計(jì)算機(jī)行業(yè)：辦公場景重塑詳解金山辦公AI時代的競爭壁壘

告|行業(yè)專題研究2023年06月29日計(jì)算機(jī)辦公場景重塑，詳解金山辦公AI時代的競爭壁壘SACS10517080003S后的信息披露和免責(zé)申明行業(yè)評級：強(qiáng)于大市(維持評級)上次評級：強(qiáng)于大市1閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2AI啟發(fā)Microsoft365Copilot，打造C端強(qiáng)力型應(yīng)用，將大語言模型的強(qiáng)大功能與業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)和Microsoft365應(yīng)用相結(jié)合，為用戶IUAI小模型應(yīng)用，優(yōu)化會員服務(wù)ARPU提價有望。文檔技術(shù)優(yōu)勢帶來核心壁壘，云廠商助力新品分發(fā)。相對比釘釘、飛PC多端同步，移動端創(chuàng)新優(yōu)勢明顯。ARPU升，公司長期空間打開。I文之后的信息披露和免責(zé)申明31?3月16日晚，微軟發(fā)布了Microsoft365Copilot，將大語言模型的強(qiáng)大功能與業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)和Microsoft365應(yīng)用相結(jié)合，為用戶實(shí)現(xiàn)更大的創(chuàng)造力、更高的生產(chǎn)能力和更強(qiáng)的技能。我們認(rèn)為，大語言模型加持下，Microsoft365有行提價，并助力微軟在c端收獲更多的付費(fèi)客戶群體。Excel戶的數(shù)據(jù)生成模型，識別趨勢，創(chuàng)建強(qiáng)大的可視化圖表等；k opilot號，天風(fēng)證券研究所后的信息披露和免責(zé)申明 e資料來源：微軟科技微信公眾號，天風(fēng)證券研究所4AzureOpenAIGPTAzure，微軟宣布發(fā)布企業(yè)級AzureOpenAIGPT-4服務(wù)，企業(yè)可以通過該服務(wù)來構(gòu)建自己的應(yīng)用程序。據(jù)微軟官方稱，許多公司正在使用企業(yè)級國際版AzureOpenAI服務(wù)部署語言模型到生產(chǎn)環(huán)境中，該服務(wù)是由Azure獨(dú)特的超級計(jì)算和企業(yè)能力支持的。解決方案包括從篇內(nèi)容、幫助編寫軟件，甚至通過預(yù)測正確的稅務(wù)數(shù)據(jù)來降低風(fēng)險。?微軟推出國際版Dynamics365Copilot，為各商業(yè)應(yīng)用引入互動式人工智能。Dynamics365Copilot為組織內(nèi)的員工提供了面向銷售、客服、市場、運(yùn)維和供應(yīng)鏈角色的AI工具，能夠幫助人們減少乏味的重復(fù)勞動，通過整合CRMERP夠幫助客戶從各個業(yè)務(wù)層面加速創(chuàng)新和增進(jìn)營收。IGPT8kcontext$0.03per1,000tokens$0.06per1,000tokens32kcontext$0.06per1,000tokens$0.12per1,000tokens后的信息披露和免責(zé)申明tDynamicstDynamicsappFrom$70perFrom$70peruser/monthEssentialsBusinessCentralPremiumFrom$100peruser/month$50peruser$50peruser/month$20peruser/monthProfessionalProfessionaProfessionaluser/monthuser/month$20per$65perSalesSalesPremium$135peruserSalesPremiumMicrosoftVivaSales$40peruser/monthFinance$180peruser/month$30peruser/monthFromFrom$1,500pertenant/monthtenant/monthMarketingFrom$750per券研究所5?MicrosoftTeams國內(nèi)版4月1日正式落地，賦能企業(yè)高效辦公。