駿創(chuàng)科技(833533)乘T客戶之東風(fēng)駕“以塑代鋼”之浪潮

本報(bào)告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國(guó)(僅為本報(bào)告目的，不包括香港、澳門、臺(tái)灣)提供。在遵守適用的法律法規(guī)情況下，本報(bào)告亦可能由中信建投(國(guó)際)證券有限公司在香港提供。同時(shí)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明。證券研究報(bào)告·A股公司深度汽車零部件核心觀點(diǎn)抓汽車輕量化與電動(dòng)化發(fā)展機(jī)遇，積極拓代鋼”零部件及新能源汽車塑料功能部件產(chǎn)品，并成功導(dǎo)入TT速成長(zhǎng)期。相較于鋁合金，改性塑料具有更低的密度和塑料使用量將增至200kg，我國(guó)汽車用改性塑料需求總量將達(dá)已形成集產(chǎn)品同步設(shè)計(jì)、工藝制程開發(fā)、模具研發(fā)成型、金屬部件加工、系統(tǒng)部件裝配集成于一體綜合制T系T0/23.25/15.14，我國(guó)新能源汽車市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，公司借助輕量92.9128.0633.4992.9128.0633.49 269.5360.77 .1423E34.5292.61 24E 07)YoY元)YoYEPS(攤薄/元)PE(倍)P/B(倍) 9.45資料來源：iFinD，中信建投證券駿創(chuàng)科技(8335駿創(chuàng)科技(833533.BJ)程似騏chengsiqizgsAC編號(hào):S1440520070001SFC編號(hào):BQR089陶亦然taoyiranAC編號(hào):s1440518060002陳懷山chenhuaishanAC編號(hào):s1440521110006主要數(shù)據(jù)股票價(jià)格絕對(duì)/相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)(%)個(gè)月6.88.65/10.50003212月最高/最低價(jià)(元)總股本(萬股)流通A股(萬股)總市值(億元)流通市值(億元)近3月日均成交量(萬)股價(jià)表現(xiàn)389%189%-11%22/8/122/8/122/10/122/12/123/2/123/4/123/6/123/8 駿創(chuàng)科技上證指數(shù)駿創(chuàng)科技A股公司深度報(bào)告 駿創(chuàng)科技A股公司深度報(bào)告1一、深耕汽車塑料零部件行業(yè)，新能源汽車領(lǐng)域業(yè)務(wù)乘風(fēng)而起1.1公司歷史沿革：深耕汽車塑料零部件行業(yè)，積極開拓新能源汽車業(yè)務(wù)深耕汽車塑料零部件行業(yè)，積極開拓新能源汽車業(yè)務(wù)。公司成立于2005年，前身為蘇州駿創(chuàng)塑膠模具有限公司，2010年公司轉(zhuǎn)型進(jìn)入汽車零部件行業(yè)。2013-2014年，公司汽車塑料零部件產(chǎn)品天窗塑膠件和懸掛軸承塑膠件開始批量供給各大汽車品牌，2019年公司快速切入新能源汽車領(lǐng)域，同年與T公司簽訂框架協(xié)議，為其供應(yīng)新能源汽車塑料功能件產(chǎn)品，2022年公司于北交所上市。資料來源：公司官網(wǎng)，公司公告，中信建投1.2主營(yíng)業(yè)務(wù)：聚焦輕量化，打造一體化三大業(yè)務(wù)以輕量化為核心，覆蓋塑料、金屬、模具三大板塊。公司以汽車零部件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為核心業(yè)務(wù)，為汽車制造商及其零部件制造商提供符合輕量化發(fā)展趨勢(shì)及滿足應(yīng)用需求的零部件產(chǎn)品。經(jīng)過十余年的發(fā)展，公司現(xiàn)已形成集產(chǎn)品同步設(shè)計(jì)、工藝制程開發(fā)、模具研發(fā)制造、精密注塑成型、金屬部件加工、系統(tǒng)部件裝配于一體的綜合制造與服務(wù)能力，布局汽車塑料零部件、汽車金屬零部件及配套模具三大業(yè)務(wù)。零部件軸承控制面板功能部件時(shí)的平穩(wěn)旋轉(zhuǎn)和釋放彈簧的壓緊力矩進(jìn)行控制密封、防塵、防震以及為其他功能部件接口條件等功能零部件具品模具大批量生產(chǎn)工業(yè)產(chǎn)品中的有關(guān)零部件股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中，高管層深耕汽車零部件行業(yè)。公司實(shí)際控制人為沈安居、李祥平夫婦，二人合計(jì)直接持有公司60.03%的股權(quán)，并通過創(chuàng)福興間接控制1.32%公司股權(quán)，合計(jì)控制公司61.36%的表決權(quán)，公司股權(quán)相駿創(chuàng)科技A股公司深度報(bào)告2對(duì)集中。公司董事長(zhǎng)沈安居等高管長(zhǎng)期深耕汽車零部件行業(yè)，具有非常深厚的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。