第三章 消費(fèi)、儲(chǔ)蓄與投資

第三章消費(fèi)、儲(chǔ)蓄與投資根據(jù)國民收入恒等式，消費(fèi)C和投資I是最主要的構(gòu)成部分。由于第二章并未專門介紹關(guān)于消費(fèi)和投資方面的具體數(shù)據(jù)，所以本章將先介紹相關(guān)數(shù)據(jù)的含義。另一方面，消費(fèi)和投資的理論，也是后面章節(jié)理論模型的基礎(chǔ)。而消費(fèi)、儲(chǔ)蓄、投資三者之間的關(guān)系本身，也可以引申出豐富的理論內(nèi)容來。消費(fèi)、儲(chǔ)蓄與投資的度量一總消費(fèi)、總投資和總儲(chǔ)蓄總消費(fèi)由居民消費(fèi)及政府消費(fèi)組成，由于后者屬于G的范圍，所以C指統(tǒng)計(jì)中的居民消費(fèi)總額部分?？偼顿Y包括了固定資本形成總額與存貨投資增加額兩部分。這里要注意的是，固定資本總投資額與固定資本形成總額并不一致。前者指年度內(nèi)投入多少資金用于進(jìn)行固定資本投資，比如建廠房，但是正在建設(shè)的廠房并不是真正的資本，后者指年度內(nèi)完工可以使用的固定資本，比如建好并驗(yàn)收的廠房，核算時(shí)后者才代表當(dāng)年的投資。圖：1978-2009年中國居民消費(fèi)與投資總量的增長。由上圖可見，兩者的增長速度都非?？?，與我國GDP的增長基本保持一致。在2002年之前，居民的總消費(fèi)高于投資，但近幾年投資增速明顯超過消費(fèi)。所以對我國經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)行分析，常見結(jié)論是我國屬于投資拉動(dòng)式增長。從下圖看，投資超越消費(fèi)的趨勢更為明顯，盡管存在波動(dòng)，但1978年以來總體趨勢是消費(fèi)比例不斷下降，從超過50%下降到35%左右，投資比例不斷上升，從最低的32%到50%。所謂內(nèi)需不足，就是指居民消費(fèi)只提供了1/3的GDP，由于投資拉動(dòng)存在低效問題，目前政府政策重心之一就是如何提高消費(fèi)的比重。不過通過第四節(jié)的分析，會(huì)發(fā)現(xiàn)內(nèi)需不足和高儲(chǔ)蓄是同一個(gè)問題，解決起來并非那么容易。圖：注：此處的總消費(fèi)不包含政府支出儲(chǔ)蓄是收入扣除消費(fèi)后的剩余。既然總消費(fèi)不斷下降，總儲(chǔ)蓄必然上升。圖：1985-2009年儲(chǔ)蓄存款余額總量的增長由上圖可以看出，自1985年以來總儲(chǔ)蓄增長非常之陡峭，如果和第二章的GDP增長比較，會(huì)發(fā)現(xiàn)明顯快于GDP的增速。這從下圖中可以更直觀看出。圖：1985-2009總儲(chǔ)蓄與GDP的比值由于GDP本身在增長，如果總儲(chǔ)蓄的增速相近，那么二者的比值會(huì)保持穩(wěn)定。事實(shí)是總儲(chǔ)蓄與GDP的比值迅速提高。這依然會(huì)在第四節(jié)繼續(xù)討論。二消費(fèi)、儲(chǔ)蓄、投資的結(jié)構(gòu)有些宏觀問題僅僅通過觀察總量數(shù)據(jù)分析無法看出，還需要分析一些結(jié)構(gòu)性的數(shù)據(jù)。消費(fèi)結(jié)構(gòu)就消費(fèi)而言，最主要的結(jié)構(gòu)是城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)的具體內(nèi)容結(jié)構(gòu)，以及由此引出的恩格爾系數(shù)問題。首先是城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)，由下圖可見，盡管農(nóng)村人均消費(fèi)也在增長，但明顯低于城鎮(zhèn)的增幅，而從總支出的比例來看，盡管農(nóng)村人口大于城鎮(zhèn)人口，但農(nóng)村的總消費(fèi)1989年之后已經(jīng)少于城鎮(zhèn)總消費(fèi)，并且差距不斷擴(kuò)大。我國曾經(jīng)通過工農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的“剪刀差”來扶持工業(yè)建設(shè)，目前看結(jié)果就是導(dǎo)致了圖？？這樣的消費(fèi)剪刀差，雖然隨著城市化比例不斷提高，城鎮(zhèn)人口本身的增加也是導(dǎo)致二者差距擴(kuò)大的原因，但農(nóng)村的收入增長不足，因此內(nèi)需也不足卻是不爭的事實(shí)。作為一個(gè)農(nóng)業(yè)人口大國，畢竟只有農(nóng)民富，才是真的富。圖：城鄉(xiāng)人均消費(fèi)增幅比較圖：城鄉(xiāng)居民消費(fèi)支出對比從消費(fèi)的具體內(nèi)容看，我國一般分為8大類。明顯的變化就是，食品支出所占比重逐年下降，而醫(yī)療保健和交通通信的開支增長最快。這一現(xiàn)象可用恩格爾定律來表述。19901995200020082009平均每人消費(fèi)性支出(元)1278.893537.574998.0011242.8512264.55食品693.771771.991971.324259.814478.54衣著170.90479.20500.461165.911284.20居住60.86283.76565.291145.411228.91家庭設(shè)備用品及服務(wù)108.45263.36374.49691.83786.94醫(yī)療保健25.67110.11318.07786.20856.41交通通信40.51183.22426.951417.121682.57教育文化娛樂服務(wù)112.26331.01669.581358.261472.76雜項(xiàng)商品與服務(wù)66.57114.92171.83418.31474.21表格：我國居民消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)恩格爾定律：19世紀(jì)德國統(tǒng)計(jì)學(xué)家恩格爾根據(jù)統(tǒng)計(jì)資料，對消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化得出一個(gè)規(guī)律：隨著家庭收入的增加，用于食品方面的支出比例將逐漸減小，這一定律被稱為恩格爾定律，反映這一定律的系數(shù)被稱為恩格爾系數(shù)。恩格爾定律表明，食物開支占總消費(fèi)數(shù)量比重越大，恩格爾系數(shù)越高，生活水平越低；食物占比重越小，恩格爾系數(shù)越低，生活水平就越高。反過來說，一個(gè)國家越窮，每個(gè)國民的平均支出中用于購買食物的支出所占比例就越大，而隨著國家的富裕和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平提高，用于食物消費(fèi)支出的比重就減小。國際上常常用恩格爾系數(shù)來衡量一個(gè)國家和地區(qū)人民生活水平的狀況。根據(jù)聯(lián)合國糧農(nóng)組織提出的標(biāo)準(zhǔn)，恩格爾系數(shù)在59%以上為貧困，50-59%為溫飽，40-50%為小康，30-40%為富裕，低于30%為最富裕。圖：我國城鄉(xiāng)居民的恩格爾系數(shù)變化由此標(biāo)準(zhǔn)看，我國不論城鎮(zhèn)居民還是農(nóng)村居民都已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了小康，正朝富裕努力。恩格爾系數(shù)與需求層次理論存在一定聯(lián)系，即人的需求首先是溫飽，然后是健康與安全，然后是發(fā)展和自我價(jià)值的實(shí)現(xiàn)等等。隨著收入的增長，需求層次的提升在物質(zhì)消費(fèi)上的體現(xiàn)就是消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化。