隨著MicrosoftTeams國內(nèi)版(由世紀(jì)互聯(lián)運(yùn)營)落?在Teams1:1或群組溝通中，除了發(fā)送文字、圖片消息外，還可以附加文檔，將需要協(xié)作的文檔發(fā)送給相互溝通的同事。這些溝通中傳遞的文檔均被Teams應(yīng)用集中管理起來，自動保存在文件發(fā)送人的OneDriveforBusiness?閱讀并編輯團(tuán)隊(duì)文檔：當(dāng)點(diǎn)開保存在Teams團(tuán)隊(duì)文檔中的office格式文檔時，無需離開Teams應(yīng)用，即可完成文檔理。PowerPointOneNote份文檔中，實(shí)現(xiàn)實(shí)時協(xié)作的能力。 或群組溝通中的文件管理 資料來源：生產(chǎn)力工坊微信公眾號，天風(fēng)證券研究所資料來源：生產(chǎn)力工坊微信公眾號，天風(fēng)證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明6?根據(jù)微軟的數(shù)據(jù)，在發(fā)布融合了ChatGPT的NewBing一個月后，Bing搜索的DAU達(dá)到了1億(歷年用戶積累增長NewBingChatGPTNewBing的DAU中有1/3的用戶以前沒有使用過Bing搜索，Bing搜索的粘性也在增加。此外，自從移動版NewBing應(yīng)用發(fā)布后，移動端的DAU增長了6倍。在ChatGPT的助力下，搜索引擎市場或?qū)⒃俅螣òl(fā)生機(jī)。?AIGC成功產(chǎn)品化的代表-Midjourney：用戶飛速增長，盈利能力強(qiáng)。因最早開放公眾測試，Midjourney能通過簡單的prompt生成獨(dú)具藝術(shù)感的圖片而收獲大量的用戶。其產(chǎn)品搭載在Discord上，擁有超過1000萬社區(qū)成員，Midjourney迅速成為Discord上用戶最多的服務(wù)器，根據(jù)用戶的反饋可知其對Midjourney付費(fèi)意愿較強(qiáng)，目前采取SaaS為10-60美元/月。?Midjourney的prompt簡短，具有明顯的科幻性，因圖片精美而具有更強(qiáng)的商業(yè)可行性，鎖定基數(shù)大、付費(fèi)意愿強(qiáng) NewBing用戶突破一億 GPTMicrosoftbingblogs資料來源：硅星人微信公眾號，天風(fēng)證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明72解決方案產(chǎn)品面請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明8?2022年，金山辦公在C端訂閱業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收20.5億，同比增長39.91%，占總營業(yè)收入的53%。公司通過不斷升戶粘性，促進(jìn)用戶轉(zhuǎn)化，實(shí)現(xiàn)付費(fèi)用戶數(shù)的不斷增長。?云服務(wù)體驗(yàn)持續(xù)優(yōu)化，月活躍設(shè)備數(shù)逆勢增長。在全球PC及手機(jī)出貨量疲軟的不利影響下，公司C端業(yè)務(wù)憑斷優(yōu)化產(chǎn)品在云和協(xié)作等跨端場景下的用戶體驗(yàn)，月活設(shè)備數(shù)逆勢增長達(dá)到5.73億，同比增長5.33%。累人用戶數(shù)達(dá)到2997萬，同比增長18.12%。?會員增值功能推陳出新，長周期會員比例增加，會員質(zhì)量優(yōu)化。公司針對用戶需求研發(fā)并上線新功能，同時推出了圖片處理服務(wù)、票據(jù)服務(wù)、多端音頻轉(zhuǎn)寫、視頻編輯壓縮處理、文檔對象批量處理等多項(xiàng)會員特權(quán)。隨著公司不斷新增功能型和內(nèi)容型會員特權(quán)，促進(jìn)用戶付費(fèi)轉(zhuǎn)化，提升用戶使用粘性，實(shí)現(xiàn)付費(fèi)用戶數(shù)穩(wěn)定增長，進(jìn)一步得到優(yōu)化。 