央企價值重估：新方向再出發(fā)

央企價值重估：新方向，再出發(fā)！王勝

A0230511060001證券分析師：陸灝川A0230520080001研究支持：樓金灝

A02301221000032023.7.6復(fù)盤“中特估”：漸次上漲，仍有空間展望下半年：政策連續(xù)性強、新增資金可期三大變化：科技創(chuàng)新+金融央企+地方國企篩選核心推薦標(biāo)的2央企價值重估1.

復(fù)盤“中特估”行情，央企龍頭漸次重估自2022年10月10日，申萬宏源策略團隊發(fā)布首篇央企報告《央企重估，巨輪起航》以來，A股“中字頭”板塊顯著上漲，其節(jié)奏可進一步細(xì)分為5小波：（1）以中國移動為代表的運營商率先啟動，核心是分紅率上調(diào)后，股息率極具吸引力。（2）以中國中車為代表的一帶一路彈性方向在2月逐步啟動。（3）進入3月后，以中國石油為代表的油氣板塊獲得價值重估。（4）4月中下旬，深度破凈的大盤央企建筑股如中國鐵建也開始上漲。（5）五一前后，政策聚焦金融央企，以中國銀行為代表的央企大行逆勢上漲。復(fù)盤“中特估”行情各階段，代表性股票漲幅資料來源：WIND，申萬宏源研究，截止2023Q2起始日期2022/10/102023/2/12023/3/62023/4/142023/5/12022/11/21截止日期2023/1/312023/3/52023/4/132023/4/302023/5/82023/6/30000927.CSI央企1008.23.30.30.74.56.6600941.SH中國移動11.514.19.46.36.543.7601766.SH中國中車14.117.28.03.20.724.0601857.SH中國石油0.86.423.316.48.753.8601186.SH中國鐵建13.512.313.717.85.338.3601988.SH中國銀行4.22.86.93.722.328.6累計漲幅（%）第一階段第二階段區(qū)間漲跌幅（%）第三階段第四階段第五階段31.

中特估提出后，超500億市值大盤央企漲幅TOP25代碼證券簡稱一級行業(yè)二級行業(yè)總市值（億）PE-TTMPB-LF603019.SH中科曙光計算機計算機設(shè)備74547.74.4002230.SZ科大訊飛計算機軟件開發(fā)1,574400.99.7601698.SH中國衛(wèi)通國防軍工航天裝備Ⅱ84089.65.6601857.SH中國石油石油石化煉化及貿(mào)易13,6728.91.0601800.SH中國交建建筑裝飾基礎(chǔ)建設(shè)1,7749.10.7600845.SH寶信軟件計算機IT服務(wù)Ⅱ1,22154.713.7601728.SH中國電信通信通信服務(wù)5,15218.21.2601390.SH中國中鐵建筑裝飾基礎(chǔ)建設(shè)1,8765.90.7600941.SH中國移動通信通信服務(wù)19,94115.61.6600482.SH中國動力電力設(shè)備其他電源設(shè)備Ⅱ506169.21.4000617.SZ中油資本非銀金融多元金融91417.00.9601186.SH中國鐵建建筑裝飾基礎(chǔ)建設(shè)1,3385.00.6601336.SH新華保險非銀金融保險Ⅱ1,1477.50.9601989.SH中國重工國防軍工航海裝備Ⅱ1,099-48.81.3600150.SH中國船舶國防軍工航海裝備Ⅱ1,472900.53.2600489.SH中金黃金有色金屬貴金屬50122.61.9601998.SH中信銀行銀行股份制銀行Ⅱ2,9284.60.5601988.SH中國銀行銀行國有大型銀行Ⅱ11,5115.10.5601618.SH中國中冶建筑裝飾專業(yè)工程8237.50.9688009.SH中國通號機械設(shè)備軌交設(shè)備Ⅱ61416.81.4600050.SH中國聯(lián)通通信通信服務(wù)1,52720.31.0601328.SH

