財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)：第18章 股利政策

第18章股利政策學(xué)完之后，你應(yīng)該能夠:了解企業(yè)所面臨的股利留存與分配的悖論。解釋莫迪格利安尼和米勒（M&M）關(guān)于股利無關(guān)論的觀點(diǎn)。解釋對M&M的反駁—股利相關(guān)論。識別并討論影響企業(yè)股利及留存收益政策的因素。定義、比較并證明現(xiàn)金股利、股票股利、股票分割和股票合并。定義“股票回購”并解釋企業(yè)為什么會(huì)（以及如何）回購股票?？偨Y(jié)標(biāo)準(zhǔn)現(xiàn)金股利發(fā)放程序及幾個(gè)關(guān)鍵日期。定義并討論股利再投資計(jì)劃（DRIPs）。股利政策消極的與積極的股利政策影響股利政策的原因股利的穩(wěn)定性股票股利與股票分割股票回購管理上的考慮消極股利政策公司利用收益和額外的融資支持預(yù)期有正現(xiàn)金流流入的項(xiàng)目。任何未使用的盈余將以股利的形式分配給股東。現(xiàn)金股利支付會(huì)影響股東的財(cái)富嗎？如果會(huì)，什么樣的股利支付率會(huì)使股東財(cái)富最大化？股利無關(guān)論M&M主張股利支付對股東財(cái)富的影響恰好被其他融資方式抵消了。融資后的普通股每股現(xiàn)值加上當(dāng)期股利支付額正好等于當(dāng)期支付股利前的普通股每股市價(jià)。A.當(dāng)前股利與留存收益股利無關(guān)論M&M和總價(jià)值原則保證，除了股利支付率不同之外，其他所有方面都相同的兩個(gè)企業(yè)的市場價(jià)值加上當(dāng)前股利的總和是相等的。投資者可以自制任何一種股利水平，如果股利水平低于投資者的預(yù)期，投資者可以出售部分股票；如果股利水平高于預(yù)期水平，投資者可以使用股利收入購買該公司的股票。B.價(jià)值的保持股利相關(guān)論對企業(yè)贏利能力不確定的擔(dān)憂使得投資者更加偏好當(dāng)前股利支付的確定性。投資者喜歡“大額”股利。投資者不愿意自制股利，更愿意從企業(yè)得到“實(shí)實(shí)在在的東西”。A.股利偏好股利相關(guān)論資本利得稅要遞延到股票真正出手時(shí)才會(huì)發(fā)生。這就創(chuàng)造了一個(gè)時(shí)機(jī)選擇權(quán)。其他相同的情況下，實(shí)際資本利得低于股利收入的形式。因此，股票的股利收益率越高，所要求的稅前收益率越高。某些機(jī)構(gòu)的投資者不需要支付股利。B.對投資者的征稅股利相關(guān)論公司可以有70%的股利免稅，因此公司更加偏好股利收入而不是資本利得。結(jié)果是不同的投資者有著不同的投資偏好。平衡后，會(huì)有不同的公司采取不同的股利政策符合不同類型投資者的需求。因此，股利支付決策是無關(guān)的。B.對投資者征稅（續(xù)）其他股利觀點(diǎn)籌資成本交易成本與有價(jià)證券的可分性機(jī)構(gòu)限制財(cái)務(wù)信息的傳遞股利政策的實(shí)證研究稅收影響對股利征稅的稅賦高于資本利得的稅賦，那么對于高股利支付的公司也應(yīng)該具有高稅前收益。實(shí)證結(jié)果是混淆的。但是近幾年實(shí)證證據(jù)大多與股利中性論相一致。財(cái)務(wù)信息傳遞股利增加導(dǎo)致正的股票超額收益率，股利減少導(dǎo)致負(fù)的股票超額收益率。有關(guān)財(cái)務(wù)信號的證據(jù)證實(shí)了股利的信息傳遞作用。公司股利政策的含義制定是股東財(cái)富最大化的股利政策。將多余的資金分配給股東，并保持每期支付股利的絕對金額。只有市場上存在投資者的股利凈偏好，企業(yè)支付的股利會(huì)超過剩余盈余。公司股利政策的含義適量發(fā)放股利將產(chǎn)生正向影響。這可能與機(jī)構(gòu)限制和信息傳遞作用相關(guān)?？紤]到個(gè)人稅收和籌資成本，發(fā)放超過剩余股利政策數(shù)量的股利不會(huì)有助于股票價(jià)格的增長。影響股利政策的因素資本侵蝕條款–很多州禁止企業(yè)支付侵蝕資本的股利（一些州把資本定義為普通股的面值總額或者面值總額加上追加實(shí)收資本）。在判斷股利是否侵蝕資本時(shí)，一些州允許公司使用賬面價(jià)值總額而不是面值總額。法律規(guī)定影響股利政策的因素?zé)o償債能力條款

