遠(yuǎn)期結(jié)售匯定價(jià)機(jī)制及操作流程

中國(guó)建設(shè)銀行遠(yuǎn)期結(jié)售匯

定價(jià)機(jī)制和操作流程總行資金部二○○三年三月十三日目錄第一部分遠(yuǎn)期結(jié)售匯定價(jià)機(jī)制定價(jià)原理利率平價(jià)公式及參數(shù)選擇我行遠(yuǎn)期結(jié)售匯定價(jià)機(jī)制第二部分遠(yuǎn)期結(jié)售匯操作流程第三部分總行平盤處理及頭寸控制第一部分遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)定價(jià)機(jī)制一、定價(jià)原理-利率平價(jià)理論什么是利率平價(jià)？在充分流動(dòng)的市場(chǎng)中，（外匯市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)），遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差異是兩種貨幣利率差的反映。否則就會(huì)出現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)，并驅(qū)動(dòng)利率平價(jià)的實(shí)現(xiàn)。遠(yuǎn)期匯率并不是對(duì)即期匯率的未來預(yù)測(cè)。利率高的貨幣遠(yuǎn)期貼水，利率低的貨幣遠(yuǎn)期升水二、利率平價(jià)公式及其參數(shù)選擇Fwd=Spot*(1+R1*ACT/Y1)/(1+R2*ACT/Y2)上述公式揭示了遠(yuǎn)期匯率的決定因素：即期匯率兩種貨幣的利率期限二、利率平價(jià)公式及其參數(shù)選擇外匯利率：采用當(dāng)日該外匯幣種的LIBOR市場(chǎng)價(jià)格人民幣利率：人民幣利率的BID價(jià)格采用我行存放同業(yè)的利率，ASK價(jià)格采用我行從同業(yè)拆借人民幣的利率。本幣交易室根據(jù)REUTERS“CHREPO”、“CHIBOR”頁面、自身頭寸和市場(chǎng)情況報(bào)價(jià)。即期結(jié)售匯價(jià)格：美元的BID價(jià)格采用外管局公布的美元中間價(jià)格減去中間價(jià)格的0.03%，ASK采用外管局公布的美元中間價(jià)格加上中間價(jià)格的0.03%。期限：遠(yuǎn)期交易的實(shí)際天數(shù)年計(jì)息基準(zhǔn)：美元等大多數(shù)貨幣為ACT/360英鎊、港幣、人民幣為ACT/365三、我行遠(yuǎn)期結(jié)售匯定價(jià)機(jī)制

以3月12日美元三個(gè)月遠(yuǎn)期結(jié)售匯價(jià)格的制定為例說明遠(yuǎn)期結(jié)售匯定價(jià)2003年3月１2日，美元三個(gè)月LIBOR市場(chǎng)價(jià)格為BID1.11%，ASK1.21%。人民幣三個(gè)月存放利率為1.89%，拆入利率為2.29%，美元兌人民幣中間價(jià)格827.70。三個(gè)月實(shí)際天數(shù)為92天。我行買入三個(gè)月美元的成本價(jià)格=USD/CNYBID*(1+CNYIRBID*ACT/365)/(1+USDIRASK/360)=827.45*(1+1.89%*184/365)/(1+1.21%/360)=828.83USD/CNYBID＝827.45美元兌人民幣匯率的BID價(jià)格CNYIRBID＝1.89%人民幣利率的BID價(jià)格USDIRASK＝1.21%美元利率的ASK價(jià)格ACT＝92實(shí)際天數(shù)我行賣出三個(gè)月美元的成本價(jià)格＝USD/CNYASK*(1+CNYIRASK*ACT/365)/(1+USDIRBID*ACT/360)＝827.95*(1+2.29%*184/365)/(1+1.11%*184/360)＝830.37USD/CNYASK＝827.95美元兌人民幣匯率的ASK價(jià)格CNYIRASK＝2.29%人民幣利率的ASK價(jià)格USDIRBID＝1.11%美元利率的BID價(jià)格ACT＝92實(shí)際天數(shù)三個(gè)月遠(yuǎn)期美元結(jié)售匯的中間價(jià)格＝(遠(yuǎn)期買入美元的成本價(jià)格＋遠(yuǎn)期賣出美元的成本價(jià)格)/2＝(828.83+830.37)/2＝829.60遠(yuǎn)期美元結(jié)售匯的對(duì)客戶報(bào)價(jià)在中間價(jià)格的基礎(chǔ)上加減一定幅度，暫定為0.25%。