經(jīng)濟(jì)學(xué)家又對恩格爾定律做了若干補(bǔ)充，目前的表述如下：1、隨著家庭收入的增加，恩格爾系數(shù)會(huì)下降；2、隨著家庭收入的增加，用于家庭住宅建設(shè)和家務(wù)經(jīng)營的支出占家庭收入的比重大體不變；3、隨著家庭收入的增加，用于服裝、交通、娛樂、衛(wèi)生保健、教育方面的支出和儲(chǔ)蓄占家庭收入的比重會(huì)上升。表格？？驗(yàn)證了此規(guī)律。不過需要指出的是，對居民生活水平的科學(xué)判定，不能簡單地建立在對恩格爾系數(shù)一個(gè)指標(biāo)的分析之上，由于地區(qū)差異與國情不同等原因，進(jìn)行縱向比較，或分層次比較，會(huì)比直接用絕對值更有解釋力。其并不能用于短期的、居民富裕程度的精確計(jì)算。另外還有一個(gè)值得特別注意的消費(fèi)結(jié)構(gòu)，耐用消費(fèi)品內(nèi)容的變遷。耐用消費(fèi)品是指那些使用壽命較長，可多次反復(fù)使用的消費(fèi)品。耐用消費(fèi)品由于價(jià)格也相對昂貴、購買次數(shù)少，因而消費(fèi)者的購買行為和決策較慎重。典型產(chǎn)品：家用電器、家具、汽車等。使用壽命長，決定了針對耐用消費(fèi)品的統(tǒng)計(jì)必須是存量統(tǒng)計(jì)，而非流量。從下表可以看出，數(shù)據(jù)顯示的是擁有量，當(dāng)年GDP則只包含當(dāng)年購買量。所以曾經(jīng)號稱“三大件”的電視、洗衣機(jī)、電冰箱，已經(jīng)處于飽和，增量變化不大，近年增速最快的是空調(diào)、電腦和手機(jī)，相應(yīng)的固定電話反而呈下降趨勢。汽車的消費(fèi)則是2000年以后才真正起步。這些數(shù)據(jù)的變化背后，其實(shí)展示的正是普通家庭生活方式的變遷史，無法詳述。項(xiàng)目199019952000200520082009摩托車(輛)1.946.2918.8025.0021.3922.40洗衣機(jī)(臺)78.4188.9790.5095.5194.6596.01電冰箱(臺)42.3366.2280.1090.7293.6395.35彩色電視機(jī)(臺)59.0489.79116.60134.80132.89135.65組合音響(套)10.5222.2028.7927.4328.21照相機(jī)(架)19.2230.5638.4046.9439.1141.68空調(diào)器(臺)0.348.0930.8080.67100.28106.84淋浴熱水器(臺)30.0549.1072.6580.6583.39家用電腦(臺)9.7041.5259.2665.74攝像機(jī)(架)1.304.327.127.77微波爐(臺)17.6047.6154.5757.18健身器材(套)3.504.683.954.13移動(dòng)電話(部)19.50137.00172.02181.04固定電話(部)94.4082.0181.86家用汽車(輛)0.503.378.8310.89表：我國每百戶家庭擁有耐用消費(fèi)品種類投資結(jié)構(gòu)投資方面的結(jié)構(gòu)，主要有資金來源結(jié)構(gòu)、行業(yè)結(jié)構(gòu)等。圖：1978-2009總投資的構(gòu)成變化由圖？？可知，存貨投資占總投資的比重不斷下降，從超過20%，到最低時(shí)不足5%。這說明我國企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品越來越以消費(fèi)者需求為導(dǎo)向，被動(dòng)積壓形成的存貨明顯減少。另外也與交通運(yùn)輸?shù)任锪鳂I(yè)的發(fā)展，信息技術(shù)進(jìn)步、以及發(fā)達(dá)國家較合理的存貨管理方式被引進(jìn)有關(guān)。至于固定資本形成總額的提高，則與我國近年來房地產(chǎn)行業(yè)的爆發(fā)，以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度的加大關(guān)系更為緊密。圖：2009年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資行業(yè)占比從圖？？可見，房地產(chǎn)業(yè)獨(dú)占1/3，交通運(yùn)輸、電力燃?xì)?、水利和公共設(shè)施等基本都屬于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加起來則超過了1/3?？梢娢覈耐顿Y拉動(dòng)式增長，直接體現(xiàn)為大興土木，企業(yè)在生產(chǎn)環(huán)節(jié)的投入顯得并不起眼。從資金來源結(jié)構(gòu)看，比較明顯的變化是自籌資金比重不斷提高，而國家預(yù)算資金比重下降，不過這主要?dú)w因于大型國有企業(yè)改制后，其資金已經(jīng)不列入國家財(cái)政，所以不論鐵路、高速公路、發(fā)電、還是電信等壟斷企業(yè)，其投資都來源于壟斷利潤形成的自有資金。比較出人意料的是利用外資比例降低，這間接證明外資進(jìn)入我國主要集中在勞動(dòng)力密集型產(chǎn)業(yè)。圖：1981-2009我國投資的資金來源結(jié)構(gòu)變化儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)圖：1995-2009城鄉(xiāng)居民人均儲(chǔ)蓄率變化在儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)方面，目前缺乏企業(yè)儲(chǔ)蓄與國家儲(chǔ)蓄的數(shù)據(jù)，而居民的人均儲(chǔ)蓄率數(shù)據(jù)也是來源于家庭抽樣統(tǒng)計(jì)，可能不易涉及最高收入的家庭。即使如此，可以看出我國普通居民的儲(chǔ)蓄率依然在不斷上升，城市接近30%，農(nóng)村達(dá)到1/4，同期美國的儲(chǔ)蓄率一直在5%上下浮動(dòng)。因此，中國儲(chǔ)蓄率不斷提高的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)含義是一個(gè)值得研究的命題。圖：美國的國民儲(chǔ)蓄率（數(shù)據(jù)來源：美聯(lián)儲(chǔ)官網(wǎng)）第二節(jié)消費(fèi)函數(shù)與消費(fèi)理論在現(xiàn)實(shí)生活中，決定消費(fèi)支出的因素很多，如收入水平、價(jià)格水平、收入分配、利率水平、消費(fèi)者偏好、消費(fèi)者年齡構(gòu)成以及制度習(xí)慣等，從宏觀層面看，導(dǎo)致個(gè)體差異性的因素一般不考慮，需求與價(jià)格水平的關(guān)系會(huì)在關(guān)于總需求的章節(jié)再討論，如果假定在決定人們消費(fèi)除收入以外，其他因素保持不變，則消費(fèi)函數(shù)反映的是消費(fèi)支出水平與可支配收入水平之間的關(guān)系。用C代表消費(fèi)，Y代表收入，那么消費(fèi)函數(shù)為：消費(fèi)與收入的關(guān)系可以用平均消費(fèi)傾向與邊際消費(fèi)傾向來說明。平均消費(fèi)傾向（AveragePropensityofConsumption，簡稱APC）是指消費(fèi)支出在收入中所占的比例。公式為：邊際消費(fèi)傾向（MarginalPropensityofConsumption，簡稱MPC）是指收入每增加一個(gè)單位所引起的消費(fèi)增加量，以代表消費(fèi)的增量，代表收入的增量，其公式為：。如果已知消費(fèi)函數(shù)形式，則邊際消費(fèi)傾向即為消費(fèi)對收入的一階倒數(shù)，即。由于消費(fèi)和儲(chǔ)蓄直接構(gòu)成互補(bǔ)關(guān)系，消費(fèi)函數(shù)和儲(chǔ)蓄函數(shù)中只要有一個(gè)確立，另一個(gè)隨之確立。