交通銀行

銀行

國有大型銀行Ⅱ4,3074.60.5601288.SH

農(nóng)業(yè)銀行

銀行

國有大型銀行Ⅱ12,3544.80.5電力1,454-34.83.0600011.SH

華能國際

公用事業(yè)601766.SH

中國中車

機械設(shè)備資料來源：WIND，申萬宏源研究，截止2023Q2軌交設(shè)備Ⅱ1,86515.51.2股息率-TTM（%） 2022.11.21-2023Q2區(qū)間漲跌幅(%)0.4 102.80.0 95.00.2 68.95.7 53.80.0 53.41.3 47.23.5 45.52.6 44.94.2 43.70.4 42.81.8 42.62.5 38.33.9 37.70.1 35.40.1 32.82.2 31.95.0 30.95.7 28.62.0 28.12.9 27.21.3 27.06.1 26.95.9 26.50.0 24.32.8 24.041.

各類所有制企業(yè)估值差有所收窄，但絕對差距依然大資料來源：WIND，申萬宏源研究，截止2023Q2自中特估提出至今，A股各種所有制公司的估值差有了一定程度的修復(fù)，但還不夠：央企整體PE、PB估值分別從9.0、0.87上升至10.4、0.96。地方國企PE、PB估值分別從15.1、1.40上升至16.5、1.42。A股各類所有制企業(yè)估值差有所收窄（無單位）5復(fù)盤“中特估”：漸次上漲，仍有空間展望下半年：政策連續(xù)性強、新增資金可期三大變化：科技創(chuàng)新+金融央企+地方國企篩選核心推薦標(biāo)的6央企價值重估2.1

從中國式現(xiàn)代化，到中國特色現(xiàn)代資本市場2023年2月2日，中國證監(jiān)會召開2023年系統(tǒng)工作會議，指出：建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場，是中國式現(xiàn)代化的應(yīng)有之義，是走好中國特色金融發(fā)展之路的內(nèi)在要求。中國式現(xiàn)代化中國特色現(xiàn)代資本市場穩(wěn)步提高直接融資比重推動培育體現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展要求的上市公司群體推動提升估值定價科學(xué)性有效性進一步健全資本市場風(fēng)險防控長效機制更好保護中小投資者合法權(quán)益加快打造“治理、生態(tài)、文化”三位一體的資本市場軟實力系統(tǒng)工程

中國特色估值體系要深刻認(rèn)識我們的:市場體制機制行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)主體持續(xù)發(fā)展能力所體現(xiàn)的鮮明中國元素、發(fā)展階段特征72.1

中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度，是“中特估”的微觀基礎(chǔ)國企改革在公司治理上的歷史沿革：1993年11月，黨的十四屆三中全會把建立現(xiàn)代企業(yè)制度確立為國有企業(yè)改革的方向。2016年10月，習(xí)總書記在全國國有企業(yè)黨的建設(shè)工作會議進一步明確，把加強黨的領(lǐng)導(dǎo)和完善公司治理統(tǒng)一起來，建立中國特色現(xiàn)代（國有）企業(yè)制度。中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度加強黨的領(lǐng)導(dǎo)完善公司治理黨委（黨組）：把方向、管大局、保落實的領(lǐng)導(dǎo)作用董事會：定戰(zhàn)略、作決策、防風(fēng)險的作用制定前置研究討論重大經(jīng)營管理事項清單完善董事會建設(shè)制度體系向經(jīng)理層授權(quán)管理制度經(jīng)理層：謀經(jīng)營、抓落實、強管理的職責(zé)82.2

利率持續(xù)下行，對風(fēng)險偏好形成保護資料來源：WIND，申萬宏源研究，截止2023Q29截止2023Q2，A股ERP位于均值和+1倍標(biāo)準(zhǔn)差之間。持續(xù)走低的無風(fēng)險利率，對權(quán)益市場形成保護。A股的ERP時間序列（2010年至今）2.2

A股整體股息水平處于高位自2010年以來，無風(fēng)險利率逐步走低，而當(dāng)前A股整體股息率卻處于高位，兩者之差處于歷史最低水平。資料來源：WIND，申萬宏源研究，截止2023Q2A股整體股息率=該會計年度現(xiàn)金分紅總額（次年兌現(xiàn)）/該年末A股總市值102.2

