當虹科技-688039-深度研究報告：專注智能視頻技術車載娛樂空間廣闊

公司研究|信息技術|軟件與服務究報告能視頻技術，車載娛樂空間廣闊持續(xù)深耕大視頻領域，在國內(nèi)視頻領域取得領先的市場地位R超高清視頻+5G+人工智能多重技術驅動，大視頻應用領域持續(xù)擴大超高清視頻、5G、人工智能等是當前新一代信息技術的重要發(fā)展方向，在I以及泛安防的長尾細分領域滲透。多領域應用場景盈利預測與投資建議闊。參考《2022年年度業(yè)績預告》，調(diào)整公司風險提示28.6021.44 8.2014.3061.354 .0040.39 2 30.7246.60 72.56 50 04每股收益(元)PE)資料來源：Wind，國元證券研究所元52周最高/最低價(元)：57.67/29.92A股流通股(百萬股)：A股總股本(百萬股)：流通市值(百萬元)：總市值(百萬元)：.4340%-12%-24%-36%-48%2/225/238/2111/192/17當虹科技滬深300資料來源：Wind39.SH)2022年半22.08.2639.SH)2021年年分析師耿軍軍097188-1856097188-1856gjunjungyzqcomcnngyutinggyzqcomcn2/2/30 PTV 圖19：網(wǎng)絡視頻(含短視頻)用戶規(guī)模及使用率 14 30 K 表6：公司收入拆分(單位：百萬元) 26 4/4/30I拓展研發(fā)智能網(wǎng)聯(lián)汽車行業(yè)車載智能娛樂座艙產(chǎn)增長的精神文化和安全穩(wěn)定訴求。圖1：公司發(fā)展歷程資料來源：公司公告，國元證券研究所標準的制定，是國內(nèi)4K/8K超高清實時編碼器的核心供應商。公司深度支中成功落地應用。30資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所G緣計算、視覺AI等核心技術。公司為客戶提供高質(zhì)量、高性能、高安全性的智能視頻解決方案與從中心端到邊緣端的一站式服務。表1：公司主要業(yè)務概況領域媒文化頻、他超高清視頻行業(yè)客戶提供視頻處理解決方案。資料來源：公司公告，國元證券研究所凈利潤同比有所下降?，F(xiàn)30現(xiàn)歸-9300萬元至-9800萬元。圖3：公司營業(yè)收入及毛利率情況543210201620172018201620172018營業(yè)收入(億元)YoY毛利率80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：Wind，國元證券研究所圖4：公司扣非歸母凈利潤及凈利率情況0.90.80.70.60.50.40.30.20.10.020162017201820192020202180%60%40%20%0%-20%-40%-60%扣非歸母凈利潤(億元)YoY凈利率資料來源：Wind，國元證券研究所，公司從公共安全業(yè)務定位向泛安全業(yè)務定位轉型升行業(yè)的營業(yè)收入表現(xiàn)出較快的增長。營業(yè)務收入中占比最大，2016-圖5：公司營業(yè)收入按行業(yè)拆分4.54.03.53.02.52.0500.50.020192020202120192020傳媒文化行業(yè)(億元)泛安全行業(yè)(億元)資料來源：公司公告，國元證券研究所圖6：視頻解決方案產(chǎn)品收入及毛利率情況3.02.52.0500.50.02019202020212019202070%60%50%40%30%20%10%0%視頻解決方案產(chǎn)品(億元)YoY毛利率資料來源：公司公告，國元證券研究所者30圖7：泛安全產(chǎn)品收入及毛利率情況4200.80.60.40.20.0201920202021泛安全產(chǎn)品(億元)YoY毛利率120%100%80%60%40%20%0%資料來源：公司公告，國元證券研究所圖8：技術服務收入及毛利率情況0.50.40.30.20.10.0201920202021技術服務(億元)YoY毛利率80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：公司公告，國元證券研究所25%20%15%10%5%0%-5%20202019202120202019銷售費用率管理費用率研發(fā)費用率財務費用率資料來源：Wind，國元證券研究所視研發(fā)投入，2021年研發(fā)投入占公司營業(yè)30圖10：公司研發(fā)投入及營業(yè)收入占比情況00.80.60.40.20.025%20%15%10%5%0%201620172018201920202021研發(fā)投入(億元)占營業(yè)收入比例資料來源：Wind，國元證券研究所250200150100500201620172018201920202021研發(fā)人員數(shù)量(人)占員工總數(shù)比例80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：Wind，國元證券研究所疫情影響部分項目驗收時間延遲導致銷售收款有所放緩，公司購買商品支付現(xiàn)金及公司為吸引人才支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金增加所致。