所以可以類似得到儲(chǔ)蓄函數(shù)和儲(chǔ)蓄傾向的定義。，或。平均儲(chǔ)蓄傾向（AveragePropensityofSaving，簡稱APS）是指儲(chǔ)蓄在收入中所占的比例。用公式來表示則為：邊際儲(chǔ)蓄傾向（MarginalPropensityofSaving，簡稱MPS）是指收入每增加一個(gè)單位所引起的儲(chǔ)蓄的增量。以表示儲(chǔ)蓄的增量，代表收入的增量，其數(shù)學(xué)公式為：或者由對Y求導(dǎo)得顯然，無論函數(shù)的具體形式是什么，和都一定成立。下面就來看看究竟有哪些具體的消費(fèi)函數(shù)形式。一凱恩斯的消費(fèi)函數(shù)理論凱恩斯認(rèn)為，存在一個(gè)基本的心理規(guī)律，即隨著收入的增加，人們的消費(fèi)也增加，但消費(fèi)增加的速度慢于收入增加的速度，因此，隨著收入的增加，每增加的單位收入中消費(fèi)所占的比例越來越小，這就是凱恩斯著名的“邊際消費(fèi)傾向遞減規(guī)律”。邊際消費(fèi)傾向遞減滿足一般人的日常感受。而一旦將其推論到全社會(huì)，則可以得出，收入分配越不平等，則整個(gè)社會(huì)的消費(fèi)就越低。因?yàn)樨?cái)富大量積累在少數(shù)富人手中，富人的收入水平越高，則其邊際消費(fèi)傾向越低，而窮人又沒錢花，社會(huì)總消費(fèi)自然降低。反之，如果通過再分配手段將財(cái)富分給窮人，將提高社會(huì)的總消費(fèi)。從理論上講，這表現(xiàn)為社會(huì)的總消費(fèi)函數(shù)不僅取決于總收入，還取決于總收入的分布。不過在考慮短期消費(fèi)函數(shù)時(shí)，收入分配狀況已定，不可能發(fā)生變化，所以一般不列入變量范圍?；氐絺€(gè)體，在短期中，消費(fèi)可分為自發(fā)消費(fèi)（AutonomousConsumption）和引致消費(fèi)（InducedConsumption）兩部分。自發(fā)消費(fèi)指不論收入水平如何都必然進(jìn)行的消費(fèi)，類似于基本生活開支，而引致消費(fèi)是指隨收入的變動(dòng)而變動(dòng)的那部分消費(fèi)。用代表自發(fā)消費(fèi)，c代表邊際消費(fèi)傾向，則短期消費(fèi)函數(shù)就是：則短期的儲(chǔ)蓄函數(shù)相應(yīng)可得：在長期中，所有自發(fā)消費(fèi)都調(diào)整為引致消費(fèi)，則有長期消費(fèi)函數(shù)：圖中可見三個(gè)函數(shù)的關(guān)系。橫軸Y代表收入，縱軸ED代表有效需求（EffectiveDemand），表示的是人們愿意購買又支付的起的商品需求。凱恩斯在《通論》中的核心觀點(diǎn)之一就是：有效需求決定產(chǎn)出和就業(yè)。45°線即二者永遠(yuǎn)相等。當(dāng)經(jīng)濟(jì)只由消費(fèi)組成，則由消費(fèi)函數(shù)曲線與45°線的交點(diǎn)即可知均衡國民收入。這樣的方式稱為“凱恩斯交叉圖”，在以后的章節(jié)還會(huì)增加I、G。短期消費(fèi)曲線的截距為C0，斜率為MPC，它向右上方傾斜，表明消費(fèi)與收入同方向變動(dòng)。由于0＜c＜1，所以該曲線比45°線要平緩。儲(chǔ)蓄曲線的截距為-C0，斜率為（1-MPC）。而長期消費(fèi)函數(shù)從原點(diǎn)出發(fā)，與短期消費(fèi)函數(shù)具有相同的斜率，所以平行。不過實(shí)證研究表明，一般來說長期的邊際消費(fèi)傾向大于短期，更接近于1。因?yàn)殚L期看人不可能總是進(jìn)行儲(chǔ)蓄，而應(yīng)該盡量消費(fèi)完自己的收入。類似觀點(diǎn)在后面介紹的其它消費(fèi)理論中會(huì)有體現(xiàn)。圖中的E點(diǎn)為收支相抵點(diǎn)，此時(shí)消費(fèi)等于收入，儲(chǔ)蓄則為零。E點(diǎn)的，正是均衡收入。在E點(diǎn)的左側(cè)，消費(fèi)曲線位于45°線之上，表明消費(fèi)大于收入，此時(shí)消費(fèi)者要靠借錢來消費(fèi)而儲(chǔ)蓄為負(fù)，儲(chǔ)蓄曲線位于橫軸下方。在E點(diǎn)右方，消費(fèi)曲線位于45°線之下，表明消費(fèi)小于收入，此時(shí)儲(chǔ)蓄曲線位于橫軸上方。二、杜森貝利的相對收入假說杜森貝利認(rèn)為，消費(fèi)存在“示范效應(yīng)”，使得消費(fèi)者的支出不是僅僅取決于消費(fèi)者的絕對收入水平，也會(huì)受相對收入水平（即與其他人橫向比較的收入水平）影響。這在中國，可以用常見的攀比現(xiàn)象作為實(shí)證。另一方面，人們的消費(fèi)支出不僅取決于目前的收入，還要受過去收入和消費(fèi)的影響（即與自己過去收入水平的縱向比較）。如果消費(fèi)者當(dāng)前的收入低于以前高峰期的收入，則消費(fèi)者為了維持已有的生活習(xí)慣，不會(huì)相應(yīng)降低其消費(fèi)支出，導(dǎo)致消費(fèi)傾向會(huì)提高。因此，消費(fèi)者的消費(fèi)支出易隨收入的增加而增加，但不易隨收入的下降而減少，這就是所謂消費(fèi)的“棘輪效應(yīng)”。中國的老話，由儉入奢易，由奢入儉難，講的是相同的道理。用函數(shù)來表示即：。其中是當(dāng)前消費(fèi)，使當(dāng)前收入，表示當(dāng)前收入與社會(huì)平均收入的比較，表示以前期的消費(fèi)水平。函數(shù)對每個(gè)變量的偏導(dǎo)數(shù)都大于0，說明均為正比關(guān)系。比如若自己的收入相比于社會(huì)平均收入顯的高，就可能增加消費(fèi)。若之前的消費(fèi)比較高，也會(huì)影響現(xiàn)在的消費(fèi)。三、莫迪利安尼的生命周期假說((LifeCycleHypothesis,LCH)首先假定消費(fèi)者是理性的，能以合理的方式使用自己的收入，進(jìn)行消費(fèi)。其次，消費(fèi)者行為的唯一目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)效用最大化。這樣，理性的消費(fèi)者將根據(jù)效用最大化的原則使用一生的收入，安排一生的消費(fèi)與儲(chǔ)蓄，使一生中的總收入等于總消費(fèi)。生命周期假說將人的一生分為年輕時(shí)期、中年時(shí)期和老年時(shí)期三個(gè)階段。年輕和中年時(shí)期階段，老年時(shí)期是退休以后的階段。一般來說，在年輕時(shí)期，家庭收入低，但因?yàn)槲磥硎杖霑?huì)增加，因此，在這一階段往往會(huì)把家庭收入的絕大部分用于消費(fèi)，有時(shí)甚至舉債消費(fèi)，導(dǎo)致消費(fèi)大于收入。進(jìn)入中年階段后，家庭收入會(huì)增加，但消費(fèi)在收入中所占的比例會(huì)降低，收入大于消費(fèi)，因?yàn)橐环矫嬉獌斶€青年階段的負(fù)債，另一方面還要把一部分收入儲(chǔ)蓄起來用于防老。退休以后，收入下降，消費(fèi)又會(huì)超過收入。因此，在生命周期的不同階段，收入和消費(fèi)的關(guān)系，消費(fèi)在收入中所占的比例都處于變化狀態(tài)。該理論認(rèn)為，每個(gè)家庭都是根據(jù)一生的全部預(yù)期收入來安排自己的消費(fèi)支出的，即每個(gè)家庭在每一時(shí)點(diǎn)上的消費(fèi)和儲(chǔ)蓄決策都反映了該家庭希望在其生命周期各個(gè)階段達(dá)到消費(fèi)的理想分布，以實(shí)現(xiàn)一生消費(fèi)效應(yīng)最大化。因此，各個(gè)家庭的消費(fèi)取決于他們在兩個(gè)生命期內(nèi)所獲得的總收入和財(cái)產(chǎn)。