我行買入三個(gè)月遠(yuǎn)期美元的對(duì)客戶報(bào)價(jià)＝遠(yuǎn)期美元結(jié)售匯的中間價(jià)格*(1-0.25%)＝829.60*(1-025%)＝827.53我行賣出三個(gè)月遠(yuǎn)期美元的對(duì)客戶報(bào)價(jià)＝遠(yuǎn)期美元結(jié)售匯的中間價(jià)格*(1+0.25%)＝829.60*(1-025%)＝831.68四、非美元幣種遠(yuǎn)期結(jié)售匯的定價(jià)公式非美元幣種遠(yuǎn)期結(jié)售匯的定價(jià)公式與美元相同。非美元幣種的結(jié)售匯即期市場(chǎng)價(jià)格由非美元兌美元的實(shí)時(shí)即期外匯市場(chǎng)價(jià)格和美元結(jié)售匯價(jià)格經(jīng)交叉匯率計(jì)算得出。將美元公式中的美元兌人民幣匯率換成非美元幣種兌人民幣的匯率，美元利率換成非美元幣種利率即可計(jì)算出非美元幣種的遠(yuǎn)期結(jié)售匯價(jià)格。我行買入三個(gè)月歐元的成本價(jià)格=EUR/CNYBID*(1+CNYIRBID*ACT/365)/(1+EURIRASK*ACT/360)

=USD/CNYBID*(1+CNYIRBID*ACT/365)/(1+USDIRASK*ACT/360)我行賣出三個(gè)月歐元的成本價(jià)格＝EUR/CNYASK*(1+CNYIRASK*ACT/365)/(1+EURIRBID*ACT/360)＝USD/CNYASK*(1+CNYIRASK*ACT/365)/(1+USDIRBID*ACT/360)五、總分行的交易價(jià)格總行向分行發(fā)布各期限遠(yuǎn)期結(jié)售匯對(duì)客戶牌價(jià)。分行按照公布的遠(yuǎn)期結(jié)售匯中間價(jià)格加減固定的點(diǎn)差與總行平盤。由于遠(yuǎn)期結(jié)售匯平盤成本包括即期結(jié)售匯市場(chǎng)平盤成本和貨幣市場(chǎng)拆借成本，隨著期限拉長(zhǎng)，成本增加，從而我行利潤(rùn)空間變小，總分行交易價(jià)格的點(diǎn)差也將按照平盤成本拉寬。關(guān)于“統(tǒng)一定價(jià)方案”根據(jù)外管局批復(fù)，四大銀行辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)應(yīng)遵循《統(tǒng)一定價(jià)方案》，以維護(hù)市場(chǎng)秩序。其目的是為了避免價(jià)格上的競(jìng)爭(zhēng)。統(tǒng)一定價(jià)方案主要內(nèi)容包括：使用利率平價(jià)公式，美元遠(yuǎn)期中間價(jià)統(tǒng)一定價(jià)。非美元幣種根據(jù)美元遠(yuǎn)期中間價(jià)折算。買賣單邊點(diǎn)差0.25%,不設(shè)優(yōu)惠價(jià)格?！督y(tǒng)一定價(jià)方案》與前面所述定價(jià)方案的比較。1、原理一致，均使用了利率平價(jià)公式，只是其簡(jiǎn)化形式，直接計(jì)算出遠(yuǎn)期中間價(jià)。2、參數(shù)選取略有區(qū)別，如美元利率使用前一日LIMEAN（LIMEAN=LIBOR-0.0625%）價(jià)格，人民幣利率由四大銀行分別報(bào)價(jià)后加權(quán)平均，統(tǒng)一執(zhí)行。因此，兩種方案計(jì)算的價(jià)格基本一致。