結(jié)構(gòu)化分級(jí)基金比較研究報(bào)告15100字

結(jié)構(gòu)化分級(jí)基金比較研究報(bào)告15100字

好買基金：結(jié)構(gòu)化分級(jí)基金比較研究報(bào)告/20100421/n271652444.shtml20xx年04月21日12:08一、六只分級(jí)基金的比較目前，市場(chǎng)上已有6只結(jié)構(gòu)化分級(jí)基金（包括發(fā)行結(jié)束等待成立的雙禧分級(jí)基金和正在發(fā)行的合潤(rùn)分級(jí)基金）。各自的特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)收益比較見表1。表1：結(jié)構(gòu)化分級(jí)基金風(fēng)險(xiǎn)收益比較表基金簡(jiǎn)稱及分級(jí)方式基金投資方式與運(yùn)作期限高杠桿級(jí)別風(fēng)險(xiǎn)與收益比較低風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別風(fēng)險(xiǎn)與收益比較主動(dòng)式投資，業(yè)績(jī)?nèi)∪鸶＿M(jìn)?。嚎偸找嬖跐M決于基金足瑞福優(yōu)先基準(zhǔn)收益管理人的后剩余部分按1：9進(jìn)瑞福分投資能力，瑞福優(yōu)先：每年的約定收益率為1行分配；級(jí)基金整體年定存利率+3%，當(dāng)整個(gè)基金凈值如果瑞福優(yōu)先存在基瑞福優(yōu)有一定非未達(dá)到分紅要求時(shí)，不發(fā)生分紅，準(zhǔn)收益差額，當(dāng)凈值上先（50%）系統(tǒng)性風(fēng)產(chǎn)生基準(zhǔn)收益差額，在未來(lái)凈值漲超過面值部分能彌瑞福進(jìn)險(xiǎn)。上漲時(shí)彌補(bǔ)。本金受瑞福進(jìn)取分補(bǔ)基準(zhǔn)收益差額時(shí)，瑞取（50%）瑞和優(yōu)先紅部分保障，安全性較低。福優(yōu)先可以強(qiáng)制分紅，定期開放，瑞福進(jìn)取凈值上漲受瑞福進(jìn)取到拖累。封閉期為5年。主動(dòng)式投資，業(yè)績(jī)?nèi)⊥瑧cB：權(quán)益類證券加同慶A：零息債券加期權(quán)的組合，決于基金期權(quán)的組合，有高杠約定年收益率5.6%，以整個(gè)基金同慶分管理人的桿，市場(chǎng)上漲時(shí)，凈值的凈值作為本金保障，本金安全級(jí)投資能力，漲幅很可能超越指數(shù)，性比較好，但當(dāng)市場(chǎng)深度下跌時(shí)，同慶A基金整體市場(chǎng)下跌時(shí)，凈值跌幅也有遭受本金損失的可能；（40%）有一定非也很可能大于指數(shù)跌市場(chǎng)利率上升時(shí)，持有到期者機(jī)同慶B系統(tǒng)性風(fēng)幅；會(huì)成本增大，投資價(jià)值降低。（60%）險(xiǎn)。當(dāng)基金整體份額凈值當(dāng)基金整體份額凈值上漲1.6元3年封閉期上漲到1.6元以上時(shí)，以上時(shí)，可分享部分收益。結(jié)束后封杠桿減小。轉(zhuǎn)開。估值優(yōu)分級(jí)方式勢(shì)與同慶唯估值優(yōu)一的區(qū)別先（50%）在于份額估值進(jìn)的劃分以估值優(yōu)先：零息債券加期權(quán)的組合，約定年收益率5.7%，以整個(gè)基金的凈值作為本金保障，本金安全性比較好，但安全性低于同慶A的本金安全性。估值進(jìn)取：權(quán)益類證券加期權(quán)的組合，有高杠桿，市場(chǎng)上漲時(shí)，凈值漲幅很可能超越指數(shù)，市場(chǎng)下跌時(shí)，凈值跌幅?。?0%）及約定收市場(chǎng)利率上升時(shí)，持有到期者機(jī)也很可能大于指數(shù)跌益率的大會(huì)成本增大，價(jià)值降低。幅；??；當(dāng)基金整體份額凈值上漲1.6元當(dāng)基金整體份額凈值主動(dòng)式投以上時(shí)，可分享部分收益。上漲到1.6元以上時(shí)，資，業(yè)績(jī)?nèi)「軛U減小。