián)網(wǎng)大 助力中小 著手籌備 逐步解決機(jī)構(gòu)的合 “519行情“科 資，推動(dòng)了資支持周期： 滑1999年開啟大幅回落發(fā)展 企業(yè)融資 創(chuàng)業(yè)板 法融資渠道、允許 技股” 本市場的健全證券公司發(fā)行債 發(fā)展券、擴(kuò)大證券投資基金的規(guī)模等政策周期宏觀環(huán)境融資環(huán)境技術(shù)周期訴求推出板塊和性質(zhì)政策內(nèi)容市場表現(xiàn)重要意義第二輪政策支持周期：2004年開啟經(jīng)濟(jì)過熱信貸增速大幅回升互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后復(fù)蘇助力中小企業(yè)融資推出中小板層次股票市場體融資渠道30%的反彈，奠定大牛市基礎(chǔ)，五朵金花行情企業(yè)大量上第三輪政策支持周期：2009

信貸經(jīng)濟(jì)下 增速滑 大回

3G周期 助力中

推出創(chuàng)業(yè)板

設(shè)立創(chuàng)業(yè)板

10年電子/計(jì)算機(jī)行情，13業(yè)板、TMT牛市

大量創(chuàng)新型企業(yè)獲得股權(quán)融資，中國企業(yè)搭上全球消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的快車外資大量入外資大量入2015年牛市， 市，直接融TMT 高融資比重；鼓勵(lì)市場化并購重組；支持互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)參與資本市場；擴(kuò)大資本市場開放推出滬股通場建設(shè)；提高直接擴(kuò)大資本市場開4G周期信貸第四輪政策 經(jīng)濟(jì)支持周期：2014年開啟 滑加快多層次股權(quán)市第五輪政策支持周期：2019

信貸經(jīng)濟(jì)下 增速滑 大回

5G

助力中小企業(yè)融資

推出科創(chuàng) 設(shè)立科創(chuàng)板

進(jìn)行中的成長股行情

硬科技行業(yè)企業(yè)融資渠道更加暢通，有利于趕上5G發(fā)展大潮者信心，者信心，活躍資本市場行面臨新的困 人工智能難挑戰(zhàn)1提振投資經(jīng)濟(jì)運(yùn)新一輪政策支持周期：2023年開啟資料來源：招商證券整理時(shí)間 會(huì)議名稱 內(nèi)容表2：歷屆中央政治局會(huì)議/經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對資本市場的表述時(shí)間 會(huì)議名稱 內(nèi)容積極引入長期投資2022年4月 中共中央政治局會(huì)議 者積極引入長期投資2022年4月 中共中央政治局會(huì)議 者保持資本市場平穩(wěn)運(yùn)行要促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展完成平臺(tái)經(jīng)濟(jì)專項(xiàng)整改，實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管，出臺(tái)支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展的具體措施。2020年12月 中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)

要健全金融機(jī)構(gòu)治理，促進(jìn)資本市場健康發(fā)展，提高上市公司質(zhì)量，打擊各種逃廢債行為。要規(guī)范發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)。要積極考慮加入全面與進(jìn)步跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定。要大力提升國內(nèi)監(jiān)管能力和水平，完善安全審查機(jī)制，重視運(yùn)用國際通行規(guī)則維護(hù)國家安全。2020年7月 中共中央政治局會(huì)議 要推進(jìn)資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)促進(jìn)資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展。要加快金融體制改革，完善資本市場基礎(chǔ)制度，提高上市公司質(zhì)量，健全2019年12月 中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)

退出機(jī)制，穩(wěn)步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板和新三板改革，引導(dǎo)大銀行服務(wù)重心下沉，推動(dòng)中小銀行聚焦主責(zé)主業(yè)，深化農(nóng)村信用社改革，引導(dǎo)保險(xiǎn)公司回歸保障功能。1表述引用自2023年7月24日政治會(huì)議公報(bào)時(shí)間會(huì)議名稱內(nèi)容2019年4月中共中央政治局會(huì)議要以關(guān)鍵制度創(chuàng)新促進(jìn)資本市場健康發(fā)展，科創(chuàng)板要真正落實(shí)以信息披露為核心的證券發(fā)行注冊制。2018年12月 中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)2017年12月 中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)

造一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，提高上市公司質(zhì)量，完善交易制度，引導(dǎo)更多中長期資金進(jìn)入，推動(dòng)在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制盡快落地。要推進(jìn)財(cái)稅體制改革，健全地方稅體系，規(guī)范政強(qiáng)化事中事后監(jiān)管，凡是市場能自主調(diào)節(jié)的就讓市場來調(diào)節(jié)，凡是企業(yè)能干的就讓企業(yè)干。積極的財(cái)政政策取向不變，調(diào)整優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，確保對重點(diǎn)領(lǐng)域和項(xiàng)目的支持力度，壓縮一般性支出，切實(shí)加強(qiáng)地方政府債務(wù)管理。穩(wěn)健的貨幣政策要保持中性，管住貨幣供給總閘門，保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，促進(jìn)多層次資本市場健康發(fā)展，更好為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。2016年12月 中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議 要深入研究并積極穩(wěn)妥推進(jìn)金融監(jiān)管體制改革深化多層次資本市場體系2015年122015年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要提出和落實(shí)財(cái)稅支持、不良資產(chǎn)處置、失業(yè)人員再就業(yè)和生活保障以及專項(xiàng)獎(jiǎng)補(bǔ)等政策，資本市場要配合企業(yè)兼并重組。2014年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要加快行政審批、投資、價(jià)格、壟斷行業(yè)、特許經(jīng)營、政府購買服務(wù)、資本市場、展動(dòng)力。2011年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議貨幣政策要根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，綜合運(yùn)用多種貨發(fā)揮好資本市場的積極作用，有效防范和及時(shí)化解潛在金融風(fēng)險(xiǎn)。2010年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要健全多層次資本市場體系，提高直接融資比重。2009年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要積極擴(kuò)大直接融資，引導(dǎo)和規(guī)范資本市場健康發(fā)展。2008年12月 中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議 要保持資本市場和房地產(chǎn)市場穩(wěn)定健康發(fā)展加強(qiáng)資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè),提高上市公司質(zhì)量和治理水平，加強(qiáng)資本市場監(jiān)管，增強(qiáng)投資者信心。資料來源：中國政府網(wǎng)、招商證券二、1999年“六項(xiàng)建議”開啟“519”史詩級行情 1999A股市場打了一劑強(qiáng)心劑，直接引爆了“59開放式基金試點(diǎn)為A2000年IPO的情況。1、宏觀背景：內(nèi)有經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力不足，外受亞洲金融危機(jī)影響1999年，中國面臨內(nèi)外交困的態(tài)勢，內(nèi)有經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力不足，外受亞洲金融危機(jī)影響。內(nèi)部來看，1993年以來，中GDP199315%19996.7%；PPI19976199912月311997在內(nèi)外交困的背景下，政府實(shí)施了寬松的貨幣政策，自1996年開始持續(xù)多次降息，鼓勵(lì)居民消費(fèi)，但企業(yè)投資意愿仍較為低迷，導(dǎo)致信貸增速持續(xù)回落。圖2：1993年以來GDP增長中樞下移 圖3：1999年、PPI呈持續(xù)下行態(tài)30%25%20%15%10%5%0%

GDP:當(dāng)季同比 GDP:第一產(chǎn)業(yè)GDP:第二產(chǎn)業(yè) GDP:第三產(chǎn)業(yè)

CPI:當(dāng)月同比 PPI:當(dāng)月同比10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%1992-031992-121993-091992-031992-121993-091994-061995-031995-121996-091997-061998-031998-121999-092000-062001-032001-122002-092003-062004-032004-121996-101997-041997-101998-041998-101999-041999-102000-042000-102001-042001-102002-042002-102003-042003-102004-042004-10iFinD iFinD圖4：1996年開始多次息 圖5：1997年開始融資愿持續(xù)回落一年期定期存款利率12% 10%8%6%4%2%1990-081991-071990-081991-071992-061993-051994-041995-031996-021997-011997-121998-111999-102000-092001-082002-072003-062004-05