前述方法根據(jù)成本分別計(jì)算BID,ASK價(jià)格，再得出遠(yuǎn)期中間價(jià)，并且其參數(shù)選取均使用BID,ASK雙邊價(jià)格，能夠充分反映出我行的成本，并且提供了我行進(jìn)行平盤操作中的利率。需要注意的問題目前，我行即期結(jié)售匯對(duì)客戶報(bào)價(jià)點(diǎn)差為0.15%，遠(yuǎn)期結(jié)售匯對(duì)客戶報(bào)價(jià)點(diǎn)差為0.25%。在美元升水情況下，遠(yuǎn)期價(jià)格應(yīng)高于即期價(jià)格。但由于遠(yuǎn)期結(jié)售匯報(bào)價(jià)點(diǎn)差較寬，導(dǎo)致短期交易價(jià)格（7天至1個(gè)月）結(jié)匯價(jià)格不如即期價(jià)格。目前遠(yuǎn)期結(jié)售匯匯率暫定為一日一價(jià)，待條件成熟時(shí)再考慮匯率浮動(dòng)。但由于非美元幣種尤其歐元和日元的匯率風(fēng)險(xiǎn)較大，除美元、港幣以外的幣種等值50萬美元以上（含）的交易需單獨(dú)詢價(jià)。牌價(jià)發(fā)布總行資金部于每個(gè)工作日的上午8：10—8：30，向總行有關(guān)部門、各分行資金部門發(fā)送當(dāng)天各期限的遠(yuǎn)期現(xiàn)匯買、賣價(jià)和中間價(jià)。遠(yuǎn)期匯率不含現(xiàn)鈔價(jià)。各分行資金部門負(fù)責(zé)及時(shí)向轄內(nèi)行發(fā)送當(dāng)天遠(yuǎn)期匯率?？傂信苾r(jià)發(fā)布渠道同現(xiàn)行即期結(jié)售匯牌價(jià)發(fā)送系統(tǒng)，包括路透頁面和EMAIL?？偡中凶詣?dòng)交易系統(tǒng)上線后，將通過系統(tǒng)發(fā)布。第二部分遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)操作流程

一、我行辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的政策依據(jù)中國(guó)人民銀行《結(jié)匯、售匯及付匯管理規(guī)定》中國(guó)人民銀行《遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)暫行管理辦法》國(guó)家外匯管理局《金融機(jī)構(gòu)代客戶辦理即期和遠(yuǎn)期外匯買賣管理規(guī)定》及中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯管理局對(duì)我行開辦遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的批復(fù)二、分行辦理業(yè)務(wù)的資格備案總行將授權(quán)37家一級(jí)分行均可辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，并向國(guó)家外匯管理局提交開辦遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的一級(jí)分行備案名單。各一級(jí)分行持總行的授權(quán)文件向所在地中國(guó)人民銀行營(yíng)業(yè)管理部或省會(huì)城市中心支行以及外匯管理局分局報(bào)告，所在地人民銀行和外管局應(yīng)在10個(gè)工作日內(nèi)，查明沒有違規(guī)的情況下備案成功。三、與客戶辦理業(yè)務(wù)的前期工作資格審查受理遠(yuǎn)期結(jié)售匯的客戶范圍為我國(guó)境內(nèi)的企事業(yè)單位、國(guó)家機(jī)關(guān)、社會(huì)團(tuán)體、部隊(duì)等，包括外商投資企業(yè)。開戶申請(qǐng)辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的客戶原則上應(yīng)在我行開立相應(yīng)外匯及/或人民幣帳戶。簽訂書面協(xié)議客戶申請(qǐng)辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，須與我行簽訂總協(xié)議，由客戶的法定代表人或其授權(quán)代理人簽署并加蓋公章?？