邁瑞醫(yī)療專題研究：疫情后時代再上新臺階三化加速大象起舞VIP

邁瑞醫(yī)療專題研究：疫情后時代再上新臺階，三化加速，大象起舞一、三化協(xié)同，造就龍頭國際化+高端化+平臺化，造就器械龍頭邁瑞醫(yī)療成立于

1991

年，公司在

30

年內經(jīng)過了從單產品到多產品、從單產線到多

產線、從低端器械到高端器械、從中國到全球的發(fā)展歷程，已成為中國最大、全球領先

的醫(yī)療設備和解決方案供應商。公司產品主要覆蓋生命信息與支持、體外診斷與醫(yī)學影

像三大板塊，通過多產線間的協(xié)同帶動效應，涵蓋多個診療科室，以完善的產品布局和

信息化方案，向醫(yī)院提供全院級整體解決方案。回顧邁瑞醫(yī)療發(fā)展歷程，可以發(fā)現(xiàn)公司在國際化、高端化、平臺化三個方面呈現(xiàn)相

互促進、相輔相成下，不斷發(fā)展壯大。1）國際化：公司的國際化戰(zhàn)略指引了高端化的方向。公司創(chuàng)立初期以代理醫(yī)療器械貿易為主，自主研發(fā)同步進行。在

1995

年公司開始擴

展海外業(yè)務，開拓海外銷售渠道。公司作為率先走向海外市場的國產醫(yī)療器械公司，以

高性價比為特點的監(jiān)護儀、影像產品為突破口進入歐美發(fā)達國家市場。在服務國際高端

醫(yī)療機構客戶的過程中，公司有機會先于國產其他品牌深入了解海外高端客戶的臨床需

求與對產品質量的國際化要求，為后續(xù)產品研發(fā)提供了方向性的指引，促進了公司將產

品線由高性價比的中低端擴展至具備性能優(yōu)勢的高端化產品。2006

年，公司成功在紐交所上市，成為中國醫(yī)療設備行業(yè)首家在海外上市公司。

2007

年，公司海外業(yè)務收入占比超過國內。邁瑞醫(yī)療于

2008

年收購美國

Datascope公

司生命信息監(jiān)護業(yè)務，躋身全球監(jiān)護業(yè)務前三大廠商。該項收購有助于拓展和強化公司

在美國與歐洲市場的營銷渠道建設，通過成熟的直銷和服務網(wǎng)絡提升對歐美高端客戶的

服務，成功實現(xiàn)雙方優(yōu)勢互補融合。2013

年邁瑞醫(yī)療收購美國

Zonare醫(yī)療系統(tǒng)集團，業(yè)務拓展至高端超聲影像領域。

Zonare研發(fā)的區(qū)域成像技術能顯著提升超聲設備的圖像質量，為邁瑞在高端彩超領域推

出

Resona系列產品并建立優(yōu)勢提供了強大的支持。由此可見，邁瑞在

20

世紀

90

年代率先出海，在國際化發(fā)展過程的初期得以了解到

海外高端客戶的臨床需求，以及有機會接觸到優(yōu)質的高端企業(yè)作為并購目標，為公司產

品高端化發(fā)展進程提供了明確的方向。而在對產品要求較為苛刻的歐美市場取得成功后，

公司的品牌力和知名度大幅提升，進而促進了國內以及發(fā)展中國家市場的拓展。2）高端化：產品高端化助力公司渠道及研發(fā)平臺化建設。在

30

年的發(fā)展過程中，公司始終堅持創(chuàng)新研發(fā)，成立后陸續(xù)推出了中國第一臺血氧

飽和度監(jiān)護儀、第一臺多參數(shù)監(jiān)護儀、第一臺全數(shù)字黑白超聲、第一臺全數(shù)字彩超等產

品。在產品線向高端化拓展的過程中，公司腳踏實地打造研發(fā)平臺，研發(fā)費用率保持在

9%~10%的行業(yè)較高水平。2020

年公司獲得醫(yī)療器械注冊證

207

個，公司推出了一系列

能為醫(yī)護人員創(chuàng)造顯著臨床價值的創(chuàng)新產品和解決方案，同時在微創(chuàng)外科業(yè)務和獸用業(yè)

務的投入持續(xù)加強。截至

2020

年底，研發(fā)人員共

3070

人，共計申請專利

6412

件，其

中發(fā)明專利

4552

件。公司全球第九個研發(fā)中心武漢研究院的建設正在順利進行中。與此同時，公司對渠道平臺建設方面不斷加大投入，打造出具備難以顛覆的渠道優(yōu)

勢。回顧公司發(fā)展歷程，在

20

世紀

90

年代國內的醫(yī)療器械市場亟需高品質的產品，而

且國內渠道代理商運營經(jīng)驗尚淺，公司率先采用培養(yǎng)重要經(jīng)銷商的策略，憑借高性價比

的監(jiān)護儀產品成功帶來渠道優(yōu)勢，培養(yǎng)出業(yè)內領先的經(jīng)銷商。重要經(jīng)銷商在與邁瑞醫(yī)療

共同發(fā)展的過程中，不斷發(fā)展壯大，深度綁定。邁瑞借此建立了國內渠道商體系，充分

利用公司產品的集群優(yōu)勢建立了渠道平臺化的優(yōu)勢。邁瑞醫(yī)療對經(jīng)銷商進行分類管理，

具有嚴格的考核機制，每年優(yōu)勝劣汰。邁瑞充分利用自己的產品線集群優(yōu)勢帶動新產品

放量，同時也保護經(jīng)銷商的利益，以免經(jīng)銷商之間惡性競爭。例如在

IVD領域，公司產

品線齊全，利用強勢的血球產品帶動化學發(fā)光銷售。3）平臺化：平臺化反哺高端化、國際化。公司以突破型產品獲得客戶認可，帶動多元化產品協(xié)同入院，反哺高端化和國際化。

基于在監(jiān)護儀、麻醉機等產品優(yōu)勢，邁瑞已經(jīng)推出包括全院、重癥、圍術期、急診、心

臟科、普護在內的多場景解決方案。基于生化、血球檢測產品的優(yōu)勢與在

IVD領域的多

產品布局，邁瑞已能夠為醫(yī)院提供標準化實驗室整體解決方案。此外，公司敏銳捕捉醫(yī)