圖12：扣非歸母凈利潤與經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額對比00.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6 201620172018 201920202021扣非歸母凈利潤(億元)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額(億元)資料來源：Wind，國元證券研究所根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，孫彥龍先生目前直接持有大連虹昌企業(yè)管理合伙企業(yè)(有限合伙)99.00%的股份、直接持有大連虹勢企業(yè)管理合伙企業(yè)(有限合伙)99.00%的股份、直接持有大連虹途企業(yè)管理合伙企業(yè)(有限合伙)19.04%的股份。上述三家合伙企副總裁；2013年至今，于公司任總//30圖13：公司股權結構(截至2022年9月30日)資料來源：Wind，國元證券研究所。其他員工，但不包括公司獨%、100%。表2：限制性股票各年度對應的業(yè)績考核目標%資料來源：公司公告，國元證券研究所有助于提升公司競爭能力及調(diào)動員工積極性，確保公司落實發(fā)展戰(zhàn)略和實現(xiàn)經(jīng)營目，為股東帶來更豐厚持久的回報。表3：首次授予的限制性股票各年度費用攤銷情況度銷費用0年9.001年2年3年1.444年計資料來源：公司公告，國元證券研究所2.行業(yè)分析：視頻應用空間廣闊，新興賽道不斷涌現(xiàn)2.1視頻技術持續(xù)演進，萬億新興產(chǎn)業(yè)崛起產(chǎn)業(yè)鏈主要包括核心元器件、核心層、服務層和應用層等。圖14：超高清視頻行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國元證券研究所ITCDN下游行業(yè)主要包括傳統(tǒng)媒體行業(yè)、新媒體行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)和公共安全行業(yè)等。其中,目前主要的應用子行業(yè)，且當前上述子行業(yè)正在向超高清化演進。文教娛樂文教娛樂安防監(jiān)控工業(yè)制造智能交通圖15：2020年中國超高清視頻市場下游應用環(huán)節(jié)占比5%5%8%11%57%19%資料來源：賽迪顧問《超高清視頻產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書(2021年)》，國元證券研究所資料來源：GSMA，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國元證券研究所G用需求有望得到爆發(fā)，超高清視頻行業(yè)前景可觀。表4：視頻行業(yè)相關政策匯總名稱頒布單位內(nèi)容《深圳市培育發(fā)展超高示產(chǎn)業(yè)集群行022-2025員會、深圳市科技創(chuàng)新委員會、深圳市工業(yè)和信息化局、深圳市文化廣電旅游體育局高清視頻顯示終端的出貨量和市占率全球領先，深圳成為全球重要的超高地。規(guī)G應用“揚帆”行動計劃(2021-2023《國民經(jīng)濟和社會發(fā)展個五年規(guī)劃和景目標綱發(fā)展行動計劃(2021-》增強現(xiàn)實/虛擬現(xiàn)實(AR/VR)、超高清視頻等高帶寬應用進一步融入生產(chǎn)《廣播電視技術迭代實2020-2022推動有線電視與廣電5G建設一體化，推動有線電視網(wǎng)絡“云、網(wǎng)、端”資源要素的有效整合、融通共享和智能協(xié)同，著力構建高速、泛在、智慧、安全的新型有線電視網(wǎng)絡?！冻咔逡曨l標準體系廣電總局《超高清視頻產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動計劃(2019-2022廣電總局、中K撐體系基本健全，形成技術、產(chǎn)品、服務和應用協(xié)調(diào)發(fā)展的良好格局。資料來源：深圳市發(fā)展和改革委員會官網(wǎng)，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，公司招股說明書，國元證券研究所2.2傳媒產(chǎn)業(yè)規(guī)模龐大，新媒體成為增長點億17：中國傳媒產(chǎn)業(yè)總規(guī)模及增長率2500020000150001000050000201120122013201420152016201720182019中國傳媒產(chǎn)業(yè)總規(guī)模(億元)YoY30%25%20%15%10%5%0%資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，《傳媒藍皮書：中國傳媒產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告(2019)》，國元證券研究所的生態(tài)系統(tǒng)。IPTV用戶的持續(xù)增長和運營商的資本投入將有助于公司在新媒體領域的產(chǎn)品銷售，新媒體行業(yè)已成為公司重要的業(yè)務板塊且預計將保持穩(wěn)定的業(yè)務增長。