決于基金管理人的投資能力，基金整體有一定非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。瑞和300：與300指數(shù)同步漲跌；被動(dòng)式投瑞和小康：在市場(chǎng)溫和資，業(yè)績(jī)?nèi)∩蠞q，基金整體份額凈瑞和分決于標(biāo)的值位于[1,1.1]元時(shí)，級(jí)指數(shù)滬深有高杠桿，超過1.1元瑞和300300指數(shù)的時(shí)，漲幅小于指數(shù)漲（開放走勢(shì)，基金不存在低風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別，三個(gè)級(jí)別中，幅,小于1元時(shí)與300式）非系統(tǒng)性相對(duì)來(lái)說(shuō)瑞和300風(fēng)險(xiǎn)較低。指數(shù)同步；瑞和小風(fēng)險(xiǎn)較低。瑞和遠(yuǎn)見：在市場(chǎng)大幅康（50%）存續(xù)期限上漲，基金整體份額凈瑞和遠(yuǎn)為不定期，值大于1.1元時(shí)，有高見（50%）每年進(jìn)行杠桿，[1,1.1]元時(shí)，凈值歸1、漲幅小于指數(shù)漲幅，小份額折算。于1元時(shí)與300指數(shù)同步；被動(dòng)式投資，業(yè)績(jī)?nèi)‰p禧A：可看作一個(gè)3年變動(dòng)一次決于標(biāo)的票面利率的浮動(dòng)利率債券，目前雙禧分指數(shù)中證約定年收益率為5.75%，到點(diǎn)折算級(jí)100指數(shù)的條款的存在致使其本金不可能遭雙禧100走勢(shì)，基金受損失，本金安全性非常好；（開放整體非系浮動(dòng)利率可抵御利率風(fēng)險(xiǎn)，到點(diǎn)式）統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)折算條款可抵御大盤深度下跌的雙禧A較低。風(fēng)險(xiǎn)，因此是風(fēng)險(xiǎn)極低品種；（40%）存續(xù)期限基金凈值大幅上漲，也不能給其雙禧B為不定期，帶來(lái)收益；（60%）每3年進(jìn)當(dāng)?shù)近c(diǎn)折算條款觸發(fā)后，轉(zhuǎn)換成行凈值歸雙禧100，風(fēng)險(xiǎn)增大。1、份額折算。雙禧100：與100指數(shù)同步漲跌；雙禧B：有高杠桿，漲跌幅度大于100指數(shù)，與同慶B相似；到點(diǎn)折算條款使得雙禧B的份額在市場(chǎng)大幅下挫時(shí)份額急劇縮小，若后續(xù)大盤上漲回復(fù)至下跌前點(diǎn)位，長(zhǎng)期持有者無(wú)法恢復(fù)投入的本金。主動(dòng)式投資，業(yè)績(jī)?nèi)『蠞?rùn)A：保本型基金，本質(zhì)上是一決于基金只障礙期權(quán)，當(dāng)整個(gè)基金的份額管理人的合潤(rùn)B：當(dāng)整個(gè)基金合潤(rùn)分凈值位于[0.5,1.21]元時(shí)，合潤(rùn)A投資能力，凈值在[0.5,1.21]區(qū)級(jí)的凈值保持為1元；超過1.21元基金整體間時(shí)，有高杠桿；超過合潤(rùn)A時(shí)，凈值增長(zhǎng)率同步于整個(gè)基金有一定非1.21元時(shí)，失去高杠（40%）的凈值增長(zhǎng)率；0.5元為觸發(fā)點(diǎn)，系統(tǒng)性風(fēng)桿，與整個(gè)基金同步漲合潤(rùn)B低于0.5元時(shí)，運(yùn)作期提前終止。險(xiǎn)。跌；總體來(lái)看，上漲的（60%）因此A不可能發(fā)生本金損失，但存續(xù)期限杠桿小于下跌的杠桿。同事A在基金凈值[1,1.21]之間不定期，3不能分享收益。年為一個(gè)運(yùn)作周期。數(shù)據(jù)來(lái)源：好買基金研究中心截止日期：20xx年4月19日從以上6只結(jié)構(gòu)化基金的比較中可以挖掘出一些潛在的投資機(jī)會(huì)。從低風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別來(lái)看，同慶A與估值優(yōu)先相似，雙禧A與合潤(rùn)A相似。