院臨床新需求，例如手術室需要影像信息為醫(yī)生提供診療支持，在跨產品線整合方面亦

實現(xiàn)突破。通過影像云平臺，公司創(chuàng)新性地提供了可供超聲醫(yī)生交互溝通的遠程解決方

案。目前，公司已經(jīng)在推進三大產品線的協(xié)同平臺化，即智慧醫(yī)療解決方案。股權集中+激勵到位，護航三化協(xié)同公司股權集中，李西廷、徐航為實際控制人。截至

2021

年

3

月

31

日，李西廷先生

通過

SmartcoDevelopment間接持有公司

26.9%的股份，徐航先生通過

Magnifice(HK)

Limited間接持有公司

24.43%的股份，兩人為一致行動人，此外還通過睿隆、睿福分別

間接持有

3.89%和

3.72%的股份，合計持有公司約

59%的股份。由成明和先生控制的

EverUnion持有公司

5.1%的股份。公司在北美、歐洲、亞洲、非洲、拉美等地區(qū)的超過

30

個國家設有

39

家境外子公司；在國內設有

17

家子公司，超過

40

家分支機構。員工激勵到位。根據(jù)公司招股說明書，2017

年邁瑞醫(yī)療在管理人員及銷售人員薪酬

方面顯著高于同行業(yè)平均水平，較好水平的員工薪酬待遇是公司實現(xiàn)三化協(xié)同的有力保

障。邁瑞管理人員人均薪酬

64.08

萬元，高于同行業(yè)公司中的科華生物等其他

6

家。二、疫情后時代，優(yōu)勢盡顯國際化、高端化、平臺化助力公司全球抗疫行動中大放異彩由于公司是早在

20

世紀

90

年代率先走向海外市場的國產醫(yī)療器械企業(yè)，在國際市

場多年深耕積累了豐富經(jīng)驗。在矩陣式的立體管理下，細分化的專業(yè)渠道團隊與各地客

戶覆蓋對接，從而對海外客戶需求有充分的理解。與此同時，公司通過具有強競爭力的

監(jiān)護儀、麻醉機、POC超聲等明星產品實現(xiàn)了海外高端客戶群的突破。公司憑借可靠的

產品性能、全面的解決方案以及優(yōu)質的臨床支持服務，提升了全球品牌力，為未來公司

進一步帶動產品入院提供了動力?？梢哉f，憑借國際化、高端化、平臺化的優(yōu)勢，公司

在全球抗疫行動中大放異彩，具體而言：1）從總體業(yè)績來看，公司收入與利潤端業(yè)績持續(xù)高速增長。2016-2020

年公司營業(yè)

收入和歸母凈利潤的復合增長分別達到

23.52%和

42.81%。2020

年及

2021Q1

公司營業(yè)

收入達到

210.26

億/57.81

億元，同比增長

27.00%/21.93%；歸母凈利潤

66.58

億/17.15

億元，同比增長

42.24%/30.59%

；扣非凈利潤

65.40

億

/16.96

億

元

，

同

比

增

長

41.70%/35.35%。2020

年受新冠疫情防控需求帶動，公司監(jiān)護儀、呼吸機、新冠相關化

學發(fā)光試劑等產品貢獻收入大幅增長，在全球抗疫活動發(fā)揮了重要作用，體現(xiàn)了公司強

大的綜合實力。2）從具體業(yè)務板塊來看：公司主營業(yè)務聚焦在生命信息與支持、體外診斷和醫(yī)學影

像三大板塊，2020

年分別實現(xiàn)收入

100.06

億/66.46

億/41.96

億元，占比整體收入的

47.59%/31.61%/19.96%。從增長情況來看，生命信息與支持業(yè)務

2020

年實現(xiàn)增長

57.80%，主要因抗疫產品需求量大增，2018-2020

年復合增速達到

38.40%；體外診斷

與醫(yī)學影像業(yè)務

2018-2020

年復合增速分別為

19.87%/8.01%。公司整體進入持續(xù)創(chuàng)新

研發(fā)，拓展海內外高端產品市場的發(fā)展紅利期。3）從銷售地區(qū)來看：公司銷售網(wǎng)絡覆蓋全球，產品和解決方案已應用于全球

190

多

個國家和地區(qū)，贏得了包括美國、英國、德國、法國、荷蘭、意大利、西班牙等國家醫(yī)

療機構的廣泛認可；在國內市場公司產品已覆蓋全國近

11

萬家醫(yī)療機構和

99%以上的三

甲醫(yī)院。2020

年公司在中國大陸、歐洲、美國、亞太（除中國大陸外）、拉美地區(qū)銷售規(guī)

模分別達到

111.10

億/23.06

億/16.76

億/15.48

億/15.28

億元，占整體營業(yè)收入的

53%/11%/8%/7%/7%。2018-2020

年公司在中國大陸、歐洲、美國、拉美市場營收的

3

年復合增速分別為

19.37%/38.25%/6.20%/36.03%。公司在新冠疫情下通過優(yōu)異的產品

性能和應急生產及交付能力，在國際市場完成了

700

多家高端客戶的突破，超過了歷年

國際市場高端客戶突破數(shù)之和，加快了品牌推廣的進度，也證明了公司具備在全球市場

與國際一線醫(yī)療器械企業(yè)同臺競技的實力。4）從研發(fā)投入來看：內部研發(fā)保持高投入，不斷拓寬產品線。2020

年公司整體研

發(fā)投入

20.96

億元（其中

18.69

億元計入研發(fā)費用），占比營業(yè)收入的

9.97%。為保持核

心技術競爭力和產品輸出能力，公司長期研發(fā)支出占比保持

9%~10%左右。2020

年公司

獲得醫(yī)療器械注冊證

207

個，推出了一系列能為醫(yī)護人員創(chuàng)造顯著臨床價值的創(chuàng)新產品

和解決方案，同時在微創(chuàng)外科業(yè)務和獸用業(yè)務的投入持續(xù)加強。微創(chuàng)外科業(yè)務在推出了高清和

4K兩款腹腔鏡系統(tǒng)的基礎上，布局熒光成像技術的腹腔鏡系統(tǒng)、冷光源、氣腹機、

微創(chuàng)手術器械以及與設備匹配的高值耗材等方面。獸用業(yè)務推出了獸用麻醉機、獸用超

聲、獸用血液細胞分析儀等產品。截至

2020

年底，研發(fā)人員共

3070

人，共計申請專利

6412

件，其中發(fā)明專利

4552

件。公司全球第九個研發(fā)中心武漢研究院的建設也正在順

利進行中。5）從費用率來看：公司費用率控制情況良好。2016-2021Q1

公司銷售費用率持續(xù)