3.53.02.52.0500.50.0資料來源：工信部，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國元證券研究所圖19：網(wǎng)絡視頻(含短視頻)用戶規(guī)模及使用率1200001000008000060000400002000002018.122019.62020.32020.62020.122021.62021.12用戶規(guī)模(萬人)使用率96%94%92%90%88%86%84%82%資料來源：CNNIC第48、49次中國互聯(lián)網(wǎng)絡發(fā)展狀況統(tǒng)計報告，國元證券研究所互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)將保持持續(xù)發(fā)展，進一步提高在國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)用戶中的相對占比和用戶的絕對規(guī)模。穩(wěn)定增長的用戶規(guī)模將產(chǎn)生互聯(lián)網(wǎng)視頻企業(yè)對公司產(chǎn)品的現(xiàn)智慧化社會治理。圖20：2015-2020年中國安防行業(yè)產(chǎn)值情況9000800070006000500040003000200010000201520162017201820192020全國安防行業(yè)總產(chǎn)值(億元)YoY25%20%15%10%5%0%資料來源：艾瑞咨詢，國元證券研究所圖21：2020年安防產(chǎn)品行業(yè)應用情況3%5%5%22%10%11%16%平安城市智能交通雪亮工程智能樓宇文教衛(wèi)金融行業(yè)能源3%5%5%22%10%11%16%13%15%其他15%資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，中安網(wǎng)，國元證券研究所及泛安防的長尾細分領域滲透，發(fā)展模式由過去半場重點。AI市場規(guī)模及增速1000900800700600500400300200100025%20%15%10%5%0%20202021E2022E2023E2024E2025EAI+安防軟硬件產(chǎn)品市場規(guī)模(億元)YoY資料來源：艾瑞咨詢，國元證券研究所圖23：中國AI+安防軟硬件市場規(guī)模細分領域占比情況100%80%60%40%20%0%2020公安交通規(guī)模占比文教衛(wèi)規(guī)模占比2025E社區(qū)樓宇規(guī)模占比其他細分市場規(guī)模占比資料來源：艾瑞咨詢，國元證券研究所圖24：中國其他領域AI+安防軟硬件市場規(guī)模情況4540353025205020202021E2022E2023E2024E2025E其他領域AI+安防軟硬件市場規(guī)模YoY35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：艾瑞咨詢，國元證券研究所，是視頻編轉碼軟件開發(fā)市場中少數(shù)具有高端產(chǎn)品該技術支撐的視頻直播及內(nèi)容生產(chǎn)等產(chǎn)品能夠幫助用戶視頻處理做到“多快好省”。在技術路線選擇上，基于下一代視頻編碼格式AVS3/VVC的高度復雜性以及8K超高清的大數(shù)據(jù)通量的特點，公司主要采用CPUGPUFPGA的異構混合計算架構。表5：FPGA/ASIC、CPU、CPU+GPU三種架構的優(yōu)劣勢對比ICPUGPU可以達到較高的畫質(zhì)，無論是高碼可以達到較高的畫質(zhì)，無論是高碼率是低碼率功能相對固定，一旦定型，基本不能再增加視頻處理功能固定，配置呆板CPU擇CPUGPU有眾多的不同能力的型配置較優(yōu)的機型款板卡能力固定，并發(fā)性高極高K清支持度算力不足以支撐實現(xiàn)高集成度的4K維護資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所書。表1：公司國產(chǎn)化適配已完成的部分服務器可控服務器作系統(tǒng)庫資料來源：公司公告，國元證券研究所公司技術領先且由相關技術轉化的產(chǎn)品可解決視頻行業(yè)內(nèi)的諸多痛點，滿足客戶實有較強的支持作用。借助標準化的全系列產(chǎn)品可以實現(xiàn)強大的智能視頻處理能力，為客戶提供全面優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品服務。融合媒體云、政務服務域以及監(jiān)測域。圖25：5G+4K/8K多場景現(xiàn)場直播解決方案資料來源：公司公告，國元證券研究所公司的5G+4K/8K多場景現(xiàn)場超高清直播解決方案通過低延時、高質(zhì)量、高穩(wěn)圖26：戶外電子屏播控平臺管理系統(tǒng)資料來源：公司公告，國元證券研究所2022年1月，工業(yè)和信息化部辦公廳聯(lián)合六部門發(fā)布《關于印發(fā)“百城千屏”解決方案，公司提供的城市泛安全領域，公司致力于中國億級以上攝像頭的智能視頻分析與大數(shù)據(jù)挖掘00/30圖27：智慧社會治理產(chǎn)品解決方案資料來源：公司公告，國元證券研究所治理 案。通過“分布式邊緣前端+多級云中心”匯聚管理與行業(yè)場景化應用定制的一體化解決方案。