IMF《全球金融穩(wěn)定報告》(X年4月)

2009年4月期《全球金融穩(wěn)定報告》概要全球金融體系仍處于嚴(yán)重壓力之下，因?yàn)槲C(jī)正擴(kuò)大到包括先進(jìn)和新興市場國家的住戶、公司和銀行部門。經(jīng)濟(jì)活動的收縮正在對銀行的資產(chǎn)負(fù)債表造成進(jìn)一步壓力，因?yàn)橘Y產(chǎn)價值繼續(xù)下降，威脅到銀行的資本充足率，并進(jìn)一步阻礙新的貸款。因此，信貸增長正在放緩甚至變?yōu)樨?fù)增長，對經(jīng)濟(jì)活動進(jìn)一步造成向下的壓力。私人部門大幅調(diào)整和公共支持計(jì)劃已經(jīng)在實(shí)施，促使出現(xiàn)了一些早期的穩(wěn)定跡象。即便如此，需要進(jìn)一步采取果斷和有效的政策行動和國際協(xié)調(diào)，以便恢復(fù)公眾對金融機(jī)構(gòu)的信心，并恢復(fù)市場的正常狀況。主要的挑戰(zhàn)是打破金融體系與全球經(jīng)濟(jì)之間的螺旋式下降趨勢。在重新設(shè)計(jì)全球金融體系方面已經(jīng)做出了可喜的努力，這應(yīng)為持續(xù)經(jīng)濟(jì)增長提供一個更加穩(wěn)定、更有彈力的平臺。為了修復(fù)金融部門，需要采取政策消除銀行和公司融資市場的壓力，修復(fù)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，恢復(fù)跨境資本流動（特別是流向新興市場國家的資本），并限制為抗擊危機(jī)而實(shí)施的政策所產(chǎn)生的非計(jì)劃中的副作用。所有這些目標(biāo)都需要在困難的形勢下做出強(qiáng)有力的政治承諾，并進(jìn)一步加強(qiáng)國際合作。應(yīng)對危機(jī)挑戰(zhàn)的這種國際承諾和決心正在增強(qiáng)，正如二十國集團(tuán)4月初峰會的成果所顯示的。如果不能徹底清理銀行資產(chǎn)負(fù)債表上的受損資產(chǎn)，并伴以重組及在必要時進(jìn)行注資，那么，銀行的問題有可能繼續(xù)對經(jīng)濟(jì)活動施加向下的壓力。雖然受一些假設(shè)的限制，我們對從危機(jī)爆發(fā)到 2010年所有持有者將承擔(dān)的源于美國的資產(chǎn)的減記數(shù)額的最佳估計(jì)從2009年1月“《全球金融穩(wěn)定報告》最新預(yù)測”的 2.2萬億美元增加到 2.7萬億美元，這主要是由于經(jīng)濟(jì)增長基線預(yù)測情景惡化。在本期《全球金融穩(wěn)定報告》中，對減記額的估計(jì)已擴(kuò)大到包括源于其他成熟市場的資產(chǎn)，盡管這些預(yù)測依據(jù)的信息更加不確定，但這種估計(jì)顯示減記總額可達(dá)約4萬億美元，其中約三分之二將由銀行承擔(dān)。過去幾個月來，銀行同業(yè)市場有所改善，但融資壓力依然存在，銀行在融資到期時獲得更長期資金的渠道在減少。雖然在許多司法管轄區(qū)，銀行現(xiàn)在可以發(fā)行政府擔(dān)保的較長期債務(wù)，但其融資缺口仍然很大。結(jié)果是，許多公司無法獲得銀行提供的營運(yùn)資本，一些公司難以通過發(fā)行較長期債務(wù)籌資，除非提供高得多的收益率。因資產(chǎn)價格下跌，各類非銀行金融機(jī)構(gòu)在危機(jī)期間面臨壓力。養(yǎng)老基金受到嚴(yán)重打擊——其資產(chǎn)價值迅速下跌，而政府債券收益率下降（許多養(yǎng)老基金用該收益率對其負(fù)債進(jìn)行貼現(xiàn)）同時增加了其融資不足的程度。人壽保險公司所持有的股票和公司債券遭受損失，在某些情況下顯著消耗了其監(jiān)管資本盈余。盡管這些機(jī)構(gòu)的大多數(shù)可能2審慎地管理風(fēng)險，但一些機(jī)構(gòu)承擔(dān)了更大風(fēng)險，而沒有充分意識到前面可能出現(xiàn)的潛在壓力。從國外市場撤資的步伐目前超過了總體去杠桿化過程，跨境融資的急劇下降加劇了幾個新興市場國家的危機(jī)。事實(shí)上，外國投資者和銀行的撤資加上出口市場的崩潰，給新興市場經(jīng)濟(jì)體造成了融資壓力，需要迫切予以關(guān)注。新興市場的再融資需求很大，估計(jì)2009年大約為 1.8萬億美元，其中大部分需求來自公司，包括金融機(jī)構(gòu)。雖然很難預(yù)測，目前的估計(jì)是， 2009年流向新興市場的凈私人資本將為負(fù)值，并且今后資本流入不太可能回到危機(jī)前的水平。