蛻暨€須向我行提供有權(quán)簽字人簽樣、印模及經(jīng)辦人授權(quán)委托書。四、交易受理客戶交易申請(qǐng)客戶申請(qǐng)辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)時(shí)，需逐筆提交申請(qǐng)書及/或有效憑證、有效商業(yè)單據(jù)等。交易單據(jù)審核我行根據(jù)《結(jié)匯、售匯及付匯管理規(guī)定》及進(jìn)出口核銷等有關(guān)規(guī)定，對(duì)客戶提交的申請(qǐng)書及/或有效憑證和有效商業(yè)單據(jù)進(jìn)行合規(guī)性和表面一致性的核對(duì)。包括有權(quán)簽字人簽字及公章、交易金額、交易期限等。收取保證金我行可視具體的客戶及業(yè)務(wù)酌情向客戶收取保證金，保證金可以人民幣或外幣形式繳納。保證金原則上不得少于遠(yuǎn)期交易金額的3%；交割日前，按人民幣市場(chǎng)匯率計(jì)算客戶損失達(dá)到保證金的80%時(shí)，應(yīng)要求客戶追加保證金。經(jīng)審核符合規(guī)定者，我行為其辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)。四、交易案例晨星公司欲將其持有的某公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓給美國(guó)聯(lián)興公司，協(xié)議收購(gòu)金額為1億美元，收購(gòu)資金將在三個(gè)月后匯入，為避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，3月12日，晨星公司向我行申請(qǐng)三個(gè)月遠(yuǎn)期結(jié)匯交易。交易案例其中，三個(gè)月遠(yuǎn)期結(jié)匯價(jià)格為827.53，交割日為2003年6月12日,屆時(shí)客戶將向我行支付827.53/100*USD100,000,000=RMB827,530,000我行為客戶辦理交易,處理相關(guān)單據(jù)，并向客戶寄送交易證實(shí)。五、總分行平盤交易營(yíng)業(yè)日結(jié)束時(shí)各分行資金部門匯總將本行及轄內(nèi)各行遠(yuǎn)期結(jié)售匯敞口頭寸，同一幣種、同一期限可軋差，各幣種、各期限的凈頭寸以買賣方式與總行資金部進(jìn)行平倉(cāng)，價(jià)格按照相應(yīng)期限的遠(yuǎn)期結(jié)售匯中間價(jià)加減固定的點(diǎn)差平盤。在本例中，3月12日總行三個(gè)月遠(yuǎn)期結(jié)匯的成本價(jià)格為828.83,分行向總行賣出三個(gè)月遠(yuǎn)期結(jié)匯頭寸，該筆遠(yuǎn)期結(jié)售匯我行收益為(828.83-827.53)*USD100,000,000＝RMB1,300,000六、到期交割交易到期，客戶應(yīng)與我行辦理交割。交割日后的3個(gè)工作日為寬限期，在此期間辦理的交割視同如約交割。6月12日，交易到期，晨星公司與我行辦理交割。晨星公司向我行交付1億美元，我行向公司支付人民幣8.2753億元。當(dāng)日即期結(jié)匯匯率為826.41，通過遠(yuǎn)期結(jié)售匯，晨星公司獲得收益(827.53-826.41)/100*USD100,000,000=RMB1,120,000七、展期交易如按期交割困難，申請(qǐng)人可于交割日前的3個(gè)工作日之前向我行提出申請(qǐng)推遲交割，稱為展期。展期只能進(jìn)行一次，期限不超過12個(gè)月。因推遲交割給我行造成的平盤價(jià)差損失等由申請(qǐng)人承擔(dān)，產(chǎn)生的收益于最終交割時(shí)一并付給申請(qǐng)人。客戶填寫展期申請(qǐng)書，提交新的遠(yuǎn)期結(jié)售匯申請(qǐng)書。仍以晨星公司為例，6月12日,由于相關(guān)手續(xù)未辦理完畢，收購(gòu)資金延遲三個(gè)月匯入，無法交割。晨星公司申請(qǐng)展期三個(gè)月。交易案例當(dāng)日，公司首先申請(qǐng)展期，以美元展期匯率828.89買入1億美元,與原到期交易對(duì)沖，虧損(827.53-828.89)/100*USD100,000,000=RMB-1,360,000然后公司再提交一筆新的三個(gè)月遠(yuǎn)期結(jié)匯申請(qǐng)，匯率827.48,金額1億美元。七、擇期交易