下降，一方面由于公司對銷售體系進行整合優(yōu)化，另一方面，在

2020

年與

2021Q1

受新

冠疫情影響，導致差旅費用、廣告及推廣費開支有所減少。2016-2020

年公司管理費用

率呈現(xiàn)下降趨勢，體現(xiàn)出公司內部管理體系進行整合優(yōu)化的效果。2016-2020

年隨著公

司業(yè)務規(guī)模體量增大以及高端產品收入占比提升，貢獻主要收入的生命信息與支持業(yè)務

線毛利率穩(wěn)中有升，帶動公司整體毛利水平基本保持穩(wěn)定。6）從銷售模式來看：經(jīng)過多年的發(fā)展，公司已經(jīng)構建了遍布全球的銷售網(wǎng)絡，截至

2019

年

12

月

31

日，公司共有營銷人員

3163

人，在國內超過

30

個省市自治區(qū)均設有分

公司，同時在境外擁有

40

家子公司，產品遠銷

190

多個國家及地區(qū)。公司已成為美國、英國、德國、法國等國領先醫(yī)療機構的長期合作伙伴。公司的銷售模式主要包括直銷和

經(jīng)銷兩種模式，根據(jù)不同國家和地區(qū)的特點采取不同的銷售模式。直銷模式適用于當?shù)?/p>

沒有較好經(jīng)銷商或習慣直銷模式的國家，而經(jīng)銷模式是公司當前主要的銷售模式，公司

在擁有良好經(jīng)銷商資源的地區(qū)采取經(jīng)銷模式，提升公司的產品覆蓋范圍、提高客戶滿意

度，從而盡快占領當?shù)厥袌?。另外，公司在重點國家市場，例如美國與印度，通過設立

子公司建立本地化程度較高的銷售團隊，利于加強對當?shù)毓⑴c私立醫(yī)院客戶的覆蓋。

未來在疫情后醫(yī)院補充采購醫(yī)療設備中，有望大幅提高市占率。后疫情時代，全球醫(yī)療新基建浪潮涌起邁瑞作為國產醫(yī)療器械的龍頭企業(yè)，擁有平臺化的銷售網(wǎng)絡與豐富的業(yè)務管線，具

備提供完整全科室醫(yī)療器械解決方案的能力，有望充分受益于國內與海外國家的后疫情

醫(yī)療新基建。以大型公立醫(yī)院擴容為主導的醫(yī)療新基建已拉開序幕2021

年

6

月，國務院辦公廳發(fā)布《國務院辦公廳關于推動公立醫(yī)院高質量發(fā)展的意

見》（簡稱“意見”），認可公立醫(yī)院在抗擊新冠疫情期間發(fā)揮的主力軍作用，要推動公立

醫(yī)院高質量發(fā)展，加快優(yōu)質醫(yī)療資源擴容和區(qū)域均衡布局，出臺引導大型公立醫(yī)院一院

多區(qū)發(fā)展的政策，推動臨床重點?？平ㄔO。從

2020

年

5

月國家三部委聯(lián)合發(fā)布《公共衛(wèi)生防控救治能力建設方案》，著力提升

重大疫情防控救治能力短板。方案提出，每省份建設

1-3

所重大疫情救治基地；每個城市

選擇

1-2

所現(xiàn)有醫(yī)療機構進行改擴建，提高

ICU病床數(shù)量。得益于公司完備的產品布局

和強大的產品及信息化方案，邁瑞醫(yī)療在公立醫(yī)院擴容中擁有更大的機遇。疫情背景下各級政府的財政投入帶來大量采購計劃。隨著國內進入后疫情時代，我

國將大力支持對公共衛(wèi)生體系、疾控體系、基層醫(yī)療的建設，加快推進自主創(chuàng)新，加速

實現(xiàn)進口替代，這將有助于擁有核心技術的企業(yè)生產的高品質、高性能的國產設備進入

全國各大醫(yī)院。遭遇疫情重創(chuàng)后，預計各國各地政府都將加強對整個醫(yī)療健康和醫(yī)療器

械行業(yè)的建設與投入，如新建醫(yī)院，更新升級現(xiàn)有疾控中心、醫(yī)院的各種

ICU、手術室，

傳染病醫(yī)院等機構的器械設施。同時，隨著全球經(jīng)濟的下行，海外市場對性價比的需求

將更加強烈，有利于在產品質量和渠道布局方面具備優(yōu)勢的國產企業(yè)進一步拓展國際市

場。三、三化加速，大象起舞國際化：疫情驅動公司進入國際化新階段在海外市場經(jīng)過近二十年的國際化發(fā)展，邁瑞醫(yī)療憑借質量過硬的產品和一體化解