依賴這種資本流動的新興市場經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)在削弱，使官方補(bǔ)償性支持變得更加重要。盡管先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體采取了前所未有的官方行動來制止螺旋式下降趨勢，包括提供大規(guī)模財政支持和一系列流動性貸款機(jī)制，但需要進(jìn)一步采取果斷的政策行動，幫助恢復(fù)信心，并減輕金融市場的不確定性，這種不確定性正在破壞經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景。但是，金融風(fēng)險從私人部門向公共部門的轉(zhuǎn)移帶來挑戰(zhàn)。人們繼續(xù)擔(dān)心意外的扭曲，以及短期刺激成本（包括開放式銀行支持計(jì)劃）是否會與人口老齡化帶來的較長期壓力合在一起，對一些先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體的政府債務(wù)負(fù)擔(dān)造成強(qiáng)大的向上壓力。另外，本國偏向正在形成，因?yàn)檎膭钽y行在本地貸款，并鼓勵消費(fèi)者保持本國導(dǎo)向的消費(fèi)。第一章討論的這些風(fēng)險代表了公共部門半個世紀(jì)以來面臨的最困難的問題。我們在下面概述我們所認(rèn)為的打破金融部門與實(shí)際經(jīng)濟(jì)之間的螺旋式下降趨勢的關(guān)鍵要素。當(dāng)前的政策建議即使迅速采取政策行動，并以預(yù)想方式實(shí)施計(jì)劃，去杠桿化過程將是緩慢而痛苦的，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能會曠日持久。估計(jì)伴隨發(fā)生的去杠桿化和經(jīng)濟(jì)收縮在近期內(nèi)將使美國、英國和歐元區(qū)的信貸增長收縮甚至變?yōu)樨?fù)增長，在若干年后才會恢復(fù)。鑒于這種困難的前景，需要果斷地實(shí)施既定政策，并在必要的政策領(lǐng)域采取更為果斷的行動。然而，對這種行動的政治支持正在減弱，因?yàn)樵谀承┣闆r下，公眾因認(rèn)為納稅人資金被濫用而日益感到失望。確實(shí)存在這樣一種風(fēng)險，即政府將不愿撥出足夠的資金來解決這個問題。此外，政治反應(yīng)的不確定性可能會降低私人部門為有序緩解金融壓力而建設(shè)性地參與融資的可能性。因此，恢復(fù)信心的一個重要部分是政策回應(yīng)的明確性、一致性和可靠性。過去發(fā)生的金融危機(jī)已經(jīng)表明，恢復(fù)銀行體系正常運(yùn)作需要數(shù)年，伴隨金融危機(jī)的經(jīng)濟(jì)衰退往往更深入和更持久（見2009年4月期《世界經(jīng)濟(jì)展望》第三章）。同樣的經(jīng)歷表明，如果政策不明確，未得到有力和迅速的實(shí)施，或未針對根本問題，那么，恢復(fù)過程會進(jìn)一步拖延，按納稅人資金和經(jīng)濟(jì)活動衡量的成本會更大。3鑒于本次危機(jī)觸及全球，如果受影響的國家以協(xié)調(diào)方式實(shí)施本國政策，則能增強(qiáng)政策效果。協(xié)調(diào)與合作應(yīng)建立在最近二十國集團(tuán)首腦會議創(chuàng)造的積極勢頭上。金融政策方面的協(xié)調(diào)與合作尤為重要，以避免各國行動帶來不利的國際外溢效應(yīng)。具體而言，開展跨境協(xié)調(diào)時，如果能以更加一致的方法解決銀行體系的問題，包括處理不良資產(chǎn)，那么更容易建立信心，并避免監(jiān)管套利和競爭扭曲。從短期來看，上一期《全球金融穩(wěn)定報告》確定的、2009年2月七國集團(tuán)公報明確認(rèn)可的三個優(yōu)先事項(xiàng)仍然是適當(dāng)?shù)模海ㄒ唬┐_保銀行體系能夠獲得流動性；（二）確定和處理受損資產(chǎn)；（三）對薄弱但有生存力的銀行進(jìn)行注資，并迅速清理無生存力的銀行。一般而言，第一項(xiàng)任務(wù)是針對中央銀行的，而后兩者是監(jiān)管者和政府的責(zé)任。第一個領(lǐng)域已經(jīng)取得進(jìn)展，但其他兩個領(lǐng)域的政策舉措似乎比較零碎和被動。最近各國當(dāng)局宣布的政策認(rèn)識到需要處理問題資產(chǎn)，并評估銀行對全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化的抵御能力，以確定注資需要。這些是值得歡迎的步驟，隨著詳細(xì)措施出臺，可能有助于減少不確定性和公眾的懷疑。