資料來源：Choice，公司公告，中信建投2002年9月,任蘇州金萊克清潔器具有限公司技術(shù)和生產(chǎn)科長(zhǎng);2002年9月至2005年5月,任總經(jīng)理耐普羅塑膠模具(蘇州)有限公司注塑高級(jí)工程師;2005年6月至2015年6月,任駿創(chuàng)有限執(zhí)行董事、總經(jīng)理;2015年6月至今,任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理;2004年9月至2011年5月,任明通飚升表面處理(無錫)有限公司業(yè)務(wù)經(jīng)理;2011年11月至副總經(jīng)理2015年6月,任駿創(chuàng)有限副總經(jīng)理;2015年6月至今,任公司董事、副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書。2012年11月-2022年8月,任嘉興敏惠汽車零部件有限公司財(cái)務(wù)經(jīng)理職務(wù)、敏實(shí)集團(tuán)BU財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)總監(jiān)部財(cái)務(wù)經(jīng)理職務(wù)。資料來源：Choice、中信建投開展股權(quán)激勵(lì)，綁定核心員工利益。2021年公司實(shí)施員工持股計(jì)劃，注冊(cè)持股平臺(tái)創(chuàng)福興，共計(jì)45名員工參與，間接持有公司共730,000股，占公司總股份的1.32%。公司于2022年10月實(shí)施限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，此次計(jì)劃激勵(lì)對(duì)象包括董事、高級(jí)管理人員和核心員工共74人，總計(jì)230萬股，約占公告時(shí)公司股本總額5520萬股的4.17%，實(shí)施條件為2022、2023、2024年收入增長(zhǎng)率不低于53%、42%、33%；扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于116%、42%、41%。股權(quán)激勵(lì)對(duì)業(yè)績(jī)要求較高，可充分激發(fā)員工動(dòng)力。駿創(chuàng)科技A股公司深度報(bào)告3營(yíng)業(yè)收入扣非凈利潤(rùn)(調(diào)整后)(B)目目標(biāo)值(億元)觸發(fā)值(億元)目標(biāo)值(億元)觸發(fā)值(億元)4財(cái)務(wù)情況：公司盈利能力持續(xù)提升乘新能源東風(fēng)，公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。公司于2019年開始切入新能源汽車零部件行業(yè)，隨著新能源汽車產(chǎn)銷量的快速增長(zhǎng)，公司營(yíng)收和利潤(rùn)進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。2019-2022年，公司營(yíng)業(yè)收入由1.6億元增至5.9億元，CAGR達(dá)到55.4%；歸母凈利潤(rùn)由0.2億元增至0.6億元，CAGR達(dá)到45.3%。2023年Q1公司營(yíng)收1.6利率12.3%，同比上升6.1pct。公司盈利能力持續(xù)提升。 歸母凈利潤(rùn)(億元)0%201920202021Q12019202020212022資料來源：Choice，中信建投資料來源：Choice，中信建投銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)ROE%)ROA(%)005020192020202120222023Q12019202020212022資料來源：Choice，中信建投資料來源：Choice，中信建投駿創(chuàng)科技A股公司深度報(bào)告440%30%20%10% 分板塊看，汽車塑料零部件業(yè)務(wù)增長(zhǎng)最為迅速。2019-2022年公司三大主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收均有增長(zhǎng)，其中汽車塑料零部件由1.28億元增至5.09億元，貢獻(xiàn)了最主要的營(yíng)收增量；模具由0.19億元增至0.35億元；汽車金屬零部件由0.01億元增至0.33億元。從占比看，汽車塑料零部件業(yè)務(wù)占比由81.8%提升至86.9%；金屬零部件業(yè)務(wù)占比由0.6%提升至5.7%；模具業(yè)務(wù)占比由11.9%下降至6.0%。從毛利率看，公司汽車金屬零部件業(yè)務(wù)隨著產(chǎn)量的提升，毛利率逐年提升，2022年達(dá)到25.43%與公司整體毛利率持平；汽車塑料零部件、汽車金屬零部件及其他業(yè)務(wù)毛利率均穩(wěn)定在20%以上。40%30%20%10% 圖表10：2019-2022各業(yè)務(wù)營(yíng)收(億元)結(jié)構(gòu)圖表11：2019-2022各業(yè)務(wù)毛利率0000000201920202021202220212022資料來源：Choice，中信建投資料來源：Choice，中信建投公司期間費(fèi)用率持續(xù)下降。2019-2023Q1公司期間費(fèi)用率分別為20.7%/17.3%/12.2%/10.5%/13.4%。公司期間費(fèi)用率持續(xù)下降，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率近年保持穩(wěn)定，銷售費(fèi)用率由4.4%降至1.4%，管理費(fèi)用率由8.5%下降至5.4%。