金融機(jī)構(gòu):人民幣貸款余額環(huán)比增加(億元)30,000 25,00020,00015,00010,0005,0000中國貨幣網(wǎng) iFinD在這樣的背景下，1999年5月16519BBH購股票的試點(diǎn)等。2000140900圖6“六項(xiàng)建議”后，2000年IPO情況大幅改善首次募集資金（億元） IPO數(shù)目：右軸1,000 0

1601401201008060402001999 2000 2001 2002 2003 2004iFinD、招商證券9行情”應(yīng)聲而起“519519194.65%27A（。519199919903221999519257780.4826.25319995191999629圖7“519行情”中行業(yè)漲跌排行519行情行業(yè)漲幅100 9080706050403020100金信信融息息服設(shè)服務(wù)備務(wù)

電綜采家子合掘用電器

食交有品通色飲運(yùn)金料輸屬

公紡商農(nóng)用織業(yè)林事服貿(mào)牧業(yè)裝易漁

輕房機(jī)休工地械閑制產(chǎn)設(shè)服造備務(wù)

醫(yī)交化鋼建藥運(yùn)工鐵筑生設(shè)建物備材Wind、招商證券51920001999A200013612001613224565%2000IPO519三、2004年“國九條”奠定牛市基礎(chǔ) 時(shí)間來到了2004年。在1999樞再次步入1、宏觀背景：經(jīng)濟(jì)強(qiáng)，股市弱與19992000200310%2003-20046M220%200353%200318.6%14.6%17%。圖8：2003年開始GDP增長中樞再次攀升至10%以上圖9：2003年開始M1、M2持續(xù)高增18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%

GDP:不變價(jià):累計(jì)同比

M1同比 M2同比30%25%20%15%10%5%1992-031993-041994-051992-031993-041994-051995-061996-071997-081998-091999-102000-112001-122003-012004-022005-032006-042007-052008-062009-071997-071998-041999-011999-102000-072001-042002-012002-102003-072004-042005-012005-102006-072007-042008-012008-102009-07iFinD iFinD圖10：2003年開始GDP增長中樞再次攀升至10%以上圖11：重工業(yè)增加值增速顯著高于輕工業(yè)60%50%40%30%20%10%0%

固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)完成額:累計(jì)同比

規(guī)模以上工業(yè)增加值:累計(jì)同比 輕工業(yè) 重工25% 20%15%10%5%2000-022000-092001-042000-022000-092001-042001-112002-062003-012003-082004-032004-102005-052005-122006-072007-022007-092008-042008-112009-061998-071999-042000-012000-102001-072002-042003-012003-102004-072005-042006-012006-102007-072008-042009-012009-10iFinD iFinD200292%3%；200381%3%。這種的圖122004年前后社融結(jié)構(gòu)亟需調(diào)整，直接融資比重有待提高100%

人民幣貸款委托貸款

信托貸款企業(yè)債券融資

非金融企業(yè)股票融資80%60%40%20%

2002200320042005200620072008200920102011201220132014iFinD、招商證券2004年1月31結(jié)構(gòu)合理、機(jī)制健全、功能完善、運(yùn)行安全的資本市場?！崩^；4）。九條意見 重要內(nèi)容表九條意見 重要內(nèi)容意義

大力發(fā)展資本市場是一項(xiàng)重要的戰(zhàn)略任務(wù)：1）有利于完善社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展 推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展 推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的任務(wù)是以擴(kuò)大直接融資完善現(xiàn)代市場的指導(dǎo)思想和任務(wù) 系更大程度地發(fā)揮市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用為目標(biāo)建設(shè)透明高效構(gòu)合理、機(jī)制健全、功能完善、運(yùn)行安全的資本市場。場穩(wěn)定發(fā)展

1）完善證券發(fā)行上市核準(zhǔn)制度；2）重視資本市場的投資回報(bào)；3）鼓勵(lì)合規(guī)資的資金比例；4）拓寬證券公司融資渠道；5）積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題；6）完善資本市場稅收政策。健全資本市場體系，豐富證券投資 健全資本市場體系，豐富證券投資 建立多層次股票市場體系分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)完善風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制品種 積極穩(wěn)妥發(fā)展債券市場穩(wěn)步發(fā)展期貨市場建立以市場為主導(dǎo)的品種創(chuàng)新機(jī)制。市公司規(guī)范運(yùn)作

鼓勵(lì)已上市公司進(jìn)行以市場為主導(dǎo)的、有利于公司持續(xù)發(fā)展的并購重組；建立健全上市公司高管人員的激勵(lì)約束機(jī)制；實(shí)現(xiàn)上市公司優(yōu)勝劣汰的同時(shí)，建立對退市公司高管人員失職的責(zé)任追究機(jī)制，切實(shí)保護(hù)投資者的合法權(quán)益。促進(jìn)資本市場中介服務(wù)機(jī)構(gòu)規(guī)范發(fā) 把證券、期貨公司建設(shè)成為具有競爭力的現(xiàn)代金融企業(yè)。九條意見 重要內(nèi)容九條意見 重要內(nèi)容場監(jiān)管水平

健全資本市場法規(guī)體系，加強(qiáng)誠信建設(shè)；推進(jìn)依法行政，加強(qiáng)資本市場監(jiān)管；發(fā)揮行業(yè)自律和輿論監(jiān)督作用。加強(qiáng)協(xié)調(diào)配合，防范和化解市場風(fēng) 營造良好的資本市場發(fā)展環(huán)境加強(qiáng)協(xié)調(diào)配合，防范和化解市場風(fēng) 營造良好的資本市場發(fā)展環(huán)境共同防范和化解市場風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)厲打擊證券期貨險(xiǎn) 場違法活動(dòng)。外開放中國政府網(wǎng)、招商證券

鼓勵(lì)具備條件的境外證券機(jī)構(gòu)參股證券公司和基金管理公司，繼續(xù)試行合格的境外機(jī)構(gòu)投資者制度。國九條發(fā)布后一直到2006年6月前后，相關(guān)配套政策陸續(xù)落地，資本市場迎來了政策支持發(fā)力周期。具體來看，2004620052200548-95表時(shí)間政策對應(yīng)“國九條”的政策條例2004-06-01《基金法》正式實(shí)施2004-06-25 中小板開市 “建立多層次股票市場體系"拓展中小企業(yè)融資渠道”2004-10-25

者股票投資管理暫行辦法》

“支持保險(xiǎn)資金以多種方式直接投資資本市場，逐步提高社會(huì)保障基金、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老基金、商業(yè)保險(xiǎn)資金等投入資本市場的資金比例”2005-01-14 恢復(fù)新股發(fā)行，并正式實(shí)施股票發(fā)行詢價(jià)制度 “完善證券發(fā)行上市核準(zhǔn)制度”2005-02-16

資交易有關(guān)問題的通知》

“支持保險(xiǎn)資金以多種方式直接投資資本市場，逐步提高社會(huì)保障基金、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老基金、商業(yè)保險(xiǎn)資金等投入資本市場的資金比例”2005-04-29 問題的通知》2005-06-10 公司2005-08-24 導(dǎo)意見》2005-09-04 證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》，股改全面鋪開

“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題”2005-11-21 中小板全部完成股改，歷史上第一個(gè)全流通板塊 “積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題”2006-03-22 2006上市公司股權(quán)分置改革，促進(jìn)市場創(chuàng)新和發(fā)展

