美元套利交易

美元套利交易同時買進和賣出兩張不同種類的美元期貨合約01相關(guān)定義交易背景具體操作交易情況目錄03020405交易模式發(fā)展趨勢風險影響結(jié)論目錄070608基本信息美元套利交易是指利用不同國家或地區(qū)美元短期利率的差異，將美元由利率較低的國家或地區(qū)轉(zhuǎn)移到利率較高的國家或地區(qū)進行投放，以從中獲得利息差額收益的一種外匯交易，是指同時買進和賣出兩張不同種類的美元期貨合約。相關(guān)定義相關(guān)定義套利（InterestArbitrage）套利是指投資者或借貸者同時利用兩地利息率的差價和貨幣匯率的差價，流動資本以賺取利潤。套利分為抵補套利和非抵補套利兩種。在一般情況下，西方各個國家的利息率的高低是不相同的，有的國家利息率較高，有的國家利息率較低。利息率高低是國際資本活動的一個重要的函數(shù)，在沒有資金管制的情況下，資本就會越出國界，從利息率低的國家流到利息率高的國家。資本在國際間流動首先就要涉及國際匯兌，資本流出要把本幣換成外幣，資本流入需把外幣換成本幣。這樣，匯率也就成為影響資本流動的函數(shù)。套利交易套利交易目前已經(jīng)成為國際金融市場中的一種主要交易手段，由于其收益穩(wěn)定，風險相對較小，國際上絕大多數(shù)大型基金均主要采用套利或部分套利的方式參與期貨或期權(quán)市場的交易，隨著我國期貨市場的規(guī)范發(fā)展以及上市品種的多元化，市場蘊含著大量的套利機會，套利交易已經(jīng)成為一些大機構(gòu)參與期貨市場的有效手段。套利交易主要形式一般分為：跨期套利、跨市套利及跨品種套利。具體操作具體操作套利交易（CarryTrade）也叫套息交易，是指借入低息貨幣，將其兌換為其他高息或升值貨幣并投資于相關(guān)資產(chǎn)市場，以期從中獲利的交易行為。套利交易（Carrytrade）不同于套利（Arbitrage）。純粹的套利是無風險的，不管在任何情況下都能掙錢，最終導(dǎo)致價格差異的消失。而套利交易僅在外部環(huán)境不變的情況下才能掙錢。如果沒有特別說明，套利交易通常是指貨幣套利交易：投資者借低利率的貨幣投資于高收益率的貨幣。本文中套利交易并不僅限于貨幣套利交易，還包括其他相關(guān)資產(chǎn)的套利交易。它與全球金融環(huán)境和外匯匯率的穩(wěn)定緊密相關(guān)，在全球流動性緊缺的情況下這種交易會收縮。套利交易的風險在于外匯匯率的改變，投資者不得不以貶值的貨幣償還升值了的貨幣。實際情況卻是，套利交易使所借的貨幣匯率會下降，因為投資者將借來的貨幣賣掉將其轉(zhuǎn)化為其他貨幣，而投資者將其他貨幣轉(zhuǎn)換為所借的貨幣還款時，這種貨幣匯率又會反彈。套利交易所賺取的收益包括利差、匯率升值和資本增值部分。傳統(tǒng)上的套利交易貨幣一般為日元或瑞士法郎等低息貨幣。目前套利交易已經(jīng)成為國際金融市場中的一種主要交易手段，其收益穩(wěn)定、風險較小，被越來越多的投資者所重視。而日元套利交易更是聲名在外，日本長期實行低利率政策，日本居民家庭通過將日元兌換為其他高息貨幣，并大量投資于中國、東南亞、和澳大利亞的資產(chǎn)市場，以獲取更高收益。次貸危機后，美元進入低息時代，美元開始受到套利交易者的青睞，成為套利交易的融資貨幣，并在國際金融市場上扮演著重要角色。美元套利交易（USDollarCarryTrade）即指投資者將借入的低息美元兌換為高息貨幣并投資于相關(guān)的資產(chǎn)市場或投資于高收益的資產(chǎn)市場。交易背景交易背景2.1美元套利交易成全球金融穩(wěn)定最大威脅?次貸危機爆發(fā)后，美聯(lián)儲不斷降息，自2008年12月至今基準利率一直維持在0~0.25%之間，金融危機已經(jīng)使得作為儲備貨幣和國際結(jié)算貨幣的美元淪為最廉價的融資貨幣。