以往危機(jī)的教訓(xùn)表明，當(dāng)局需要采取更有力和有效的措施，來處理和解決金融部門的薄弱環(huán)節(jié)。迅速評估銀行生存能力并對銀行進(jìn)行注資。需要重新評估機(jī)構(gòu)的長期生存能力，以評估其資本需求，既要考慮到對迄今為止產(chǎn)生的損失的現(xiàn)實(shí)評估，也要考慮到目前進(jìn)一步減記的前景。為了把握西方銀行體系總資本需求的數(shù)量級，我們進(jìn)行了兩組說明性計(jì)算，考慮到這些銀行在 2009-2010年的潛在進(jìn)一步減記數(shù)額以及可能獲得的收入。計(jì)算依賴若干假設(shè)，其中有些是相當(dāng)不確定的，因此，銀行所需資本應(yīng)被視作表示問題的嚴(yán)重程度。第一組計(jì)算假設(shè)杠桿率（以有形普通股對有形資產(chǎn)的比率衡量）回到危機(jī)前的水平（ 4%）。即使達(dá)到這種水平，美國銀行需要約 2750億美元的注資，歐元區(qū)銀行需要約 3750億美元，英國銀行需要約1250億美元，其他歐洲成熟經(jīng)濟(jì)體的銀行需要約 1000億美元。第二組說明性計(jì)算假設(shè)杠桿率回到 90年代中期的水平（有形普通股對有形資產(chǎn)的比率為 6%）。為達(dá)到這一更高水平，美國銀行需要約 5000億美元的注資，歐元區(qū)銀行需要約 7250億美元，英國銀行需要約 2500億美元，其他歐洲成熟經(jīng)濟(jì)體的銀行需要約 2250億美元。根據(jù)我們的預(yù)測情景做出的這種粗略估計(jì)表明，除了彌補(bǔ)損失外，額外的資金需求來自于市場目前根據(jù)資產(chǎn)價值和資本質(zhì)量的不確定性而要求達(dá)到的更苛刻的杠桿率和更高的資本比率。在不對使用有形普通股對有形資產(chǎn)比率的適當(dāng)性做出判斷的情況下，需要指出的重要一點(diǎn)是，如果優(yōu)先股轉(zhuǎn)成普通股（產(chǎn)生更多的能夠吸收損失的一類資本），并且政府已對銀行資產(chǎn)負(fù)債表上的某些不良資產(chǎn)的進(jìn)一步損失提供擔(dān)保，則上述數(shù)額將減少。例如，在美國，近年發(fā)行的優(yōu)先股數(shù)額相當(dāng)大，如果轉(zhuǎn)成普通股，則能幫助提高有形普通股對有形資產(chǎn)的比率。在一些國家，政府已同意承擔(dān)一些銀行部分資產(chǎn)的未來損失的很大一部分。4因此，為了穩(wěn)定銀行體系并減少這種不確定性，需要三個要素：監(jiān)管者發(fā)揮更大的作用，確定機(jī)構(gòu)的生存力和適當(dāng)?shù)募m正行動，包括根據(jù)今后兩年的預(yù)期減記額確定資本需求。詳盡和透明地披露銀行資產(chǎn)負(fù)債表的受損狀況，由監(jiān)管者根據(jù)一組具有一致性的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行審查。監(jiān)管者明確所需資本類型（有形普通股或一級資本）以及為達(dá)到新資本比率要求而分配的時間。公共注資的條件應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格。除了估計(jì)減記數(shù)額和可得資本外，銀行監(jiān)管者在評估銀行的生存力時，還需要確信銀行的融資結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)計(jì)劃和風(fēng)險管理過程是穩(wěn)健的，報酬政策是適當(dāng)?shù)?，管理是有力的。具有生存力、但資本不足的銀行應(yīng)當(dāng)?shù)玫秸①Y，最好是鼓勵私人資本參與，使資本比率回到足以恢復(fù)市場對銀行信心的水平，并且，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行謹(jǐn)慎的重組。在這些機(jī)構(gòu)持有政府資本期間，其業(yè)務(wù)應(yīng)受到仔細(xì)監(jiān)測，股息的支付應(yīng)受到限制。應(yīng)當(dāng)認(rèn)真審查報酬計(jì)劃和可能對高層管理人員做出的更換。需盡快清理無生存力的金融機(jī)構(gòu)。這種清理可能涉及合并，也可能實(shí)行有序關(guān)閉，只要不危及整個體系的金融穩(wěn)定。重組可能需要政府臨時行使所有權(quán)。目前無法吸引私人資金的狀況表明，危機(jī)已深化到需要政府采取更大膽的步驟，不怕以普通股的形式進(jìn)行注資，即使這意味著對機(jī)構(gòu)行使多數(shù)甚至是完全的控制。