11/30圖28：泛安全“邊云協(xié)同”一體化解決方案資料來源：公司公告，國元證券研究所面視頻資源成為可能。度服務核心客戶，打造開放合作生態(tài)公司在傳媒文化領域的核心客戶覆蓋中國網(wǎng)絡電視臺等七大互聯(lián)網(wǎng)視頻牌照商、國銀行、能源、智慧工地、智慧教育等行業(yè)均有覆蓋和落地。22/3029：核心客戶與合作伙伴資料來源：公司官網(wǎng)，國元證券研究所公司與合作伙伴合作共贏，與中國移動咪咕公司共建5G+內(nèi)容生態(tài)共同體，與浙江公共安全技術研究院簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，與中國科學技術大學簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，與長沙馬欄山視頻文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)園戰(zhàn)略合作，聯(lián)合杜比全球首推杜比視界編碼器，參與中國藍5G超高清視頻實驗室建設。2021年，公司與中國移動旗下咪咕文化科技有限公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議；與中國聯(lián)通網(wǎng)絡通信有限公司北京分公司達成5G戰(zhàn)略合作；與河北廣電無線傳媒股份有限公司合作共建的“5G+8K超高清視頻云創(chuàng)新聯(lián)合實驗基地”；成為“國產(chǎn)化戰(zhàn)略聯(lián)盟”首批聯(lián)盟成員；與廣電總局、華為、遼視新媒體聯(lián)合建立的“5G超高清媒體融合創(chuàng)新實驗室”正式掛牌。圖30：中央廣播電視總臺CCTV-8K超高清頻道與青島電視臺項目資料來源：公司官網(wǎng)，國元證券研究所33/303.4布局智能娛樂座艙，緊跟產(chǎn)業(yè)發(fā)展潮流11月，國務院辦公廳印發(fā)《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》中處于發(fā)展前期。為用戶提供沉浸式的車內(nèi)多屏交互體驗。通過當虹智能座艙多屏聯(lián)動產(chǎn)品能夠太網(wǎng)/無線網(wǎng)絡連接，實現(xiàn)數(shù)字媒資(視頻、音頻、圖片等)內(nèi)容的數(shù)據(jù)傳輸和圖31：智能座艙多屏聯(lián)動資料來源：公司公告，國元證券研究所44/30資料來源：公司公告，國元證券研究所55/304.盈利預測與投資建議公司聚焦國內(nèi)智能視頻軟件開發(fā)行業(yè)，是視頻編轉碼軟件開發(fā)市場中少數(shù)具有高端產(chǎn)品自主研發(fā)能力的高科技企業(yè)，是中國數(shù)字音視頻編解碼技術標準工作KK品的核心供應商。公司在視頻編轉碼領域擁有深厚的核心技術積累，主要技術團隊在該領域的從業(yè)經(jīng)驗及技術積累超利率情況。測域。2020--測%。8%、-70.14%，未來三年有望保持快速增長態(tài)勢，預測收入增速分別為40.33%、35.31%。66/30表6：公司收入拆分(單位：百萬元)項目202020212022E2023E2024E視頻解決方案產(chǎn)品8043492.623%6%657%3%.55%1.386%6%.33%計8.202.560%.39%.64%.30%.06%.93%.47%資料來源：Wind，國元證券研究所較好的長期投資價值。表7：可比公司估值情況股票代碼公司簡稱(元)(億元)E2023E688088.SH虹軟科技6300079.SZ數(shù)碼視訊.87002415.SZ?？低?.7755------54688039.SH當虹科技.301.1647資料來源：Wind，國元證券研究所注：可比公司均采用Wind一致預期，收盤價的日期為2023年2月17日77/30國大視頻行業(yè)的發(fā)展趨勢，實現(xiàn)公司長期的健康可持續(xù)發(fā)展。88/305.風險提示1.技術創(chuàng)新不足和商業(yè)化進度拖延的風險：視頻軟件的技術和產(chǎn)品具有更替較快持續(xù)將符合市場需求和行業(yè)發(fā)展趨勢的技術成果轉化為成熟的商業(yè)化產(chǎn)品，才持續(xù)保持技術領先和產(chǎn)品核此取得的創(chuàng)新成果可能會與未來的行業(yè)發(fā)展趨勢和市場需求存在差異，從而導致公司的新產(chǎn)品無法有效滿足未來的用戶需求，降低公司產(chǎn)品及服務體系的整和國內(nèi)少數(shù)領先廠商作為公司主要競爭對手將在可預計的未來繼續(xù)保持對相關視頻技術和產(chǎn)品的研發(fā)投入和生產(chǎn)經(jīng)營，其他視頻技術廠商預計也會隨著技術技術的自主研發(fā)及相關產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售。如果公司在復雜的市場環(huán)境下和激烈的市場競爭中不能提高現(xiàn)有的品牌認知度并積極通過技術創(chuàng)新來響應客戶不斷業(yè)績產(chǎn)生不利影響。在全球范圍內(nèi)主要由少數(shù)幾家跨國廠商生產(chǎn)，主要原材料的供需變化和價格波和經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。