同慶A與估值優(yōu)先均存在明確的到期日，并且有固定的約定收益率，可以根據(jù)目前的市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算得到兩者的年化到期收益率分別為4.6%、4.6%，由于兩者的期限存在差別，可以與相近期限的國(guó)債和高等級(jí)企業(yè)債到期收益率進(jìn)行比較。如表2。表2：同慶A、估值優(yōu)先到期收益率與固定收益證券比較表基金名稱年化到期收益率(2.1年期)年化到期收益率(2.9年期)同慶A4.6%--估值優(yōu)先--4.6%國(guó)債到期收益AAA企債到期收益率率2.1%2.4%3.3%3.6%數(shù)據(jù)來(lái)源：好買基金研究中心截止日期：20xx年4月19日雙禧A與合潤(rùn)A目前尚未上市交易，兩者的共同點(diǎn)：由于存在止損條款，本金均得到嚴(yán)格的保護(hù)，相對(duì)同慶A與估值優(yōu)勢(shì)而言，安全性更高。并且兩只基金均不存在明確的到期日，都有凈值折算和止損條款。但兩者也存在差別：對(duì)于雙禧A，當(dāng)整個(gè)基金凈值上漲幅度較小時(shí)具有一定的優(yōu)勢(shì)，上漲幅度較大時(shí)卻無(wú)法獲得額外的收益；反之，合潤(rùn)A當(dāng)整個(gè)基金凈值上漲幅度較小時(shí)（1.21元以下）無(wú)法分享收益，上漲幅度較大時(shí)（1.21元以上）則能分得一杯羹。因此，雙禧A適合對(duì)后市非常悲觀的投資者，而合潤(rùn)A適合對(duì)后市無(wú)法判斷，卻又擔(dān)心踏空行情的投資者。雙禧A與同慶A、估值優(yōu)勢(shì)相比，其約定收益率更高（目前為每年5.75%），并且每3年調(diào)整一次約定收益率使其能在一定程度上規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，在凈值為1元的情況下，根據(jù)期權(quán)定價(jià)模型得到的理論價(jià)格應(yīng)在1.1元以上，因此在上市首日若未漲停，可以考慮買入。雙禧A可配合合潤(rùn)A進(jìn)行投資，按照一定比例，可構(gòu)造出風(fēng)險(xiǎn)極低但在大盤上漲時(shí)卻始終能獲得一定正收益率的投資組合。二、當(dāng)前凈值與杠桿分析好買基金研究中心根據(jù)各只分級(jí)基金的條款約定，分析了分級(jí)基金的凈值與杠桿隨整個(gè)基金的凈值變化關(guān)系。圖1~圖6顯示了瑞福分級(jí)、同慶分級(jí)、估值優(yōu)勢(shì)分級(jí)、瑞和分級(jí)、雙禧分級(jí)、合潤(rùn)分級(jí)6只基金中各分級(jí)產(chǎn)品的凈值以及高風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別的杠桿隨整個(gè)基金凈值的變化。圖1合潤(rùn)分級(jí)的凈值與杠桿圖圖2同慶分級(jí)的凈值與杠桿圖圖3估值優(yōu)勢(shì)分級(jí)的凈值與杠桿圖圖4瑞和分級(jí)的凈值與杠桿圖圖5瑞和分級(jí)的凈值與杠桿圖圖6瑞福分級(jí)的凈值與杠桿圖三、3個(gè)月凈值情景分析好買基金研究中心對(duì)已經(jīng)上市的4只高杠桿基金——瑞福進(jìn)取、瑞和小康、瑞和遠(yuǎn)見、估值進(jìn)取進(jìn)行情景分析，假設(shè)以3個(gè)月為投資期限，3個(gè)月后大盤在不同點(diǎn)位下，得到各基金相對(duì)當(dāng)前的凈值漲跌幅，各基金的倉(cāng)位假設(shè)為最近公布的季（年）報(bào)的倉(cāng)位，并假定估值優(yōu)勢(shì)的倉(cāng)位與同慶B相同。