因此，政府可能有必要臨時行使所有權(quán)，但必須打算對機(jī)構(gòu)進(jìn)行重組，以便盡快使其返回私人部門。最重要的是，需要有足夠的有形普通股使銀行恢復(fù)運(yùn)作，因?yàn)檫@是市場所要求的針對潛在減記持有的一類資本。迄今為止，政府的多數(shù)注資采取優(yōu)先股的形式，成本很高，可能損害銀行吸引其他形式的私人資本的能力?？梢钥紤]將這些股票轉(zhuǎn)換成普通股，以減輕這一負(fù)擔(dān)。進(jìn)一步政策干預(yù)的不確定性也阻礙私人資本介入，因此，需要發(fā)出明確的信息，來減少這種不確定性。在系統(tǒng)性銀行危機(jī)中，給予新債券持有人優(yōu)惠待遇、使老債券持有人處于不利地位很可能破壞穩(wěn)定，因?yàn)樵S多債券持有人本身是面臨壓力的金融機(jī)構(gòu)。當(dāng)局必須認(rèn)識到他們的干預(yù)根據(jù)某些法律條件可能被視作“信用事件”從而引發(fā)信用衍生產(chǎn)品的交割，以避免對其他機(jī)構(gòu)或市場造成進(jìn)一步的系統(tǒng)性影響?？缇澈献骱鸵恢滦苑浅Ｖ匾膊块T決定提供注資所依據(jù)的原則和注資條件進(jìn)行跨境協(xié)調(diào)對于避免監(jiān)管套利或競爭扭曲至關(guān)重要。雖然在當(dāng)前的政治氣候下很難協(xié)調(diào)政策，但當(dāng)局可以力圖提供關(guān)于他們的建議與國外建議之間的比較，以提高明確性。5系統(tǒng)性地處理“壞資產(chǎn)”——資產(chǎn)管理公司與擔(dān)保。鑒于各國銀行體系所面臨的問題以及持有不良資產(chǎn)的程度不同，采用了各種辦法。最重要的優(yōu)先任務(wù)是選擇一個適當(dāng)?shù)姆椒?，確保它得到充分的融資，并以明確的方式實(shí)施。然而，由于各國使用不同的技術(shù)，在評估資產(chǎn)價值及確定公共部門將承擔(dān)的損失份額時，對所運(yùn)用的原則進(jìn)行協(xié)調(diào)非常重要。到目前為止，英國傾向于將資產(chǎn)留在銀行，但提供擔(dān)保，限制進(jìn)一步損失的影響。另一種方法是將不良資產(chǎn)置于一個單獨(dú)的資產(chǎn)管理公司（所謂的“壞銀行”），瑞士對瑞銀集團(tuán)采用了這種辦法，愛爾蘭也在采用這種方法。后一種做法的優(yōu)點(diǎn)是相對透明，并且，如果銀行的大部分不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)管理公司，“好銀行”則擁有干凈的資產(chǎn)負(fù)債表。美國已經(jīng)對花旗銀行和美國銀行的資產(chǎn)池提供擔(dān)保，資產(chǎn)池中的資產(chǎn)已陷入困境或易于遭受嚴(yán)重?fù)p失。美國還提出建立公私合作伙伴關(guān)系，從銀行購買受損資產(chǎn)。目前的提議有鼓勵私人部門參與的成份，但尚不清楚銀行是否將有足夠的動力實(shí)際出售受損資產(chǎn)。一般而言，不同的方法可以發(fā)揮作用，取決于各國情況。此外，由于定值問題仍然是一個重要的不確定性來源，各國政府必須針對他們打算支持的不具流動性的證券化信用工具建立現(xiàn)實(shí)的定值方法。如果資產(chǎn)不進(jìn)行常規(guī)交易，它們的市場價格是根據(jù)“減價出售”確定的，定值時應(yīng)當(dāng)根據(jù)預(yù)期的經(jīng)濟(jì)狀況來確定未來收入流的凈現(xiàn)值。在認(rèn)識到某些資產(chǎn)復(fù)雜性的同時，各國最好能對這樣一種基本方法達(dá)成一致，并一致地予以運(yùn)用，以避免過于樂觀的定值、監(jiān)管套利或競爭扭曲。金融穩(wěn)定委員會與標(biāo)準(zhǔn)制定機(jī)構(gòu)一道，將最適合促進(jìn)協(xié)調(diào)一致的辦法。在銀行重組的同時提供充足的流動性。銀行融資市場仍然高度緊張。只有在對手方風(fēng)險下降、批發(fā)市場流動性的提供者更加確定他們的資金將如何得到運(yùn)用后，銀行融資市場才會恢復(fù)。許多國家政府已采取措施保護(hù)存款人，并對各種形式的銀行債務(wù)提供擔(dān)保，但在沒有這種政府支持的情況下幾乎沒有更長期的融資。即使如此，批發(fā)融資缺口仍然很大?？梢允垢鲊?jì)劃的結(jié)構(gòu)相互更加一致，以提高明確性和減少摩擦。因此，在可預(yù)見的將來，中央銀行需要繼續(xù)向銀行提供足夠的短期流動性，政府需要提供負(fù)債擔(dān)保。但是，現(xiàn)在考慮退出政策并不太早，無論如何都應(yīng)逐步實(shí)施退出政策。