決方案成功進入超過

190

個國家和地區(qū)，贏得了包括美國、英國、德國、法國、荷蘭、

意大利、西班牙等國家醫(yī)療機構的廣泛認可。公司產品已進入超過

2/3

的美國醫(yī)院，并覆

蓋美國排名前

20

的醫(yī)院。在歐洲，產品已進入

200

余家教學醫(yī)院。基于海外平臺化營銷渠道的建設以及疫情下海外客戶激增的應急采購需求，公司大

量拓展了海外市場的高端客戶群。歐美市場的高端醫(yī)院對于產品質量穩(wěn)定性、綜合服務

能力的要求標準更高，產品性價比不是進入高端醫(yī)院的主要決定因素。新冠疫情造成全

世界范圍內的呼吸機、監(jiān)護儀短缺。公司利用國內相對完整的供應鏈優(yōu)勢，向海外出口

設備及新冠檢測產品。公司在國際市場實現(xiàn)了

700

多家高端客戶的突破。為發(fā)達國家高

端客戶群提供優(yōu)質的產品與服務將成為公司品牌名片，加速海外市場的滲透。另一方面，邁瑞醫(yī)療在高性價比的中低端產品布局能夠充分滿足廣大新興市場國家

的醫(yī)療器械采購需求。相比之下，海外醫(yī)療器械巨頭在往年的業(yè)務重心在發(fā)達國家市場。

在新興市場國家，公司已建立起廣泛的營銷網(wǎng)絡覆蓋，在一帶一路沿線

15

個國家設立

21

個子公司，通過復制在國內積累的管理和經(jīng)銷經(jīng)驗，結合本地化建設，促進海外業(yè)務的

加速成長。多年積累的品牌力為將來進一步銷售更高端的產品奠定了基礎。預計在疫情

后全球醫(yī)療新基建時代，新興國家市場將為公司發(fā)展貢獻增長動力。疫情驅動公司進入國際化新階段，實現(xiàn)海外市場高端客戶群突破。從

2000

年開始出

口英國以來，公司在歐美發(fā)達國家市場耕耘已超過

20

年時間，部分產品已經(jīng)在歐美市場

取得了領先地位，例如監(jiān)護儀、麻醉機、POC超聲在美國均名列市場第三，并且市場份

額仍在進一步提升。在海外，新冠疫情在短時期造成了全球范圍對呼吸機、監(jiān)護儀等設

備的巨大需求缺口。公司憑借在抗疫過程中，在產品性能、產能供應、售后服務等方面

的優(yōu)異表現(xiàn)，2020

年在國際市場累計完成了超過

700

家空白高端客戶的突破，顯著提升

了品牌影響力，為公司國際化之路打開了市場空間。歐美國家：醫(yī)療補短板需求將打破高端醫(yī)院進入壁壘。歐美國家雖然在整體醫(yī)

療水平上高于發(fā)展中國家，但仍然在疫情期間暴露出一些短板。歐美市場疫情

后存在較大的補短板需求，其中重癥醫(yī)學科將是重點投入方向。根據(jù)邁瑞醫(yī)療

公告披露，英國衛(wèi)生和社會保障部將至少投入

124

億英鎊針對疫情反彈，其中

94

億英鎊用于升級

40

家醫(yī)院，其中重點投入方向是

ICU建設。在疫情推動下，

遠程醫(yī)療、醫(yī)療信息化是歐美市場未來另一大重要的發(fā)展機遇。例如公司在英

國皇家帕普沃思醫(yī)院實現(xiàn)了全院級監(jiān)護儀和

IT系統(tǒng)的裝機，憑借產品的信息化

互聯(lián)優(yōu)勢成為了美國第六大醫(yī)聯(lián)體未來十年唯一的監(jiān)護儀供應商。成功在高等

級醫(yī)院對進口品牌的存量裝機進行全院級替換的背后所依賴的并不僅僅是高性

價比屬性，更多的是公司產品和

IT方案在技術、質量、創(chuàng)新上實現(xiàn)了質的提升。發(fā)展中國家：市場占有率有望加速提升。新冠疫情也使得各發(fā)展中國家政府重

視本國的醫(yī)療投入水平和疾控體系建設，而發(fā)展中國家在設備保有量與人均醫(yī)

療支出方面都具備更大的增長潛力，因此在各國財政預算壓力緩解后，其醫(yī)療器械市場也有望迎來加速擴容。邁瑞醫(yī)療從產品布局和性價比屬性方面能夠較

好匹配市場需求，在發(fā)展中國家新改擴項目具有較強的競爭力。ROW地區(qū)收入增速最高，且趨勢有望持續(xù)。分地區(qū)回顧公司的收入業(yè)績，2016-

2020

年

在

中

國

大

陸

、

歐

美

以

及

ROW地

區(qū)

的

收

入

年

復

合

增

速分別為

25.24%/15.37%/27.18%。2020

年公司在中國大陸、歐美以及

ROW地區(qū)的收入分別達

到

111.10

億/39.82

億/59.34

億元。由于公司在歐美地區(qū)獲得大量新客戶，預計在

2021-

2025

年收入增速將有所提升；在中國大陸與

ROW地區(qū)，預計后疫情時期受益于醫(yī)療體

系建設，收入高增長趨勢有望得以保持。假設

2021-2025

年中國大陸、歐美以及

ROW地

區(qū)

的

收

入

年

復

合

增

速

分

別

為

22%/20%/25%

，

到

2025

年

收

入

占

比

將

分

別

為

52%/17%/31%。高端化：多點開花1）生命信息與支持：監(jiān)護儀、麻醉機步入全球引領階段公司的生命信息與支持板塊產品包括監(jiān)護儀、呼吸機、麻醉機、心電圖機、除顫機、

手術燈、手術床、吊塔吊橋、輸注泵、手術室/重癥監(jiān)護室（OR/ICU）的整體解決方案等。

2016-2020

年，生命信息與支持業(yè)務收入由

35.62

億元增長至

100.06

億元（CAGR為

29.46%）。2020

年該板塊實現(xiàn)收入

100.06

億元，同比增長

57.80%。其中，2017

年收入

占比最高的是監(jiān)護儀，達到

38.24%，其次依次為麻醉機，燈床塔，除顫儀。在生命信息與支持領域，公司推出了

BeneFusionN系列輸注泵及中央站、NB350

新

生兒無創(chuàng)呼吸機、VS8/9

監(jiān)護儀、4K內窺鏡攝像系統(tǒng)、uMED除顫儀、R80

醫(yī)用橋梁式

吊塔等新產品。公司在國際市場，已成為了發(fā)達國家重癥學科和信息化建設的首選品牌之一，例如

在英國皇家帕普沃思醫(yī)院實現(xiàn)了全院級監(jiān)護儀和

IT系統(tǒng)的裝機，憑借產品的信息化互聯(lián)

優(yōu)勢成為了美國第六大醫(yī)聯(lián)體未來十年唯一的監(jiān)護儀供應商，未來還將加速滲透。a、監(jiān)護儀：強有競爭力的成熟尖刀產品，全球第三、國內第一。監(jiān)護儀是一種要通過傳感器測量病人生理參數(shù)，并與設定的指標值進行比較，如果

出現(xiàn)超標，可向醫(yī)務人員發(fā)出警報的裝置或系統(tǒng)。監(jiān)護儀能夠對病人的生理參數(shù)進行

24

小時連續(xù)監(jiān)測，檢出變化趨勢，指出臨危情況，供醫(yī)生應急處理和進行治療的依據(jù)，使

并發(fā)癥減到最少達到緩解并消除病情的目的。監(jiān)護儀根據(jù)功能進行分類，可以分為床邊

監(jiān)護儀、中央監(jiān)護儀、離院監(jiān)護儀。床邊監(jiān)護儀是設置在床邊與病人相連的監(jiān)護儀，它

可以監(jiān)測心電、血壓、呼吸、體溫、心功能和血氣等各種生理參數(shù)，在臨床上可用于手

術室、ICU、高壓氧艙、急診室、分娩室、普通病房等。我國監(jiān)護儀市場穩(wěn)健增長。中國醫(yī)療器械行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017