表3：3個(gè)月凈值情景分析表大盤點(diǎn)位大盤漲跌幅瑞福進(jìn)取同慶B估值進(jìn)取瑞和小康瑞和遠(yuǎn)見200021002200-32.89%-29.54%-26.18%-52.93%-51.26%-60.53%-36.50%-36.50%-49.63%-46.81%-54.72%-33.29%-33.29%-46.33%-42.37%-48.91%-30.08%-30.08%230024002500260027002800290030003100320033003400350036003700380039003935400041004200430044004500-22.83%-19.47%-16.12%-12.76%-9.41%-6.05%-2.69%0.66%4.02%7.37%10.73%14.08%17.44%20.79%24.15%27.50%30.86%32.04%34.21%37.57%40.93%44.28%47.64%50.99%-43.03%-37.92%-43.10%-26.87%-26.87%-39.73%-33.48%-37.29%-23.66%-23.66%-36.44%-29.03%-31.47%-20.45%-20.45%-33.14%-24.59%-25.66%-17.24%-17.24%-29.84%-20.14%-19.85%-14.03%-14.03%-21.61%-15.70%-14.04%-10.82%-10.82%-15.01%-11.25%-8.23%-8.42%-1.82%4.77%11.37%17.97%24.56%30.79%34.08%37.38%37.93%37.93%41.57%37.93%43.33%48.72%54.11%59.51%-6.81%-2.36%2.08%6.53%10.97%15.42%19.86%24.31%28.75%33.20%34.77%37.64%42.09%46.53%50.98%55.42%59.87%-2.42%3.39%9.20%15.01%20.83%26.64%32.45%38.26%44.07%49.88%51.93%55.69%61.50%67.32%73.13%78.94%84.75%-7.61%-4.40%-1.19%2.80%7.94%13.08%17.17%18.45%19.73%21.02%22.30%22.76%23.59%24.87%26.15%27.44%28.72%30.01%-7.61%-4.40%-1.19%1.23%2.51%3.80%6.13%11.26%16.40%21.54%26.67%28.49%31.81%36.95%42.08%47.22%52.35%57.49%數(shù)據(jù)來(lái)源：好買基金研究中心截止日期：20xx年4月19日根據(jù)3個(gè)月的凈值情景分析表可以得到下列一些結(jié)論：①在當(dāng)前點(diǎn)位下，瑞福進(jìn)取的凈值杠桿最大，瑞和小康其次，瑞和遠(yuǎn)見的凈值杠桿最小。②若3個(gè)月后大盤上漲10%~15%，瑞福進(jìn)取的凈值上漲10%~18%，瑞和小康凈值上漲8%~13%，瑞和遠(yuǎn)見凈值上漲2%~4%，同慶B凈值上漲6%~11%，估值優(yōu)勢(shì)凈值上漲15%~20%。③若預(yù)計(jì)未來(lái)3個(gè)月大盤點(diǎn)位位于2800點(diǎn)~3200之間，從凈值角度來(lái)看，6只高杠桿基金中，估值進(jìn)取具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，凈值漲跌幅范圍為-15%~10%。四、持有到期的到期收益率分析若以現(xiàn)價(jià)買入，對(duì)持有到期（小康與遠(yuǎn)見持有到第一個(gè)運(yùn)作周年末）的到期收益率進(jìn)行情景分析，可以得到表4所示的結(jié)果。表4：持有到期的到期收益率情景分析表大盤點(diǎn)大盤漲跌位幅20002100220023002400250026002700280029003000310032003300340035003600370038003900400041004200430044004500-32.89%-29.54%-26.18%-22.83%-19.47%-16.12%-12.76%-9.41%-6.05%-2.69%0.66%4.02%7.37%10.73%14.08%17.44%20.79%24.15%27.50%30.86%32.04%34.21%37.57%40.93