保費收入高增，助推“中特估”行情資料來源：WIND，申萬宏源研究11截止2023年5月，中國保險公司負(fù)債端保費收入同比增10.7%，資產(chǎn)端股票&證券投資同比增12.5%

——保險資金在2023年A股增量資金的主要來源。其配置風(fēng)格偏好高股息，是“中特估”行情背后重要的驅(qū)動力。2023年A股主要增量資金來源于保險2.3

央企指數(shù)相繼推出，后續(xù)產(chǎn)品值得期待截止2023Q2，本年度新成立的央企ETF累計為A股央企板塊引入97億新增資金。隨著更多央企指數(shù)的成立（見下頁），以其為基準(zhǔn)的更多ETF有望在下半年推出。此外，隨著A股央、國企的基本面獲得市場認(rèn)可，后續(xù)相關(guān)主動基金也有望密集發(fā)行。A股央企基金梳理類型代碼基金名稱發(fā)行日期基金規(guī)模（單位：億）基準(zhǔn)指數(shù)前三大重倉行業(yè)第一 第二 第三560170.OF南方中證國新央企科技引領(lǐng)ETF2023-06-1220.0562380.OF銀華中證國新央企科技引領(lǐng)ETF2023-06-1215.9□中證國新央企科技引領(lǐng)指數(shù)國防軍工計算機電子563050.OF易方達中證國新央企科技引領(lǐng)ETF2023-06-1212.3560070.OF匯添富中證國新央企股東回報ETF2023-05-1515.6560700.OF廣發(fā)中證國新央企股東回報ETF2023-05-1514.3中證國新央企股東回報指數(shù)建筑裝飾鋼鐵公用事業(yè)561960.OF招商中證國新央企股東回報ETF2023-05-158.7561580.OF華泰柏瑞中證中央企業(yè)紅利ETF2023-05-0410.1中證中央企業(yè)紅利指數(shù)銀行鋼鐵石油石化007809.OF富國中證央企創(chuàng)新驅(qū)動ETF聯(lián)接2019-11-070.8007792.OF嘉實中證央企創(chuàng)新驅(qū)動ETF聯(lián)接2019-10-282.0被動007784.OF廣發(fā)中證央企創(chuàng)新驅(qū)動ETF聯(lián)接2019-10-141.7159974.OF富國中證央企創(chuàng)新驅(qū)動ETF2019-08-125.4中證央企創(chuàng)新驅(qū)動指數(shù)建筑裝飾計算機通信515600.OF廣發(fā)中證央企創(chuàng)新驅(qū)動ETF2019-08-1228.0515680.OF嘉實中證央企創(chuàng)新驅(qū)動ETF2019-08-1220.6515900.OF博時央企創(chuàng)新驅(qū)動ETF2019-08-1246.0006196.OF華夏央企結(jié)構(gòu)調(diào)整ETF聯(lián)接2018/11/143.3中證央企結(jié)構(gòu)調(diào)整指數(shù)計算機通信國防軍工159959.OF銀華央企結(jié)構(gòu)調(diào)整ETF2018-08-2730.0512950.OF華夏央企結(jié)構(gòu)調(diào)整ETF2018-08-2758.2512960.OF博時央企結(jié)構(gòu)調(diào)整ETF2018-08-2754.4510060.OF工銀上證央企50ETF2009-07-201.4上證中央企業(yè)50指數(shù)銀行非銀金融公用事業(yè)主動001626.OF國泰央企改革股票2015-08-030.6醫(yī)藥生物電子房地產(chǎn)資料來源：WIND，申萬宏源研究，截止2023Q2122.3

央企指數(shù)相繼推出，后續(xù)產(chǎn)品值得期待資料來源：WIND，申萬宏源研究，截止2023Q213代碼 指數(shù)名稱 發(fā)布日期 成分股數(shù)量