用函數(shù)來表示家庭的消費(fèi)函數(shù)即為：。其中C為消費(fèi)支出，WR為財(cái)產(chǎn)，YL為每年的勞動(dòng)收入。a為財(cái)產(chǎn)收入的邊際消費(fèi)傾向，c為勞動(dòng)收入的邊際消費(fèi)傾向。進(jìn)一步假設(shè)儲(chǔ)蓄無利率、生命周期與預(yù)期壽命都是確定性的，WL為可勞動(dòng)的總年份，NL為一生活著的總年份。而財(cái)產(chǎn)WR好比一次性繼承了一筆遺產(chǎn)，之后就再也沒有了。則一生的總收入為。既然消費(fèi)者是理性的，而且儲(chǔ)蓄行為不會(huì)受利率等因素影響，工作時(shí)間與壽命都確定，那么只要消費(fèi)者的效用函數(shù)滿足形式，即消費(fèi)的邊際效用遞減，消費(fèi)者的偏好也比較穩(wěn)定，那么當(dāng)消費(fèi)者想要實(shí)現(xiàn)一生的總效用最大化時(shí)，他必然在死前消費(fèi)完所有收入，同時(shí)將總收入平攤到每一期去消費(fèi)。因?yàn)橹灰魏我黄诘南M(fèi)大于另一期，由于邊際效用遞減，將較多那期的消費(fèi)轉(zhuǎn)移給較少那期，都可以增加總效用。所以理性的消費(fèi)者會(huì)選擇平均消費(fèi)。通常也將這樣的消費(fèi)模式稱為“平滑消費(fèi)”。即消費(fèi)者會(huì)盡量讓一生中任何階段的消費(fèi)平滑化，避免波動(dòng)。則每期的消費(fèi)為：，，。由于工作時(shí)期的收入本身也并不會(huì)完全穩(wěn)定，如果每期收入并不相等，但平滑消費(fèi)的方式不變，則可以將收入平攤到NL年里，有。對消費(fèi)函數(shù)的形式來說，則變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)中，收入一般會(huì)隨著工作年限增加穩(wěn)步上升，過了體力、智力、經(jīng)驗(yàn)綜合而言工作能力最頂峰的階段，又開始穩(wěn)中有降，所以相對實(shí)際的消費(fèi)圖形可表示為：圖中t1階段是工作前，t2階段是工作時(shí)期，t3階段是退休后。倒U形的曲線是隨著年齡變化的收入曲線。消費(fèi)水平始終保持在穩(wěn)定值，所以在沒有收入的t1、t3階段都是負(fù)儲(chǔ)蓄，而在t2階段是正儲(chǔ)蓄。兩個(gè)階段的負(fù)儲(chǔ)蓄之和應(yīng)該恰好與正儲(chǔ)蓄相抵消。在圖形中應(yīng)該表現(xiàn)為陰影部分的負(fù)儲(chǔ)蓄面積之和與正儲(chǔ)蓄部分的面積相等。如果放松財(cái)產(chǎn)數(shù)量固定的假設(shè)，并且財(cái)產(chǎn)如現(xiàn)實(shí)中一樣主要體現(xiàn)為資本市場中的證券與房產(chǎn)等投資，則生命周期假說可以解釋長期消費(fèi)函數(shù)的穩(wěn)定性及短期中消費(fèi)波動(dòng)兩個(gè)現(xiàn)象并存的原因。具體的，在長期中，財(cái)產(chǎn)WR、勞動(dòng)收入YL與總可支配收入的比率大致是不變的，因此，長期平均消費(fèi)傾向是穩(wěn)定的，邊際消費(fèi)傾向與平均消費(fèi)傾向大致相等。但在短期中，由于資本市場的價(jià)格變動(dòng)，財(cái)產(chǎn)與可支配收入的比率是變動(dòng)的，因此短期消費(fèi)容易波動(dòng)。正因此，貨幣政策與財(cái)政政策對短期的消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)會(huì)造成影響。而不同階層家庭消費(fèi)的差別，以及消費(fèi)的逐季變動(dòng)等現(xiàn)象也可以通過財(cái)產(chǎn)收入的變動(dòng)來解釋。生命周期假說是先描述單個(gè)家庭的，如果將整個(gè)國家的所有家庭匯總，對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響立刻顯現(xiàn)?？梢酝普摮觯?dāng)一個(gè)國家總體人口的年齡結(jié)構(gòu)沒有發(fā)生重大變化時(shí)，平均每個(gè)家庭所處的生命周期的階段就相對穩(wěn)定，長期看該國的邊際消費(fèi)傾向是穩(wěn)定的，消費(fèi)支出、可支配收入、實(shí)際GDP之間存在一種穩(wěn)定的關(guān)系。但是，如果一個(gè)國家的人口結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，則邊際消費(fèi)傾向也會(huì)變化，比如隨著老齡化社會(huì)的到來，老年人的比例增大，則消費(fèi)傾向會(huì)提高。而在老齡化社會(huì)到來之前，由于大量的人都還處于中年，并且正在為即將到來的老齡化作準(zhǔn)備，顯然此時(shí)的消費(fèi)傾向會(huì)降低，而儲(chǔ)蓄率則會(huì)非常高。后面分析中國的儲(chǔ)蓄問題時(shí)，還會(huì)借助此理論。四、弗里德曼的持久收入假說持久收入的消費(fèi)函數(shù)理論認(rèn)為，消費(fèi)者的消費(fèi)支出不是由他的現(xiàn)期收入決定的，而是由他的持久收入決定的。也就是說，理性的消費(fèi)者為了實(shí)現(xiàn)效應(yīng)最大化，不是根據(jù)現(xiàn)期的暫時(shí)性收入，而是根據(jù)長期中能保持的收入水平即持久收入水平來作出消費(fèi)決策的。這一理論將人們的收入分為暫時(shí)性收入和持久性收入，并認(rèn)為消費(fèi)是持久收入的穩(wěn)定函數(shù)，用公式表示即：，為當(dāng)期消費(fèi)支出，c為邊際消費(fèi)傾向，為持久收入。弗里德曼認(rèn)為。所謂持久收入，是指消費(fèi)者預(yù)期在較長時(shí)期中可以維持的穩(wěn)定的收入流量。于是持久收入大致可以根據(jù)所觀察到的若干年收入的數(shù)值的加權(quán)平均數(shù)來計(jì)算。假設(shè)收入的變化分為兩期，則估算持久收入的計(jì)算公式是：，。上式中，為現(xiàn)期收入，為前期收入，為加權(quán)數(shù)。該公式說明，現(xiàn)期的持久收入等于前期收入和兩個(gè)時(shí)期收入變動(dòng)的一定比率，或者說等于現(xiàn)期收入和前期收入的加權(quán)平均數(shù)。加權(quán)數(shù)的大小取決于人們對未來收入的預(yù)期。這種預(yù)期要根據(jù)過去的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行修改，稱為適應(yīng)性預(yù)期。如果人們認(rèn)為，前期和后期收入變動(dòng)的時(shí)間較長，就大，反之，前期和后期收入變動(dòng)的時(shí)間較短，就小。短期內(nèi)，持久收入假說的消費(fèi)函數(shù)可以寫為：顯然，凱恩斯的消費(fèi)理論其實(shí)是一種特例，即值等于1。由于過去的收入完全不影響現(xiàn)在，所以消費(fèi)才僅僅由當(dāng)期收入決定。而前面介紹的“棘輪效應(yīng)”，類似于的情況。值越接近于1，則受過去生活的影響越小，或者說越適應(yīng)當(dāng)前的生活。值越接近于0，則受過去生活的影響越大，或者說越不適應(yīng)于當(dāng)前的生活，而是很戀舊。所以可以據(jù)此將命名為“適應(yīng)性指數(shù)”。不過隨著估值時(shí)間不斷延長，長期看預(yù)期收入會(huì)逐漸穩(wěn)定成一個(gè)固定值，如果這個(gè)固定值不需要通過不斷的適應(yīng)性預(yù)期的調(diào)整而獲得，而是從一開始就可以被預(yù)期到，那么持久收入假說的消費(fèi)函數(shù)就將重新簡化回。