%44.28%45.69%瑞福進(jìn)取同慶B到期收益到期收益率率-57.50%-54.52%-51.54%-48.57%-45.59%-42.61%-39.63%-36.65%-29.22%-23.27%-17.31%-11.36%-5.40%0.55%6.51%12.46%18.08%21.06%24.04%24.53%24.53%27.82%24.53%29.40%34.27%24.53%-46.38%-40.80%-35.22%-29.63%-24.05%-18.47%-12.89%-7.31%-1.73%3.85%9.43%15.01%20.59%26.18%31.76%37.34%42.92%48.50%54.08%59.66%61.63%65.24%70.82%76.40%81.99%84.33%估值進(jìn)取瑞和小康瑞和遠(yuǎn)見到期收益到期收益到期收益率率率-71.24%-64.51%-57.79%-51.06%-44.33%-37.60%-30.88%-24.15%-17.42%-10.69%-3.97%2.76%9.49%16.21%22.94%29.67%36.40%43.12%49.85%56.58%58.95%63.31%70.03%76.76%83.49%86.31%-38.02%-34.89%-31.76%-28.62%-25.49%-22.36%-19.22%-16.09%-12.96%-9.82%-6.69%-3.56%0.59%6.19%11.80%16.26%17.66%19.06%20.46%21.86%22.36%23.27%24.67%26.07%27.47%28.06%-26.63%-22.92%-19.21%-15.50%-11.79%-8.08%-4.37%-0.66%3.05%6.76%10.47%14.18%16.92%18.26%19.60%22.04%27.41%32.77%38.14%43.51%45.41%48.88%54.25%59.62%64.99%67.24%數(shù)據(jù)來(lái)源：好買基金研究中心截止日期：20xx年4月19日從持有到期的到期收益率分析可以得到下列一些結(jié)論：①?gòu)某钟械狡诘慕嵌瓤矗m然目前瑞福進(jìn)取的杠桿超過2倍，但由于高溢價(jià)率使其并不具備長(zhǎng)期持有的估值優(yōu)勢(shì)。②同慶B與估值進(jìn)取相比，具有更高的安全邊際，若持有到期，同慶B反而更有優(yōu)勢(shì)。③瑞和遠(yuǎn)見具有較高的安全邊際，很大可能已被市場(chǎng)低估，在份額配對(duì)條款正式出臺(tái)后，估值有望得到向上的修復(fù)。目前來(lái)看，若預(yù)計(jì)未來(lái)大盤位于2800~3200點(diǎn)之間，瑞和小康的凈值增長(zhǎng)率將高于瑞和遠(yuǎn)見，但由于小康前期漲幅較大，投資者需要謹(jǐn)慎。雖然份額配對(duì)轉(zhuǎn)換即將推出，但轉(zhuǎn)換的前提是小康持有者需要買入遠(yuǎn)見，因此這種“封轉(zhuǎn)開”機(jī)制并非等同于傳統(tǒng)意義上的“封轉(zhuǎn)開”。小康處于折價(jià)狀態(tài)，但要實(shí)現(xiàn)其凈值，必須買入等份額的處于“溢價(jià)”狀態(tài)的遠(yuǎn)見，凈值的實(shí)現(xiàn)是有“成本”的，而買入遠(yuǎn)見又將導(dǎo)致對(duì)遠(yuǎn)見的需求增大。所以，小康折價(jià)并不意味著被低估，遠(yuǎn)見溢價(jià)也并不意味著被高估，目前看，瑞和遠(yuǎn)見反而有存在向上修正估值的可能。借道杠桿基金玩“融資”2010-4-1213:24:15馮慶匯理財(cái)周刊事實(shí)上,借助“融資”獲取杠桿收益,其實(shí)還有一種更簡(jiǎn)單的途徑——杠桿基金。對(duì)一些按照“固定收益”方式進(jìn)行分級(jí)的杠桿基金而言,其杠桿原理和“融資”頗為類似,門檻卻非常低,為投資者“融資”提供了新的渠道。隨著融資融券業(yè)務(wù)的開通,海外成熟市場(chǎng)較為普遍的“融資”業(yè)務(wù)也開始逐步受到個(gè)人投資者關(guān)注。