備注932004.CSI□中證國新央企綜合指數(shù)2022-10-11373選取國務(wù)院國資委實際控制的上市公司（下同），反映滬深兩市央企上市公司證券的整體表現(xiàn)932037.CSI□中證國新央企現(xiàn)代能源指數(shù)2022-11-1650選取業(yè)務(wù)涉及綠色能源、化石能源、能源輸配等現(xiàn)代能源產(chǎn)業(yè)的央企932038.CSI□中證國新央企科技引領(lǐng)指數(shù)2022-11-1650選取業(yè)務(wù)涉及航空航天與國防、計算機、電子、半導(dǎo)體、通信設(shè)備及技術(shù)服務(wù)等行業(yè)的央企932039.CSI□中證國新央企股東回報指數(shù)2022-11-1650選取預(yù)期股息率較高的50只上市公司HSCSOE.HI恒生中國央企指數(shù)2023-04-1750反映第一大股東為內(nèi)地央企的香港上市公司之整體表現(xiàn)931132.CSI□中證誠通央企紅利指數(shù)2023-05-0450選取預(yù)期股息率較高的50只上市公司931243.CSI□中證誠通央企ESG指數(shù)2023-05-0450選取中證ESG評價三個維度計算的綜合得分最高的50只上市公司931231.CSI□中證央企紅利50指數(shù)2023-05-0450選取現(xiàn)金股息率較高的50只上市公司931242.CSI□中證央企ESG50指數(shù)2023-05-0450選取各行業(yè)內(nèi)中證ESG評價最高的50只上市公司931245.CSI□中證央企基建指數(shù)2023-05-0450選取50只業(yè)務(wù)涉及基建領(lǐng)域的上市公司931254.CSI□中證央企高端裝備制造指數(shù)2023-05-0450從選取50只業(yè)務(wù)涉及高端裝備制造的上市公司931251.CSI□中證國新央企ESG成長100指數(shù)2023-05-08100選取國新ESG綜合得分靠前的上市公司證券后，進一步選取盈利能力較強、成長性較高的央企995170.SSI□華證央企龍頭50指數(shù)2023-05-1650反映A股市場行業(yè)龍頭中央企的整體表現(xiàn)HSSCSOE.HI恒生港股通中國國資央企指數(shù)2023-05-2250反映第一大股東為內(nèi)地央企的港股通上市公司之整體表現(xiàn)HSSCSOY.HI恒生港股通中國央企紅利指數(shù)2023-06-1240反映第一大股東為內(nèi)地央企的港股通且擁有高股息的上市公司之整體表現(xiàn)下表梳理了2022年至今新成立的央企指數(shù)，整體分為國新系、誠通系、中證系、恒生系、華證系。按照現(xiàn)行規(guī)則，指數(shù)成立運行6個月后，才能以其為標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布ETF產(chǎn)品

——

標(biāo)紅的指數(shù)成立時日尚短，相關(guān)ETF有望在2023Q4推出。2022年后新發(fā)布的央企指數(shù)一覽復(fù)盤“中特估”：漸次上漲，仍有空間展望下半年：政策連續(xù)性強、新增資金可期三大變化：科技創(chuàng)新+金融央企+地方國企篩選核心推薦標(biāo)的14央企價值重估3.1

變化一：從『價值創(chuàng)造』到『科技創(chuàng)新』第一階段（2023Q1之前）：國資委圍繞『價值創(chuàng)造』提升上市公司質(zhì)量。2022年5月27日，國資委發(fā)布《提高央企控股上市質(zhì)量工作方案》，提出部分央企存在“價值創(chuàng)造與價值實現(xiàn)不匹配”的問題，標(biāo)志著國企改革正式和資本市場對接。2023年1月5日，國資委將央企的考核指標(biāo)體系更新為“一利五率”，強調(diào)ROE、現(xiàn)金流。2023年2月28日，國資委“初次聯(lián)手”證監(jiān)會，召開中央企業(yè)提高上市公司質(zhì)量工作專題會。2023年3月3日，正式啟動『對標(biāo)世界一流企業(yè)價值創(chuàng)造行動』，全文出現(xiàn)12次『價值創(chuàng)造』。153.1