022年金山辦公C端表現(xiàn)情況注冊用戶免費(fèi)WPS會員/年稻殼會員/年超級會員純凈無廣告PDFPDF工具腦圖工具限制數(shù)量限制數(shù)量限制數(shù)量無限制使用文檔工具文檔工具圖片工具×√×√云云文檔空間365G100G云文檔歷史版本模板模板庫資料來源：金山辦公微信公眾號，天風(fēng)證券研究所資料來源：極速辦公手助微信公眾號，天風(fēng)證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明9?4月17日，金山辦公升級全新會員體系，將原WPS會員、稻殼會員和超級會員合為一個全新的WPS超級會員。全新的WPS超級會員分為基礎(chǔ)套餐和Pro套餐兩種，并在超級會員之外為客戶提供了更加靈活的單項(xiàng)權(quán)益包。此外，據(jù)金山透露，未來計(jì)劃將推出“WPSAI”全面嵌入AI能力的“WPS超級會員”。我們認(rèn)為，超級會員Pro打開了WPS會員的付費(fèi)上限，而超級會員基礎(chǔ)套餐在原來超級會員179元/年基礎(chǔ)上做了一定的價格下調(diào)，有望擴(kuò)大會員用戶的滲透率，并且靈活的單項(xiàng)權(quán)益包有望幫助獲得更多的付費(fèi)用戶，此外，AI賦能的超級會員也有可的使用體驗(yàn)。WPS間365G?！癢PS超級會員-Pro套餐”是在“WPS超級會員-基礎(chǔ)套餐”的基礎(chǔ)上再額外增加了專項(xiàng)權(quán)益。如云WPSWPS新會員體系權(quán)益對比風(fēng)證券研究所露和免責(zé)申明10?2022年公司國內(nèi)機(jī)構(gòu)客戶業(yè)務(wù)營收6.92億元，同比增長55.06%。公司數(shù)字辦公產(chǎn)品全年新增政企客戶3990家，SaaS企業(yè)數(shù)同比增長51%，付費(fèi)企業(yè)續(xù)約率超70%，金額續(xù)費(fèi)率超100%。?2021年公司發(fā)布了金山數(shù)字辦公平臺，作為辦公數(shù)字化轉(zhuǎn)型交互樞紐，可支撐政府、國企、央企、規(guī)模民企在內(nèi)的大型、超大型組織，建立專屬的數(shù)字化辦公平臺。公司針對金融、能源、高端制造等不同行業(yè)企業(yè)特性，制定行業(yè)特色解決方案打造出中國五礦、中國石化、招商銀行、建設(shè)銀行等數(shù)字化辦公標(biāo)桿項(xiàng)目，并推動標(biāo)桿?工信部數(shù)據(jù)顯示，目前我國上云企業(yè)累計(jì)數(shù)超過380萬家，相較于歐美國家普遍70%左右的企業(yè)上云率仍有較大提升空間。我們認(rèn)為，在國家政策的大力推動下，政府部門及企業(yè)逐步推行全面數(shù)字化改革，金山數(shù)字辦公臺的滲透率或?qū)⒋蠓岣?，B端空間廣闊。券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明 年實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)上云滲透情況券研究所?經(jīng)過多年的發(fā)展，金山辦公接連并購、投資數(shù)科網(wǎng)維、炎黃盈動、黑馬校對等辦公產(chǎn)業(yè)鏈明星企業(yè)，實(shí)現(xiàn)了對一站代碼平臺等多個領(lǐng)域的全面覆蓋，辦公應(yīng)用場景服務(wù)能力全面升級。?1)金山數(shù)字辦公平臺-激發(fā)組織辦公活力。金山數(shù)字辦公平臺聚焦金山辦公能力矩陣的全面云化，以及基于用戶自身發(fā)展階段提供定制化的二次開發(fā)接口服務(wù)，平臺包含文檔中臺和協(xié)作中臺兩大賦能平臺，通過模塊化的文檔能力和即時通訊能力，以用戶自有平臺為核心，幫助客戶打造獨(dú)立的數(shù)字辦公平臺，進(jìn)一步激發(fā)組織辦公活力。2)版式軟件-辦公軟件的另一種形態(tài)。作為憑證化電子文件的載體，版式軟件可以應(yīng)用于數(shù)字醫(yī)療、電子證照、電子票據(jù)、電子檔案、電子公文、電子合同、電子招投標(biāo)等各類應(yīng)用市場，應(yīng)用場景十分廣泛。