深圳百貨行業(yè)分析報告文案

...28/28百貨行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、公司概況41、發(fā)展歷程42、主營業(yè)務53、股權結構5二、公司核心競爭力分析71、區(qū)域市場品牌影響力82、輕資產(chǎn)低成本擴為主83、因地制宜調(diào)整業(yè)態(tài)發(fā)展9三、立足，擴全國101、地區(qū)：占據(jù)社區(qū)百貨龍頭地位112、除外地區(qū)：網(wǎng)點布局有限153、地區(qū)：跨區(qū)域擴首站154、地區(qū)：外第二大利潤來源165、、地區(qū)：有望走出培育期，但短期盈利貢獻很少176、、地區(qū)：走出培育期尚待時日18四、公司百貨業(yè)務分析20五、公司財務分析24六、盈利預測與投資建議261、收入預測262、毛利率預測263、期間費用預測27七、風險提示28一、公司概況1、發(fā)展歷程公司前身是1984年由中航技工貿(mào)中心和華僑商品供應公司共同設立的全民性質(zhì)的市天虹商場，同年引入外資合營，2007年變更為外商投資股份公司。公司立足發(fā)展，2002年開始連鎖化發(fā)展，分別于2002年和2003年進入和,在加密布點的同時進行區(qū)域外擴。截止2012年底，共擁有55家百貨店，布局在1個直轄市和7個省，共19個城市。2、主營業(yè)務公司以連鎖零售業(yè)務為核心，以電子商務和品牌代理為兩翼，并提出“百貨+超市+X”的模式，即引入電器、家居、銀行、餐飲等業(yè)態(tài)增添購物體驗。2012年，公司銷售規(guī)模為143.77億元，其中百貨業(yè)務占比65%、超市業(yè)務占比31%、X占比3.76%。公司定位“雙品牌”發(fā)展，其中天虹商場定位流行時尚，君尚定位中高檔百貨；業(yè)態(tài)模式分為社區(qū)購物中心、城市中心店和大型購物中心。截止2012年底，55家門店中天虹商場53家，其中社區(qū)購物中心39家，城市中心店14家；君尚2家。另外，公司深耕市場，并在、取得較好的成績，而在、、、和地區(qū)的門店處培育階段。3、股權結構公司第一大股東為中航技，實際控制人為中國航空工業(yè)集團公司，持有公司39.52%的股權。第二大股東為五龍貿(mào)易，持有公司38.75%的股權。另外，公司在上市前設有管理層持股計劃，由管理層發(fā)起設立的奧軒投資全資控股公司股東奧爾公司、可來公司、康達特公司，三家公司上市前分別持有9.03%、0.03%和0.02%的股份。上市后，奧爾公司股權稀釋至7.54%，可來和康達特在解禁后已全部減持。奧軒股份的股東由公司115位中高層管理者（圍從總經(jīng)理至部門經(jīng)理助理）構成，較充分的股權激勵使管理層與股東利益一致。值得一提的是，第一、二股東分別控股兩家房地產(chǎn)企業(yè)——中航地產(chǎn)與萊蒙國際。其中，中航地產(chǎn)為A股上市公司，在、、、等地開發(fā)以“中航城”冠名的商業(yè)地產(chǎn)項目。目前，觀瀾店、深南新店，以與店和店的物業(yè)均向中航地產(chǎn)租賃；另外，公司在自建的會展北項目與紫金中航臵業(yè)合作委托其代為開發(fā)。萊蒙國際為港股上市公司，在、、等城市開發(fā)有城市綜合體項目，其中預計2013年公司將入駐萊蒙臵地廣場開設第二家門店。但目前來看，公司與股東間的相關交易均采取市場公允價。二、公司核心競爭力分析公司在市占據(jù)區(qū)域市場領導地位，并在、取得較好的發(fā)展，同時網(wǎng)點擴至、、、、等地。深耕市場，并走出，向全國擴，公司的核心競爭力主要體現(xiàn)在以下幾個方面。1、區(qū)域市場品牌影響力與其他區(qū)域零售商一樣，公司在、和具有一定的市場地位，尤其是。公司是規(guī)模最大的零售商，在擁有24家門店，200多萬VIP客戶，銷售收入80多億元。