這種政策應(yīng)著眼于逐步對貸款機(jī)制重新定價，并限制其使用條件，從而使銀行有動力返回私人市場。***除了與先進(jìn)國家銀行部門有關(guān)的三個重點(diǎn)外，當(dāng)前應(yīng)采取的其他政策措施是解決危機(jī)向新興市場國家蔓延和金融保護(hù)主義風(fēng)險的問題。6確保新興市場經(jīng)濟(jì)體受到充分的保護(hù)，減少因先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體投資者去杠桿化和風(fēng)險回避而受到的影響。先進(jìn)國家銀行部門的問題和全球經(jīng)濟(jì)收縮目前正在對新興市場國家造成嚴(yán)重影響。我們預(yù)測，今后幾年內(nèi)，每年跨境證券資本外流約為新興市場GDP的1%。在合理的預(yù)測情景下，流向新興市場的私人資本在2009年可能為凈流出，2010年和2011年恢復(fù)的可能性很小。同先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體一樣，新興市場的中央銀行將需要確保其銀行體系有充足的流動性。然而，在許多情況下，國內(nèi)銀行間市場不是主要的融資來源，因?yàn)榻陙磴y行的很多資金是從外部獲得的。因此，中央銀行很可能需要通過互換或直接出售提供外幣。擁有大量外匯儲備的中央銀行可以利用這種緩沖，但其他手段（如與先進(jìn)國家中央銀行的互換安排或使用基金組織貸款機(jī)制）也應(yīng)作為一道防線。二十國集團(tuán)首腦會議之后，基金組織獲得更多可用資金，這有助于幫助各國緩解金融危機(jī)對實(shí)際活動的影響，并限制對貧困人口的影響，尤其是在發(fā)展中國家。此外，在某些情況下，基金組織的規(guī)劃在動員其他渠道的支持方面可以發(fā)揮有益的作用。新興市場外債的展期風(fēng)險主要集中在公司部門。政府可能有必要對公司借款提供直接支持。一些國家已將對銀行債務(wù)的擔(dān)保擴(kuò)大到公司，側(cè)重于那些與出口市場相關(guān)的公司。一些國家正在通過各種機(jī)制支持貿(mào)易融資，幫助維持貿(mào)易流動，并限制對實(shí)際經(jīng)濟(jì)的破壞。即便如此，應(yīng)當(dāng)制定應(yīng)急計(jì)劃，以便在形勢進(jìn)一步惡化的情況下，為可能進(jìn)行的大規(guī)模重組做準(zhǔn)備。在歐洲內(nèi)部，鑒于各國之間的高度依賴性，先進(jìn)國家和新興國家的當(dāng)局必須共同努力，找到互利的解決方案。最近發(fā)布的“deLarosière小組”報告為討論歐盟內(nèi)部的協(xié)調(diào)與合作提供了一個良好的開端。在新興歐洲到期債務(wù)的展期以及繼續(xù)為經(jīng)常賬戶逆差提供外部融資方面存在擔(dān)心，因此需要采取行動。還需要采取聯(lián)合行動解決銀行體系的問題，包括就涉及母公司和子公司的壓力測試進(jìn)行協(xié)調(diào)，改善母國與東道國的合作，以及共享數(shù)據(jù)，并且，需做好準(zhǔn)備應(yīng)對住戶和公司的償債壓力。如果西歐銀行在新興歐洲國家有多家子銀行，有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)聯(lián)合討論如何處理共同的困境，這可能帶來對所有當(dāng)事方更好的結(jié)果。協(xié)調(diào)各國政策，避免以鄰為壑的處理方法。支持國內(nèi)貸款的壓力可能導(dǎo)致金融保護(hù)主義。當(dāng)各國單方面采取行動以支持本國金融體系時，可能對其他國家造成不良后果。在一些國家，當(dāng)局表示，獲得支持的銀行應(yīng)維持（或最好擴(kuò)大）國內(nèi)貸款。這可能擠出外國貸款，因?yàn)殂y行面臨持續(xù)壓力降低整體資產(chǎn)負(fù)債表的杠桿率、出售海外業(yè)務(wù)以及設(shè)法處理高風(fēng)險資產(chǎn)，對新興市場國家、7從而對更廣泛的全球經(jīng)濟(jì)造成破壞性影響。與此同時，最近一些國家母銀行之間達(dá)成的繼續(xù)向東道國子銀行提供信貸的協(xié)議令人振奮。宏觀經(jīng)濟(jì)政策的一致和強(qiáng)化為了為可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇奠定基礎(chǔ)，穩(wěn)定全球金融體系至關(guān)重要。如2009年4月期《世界經(jīng)濟(jì)展望》指出的，著眼于金融部門的政策如果得到適當(dāng)?shù)呢斦拓泿耪叩呐浜?，將更加有效。促進(jìn)相輔相成的財政和金融政策?