按照持久收入假說，凱恩斯提出的邊際消費(fèi)傾向遞減的規(guī)律性就未必存在，因?yàn)槿藗円坏┰敢忸A(yù)支未來收入作為現(xiàn)期消費(fèi)支出，消費(fèi)傾向就會(huì)發(fā)生不規(guī)則的變化，而不一定遞減。所以，政府如果依照凱恩斯理論來刺激消費(fèi)，很可能會(huì)帶來滯脹的惡果。五、消費(fèi)函數(shù)的比較與評價(jià)凱恩斯的消費(fèi)理論與生命周期假說、持久收入假說，是目前消費(fèi)函數(shù)理論的主要代表，那么三者之間究竟哪種在解釋現(xiàn)實(shí)時(shí)更準(zhǔn)確？三者對分析消費(fèi)行為究竟能推導(dǎo)出怎樣不同的結(jié)論呢？下面就對三種消費(fèi)理論加以比較。將三個(gè)消費(fèi)函數(shù)列在一起：凱恩斯：莫迪利安尼：，，弗里德曼：短期，長期首先，當(dāng)期收入的作用不同。在凱恩斯的消費(fèi)函數(shù)中，所有收入，不論工資收入還是財(cái)產(chǎn)性收入，只要在當(dāng)期發(fā)生，就都計(jì)入當(dāng)期收入，而消費(fèi)又只與當(dāng)期收入掛鉤，所以當(dāng)期收入最重要。在生命周期假說中，不論每期的收入是否固定，都不會(huì)影響消費(fèi)，所以當(dāng)期收入沒有作用。在持久收入假說中，當(dāng)期收入只發(fā)揮一部分作用，隨著納入預(yù)期調(diào)整的年數(shù)越多，當(dāng)期收入的作用就越小。從長期看，和就是一回事。所以長期后二者都是支持“平滑消費(fèi)”的。其次，邊際消費(fèi)傾向c不同。凱恩斯的c在短期內(nèi)是固定的，可以認(rèn)為是由消費(fèi)習(xí)慣、偏好、文化等因素決定的，但在長期，由于邊際消費(fèi)傾向遞減，隨著經(jīng)濟(jì)增長，應(yīng)該存在下降趨勢。在生命周期假說中，邊際消費(fèi)傾向永遠(yuǎn)固定，且只由工作總年數(shù)和總壽命的比值決定，與偏好等無關(guān)。在持久收入假說中，短期內(nèi)無法直接定義邊際消費(fèi)傾向，因?yàn)橄M(fèi)不僅與當(dāng)期收入有關(guān)，還與前期收入有關(guān)，如果用直接對求導(dǎo)來計(jì)算，則邊際消費(fèi)傾向不是c，而是。意味著邊際消費(fèi)傾向還受調(diào)整權(quán)數(shù)的影響。其三，對總收入和儲(chǔ)蓄的態(tài)度。生命周期假說中，由于人在死前將花完所有收入，所以總收入的多少會(huì)影響到每一期的消費(fèi)，至于儲(chǔ)蓄本身也必然與未來消費(fèi)一一對應(yīng)。而在凱恩斯的消費(fèi)函數(shù)中，既然消費(fèi)只由當(dāng)期收入決定，那么反過來其它時(shí)期沒有花完的收入所形成的儲(chǔ)蓄就不會(huì)影響當(dāng)期消費(fèi)。對持久收入假說而言，總收入與預(yù)期的持久收入乘以工作年數(shù)并不完全一致，至于儲(chǔ)蓄，也沒有納入考慮。由于以上區(qū)別，上述三種理論在分析個(gè)體消費(fèi)行為與總體消費(fèi)行為時(shí)都將得出不同的結(jié)論。假設(shè)某人突然中獎(jiǎng)5000元，他的消費(fèi)行為會(huì)發(fā)生什么變化？根據(jù)凱恩斯的理論，如果其邊際消費(fèi)傾向?yàn)?.8，則他當(dāng)期會(huì)消費(fèi)4000元。根據(jù)生命周期理論，他會(huì)將這5000元計(jì)為一生的總收入，然后平攤到他繼續(xù)活著的每一年中。根據(jù)持久收入假說，如果預(yù)期收入調(diào)整的跨度足夠長，對其當(dāng)前收入的影響微乎其微。顯然，后兩者對消費(fèi)者行為的預(yù)測與事實(shí)并不相符。當(dāng)期收入的突然大幅波動(dòng)，不可能幾乎完全不影響當(dāng)期的消費(fèi)。如果中獎(jiǎng)金額改變?yōu)?00元甚至50元，顯然該收入被立刻消費(fèi)的概率進(jìn)一步提高。但是如果中獎(jiǎng)金額調(diào)整為500萬元，結(jié)論又將不同。根據(jù)凱恩斯的理論，某人將立刻花費(fèi)400萬元。而根據(jù)后兩者的理論，這500萬依然將平均到每一年中去消費(fèi)。似乎凱恩斯的結(jié)論不太符合理性人的假設(shè)。但是不能匆忙下結(jié)論。400萬如果立刻花完，對一個(gè)理性人而言，最可能是買了房子和車子等大宗耐用消費(fèi)品。而耐用消費(fèi)品的主要特征就是，其消費(fèi)時(shí)間跨度足夠長，在跨度范圍內(nèi)通常將提供給消費(fèi)者穩(wěn)定的效用，比如房屋的居住。因此，其實(shí)依然是平攤到以后年份去消費(fèi)，而且是平穩(wěn)消費(fèi)。從這個(gè)意義上講，三種理論的區(qū)別并不大。對整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的總體消費(fèi)行為而言，凱恩斯的理論認(rèn)為短期內(nèi)消費(fèi)波動(dòng)會(huì)比較大，長期會(huì)相對穩(wěn)定，不過邊際消費(fèi)傾向反而在短期內(nèi)固定，在長期內(nèi)會(huì)遞減。依照生命周期理論，雖然對每個(gè)家庭來說，消費(fèi)和邊際消費(fèi)傾向都是穩(wěn)定的，但是整個(gè)社會(huì)的消費(fèi)與邊際消費(fèi)傾向都取決于人口結(jié)構(gòu)，結(jié)構(gòu)穩(wěn)定則均穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)變化，則也相應(yīng)變化。持久收入假說則認(rèn)為短期邊際消費(fèi)傾向不穩(wěn)定，而長期邊際消費(fèi)傾向穩(wěn)定。爭論的核心主要依然在于所謂“平滑消費(fèi)”的可信度。而在現(xiàn)實(shí)中，即使認(rèn)可理性人的預(yù)期機(jī)制，依然有可能無法實(shí)現(xiàn)“平滑消費(fèi)”。流動(dòng)性約束：所謂流動(dòng)性約束，是指消費(fèi)者盡管在可預(yù)期的未來能夠獲得較高的收入，但是依然無法為當(dāng)前的消費(fèi)進(jìn)行融資。比如一個(gè)從貧困山區(qū)考入名牌大學(xué)熱門專業(yè)的大學(xué)生，其畢業(yè)后的就業(yè)前景和收入水平通常會(huì)有較高的預(yù)期，但是由于缺乏抵押物，不可能從銀行貸到款，于是依然只能過著省吃儉用的生活。這樣倒也罷了。如果該學(xué)生根本無力支付學(xué)費(fèi)，因?yàn)闊o法貸款而最終放棄了讀大學(xué)，那么其一生的收入水平都將發(fā)生重大改變，所以流動(dòng)性約束很可能影響長期的消費(fèi)行為。一旦存在流動(dòng)性約束，消費(fèi)者在低收入時(shí)期無法平滑其消費(fèi)，等于被迫增加了高收入時(shí)期的儲(chǔ)蓄額，這些儲(chǔ)蓄依然要消費(fèi)完，從而被迫抬高了高收入時(shí)期的消費(fèi)。現(xiàn)實(shí)中不少原本窮困的人在富裕后會(huì)有所謂的報(bào)復(fù)性消費(fèi)行為，即來源于此。在凱恩斯的消費(fèi)函數(shù)中，既然消費(fèi)只由當(dāng)期收入決定，也不假設(shè)“平滑消費(fèi)”的存在，所以不需要考慮流動(dòng)性約束。而后兩種理論就必須面對流動(dòng)性約束問題。由于不同家庭背景、不同人種、不同地區(qū)的人所面臨的流動(dòng)性約束程度不同，如果流動(dòng)性約束的影響確實(shí)比較大，從實(shí)證上應(yīng)該反映為流動(dòng)性約束越大的人群，消費(fèi)的波動(dòng)性也越大，反之不容易受流動(dòng)性約束的人消費(fèi)波動(dòng)應(yīng)該較小。目前的實(shí)證研究尚沒有對此問題得出統(tǒng)一的結(jié)論。