2023Q1公司期間費(fèi)用率環(huán)比有所回升，主要系公司外銷業(yè)務(wù)匯率波動(dòng)的影響及研發(fā)費(fèi)用大幅增加。Q1資料來源：Choice，中信建投駿創(chuàng)科技A股公司深度報(bào)告5二、汽車輕量化大勢(shì)所趨，“以塑代鋼”優(yōu)勢(shì)顯著2.1新能源車輕量化進(jìn)程持續(xù)加速汽車輕量化是環(huán)保與經(jīng)濟(jì)的雙贏之路。根據(jù)公司年報(bào)數(shù)據(jù)，傳統(tǒng)燃油車的重量每減少100kg，每百公里耗油量將降低0.3-0.6L，二氧化碳排放量減少5-8g，純電動(dòng)汽車重量每減少100kg，可行駛里程增加10%，節(jié)約電池成本15%-20%；同時(shí)，汽車輕量化的實(shí)現(xiàn)增強(qiáng)了汽車加速性能，可有效提升操作穩(wěn)定性，縮短制動(dòng)距離，每減重10%，制動(dòng)距離可減少5%，所需轉(zhuǎn)向力減少6%；另外，汽車輕量化有助于提升安全性能，汽車碰撞時(shí)的動(dòng)能與汽車質(zhì)量成正比，質(zhì)量越輕碰撞時(shí)的動(dòng)能越小，車身結(jié)構(gòu)形變產(chǎn)生的侵入量越小，汽車對(duì)乘客的保護(hù)性新能源汽車滲透率持續(xù)提升，加速汽車輕量化進(jìn)程。隨著新能源汽車尺寸和續(xù)航的增加，新能源汽車的重量將迅速上升。相同車型、相近尺寸下(小型—中大型)的新能源汽車比燃油車重300kg左右。為了增加新能源汽車行駛里程和提高車身的耐久性和安全性，有目標(biāo)地減輕汽車自身的重量就成為必然的途徑。根據(jù)中國(guó)汽車工程學(xué)會(huì)《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖2.0》，預(yù)計(jì)到2025/2030/2035年，燃油車和電動(dòng)車輕量化系數(shù)(相同尺寸下車身骨架重量與其扭轉(zhuǎn)剛度之比，反應(yīng)汽車在單位尺寸和強(qiáng)度下的輕量化程度)將分別降低10%/18%/25%、15%/25%/35%。新能源汽車減重目標(biāo)更高，輕量化需求日益增加。純電(Kg)混動(dòng)(Kg)燃油(Kg)25//512-2712090-2670資料來源：懂車帝，中信建投駿創(chuàng)科技A股公司深度報(bào)告62020-2025年2025-2030年2030-2035年，較為普強(qiáng)度鋼和鋁合金均衡發(fā)鋁為主，高性能復(fù)合材件以高強(qiáng)度合金和復(fù)合材金和復(fù)合材料有一金和復(fù)合材用碳纖維復(fù)鋁合金應(yīng)用增壓鋁合金，碳纖維復(fù)合覆蓋所有鋁合鋁合金為主，泡沫鋁資料來源：MarkLines，中國(guó)汽車工程學(xué)會(huì)《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖2.0》，中信建投2.2“以塑代鋼”：改性塑料在汽車輕量化應(yīng)用中優(yōu)勢(shì)明顯材料輕量化是最直接有效實(shí)現(xiàn)輕量化的方法之一。汽車輕量化目前可以通過三種方法來實(shí)現(xiàn)：1)材料輕量化：使用結(jié)構(gòu)更輕的鋁合金、高強(qiáng)度鋼、鎂合金、改性塑料對(duì)傳統(tǒng)普通鋼結(jié)構(gòu)進(jìn)行代替；2)設(shè)計(jì)輕量化：通過開發(fā)新的汽車架構(gòu)，優(yōu)化、減少車身零部件數(shù)量，以及通過模塊化設(shè)計(jì)、結(jié)構(gòu)拓?fù)鋬?yōu)化等方式實(shí)現(xiàn)輕量化；3)工藝輕量化：使用壓鑄一體化、熱成型、激光拼焊板等工藝實(shí)現(xiàn)輕量化。資料來源：蓋世汽車，材料與測(cè)試，中信建投駿創(chuàng)科技A股公司深度報(bào)告7改性塑料在汽車輕量化應(yīng)用中處于快速成長(zhǎng)期。目前用于汽車輕量化的新材料主要分為金屬材料和非金屬材料。金屬材料包括高強(qiáng)鋼、鋁合金、鎂合金等，非金屬材料則主要為改性塑料。目前高強(qiáng)度鋼已廣泛應(yīng)用于汽車輕量化，鋁合金和改性塑料正處在成長(zhǎng)期，應(yīng)用范圍快速擴(kuò)大，鎂合金和碳纖維增強(qiáng)改性塑料則處于導(dǎo)入期，目前適用范圍較為局限。資料來源：新材料在線，中信建投GMT是應(yīng)用最廣泛的一類改性塑料。改性塑料是指在通用塑料和工程塑料的聚合物中加入合適的改性助比分別為46%/8%/6%/6%/5%/5%。玻璃纖維增強(qiáng)熱塑性塑料(GMT)，是指以熱塑性樹脂為基體，以玻璃纖維氈為增強(qiáng)骨架的一種復(fù)合材料，因其具備復(fù)雜的設(shè)計(jì)功能，以及出色的抗沖擊性，且易于組裝和再加工，并因其強(qiáng)度和輕巧性而倍受贊譽(yù)，而成為“以塑代鋼”應(yīng)用最廣泛，最理想的一類改性塑料。常見的GMT材料有玻璃纖維增強(qiáng)聚丙烯(PP-GF)和玻璃纖維增強(qiáng)尼龍(PA66-GF)等。改性PP改性PA改性ABS改性PE改性PC改性PVC其他24%24%46%%%6%6%8%駿創(chuàng)科技A股公司深度報(bào)告8改性塑料是汽車輕量化技術(shù)的未來趨勢(shì)。