；謴?fù)信貸增長對于維持經(jīng)濟(jì)活動是必要的。為支持經(jīng)濟(jì)活動和限制資產(chǎn)貶值而采取的財政刺激應(yīng)能改善借款人和支撐貸款的抵押品的信譽(yù)，加上為增強(qiáng)銀行資產(chǎn)負(fù)債表而實(shí)施的金融政策，將帶來穩(wěn)健的信貸擴(kuò)張。另外，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目公私合作伙伴關(guān)系的種子資金可增加對貸款的需求。對于具有財政回旋余地的國家，市場將積極對待財政刺激，可能有助于恢復(fù)整體信心。然而，對于已經(jīng)有大量赤字或決策體制不善的政府，市場可能不太歡迎。目前，在已向銀行體系提供顯性或隱性支持的國家，特別是金融體系相對于經(jīng)濟(jì)規(guī)模較大的國家，已經(jīng)明顯看到市場對這種支持的潛在財政成本的擔(dān)心。盡管最近有一些改善，但政府債券收益率上升、信用違約掉期利差擴(kuò)大或幣值下跌都體現(xiàn)了這種擔(dān)心。當(dāng)局應(yīng)在投資者需求允許的條件下延長政府債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)，以降低再融資風(fēng)險。目前顯然需要刺激政策，但對于任何刺激計(jì)劃，都應(yīng)認(rèn)真關(guān)注財政可持續(xù)程度以及對政府融資需求的影響，特別是考慮到政府資產(chǎn)負(fù)債表面臨的或有風(fēng)險。 1 如果刺激計(jì)劃意味著財政目標(biāo)可能無法達(dá)到，則在實(shí)施計(jì)劃的同時，需具備可信的中期財政框架來降低赤字和債務(wù)水平。2如果沒有這種政策，政府可能會失去對其償付能力的信心。在必要時，運(yùn)用非常規(guī)的中央銀行政策來重新打開信貸和融資市場。一些國家已迅速下調(diào)名義政策利率，作為抵御經(jīng)濟(jì)衰退的第一道防線。一些國家正在接近（或已經(jīng)達(dá)到）近乎零利率的水平，而消費(fèi)貸款和企業(yè)貸款的利差仍然很高。在某些情況下，中央銀行采用了非常規(guī)的政策來重新打開信貸和融資市場，可能還需要1見第一章題為“官方支持的成本、潛在外溢效應(yīng)和政策風(fēng)險”一節(jié)，以及第三章專欄3.5。2見基金組織文件“公共財政狀況：2008年危機(jī)后的前景和中期政策”，2009年3月6日?？梢詮幕ヂ?lián)網(wǎng)上查到：/external/np/pp/eng/2009/030609.pdf。8考慮其他手段。到目前為止，難以估計(jì)其他工具的有效性，但顯而易見的是，采取行動擴(kuò)大和改變中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的構(gòu)成正在變得越來越常見。隨著中央銀行越來越多地使用這些工具，應(yīng)當(dāng)更多地考慮形勢改善時的適當(dāng)退出戰(zhàn)略。在中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的完整性及其總體獨(dú)立性方面，政府可能需要提供保證。對于一些新興市場國家，當(dāng)前環(huán)境下的利率政策因需要考慮對匯率的影響而變得復(fù)雜。有些國家可能沒有余地下調(diào)利率，甚至可能需要提高利率，如果降息將導(dǎo)致資本外流的話。同財政政策一樣，各國的情況將決定能夠如何運(yùn)用貨幣政策。一些國家可能可以通過提供外幣流動性來緩解匯率壓力。為更強(qiáng)健的全球金融體系奠定基礎(chǔ)政策制定者的當(dāng)務(wù)之急是解決目前的危機(jī)。與此同時，正在繼續(xù)努力建立一個長期內(nèi)更加強(qiáng)健的金融體系。除了在危機(jī)結(jié)束后建立抗沖擊力更強(qiáng)、更有效的金融體系外，對長期金融政策的明確方向感也有助于在短期內(nèi)消除不確定因素和改善市場信心。雖然下面提到的許多建議似乎是概念性的，但其影響是實(shí)際存在的。為正確實(shí)施這些建議，需要對結(jié)構(gòu)和資源做出重大調(diào)整，而國際一致性將是至關(guān)重要的。 3毫無疑問，這場危機(jī)要求對金融市場的形式和運(yùn)作進(jìn)行深遠(yuǎn)的變革。相比危機(jī)之前的時期，金融體系的特點(diǎn)將是杠桿率降低、融資不匹配狀況減少、交易對手方風(fēng)險下降，以及更透明和更簡單的金融工具。在促進(jìn)這一新的環(huán)境方面，私人部門具有核心責(zé)任，這將通過改善風(fēng)險管理（包括關(guān)注治理和薪酬政策）而實(shí)現(xiàn)。