“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題”證券的條件、非公開發(fā)行股票的條件、發(fā)行程序 司持續(xù)發(fā)展的并購重組，進(jìn)一步完善再融資政策”證券的條件、非公開發(fā)行股票的條件、發(fā)行程序 司持續(xù)發(fā)展的并購重組，進(jìn)一步完善再融資政策”《上市公司證券發(fā)行管理辦法發(fā)布了公開發(fā)行 “鼓勵(lì)以上市公司進(jìn)行以市場為主導(dǎo)的、有利于公2006-05-082006-05-18 《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》實(shí)施 “完善證券發(fā)行上市核準(zhǔn)制度”資料來源：中國政府網(wǎng)、國資委官網(wǎng)、證監(jiān)會(huì)、深交所官網(wǎng)、新浪財(cái)經(jīng)、招商證券20041623137國九條的政策目標(biāo)基本落實(shí)，為后續(xù)2007年開始的大牛市奠定了基礎(chǔ)。圖13：2004年開始公基金開始快速發(fā)展 圖14：2004年后非首募資比重增大公募基金份額(億份) 公募基金數(shù)目（右軸）

首次募資 再融資30,000 25,00020,00015,00010,0005,0000

5004003002001000

12,000 10,0008,0006,0004,0002,000-iFinD iFinD3、市場演繹：遏制經(jīng)濟(jì)過熱造成市場下跌，政策短期提振效果顯著20042003年A行200335%、21%、20%、20%、10%。圖152003年A股呈現(xiàn)“五朵金花”行情40% 30%20%10%0%-10%-20%-30% 鋼公汽石通交銀有煤傳非電基計(jì)建電家食機(jī)環(huán)綜建國醫(yī)紡房輕美商社農(nóng)鐵用車油信通行色炭媒銀力礎(chǔ)算筑子用品械保合筑防藥織地工容貿(mào)會(huì)林事 石 運(yùn)

金設(shè)化機(jī)材

電飲設(shè)

裝軍生服產(chǎn)制護(hù)零服牧業(yè) 化 輸

融備工

器料備

飾工物飾

造理售務(wù)漁Wind、招商證券；注：數(shù)據(jù)為板塊年度漲跌幅2004A股便開始進(jìn)入了1市場在政20044月17832005699810%2004435平建設(shè)重復(fù)建設(shè)目錄》。貨幣政策上，4月存款準(zhǔn)備金率提高，10月更是迎來9年首次加息。在收緊的宏觀背景下，市場自2004年4月初便開始了持續(xù)的下行。圖16萬得全A1800 2004年1月16002004年1月140012001000800600400

31日“國九條”頒布2000-012000-042000-072000-102001-012000-012000-042000-072000-102001-012001-042001-072001-102002-012002-042002-072002-102003-012003-042003-072003-102004-012004-042004-072004-102005-012005-042005-072005-102006-012006-042006-072006-10Wind、招商證券政策表5：2004年開始，政府將防止經(jīng)濟(jì)過熱作為主要工作重點(diǎn)政策2004-03-24 中國人民銀行宣布，425日將實(shí)行差別準(zhǔn)備金率。2004-04-09 制貨幣信貸增長。國務(wù)院發(fā)出通知，決定提高鋼鐵、電解鋁、水泥、房地產(chǎn)開發(fā)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金比例。鋼鐵項(xiàng)目2004-04-25

資本金比例由25%及以上提高到40%及以上；水泥、電解鋁、房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目(不含經(jīng)濟(jì)適用房項(xiàng)目)資本金比例由20%及以上提高到35%及以上。2004-04-26 中央政治局會(huì)議要求控制經(jīng)濟(jì)過熱。4月30日，央行等部門會(huì)聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)政策和信貸政策協(xié)調(diào)配合控制信貸風(fēng)險(xiǎn)有2004-04-30

重復(fù)建設(shè)，并采取切實(shí)有效措施保全信貸資產(chǎn)安全。2004-05-13 控制信貸風(fēng)險(xiǎn)。2004-10-28 0.27的上限，與此同時(shí)，對存款利率繼續(xù)實(shí)行上限管制。資料來源：中國政府網(wǎng)、央行官網(wǎng)、新浪財(cái)經(jīng)、招商證券從歷史走勢來看，200469910圖172004年4月以后開始較為大型的反彈幾乎都是以“國九條”為主線催化Wind、招商證券203年表現(xiàn)較弱的行業(yè)。22（20321203247（203917（00310圖18“國九條”發(fā)布后的兩個(gè)月市場迎來普漲，漲幅居前的行業(yè)大部分為2003年表現(xiàn)較弱的行業(yè)國九條頒布后的兩個(gè)月 200340% 煤商社基有房食計(jì)農(nóng)輕國紡傳建家環(huán)建公電醫(yī)機(jī)綜電鋼石交美汽非通銀炭貿(mào)會(huì)礎(chǔ)色地品算林工防織媒筑用保筑用力藥械合子鐵油通容車銀信行零煤商社基有房食計(jì)農(nóng)輕國紡傳建家環(huán)建公電醫(yī)機(jī)綜電鋼石交美汽非通銀炭貿(mào)會(huì)礎(chǔ)色地品算林工防織媒筑用保筑用力藥械合子鐵油通容車銀信行零服化金產(chǎn)飲機(jī)牧制軍服 裝電 材事設(shè)生設(shè) 石運(yùn)護(hù) 售務(wù)工屬 料 漁造工飾 飾器 料業(yè)備物備 化輸理 20%10%-20%-30% Wind、招商證券；注：數(shù)據(jù)為漲跌幅在遏制經(jīng)濟(jì)過熱，A股一年多的下跌時(shí)間里，各行業(yè)跌幅都較深，相對抗跌的則是開啟股份制改革的銀行板塊。圖19受遏制經(jīng)濟(jì)過熱的影響，各行業(yè)整體普跌，銀行相對抗跌0%-60% -70% 交銀食通行品運(yùn)飲輸料

傳鋼上媒鐵證

商通煤貿(mào)信炭零50售50

社非電公會(huì)銀力用服金設(shè)事務(wù)融備業(yè)

石醫(yī)基油藥礎(chǔ)石生化化物工

建家計(jì)筑用算裝電機(jī)飾器

輕房有國電工地色防子制產(chǎn)金軍

紡綜農(nóng)織合林服牧飾漁

美機(jī)環(huán)建汽容械保筑車護(hù)設(shè)材理備料Wind、招商證券；注：數(shù)據(jù)為漲跌幅四、2009年：創(chuàng)業(yè)板開啟A股新產(chǎn)業(yè)元年 時(shí)間來到了2009年。彼時(shí)A股市場在2007年10月312008年，宏觀經(jīng)濟(jì)A從2008年月末的1410點(diǎn)，一路反彈至2009年8月初的2959點(diǎn)。2008CPI、PPI更是一度為負(fù)。2008200820096.4%CPIPPICPI連續(xù)9PI連續(xù)12PPI2009年7181822。圖20：2008年經(jīng)濟(jì)增快速下滑（%） 圖21：2008年開始CPI、PPI快速下滑（%）GDP:不變價(jià):當(dāng)季同比16 14 12 10 8 6 4 2 2000-032001-012000-032001-012001-112002-092003-072004-052005-032006-012006-112007-092008-072009-052010-032011-012011-112012-09