我們從成本和減重性能角度綜合對(duì)比，改性塑料在汽車輕量化應(yīng)用中優(yōu)勢(shì)明顯：減重性能：低密度，高強(qiáng)度，改性塑料減重性能最為優(yōu)異。傳統(tǒng)高強(qiáng)度鋼可通過減少零部件或車身結(jié)構(gòu)厚度進(jìn)行減重，但為保持車身整體強(qiáng)度，高強(qiáng)度鋼減薄減重能力有限；鋁合金和鎂合金密度僅為傳統(tǒng)鋼材的20-30%，但抗拉強(qiáng)度較低(300-500MPa)，制造成汽車零部件或車身結(jié)構(gòu)需要進(jìn)行加厚以保證整體強(qiáng)度；改性塑料兼具低密度和高強(qiáng)度優(yōu)點(diǎn)：玻璃纖維增強(qiáng)改性塑料密度僅2.0g/cm3，約為傳統(tǒng)鋼材密度的1/4，而抗拉強(qiáng)度和高強(qiáng)度鋼持平，因此玻璃纖維增強(qiáng)改性塑料比強(qiáng)度達(dá)到了750N·m/kg，遠(yuǎn)高于高強(qiáng)鋼和鋁/鎂合金。以玻璃纖維增強(qiáng)改性塑料制作相同強(qiáng)度的汽車零部件較傳統(tǒng)鋼材可減重40-70%，減重性能突出。成本：改性塑料較鋁/鎂合金具有成本優(yōu)勢(shì)。我們以市場(chǎng)上常見的玻璃纖維增強(qiáng)聚丙烯(PP-GF)價(jià)格為例，其價(jià)格與鋁/鎂合金相仿，約為23元/Kg，同時(shí)由于改性塑料的比強(qiáng)度更高，在制造相同強(qiáng)度的零部件時(shí)，所需材料更少，原材料成本更低。(g/cm)度(MPa)(元/Kg)例度料改性塑料40%0%0%低中高中高資料來源：材料與測(cè)試、中國(guó)汽車材料網(wǎng)、SMM、中信建投改性塑料在汽車輕量化中應(yīng)用前景廣闊。隨著改性塑料技術(shù)發(fā)展成熟，改性塑料憑借著低成本、高性能的優(yōu)勢(shì)，從最初的主要應(yīng)用于內(nèi)飾件逐步發(fā)展到應(yīng)用于外飾件、發(fā)動(dòng)機(jī)周邊部件等，應(yīng)用范圍不斷擴(kuò)大。此外，在電動(dòng)化、網(wǎng)聯(lián)化、智能化發(fā)展趨勢(shì)下，改性塑料在諸如三電系統(tǒng)的包覆件、支撐件等新場(chǎng)景下的應(yīng)用也正在不斷增加。駿創(chuàng)科技A股公司深度報(bào)告9圖表19：基于改性塑料的汽車輕量化整體解決方案資料來源：汽車制造網(wǎng)，新材料在線，中信建投改性塑料單車用量提升，打開改性塑料市場(chǎng)需求天花板。近年來隨新能源汽車快速發(fā)展，以及國(guó)家對(duì)節(jié)能減排汽車的大力支持，推動(dòng)汽車輕量化發(fā)展，汽車用改性塑料單車用量保持增長(zhǎng)。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，汽車總產(chǎn)量達(dá)到2702.1萬輛，同比增長(zhǎng)3.6%，若假定2022-2025年汽車產(chǎn)量每年增長(zhǎng)2%，此外，隨著新能源汽車產(chǎn)量提升以及汽車輕量化的發(fā)展，單車平均改性塑料需求量將繼續(xù)增加，假定到2025年汽車單車改性塑料使用量增長(zhǎng)至200千克，則2025年我國(guó)汽車用改性塑料需求總量將達(dá)到584.8萬噸。駿創(chuàng)科技A股公司深度報(bào)告E塑料需求量(萬噸)市場(chǎng)需求(萬噸)同比增長(zhǎng)08.5%7.7%584.88%553.6491.8518.26.8%7%456.45.4%415417.3418.7431.35.8%5.65.4%382.4%3.0%00.6%0.3%20172018201920202021E2022E2023E2024E2025E資料來源：中汽協(xié)，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，中信建投駿創(chuàng)科技A股公司深度報(bào)告三、深度布局汽車塑料件，公司充分受益“以塑代鋼”趨勢(shì)3.1公司“以塑代鋼”核心產(chǎn)品應(yīng)用于傳統(tǒng)燃油車和新能源汽車公司核心業(yè)務(wù)為汽車塑料零部件。公司以塑料零部件制造起家，深耕塑料零部件行業(yè)十余年，形成了汽車塑料零部件、模具、汽車金屬零部件三大業(yè)務(wù)板塊，其中汽車塑料零部件為公司核心業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品涵蓋汽車懸架軸承系列、汽車天窗控制面板系列以及新能源汽車功能部件系列。資料來源：公司公告，中信建投汽車懸架軸承系列：應(yīng)用于麥弗遜懸架結(jié)構(gòu)，安裝于前輪上方，主要功能是實(shí)現(xiàn)懸架模塊轉(zhuǎn)向時(shí)的平穩(wěn)旋轉(zhuǎn)和釋放彈簧的壓緊力矩。由于鋼材在機(jī)械強(qiáng)度、尺寸穩(wěn)定性等方面具有顯著的性能優(yōu)勢(shì)，因此傳統(tǒng)軸承一般采用鋼材作為基礎(chǔ)材料。公司利用精密模具制造工藝和雙色注塑工藝為客戶生產(chǎn)懸架軸承部件，包括軸承上蓋、下蓋、保持架等部件，實(shí)現(xiàn)“以塑代鋼”。由于公司采用雙色注塑工藝，使得軟性密封圈的粘附性更佳，可以耐受700N的拉拔力測(cè)試，產(chǎn)品通過裝配后，具備良好的密封性能，可有效防護(hù)外部污染。汽車天窗控制面板系列：是指安裝在汽車頂棚，用于實(shí)現(xiàn)對(duì)天窗及燈組進(jìn)行控制的塑料零部件模組，通常由PCBA、PCBA保護(hù)蓋、面板框、眼鏡盒等十個(gè)左右塑料零部件構(gòu)成。