國際清算銀行（BIS）在2010年12月13日發(fā)布的季度報告中聲稱美元已經(jīng)成為國際套利交易的“新寵”。但是美元的霸權(quán)地位和國際影響力決定了美元套利交易對全球市場的影響力遠遠大于其他貨幣。一旦美元套利交易過于頻繁、交易規(guī)模過大、交易方向同一化，就會對全球金融穩(wěn)定造成嚴重威脅。而越來越多的證據(jù)表明，美元套利交易的頻率在加劇、規(guī)模在擴大，這對世界經(jīng)濟和全球金融秩序構(gòu)成新的巨大系統(tǒng)性風險。被稱為“末日博士”的美國紐約大學經(jīng)濟學教授魯比尼就把美元套利交易稱為“資產(chǎn)泡沫之母”，當套利條件具備時，大規(guī)模套利美元的聚集將引發(fā)資產(chǎn)泡沫，而當套利條件消失時，快速流失的美元又會使資產(chǎn)價格暴跌，市場波動性激增。相關(guān)研究表明，2008年中國股市的暴跌事實上與日元套利交易有關(guān)，何況日元的地位和影響力遠不及美元，因而美元在相關(guān)資產(chǎn)市場的大規(guī)模迅速進出，美元套利交易方向的突然轉(zhuǎn)變已經(jīng)成為金融市場的巨大風險之一，其對全球金融市場的擾動和破壞性難以估量，可能遠超日元套利交易的影響。2.2美元套利繼續(xù)泛濫?美聯(lián)儲在零利率政策的基礎(chǔ)上，又相繼推出量化寬松1期（QE1）和量化寬松2期（QE2），持續(xù)向市場注入超過2萬億美元的流動性。加上2011年3月份的日本地震以及核危機事件的影響，原本風靡全球金融市場的日元套利交易開始回流日本，日元作為套利貨幣的地位下降，而隨著美元指數(shù)的持續(xù)下跌，以及美元利率與主要非美貨幣的利差不斷擴大，套利美元繼續(xù)向全球市場蔓延。交易情況交易情況3.1美元套利交易的興起這里有必要特別強調(diào)的是，一般認為美元套利交易始于2007年伯南克的降息政策之后，對此本文認為在此之前就已經(jīng)存在美元套利交易，而且規(guī)模已經(jīng)相當龐大。美元套利交易實際上自2001年美元開始貶值周期時就已經(jīng)出現(xiàn)，為了對沖美元貶值風險，美國投資者廣泛減持和拋售美元資產(chǎn)，造成巨大的資本流出，轉(zhuǎn)而持有其他國家的金融資產(chǎn)，尤其是新興市場國家，這種套利資本的流動不僅僅與兩國的利差有關(guān)，更多的還是新興市場國家的資產(chǎn)收益率遠高于同期的美國，再加上美元的貶值因素，使得這種期限較長的美元套利交易的收益率更為可觀。2001年后在中國時隱時現(xiàn)的“熱錢”以及在大宗商品市場上甚囂塵上的“國際炒家”即是這種美元套利資本的體現(xiàn)。而2007年后，美元套利交易開始浮出水面，取代日元套利交易受到更多的**，并因美元的特殊地位而成為國際資本流動中的關(guān)鍵力量。盡管有各種聲音質(zhì)疑美元套利交易的存在，但是更多的證據(jù)顯示美元套利交易與全球金融市場的聯(lián)系是超乎我們想象的。國際貨幣基金組織（IMF）研究人員使用動態(tài)條件相關(guān)的計量工具分析發(fā)現(xiàn)，美元和其它資產(chǎn)類別之間的聯(lián)動性增加，其間存在80%-90%的相關(guān)性。在2009年3月后的幾個月內(nèi)，美元與主要資產(chǎn)價格呈反向關(guān)系。以及近兩年內(nèi)國際私人資本流動的反常情況。股市的波動性也提供了例證。自2009年1月美元3個月libor水平跌至日元libor（100bp）水平后，美國股市的回報率突然與美元走勢形成負相關(guān)。與此同時，美元與股權(quán)波動率指數(shù)VIX開始呈正相關(guān)波動。