CPI:當(dāng)月同比 PPI:當(dāng)月同比15 10 5 0-5 2000-012000-112001-092002-072000-012000-112001-092002-072003-052004-032005-012005-112006-092007-072008-052009-032010-012010-112011-092012-07 iFinD iFinD2008年開始，政府的首要任務(wù)變?yōu)榱舜龠M(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，整體政策環(huán)境寬松，流動(dòng)性也較為充裕。在海外承壓的背景下，200811時(shí)間 政策表6：2008年開始，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長成為政府的主要任務(wù)時(shí)間 政策2008-11-05 5施。會(huì)議提出“四萬億”經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，并強(qiáng)調(diào)貨幣政策“適度寬松”。2008-11-26 任務(wù)”。2009-01-14國務(wù)院審議并原則通過了汽車產(chǎn)業(yè)與鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃。2009-02-04紡織工業(yè)和裝備制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃出爐。2009-02-11船舶工業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃得到國務(wù)院審議并原則通過。2009-02-18電子信息產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃獲國務(wù)院審議并原則通過。任務(wù)”。2009-01-14國務(wù)院審議并原則通過了汽車產(chǎn)業(yè)與鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃。2009-02-04紡織工業(yè)和裝備制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃出爐。2009-02-11船舶工業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃得到國務(wù)院審議并原則通過。2009-02-18電子信息產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃獲國務(wù)院審議并原則通過。2009-02-19國務(wù)院審議并原則通過了輕工業(yè)和石化產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃。2009-02-25國務(wù)院審議并原則通過了有色金屬業(yè)和物流業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃。至此十大產(chǎn)業(yè)全部獲得國務(wù)院原則通過。中國政府網(wǎng)、招商證券與此同時(shí)，2009年全球進(jìn)入3G與智能手機(jī)時(shí)代，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的浪潮逐漸襲來，產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新大幕拉起。2009年1月73G200863G網(wǎng)絡(luò)的智能手機(jī)iPhone3G2010年97%A圖222009年全球智能手機(jī)出貨量激增，全球消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)高增時(shí)代開啟50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000-

出貨量:智能手機(jī):全球當(dāng)季值(Gartner)（萬部，左軸） 同

120%100%80%60%40%20%0%-20%2007-032007-112007-032007-112008-072009-032009-112010-072011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072019-032019-112020-072021-032021-11Wind、招商證券2、政策背景：創(chuàng)業(yè)板出臺(tái)，破成長企業(yè)融資困境200933151102009年 事件表7：2009年 事件月 2009年中國人民銀行工作會(huì)議于1月5日至6日在京召開會(huì)議提出要大力支持資本市場發(fā)展穩(wěn)定股票市場運(yùn)行，擴(kuò)大債券發(fā)行規(guī)模，鼓勵(lì)股本性投資，創(chuàng)造條件有效拓展直接融資渠道。月 溫家寶總理表示對中國經(jīng)濟(jì)、企業(yè)發(fā)展、資本市場均有信心月 證監(jiān)會(huì)發(fā)布《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》央行明確表示將繼續(xù)落實(shí)適度寬松的貨幣政策央行明確表示將繼續(xù)落實(shí)適度寬松的貨幣政策4月事件2009年6月 多部委聯(lián)合發(fā)布的《境內(nèi)證券市場轉(zhuǎn)持部分國有股充實(shí)全國社會(huì)保障基金實(shí)施辦法》緩解了限售股減擔(dān)憂，護(hù)航股票市場月 證監(jiān)會(huì)副主席表示證監(jiān)會(huì)將努力推動(dòng)證券市場持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展月 匯金增持銀行股，同月創(chuàng)業(yè)板開板首批28家企業(yè)上市資料來源：中國政府網(wǎng)、證監(jiān)會(huì)、新浪財(cái)經(jīng)、招商證券A200951中，TMT+2014TMT+15%7%。行業(yè)名稱2009年4行業(yè)名稱2009年4月2014年12月變動(dòng)銀行27%22%非銀金融9%11%基礎(chǔ)化工9%6%交通運(yùn)輸7%4%房地產(chǎn)6%4%有色金屬5%3%公用事業(yè)4%5%機(jī)械設(shè)備3%4%鋼鐵3%2%醫(yī)藥生物3%5%食品飲料3%3%-電力設(shè)備3%3%-汽車2%4%建筑裝飾2%4%商貿(mào)零售2%2%-通信2%2%-建筑材料2%1%電子1%3%計(jì)算機(jī)1%3%農(nóng)林牧漁1%1%-家用電器1%2%國防軍工1%2%紡織服飾1%1%-輕工制造1%1%-綜合1%1%-傳媒1%2%社會(huì)服務(wù)0%1%iFinD圖23：2013年A股上市公司并購規(guī)模增加 圖24：創(chuàng)業(yè)板并購規(guī)模凈資產(chǎn)的比例顯著于板主板 創(chuàng)業(yè)板 科創(chuàng)

主板 創(chuàng)業(yè)板350 16% 30014% 500

12% 10% 8% 6% 4% 2% 2006200720062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022200620072008200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120223、市場演繹：TMT領(lǐng)漲，風(fēng)格成為關(guān)鍵詞2009A2009312月，萬得全A1000但2010年A下跌圖252009年創(chuàng)業(yè)板推出，股市進(jìn)入上行區(qū)間、招商證券年TMT2010、27%。圖262010年TMT行業(yè)漲幅居前區(qū)間漲跌幅50% 電電醫(yī)機(jī)美計(jì)農(nóng)有食電國綜建環(huán)社紡建商輕家傳通煤汽交公銀基房非鋼石子藥械容算林色品力防合筑保會(huì)織筑貿(mào)工用媒信炭車通用行礎(chǔ)地銀鐵油生設(shè)護(hù)機(jī)牧金飲設(shè)軍 材 服服裝零制電 運(yùn)事 化產(chǎn)金 石物備理 漁屬料備工 料 務(wù)飾飾售造器 輸業(yè) 工 融 化30%20%10%0%-10%-20%-30%-40% Wind、招商證券2010不可避免20112010-2011股呈盤整探底的行情。圖27：2010-11年CPI、PPI一路攀升 圖28：2010-2011年，款準(zhǔn)備金率多次上CPI:當(dāng)月同比 PPI:當(dāng)月同比15% 10%5%0%-5%2000-012000-122000-012000-122001-112002-102003-092004-082005-072006-062007-052008-042009-032010-022011-012011-122012-112013-102014-09

存款準(zhǔn)備金率:大型存款類金融機(jī)構(gòu)23%21%19%17%15%13%11%9%7%2008-092009-082008-092009-082010-072011-062012-052013-042014-032015-022016-012016-122017-112018-102019-092020-082021-072022-062023-05iFinD iFinD2013201384%。而這一切的起點(diǎn)都要?dú)w功于2009年創(chuàng)業(yè)板的推出。中證1000 創(chuàng)業(yè)板指 萬得全A 上證5080%60%40%20%0%-20%-40%2010-062010-082010-062010-082010-102010-122011-022011-042011-062011-082011-102011-122012-022012-042012-062012-082012-102012-122013-022013-042013-062013-082013-102013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-12Wind、招商證券注：漲跌幅以2010-06-04為基點(diǎn)計(jì)算（2010年6月前創(chuàng)業(yè)板指數(shù)未有數(shù)據(jù)）圖30：2013年手游產(chǎn)迎來爆發(fā)式增長 圖31：2013年傳媒行業(yè)帶領(lǐng)創(chuàng)業(yè)板走出牛行

市場規(guī)模:中國游戲:移動(dòng)端:同比

120% 100%80%60%40%20%電子有色金屬-50%

-40%-60% iFinD Wind五、2014年“新國九條”吹響牛市號角 時(shí)間來到了2014201420132015年5月牛市見頂。1、宏觀背景：經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”20142010圖32：2010年人口撫養(yǎng)比迎來拐點(diǎn)，固定投資增速下行圖33：2012年資本產(chǎn)出比開始緩慢下行，投資效率遞減50%45%40%35%20002002200020022003200520062008200920102012201320152016201720192020

中國:撫養(yǎng)比（左軸）全社會(huì)固定資產(chǎn)投資:總額:同比（右軸)

5%0%

資本產(chǎn)出比2.502.402.3001.901.801.702000200120002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019iFinD iFinD注：資本產(chǎn)出比=固定資本存量/實(shí)際GDP201459“新國九條” 內(nèi)容摘要表“新國九條” 內(nèi)容摘要