年全球（不

含日本）監(jiān)護儀市場規(guī)模為

27.9

億美元，全球監(jiān)護儀市場已相對成熟；2017

年我國監(jiān)護

儀市場規(guī)模達到

20.2

億元。相比歐美醫(yī)療體系健全地區(qū)，中國醫(yī)療機構數(shù)量增長明顯，促使醫(yī)療器械及醫(yī)院基礎設施需求劇增，預計未來對病人監(jiān)護儀的需求會保持一定速度

的增長。公司的監(jiān)護儀產品市占率全球第三，國內第一。目前全球醫(yī)療監(jiān)護儀重點品牌主要

包括飛利浦醫(yī)療、GE醫(yī)療和邁瑞醫(yī)療。2017

年全球監(jiān)護儀市場中，飛利浦和

GE分別

占據(jù)了

38%和

26%的份額，邁瑞醫(yī)療以

10%的市場份額位居第三。公司監(jiān)護儀產品在國

際市場的競爭力持續(xù)提升，例如在英國市場的占有率已是數(shù)一數(shù)二，在美國市占率名列

第三。國內監(jiān)護儀市場集中度較高，邁瑞醫(yī)療在國內的市占率優(yōu)勢較為明顯，2017

年占

據(jù)

65%的市場份額，顯著高于

17%市占率的飛利浦和

4%市占率的

GE。得益于公司產品

的智能化水平較高、輔助診斷能力較強且性價比優(yōu)勢明顯，預計未來公司在國內監(jiān)護市

場的份額仍有進一步提升空間。公司已形成全面覆蓋高中低端的產品線。公司以基礎型監(jiān)護儀起家，2008

年收購

Datascope監(jiān)護業(yè)務，高端產品

BeneVisionN系列推出后公司進入高端監(jiān)護領域。目前

公司在監(jiān)護產品方向聚焦智能化產品新形態(tài)，開展智能報警預警、臨床輔助診斷、床旁

設備互聯(lián)、促進患者提前下床的移動監(jiān)護系統(tǒng)、基于物聯(lián)網(wǎng)設備數(shù)據(jù)管理平臺等技術研究，持續(xù)打造全球領先、智能且經(jīng)濟的全院監(jiān)護系統(tǒng)，預計未來監(jiān)護產品競爭力將持續(xù)

提升。b、麻醉機：高端產品進入國際市場，市占率穩(wěn)步提升。麻醉機是手術室的主要設備，基本功能是實現(xiàn)手術病人通氣以及揮發(fā)性麻醉劑精確

輸送，使病人達到適宜的全身麻醉狀態(tài)，并監(jiān)測設備自身以及病人狀態(tài)，保障病人的生

命安全。2019

年公司占據(jù)國內麻醉機市場份額的

29%，已超越

GE成為國內第二，僅次于德

爾格。2016-2020

年公司麻醉機銷售量年均復合增速達

16.60%，2020

年銷量

8247

臺。

2015-2017

年公司麻醉機平均單價分別為

8.7

萬元、9.4

萬元、9.1

萬元。公司麻醉機產

品包括高端的

A系列（A9、A7、A5），中低端的

WATO系列（WATOEX-65

Pro、

WATOEX-65、WATOEX-55）及麻醉蒸發(fā)器

V60

系列。公司的麻醉系列產品在產品性

能、智能化操作等維度具備明顯競爭力，未來在國際和國內市場均有發(fā)展機遇。c、除顫儀：產品線齊全，AED國內市場空間大。除顫儀是一種通過電極將電脈沖施加于患者的皮膚或者暴露的心臟，用來對心臟進

行除顫的醫(yī)用電器設備。對于心臟驟?；颊撸澝垦舆t

1

分鐘，生存率下降

7-10%。

我國心源性猝死發(fā)生率為

41.8/10

萬人，我國每年約有

54.5

萬人死于心源性猝死。院內

除顫儀主要應用于急診室、ICU、手術室等；院外除顫儀又稱自動體外除顫儀（AED），

可放置于公共場所，非專業(yè)人士均操作，是搶救心源性猝死的重要醫(yī)療器械。公司除顫及心電產品包括

BeneHeartD除顫系列、AED系列及心電圖機

BeneHeartR系列。公司于

2009

年推出

BeneHeartD6，并于

2013

年推出了首臺雙相波

AED產品

BeneHeartD1，從而打破了海外產品在該領域的壟斷地位。目前我國

AED安裝量較歐美國家較低，政策驅動

AED普及度提升。目前美國

AED數(shù)量已經(jīng)超過

100

萬臺，平均每

10

萬人有

317

臺。日本自

2004

年開始配置并推廣

AED，

目前全國大約有

60

萬臺，平均每

10

萬人約有

235

臺。我國平均每

10

萬人僅有

0.2

臺

AED。相關政策陸續(xù)出臺，推動

AED普及度提升。近年來，完善公共急救服務能力已被寫

入我國的各級規(guī)劃或條例?！督】抵袊袆?/p>

2019-2030》提出，完善公共場所急救設施設

備配備標準，在學校、機關、企事業(yè)單位和機場、車站、港口客運站、大型商場、電影

院等人員密集場所配備急救藥品、器材和設施，配備

AED。深圳市先后出臺了《深圳市

2017

年政府投資項目計劃》《深圳市“十三五”AED配置使用實施方案》等文件。未來

隨著社會公共急救知識的加強以及相關政策法規(guī)的完善，AED產品普及度將進一步提升。2）體外診斷：HyTest補齊核心原料短板，發(fā)光高端化可期。公司體外診斷產品線豐富，可提供完整的實驗室解決方案。公司體外診斷業(yè)務主要