由于中國的信貸消費(fèi)、分期付款制度等方面都不發(fā)達(dá)，流動(dòng)性約束現(xiàn)象比較普遍，所以其對消費(fèi)行為的影響應(yīng)該是一個(gè)值得研究的命題。收入的不確定性：生命周期假說與持久收入假說的成立，還依賴于收入預(yù)期的確定性?，F(xiàn)實(shí)中，不同行業(yè)、不同職業(yè)、不同地區(qū)的人群，比如一個(gè)靠天吃飯的農(nóng)民和一個(gè)公務(wù)員之間，其收入的確定性也不同。所以沒有理由認(rèn)為所有人一定能準(zhǔn)確預(yù)測其收入?；魻柕葘W(xué)者正是通過收入不確定性下對預(yù)期收入信號提取方式的調(diào)整，在與生命周期假說和持久收入假說的分析框架保持一致的前提下，提出了隨機(jī)游走假說（Random-WalkHypothesis）該假說的主要結(jié)論是得到了如下的消費(fèi)函數(shù)：由于具體的分析比較復(fù)雜，這里只介紹簡單的含義。其中分別為跨期消費(fèi)的時(shí)間貼現(xiàn)率、利率以及隨機(jī)游走變量。公式含義是當(dāng)期消費(fèi)是前期消費(fèi)在考慮了利率與時(shí)間貼現(xiàn)率后的某個(gè)指數(shù)化倍數(shù)，再加上一個(gè)在當(dāng)期無法被預(yù)期到的隨機(jī)游走變量。由于該變量事先完全無法估計(jì)，所以當(dāng)期的消費(fèi)就會(huì)呈現(xiàn)隨機(jī)波動(dòng)的態(tài)勢，這與“平滑消費(fèi)”完全不一致。該理論目前尚未獲得足夠的實(shí)證研究支持。但其提出的問題，即收入的不確定性對消費(fèi)行為的影響，對中國而言也是一個(gè)值得研究的問題。處于經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展時(shí)期的中國，制度改革依然在進(jìn)行中，產(chǎn)業(yè)變遷與轉(zhuǎn)移正在發(fā)生，而財(cái)富分配的不平等程度則在加劇，由此導(dǎo)致的收入不確定性，應(yīng)該會(huì)對人們的消費(fèi)及儲(chǔ)蓄行為造成影響。投資函數(shù)與投資理論?資本邊際效率、利率與投資函數(shù)投資也叫資本形成，是指在一定社會(huì)的實(shí)際資本的增加，包括廠房、設(shè)備和存貨的增加，新住宅的建設(shè)等，通常是企業(yè)行為。而私人所謂投資的購買證券、土地和其他財(cái)產(chǎn)的行為并不再宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的定義范圍內(nèi)。凱恩斯認(rèn)為，一個(gè)企業(yè)是否要對新的實(shí)物資本進(jìn)行投資，取決于這些投資的預(yù)期利潤率與利率之間的比較。前者大于后者時(shí)，投資是值得的，若企業(yè)投資的資金來源是銀行貸款，相當(dāng)于企業(yè)貸款的收益會(huì)大于貸款的成本，應(yīng)該貸款來投資；前者小于后者時(shí)，投資就不值得，若企業(yè)投資的資金是自有資金，投資的收益還不如把錢存銀行吃利息，那當(dāng)然不投資了。因此，在決定投資的諸因素中，資本的預(yù)期利潤率，即資本邊際效率是首要因素。根據(jù)凱恩斯的定義，把一項(xiàng)資本資產(chǎn)在它的有效期內(nèi)的各年收益，按某一貼現(xiàn)率折為現(xiàn)值后，正好等于這項(xiàng)資本資產(chǎn)的供給價(jià)格，則這一貼現(xiàn)率就是這項(xiàng)資本資產(chǎn)的邊際效率。如果假定新增一項(xiàng)資本的使用壽命為n年，每年各收回R1、R2、R3……Rn的預(yù)期收益，r為貼現(xiàn)率或資本邊際效率，則這項(xiàng)資產(chǎn)的總預(yù)期收益折為現(xiàn)值或這項(xiàng)資本資產(chǎn)的供給價(jià)格應(yīng)為：由于資產(chǎn)的供給價(jià)格一般已知，只要各年預(yù)期收益能估算出來，就能算出r。預(yù)期收益越大，r越大。凱恩斯認(rèn)為，資本邊際效率是遞減的，因?yàn)?，隨著投資的增加，對資本的需求擴(kuò)大，資本資產(chǎn)的供給價(jià)格上升，而未來產(chǎn)品數(shù)量增多會(huì)使產(chǎn)品價(jià)格降低，預(yù)期收益下降。而資本邊際效率遞減，反過來又使投資者減少投資，這就使得資本社會(huì)對資本品的需求不足，從而使有效需求不足，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)和失業(yè)。不過當(dāng)資本邊際效率既定的情況下，一個(gè)企業(yè)的投資與利率則存在反向變化的關(guān)系。舉例來說，如果預(yù)期利潤率已知為10%，利率若只有5%，則企業(yè)家會(huì)選擇貸款來擴(kuò)大經(jīng)營；若利率為8%，企業(yè)家就會(huì)開始猶豫，因?yàn)閿U(kuò)大經(jīng)營不僅要承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)，也往往需要企業(yè)家本人付出更多的管理勞動(dòng)；若利率為10%，企業(yè)家一定會(huì)放棄投資，因?yàn)槊λ烂詈锰幦o銀行拿走了，還不如多睡懶覺實(shí)惠。對于整個(gè)經(jīng)濟(jì)來說，顯然也是如此。投資與利率之間的這種關(guān)系稱為投資函數(shù)，可寫作：或：在上式中，表示利率r為零時(shí)能有的投資量，稱自主投資，d是系數(shù)，表示利率每上升或下降一個(gè)百分點(diǎn)，投資會(huì)減少或增加的數(shù)量，可稱為利率對投資需求的影響系數(shù)或投資需求的利率敏感系數(shù)。投資函數(shù)可以用圖？？中投資需求曲線表示。其中，橫坐標(biāo)表示投資，縱坐標(biāo)表示利率。圖？？表明，當(dāng)利率較高時(shí)（如），投資量小（為），而當(dāng)利率降低時(shí)（），投資量增大（為）。新古典的投資函數(shù)：上述投資函數(shù)中，投資只與利率成反比關(guān)系，那么投資與Y一定相互獨(dú)立嗎？根據(jù)新古典的投資函數(shù)，其實(shí)還可以得出投資與Y的關(guān)系。假設(shè)企業(yè)只使用資本K與勞動(dòng)L兩種要素，生產(chǎn)函數(shù)形式為，資本K是以市場利率r為代價(jià)貸款購買的，所以要支付利息rK，工資水平為w，所以工資成本為wL。這樣追求利潤最大化的企業(yè)所面臨的最優(yōu)化問題為：將利潤對資本求偏導(dǎo)，一階條件為，變形得：，所以。這意味著企業(yè)最優(yōu)的資本存量是市場需求的線性函數(shù)。如果不考慮資本積累方程中的折舊因素（），將投資表述為資本存量的變化，則有。因此企業(yè)的投資需求方程可以表述為：，投資依然與利率成反比，但是還與預(yù)期收入變動(dòng)成正比。第六章將進(jìn)一步分析此變化的理論含義。除了上述投資函數(shù)，常見的投資理論還包括存貨投資、托賓Q等。存貨投資(InventoryInvestment)理論：在總投資中，存貨投資的比例并不大，但由于其具有特別的易變性，因而波動(dòng)相當(dāng)大，對經(jīng)濟(jì)周期的影響也相當(dāng)大，即存貨投資是一項(xiàng)變化性很大的投資支出形式。在美國經(jīng)濟(jì)中，有20％-40％的國民生產(chǎn)總值減少是由于存貨投資的減少引起的。企業(yè)持有存貨是需要花費(fèi)成本的，因?yàn)楫a(chǎn)品存貨占用資金，需要為占用的資金付利息，儲(chǔ)放產(chǎn)品還需要倉庫以及儲(chǔ)藏設(shè)備，這些產(chǎn)品在倉庫中也需要折舊，等等。因此，企業(yè)進(jìn)行存貨投資必定是存在相應(yīng)的收益。