無論市場紀(jì)律還是公共監(jiān)督都不足以正確評估和控制系統(tǒng)性風(fēng)險的積累，因此，改善金融監(jiān)管是防范未來危機(jī)的關(guān)鍵。重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)是如何通過更好的監(jiān)管來察覺和減輕系統(tǒng)性風(fēng)險。試圖消除所有系統(tǒng)性風(fēng)險不僅是不可能的，而且也將減緩經(jīng)濟(jì)增長和限制創(chuàng)造力和創(chuàng)新，但當(dāng)前的危機(jī)表明，應(yīng)當(dāng)更加強(qiáng)調(diào)著眼于系統(tǒng)的監(jiān)管。與此同時，貨幣政策宏觀審慎框架的改善也有助于減輕系統(tǒng)性風(fēng)險。雖然我們在監(jiān)管時應(yīng)當(dāng)盡量鼓勵私人機(jī)構(gòu)采取加強(qiáng)金融穩(wěn)定的行動，我們應(yīng)當(dāng)認(rèn)識到整個系統(tǒng)的穩(wěn)定是一種公共產(chǎn)品，私人機(jī)構(gòu)將低估其價值，監(jiān)管需要迫使具有系統(tǒng)重要性的公司更好地內(nèi)部化不穩(wěn)定帶來的總體社會成本。為此，中央銀行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職能應(yīng)包括金融穩(wěn)定。應(yīng)當(dāng)具備對系統(tǒng)性風(fēng)險進(jìn)行評估和采取行動的明確的框架，明確界定誰是牽頭的系統(tǒng)性監(jiān)管者。3關(guān)于這方面的一組建議，見基金組織文件“金融危機(jī)給未來金融機(jī)構(gòu)和市場監(jiān)管和流動性管理帶來的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)”，2009年2月4日?？梢詮幕ヂ?lián)網(wǎng)上查到： .9為了能減輕系統(tǒng)性風(fēng)險，需要更好地界定和衡量這些風(fēng)險。第二章和第三章探討了各種衡量指標(biāo)，通過觀察直接和間接聯(lián)系來幫助識別具有系統(tǒng)重要性的機(jī)構(gòu)。在某些情況下，這些衡量指標(biāo)可以被看作一個起始點(diǎn)，考慮實(shí)行額外的資本附加要求，作為對那些變得“聯(lián)系太緊密而不能倒閉”的公司的警戒措施。即使不正式使用，所提出的衡量指標(biāo)也可以指導(dǎo)政策制定者限制各機(jī)構(gòu)間各種風(fēng)險暴露的規(guī)模。顯然，這種方法需要非常仔細(xì)的考慮和應(yīng)用，以避免各機(jī)構(gòu)尋找其他途徑承擔(dān)風(fēng)險而盈利。需要進(jìn)行更多討論和研究，之后才能在這項(xiàng)工作的基礎(chǔ)上進(jìn)行監(jiān)管。在監(jiān)管改革方面，我們認(rèn)為有五個優(yōu)先領(lǐng)域：將監(jiān)管范圍擴(kuò)大到包括具有系統(tǒng)重要性的機(jī)構(gòu)和活動，防止過高杠桿率和減輕順周期性，解決市場紀(jì)律和信息缺口問題，改善跨境和跨職能監(jiān)管，以及加強(qiáng)系統(tǒng)流動性管理。主要經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)可以歸納如下。界定具有系統(tǒng)重要性的機(jī)構(gòu)和審慎性監(jiān)管的范圍。正如二十國集團(tuán)最近的公報所認(rèn)可的，這場危機(jī)表明監(jiān)管需要涵蓋所有具有系統(tǒng)重要性的機(jī)構(gòu)。傳統(tǒng)上，只有一組核心的大銀行被認(rèn)為是系統(tǒng)相關(guān)的，但危機(jī)已經(jīng)表明，其他非銀行金融中介機(jī)構(gòu)可能具有系統(tǒng)重要性，其倒閉可能導(dǎo)致不穩(wěn)定的影響。在判斷系統(tǒng)重要性時，不僅應(yīng)看機(jī)構(gòu)的規(guī)模，還應(yīng)看其相互聯(lián)系程度以及其業(yè)務(wù)模式對過高杠桿率或高風(fēng)險融資結(jié)構(gòu)的脆弱性。為了更好地捕捉系統(tǒng)性風(fēng)險，監(jiān)管需要擴(kuò)大到包括更廣泛的機(jī)構(gòu)和市場。雖然肯定不是所有金融機(jī)構(gòu)都需加以監(jiān)管，但審慎性監(jiān)管需涵蓋原先被認(rèn)為不屬于核心機(jī)構(gòu)的一些機(jī)構(gòu)（如投資銀行）。