為實驗室、診所和醫(yī)院提供儀器和試劑產品，通過對人體的樣本（如血液、體液、組織

等）的檢測而獲取臨床診斷信息。產品涵蓋了血球、化學發(fā)光、生化、血凝、尿液、流

式細胞、微生物、糖化八大領域，產品型號涉及

100

余項，能提供具有溯源性的

18

個套

餐，120

余項生化免疫試劑項目，可針對不同的臨床需求提供完整的實驗室解決方案。

2020

年針對突發(fā)的新冠疫情，公司推出了靈敏度高、特異性好的新冠抗體檢測試劑產品。公司試劑快速增長，強勢血球產品占比較高。2020

年公司體外診斷業(yè)務收入達到

66.46

億元（+25.69%），占比整體營業(yè)收入的

31.61%；毛利占比達到

29.06%。體外診

斷產品毛利率水平保持穩(wěn)定，2020

年為

66.11%。產品結構角度，隨著體外診斷儀器的滲透率提升，2015-2017

年試劑產品收入占比

由

47.87%逐漸提升至

52.15%。2017

年公司體外診斷試劑、儀器和其他產品分別占板塊

收入的

52%/44%/4%。公司體外診斷業(yè)務的整體毛利率呈上升趨勢。其中，試劑產品毛

利率較高，2017

年為

78.19%。收購

IVD原料供應商

HyTest，加化研發(fā)平臺能力。2021

年

5

月，公司公告擬收購

HyTestInvestOy及其下屬子公司

100%股權，收購總價預計約為

5.45

億歐元。HyTest是全球頂尖的專業(yè)

IVD上游原料供應商，主要產品包括單克隆抗體、抗原、多克隆抗體

及血清和血漿制品。在心標領域，cTnI（心肌肌鈣蛋白

I）是衡量

IVD公司的免疫檢測系

統(tǒng)能力和產品質量標桿，2004

年

HyTest的

cTnI被

AACC選為國際心肌標準物質的原料。

此外，HyTest在傳染病、炎癥、凝血等方面也有原研和生產能力。技術層面，HyTest具有扎實的單克隆抗體設計、研發(fā)和生產能力，同時，能夠快速滿足新的和不斷增長的市

場需求，如

Covid-19

關鍵新試劑快速設計開發(fā)。自主免疫原料能力至關重要，試劑原料自研自制，是試劑質量的重要保證。試劑原

料的好壞，很大程度決定了試劑質量的好壞。邁瑞現(xiàn)有能力未達到行業(yè)主流水平，通過

并購，邁瑞將補強核心原料自研自產能力，提升核心原料自制比例。本次交易有利于邁

瑞更好地整合資源，完善化學發(fā)光產品研發(fā)及供應鏈平臺建設，此次收購對邁瑞未來在

IVD領域加深研發(fā)和業(yè)務拓展，有極其重要的戰(zhàn)略意義，為

IVD業(yè)務的全球化奠定堅實

基礎?；瘜W發(fā)光：行業(yè)持續(xù)擴容，IVD業(yè)績增長主驅動力化學發(fā)光由于其靈敏度高、特異性強、自動化程度高等特點，化學發(fā)光在我國已占

據(jù)免疫診斷

80%以上的份額，而且是體外診斷領域中最大的子賽道。2019

年我國化學發(fā)

光市場規(guī)模超過

200

億元，增速約

20%?；瘜W發(fā)光的技術壁壘較高，均為封閉系統(tǒng)，國

內市場處于被進口產品壟斷的狀態(tài)，國產品牌市占率不到

30%，進口替代空間巨大。邁瑞在

2013

年推出了首款全自動化學發(fā)光儀器及試劑產品，并于

2017

年推出了

480T/h的高速旗艦機型，單機檢測速度居于全球一流水平。2020

年公司在國內新增裝機

約

2200

臺，截至

2020

年底，國內市場裝機存量超過

7000

臺，國際市場裝機存量超過

2000

臺?；瘜W發(fā)光試劑方面，公司檢測菜單覆蓋腫瘤標志物、傳染病、甲狀腺功能、心肌標

志物、性激素等主要領域，項目數(shù)量達到

85

個，檢測項目豐富程度已與進口品牌相當，

目前邁瑞產品已在三甲醫(yī)院市場占據(jù)一席之地。但由于進口品牌羅雅貝西在發(fā)光市場的

強勢地位，特別是在高端市場通過流水線等形式占據(jù)了較好的卡位優(yōu)勢，未來公司在儀

器、試劑、流水線、校準等維度需全面提升綜合服務實力，才能繼續(xù)提升在三甲醫(yī)院的

市占率?；瘜W發(fā)光儀器設備性能與穩(wěn)定性和外資品牌接近。雖然與外資品牌還存在一定的差

距，但近幾年國產檢測系統(tǒng)在各項性能上有了明顯的提升。從儀器的檢測速度、樣本位、

試劑位、出樣時間、檢測路徑等參數(shù)來看，國產儀器均能達到國際一線水平。公司的

CL6000i在檢測速度、樣本位、試劑位方面對比進口產品有較大優(yōu)勢。血液細胞檢測：國產龍頭優(yōu)勢明顯，市占率有望進一步提升血液細胞檢測主要用于醫(yī)院檢驗科，針對血液樣本中各項血細胞等成分進行定量分

析。2019

年，國內血液細胞檢測市場規(guī)模約

53.9

億元，同比增長

11.8%，市場集中度較

高。邁瑞在國內市占率第二，約占

33%，僅次于希森美康。血液細胞檢測是公司的優(yōu)勢

項目，公司產品包括太行血液分析流水線、五分類血液細胞分析儀、三分群血液細胞分

析儀，其中三分類產品以低端市場為主，五分類產品以高端三級醫(yī)院為主，產品品類齊

全，可以滿足各類不同層次客戶的需求。針對臨床需求打造

CRP特色產品。公司于

1998

年推出中國第一臺準全自動三分類

血細胞分析儀，2013

年推出第一代血球流水線，2016

年推出第二代高端太行血液分析流

水線

CAL8000

幫助公司打開三級醫(yī)院高端市場。希森美康較早進入中國市場且技術、品牌均居于全球領先。經(jīng)過多年的深耕，目前邁瑞在儀器、試劑、流水線、主要參數(shù)指標