–有些州規(guī)定，禁止缺乏償債能力的企業(yè)支付現(xiàn)金股利，不管是在“公平估價(jià)”還是衡平法的意義上。

過量保留盈余條款

–禁止無限度的保留盈余，即保留的盈余大大超過企業(yè)現(xiàn)在及未來投資的需要。法律規(guī)定影響股利政策的因素企業(yè)資金需求流動(dòng)性舉債能力債務(wù)合同限制控制權(quán)其他需要考慮的因素股利的穩(wěn)定性穩(wěn)定性Stability–指企業(yè)的股票支付與趨勢線無關(guān)。每股價(jià)格3421每股盈余每股股利時(shí)間50%的固定股利支付率股利的穩(wěn)定性期初的股利支付率為%，并保持穩(wěn)定。只有在每股盈余上升是，股利支付利率上升。每股價(jià)格3421每股盈余每股股利時(shí)間50%的股東股利支付率對股利穩(wěn)定性的評價(jià)信息內(nèi)容–管理層可以通過股利的信息內(nèi)容影響投資者的預(yù)期。穩(wěn)定的股利表明企業(yè)穩(wěn)定或者未來股利增加的希望。取得當(dāng)前收入的渴望–想要定期取得收入的投資者更偏好支付穩(wěn)定股利的企業(yè)。機(jī)構(gòu)投資者的考慮–只要符合進(jìn)入批準(zhǔn)證券目錄的要求，穩(wěn)定的股利支付允許投資者購買股票。股利的類型

額外股利

固定股利之外的一次性附加股利。一般是在特殊環(huán)境下產(chǎn)生

固定股利正常情況下，企業(yè)預(yù)期支付的股利。股票股利與股票分割

小比例股票股利通常低于原發(fā)行在外的普通股的25%。假設(shè)某公司擁有400,000股股票，每股面值5美元，公司支付股票股利5%。股利發(fā)放前每股股價(jià)為40美元。

股利發(fā)放會(huì)對股東的權(quán)益賬戶產(chǎn)生什么影響？股票股利–企業(yè)向股東發(fā)放的額外的普通股股票，通常代替現(xiàn)金股利或者是補(bǔ)充。小比例股票股利$800,000($5×20,000新股)從留存收益轉(zhuǎn)出。$100,000轉(zhuǎn)入普通股$700,000($800,000-$100,000)轉(zhuǎn)移進(jìn)入追加實(shí)收資本賬戶公司股東權(quán)益總額不變，仍為$10，000,000.小比例股票股利的資產(chǎn)負(fù)債表變化發(fā)放5%的股票股利之前普通股($5par;400,000shares) $2,000,000追加實(shí)收資本

1,000,000留存收益

7,000,000

股東權(quán)益總額 $10,000,000發(fā)放5%的股票股利之后普通股

($5par;420,000shares) $2,100,000追加實(shí)收資本 1,700,000留存收益

6,200,000

股東權(quán)益總額 $10,000,000股票股利、每股盈余、總收益假設(shè)投資者SP擁有10,000股股票，發(fā)放股票股利前的每股盈余時(shí)2.5美元?？偸找?$2.50×10,000=$25,000.股票股利發(fā)放之后，投資者SP擁有10500股股票，總盈余為$25,000.每股收益則下降為2.38美元($25,000/10,500shares=$2.38EPS).小比例股票股利發(fā)放之后，投資者的每股盈余和總收益發(fā)生了什么變化？股利與股票分割通常占原發(fā)行在外普通股股數(shù)的20%或者更高。其對股票市價(jià)的影響使得處理方式有所不同。大比例股票股利應(yīng)以額外發(fā)行股票的面值總額為標(biāo)準(zhǔn)，而與發(fā)放股票股利前的每股市價(jià)無關(guān)。假設(shè)公司有面值為5美元的普通股股票400，000股，股票股利為5%。發(fā)放股票股利之前每股股票市價(jià)為40美元。發(fā)放股利對股東權(quán)益賬戶有何影響？大比例股票股利大比例股票股利的資產(chǎn)負(fù)債表變化$2million($5×400,000新股)從留存收益轉(zhuǎn)出。$2million轉(zhuǎn)入普通股賬戶。大比例股票比例100%的股票股利支付之前普通股($5par;400,000shares) $2,000,000追加實(shí)收資本 1,000,000留存收益

7,000,000

股東權(quán)益總額 $10,000,000100%的股票股利支付之后普通股($5par;800,000shares) $4,000,000追加實(shí)收資本 1,000,000留存收益