變化一：從『價值創(chuàng)造』到『科技創(chuàng)新』較長時間尺度下，（實體經(jīng)濟類）央企上市公司整體ROE上臺階：從2016年初的5.8%，經(jīng)過2016-2017上行（供給側(cè)改革）、2018-2020H1下行（去杠桿、貿(mào)易摩擦、新冠爆發(fā)）、2020H2-2021H1回升并創(chuàng)新高（經(jīng)濟復(fù)蘇）、2021H2后小幅下行，截止2023Q1為8.7%，超過了地方國企、民營企業(yè)的8.4%、7.6%。短期內(nèi)，央企上市公司盡顯韌性：2023Q1的ROE-TTM僅環(huán)比小幅下滑0.18%。自2016年以來，實體經(jīng)濟類央企上市公司ROE上臺階資料來源：WIND，申萬宏源研究，截止2023一季報163.1

變化一：從『價值創(chuàng)造』到『科技創(chuàng)新』資料來源：WIND，申萬宏源研究，截止2023一季報注：營業(yè)現(xiàn)金比率=經(jīng)營性凈現(xiàn)金流入/營業(yè)收入考核現(xiàn)金流后，效果立竿見影：在面臨經(jīng)濟壓力或金融條件收緊時，民營企業(yè)會迅速回籠現(xiàn)金準(zhǔn)備過冬，這一點曾在2018年表現(xiàn)得非常明顯（下圖紅框）。進入2022年后，其現(xiàn)金流水平再度改善。2023年初更新考核指標(biāo)后，央企、國企的現(xiàn)金流水平也迅速改善。央企、地方國企的營業(yè)現(xiàn)金比率在2023Q1環(huán)比迅速改善173.1

變化一：從『價值創(chuàng)造』到『科技創(chuàng)新』第二階段（2023Q2）：國資委以『科技創(chuàng)新』為目標(biāo)，開始強調(diào)『并購重組』。2023年6月14日，國資委“再次聯(lián)手”證監(jiān)會，召開提高上市公司質(zhì)量暨并購重組工作專題會，提出：“下一步，中央企業(yè)要把握新定位、扛起新使命……以上市公司為平臺開展并購重組，助力提高核心競爭力、增強核心功能”。4月25日，國資委與中國工程院共建的『中國產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)能力發(fā)展戰(zhàn)略研究院』正式揭牌5月8日，科技部、國資委舉行工作會商，進一步研究政策措施，支持推動中央企業(yè)加快建設(shè)科技領(lǐng)軍企業(yè)，不斷強化國家戰(zhàn)略科技力量。5月15日，國資委在廣州召開“科改行動”擴圍深化現(xiàn)場推進會。5月24日，國資委召開中央企業(yè)加快發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)部署會。5月28日，國資委舉辦首屆“國企發(fā)現(xiàn)與發(fā)明論壇”。183.1

變化一：從『價值創(chuàng)造』到『科技創(chuàng)新』資料來源：WIND，申萬宏源研究，截止2023一季報注：研發(fā)經(jīng)費投入強度

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研發(fā)費用/營業(yè)收入在科技自立自強的背景下，近年來A股各類所有制上市公司的研發(fā)強度均顯著提升：截止2023Q1，民營企業(yè)依舊是科技創(chuàng)新的重要力量，其研發(fā)經(jīng)費投入強度已升至3.43%；央企、地方國企的研發(fā)強度則分別達到1.74%、1.55%。國資委曾前后提出：2024年央企控股上市公司科技投入強度，原則上不低于市場同行業(yè)可比上市公司的平均水平。世界一流專業(yè)領(lǐng)軍示范企業(yè)，要力爭做到研發(fā)投入強度超過行業(yè)平均值2倍以上。A股上市公司研發(fā)經(jīng)費投入強度持續(xù)提升193.1