等領域均不遜于希森美康，未來邁瑞有望繼續(xù)搶占高端市場份額。針對臨床需求，打造

CRP特色產品。公司

2012

年推出的

BC-5390CRP一分鐘即可

實現(xiàn)五分類+CRP的聯(lián)合檢測，CRP-M100

是全球第一臺模塊化高速、全自動

CRP分析

儀，CAL3000

血液細胞分析儀是全球第一臺臺式血細胞全血

CRP級聯(lián)。公司

CRP產品

在功能上與希森美康相比形成了差異化優(yōu)勢。生化分析：國內市占率第三生化診斷是醫(yī)院最常規(guī)的檢測項目之一，經(jīng)過近幾年發(fā)展國內生化診斷市場競爭已

較為充分，中低端市場已基本完成進口替代，高端市場仍集中在外資手中。目前邁瑞在

國內生化分析類產品中排名第三，僅次于貝克曼和羅氏。生化分析領域，邁瑞是全球幾

家能夠提供全系列高性能生化檢測系統(tǒng)的廠家，試劑產品涵蓋了血脂、肝功、腎功、心

血管、糖尿病、風濕和特種蛋白等

7

大套餐，整體的競爭實力較強。3）醫(yī)學影像：Resona系列技術突破，駛入高端藍海市場醫(yī)學影像主要通過非侵入方式取得內部組織影像進行診斷，目前臨床應用較廣的醫(yī)

學影像設備分為

X線成像（DR）、計算機斷層掃描（CT）、磁共振（MRI）、超聲等領域。

由于技術不同，各類設備的特點和應用領域差別較大。當前邁瑞的醫(yī)學影像產品聚焦于

超聲和數(shù)字

X射線成像系統(tǒng)（DR）領域，產品包括臺式超聲、便攜超聲、黑白超聲、數(shù)

字

X射線成像系統(tǒng)、移動數(shù)字

X射線成像系統(tǒng)。其中成功實現(xiàn)高端化的彩超是公司影像

產線核心產品。全球超聲市場疫情后料將反彈。根據(jù)

QYResearch的數(shù)據(jù)顯示，全球超聲市場規(guī)模

從

2013

年的

59

億美元增長到

2019

年的

74

億美元，近年來保持

3-4%的增速，在經(jīng)歷

疫情沖擊后，我們預期

2021

年全年超聲市場將有所反彈。全球超聲市場增長的動力一方

面來自于老齡化加深、疾病發(fā)病率提升背景下醫(yī)療診斷檢測的剛性需求，另一方面則來

自超聲診斷在臨床應用中的進一步延伸和細分，如精準麻醉、超聲引導穿刺、超聲引導

微創(chuàng)手術等。國內超聲市場將持續(xù)受益基層擴容、POC市場需求釋放。根據(jù)中國產業(yè)信息網(wǎng)的數(shù)

據(jù)顯示，中國超聲市場規(guī)模從

2013

年的

65

億元增長到了

2019

年的

91

億元，總體市場

增長平穩(wěn)。超聲診斷設備是醫(yī)療機構常規(guī)設備，受益于分級診療政策下基層市場醫(yī)療資

源配置水平的提升，國內超聲診斷的剛性需求不斷釋放，同時國內以邁瑞、開立等為代

表的超聲企業(yè)超聲診斷技術上不斷縮小與外資的差距，其高端產品陸續(xù)進入高端市場。

此外，除了傳統(tǒng)的超聲科室外，臨床

POC市場對于超聲設備特別是便攜式高端彩超的需

求在快速釋放，國內超聲市場未來仍有望保持穩(wěn)健增長。2020

年邁瑞醫(yī)學影像板塊營業(yè)收入

41.96

億元，同比增長

3.88%，占比公司整體營

業(yè)收入的

20.33%。醫(yī)學影像類設備具備較高的技術壁壘，產品毛利率處于較高水平，

2015-2018

年由于彩超產品特別是高端彩超的增長較快，帶動了影像板塊毛利率從

65%

提升至

71%。2019

年國家財政支出緊縮、醫(yī)?？刭M等因素導致國內公立醫(yī)療機構采購超

聲放緩，2020

年疫情影響下，民營類醫(yī)療機構的體檢需求下滑較多，醫(yī)保監(jiān)管變嚴導致

超聲設備采購放緩。未來隨著醫(yī)療體系新改擴的推進，對醫(yī)療體系的投入將加大，超聲

采購有望得到恢復。公司彩超體系全面，涵蓋低端至高端各類產品。不同層級的醫(yī)療機構的超聲市場存

在較大的差別，三級醫(yī)院一般采購較為高端的超聲儀，均價較高，而基層市場采購國產

設備較多，均價較低，產品一般為中低端。在縣級、社區(qū)/鄉(xiāng)鎮(zhèn)公立醫(yī)院等中低端市場，

邁瑞市場份額占比明顯高于中高端市場，2018

年在縣級公立醫(yī)院超聲市場中，邁瑞占比17.8%，高于市級公立醫(yī)院占比，公司在社區(qū)/鄉(xiāng)鎮(zhèn)公立醫(yī)院超聲市場占比

34%，位列第

一，遠高于排名第二的

GE。公司中低端產品

DC系列性價比高，成為進口替代的主力。

同時，隨著分級診療政策的推進，中低端市場具備很大的擴容空間，公司未來有望優(yōu)先

受益。Resona系列彩超幫助公司突破高端彩超壁壘。2013

年邁瑞公司收購美國超聲品牌

Zonare進一步提升了在高端彩超領域的技術實力，而后于

2015

年末發(fā)布了中國第一臺

高端臺式彩超

Resona7，所采用的域掃描成像技術代表了未來超聲成像的發(fā)展趨勢。目

前公司在超聲市場已形成了品類齊全、中低端覆蓋的產線集群，處于較好發(fā)展階段。平臺化：智慧醫(yī)療實現(xiàn)更高維度平臺化，新興業(yè)務開啟增長新動能公司發(fā)揮現(xiàn)有的渠道與技術平臺，在三大傳統(tǒng)業(yè)務領域以外，開發(fā)出“瑞智聯(lián)”IT解決方案、“瑞影云”影像云服務平臺、獸用器械、微創(chuàng)外科等新業(yè)務領域，為公司帶來

新的業(yè)績增長點。1）智慧醫(yī)療解決方案：終極形態(tài)的跑馬圈地充分發(fā)揮多產品優(yōu)勢，公司已逐漸由醫(yī)療器械產品的供應商蛻變成為提升醫(yī)療機構