另外，在和的百貨市場份額排行前列，具有一定的品牌影響力。但由于區(qū)域百貨差異大，天虹走出以上區(qū)域品牌影響力尚需培育。2、輕資產(chǎn)低成本擴為主公司新開門店采取租賃為主，而且門店選址以次核心商圈為主，甚至是成熟完善的社區(qū)，租金和裝修費用都相對較低。從歷年新開門店看，公司幾乎采取租賃模式，2012年底自有物業(yè)占比僅4.5%。公司租賃合同一般期限為20年，合同約定租金總金額，一般每年租金增幅在3%左右。近幾年，公司平均單位租金水平在40元/平米/月左右。2012年，公司單位租金水平為38.55元/平米/月，同比下滑12%，主要是由于2011年和2012年新開的15家門店中有9家門店分布在一二線城市新區(qū)或三四線城市，起租水平在30元/平米/月。另外，公司平均單店的裝修費用為2,500萬元左右，低于行業(yè)的平均水平。3、因地制宜調(diào)整業(yè)態(tài)發(fā)展公司提出“百貨+超市+X”的業(yè)態(tài)組合模式，調(diào)整品類結構滿足市場需求。由于門店以社區(qū)店為主，超市帶動人氣，是必不可少的業(yè)態(tài)組合。同時，為了滿足顧客休閑娛樂等多樣化需求，配臵了餐飲等消費（以快餐為主）。從外延擴來看，由于市場的消費能力、消費習慣等存在很大的差異，因此公司在定位上有天虹社區(qū)店、天虹中心店和“君尚”的區(qū)分，其中以社區(qū)店為主要發(fā)展方式。天虹社區(qū)店位于城市次級商圈或重要社區(qū)，目標顧客以周邊社區(qū)的中高收入居民為主，以滿足目標顧客日常消費需求，強調(diào)便利性和日常服務性。天虹中心店主要位于城市核心商圈，以經(jīng)營中高端百貨商品為主，確立市場形象，輻射整個城市或重點區(qū)域。君尚百貨定位高端百貨品牌（不做一線奢侈品）。三大品牌定位配合發(fā)展，即加密布點采取社區(qū)店為主，新進入城市采取中心店為主，適時提檔門店調(diào)整為“君尚”?？傊?，在零售行業(yè)增長較快的背景下，公司的輕資產(chǎn)低成本擴，將取得較好的盈利增長，而且快速的市場調(diào)整能力將會獲得更多的機會。回顧天虹發(fā)展便是如此，公司抓住了經(jīng)濟和消費市場快速發(fā)展的機會，取得了出色的成績。相比較，茂業(yè)這幾年在市場發(fā)展舉步不前，而歲寶經(jīng)營虧損，海雅調(diào)整做商業(yè)地產(chǎn)。反之，在零售行業(yè)增長放緩的背景下，門店培育期延長，與其租金費用的上漲，將會影響公司業(yè)績增長。同時，新區(qū)域的擴使公司門店經(jīng)營面臨更大的不確定性。三、立足，擴全國公司各區(qū)域發(fā)展參差不齊。是公司的主力市場，、地區(qū)發(fā)展較好，但進入不久的、、、等地仍處培育階段。未來公司將重點發(fā)展優(yōu)勢區(qū)域，同城或同區(qū)域加密布局。由于我國百貨競爭格局存在典型的區(qū)域性，各區(qū)域的競爭格局將對公司的未來發(fā)展產(chǎn)生重大影響。1、地區(qū)：占據(jù)社區(qū)百貨龍頭地位人口回流將抑制消費市場增長。市作為經(jīng)濟特區(qū)，在改革開發(fā)以來取得舉世矚目的成績，已發(fā)展成為我國的第四大城市，其消費市場同樣取得較快的發(fā)展。近幾年零售消費市場的增長好于全國平均水平（除2008年經(jīng)濟危機）。2012年，市社會零售總額增速為16.50%，高于全國增速14.4%。但近幾年，由于部分產(chǎn)業(yè)向我國中西部地區(qū)和東南亞國家轉移，市常住人口的增速逐年下滑，且2012年出現(xiàn)了負增長，即下滑了6%。的城市化率早已達100%，而且戶籍人口僅占總人口的23%，人口回流和產(chǎn)業(yè)轉移將抑制未來消費市場的增長。地區(qū)連鎖百貨中，天虹商場擁有規(guī)模和品牌優(yōu)勢。截至2012年底，天虹商場在地區(qū)擁有24家門店，銷售規(guī)模達83.4億元。