變化一：從『價值創(chuàng)造』到『科技創(chuàng)新』20早在2022年5月的《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》中，對央企在并購重組、科技創(chuàng)新上，早已做出相應(yīng)部署：『1』部分中央企業(yè)內(nèi)部上市平臺定位不清、分布散亂、實力較弱?！?』一些央企控股上市公司創(chuàng)新發(fā)展能力不強。怎么做？分類推進上市平臺建設(shè)，形成梯次發(fā)展格局。做強做優(yōu)一批：以優(yōu)勢上市公司為核心，通過資產(chǎn)重組、股權(quán)置換等多種方式，加大專業(yè)化整合力度，推動更多優(yōu)質(zhì)資源向上市公司匯聚，剝離非主業(yè)、非優(yōu)勢業(yè)務(wù)……推動上市公司核心競爭力、市場影響力邁上新臺階，力爭成為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。提升自主創(chuàng)新能力，當(dāng)好科技創(chuàng)新國家隊。創(chuàng)新：努力在關(guān)鍵核心技術(shù)、“卡脖子”環(huán)節(jié)取得突破。2024年央企控股上市公司科技投入強度原則上不低于市場同行業(yè)可比上市公司平均水平。供應(yīng)鏈：帶頭落實國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展工程和龍頭企業(yè)保鏈穩(wěn)鏈工程，打造現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)鏈鏈長。強化資本運作：以獲取關(guān)鍵技術(shù)、核心資源、知名品牌等為重點，依法有序開展兼并重組。用好資本市場：加大探索科研院所改制或資產(chǎn)上市路徑的力度，建立健全科研成果轉(zhuǎn)化機制，利用資本市場工具和上市公司平臺，加快打通科技成果向生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化的“最后一公里”。3.1

變化一：從『價值創(chuàng)造』到『科技創(chuàng)新』資料來源：WIND，申萬宏源研究，截止2023一季報2016年至今，A股（實體經(jīng)濟類）央企整體杠桿率持續(xù)下行：截止2023Q1，其資產(chǎn)負(fù)債率降至60%以下。2023年初，國資委對“資產(chǎn)負(fù)債率”的要求從“控”轉(zhuǎn)變?yōu)?/p>

“穩(wěn)”：這一方面是支持央企加大戰(zhàn)略性投資力度，為轉(zhuǎn)型發(fā)展提供必要的融資支持；另一方面，也是為了央企能在“在推動經(jīng)濟運行整體好轉(zhuǎn)”的過程中“勇挑大梁”。央企已經(jīng)率先完成去杠桿213.1

變化一：從『價值創(chuàng)造』到『科技創(chuàng)新』近一年，A股央企上市公司整體并購重組數(shù)較少：這里僅統(tǒng)計2017年以來，新增（首次公告）并購重組、且上市公司為競買方（收購資產(chǎn)而非出售資產(chǎn)）的案例。資料來源：WIND，申萬宏源研究，截止2023Q222A股各類企業(yè)并購重組數(shù)（2017至今）3.2

變化二：從『實體』到『金融』由上交所主辦辦的“滬市金融業(yè)專題座談會”于2023年5月17日召開，會議討論的重要內(nèi)容為“在服務(wù)中國式現(xiàn)代化中促進金融業(yè)估值提升和高質(zhì)量發(fā)展”。截止2023Q2，A股銀行板塊只有寧波銀行一家高于1倍PB。A股銀行PB估值一覽：整體深度破凈資料來源：WIND，申萬宏源研究，截止2023Q2233.2

變化二：從『實體』到『金融』對宏觀經(jīng)濟、房地產(chǎn)的擔(dān)憂，使得A股銀行估值跌至歷史最低，整體股息率達5.5%，在當(dāng)前宏觀利率水平下，具備配置價值。A股銀行估值處于近10年的最低區(qū)域資料來源：WIND，申萬宏源研究，截止2023Q2243.2

變化二：從『實體』到『金融』過去三年疫情及內(nèi)外部形勢變化下經(jīng)濟壓力較大，貨幣政策逆周期加大信貸投放支持實體、減費讓利緩解企業(yè)融資壓力，但也客觀上加劇了上市銀行資本壓力。郵儲銀行3月定向增發(fā)450億，由中國移動集團全額包攬，是上市銀行資本壓力與估值破凈之間矛盾的生動體現(xiàn)：郵儲銀行以2021年報一倍凈資產(chǎn)價格定增，較定價基準(zhǔn)日（2023年2月21日）溢價43.1%?！爸刑毓馈北尘跋?，央企上市公司重視公眾股東利益，因此由集團參與定增。商業(yè)銀行息差持續(xù)下行，已逼近極限區(qū)間資料來源：WIND，申萬宏源研究253.2