（1）企業(yè)持有存貨，是為了能在產(chǎn)出需求變化不定的條件下，維持平穩(wěn)的生產(chǎn)。因?yàn)樯a(chǎn)的邊際成本是遞增的，所以避免生產(chǎn)率忽高忽低，維持平穩(wěn)的生產(chǎn)水平是合算的。圖：用存貨波動(dòng)來抵消生產(chǎn)波動(dòng)（2）企業(yè)保持成品存貨，是為了避免缺貨。每一個(gè)時(shí)期，企業(yè)都必須在觀測到將面臨的需求水平之前就提早作出投資決策。如果訂單大于當(dāng)前產(chǎn)量，則動(dòng)用上期存貨是滿足客戶的一個(gè)方式。如果訂單得不到滿足，企業(yè)將承受各種損失。（3）企業(yè)持有存貨，可以避免過于頻繁的訂貨的交易成本。一次較大量的訂貨通常比連續(xù)若干次小批量的訂貨成本更低。所以往往先存貨，再一次性交付大批量訂單。則一個(gè)合理的存貨投資規(guī)模取決于廠商對存貨投資的收益和存貨投資的成本之間的比較，如果存貨投資的收益大于其成本，廠商就會(huì)擴(kuò)大其存貨投資；相反，如果存貨投資的收益小于其成本，廠商就會(huì)減小其存貨投資規(guī)模。不同行業(yè)的最佳存貨投資規(guī)模也將不同。而從與利率的關(guān)系上看，存貨成本主要是由此導(dǎo)致的資產(chǎn)利息損失，則利率越高，存貨的機(jī)會(huì)成本越高，企業(yè)會(huì)減少存貨投資。利率越低，企業(yè)越愿意進(jìn)行存貨投資。因此，存貨投資與利率也成反比關(guān)系。托賓Q理論托賓于1969年提出了一個(gè)著名的系數(shù)，即托賓Q比率。其計(jì)算公式為：Q比率=公司的市場價(jià)值/資產(chǎn)重置成本，反映的是一個(gè)企業(yè)兩種不同價(jià)值估計(jì)的比值。公司的金融市場價(jià)值包括公司股票的市值和債務(wù)資本的市場價(jià)值。重置成本是指重新創(chuàng)建該公司，把相同的資產(chǎn)全部以當(dāng)前價(jià)格買一遍需要花費(fèi)多少錢。在西方國家，Q比率多在0.5和0.6之間波動(dòng)。因此，許多希望擴(kuò)張生產(chǎn)能力的企業(yè)會(huì)發(fā)現(xiàn)，通過收購其他企業(yè)來獲得額外生產(chǎn)能力的成本比自己從頭做起的代價(jià)要低的多。1，當(dāng)Q<1時(shí)，企業(yè)市價(jià)小于重置成本，則想要擴(kuò)張規(guī)模的企業(yè)會(huì)選擇直接收購其它企業(yè)的股票來實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，而不是購買新的投資品，因此社會(huì)的投資支出降低。2，當(dāng)Q>1時(shí)，企業(yè)發(fā)行較少的股票就可以買到較多的投資品，于是投資支出會(huì)增加。3，當(dāng)Q=1時(shí)，企業(yè)投資和資本成本達(dá)到動(dòng)態(tài)均衡。如果假設(shè)利率與證券的價(jià)格成反比關(guān)系（具體在第七章討論），則有下面的傳導(dǎo)機(jī)制：貨幣供應(yīng)↑→利率下降↓→股票價(jià)格↑→Q↑→投資支出↑→總產(chǎn)出↑這意味著投資與利率也成反比關(guān)系。只不過其邏輯因果鏈在于利率與股票價(jià)格成反比，股票價(jià)格與Q值、Q值與投資之間卻成正比，因此利率與投資成反比。綜上所述，所有的投資理論，無非是從不同角度論證，為什么投資與利率成反比關(guān)系。消費(fèi)、儲(chǔ)蓄、投資的相互關(guān)系本節(jié)的目的只是為了擴(kuò)展對消費(fèi)、儲(chǔ)蓄和投資的理解，指出理論上存在的諸多難點(diǎn)熱點(diǎn)，以說明前面理論模型所做出的簡化，可能會(huì)導(dǎo)致哪些誤區(qū)。一跨期消費(fèi)與儲(chǔ)蓄：上述的消費(fèi)、儲(chǔ)蓄、投資函數(shù)，都相互獨(dú)立。但在現(xiàn)實(shí)中，如果利率與消費(fèi)儲(chǔ)蓄的行為選擇之間會(huì)互相影響，反過來利率變化又會(huì)影響投資，那么三者就不再獨(dú)立，分析問題的復(fù)雜程度就將增大。由于儲(chǔ)蓄其實(shí)是未來的消費(fèi)，所以分析這一問題時(shí)必須借助跨期模型。個(gè)人并不只是為了當(dāng)前消費(fèi)，而是還要考慮未來的消費(fèi)，因此一個(gè)人的效用最大化是跨時(shí)期的最優(yōu)決策分析。假定個(gè)人的一生包括當(dāng)前和未來兩個(gè)時(shí)期，不考慮價(jià)格水平變化，所以令價(jià)格為1。當(dāng)前的消費(fèi)為，未來消費(fèi)為，收入Y只在當(dāng)前獲得，未來將因?yàn)橥诵莸仍驔]有收入，作為當(dāng)前的儲(chǔ)蓄可以獲得r的利息。則未來的消費(fèi)為，或者變形為。已知效用函數(shù)形式為。值反映的是個(gè)人對當(dāng)前消費(fèi)與未來消費(fèi)之間的偏好。如果，說明更偏重于當(dāng)前消費(fèi)，如果，說明更偏重于未來消費(fèi)。個(gè)人的目標(biāo)函數(shù)為兩期總消費(fèi)最大化。則有：，由一階條件，以及，儲(chǔ)蓄率，可得：可見，個(gè)人每期的消費(fèi)都與收入成正比，同時(shí)儲(chǔ)蓄率s小于1。若通常由文化等因素決定的值固定，則s為常數(shù)。值越大，儲(chǔ)蓄率越高，因?yàn)樵狡蛴谖磥硐M(fèi)。值越小，儲(chǔ)蓄率越低，因?yàn)樵狡蛴诋?dāng)前消費(fèi)。這可以構(gòu)成解釋中國和美國儲(chǔ)蓄率差異的一個(gè)因素，即由文化、信貸條件等決定的值差異。一個(gè)經(jīng)典值對比：美國人借錢買房，住了一輩子，死前剛好還清。中國人等錢存夠了再買房，買下來沒住幾天就死了。對宏觀經(jīng)濟(jì)來說，究竟哪種消費(fèi)模式更合理？上述結(jié)果還表明，儲(chǔ)蓄率與利率無關(guān)。這是因?yàn)槔首兓瘜Ξ?dāng)前消費(fèi)的影響存在“收入效應(yīng)”和“替代效應(yīng)”兩種不同作用。利率提高時(shí)，替代效應(yīng)意味著犧牲當(dāng)前的消費(fèi)可以換取更多的未來消費(fèi)，所以當(dāng)前應(yīng)該減少消費(fèi)。收入效應(yīng)則意味著，由于未來收入增加可以保證未來消費(fèi)更多，所以現(xiàn)在的消費(fèi)可以更放心的增加。從圖形上表現(xiàn)為利率上升導(dǎo)致預(yù)算線的斜率變陡，無差異曲線的新切點(diǎn)位置的值究竟上升還是下降不確定。目前的實(shí)證研究也確實(shí)沒有表明儲(chǔ)蓄率與利率之間的明確關(guān)系。盡管從直觀上判斷，利率提高意味著當(dāng)前消費(fèi)的機(jī)會(huì)成本增大，應(yīng)該會(huì)導(dǎo)致儲(chǔ)蓄增加。但如果觀察中國的數(shù)據(jù)，利率下降的時(shí)期，甚至降到最低2%的時(shí)候，儲(chǔ)蓄率依然在上升。這是因?yàn)闆Q定儲(chǔ)蓄率的因素很多，就中國而言，人口結(jié)構(gòu)的影響可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于利率。二、人口年齡結(jié)構(gòu)與儲(chǔ)蓄圖：2005年等年份的人口結(jié)構(gòu)（圖形左邊是男性，右邊是女性）按照生命周期理論，處于25歲-60歲之間的人口比例越高，由于這一部分人都在進(jìn)行正儲(chǔ)蓄，則對一個(gè)國家而言，總儲(chǔ)蓄就會(huì)提高，或者說人均儲(chǔ)蓄率將提高。從圖形可以看出，我國建國初的人口結(jié)構(gòu)非常年輕化，越接近底部越大，呈明顯的金字塔狀。從1995年開始，25-60歲的人口所占比例不斷提高，到2005年，25-60歲的人口成為了最厚實(shí)的一層。