近幾年，天虹商場在加快省外擴的同時，每年在也會新開1-3家門店，深挖市場空間。其次為茂業(yè)，現(xiàn)擁有6家門店，銷售規(guī)模36.5億元。茂業(yè)近幾年在新開門店不多，在的第6家門店開業(yè)于2010年，主要通過收購的方式開拓、、等市場。另外還有歲寶百貨和海雅百貨，分別在擁有11家和3家門店，銷售規(guī)模在10億元以下。歲寶百貨已于2010年上市，但單店面積小且以租賃為主，2012年盈利出現(xiàn)虧損，未來盈利壓力仍非常大。海雅轉型做商業(yè)地產(chǎn)，目前在建幾個城市綜合體?？傮w來看，天虹在百貨競爭中脫穎而出，隨同經(jīng)濟的快速發(fā)展，取得歷史上較快發(fā)展。同時，天虹VIP卡自1997年推出后，目前共有370萬名VIP卡顧客，其中有200多萬名（約占常住人口的20%），可見公司在地區(qū)具有知名品牌地位。除以上4家本土百貨企業(yè)外，外來百貨較少，但未來受購物中心沖擊較大。地區(qū)的龍頭百貨企業(yè)，如廣百股份、友誼等，就連全國連鎖擴的百盛、王府井等，均未涉足?？梢?，的百貨發(fā)展主要由當?shù)仄髽I(yè)主導。但近年來商業(yè)地產(chǎn)迅猛發(fā)展，尤其是購物中心發(fā)展如雨后春筍。2012年前，購物中心僅7家，但2012年一年就新開業(yè)了3家大型購物中心。據(jù)不完全統(tǒng)計，2013年地區(qū)將新開6家大型購物中心，且未來還有大悅城、金地大百匯（定位高端）、中糧購物公園等陸續(xù)營業(yè)。由于購物中心較齊全的配套、較好的購物體驗，受到網(wǎng)購、專業(yè)店等新興渠道的分流較少。華潤萬象城為地區(qū)經(jīng)營最為成功的購物中心，2011年實現(xiàn)含稅銷售額為52億元，位列單體百貨銷售第一，并遙遙領先于排行第二的茂業(yè)華強北店（2012年含稅銷售額約21億元）。購物中心的大量供給將加劇百貨行業(yè)的競爭，尤其是對中檔社區(qū)百貨沖擊較大，天虹將不得不面臨此挑戰(zhàn)。基于地區(qū)受產(chǎn)業(yè)轉移、人口回流等因素的影響，我們判斷未來該地區(qū)零售行業(yè)整體增速將慢于全國平均水平，同時考慮到購物中心的分流，雖然公司在地區(qū)有著極大的規(guī)模和渠道優(yōu)勢，但未來在該地區(qū)的收入與業(yè)績增速將低于地區(qū)零售行業(yè)整體增速，我們預計公司收入與業(yè)績增速將維持在個位數(shù)。2、除外地區(qū)：網(wǎng)點布局有限除和外，省其他地級市百貨市場發(fā)展相對落后。省經(jīng)濟以民營加工企業(yè)為主，外來務工人員占比較高，較多的人賺錢后回老家消費，而且批發(fā)市場發(fā)達，因此經(jīng)濟發(fā)展并沒有帶來相應的百貨發(fā)展。而百貨市場較為發(fā)達，但競爭十分激烈，主要有廣百股份、友誼等，公司未曾涉足，也沒有計劃進入。除外，公司在地區(qū)只有8家門店，其中6家，2家，未來計劃布局。截止2012年底，公司在的6家門店，收入共計9.68億元，與當?shù)仄髽I(yè)——天和商貿(mào)的門店和規(guī)模相當。另外2005年進入，目前僅有2家門店和1個儲備項目。相比較地區(qū)的較快擴，公司在省其他地區(qū)的擴非常慢。從未來發(fā)展來看，仍是公司在的主要戰(zhàn)場。3、地區(qū)：跨區(qū)域擴首站地區(qū)百貨市場較為落后，曾經(jīng)的當?shù)佚堫^企業(yè)——洪客隆最終被華潤收購，外來百貨如天虹、步步高、百盛等在該省取得了一定的發(fā)展?？傮w來看百貨市場非常小，當?shù)佚堫^企業(yè)——洪客隆覆蓋百貨和超市業(yè)態(tài)，2010年收入僅32.8億元。即便是當?shù)亟?jīng)營不錯的百貨，如天虹、百盛，單店收入估計在3億元左右，該區(qū)域找不出單店收入超10億元以上的明星店。