目前，金山辦公已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了對版式軟件的深度兼容和整合，在對OFD/PDF板式雙重支持的基礎(chǔ)上，滿足不同場景和客戶的需求。3)黑馬校對-辦公業(yè)務(wù)的場景深化。金山黑馬校對是國內(nèi)領(lǐng)先的中文智能校對軟件，采用了超大規(guī)模詞庫和重點(diǎn)詞監(jiān)控等先進(jìn)的校對計(jì)算技術(shù)，在校對質(zhì)量、校對功能和易用性等方面都有了飛躍性的提高。數(shù)據(jù)顯示，金山黑馬校對在差錯率、易用性、用戶基礎(chǔ)、詞庫開放等方面，均具備領(lǐng)先優(yōu)勢。4)炎黃盈動低代碼平臺-從“小辦公”運(yùn)營效率、產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新等方面。目前已經(jīng)覆蓋金融服務(wù)、能源化工、公共事業(yè)、教育、建筑工程等各行業(yè)，并快速構(gòu)建，已超過300個應(yīng)用實(shí)現(xiàn)開箱即用。號，天風(fēng)證券研究所后的信息披露和免責(zé)申明號，天風(fēng)證券研究所?WPS擁有全面的開放生態(tài)，包括協(xié)作中臺、文檔中臺、應(yīng)用生態(tài)、合作生態(tài)以及服務(wù)生態(tài)，為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型賦能。WPS開放平臺提供人員配置、文檔配置及日志查詢等功能，第三方可以申請使用，為企業(yè)接入更多的辦公能?WebOffice在線文檔服務(wù)：借助web的能力在線進(jìn)行文檔編輯，能輕松的實(shí)現(xiàn)多人實(shí)時協(xié)作，每個協(xié)作者的編輯內(nèi)容將會自動進(jìn)行同步，不需要再手動合稿和處理版本沖突。WebOffice系統(tǒng)支持四大主流文檔類型，包括文字、表格、演示以及PDF，可以兼容市面上95%的文檔格式。在此基礎(chǔ)上還新增了更加現(xiàn)代化的文檔、在新格式，能為用戶在多個場景下提供服務(wù)。?我們認(rèn)為，隨著金山AI能力不斷增強(qiáng)，更加豐富的WPS應(yīng)用功能疊加持續(xù)開放的生態(tài)環(huán)境，金山辦公的B端增 WebOffice放平臺創(chuàng)建應(yīng)用請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明 WPS開放生態(tài)?4月18日，WPSAI首次亮相輕文檔，將陸續(xù)嵌入金山辦公全線產(chǎn)品。金山辦公即將推出WPSAI(基于大語言模型。我們認(rèn)為，WPSAI的發(fā)布體現(xiàn)金山辦公在AIGC領(lǐng)域取得明顯的技術(shù)進(jìn)步，并且后續(xù)可能進(jìn)一步嵌入金山辦公全線產(chǎn)品應(yīng)用，有望大幅提高現(xiàn)有產(chǎn)品的使用體驗(yàn)，帶來付費(fèi)率及ARPU值的向上延伸。金山辦公推出的新一代在線內(nèi)容協(xié)作編輯工具，兼具專業(yè)的編輯能力、豐富的插入對象與化繁為簡的界面。搭載WPSAI可幫助用戶生成文檔，寫出更優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容；用戶還可以在對話中和WPSAI持續(xù)溝通某個話題；此外，WPSAI能夠?qū)σ延形陌高M(jìn)行加工和再處理，包括：編輯、改寫、擴(kuò)充、縮短、潤色等。并且為了滿足多。 PSAI資料來源：金山辦公微信公眾號，天風(fēng)證券研究所資料來源：金山辦公微信公眾號，天風(fēng)證券研究所露和免責(zé)申明143露和免責(zé)申明15 ?持續(xù)開發(fā)小模型應(yīng)用，優(yōu)化會員服務(wù)助力ARPU提價。金山辦公基于一個統(tǒng)一的AI中臺，面向計(jì)算機(jī)視覺、自然語言處理、語音處理等研究方向，圍繞辦公領(lǐng)域開發(fā)出近100項(xiàng)AI能力，包括文檔翻譯、智能校對、智能寫作等。在此基礎(chǔ)之上，金山還推出了KSAI-lite深度學(xué)習(xí)框架，具有免費(fèi)、開源、跨端的特性。