擴(kuò)大市場雙向開放，促進(jìn)直接融資與間接融資協(xié)調(diào)發(fā)展，提高直接融資比重，防范和分散金融風(fēng)險(xiǎn)。推動(dòng)混合所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展，完善現(xiàn)代企業(yè)制度和公司治理結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)競爭促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)2020年，基本形成結(jié)構(gòu)合理、功能完善、規(guī)范透明、穩(wěn)健高效、開放包容的多層次資本市場體系。發(fā)展多層次股票市場 積極穩(wěn)妥推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革；提高上市公司質(zhì)量；鼓勵(lì)市場化并購重組；完善退制度。規(guī)范發(fā)展債券市場 積極發(fā)展債券市場；強(qiáng)化債券市場信用約束；深化債券市場互聯(lián)互通。培育私募市場 建立健全私募發(fā)行制度；建立合格投資者標(biāo)準(zhǔn)體系；發(fā)展私募投資基金推進(jìn)期貨市場建設(shè) 發(fā)展商品期貨市場;建設(shè)金融期貨市場配合利率市場化和人民幣匯率形成機(jī)制改革適資本市場風(fēng)險(xiǎn)管理需要，平穩(wěn)有序發(fā)展金融衍生產(chǎn)品。提高證券期貨服務(wù)業(yè)競 放寬業(yè)務(wù)準(zhǔn)入；促進(jìn)中介機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展；壯大專業(yè)機(jī)構(gòu)投資擴(kuò)大資本市場開放 便利境內(nèi)外主體跨境投融資。防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn) 完善系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測預(yù)警和評估處置機(jī)制;健全市場穩(wěn)定機(jī)制。營造資本市場良好發(fā)展 健全法規(guī)制度;堅(jiān)決保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益;規(guī)范資本市場信息傳播秩序。資料來源：中國政府網(wǎng)、招商證券并購重組規(guī)模擴(kuò)大。北向資金、保險(xiǎn)資金等增量資金加速流入?！靶聡艞l”提到要“壯大專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者”、“擴(kuò)大資本市場開放”。100069.37%2015516.06%，成為歷史高點(diǎn)。增量資金的加速流入為2015年的大牛市奠基了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。圖34：2014年后，滬股通累計(jì)凈買入持續(xù)增長圖35：2014年保險(xiǎn)資金投向證券市場的比例大幅提升0

滬股通:累計(jì)凈買入額(人民幣，億元)

保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額:股票和證券投資占比17%16%15%14%13%12%11%10%9%2014-112014-122015-022014-112014-122015-022015-032015-042015-062015-072015-082015-092015-112015-122016-012016-032016-042016-052016-062016-082016-092016-102016-122013-042013-122014-082015-042015-122016-082017-042017-122018-082019-042019-122020-082021-042021-122022-082023-04iFinD Wind1.2圖36：2014年，非金融企業(yè)通過股票融資規(guī)模大幅增加圖37：2015年開始私募股權(quán)創(chuàng)投基金持續(xù)壯大社會(huì)融資規(guī)模:非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資（億元，左軸）占比（右軸）

私募基金管理:創(chuàng)投:管理規(guī)模（億元，左軸）14000 120001000080006000400020000

8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%

創(chuàng)投管理規(guī)模占比30,000 25,00020,00015,00010,0005,000-2015201620182019202020212022

16%14%12%10%8%6%4%2%0% Wind2014102014A20132015源配置，另一方面也成為了2015年大牛市的有力推手。圖382014年A股并購規(guī)模快速增長，2015年并購規(guī)模接近1萬億主板 創(chuàng)業(yè)板 科創(chuàng)板10,000 9,000 8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000-Wind、招商證券注：統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)為已完成的并購事件3、市場演繹：從結(jié)構(gòu)牛到整體牛2014年1月到2015年6月期間，A股市場迎來了繼1999-2001年、2005-2007年后的又一（1）2014年1-6月：指數(shù)盤整，概念占優(yōu)2014年上半年，創(chuàng)業(yè)板指漲幅僅為7%504%20132013201450%2013圖392014年上半年，創(chuàng)業(yè)板處于盤整階段20% 15% 10%5%0%-5%-10%-15%-20% 50A50A機(jī) 服務(wù)Wind、招商證券

制板 設(shè)金軍生全造指 備屬工物

運(yùn)電飲護(hù)零金裝 輸器料理售融飾 圖402014年上半年市場主線為主題炒作區(qū)間漲跌幅90% 80% 70%60%50%40%30%20%10%AI0%AI在區(qū)職線塊業(yè)教鏈教育指育數(shù)數(shù)數(shù)數(shù)數(shù)數(shù)數(shù)數(shù)數(shù)數(shù)數(shù)數(shù)數(shù)題選數(shù)數(shù)數(shù)選指指指數(shù)數(shù)數(shù)

無國基特人產(chǎn)因斯駕電檢拉駛腦測指指指指數(shù)

網(wǎng)網(wǎng)人大文云絡(luò)絡(luò)工數(shù)化計(jì)安游智據(jù)傳算全戲能指媒指指指指數(shù)主數(shù)

鋰醫(yī)物電療聯(lián)池器網(wǎng)指械指數(shù)精數(shù)

軍芯先智醫(yī)民應(yīng)片進(jìn)慧療融用指封醫(yī)服合指數(shù)裝療務(wù)指數(shù)指指精Wind、招商證券（2）2014年7-12月：大盤股啟動(dòng)，價(jià)值起舞從2014年720142013107倡議提出，400億美元的絲路基金也宣布設(shè)立。在流動(dòng)性寬松和開放預(yù)期的刺激下，很多中字頭的票突然底部放量、連續(xù)漲停，上證50半年漲幅59%，同期創(chuàng)業(yè)板指漲幅僅6%，大盤股表現(xiàn)占優(yōu)。圖41：2014年下半年款準(zhǔn)備金率下圖42：2014年下半年盤股占優(yōu)，創(chuàng)業(yè)板23%21%19%17%15%13%11%9%7%5%

存款準(zhǔn)備金率:大型存款類金融機(jī)構(gòu)

萬得全A 上證50 創(chuàng)業(yè)板指70%60%50%40%30%20%10%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20% 2008-092009-082010-072011-062012-052013-042014-032015-022016-012016-122017-112018-102019-092020-082021-072022-062023-05 Wind201312圖432014年下半年大盤股占優(yōu)160% 140%120%100%80%60%40%20%0%A50A50、招商證券

運(yùn) 產(chǎn)事軍輸 業(yè)工

材零設(shè)料售備

服金 電化牧飾屬 器工漁

飲設(shè)服料備務(wù)

機(jī)石制生 板護(hù)化造物 指理（3）2015年1-6月：杠桿資金助推牛市到頂20156月達(dá)到了歷史的峰值2億元，占A3.62%32434630292015股，平均漲幅1042%。圖44：杠桿資金助推2015年上半年市場大漲圖45：2015年上半年次新股指數(shù)漲幅遠(yuǎn)超創(chuàng)業(yè)板指0

融資融券余額(億元)融資融券余額占A股總市值：右軸

萬得全A 創(chuàng)業(yè)板指 近端次新股指數(shù)180% 160% 3.0%120% 2.5%3.0%120% 2.5%100% 2.0%80% 1.5%60% 1.0%40% 0.5%0.0%20% 0%-20% 2012-012012-102013-072014-042015-012015-102012-012012-102013-072014-042015-012015-102016-072017-042018-012018-102019-072020-042021-012021-102022-072023-04 Wind201522日為基點(diǎn)六、2019年：科創(chuàng)板推出引領(lǐng)成長行情 時(shí)間來到了20192016-2018茅指數(shù)為代表的價(jià)值股階段性占優(yōu)。而進(jìn)入2018年，宏觀經(jīng)濟(jì)再次面臨下行壓力，一系列內(nèi)外部因素沖擊著投資者的信心；但此時(shí)，科創(chuàng)板即將開板，疊加A股又迎來了新一輪技術(shù)支持周期；因此，2019年開始，價(jià)值風(fēng)格告一段落，成長風(fēng)格全面崛起。1、宏觀背景：經(jīng)濟(jì)再次面臨下行壓力，5G引領(lǐng)技術(shù)周期進(jìn)入2019201812經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力1）使得出口增速面臨挑戰(zhàn)；2）02%。圖46：中國出口增速以及對主要發(fā)達(dá)地區(qū)出口增速圖47：房地產(chǎn)增速顯著下行40出口金額:當(dāng)月同比 歐盟:出口金額:累計(jì)同日本:出口金額:累計(jì)同比 美國:出口金額:累計(jì)同