變化二：從『實體』到『金融』2018年以來，A股券商整體杠桿率中樞從75%附近上升至接近80%，這背后同樣是凈資本增長的壓力。資料來源：WIND，申萬宏源研究，截止2023一季報A股券商2023Q1資產(chǎn)負(fù)債率達78.8%，ROE大幅反彈至6.4%263.3

變化三：從『央企』到『地方國企』資料來源：WIND，申萬宏源研究歷史上國企改革就有“央企先行，地方跟進”的規(guī)律，本輪也出現(xiàn)了類似信號：2023年4月23日，國務(wù)院國資委宣布：“在現(xiàn)有11家示范企業(yè)基礎(chǔ)上，再將10家中央企業(yè)和7家地方國有企業(yè)納入創(chuàng)建世界一流示范企業(yè)范圍”。各省國資委對2023年國資工作的表態(tài)梳理省份 時間會議&文件 主要內(nèi)容上海2023/5/19市國資委全面部署加快建設(shè)世界一流企業(yè)工作對照國務(wù)院國資委“一利五率”要求；制定上海國有企業(yè)加快建設(shè)世界一流企業(yè)實施意見，實施科技、改革等六大強企計劃；推動開展企業(yè)治理效能、企業(yè)管理提升行動，賦能做實董事會，夯實價值創(chuàng)造基礎(chǔ)。江蘇2023/2/9做好新時代新征程國資國企工作，要錨準(zhǔn)“一個目標(biāo)定位”，緊扣“四個更加聚焦”。錨省國資委召開設(shè)區(qū)市國資委負(fù)責(zé)人會議 準(zhǔn)“一個目標(biāo)定位”，就是要堅定不移做強做優(yōu)做大國有資本和國有企業(yè)，提升企業(yè)核心競爭力、增強核心功能，著力打造新時代江蘇新國企；緊扣“四個更加聚焦”，就是要更加聚焦高質(zhì)量發(fā)展、更加聚焦深化改革、更加聚焦風(fēng)險防范、更加聚焦黨建引領(lǐng)。浙江2023/2/1省國資委召開省屬企業(yè)工作會議暨全省國資監(jiān)管工作會議要制定實施我省國企改革再行動方案，推動中國特色國企現(xiàn)代公司治理再完善、市場化經(jīng)營機制再落實、混合所有制改革再深化，更大力度打造現(xiàn)代新國企。要加大科技攻關(guān)力度，加快打造原創(chuàng)技術(shù)策源地；要深化戰(zhàn)略性重組和專業(yè)化整合，進一步盤活存量資產(chǎn)，推進重點產(chǎn)業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)鏈鏈長培育。山東2023/5/27落實“一利五率”要求，全面提高經(jīng)營業(yè)績“含金量”，確保實現(xiàn)“兩高一穩(wěn)五提升”目省國資委召開省屬國資國企重點工作推進落實會議

標(biāo)；加大優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入力度，完善公司治理，增強資本運營能力；要全力抓好虧損企業(yè)治理，一企一策制定治虧方案；要聚焦主責(zé)主業(yè)，把準(zhǔn)把好投資方向，健全投資事前、事中、事后全過程監(jiān)管。安徽2023/1/19省國資委召開省屬企業(yè)和市國資委負(fù)責(zé)人工作會議要著力深化國資國企改革，組織實施新一輪國企改革深化提升行動，深入開展戰(zhàn)略性重組和專業(yè)化整合，積極培育打造具有國際競爭力和影響力的大企業(yè)、大集團。273.3

變化三：從『央企』到『地方國企』資料來源：WIND，申萬宏源研究，截止7月5日28從行業(yè)分布上看：央企集中在：上游資源（石油石化、煤炭、鋼鐵）、基礎(chǔ)設(shè)施（通信、建筑裝飾）、金融（銀行、非銀金融）和國防軍工行業(yè)。地方國企除了在上游資源（煤炭、有色金屬、鋼鐵）中占比較高，在下游消費（食品飲料、社會服務(wù)、商貿(mào)零售）占比也很可觀。央、國企在各行業(yè)的市值占比3.3