根據(jù)公司AI中臺負(fù)責(zé)人姚東表示，團(tuán)隊(duì)后續(xù)還有計(jì)劃開放更多的模型，如校對、翻譯模型，先在內(nèi)部落地，在應(yīng)用迭代成熟后再對外開放。我們認(rèn)為，公司持續(xù)深度研發(fā)AI小模型的應(yīng)用有助于提升會員服務(wù)體驗(yàn)，未來一定程度上可以提升公司軟件產(chǎn)品的滲透?智能PPT：支持輸入主題，一鍵生成PPT演示文稿，并會根據(jù)用戶要求進(jìn)行更改主題風(fēng)格、單頁美化、更改字體?OCR識別：可以將書籍和文件的圖片轉(zhuǎn)成文字，并保留原排版，讓原照片上的表格、分欄和圖片都轉(zhuǎn)至新文檔KSAIlite學(xué)習(xí)框架：WPS會員中心，天風(fēng)證券研究所露和免責(zé)申明16CEO(阿里、百度等)合作，推出基于技術(shù)服務(wù)商的AIGC產(chǎn)品，同時也會投資一些AI初創(chuàng)企業(yè)，打造自己特色的AI功能。如無意外，不久的將來或能看到基于文心一言或通義千問的新版WPS等產(chǎn)品。?在競爭對手移動端發(fā)展相對滯后之時，金山重點(diǎn)針對移動辦公用戶的需求和應(yīng)用場景進(jìn)行分析，實(shí)現(xiàn)對多平臺應(yīng)用適配、多終端自適應(yīng)排版以及基于云端的移動共享等核心技術(shù)的突破，快速推出移動版辦公產(chǎn)品并占領(lǐng)應(yīng)IOCRWPSPPT諸如幻燈片排版、模板查找、圖標(biāo)等耗時又費(fèi)力的操作，WPSAI助手均可一鍵自動實(shí)現(xiàn)，在確保效果美觀準(zhǔn)確還能夠幫助用戶節(jié)省超過40%的時間。 PPT意拼圖功能S露和免責(zé)申明17?據(jù)金山辦公，從目前打法來看，釘釘、飛書是在用互聯(lián)網(wǎng)思維做toB產(chǎn)品，前期利用資本優(yōu)勢迅速獲客，待到形成一定的客戶黏性后再提升價格。從長遠(yuǎn)來看，客戶不但不能從中受益，反而會變得更加被動。如通常會把客戶的數(shù)據(jù)私有化，當(dāng)用戶想從A軟件遷移到B軟件時會很難，因?yàn)閺S商通常不會提供接口給用戶，無疑增大了企業(yè)的遷移成本和風(fēng)險。金山辦公是按照企業(yè)級產(chǎn)品做服務(wù)，不僅僅是文檔級的協(xié)調(diào)，更強(qiáng)調(diào)的是對外開放，即業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)歸客戶所有，客戶無論是對公司架構(gòu)還是數(shù)據(jù)都有最大的控制權(quán)，且可以根據(jù)需求采用，天風(fēng)證券研究所后的信息披露和免責(zé)申明 券研究所撐起超大規(guī)模數(shù)字化辦公業(yè)務(wù)，是目前云辦公領(lǐng)域面向數(shù)字化轉(zhuǎn)型的最佳云原生實(shí)踐標(biāo)桿之一。當(dāng)企業(yè)使用云原生架構(gòu)開發(fā)和運(yùn)維應(yīng)用程序時，以在線文檔、在線表格、在線表單為代表性的辦公應(yīng)用，天然地被設(shè)計(jì)為在云上以最佳方式運(yùn)行。辦公場景下的云原生可以做到：“文檔生于云、存于云、編輯于云、流動于服務(wù)支撐著超大規(guī)模的數(shù)字化辦公業(yè)務(wù)，創(chuàng)造了承載5.7億活躍用戶設(shè)備核心業(yè)務(wù)運(yùn)營、超1500億云文檔數(shù)量、270PB云文檔存儲量、百萬級QPS(每秒請求)的超大規(guī)模云原生實(shí)踐，是目前云辦公領(lǐng)域面向數(shù)字化轉(zhuǎn)型的最桿之一。?2022年，北京冬奧會成功舉辦。作為官方協(xié)同辦公軟件供應(yīng)商，金山辦公為冬奧組委提供了一套私有云部署解的技術(shù)棧，支持文檔的云端存儲、文檔的多人在線協(xié)同等。WPSWPS的云服務(wù)歷史號，天風(fēng)證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明號，天風(fēng)證券研究所?