雖然百貨市場非常小，但天虹卻取得不錯的發(fā)展。2002年天虹進入，也是公司的第二家門店。截止2012年底公司在有3家門店，收入規(guī)模達8.97億元，占據(jù)一定的市場地位。2011年進入，由于當?shù)馗偁幊潭纫话闱以谑∫逊e累一定的招商資源，店2011年年底開業(yè)，2012年即實現(xiàn)盈利。公司將加快在市和省其他地區(qū)的布點，其中的聯(lián)發(fā)廣場店物業(yè)自有已于2013年2月開業(yè)，新城項目拿地自建；另外在市也有一個自建儲備項目。公司將通過在的加密布點，進一步鞏固其在的優(yōu)勢地位。4、地區(qū)：外第二大利潤來源公司于2003年進入，目前在的兩家門店收入合計達10億元，盈利約1億元。當?shù)氐膮^(qū)域百貨主要為巴黎春天，隸屬于上市的春天百貨旗下，目前在有5家門店，收入規(guī)模與天虹規(guī)模相當。2012年公司在海滄新開一家門店，且定位高檔的君尚百貨正在建設中，預計天虹在的市場份額未來將提升至首位。公司并于2006年和2011年分別布局和，目前門店已進入成熟期盈利在1千萬以上，門店尚在培育期，預計2013年減虧，2014年有望實現(xiàn)盈利。5、、地區(qū)：有望走出培育期，但短期盈利貢獻很少公司于2008年布局，經(jīng)過4年的培育該門店在2012年扭虧，實現(xiàn)凈利8.93億元。2011年、2012年又先后進入、、株洲，目前在地區(qū)共有4家門店。預計店2013年將扭虧；店單店收入達1億元以上的話，也將有望扭虧或虧損額不大；株洲店由于2012年年底新開業(yè)尚需跟蹤，根據(jù)店和店的發(fā)展，預測2013年該店虧損規(guī)模在1千萬以下。由于天虹的單店銷售規(guī)模小，單店盈利也只在1000萬左右，考慮天虹的盈利貢獻和2家新店的虧損，公司在地區(qū)的總體盈利情況增量不大，短期對盈利貢獻基本可忽略。公司于2009年進入，目前布局兩家門店，收入規(guī)模在5.57億元，虧損600萬元，其中金雞湖店經(jīng)過4年培育2012年扭虧實現(xiàn)凈利1156萬元，木瀆店2012年虧損約800萬元。金湖店的盈利增長和木瀆店的減虧將使天虹2013年將可能實現(xiàn)盈利。6、、地區(qū)：走出培育期尚待時日公司于2006年進入，目前在4個城市共布局了4個門店，其中店經(jīng)過5年的培育在2010年扭虧，其他門店尚處虧損中，且銷售規(guī)模不到1億元，尚看不到盈利拐點。2012年區(qū)域公司共實現(xiàn)收入2.83億元，虧損5772萬元。公司已調(diào)整了對區(qū)域的發(fā)展戰(zhàn)略，計劃未來一兩年不再開百貨業(yè)態(tài)門店，2014年將在開出一家7萬平米的購物中心，并對現(xiàn)有門店進行調(diào)整。如門店在轉型，引入絲芙蘭、H&M等快時尚品牌。公司于2009年進入，目前共有3家門店，2012年共實現(xiàn)銷售收入6.60億元，虧損5663萬元，其中宣武店（200904）和國展店（201004）已經(jīng)開始減虧，但盈利拐點的到來尚不明朗。綜上，我們認為地區(qū)仍是公司的主要盈利來源，而地區(qū)受人口回流和購物中心的大量供給的影響，未來增長具有較大的不確定性。而外區(qū)域，公司將在和成熟區(qū)域在加密布點增加盈利來源，次新區(qū)域和即將走出培育期，和區(qū)域公司在加快調(diào)整有望逐漸減虧，可見外區(qū)域?qū)纠麧櫟呢暙I將不斷提高。四、公司百貨業(yè)務分析全國門店布局已具雛形。截止2012年底，公司已在1個直轄市和7個省，共19個城市布局了55家門店，建筑面積合計約140萬平米。公司門店主要分布在東部沿海，其中省布局門店32家、5家、4家、2家、3家；另外，公司門店分布逐漸向中西部地區(qū)擴展，目前在分布4家門店，4家，并于2012年進入。2011和2012年，公司加快了擴步伐，分別新開門店7家和9家，并計劃在接下來五年每年新開門店6-8家。