此外，某些活動（如信用衍生產(chǎn)品和保險）需要受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督，無論它們處于何種類型的法律結(jié)構(gòu)之中。一種分兩個層次的方法可能最有效。需要一個較廣的層次提供有關(guān)信息，監(jiān)管者根據(jù)這些信息判斷哪些機(jī)構(gòu)具有系統(tǒng)重要性。另一個層次較窄（但比目前的寬），是更加強(qiáng)化的審慎監(jiān)管，包括所有具有系統(tǒng)重要性的機(jī)構(gòu)。鑒于這些機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)重要性，它們將受到更嚴(yán)格的審查，但其他機(jī)構(gòu)將作為支付或銀行體系的參與者或出于保護(hù)消費(fèi)者或投資者的目的也將受到監(jiān)督。第二章和第三章提供了一些方法，可以通過這些方法來判斷各機(jī)構(gòu)的相互聯(lián)系有多緊密，從而判斷內(nèi)層的范圍?；鸾M織在應(yīng)二十國集團(tuán)要求制定關(guān)于具有系統(tǒng)重要性的機(jī)構(gòu)的實(shí)用定義的過程中，將進(jìn)一步探索這些方法。防止過高杠桿率和抑制順周期性。需要采取新的監(jiān)管方法，避免系統(tǒng)性風(fēng)險的積累以及隨后發(fā)生的困難的去杠桿化過程。對于今后如何限制杠桿程度并減少商業(yè)做法和現(xiàn)行監(jiān)管固有的順周期傾向，找到10解決辦法仍然具有挑戰(zhàn)性。監(jiān)管應(yīng)力圖加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)以風(fēng)險為基礎(chǔ)的穩(wěn)健決策，而在全球經(jīng)濟(jì)中阻止承擔(dān)風(fēng)險將是無益的。監(jiān)管應(yīng)提供支持系統(tǒng)性穩(wěn)定的激勵機(jī)制，同時阻止監(jiān)管套利和短期行為，但應(yīng)逐步采用更高標(biāo)準(zhǔn)，以免加劇當(dāng)前形勢。資本規(guī)定和會計(jì)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)包括有關(guān)激勵機(jī)制和指導(dǎo)原則，在經(jīng)濟(jì)處于上行期、風(fēng)險容易積累且通常被低估的時候，能夠積累額外的資本緩沖。這將更好地反映整個周期內(nèi)的風(fēng)險，從而增加可用于在衰退時期吸收損失的資本和準(zhǔn)備金。最理想的情況是，這些反周期的資本要求不是酌情而定的，而是作為自動穩(wěn)定器，是監(jiān)管規(guī)定的內(nèi)在組成部分。這不會限制監(jiān)管者在必要時采取補(bǔ)充措施的能力。除了更穩(wěn)健的風(fēng)險加權(quán)資本計(jì)算外，基于一個簡單指標(biāo)的杠桿率上限可以作為一項(xiàng)補(bǔ)充限制。應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)會計(jì)規(guī)則和定值做法，以反映關(guān)于整個周期內(nèi)風(fēng)險演變的更廣泛的現(xiàn)有信息。會計(jì)標(biāo)準(zhǔn)制定機(jī)構(gòu)和審慎監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)合作實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)，特別是強(qiáng)調(diào)以下方面，即在信貸迅速擴(kuò)張時期能夠提取更高的貸款損失準(zhǔn)備金，評估當(dāng)交易賬簿上的資產(chǎn)定值高度不確定時定值儲備或調(diào)整的方法，以及研究有哪些其他方式可以阻止可能與公允價值會計(jì)有關(guān)的不利動向。此外，還有必要采取措施改善流動性緩沖和融資風(fēng)險管理，從而減少流動性風(fēng)險的順周期性。在經(jīng)濟(jì)上行期，需要更多地關(guān)注融資期限結(jié)構(gòu)和資金來源的可靠性，這些因素在經(jīng)濟(jì)衰退期可能是脆弱的。解決市場紀(jì)律和信息缺口問題。必須解決危機(jī)揭示的信息缺口問題。在許多情況下，察覺系統(tǒng)性風(fēng)險所需的信息要么未被收集，要么在分析時未考慮系統(tǒng)性風(fēng)險，特別是分析系統(tǒng)性聯(lián)系所需的那些