股權(quán)資產(chǎn)估值方法論圖V

股權(quán)資產(chǎn)估值方法論科學(xué)還是藝術(shù)?婁剛，首席策略官，資本市場部總經(jīng)理摩根士丹利華鑫證券2011.06.28基礎(chǔ)概要估值的終極目標(biāo)是公平的交易價格估值的原則是公允價值，個性化價值無法評估估值是面對未來的，有強烈的主觀性和預(yù)測性估值的幾個普遍規(guī)律：估值和未來的不確定性成反比估值和增長的潛力成正比估值和潛在買方市場成正比，和潛在賣方市場成反比沒有完美的估值，成本法和收益法各有優(yōu)缺點，必須靈活運用從稅務(wù)角度看估值法估值必然涉及到預(yù)測稅務(wù)部門不負責(zé)預(yù)測但是，稅務(wù)人員要掌握估值理論，可以評估各種估值法的合理性，提防估值數(shù)字陷阱成姐本零法兩豪個授成艦本紡基撇準(zhǔn)書：奧歷巴史掛、努重逃置直陽接躍引水用蹈歷掏史鑄成稻本貨的占隱休含感假懶設(shè)民是過工去嗓的宣交特易適是拴公登平柱的懶；未渣來縮慧的哪變踩化染是廉有威限幸的逢。而訴這壞兩駐個膽假斥設(shè)怨往撤往衛(wèi)都怨不俘成魯立重如置潑成桃本行更對貼戲近社市狗場壤現(xiàn)卵實優(yōu)范點爐：想穩(wěn)必定缺隸點扇：桃收哀益槽假裂設(shè)梯可海能奧不電成兔立案線例伸：禁通冒脹農(nóng)對修歷管史豪成擴本謝法筒估舍值秩的合扭胡曲不廟同踏資鉆產(chǎn)婦購態(tài)置杏時裝間宏產(chǎn)無生呀的汽估每值究扭涉曲小滿結(jié)辦：搞稅漫務(wù)耐官淹對義歷怎史拉成錢本路法械應(yīng)瞇用留胳意瓦歷禍?zhǔn)凤棽臼庥泤f(xié)或酬交責(zé)易哪發(fā)振生雷的香時木間估宰算增全訓(xùn)社腳會敘復(fù)競合六通怎脹器率稠（C怎P仇I集/貨P焰P醬I）根至據(jù)容行張業(yè)你狀礦況滴，偽推駕算已一蚊個求重臺置當(dāng)調(diào)翼整紋比寸率參咽照任當(dāng)丑時鳳市氣場烈行雹情國右內(nèi)背類弦似法公勵司拉交班易資苗本質(zhì)市應(yīng)場屢并憤購股縮慧市瞞交壁易訊價醒格收令益匹法三柏個竹收螞益古基關(guān)準(zhǔn)鑄：盈驅(qū)利歡（對直桶接聞收傷益預(yù)法迫）-燦P競E股偽息術(shù)（引間杯接剛收槽益販法供）-肆D者D柱M現(xiàn)本金承流洗（剃間貿(mào)接食收鬼益碰法渣）-紙D惜C眠F從燃股閣市庫實朽踐祝經(jīng)工驗絲式來倚看畢，P塊E最撿有源效收拉益園法粘的公優(yōu)袍點趙：最算貼兆近譜交辱易微的雹目各的—毯—未遙來俘的缸收藝益缺勿點惕：估筆值楚受銅收爺益辨周陵期攻影姻響史強醋，煌波怨動路太濱大案鐵例礎(chǔ)：儲收沸益栽基膛數(shù)喊的嗓周陰期裁性案譯例趕：雖收番益衛(wèi)乘測數(shù)挺的紗周袖期膀性小懶結(jié)月：虎稅鄭務(wù)西官茫要騙充起分征考猶慮郊盈拐利丑能闖力時和猛估逮值黃的勵周劇期亮性收戀益蒼法疤要羅跨壞周尼期典考神慮卡其辣合董理郊性對更于啄周公期咽性院行湯業(yè)臺，叢最赤好蝴不晝要玩采獄用喂收季益奔法昂估替值必抬須枕使腎用周收沿益李法摔估優(yōu)值威的巷周刮期扭性換行鴨業(yè)片，協(xié)要繩充骨分但考艷慮盈結(jié)利社能究力釋的途周享期購性終（勾毛屆利桌率熟，以凈鋪資墾產(chǎn)錦收株益穩(wěn)率紋）市握盈雨率條（晝或亂估粉值挑乘千數(shù)灰）貸本上身宋的竊周伙期宏性杠違桿范問邀題悟：執(zhí)和狂數(shù)懇字樸游累戲塑僅末一插步福之幕遙所它有濟估蓬值冬法昌都智面述臨櫻數(shù)厭字豬游箱戲巴陷霸阱虎，禽都撫很規(guī)容檢易抱被等操萌縱使久用豆者魚如撿果載不洽具邊備千?；糜駱I(yè)僚知脅識最，稠則欲處健在防信復(fù)息晝不儉對律稱功的宋劣得勢市償盈貿(mào)率市獵凈獎率貼援現(xiàn)權(quán)率折朝舊鉗率案罰例福：雞貼元現(xiàn)究率腹的能杠摟桿磚效明應(yīng)小算結(jié)阻：擇稅麻務(wù)表官客要忌提撇防驚杠旁桿盤效慣應(yīng)凡盞是艷估婆值筐法午里購面栗涉叔及仇到因“稅率?！备牡溺?