100%80

商品房銷售面積增速0

60 40 20 0(20) 2008-022008-102009-062010-022010-102008-022008-102009-062010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-102008-012008-082009-032009-102010-052008-012008-082009-032009-102010-052010-122011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-07120806040200百城工業(yè)面積累計(jì)增速 120806040200百城工業(yè)面積累計(jì)增速

圖49：2018廣義基建投資完成額（億元基建投資增速（右軸）250,000 200,000150,000100,00050,000-

50%40%30%20%10%0%2009-022009-092010-042010-112011-062012-012012-082013-032009-022009-092010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-06 iFinD46542%2還是013年（18。圖50：2018年底，投者信心降至歷史低點(diǎn) 圖51：股票融資占社融例再次來到了低點(diǎn)中國:投資者信心指數(shù):總指數(shù)75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 2008-042009-042010-042011-042008-042009-042010-042011-042012-042013-042014-042015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-042023-04

（%）2005,1.1082005,1.1076543210

非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資占社融比例2009,2.40 219209圖52：半導(dǎo)體等指標(biāo)觸底回升表明新一輪科技周期開啟圖53：信息科技行業(yè)凈利潤累計(jì)增速半導(dǎo)體:銷售額:當(dāng)月同比%北美半導(dǎo)體設(shè)備制造商:出貨額:當(dāng)月同比%

100 信息科技行業(yè)凈利潤累計(jì)同比增速100500

產(chǎn)量:移動(dòng)通信基站設(shè)備:當(dāng)月同比%:

4003002001000

500-502008-022008-102008-022008-102009-062010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-102019-06

-100

2002-122003-112004-102002-122003-112004-102005-092006-082007-072008-062009-052010-042011-032012-022013-012013-122014-112015-102016-092017-082018-072019-062、政策背景：大力提振信心，科創(chuàng)板+“深改十二條”出臺(tái)20181031總書記主持召20192018年末上漲21個(gè)點(diǎn)；2019年前三個(gè)月，萬得全A累計(jì)回彈約31個(gè)百分點(diǎn)。圖542019年初投資者信心回升，市場大幅反彈萬得全A50004800460044004200400038003600340032002017-122018-012017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-11、招商證券資本市場來看，為了配合2019年科創(chuàng)板開板，2018年開始資本市場深化改革力度加大。2018年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提到“資本市場在金融運(yùn)行中具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用”，資本市場的重要地位再一次被強(qiáng)調(diào)。此后，政府對資本市場深化改革的表述和力度持續(xù)加強(qiáng)。2019年下半年，融資、交易規(guī)則加大優(yōu)化幅度，降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性，對外開放進(jìn)程提速。促進(jìn)政策 發(fā)布時(shí)間 政策內(nèi)容表10：為了配合科創(chuàng)板的推出，2018年開始資本市場深化改革力度加大促進(jìn)政策 發(fā)布時(shí)間 政策內(nèi)容2018-04

易綱在博鰲亞洲論壇宣布了進(jìn)一步擴(kuò)大金融業(yè)對外開放的時(shí)間表和具體措施，明確11項(xiàng)金融開放政策。此后，我國陸續(xù)重啟在2015年因跨境資本流動(dòng)壓力而暫停新批QDII、RQDII、QDLP等的額度，放開QFII、RQFII資金匯出限制，取消本金鎖定期要求。2018-05 中國對境外銀行卡清算機(jī)構(gòu)和非銀行支付機(jī)構(gòu)開放了支付業(yè)務(wù)的市場準(zhǔn)入以及外資金融服務(wù)公司開展信用評級業(yè)務(wù)?！锻馍掏顿Y準(zhǔn)入特別管理措施（負(fù)面清單）（2018年版）》，取消銀行和金融資產(chǎn)加速吸引外資

2018-062018-08

51%，三年以后不再設(shè)限。20%25%的持股比例限制，實(shí)施內(nèi)外資一致的股權(quán)投資比例規(guī)則。2018-10 （以下簡稱《條例》一步放寬了外資銀行在華經(jīng)營的相關(guān)限制。銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《外資銀行管理?xiàng)l例實(shí)施細(xì)則》（修訂征求意見稿），與《條例》變化2018-11

代理兌付、承銷政府債券等適用原則。中國人民銀行等五部委發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，拉開了中國人民銀行等五部委發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，拉開了資管新規(guī)系列政策出臺(tái)的序幕。央行繼續(xù)公布《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項(xiàng)的通知427日的政策打了一些補(bǔ)丁，允許老產(chǎn)品投資新資產(chǎn)，明確公募資管產(chǎn)品可投資非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)。銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》，將公募理財(cái)產(chǎn)品單一投資者銷售51萬元，明確在銀行間市場發(fā)行資產(chǎn)支持證券（屬于理財(cái)產(chǎn)品投資范圍。2018-09資管新規(guī)發(fā)布， 2018-07指導(dǎo)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型促進(jìn)政策發(fā)布時(shí)間政策內(nèi)容銀保監(jiān)會(huì)制定的《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》公布，下調(diào)子公司理財(cái)產(chǎn)品起售金額，允許子公司發(fā)行的公募理財(cái)產(chǎn)品直接投資股票，允許發(fā)行分級理財(cái)產(chǎn)品，取消理2018-12財(cái)產(chǎn)品購買首次面簽，僅限銀行渠道代銷、禁止與私募投資基金合作等規(guī)定，明確了理財(cái)子公司享受資管同業(yè)同等待遇，全面釋放了理財(cái)子公司的生產(chǎn)力。股票回購制度股票回購制度2018-11科創(chuàng)板證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、國資委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持上市公司回購股份的意見》。2018-11 在首屆中國國際進(jìn)口博覽會(huì)開幕式演講中宣布將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制。2019-01 證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制的實(shí)施意見》。2019-07 科創(chuàng)板開板。資料來源：中國政府網(wǎng)、新浪財(cái)經(jīng)、招商證券進(jìn)入2019年，7月科創(chuàng)板推出；此后，9月“深改十二條”出臺(tái)，資本市場改革全面深化。前文提到，2018年，中國股權(quán)融資占比再次低迷，資本市場對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用有所減輕，而國內(nèi)緊信用的大環(huán)境下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需209年9月910具體來看，（1）（）（3）補(bǔ)齊多層次資本市場體系的（）（）（）（7）切實(shí)（（（（）（）加快提升科技監(jiān)管能力。改革方向 發(fā)布時(shí)間 后續(xù)舉措表改革方向 發(fā)布時(shí)間 后續(xù)舉措2019-10-25證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)全面深化新三板改革，優(yōu)化發(fā)行融資制度，完善市場分層，建立掛牌公司轉(zhuǎn)板上市機(jī)制，加強(qiáng)監(jiān)督管理，實(shí)施分類監(jiān)管，健全市場退出2019-10-25證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)全面深化新三板改革，優(yōu)化發(fā)行融資制度，完善市場分層，建立掛牌公司轉(zhuǎn)板上市機(jī)制，加強(qiáng)監(jiān)督管理，實(shí)施分類監(jiān)管，健全市場退出機(jī)制。中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)（中國證監(jiān)會(huì)）和香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員2019-10-11會(huì)（香港證監(jiān)會(huì)）已達(dá)成共識，擬啟動(dòng)并于近期推出滬深港通南向投資者識別碼制度。擴(kuò)大對外開發(fā)，鼓勵(lì)長2019-10-11202041日起，在全國范圍內(nèi)取消2020121線資金入市證券公司外資股比限制。H2019-11-15 H股公司健康發(fā)展，發(fā)布《HH股公司和擬申請H股首發(fā)上市的公司，可依法依規(guī)申請“全流通”。