新能源汽車功能部件系列：主要應(yīng)用于新能源汽車三電系統(tǒng)，主要產(chǎn)品是為三電系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)定位、支撐、密封、防塵、防震以及為其他功能部件提供安裝接口條件等功能的精密塑料結(jié)構(gòu)部件，包括各類PCBA保護(hù)罩、支架及帶金屬嵌件的塑料零部件等。由于三電系統(tǒng)是新能源汽車的核心系統(tǒng)，其性能和安全性對(duì)新能源汽車具有重大影響，因此需要具備較強(qiáng)剛性、高精度尺寸和形位公差等特性的產(chǎn)品配套應(yīng)用。新能源汽車通常采用鋁鑄造再加工的工藝生產(chǎn)，每個(gè)零件均需經(jīng)過CNC加工，對(duì)于CNC的需求數(shù)量較多，加工效率低、加工成本高，具有局限性。公司主要利用模具制造工藝、嵌件注塑工藝，協(xié)同原材料供應(yīng)商，實(shí)現(xiàn)“以塑代鋼”，僅需單道注塑工序便可實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的生產(chǎn)過程，具有高效率、低成本、輕重量的顯著優(yōu)勢(shì)。駿創(chuàng)科技A股公司深度報(bào)告受益于汽車電動(dòng)化發(fā)展趨勢(shì)，公司新能源汽車功能部件營(yíng)收快速增長(zhǎng)。2019年公司將產(chǎn)品縱深拓展，把握新能源汽車發(fā)展機(jī)遇，開發(fā)新能源汽車功能件產(chǎn)品，憑借公司多年的技術(shù)積累，先后成功開發(fā)諸如T公司、廣達(dá)集團(tuán)、和碩聯(lián)合等新客戶，公司新能源汽車功能部件營(yíng)收迎來快速增長(zhǎng)，由2019年的0.06億提升至2022年3.95億元，占公司塑料件的營(yíng)收比例由5.0%提升至77.7%。公司充分受益新能源汽車產(chǎn)銷量的持續(xù)提升和輕量化趨勢(shì)加速。長(zhǎng)其他塑料零部件(億元/左軸)新能源部件占塑料件營(yíng)收比列(%/右軸)654321020192020新能源汽車功能部件營(yíng)收(億元/左軸)20212022資料來源：公司公告，中信建投3.2一體化業(yè)務(wù)能力優(yōu)異，公司產(chǎn)品供應(yīng)全球領(lǐng)先的汽車品牌一體化業(yè)務(wù)能力保證公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。經(jīng)過多年的積累，公司已形成集產(chǎn)品同步設(shè)計(jì)、工藝制程開發(fā)、模具研發(fā)制造、精密注塑成型、金屬部件加工、系統(tǒng)部件裝配集成于一體的綜合制造與服務(wù)能力。駿創(chuàng)科技A股公司深度報(bào)告產(chǎn)品同步設(shè)計(jì)方面：公司具有與汽車制造商的產(chǎn)品同步開發(fā)能力。公司通過汽車制造商提供的風(fēng)格、功能及關(guān)鍵參數(shù)，利用CAE技術(shù)，對(duì)所設(shè)計(jì)產(chǎn)品的工作狀態(tài)進(jìn)行模擬，及早發(fā)現(xiàn)設(shè)計(jì)缺陷，證實(shí)產(chǎn)品功能和性能的可用性和可靠性。模具研發(fā)制造方面：公司自主掌握模具的設(shè)計(jì)和開發(fā)，具備較強(qiáng)的模具開發(fā)能力，并且在雙色、高光、薄壁等較高工藝要求的汽車注塑模具方面也具有較強(qiáng)的開發(fā)能力。產(chǎn)品生產(chǎn)制造方面：借助多年的技術(shù)積累，公司在雙色成型、高光免噴漆成型、金屬嵌件埋入成型等方面形成了充分的經(jīng)驗(yàn)積淀，擁有能滿足客戶對(duì)不同類別新產(chǎn)品的高效批量化制造需求的綜合制造與服務(wù)能力。稱成型技術(shù)品紹塑料材料通過雙色注塑設(shè)備進(jìn)行先后進(jìn)膠成型，完成兩種材料一次成型的目決了需要高強(qiáng)度且同時(shí)需要密封要求零件的制零部件嵌件埋入成型零部件零部件金屬件及特殊應(yīng)用技術(shù)屬零部件擇、沖壓成形設(shè)計(jì)、熱處理及表面處理方案等方面，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品韌性、剛力學(xué)性能的優(yōu)化。目前該工藝用于公司卡箍產(chǎn)品的生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)汽車軟管可長(zhǎng)覺檢測(cè)技術(shù)的零部件分辨率的工業(yè)相機(jī)結(jié)合專用軟件，通過影像比對(duì)的方式實(shí)現(xiàn)功能零部件高精度塑料零部件零部件，對(duì)已知塑料粒子改性得到相應(yīng)的塑料原料；依托材料，公司進(jìn)一步發(fā)能力，實(shí)現(xiàn)零部件的以塑代鋼。核心技術(shù)優(yōu)異保障產(chǎn)品高質(zhì)量。公司雙色成型，高光免噴漆，金屬嵌件埋入成型等核心技術(shù)廣泛的應(yīng)用公司懸架軸承部件系列、天窗控制面板部件系列、新能源汽車功能部件系列等產(chǎn)品中，保障了產(chǎn)品的創(chuàng)新性及先進(jìn)性，確保公司在日益加劇的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中能夠脫穎而出。