數(shù)據(jù)表明，另一個套利交易的貨幣——日元在相當長的時期里也與VIX呈正面的互動關(guān)系。交易模式交易模式美元套利交易的動因?美元套利交易的興起其直接動力來自于美國與新興市場的利差、匯差和資產(chǎn)回報率的擴大，間接來看，其實質(zhì)是美國全球政治經(jīng)濟戰(zhàn)略政策的體現(xiàn)。美國周期性的推行美元貶值戰(zhàn)略與升值戰(zhàn)略以實現(xiàn)美國主導(dǎo)下的全球治理，美元成為其應(yīng)對經(jīng)濟危機、削弱潛在對手和維護世界霸權(quán)的戰(zhàn)略武器。美元套利交易的每一次潮起潮落都不只是簡單的資本流動現(xiàn)象，而是具有更深刻的國際政治背景，其背后是美國全球戰(zhàn)略的成功實踐。美元作為全球儲備貨幣，美聯(lián)儲通過美元的周期性收縮與擴展調(diào)節(jié)著全球各市場的流動性供給，為國際資本的流動提供戰(zhàn)略方向，美元套利交易過程既實現(xiàn)了這種具有戰(zhàn)略意義的資本流動并獲得豐厚的收益。從近40年的美元指數(shù)圖中可以直觀的看到：美元總體上是貶值的，美元指數(shù)的高點越來越低；美元周期性的上漲與下跌，大致上漲5年，下跌10年；當美元指數(shù)在底部劇烈震蕩時，往往有國家發(fā)生經(jīng)濟泡沫破裂的情況，多為新興國家；本輪始自2001年的美元下跌周期即將在震蕩中結(jié)束，美元周期性的上漲將伴隨新興國家經(jīng)濟泡沫的破裂而發(fā)生。美元之所以成為套利融資貨幣，其直接的原因就在于美元的融資成本極低，甚至能享受負利率的收益，而美元的持續(xù)走軟，則擴大了匯差收益；而且美元的流動性遠好過日元，又是國際儲備貨幣，安全又便利；另外，在金融危機后，套利資本在風險偏好上更青睞新興經(jīng)濟體高收益的風險資產(chǎn)。風險影響風險影響5.1美元套利交易的風險美元套利交易者主要面臨的風險即其套利條件發(fā)生變化或消失，諸如美聯(lián)儲加息、美元反轉(zhuǎn)和相關(guān)資產(chǎn)收益率下跌等風險因素。雖然美聯(lián)儲的加息是一個長期的過程，短期內(nèi)加息幅度有限，但是這可能是預(yù)期美元走強的信號，從而引發(fā)套利交易平倉預(yù)期。美元套利交易與其他貨幣套利交易最大的區(qū)別就在于美元霸權(quán)地位所決定的美元影響力。在全世界都在使用美元作為儲備貨幣和國際結(jié)算貨幣，一旦美聯(lián)儲實施推出戰(zhàn)略，釋放美元反轉(zhuǎn)信號，美元套利交易平倉，美元暴漲，將對全球金融市場造成巨大的沖擊。5.1.1美元套利交易的風險因素觸發(fā)美元套利交易的條件很多，包括：美聯(lián)儲加息，提高融資成本并直接縮小與套利資金投資目標收益率差距；非美元資產(chǎn)風險大幅攀升，經(jīng)風險調(diào)整后的套利收益降低，不再具有吸引力；其他導(dǎo)致美元貶值趨勢中止的因素，如美國貿(mào)易赤字收窄、財政赤字預(yù)算改善、美國政府以外交手段支撐強勢美元或者其他地區(qū)出現(xiàn)戰(zhàn)爭、經(jīng)濟動蕩等，這些因素將促使美元套利交易平倉交易大量出現(xiàn)。在QE2即將結(jié)束，全球通貨膨脹水平高漲之際，各國的貨幣政策和匯率政策正面臨進退兩難的境地，一旦美聯(lián)儲如期結(jié)束QE2后實施退出戰(zhàn)略，美元匯率強勁上升，美元套利交易平倉勢必引致美元的大規(guī)?；亓?，造成新興市場上流動性枯竭，新興國家的資產(chǎn)泡沫破裂，金融市場出現(xiàn)劇烈動蕩，出現(xiàn)更壞的局面：資產(chǎn)價格暴跌、利率大幅上調(diào)、信貸緊縮、債務(wù)違約、金融機構(gòu)破產(chǎn)。