2019-10-20

證監(jiān)會(huì)李超副主席在第六屆世界互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)資本市場助力數(shù)字經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展論壇上致辭，明確表示以下重點(diǎn)工作：充分發(fā)揮科創(chuàng)板試驗(yàn)田作用，推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制，深化新三板改革，推動(dòng)完善創(chuàng)業(yè)投資支持政策和著力構(gòu)建高質(zhì)量中介服務(wù)體系。產(chǎn)質(zhì)量

2019-10-18

證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改〈上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法〉的決定》，優(yōu)化重組上市監(jiān)管制度，完善符合中國國情的資本市場多元化退出渠道和出清方式，完善“全鏈條”監(jiān)管機(jī)制，支持優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，提高上市公司質(zhì)量。證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿主持召開私募股權(quán)和創(chuàng)投基金座談會(huì)，圍繞“大力發(fā)展證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿主持召開私募股權(quán)和創(chuàng)投基金座談會(huì)，圍繞“大力發(fā)展防控風(fēng)險(xiǎn)，提升監(jiān)管能 股權(quán)投資基金、為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入新動(dòng)能”，與私募股權(quán)機(jī)構(gòu)代表力 2019-10-17 談交流。參會(huì)機(jī)構(gòu)圍繞行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀、面臨的問題、下一步改革思路和管政策提出了意見建議，堅(jiān)持行業(yè)定位，逐步出清“偽私募”，推動(dòng)出臺(tái)私募基金條例，抓緊修訂私募基金監(jiān)管辦法。改革方向發(fā)布時(shí)間后續(xù)舉措證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券投資者保護(hù)基金實(shí)施流動(dòng)性支持管理規(guī)定》，建立健全2019-12-27證券行業(yè)流動(dòng)性支持長效機(jī)制，為對投保基金實(shí)施流動(dòng)性支持提供制度保障。2019年12月28日，第十三屆全國人大常委會(huì)第十五次會(huì)議審議通過了2019-12-28202031日起施行，本次修訂顯著提高證券違法違規(guī)成本，完善投資者保護(hù)制度，進(jìn)一步強(qiáng)化信息披露要求。中國政府網(wǎng)、證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)、招商證券9732002018-20192019年，兩融標(biāo)的流入創(chuàng)下201510193億元，相比218化外資進(jìn)入國內(nèi)市場通道便利性，吸引更多境外資金入市，股權(quán)融資占比持續(xù)攀升。圖55：2019年融資凈入規(guī)模超預(yù)期 圖56：“深改十二條”臺(tái)后，股權(quán)融資占有回升期間凈買入額(億元) 滬深兩市余額(億元

2,000

中國股權(quán)融資當(dāng)月值 股權(quán)融資占社融比重（右軸）

10%12,000 2017-012017-042017-072017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10

1,5001,0005000-500-1,000

1,500 8%6%1,0004%500 2%2017-012017-052017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-09 3、市場演繹：2019年開始成長風(fēng)格全面崛起2017-2018年間，中國金融市場開放程度不斷提高，A股市場國際化進(jìn)程不斷加速。2017年6月，MSCI指數(shù)公司宣AMSCI；20186AMSCI20189A5%圖572017-2018年價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)萬得全A 茅指數(shù)120% 100%80%60%40%20%2017-012017-022017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-12-40% Wind、招商證券；注：漲跌幅基點(diǎn)為2016年末而進(jìn)入2019加A2019醫(yī)藥的CXO圖582019開始成長風(fēng)格全面崛起萬得全A 半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)指數(shù) CXO2018-012018-032018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-11-100% Wind、招商證券；注：漲跌幅起點(diǎn)為2017年末七、2023年：股市有望成為擴(kuò)大居民收入關(guān)鍵一環(huán) 時(shí)間來到了20232013資者信心”這個(gè)表述上一次出現(xiàn)還是在2008年12月的中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議。資本市場有望再度迎來政策支持發(fā)力周期，若政策成功吸引增量資金入市，將會(huì)使上行行情持續(xù)更久，改善風(fēng)險(xiǎn)偏好。1、宏觀背景：經(jīng)濟(jì)曲折式修復(fù)，新一輪科技周期開啟經(jīng)濟(jì)曲折式修復(fù)。7月24日政治局會(huì)議提到“疫情防控平穩(wěn)轉(zhuǎn)段后，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是一個(gè)波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的過程”，明確了當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展遇到的一些困難。具體來看，CPI、PPI從年初開始持續(xù)下行，PPI從7月開始已有圖59：CPI、PPI相對低迷（%） 圖60：2023年出口相承壓（%）PPI:當(dāng)月同比 CPI:當(dāng)月同比15 10 5 2021-012021-032021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07-5 -10

出口總值(美元計(jì)價(jià)):累計(jì)同比70 60 50 40 30 20 10 2017-012017-062017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-04-10 -20 -30 iFinD iFinD圖61：地產(chǎn)開發(fā)投資持下行（%） 圖62：當(dāng)前地產(chǎn)銷售仍然較為低房地產(chǎn)開發(fā)投資:累計(jì)同比50 40 30 20 10 2018-022018-062018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-06-10 -20

0

中國:商品房銷售面積:當(dāng)月值（萬平方米）當(dāng)月同比（右軸）

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2017-022017-082018-022017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-02國內(nèi)需求不足，需增加居民收入擴(kuò)大消費(fèi)。國內(nèi)需求不足年代越過劉易斯拐點(diǎn)后，經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)了系統(tǒng)性的下滑。199020年的系統(tǒng)性下滑，經(jīng)濟(jì)增長中樞再一次下移。從中國來看，人口撫養(yǎng)比出現(xiàn)拐點(diǎn)后，我國儲(chǔ)蓄率帶動(dòng)投資率開始處于長期下行區(qū)間，經(jīng)濟(jì)增長中樞下移，消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)性作用有待提升。圖63：人口拐點(diǎn)后，日儲(chǔ)蓄率接連下行 圖64：人口拐點(diǎn)后，儲(chǔ)率進(jìn)入下行區(qū)間45%40%35%30%25%20%

日本儲(chǔ)蓄率

國內(nèi)總儲(chǔ)蓄率 資本形成率(投資率)總撫養(yǎng)比 55% 50%45%40%35%1970197319761970197319761979198219851988199119941997200020032006200920122015201820211990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020世界銀行 iFinD2010但我國居民可支配收入占GDPGDP79.6%、67.5%、69.7%、70.1%；2008年日本的居民可支配收入占GDP的比重為63.8%。圖65：居民可支配收入占GDP的比重有待提圖66：中國居民消費(fèi)支與國際相比有待提居民人均可支配收入（億元，左軸）