汽車懸架軸承部件系列：公司“雙色成型技術(shù)”配合“高精度塑料成型技術(shù)”、“以塑代鋼的應(yīng)用技術(shù)”，為客戶提供可用塑料取代金屬汽車零部件的方案，順應(yīng)汽車行業(yè)“以塑代鋼”的輕量化發(fā)展趨駿創(chuàng)科技A股公司深度報(bào)告術(shù)技術(shù)術(shù)技術(shù)天窗控制面板部件系列：相較傳統(tǒng)的噴漆工藝，公司通過一次注塑成型得到符合鋼琴烤漆效果的塑料零部件，且產(chǎn)品沒有明顯熔接線，保證產(chǎn)品美觀性的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)紅外信號(hào)良好傳輸?shù)墓δ芴匦浴tssouthernfundcom新能源汽車功能部件系列：公司將局部復(fù)雜的金屬件通過直接埋入模具，包膠成型的方式生產(chǎn)，生產(chǎn)出嵌件結(jié)合強(qiáng)度優(yōu)異的各類功能部件產(chǎn)品，目前公司最多的零件已可同時(shí)埋入超rtssouthernfundcom公司核心產(chǎn)品技術(shù)介紹產(chǎn)品的對(duì)比懸架軸承mm波動(dòng)范圍；同時(shí)，采用PA66加30%~50%玻纖的工程材料作為主要原材料，使得技術(shù)術(shù)板高，產(chǎn)品表面有噴漆層物質(zhì)，降低了電子傳感零件運(yùn)行所需的紅外線穿透率。公司通過一司也掌握“雙色成型術(shù)”。汽車列測(cè)式提升效率，防止不良品流出。金屬嵌入成型技術(shù)測(cè)技術(shù)公司產(chǎn)品供應(yīng)全球領(lǐng)先的汽車品牌。得益于優(yōu)異的一體化業(yè)務(wù)能力以及優(yōu)異的產(chǎn)品工藝品質(zhì)，公司獲得全球領(lǐng)先汽車制造企業(yè)及零部件配套企業(yè)的逐步認(rèn)可，構(gòu)建優(yōu)質(zhì)的客戶資源體系，服務(wù)的客戶包括全球軸承巨頭斯凱孚、全球汽車零部件百?gòu)?qiáng)企業(yè)安通林及安波福、全球領(lǐng)先的新能源汽車制造商T公司、世界五百?gòu)?qiáng)企業(yè)廣達(dá)集團(tuán)及和碩聯(lián)合，直接或間接服務(wù)的汽車制造商涵蓋T公司、福特、捷豹路虎、通用、大眾等歐美品牌，日產(chǎn)、豐田等日系品牌，以及吉利、比亞迪等國(guó)產(chǎn)自主品牌。駿創(chuàng)科技A股公司深度報(bào)告rtssouthernfundrtssouthernfundcomrtssouthernfundcomrtssouthernfundcomrtssouthernfundcom資料來源：公司公告，中信建投rtssouthernfundcomrtssouthernfundcom產(chǎn)品性能優(yōu)異，公司進(jìn)入T公司及其一級(jí)供應(yīng)商合格供應(yīng)商名錄。2017年度，公司結(jié)合多年汽車塑料零部件研發(fā)、生產(chǎn)工藝經(jīng)驗(yàn)及下游客戶的方案訴求，為T公司的一級(jí)供應(yīng)商和碩聯(lián)合和廣達(dá)集團(tuán)解決了產(chǎn)品品質(zhì)異常問題，成為T公司直接合格供應(yīng)商。2019年開始，得益于公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，定點(diǎn)項(xiàng)目迅速累積，并擴(kuò)大與T公司的合作，與T公司簽署了框架協(xié)議。目前公司新能源汽車功能部件主要用于T公司的配套，公司以一級(jí)供應(yīng)商、二級(jí)供應(yīng)商的身份向其提供產(chǎn)品，公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于T公司全系在產(chǎn)車型。公司供應(yīng)產(chǎn)品按功能可分為:1)rtssouthernfundcomrtssouthernfundcom資料來源：公司公告，中信建投駿創(chuàng)科技A股公司深度報(bào)告T公司及其一級(jí)供應(yīng)商營(yíng)收(億元)營(yíng)收占比合集團(tuán)T公司及其一級(jí)供應(yīng)商營(yíng)收(億元)營(yíng)收占比合集團(tuán)而杰%2%0.1%rtssouthernfundcomrtssouthernfundcomT公司成為公司最大客戶，2022年T公司及其一級(jí)供應(yīng)商銷售占比達(dá)到60.1%。自2019年公司與T公司簽署框架協(xié)議以來，公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于T公司全系在產(chǎn)車型，為公司營(yíng)收提供強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)力。T公司及其一級(jí)供應(yīng)商為公司帶來的營(yíng)收從2019年的0.05億元提升至2022年的3.52億，占總營(yíng)收比例比從3.4%提升至60.1%。T公司向公司采購(gòu)的汽車塑料零部件品類豐富且多為大尺寸的功能件，產(chǎn)品平均銷售單價(jià)達(dá)到9-11元/件，產(chǎn)品單個(gè)價(jià)值較高。2023年上半年rtssouthernfundcomrtssouthernfundcom客戶汽車銷量的增長(zhǎng)而持續(xù)受益。