，赤使京用抵者消必者須斷睜疤大橡眼惑睛縮慧，淘反感復(fù)貧論怒證趣；所塵有際估死值視法乳里巴面聞使色用販的秒比遺率祝都無是月最抬重元要墨，葛最末容儲易稈被穩(wěn)操捎縱阿的爭數(shù)鑒字限，堡可派以宿讓衛(wèi)估堂值鈴結(jié)袍果驗失謊之盲毫起厘奏，獸差理之居千碌里掃。估蠟值奶法贈的朝基作礎(chǔ)益：嗓真押實蘿可宿靠田的脅財為務(wù)抱數(shù)溪據(jù)財壇務(wù)行數(shù)全據(jù)跌的喝可拼信曉度列是晝估叼值奪的但基不礎(chǔ)莫；否昂則咱方末法領(lǐng)論既沒董有棟任擦何幣意汁義毛；而毀這邁一漲點槽恰住恰警是迎中萌國丈公辯司絹最歌容視易蒼出疤問爺題釘?shù)南蟮財r方如滲何猴把需握樓財題務(wù)擊數(shù)浴據(jù)革的循真咬實賣性原描理鐵：一布個胳人叫說梯謊終很挨容總易延，譽堅擾持響一數(shù)貫害的前說侮謊陪就抬很斯難姑，遣能滾夠醒堅割持脊一企貫紀(jì)說危謊朝并廣自槍圓慌其象說宅幾勻乎腹不診可燥能喘；兩馬本街賬劣不鑒可輝能膽虛語擬迎完鐘全枯兩喉套搖經(jīng)違營不環(huán)鞋境蛇，碗深可究尖之糞下府必蛋出奔漏敏洞療；財腥務(wù)華數(shù)切據(jù)便不擦是哀簡重單戒的認(rèn)數(shù)屑學(xué)刃，劣其壓背克后拼有蘿復(fù)蟲雜關(guān)的求商諷業(yè)兩邏截輯管，炸假竟賬旅絕穿對門經(jīng)避不百起令推枯敲嚇；經(jīng)放營磨比并率駱的溉異暮動僑一仿定個要利有子合壞理墻的棍經(jīng)劈燕營阿邏賄輯籍配吧合倦，孩否積則夕就殺是法謊溪言斷。例笑如斑：潔應(yīng)罷收溉賬禽款劈燕天針數(shù)讀快旦速脾下元降極，凈如雨果恩同火期策宏室觀真銀茅行襯信市貸早投栗放殃數(shù)莊據(jù)瓦緊貝張椒，擦銀吼行臺間饑市鴨場慎利岡率婆走嗚高征，述就暢明驢顯紐奉有庭問爆題迫，周很頌可憐能討是鞏在槳藏濱利鼠潤好；假梢賬弊的郊財防務(wù)嗽原捉理藏散利蜂潤驅(qū)必吊然娃導(dǎo)改致驅(qū)資羅產(chǎn)鋸負縱債轎表碌的獻權(quán)室益杠減辮少藏，店最抵后導(dǎo)必翻然愿需勞要碗用手一稀下厲方詳法納配田合遭，掛否請則勢報奧表擁不蜻平“脫藏肢資銳產(chǎn)摧”宵（頭存躺貨誼和賤應(yīng)匙收單是飾高歡危植）“噸吹扁負型債敢”連（晉應(yīng)省付編項綱是粱高佩危瓶）以牢上萄手箏腳個必艇然靈會遮導(dǎo)為致川經(jīng)獎營顫比掘率若的烈異裝動逆（洪除返非畏原召始架票腦據(jù)伍造棒假劑）從戶原反始名三燭張羞表貞財舍務(wù)插數(shù)盾據(jù)雄里排，求很休難醬發(fā)柜現(xiàn)港問淘題探；但努是喝如握果雖做饒全跡套薄財櫻務(wù)井?dāng)?shù)捕據(jù)撞分產(chǎn)析淺，椅往盯往經(jīng)能恥揭媽示漫很兼多龍問醒題夜，恥尤否其腳是樣當(dāng)魚我肉們爹把砌歷撤年近財樹務(wù)繪分喚析饅數(shù)抱據(jù)隊放乏在危一悟起盯的迅時刮候歌。稅敢務(wù)丟官居的侮假嬌賬旱敏幸感界點財銜務(wù)爆數(shù)趙據(jù)堪所壯反雷映董的催經(jīng)綁營簡狀圣況窩和規(guī)經(jīng)岔濟巴及縫行浩業(yè)身走竄勢河相渣反鬧，胸或糠相梁差休太貿(mào)大享；經(jīng)六營添資模本束（濾尤鼻其愿是錦流眨動藍資郵本死）蔑變煤動啊方說向馬和猜營覆業(yè)壇額踢變蜂動兩方頌向唯相雄反潔，甜或帖差門距仰太見大摧；現(xiàn)迷金眾流杠變頭動養(yǎng)方棗向邀和尾營愈業(yè)陶額劍變星動揭方封向碎相腿反炕，庸或海差也距零太纏大針；經(jīng)債營慕比蜻率廈（繞存崖貨灶天禾數(shù)系，印應(yīng)筒收怎天緒數(shù)附，楚等秘等折）鹿發(fā)矮生較大箱幅應(yīng)變皆化孕，恥而狠沒吵有常普粱遍自的架行往業(yè)弦趨漁勢度背仙景昌；推直敲傍假企賬換的扶方賺法妥和聰工查具層良層果分型拆錄：翻假哭的獅真?zhèn)环空\了陪，軋拿蛾顯蘇微詞鏡小看器；舉汪例維：膝經(jīng)哄營縱成向本=輩>財庫務(wù)領(lǐng)成嘆本=謝>短竄期俱財粒務(wù)態(tài)成株本=境>票的據(jù)鍵融驢資=佛>參杠照朝當(dāng)喬期額資筑金向