整體診療能力的方案商。近年來智慧醫(yī)院的建設成為了醫(yī)療機構的重要發(fā)展方向。公司

基于在生命信息與支持、體外診斷及醫(yī)學影像領域產品線的全面布局，推出了創(chuàng)新性的

“瑞智聯(lián)”、“瑞智檢”、“瑞影云”IT解決方案，搭建院內醫(yī)療設備的智能化、信息化、

集成化管理體系，滿足了醫(yī)院日益凸顯的信息化建設需求，達到了醫(yī)院提升管理和運營

效率的目標。邁瑞在助力智慧醫(yī)院的建設中擁有突出的競爭力。公司具備產品組合、臨床能力、

IT方案搭建等三項關鍵能力。作為國內醫(yī)療器械龍頭公司，橫跨三大產線的產品組合和

經(jīng)過三十年自主研發(fā)積累的臨床經(jīng)驗使得公司在產品和臨床上的能力毋庸置疑，同時通

過二十年的國際化發(fā)展，公司在發(fā)達國家市場已經(jīng)積累了豐富和成熟的

IT方案設計能力。

邁瑞將在國內智慧醫(yī)院的建設浪潮中擔任主力軍的角色。瑞智聯(lián)

IT解決方案進一步提升醫(yī)院運營效能。公司推出的

IT信息化解決方案旨在通

過物聯(lián)網(wǎng)技術，實現(xiàn)全院級或科室級醫(yī)療設備間的互連互通及與信息系統(tǒng)的連接，將原

本分散的病人數(shù)據(jù)和信息進行匯總和智能分析?；诠驹诒O(jiān)護儀、麻醉機、呼吸機、

輸注泵等多產品的布局和優(yōu)勢，已推出包括全院、重癥、圍術期、急診、心臟科、普護

在內的多場景解決方案。瑞智聯(lián)通過設備、人、工作流之間的數(shù)據(jù)交換，實現(xiàn)信息互聯(lián)

互通，打通信息孤島，進而升級醫(yī)院管理，提升科室運營效率，助力提升醫(yī)療服務質量。

另外，瑞智聯(lián)

IT方案在國內抗擊新冠疫情中發(fā)揮了巨大的作用，醫(yī)院通過對設備的遠程

監(jiān)控和信息匯總，有效地減少了因醫(yī)護人員反復出入隔離病房而造成的感染風險?；诳缈剖业亩喈a品布局，公司實現(xiàn)臨床診斷數(shù)據(jù)的融合，助力大數(shù)據(jù)科研。通過

集成設備數(shù)據(jù)，構建設備全息數(shù)據(jù)庫，與醫(yī)院已有的臨床數(shù)據(jù)庫互補并有機結合，向醫(yī)

護人員提供有效的臨床輔助診斷和治療信息，并且助力大數(shù)據(jù)科研，為智能化應用打下

基礎。智能化應用已經(jīng)逐步成為醫(yī)療器械研發(fā)的一個重點方向，而數(shù)據(jù)搜集、信息整理、

搭建高質量臨床數(shù)據(jù)庫是實現(xiàn)智能化臨床應用的關鍵基礎。在此基礎之上，公司三條產

線的產品都開始構建全面的智能化臨床應用。例如使用智能化成像、定量分析、輔助診

斷等功能來提升超聲產品的工作效率和診斷質量；使用智能化形態(tài)學分析、自動化樣本

操作等功能來減輕檢驗醫(yī)護人員的工作強度，同時保障質量控制；使用智能化連續(xù)實時

狀態(tài)分析、狀態(tài)惡化早期預警等功能來保證患者安全、提升診療滿意度。通過這些智能

化臨床應用，實現(xiàn)協(xié)助醫(yī)生盡早發(fā)現(xiàn)病情變化、盡快給出準確的輔助診斷結果、提高診

療質量和效率。針對超聲圖像質量控制、超聲醫(yī)生資源不足等問題，公司推出了“瑞影云++”影像

云服務平臺?！叭鹩霸?+”通過連接邁瑞影像設備和用戶的云端生態(tài)應用平臺，創(chuàng)新性地提

供了可供用戶自主創(chuàng)建和運營的云社區(qū)以及多種云端應用。超聲醫(yī)生通過云服務平臺的

新式交互溝通媒介，可開展帶遠程質控的醫(yī)聯(lián)體會診、教學培訓、病例討論和云端課堂

等活動，提升醫(yī)共體/醫(yī)聯(lián)體的整體診療水平。疫情更加速了遠程醫(yī)療服務平臺普及應用

的進度。2）獸用器械：寵物醫(yī)療潛力巨大隨著寵物飼養(yǎng)數(shù)量增長，寵物醫(yī)療市場規(guī)模將持續(xù)擴大。隨著國家經(jīng)濟發(fā)展以及人

們生活消費水平的提高，動物在人類的生活中扮演著越來越重要的作用，無論是畜牧業(yè)

的養(yǎng)殖動物還是家中飼養(yǎng)的寵物，數(shù)量都在逐年增長。2019

年我國城鎮(zhèn)寵物犬、貓數(shù)量

分別達到

5503

萬和

4412

萬只，分別同比增長

8.22%和

8.56%。2019

年，我國寵物飼

養(yǎng)率約

17%，遠低于美國、澳大利亞、英國等發(fā)達國家，增長空間較大。隨著寵物數(shù)量

的不斷增加，用于寵物醫(yī)療的支出也將增長，寵物醫(yī)療行業(yè)需求顯著增大。寵物醫(yī)療市場需求潛力大。寵物市場的高速發(fā)展推動寵物醫(yī)療需求的增長。相比人

用醫(yī)療器械市場存在醫(yī)?？刭M等政策影響，寵物醫(yī)療完全由寵物主支付，消費屬性明顯。寵物醫(yī)院數(shù)量不斷增加將拓展診療設備市場空間。伴隨寵物數(shù)量的快速增長，寵物

醫(yī)院數(shù)量由

2014

年的

1.31

萬家增長至

2018

年的

2.65

萬家。未來寵物醫(yī)院競爭程度將

會進一步提升，經(jīng)營管理能力較強的連鎖寵物醫(yī)院的競爭優(yōu)勢和市場地位將被持續(xù)鞏固，

將促使寵物醫(yī)院對診療設備進行配置與升級。2019

年寵物醫(yī)院中國產設備占比約為

53%，

預計未來性價比較高的國產品牌市占率有望進一步提升。公司