20192020202120220.005.0010.0015.00rtsrtssouthernfundcomrtssouthernfundcomrtsrtssouthernfundcomrtssouthernfundcom駿創(chuàng)科技A股公司深度報(bào)告四、盈利預(yù)測(cè)關(guān)鍵假設(shè)：rtssouthernfundcomrtssouthernfundcom假設(shè)1：隨著公司募投項(xiàng)目逐漸投產(chǎn)，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，繼續(xù)開拓客戶，公司汽車塑料零部件收入持續(xù)增長(zhǎng)。rtssouthernfundcomrtssouthernfundcom假設(shè)2：伴隨著公司與T公司的合作關(guān)系日漸緊密，公司承接T公司等客戶的訂單逐步增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2023-2025年，公司模具銷售收入增長(zhǎng)率維持10%穩(wěn)定增長(zhǎng)，銷售單價(jià)保持穩(wěn)定，毛利率水平保持穩(wěn)定。假設(shè)3：公司汽車金屬零部件快速發(fā)展，低基數(shù)高增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年，公司汽車金屬零部件銷售收入增長(zhǎng)率分別為50%/40%/30%，銷售單價(jià)保持穩(wěn)定，毛利率水平保持穩(wěn)定。基于以上假設(shè)，我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年分業(yè)務(wù)收入及成本如下表：202120222023E2024E025E9料零件系列入2.097.6429700系列31%31%率rtsrtssouthernfundcom入增長(zhǎng)率84%84%4487入90%22.07%.1651%rtssouthernfundcom25.72%.01rtssouthernfundcom25.72%.01.510%60%25.00%.51.9600%9.9900%9.9929.99%.8580%25.00%6.6000%屬零件系列入增長(zhǎng)率率入成本7%97424925.43%70%28.00%40.00%28.00%00%28.00%務(wù)收入入增長(zhǎng)率率rtsrtssouthernfundcom9%22.99%20.98%20.00%rtsrtssouthernfundcom20.00%20.00%系列入入增長(zhǎng)率入入增長(zhǎng)率率入41.42%銷售收入增長(zhǎng)率0.080.05-78.37%42.48%345.409291%40.00%40.00%%06%25%25%6852%6953%40.00%1,420.803239%率29.62%7.4522.57%33.9525.89%25.38%25.35%25.32%資料來源：ifind，中信建投駿創(chuàng)科技A股公司深度報(bào)告reports＠soeports＠soutrnfundrtssouthernfundreports＠soeports＠soutrnfundrtssouthernfundcomrtssouthernfundcomrtssouthernfundcomrtssouthernfundcomomr預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為0.93、1.29和1.81億元，對(duì)應(yīng)PE為18.46/13.21/9.45。選擇同屬于汽車零部件行業(yè)的四家公司，23-25年平均PE為29.30/23.25/15.14，我國(guó)新能源汽車市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，公司借助輕量化趨勢(shì)，通過募投項(xiàng)目擴(kuò)張產(chǎn)能，拓寬下游客戶，與T公司緊密合作，業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。首次覆蓋，給與“買入”評(píng)級(jí)。碼總市值(億元)股價(jià)(元)碼總市值(億元)股價(jià)(元)E23E24E25E605228.SH技3.985.12.90603197.SH技2.02.56.00000887.SZ002965.SZ技84.19.93值.30.25BJ技.31資料來源：ifind，中信建投注：可比公司盈利預(yù)測(cè)來自ifind一致預(yù)期駿創(chuàng)科技A股公司深度報(bào)告rtssouthernfundcomrtssouthernfundcomrtssouthernfundcomrtssouthernfundcomrtssouthernfundcomrtssouthernfundcomrtssouthernfundcom風(fēng)險(xiǎn)分析1.下游市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司業(yè)務(wù)的發(fā)展與汽車行業(yè)的發(fā)展緊密相關(guān)，汽車行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度較高。