金山WPS資源功能多樣豐富，創(chuàng)造付費(fèi)點(diǎn)的能力強(qiáng)。WPS是一站式融合辦公環(huán)境，支持文字文檔、電子表格、演示文稿、PDF文件等多種辦公文檔處理、并集成了一系列云服務(wù)提升辦公效率的融合辦公平臺。1)通過范例模板快速創(chuàng)建的高效理念：WPS中的“稻殼”標(biāo)簽頁中提供了很多范例模板，方便用戶一鍵創(chuàng)建文檔。并且還提供了多種在線資源，如云字體、在線版式、在線圖片、皮膚、藝術(shù)字等，都可以為文檔添磚加瓦。2)符合國人使用習(xí)PPT：WPSOffice不僅僅是一個傳統(tǒng)的常用辦公套裝軟件，還致力于打造一個集協(xié)同工作空間、開放平臺、云服務(wù)的環(huán)境，非常迎合移動辦公的現(xiàn)代化辦公需求。WPS云服務(wù)是日常辦公中非常方便和高效的一項(xiàng)服務(wù)，用戶只要在WPS上登錄賬戶，Mac、Android和iOS等五大操作系統(tǒng)，可以實(shí)現(xiàn)跨筆記本和手機(jī)等設(shè)備的文檔同步和備份，使用戶的辦公文件保動備份，方便在任何一臺設(shè)備上隨時隨地查看和編輯這些文件，并防止重要工作文檔丟失。WPSWPS資源功能豐富多樣請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明20請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明214后的信息披露和免責(zé)申明?公司是國產(chǎn)辦公軟件龍頭，專注服務(wù)于組織級用戶的數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求，著力提升個人用戶的云辦公體驗(yàn)，圍繞“多屏、云、內(nèi)容、AI、協(xié)作”戰(zhàn)略，經(jīng)營業(yè)績持續(xù)保持增長。從2022年來看，收入利潤剪刀差已經(jīng)體現(xiàn)，在全球PC及手機(jī)出貨量疲軟的不利影響下依然實(shí)現(xiàn)個人訂閱業(yè)務(wù)的正增長，此外公司實(shí)行會員體系改革，有望進(jìn)一步提升付費(fèi)滲透率。在機(jī)構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)端，受益于國家政策推動及AIGC通用大模型技術(shù)賦能，且公司與百度文心千帆建立合作關(guān)系，我們認(rèn)為公司的產(chǎn)品效能將會到大幅提升，提高ARPU值。?重點(diǎn)推薦金山辦公，公司收入利潤剪刀差開始體現(xiàn)，C端B端突破產(chǎn)業(yè)趨勢較為明確。AI時代下，公司把握多端融合及小模型卡位，壁壘或顯著提升，有望進(jìn)一步助力ARPU和付費(fèi)率提升，公司長期空請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明235后的信息披露和免責(zé)申明一旦出現(xiàn)革新技術(shù)導(dǎo)致行業(yè)格局發(fā)生巨大變動或新的替代產(chǎn)品出現(xiàn)等情況，公司短期之內(nèi)也許無法進(jìn)行技術(shù)突I分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，本報告所表述的所有觀點(diǎn)均準(zhǔn)確地反映了我們對標(biāo)的證券和發(fā)行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點(diǎn)有直接或間接聯(lián)系。一般聲明除非另有規(guī)定，本報告中的所有材料版權(quán)均屬天風(fēng)證券股份有限公司(已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格)及其附屬機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱“天風(fēng)證券”)。未經(jīng)天風(fēng)證券事先書面授權(quán)，不得以任何方式修改、發(fā)送或者復(fù)制本報告及其所包含的材料、內(nèi)容。所有