正因此，近幾年全國儲(chǔ)蓄總量與人均儲(chǔ)蓄率不斷提高，很大程度可以通過人口年齡結(jié)構(gòu)的變化來解釋。這一因素既無法改變，且影響力巨大，所以利率政策本身對儲(chǔ)蓄率的影響就可能被忽略。低利率無法降低總儲(chǔ)蓄，總儲(chǔ)蓄增大卻會(huì)使銀行的存款來源充裕，導(dǎo)致低利率，因此中國近10年多來得以一直維持低利率，甚至實(shí)際利率為負(fù)的水平。這又促進(jìn)了資金需求量大，周期較長的大型投資項(xiàng)目紛紛上馬。人口結(jié)構(gòu)因素對宏觀經(jīng)濟(jì)各個(gè)層面現(xiàn)象的解釋力愈發(fā)明顯。但反過來，從2020年開始，圖形中長度最長的年齡層開始陸續(xù)退休，社會(huì)進(jìn)入老齡化，到2030年達(dá)到頂峰。如果退休年齡不發(fā)生變化，人口平均壽命隨著科技進(jìn)步仍在提高，可以想象又厚又長的退休人口將重重壓在下面計(jì)劃生育政策執(zhí)行以后出生的勞動(dòng)力人口肩上?！叭丝谪?fù)擔(dān)率”是衡量這一問題的有效指標(biāo)。對一個(gè)國家而言：人口負(fù)擔(dān)率=（退休總?cè)丝?18歲以下總?cè)丝冢?總勞動(dòng)力。顯然，中國之前儲(chǔ)蓄率不斷提高的原因換一種角度說，就是因?yàn)槿丝谪?fù)擔(dān)率不斷下降。而隨著老齡化到來，人口負(fù)擔(dān)率將不斷提高，依照相同的邏輯，則中國的總儲(chǔ)蓄與人均儲(chǔ)蓄率將大幅度下降，利率面臨大幅度提升的壓力，對投資的抑制作用會(huì)加強(qiáng)。三、遺產(chǎn)動(dòng)機(jī)在生命周期假說中，理性人將在死前消費(fèi)完所有的財(cái)產(chǎn)，這意味著他不會(huì)給后代留下任何遺產(chǎn)，或者說假設(shè)遺產(chǎn)動(dòng)機(jī)不存在。但是現(xiàn)實(shí)中遺產(chǎn)是非常普遍的現(xiàn)象，那么加入遺產(chǎn)動(dòng)機(jī)存在，對儲(chǔ)蓄行為會(huì)構(gòu)成什么影響呢？通常認(rèn)為存在三種遺產(chǎn)動(dòng)機(jī)：1，利他遺產(chǎn)動(dòng)機(jī)。父母因?yàn)殛P(guān)愛子女，希望子女多消費(fèi)，父母的效用函數(shù)中不僅包括自己的消費(fèi)數(shù)量，也包括了子女的消費(fèi)數(shù)量，于是傳遞遺產(chǎn)給下一代。2，策略遺產(chǎn)動(dòng)機(jī)。特指遺產(chǎn)是代際之間達(dá)成或明或暗的契約的結(jié)果。代際之間的財(cái)富轉(zhuǎn)移以下一代的行為表現(xiàn)為條件，也是說遺囑人用遺產(chǎn)來影響遺產(chǎn)潛在繼承人的行為。例如，父母可能會(huì)以在未來留下遺產(chǎn)為誘餌來誘導(dǎo)孩子在他們年老時(shí)提供照料服務(wù)。3，偶然遺產(chǎn)動(dòng)機(jī)。消費(fèi)者本來沒有遺產(chǎn)動(dòng)機(jī)，但是由于死亡的日期是不確定的，總不能人還沒死，錢花完了。為了減少這種不確定性，留下遺產(chǎn)作為必要的預(yù)防措施。不論存在何種遺產(chǎn)動(dòng)機(jī)，既然死前還將留下一筆財(cái)富作為遺產(chǎn)，則必然提高總儲(chǔ)蓄率。如果人口老齡化到來后，面臨的是大量存在遺產(chǎn)動(dòng)機(jī)的老年人，則儲(chǔ)蓄率下降的程度會(huì)得到較大的抑制。前面所分析的人口負(fù)擔(dān)率提高的作用會(huì)被部分抵消。遺產(chǎn)動(dòng)機(jī)對老齡化社會(huì)儲(chǔ)蓄率下降速度的影響，開征遺產(chǎn)稅的條件是否成熟，家庭養(yǎng)老的方式將發(fā)生怎樣的變化，如何通過遺產(chǎn)鞏固家庭養(yǎng)老的功能，如何通過有效的代際財(cái)富轉(zhuǎn)移促進(jìn)代際之間的和諧等等，都是目前中國非常有現(xiàn)實(shí)意義的命題。四、中國高儲(chǔ)蓄率的原因匯總1，人口結(jié)構(gòu)原因。2，文化傳統(tǒng)因素。崇尚節(jié)儉，值高，喜歡將消費(fèi)留待未來。3，遺產(chǎn)動(dòng)機(jī)濃厚。4，社會(huì)保障體制不健全，醫(yī)療體制的市場化改革，導(dǎo)致預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)加強(qiáng)。5，收入不確定性大，強(qiáng)迫性儲(chǔ)蓄。6，投資渠道少，投資收益率低。7，本國產(chǎn)品缺乏有效創(chuàng)新，無法滿足消費(fèi)者需求變化。8，信貸消費(fèi)不發(fā)達(dá)，房價(jià)太高，耐用消費(fèi)品消費(fèi)與購房支出需要依靠長期儲(chǔ)蓄。圖：我國儲(chǔ)蓄存款余額的高速增長五、耐用消費(fèi)品耐用消費(fèi)品和房屋在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論上其實(shí)是個(gè)難點(diǎn)。因?yàn)镃、I的區(qū)分其實(shí)在消費(fèi)品和投資品之間劃了條分界線。但是耐用消費(fèi)品和房屋卻模糊了這條分界線。新建商品房的購買按照統(tǒng)計(jì)口徑的規(guī)定，列入I，但是大部分人買房子難道不是為了消費(fèi)嗎？對依靠房屋抵押融資來養(yǎng)老的美國退休者來說，購買房屋不正是一種儲(chǔ)蓄嗎？耐用消費(fèi)品中，少數(shù)高端奢侈品，如高檔珠寶、紅木家具、私人游艇、限量版名表、當(dāng)紅藝術(shù)家的作品、頂級跑車之類，往往也具備投資品屬性。即使是一般耐用消費(fèi)品，由于可以長期穩(wěn)定提供效用，購買后與儲(chǔ)蓄行為也可以等同。所以看似簡單的定義，消費(fèi)、儲(chǔ)蓄、投資，其實(shí)依然存在很多難點(diǎn)。教育不論從屬性上、觀點(diǎn)上、對經(jīng)濟(jì)增長的作用上都屬于人力資本投資，但卻又被列入消費(fèi)。讀萬卷書和行萬里路，又何嘗不是一種人力資本投資和人生經(jīng)驗(yàn)的儲(chǔ)蓄。在模型分析上，可以通過一個(gè)簡單的例子來說明耐用消費(fèi)品購買選擇的復(fù)雜。假設(shè)一個(gè)人的生命分為三個(gè)階段，第一個(gè)階段和第二階段都獲得收入Y，第三階段沒有收入。其效用函數(shù)由價(jià)格為1的一般消費(fèi)品和價(jià)格為P的耐用消費(fèi)品構(gòu)成：。效用函數(shù)的形式說明一般消費(fèi)品的邊際效用遞減，而耐用消費(fèi)品則提供穩(wěn)定的效用流。但是耐用消費(fèi)品存在價(jià)格與質(zhì)量高低的兩種選擇。質(zhì)量差的，價(jià)格為，提供效用流，質(zhì)量好的，價(jià)格為，提供2。消費(fèi)者對三個(gè)階段的消費(fèi)沒有偏好，沒有物價(jià)變化，不存在利率，不能借錢，一旦購買了耐用消費(fèi)品，不會(huì)繼續(xù)購買。目標(biāo)函數(shù)是三個(gè)階段的總效用最大化。由于兩種商品之間效用獨(dú)立，所以該消費(fèi)者會(huì)盡量讓C的消費(fèi)平滑化。于是該消費(fèi)者存在幾種選擇：1，完全不購買任何耐用消費(fèi)品，則其總效用是：2，第一階段就購買質(zhì)量差的，則有；3，第二階段再購買較差的，；4，第三階段再購買較差的，這種選擇由于C消費(fèi)的數(shù)量和第3種情況一樣，但少消費(fèi)了一階段的D，所以一定不是最優(yōu)的，淘汰。5，第二階段購買好的，6，第三階段再購買好，同樣理由一定不是最優(yōu)的，淘汰。消費(fèi)者必須在第1、2、3、5種選擇中進(jìn)行比較，選出最優(yōu)方案。如果其比較在意耐用消費(fèi)品提供的，那么只在第2、5種選擇中比較。比較的結(jié)果取決