中國 高收入國家中等收入國家 中高等收入國家居民可支配收入占GDP的比重40000

46%

美國 日本 0

45%44%43%42%41%40%

70% 60%50% 40% 30% iFinDGDP的比重=居民人均可支配收入*口數(shù)/GDP

Wind20232022GPT3.0ChatGPTChatGPTGPT4.0BINGBINGBINGEdgeGoogleGoogle軟件、ELMAIOTAIOT信息革命時(shí)代TOC互聯(lián)網(wǎng)19901995 信息革命時(shí)代TOC互聯(lián)網(wǎng)19901995 2000 20082013 20152018TOM互聯(lián)網(wǎng)2023智聯(lián)網(wǎng)智能革命興起AIOT2035互聯(lián)網(wǎng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)互聯(lián)網(wǎng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)（集成人工智能的萬物互聯(lián)系統(tǒng)）算力/數(shù)據(jù)中心云+邊緣計(jì)算端 ELM智能終端（各種類型消費(fèi)電子/機(jī)器人/汽車等）操作系統(tǒng)GPT/PaLM/LLaMA/星火/通義處理器GPU-NPU-TPU硬件廠商代表芯片：因特爾終端：聯(lián)想、惠普、戴爾芯片：高通、蘋果、海思終端：蘋果、華為、三星芯片：英偉達(dá)終端：消費(fèi)電子公司；機(jī)器人公司應(yīng)用AIGC、BLM應(yīng)用廠商代表微信（騰訊）、支付寶（阿里） CHATGPT（OPENAI）、Bard(谷歌)WhatsApp（Facebook） 言（百度）、通義千問（阿里雅虎、谷歌APP門戶網(wǎng)站、搜索引擎CPU-GPUCPUIOS/Android/鴻蒙WINDOWS/Linux/麒麟/統(tǒng)一智能手機(jī)/PAD等電腦PC云計(jì)算數(shù)據(jù)中心資料來源：招商證券繪制2、政策背景：提振投資者信心——多渠道增加居民收入72022年42013而“提振投資者信心”中“投資者信心”這個(gè)表述上一次出現(xiàn)還是在2008年12月的中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議。政策出臺(tái)：政治局會(huì)議聚焦投資端2政策周期對資本市場的訴求技術(shù)周期政策周期對資本市場的訴求技術(shù)周期政策內(nèi)容1999年開啟助力中小企業(yè)融資互聯(lián)網(wǎng)大發(fā)展裂后復(fù)蘇3G周期改革股票發(fā)行體制、保險(xiǎn)資金入市、逐步解決機(jī)構(gòu)的合法融資渠道、允許證券公司發(fā)行債券、擴(kuò)大證券投資基金的規(guī)模等擴(kuò)大直接融資、鼓勵(lì)合規(guī)資金入市、積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題、建立多層次股票市場體系，拓展中小企業(yè)融資渠道設(shè)立創(chuàng)業(yè)板2004年開啟助力中小企業(yè)融資2009年開啟助力中小企業(yè)融資2央廣網(wǎng)：/native/gd/20230726/t20230726_526345743.shtml政策周期對資本市場的訴求技術(shù)周期政策內(nèi)容擴(kuò)大資本市場4G周期5G周期加快多層次股權(quán)市場建設(shè)；提高直接融資比重；鼓勵(lì)市場化并購重組；支持互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)參與資本市場；擴(kuò)大資本市場開放設(shè)立科創(chuàng)板2014年開啟開放、發(fā)展直接融資2019年開啟助力中小企業(yè)融資新一輪：2023提振投資者年開啟信心資料來源：招商證券整理資本市場活躍和健康發(fā)展有利于增加居民財(cái)產(chǎn)性收入自2013年以來，我國多次在中共中央政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中提到居民“收入”，但提法多跟“收入分配”、但自2021年42008年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上。時(shí)間會(huì)議名稱內(nèi)容2023時(shí)間會(huì)議名稱內(nèi)容2023年7月24日中共中央政治局會(huì)議要積極擴(kuò)大國內(nèi)需求，發(fā)揮消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)性作用，民收入擴(kuò)大消費(fèi)化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來。2023年4月28日中共中央政治局會(huì)議加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，形成擴(kuò)大需求的合力。增加城鄉(xiāng)居民收入，改善消費(fèi)環(huán)境，促進(jìn)文化旅游等服務(wù)消費(fèi)。2022年12月15日至16日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置。增強(qiáng)消費(fèi)能力，改善消費(fèi)條件，創(chuàng)新消費(fèi)場景。多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入，支持住房改善、新能源汽車、養(yǎng)老服務(wù)等消費(fèi)。2021年4月30日中共中央政治局會(huì)議家重大項(xiàng)目用地等要素保障，制定促進(jìn)共同富裕行動(dòng)綱要，入普遍增長支撐內(nèi)需持續(xù)擴(kuò)大。202012日至18日

積極的財(cái)政政策要提質(zhì)增效、更可持續(xù)，保持適度支出強(qiáng)度，增強(qiáng)國家重大戰(zhàn)略任務(wù)財(cái)力保障，在促進(jìn)科技創(chuàng)新、加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、調(diào)節(jié)收入分配上主動(dòng)作為，抓實(shí)化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)工作，黨政機(jī)關(guān)要堅(jiān)持過緊日子;擴(kuò)大消費(fèi)最根本的是促進(jìn)就業(yè)，完善社保，優(yōu)化收入分配結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大中等收入群體，扎實(shí)推進(jìn)共同富裕。要把擴(kuò)大消費(fèi)同改善人民生活品質(zhì)結(jié)合起來。20204日

中共中央政治局會(huì)議 要加強(qiáng)對湖北省和武漢市經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和民生保障的政策支持，幫助群解決就業(yè)、收入、就學(xué)等方面的實(shí)際困難。時(shí)間 會(huì)議名稱 內(nèi)容時(shí)間 會(huì)議名稱 內(nèi)容201812日至21日201612

打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，要堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性去杠桿的基本思路，防范金融市場異常波動(dòng)和共振，穩(wěn)妥處理地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，做到堅(jiān)定、可控、有序、適度。打好脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)，要一鼓作氣，重點(diǎn)解決好實(shí)現(xiàn)“兩不愁三保障”面臨的突出問題，加大“三區(qū)三州”等深度貧困地區(qū)和特殊貧困群體脫貧攻堅(jiān)力度，減少和防止貧困人口返貧，研究解決那些收入水平略高于建檔立卡貧困戶的群體缺乏政策支持等新問題。要穩(wěn)妥推進(jìn)財(cái)稅和金融體制改革，落實(shí)推動(dòng)中央與地方財(cái)政事權(quán)和支出責(zé)日至16日 中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)

任劃分改革，加快制定中央和地方收入劃分總體方案，抓緊提出健全地方稅體系方案。要繼續(xù)抓好農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，保障農(nóng)產(chǎn)品有效供給，保障口糧安全，保障農(nóng)民收201512日至21日

入穩(wěn)定增長，加強(qiáng)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化基礎(chǔ)建設(shè)，落實(shí)藏糧于地、藏糧于技戰(zhàn)略，把資金和政策重點(diǎn)用在保護(hù)和提高農(nóng)業(yè)綜合生產(chǎn)能力以及農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量、效益上。20157日201412

中共中央政治局會(huì)議 要切實(shí)加強(qiáng)民生保障，把保障就業(yè)放在突出位置，高度重視做好扶貧開工作，格外關(guān)注低收入人群、失業(yè)人員、殘障人群等的基本生活保障。解決好“三農(nóng)”問題始終是全黨工作重中之重，必須繼續(xù)夯實(shí)農(nóng)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)、穩(wěn)住農(nóng)村持續(xù)向好的局勢，穩(wěn)定糧食和主要農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量，持續(xù)日至11日 中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)

增加農(nóng)民收入；堅(jiān)持守住底線、突出重點(diǎn)、完善制度、引導(dǎo)輿論的基本思路，多些雪中送炭，更加注重保障基本民生，更加關(guān)注低收入群眾生活，更加重視社會(huì)大局穩(wěn)定。2014年12月5日201312

中共中央政治局會(huì)議 要加強(qiáng)保障改善民生工作，更加注重保障基本民生，更加關(guān)注低收入群生活，更加重視社會(huì)大局穩(wěn)定，特別要重視做好就業(yè)和扶貧工作。要繼續(xù)按照守住底線、突出重點(diǎn)、完善制度、引導(dǎo)輿論的思路，統(tǒng)籌教育、日至13日 中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)

就業(yè)、收入分配、社會(huì)保障、醫(yī)藥衛(wèi)生、住房、食品安全、安全生產(chǎn)等，切實(shí)做好改善民生各項(xiàng)工作。要按照穩(wěn)中求進(jìn)的要求，堅(jiān)持以提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量和效益為中心，繼續(xù)實(shí)施和用好積極的財(cái)政政策和穩(wěn)