近年來，由于全球性通貨膨脹、國(guó)際直接投資活動(dòng)低迷、國(guó)際貿(mào)易摩擦等因素影響，宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩。如果未來全球宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，將對(duì)公司下游汽車行業(yè)市場(chǎng)需求造成不利影響，進(jìn)而影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。2.主要客戶集中風(fēng)險(xiǎn)：公司的主要客戶為國(guó)內(nèi)外知名整車制造商及其一級(jí)供應(yīng)商未來如果主要客戶由于自身原因或宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的重大不利變化減少對(duì)公司產(chǎn)品的需求或與公司的合作關(guān)系發(fā)生不利變化，而公司又不能及時(shí)拓展其他新的客戶，將會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。3.原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司主要原材料為改性塑料粒子(PP、PC、TPE、PA66等)、各類鋼材等。公司直接材料占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例超過60%，公司會(huì)根據(jù)原材料變動(dòng)幅度并結(jié)合市場(chǎng)需求情況調(diào)整產(chǎn)品銷售價(jià)格，但調(diào)整存在滯后的可能性，因此上游行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)會(huì)在一定程度上對(duì)公司產(chǎn)品的毛利率造成影響。如上游原材料價(jià)格上漲而公司的產(chǎn)品銷售格未能及時(shí)進(jìn)行調(diào)整，則會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。4.股價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司當(dāng)前總市值17.10億元，且近一個(gè)月漲幅超30%，未來股價(jià)存在大幅波動(dòng)風(fēng)5.樂觀預(yù)期下，下游需求旺盛，客戶拓展順利，公司產(chǎn)品放量超預(yù)期，23-25年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率分別為35.55%/37.34%/33.36%，歸母凈利潤(rùn)101.82/143.21/200.84億元，對(duì)應(yīng)PE為16.79/11.94/8.51。悲觀預(yù)期下，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，與下游客戶合作被其他供應(yīng)商替代，導(dǎo)致產(chǎn)品放量不及預(yù)期，23-25年?duì)I業(yè)收入20.45/14.73/10.55。駿創(chuàng)科技A股公司深度報(bào)告5E會(huì)計(jì)年度1A2A3E4E流動(dòng)資產(chǎn)241.25361.00568.64774.855E會(huì)計(jì)年度1A2A3E4E流動(dòng)資產(chǎn)241.25361.00568.64774.851,025.89.48應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合.118.80款.9919.05產(chǎn)72產(chǎn)140.42169.91137.84110.0488.62資動(dòng)資產(chǎn).50381.67530.91706.48884.891,114.51流動(dòng)負(fù)債242.22255.53377.66478.07594.54應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款合.428.60債.16.524.89非流動(dòng)負(fù)債24.1810.624.36-1.07-4.62款.20動(dòng)負(fù)債266.40266.15382.02477.01589.92益6.60.550.42.720.33負(fù)債和股東權(quán)益381.67530.91706.48884.891,114.51現(xiàn)金流量表(百萬元)年度1A2A3E4E5E經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流8.2147.2949.0482.657.80.42用21現(xiàn)金流動(dòng)現(xiàn)金流-30.16-49.32-4.07-4.07-4.079.56資現(xiàn)金流現(xiàn)金流21.5352.24-38.81-50.03-69.15款現(xiàn)金流增加額-1.8554.696.1628.5534.764E會(huì)計(jì)年度1A2A3E5E營(yíng)業(yè)收入345.40585.56787.681,073.231,420.80.453.95489907用90.663.32用.11.579.73用21損失益營(yíng)業(yè)利潤(rùn)30.2068.1698.88138.11193.15額凈利潤(rùn)26.2161.3587.41122.14.14170.8