變化三：從『央企』到『地方國企』資料來源：WIND，申萬宏源研究，截止7月5日29廣東、江蘇、上海、浙江、山東地方國企上市公司數(shù)分別為123、87、85、73、71家，總市值分別達到1.89、1.43、2.42、1.12、1.52萬億，是當(dāng)之無愧的國資重鎮(zhèn)。其改革速度也在各省中位居前列。地方國企數(shù)量、市值的地域分布情況復(fù)盤“中特估”：漸次上漲，仍有空間展望下半年：政策連續(xù)性強、新增資金可期三大變化：科技創(chuàng)新+金融央企+地方國企篩選核心推薦標(biāo)的30央企價值重估4.1

哪些央國企分紅率可能上調(diào)？31資料來源：WIND，申萬宏源研究，截止7月5日存在上調(diào)分紅率中樞可能性的公司，普遍具備以下特征：『1』逐步進入成熟期：資本開支下行，籌資性現(xiàn)金流常年為負(fù)，有息負(fù)債率較低?！?』賬上現(xiàn)金逐年增加，且最新『貨幣資金/市值』、『留存收益（盈余公積+未分配利潤）/市值』比例均較高，具備分紅能力。『3』業(yè)績波動率較低或有下行預(yù)期，最新分紅率還不算高。分紅率有上調(diào)潛力的央、國企篩選代碼證券簡稱一級行業(yè)公司屬性總市值（億）股息率-TTM（%）2022分紅率（%）貨幣資金/總市值留存收益/總市值有息負(fù)債率000059.SZ華錦股份石油石化央企1012.139.999.2%62.7%36.3%600710.SH蘇美達商貿(mào)零售央企1163.442.8108.9%31.0%8.7%600403.SH大有能源煤炭地方國企9910.366.155.4%53.9%24.8%000983.SZ山西焦煤煤炭地方國企51413.263.534.2%46.7%14.5%600971.SH恒源煤電煤炭地方國企9512.647.878.2%85.1%10.7%600123.SH蘭花科創(chuàng)煤炭地方國企1249.235.443.3%106.6%28.0%601898.SH中煤能源煤炭央企1,1573.430.078.6%61.1%24.8%601598.SH中國外運交通運輸央企3384.335.848.3%64.7%20.0%600582.SH天地科技機械設(shè)備央企2373.542.449.1%59.7%1.3%600894.SH廣日股份機械設(shè)備地方國企642.430.262.3%83.8%0.6%002106.SZ萊寶高科電子央企612.338.543.7%38.9%0.4%601019.SH山東出版?zhèn)髅降胤絿?893.948.440.5%47.7%1.2%600551.SH時代出版?zhèn)髅降胤絿?62.235.241.3%65.1%0.7%601811.SH新華文軒傳媒地方國企1712.530.045.6%42.3%2.1%600511.SH國藥股份醫(yī)藥生物央企2702.230.032.9%41.0%1.7%4.2

中特估+一帶一路：聚焦四大板塊32資料來源：WIND，申萬宏源研究，截止7月5日央企價值重估與“一帶一路”共振之下，聚焦四大板塊：2023年是一帶一路正式提出十周年，并將舉辦第三屆一帶一路高峰論壇。阿拉伯國家支付能力強，與中國經(jīng)濟互補程度高；在中阿峰會后，需求加速對接，有望帶動央企海外收入顯著增加。“中特估”+“一帶一路”，聚焦四大板塊四大類 代碼 證券簡稱 申萬一級 總市值 PE PB 歸母凈利潤（億） 預(yù)計復(fù)合增速（億） （TTM） （LF） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022-25建筑&國際工程601390.SH中國中鐵建筑裝飾19086.00.7312.8353.2398.4448.012.7%601186.SH中國鐵建建筑裝飾13865.10.6266.4295.3329.0362.710.8%600970.SH中材國際建筑裝飾33914.52.021.928.033.038.420.5%000065.SZ北方國際建筑裝飾15921.92.16.47.99.210.919.8%002051.SZ中工國際建筑裝飾14739.11.33.34.76.07.329.8%000928.SZ中鋼國際建筑裝飾13318.72.16.37.89.010.418.0%軌交&工程機械601766.SH中國中車機械設(shè)備191115.91.2116.5121.8136.7157.210.5%688009.SH中國通號機械設(shè)備62217.01.436.339.943.748.310.0%6