地區(qū)占總收入的比重逐年下滑，但仍是公司利潤的主要來源。2012年，地區(qū)占總收入的比重為58.02%，較2007年76.65%的比重下降了19%。2012年，以外地區(qū)占總收入比重為39.95%，隨著公司外延擴的加速，以外地區(qū)的收入占比在未來3年左右將超過50%。但由于以外地區(qū)進入時間較短，很多門店仍處于培育期，因此地區(qū)仍是公司利潤的主要來源。2012年，地區(qū)實現(xiàn)利潤5.08億元，占凈利潤的86.72%，其次是地區(qū)實現(xiàn)凈利0.75億元，占凈利潤的12.84%；虧損較多的區(qū)域是和，分別虧損0.58億元和0.57億元。公司單店面積逐步提高，單位坪效趨于上升，目前坪效水平維持在1萬元/平米。2012年，公司平均單店面積為2.62萬平米，較2005年2.23萬平米的單店面積提高了17.2%。一方面是由于近幾年開業(yè)的社區(qū)購物中心面積較以往有所提高，另外公司在加快城市中心店、君尚和購物中心業(yè)態(tài)的拓展。2012年，公司平均單位坪效為9,987元/平米，較2005年7,931元/平米的單位坪效提高了25.9%，較2011年同比下滑了8.9%。主要是由于2012年老店同店增速有所下滑，且擴提速。分區(qū)域看，地區(qū)單位坪效最高，2012年水平為15,758元/平米，其次為地區(qū)，2012年水平為11,472元/平米。百貨業(yè)務占收入比重逐步提高。2012年，公司百貨業(yè)務收入占比為63.61%，超市業(yè)務收入占比為30.30%。與2007年兩業(yè)態(tài)平分秋色的收入構成相比，百貨業(yè)務收入占比提高了14.11%，超市業(yè)務收入占比下降了11.63%。百貨業(yè)務收入比重的提高主要是由于新開的大店中超市所占營業(yè)面積基本保持不變，百貨經(jīng)營面積占比提高。公司不斷發(fā)展自有品牌并加強商品直供、直采力度。公司超市業(yè)務以自營為主，且自營收入占比逐年提高，2012年超市自營比例為80.51%。近幾年，公司不斷新增全國直供商品客戶數(shù)，同時還重視生鮮品類的發(fā)展，加快新建生鮮直采基地建設和農(nóng)超對接基地的簽約。公司百貨業(yè)務的自營始于2010年，從女鞋自營開始試點并籌劃百貨自有品牌，目前百貨仍以專柜為主，自營收入占比僅1%左右。由于百貨業(yè)務收入占比的提高使得公司整體自營業(yè)務收入占比在下滑。自有品牌方面，公司仍以超市經(jīng)營品類為主，目前占超市收入規(guī)模2%左右，計劃不斷提高自有品牌收入占比。五、公司財務分析毛利率隨業(yè)務結構提升。2012年，公司綜合端毛利率為23.48%，較去年同期提高約0.3%，其中，地區(qū)毛利率為23.42%，同比提高約0.5%；外地區(qū)毛利率為20.27%，同比提高約0.2%。截止2012年底，公司在地區(qū)共有24家門店，收入規(guī)模達83.4億元，隨著在地區(qū)的加密布點規(guī)模效應逐漸顯現(xiàn)。分業(yè)態(tài)看，超市和百貨毛利率基本保持穩(wěn)定，超市毛利率略有提升；租賃等項目增多，毛利率大幅提升，由2009年之前10%左右提升至2012年29.22%。經(jīng)營費用壓力主要來自人工和租金。2012年，公司期間費用率為17.09%，較去年同期提高0.8%。其中，銷售費用率為15.39%，同比提高0.5%；管理費用率為2.02%，同比提高0.3%。公司期間費用的主要構成是人工費用和租金費，分別占總費用的36.9%和26.4%。近年來，由于擴的提速以與平均員工工資的快速提升，使得人工費用占收入的比重逐年提高。2012年，公司對單店人員進行了精簡，單店人員由2011年的309人精簡至268人，但由于2012年新開門店9家，以與平均工資增長21.21%，使得2012年人工費用率同比提升0.77%，至6.31%。租賃費用方面，雖然公司