擇期交易是指可由客戶在未來某一段時(shí)間內(nèi)選擇確定交割日的交易。其期限由擇期交易的起始日和到期日決定，起始日和到期日的確定應(yīng)以我行辦理的遠(yuǎn)期期限為標(biāo)準(zhǔn)，并與遠(yuǎn)期期限的14檔之一相吻合。即期日期不能作為擇期交易的起始日。如果晨星公司在3月12日預(yù)期資金匯入時(shí)間在3-6個(gè)月期間，也可以選擇3-6個(gè)月的遠(yuǎn)期擇期交易。由于客戶可在此期間內(nèi)任選一天進(jìn)行交割，而銀行在此期間必須承擔(dān)匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)和資金調(diào)度的成本，因此銀行會(huì)選擇一個(gè)對(duì)自己有利的價(jià)格作為擇期交易的報(bào)價(jià)，要比固定期限的差。擇期交易的匯率確定擇期交易在選取匯率時(shí)應(yīng)根據(jù)遠(yuǎn)期匯率的升貼水情況、客戶的交易方向和擇期期限來確定。當(dāng)遠(yuǎn)期匯率為升水時(shí)，擇期結(jié)匯應(yīng)使用擇期交易起始日的遠(yuǎn)期買價(jià)；擇期售匯應(yīng)使用擇期交易到期日的遠(yuǎn)期賣價(jià)。當(dāng)遠(yuǎn)期匯率為貼水時(shí)，擇期結(jié)匯應(yīng)使用擇期交易到期日的遠(yuǎn)期買價(jià)；擇期售匯應(yīng)使用擇期交易起始日的遠(yuǎn)期賣價(jià)。八、違約如客戶無法在交割日前提交與遠(yuǎn)期結(jié)匯/售匯申請(qǐng)書中所列外匯收支的來源或用途相符的有效憑證，為客戶違約。若實(shí)際收匯或付匯金額小于協(xié)議書中規(guī)定的金額，則實(shí)際收匯或付匯金額按照原交易價(jià)辦理，差額部分按違約辦理轉(zhuǎn)帳手續(xù)。交易案例6月12日,如果客戶因單據(jù)不全等種種原因違約。則我行需要將原交易平盤，以美元展期匯率828.89買入1億美元,與原到期交易對(duì)沖，造成損失(827.53-828.89)/100*USD100,000,000=RMB-13600該部分損失應(yīng)由晨星公司承擔(dān)九、非常規(guī)交易的總結(jié)在遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)中，若交割日早于付匯日，應(yīng)按期交割，并將待付款項(xiàng)存入客戶外匯帳戶；在遠(yuǎn)期結(jié)匯業(yè)務(wù)中，若收匯日早于交割日，有關(guān)出口收匯款項(xiàng)先存入客戶外匯帳戶，待交割日辦理結(jié)匯。我行不受理客戶提出的提前交割的申請(qǐng)。按期交割有困難，可展期一次展期交易損失由客戶承擔(dān)，收益也歸客戶，但最終交割時(shí)交付客戶。違約交易平盤產(chǎn)生的損失由客戶承擔(dān)，收益歸銀行。第三部分總行平盤及頭寸控制

一、平盤原理、由于市場(chǎng)上不寸在遠(yuǎn)期結(jié)售匯的批發(fā)市場(chǎng)，總行匯總?cè)到y(tǒng)遠(yuǎn)期頭寸后通過即期結(jié)售匯市場(chǎng)、外匯買賣市場(chǎng)、外匯及人民幣同業(yè)拆放市場(chǎng)進(jìn)行平盤處理和頭寸控制。二、平盤操作仍以前述三個(gè)月遠(yuǎn)期的美元頭寸為例來說明遠(yuǎn)期結(jié)售匯的頭寸控制流程。如果三個(gè)月期限的遠(yuǎn)期結(jié)售匯頭寸經(jīng)軋差匯總后是長(zhǎng)美元，為控制匯率風(fēng)險(xiǎn)，我們