5,000,000股東權(quán)益總額 $10,000,000股利與股票分割與發(fā)放100%的股票股利的經(jīng)濟(jì)影響類似。主要目的是使股票在市場上更容易交易，從而吸引更多的購買者。假設(shè)公司擁有面值為5美元的普通股400,000股，對其進(jìn)行2對1的股票分割。這將對股東權(quán)益賬戶產(chǎn)生什么影響？股票分割–通過成比例的降低股票面值來增加普通股的數(shù)量。股票分割2對1股票分割之前普通股($5par;400,000shares) $2,000,000追加實(shí)收資本 1,000,000留存收益

7,000,000

股東權(quán)益總額 $10,000,0002對去股票分割之后普通股($2.50par;800,000shares) $2,000,000追加實(shí)收資本 1,000,000留存收益

7,000,000股東權(quán)益總額 $10,000,000股票股利與股票分割對投資者的價(jià)值對投資者總財(cái)富的影響對投資者的心理影響對現(xiàn)金股利的影響更廣泛的交易范圍信息內(nèi)容股票股利和股票分割是股票進(jìn)入更受歡迎的交易范疇，提高股票需求。通常與負(fù)面信息相聯(lián)系，與實(shí)證證據(jù)一致。假設(shè)公司有面值為5美元的普通股400,000股，對股票進(jìn)行1對4股票合并。這對股東權(quán)益賬戶有何影響？股票合并–股票合并使得流通在外的股票股數(shù)減少。股票合并1對4股票合并之前普通股($5par;400,000shares) $2,000,000追加實(shí)收資本 1,000,000留存收益

7,000,000股東權(quán)益總額

$10,000,0001對4股票合并之后普通股($20par;100,000shares) $2,000,000追加實(shí)收資本 1,000,000留存收益

7,000,000股東權(quán)益總額 $10,000,000股票回購

股票回購的原因:實(shí)行管理層認(rèn)股權(quán)計(jì)劃為了與其他公司合并通過回購成為非上市公司注銷股票股票回購–股票發(fā)行公司通過自我認(rèn)購或者公開市場購買來回購發(fā)行在外的股票?；刭彽姆椒ü潭▋r(jià)格自我認(rèn)購–企業(yè)向股東發(fā)出正式的報(bào)價(jià)以購買部分股票，通常以一個(gè)固定的價(jià)格回購股票荷蘭式拍賣自我認(rèn)購–由企業(yè)詳細(xì)說明打算回購股票的數(shù)量，以及愿意支付的最低和最高價(jià)格。在設(shè)定的價(jià)格范圍內(nèi)，購買者（出售者）以最低的價(jià)格購買股東所有的股票。公開市場購買–企業(yè)通過經(jīng)紀(jì)人在二級市場購買自己的股票。作為股利政策一部分的回購 Assume:Earningsaftertaxes $800,000Numberofcommon sharesoutstanding ?400,000Earningspershare $2Currentmarketprice pershare $31Expecteddividendpershare $1Expectedtotaldividends tobepaidout $400,000作為股利政策一部分的回購 Ifdividendispaid,shareholdersreceive:Expecteddividendpershare $1Marketpricepershare $30Totalvalue $31 Ifsharesrepurchased,shareholdersreceive:Dividendpershare $0Marketpricepershare* $31Totalvalue $31Sharesrepurchased =$400,000/$31 =12,903OriginalP/Eratio =$30/$2 =15“New”EPS =$800,000/387,097 =$2.07“New”marketprice =$2.07×15 =$31作為股利政策一部分的回購的總結(jié)回購產(chǎn)生資本利得（股價(jià)從每股30美元升為31美元），剛好等于可以通過股利發(fā)放的1美元。這種情況只在不考慮交易成本和稅收下發(fā)生。對于應(yīng)稅的投資者來說，股票回購比支付比例更能提高稅收方面的好處。作為股利政策一部分的回購的總結(jié)股票回購更適合企業(yè)有大量超額現(xiàn)金可供分配的情況。企業(yè)最好不要重復(fù)進(jìn)行股票回購，美國稅務(wù)局可能會(huì)把企業(yè)定期進(jìn)行的股票回購視為現(xiàn)金股利的等價(jià)物。投資還是融資決策

融資決策被視為帶有調(diào)整資本結(jié)構(gòu)或股利政策目的的一種融資決策。例如，股票回購可以立刻改變負(fù)債率（高財(cái)務(wù)杠桿）。

投資決策從嚴(yán)格意義上說，即使是以庫藏股的形式持有股票也不能像其他投資那樣提供與其報(bào)酬?？赡墚a(chǎn)生的信息傳遞作用回購可能產(chǎn)生有利的信息傳遞作用。例如，假設(shè)管理