狀況造成不利影響。6.產(chǎn)業(yè)政策變化的風險：智能視頻技術的軟件開發(fā)行業(yè)市場空間主要受到下游傳者某些部門或協(xié)會在政策執(zhí)行方面存在偏差，導致外部整體經(jīng)營環(huán)境出現(xiàn)不利99/30表單單位:百萬元資產(chǎn)負債表利利潤表單單位:百萬元會計年度202020212022E2023E2024E會計年度202020212022E2023E2024E流動資產(chǎn)1475.021481.441313.881457.721610.23營業(yè)收入365.89418.20432.56607.29793.84現(xiàn)金974.04877.74740.00760.73826.07營業(yè)成本184.26216.21224.69310.12401.11應收賬款250.76357.84319.61403.56455.62營業(yè)稅金及附加2.692.893.034.195.40其他應收款10.509.2910.1212.4515.96營業(yè)費用24.0434.6941.5746.9460.17預付賬款10.0622.8918.9423.0725.75管理費用30.0730.7637.0744.6456.60存貨40.2560.8956.6372.7184.31研發(fā)費用61.9290.95123.43132.85145.46其他流動資產(chǎn)189.41152.79168.57185.20202.52財務費用-3.48-3.66-3.88非流動資產(chǎn)147.17315.40309.10297.75285.95資產(chǎn)減值損失-99.520.000.00長期投資0.000.000.000.000.00公允價值變動收益1.140.050.000.000.00固定資產(chǎn)5.1216.5337.4743.5845.68投資凈收益8.843.233.456.577.68無形資產(chǎn)48.3648.0549.5252.5253.51營業(yè)利潤101.9462.33-92.5394.98139.24其他非流動資產(chǎn)93.70250.82222.11201.65186.76營業(yè)外收入0.010.010.010.010.01資產(chǎn)總計1622.191796.831622.981755.471896.17營業(yè)外支出0.010.230.260.290.34流動負債147.65253.99208.07246.88278.75利潤總額101.9362.11-92.7894.70138.91短期借款0.0015.780.000.000.00所得稅-0.900.761.191.83應付賬款79.02135.50124.97147.68166.14凈利潤102.8361.35-91.6593.51137.08其他流動負債68.64102.7183.1099.20112.61少數(shù)股東損益0.000.000.000.000.00非流動負債1.1810.734.644.825.11歸屬母公司凈利潤102.8361.35-91.6593.51137.08長期借款0.006.240.000.000.00EBITDA93.9959.15-80.17113.21163.17其他非流動負債1.184.494.644.825.11EPS(元)1.290.761.161.71負債合計148.84264.72212.71251.70283.86少數(shù)股東權益股本0.0080.000.0080.320.0080.320.0080.320.0080.32主要財務比率主要財務比率會計年度202020212022E2023E20242024E資本公積1135.021162.071162.071162.071162.07成長能力留存收益258.33279.68167.88261.39369.93營業(yè)收入(%)28.6014.303.4340.3930.72歸屬母公司股東權益1473.351532.111410.261503.771612.31營業(yè)利潤(%)13.43-38.85-248.45202.6546.60負債和股東權益1622.191796.831622.981755.471896.17歸屬母公司凈利潤(%)21.44-40.34-249.40202.0246.60獲利能力現(xiàn)金流量表單位:百萬元毛利率(%)49.6448.3048.0648.9349.47會計年度202020212022E2023E2024E凈利率(%)28.1014.67-21.1915.4017.27經(jīng)營活動現(xiàn)金流28.66-45.20-84.6524.96103.34ROE(%)6.984.00-6.506.228.50凈利潤102.8361.35-91.6593.51137.08ROIC(%)30.6110.47-24.7620.5328.67折舊攤銷9.1016.4215.8421.8927.80償債能力財務費用-17.05-19.61-3.48-3.66-3.88資產(chǎn)負債率(%)9.1814.7313.1114.3414.97投資損失-8.84-3.23-3.45-6.57-7.68凈負債比率(%)0.008.990.900.