尤其是在目前新興國家通貨膨脹高啟、失業(yè)增加的時候，極可能造成地緣政治動蕩，諸如中東北非當下的動蕩時局。發(fā)展趨勢發(fā)展趨勢6.1美元套利交易發(fā)展趨勢在一份由麥肯錫全球研究院于2011年2月發(fā)布的報告中認為：“廉價資本的時代即將終結(jié)”，一個資金短缺將會成為經(jīng)濟增長新的制約因素的時代正在到來，而對“熱錢”過快流入新興市場的擔憂可能很快被一個政府嚴格限制資本外流的金融保護主義時代取代，未來對金融保護主義的滋生蔓延將與今天的“貨幣戰(zhàn)爭”一樣極具破壞性。2009年中期以來，流向新興市場的美元套利資本迅速的得到恢復(fù)，但是這種恢復(fù)更多的反映在套利資本流動的速度上。而且就近兩年的套利資本流動情況看，套利資本流動更加波動，速度更快，對市場變化更加敏感，趨勢的持久性也更差。在全球融資環(huán)境寬松，期間，流向新興市場的美元套利交易往往暫時上升，隨后出現(xiàn)下降的趨勢。而美元套利資本進出頻繁的新興市場經(jīng)濟體與美國的直接金融聯(lián)系不斷提高，這也意味著美國利率和匯率的變動對新興經(jīng)濟體的資本流動方向影響增大，美聯(lián)儲的退出政策將對那些對美國有直接風險暴露的新興經(jīng)濟體的資本流動方向產(chǎn)生負面影響，影響程度則與風險暴露的規(guī)模成正比。套利資本流動的多變性將在新興市場上長期存在。在新興市場普遍通貨膨脹高啟，資產(chǎn)泡沫破裂的風險加大，美元指數(shù)在創(chuàng)新低點后出現(xiàn)反彈，美聯(lián)儲宣布將在6月底如期結(jié)束QE2，盡管市場仍然有對QE3的預(yù)期，但是近期的大宗商品市場和新興經(jīng)濟體的資產(chǎn)市場均出現(xiàn)大幅調(diào)整，這似乎都表明新一波的美元套利交易平倉潮正在來臨。而且隨著歐洲債務(wù)危機的不斷深化，以及日本地震核危機后也面臨債務(wù)危機問題，局部地區(qū)出現(xiàn)地緣政治動蕩，全球金融市場的“風險供給”水平提高的情況下，經(jīng)歷了“去杠桿化”的美國已經(jīng)成為資本最安全的港灣。結(jié)論參考文獻綜述結(jié)論綜述美聯(lián)儲的兩輪量化寬松政策，為國際金融市場提供了海量廉價的流動性的同時，造成新興市場國家的普遍通貨膨脹和資產(chǎn)價格泡沫，加劇了金融市場的風險和動蕩，為美國的經(jīng)濟復(fù)蘇和社會調(diào)整爭取了時間，為削弱美國的潛在競爭對手提供了極好的機會，為美國實現(xiàn)資產(chǎn)大置換和金融收益，改善國際收支狀況提供了可能。隨著美國發(fā)達經(jīng)濟體的債務(wù)危機的不斷深化和新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟泡沫可能破裂的風險，全球經(jīng)濟形勢將更加動蕩，美元指數(shù)將繼續(xù)維持底部上下大幅震蕩的局面，美聯(lián)儲也將在較長期限內(nèi)繼續(xù)低息政策，這為美元套利交易的持續(xù)活躍提供了可能，新興經(jīng)濟體也必然要經(jīng)歷美元套利交易平倉的考驗，以及可能由經(jīng)濟泡沫破滅而引發(fā)的地緣政治動蕩。美元套利交易的終結(jié)必將伴隨新興市場經(jīng)濟泡沫的徹底破滅，這或許是美元指數(shù)徹底擺脫震蕩走勢而進入新的上漲周期的前提條件。參考文獻方明.美元套利的中國機遇[J].當代金融家,2010-04-13胡明,羅璇.美元：套息交易的“新寵”[J].中國外匯,2009(21)程實.套利交易不足以確立美元中期強勢[J].西部論叢,2010(02)黃少明.美元套息交易——全球市場穩(wěn)定的新威脅[R].中銀財經(jīng)述評,2010(17)方悅平.美元套利交易情況、影響及對策[J].投資研究,2010(11)中國