目前公布的融資利率是7.86%,相當(dāng)于短期貸款利率4.86%上浮3個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)融資的資金門檻為50萬(wàn)元以上。較高的利率加上較高的門檻,將很多投資者擋在門外。事實(shí)上,借助“融資”獲取杠桿收益,其實(shí)還有一種更簡(jiǎn)單的途徑——杠桿基金。對(duì)一些按照“固定收益”方式進(jìn)行分級(jí)的杠桿基金而言,其杠桿原理和“融資”頗為類似,門檻卻非常低,為投資者“融資”提供了新的渠道。銀華銳進(jìn)“融資”成本最低目前市場(chǎng)上幾只杠桿基金,從形式上可以分為兩類,一類是兩種份額級(jí)別的杠桿基金,兩類份額均上市交易,具有不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征,此類型包括國(guó)投瑞銀瑞福分級(jí)、長(zhǎng)盛同慶、國(guó)泰估值優(yōu)勢(shì)3只基金;另一類是分為三種份額形式的基金,包括場(chǎng)外認(rèn)購(gòu)部分和場(chǎng)內(nèi)認(rèn)購(gòu)部分,場(chǎng)內(nèi)部分分為兩種級(jí)別,分別上市交易,同時(shí)場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外可進(jìn)行配對(duì)轉(zhuǎn)換,包括國(guó)投瑞銀瑞和滬深300、興業(yè)合潤(rùn)、銀華深證100以及國(guó)聯(lián)安雙禧均屬此類。單純從分級(jí)方式而言,比較接近“融資”原理的有4只基金,包括長(zhǎng)盛同慶、國(guó)泰估值優(yōu)勢(shì)、銀華深證100和國(guó)聯(lián)安雙禧,前兩只基金目前已上市交易,后兩只則正在發(fā)行之中。這4只基金的分級(jí)方式幾乎類似,低風(fēng)險(xiǎn)的A部分類似一只固定收益產(chǎn)品,約定每年獲得基準(zhǔn)收益,而高風(fēng)險(xiǎn)的B部分,則類似“融資”,以支付一定利率為代價(jià)向A部分借錢,從而獲取一定的杠桿收益。所不同處在于其基準(zhǔn)利率有所不同,當(dāng)然,融資的成本越低,意味著杠桿比率越高。對(duì)B部分來(lái)說(shuō),杠桿比例的大小主要取決于兩個(gè)方面,一是A的基準(zhǔn)收益是多少,也就是融資的成本,二是A和B部分的份額比例,也就是融資的額度。我們以銀華深證100指數(shù)分級(jí)為例,其場(chǎng)內(nèi)部分按照1∶1的比例拆分為銀華穩(wěn)進(jìn)（暫且稱為A）與銀華銳進(jìn)(暫且稱為B)。其中,銀華穩(wěn)進(jìn)為類固定收益產(chǎn)品,每年享有的收益分配權(quán)為1年期定期存款稅后利率3%,按照當(dāng)前利率,即為5.25%的優(yōu)先分配權(quán);而銀華銳進(jìn)份額,則相當(dāng)于以年5.25%左右的成本,向銀華穩(wěn)進(jìn)份額融資,從而進(jìn)行杠桿操作,并享有扣除5.25%以上的全部收益。更簡(jiǎn)單的說(shuō),這種模式類似于B以10萬(wàn)向A融資10萬(wàn),并且向其支付5250元的年利息,如果加息不到一定水平的話,這一利率顯然比融資融券的利率7.86%來(lái)得更低。和銀華深證100相比,國(guó)聯(lián)安雙禧的區(qū)別主要在于兩種份額的比例變成了4∶6,同時(shí)約定利率比銀華深證100略高,因而意味著其“融資“的成本也相對(duì)高一些,杠桿比率也就略低。4∶6的份額分配比例,代表了B只能以10萬(wàn)向A融資約6.67萬(wàn),同時(shí)要支付其5.75%元的年利率。另外兩只基金,國(guó)泰估值優(yōu)勢(shì)和長(zhǎng)盛同慶的A部分,和銀華深證100、國(guó)聯(lián)安雙禧的主要區(qū)別在于利率是固定的,而非浮動(dòng)的。長(zhǎng)盛同慶的A部分,其約定利率同慶B的“折價(jià)”機(jī)會(huì)對(duì)杠桿基金來(lái)說(shuō),融資成本是一個(gè)方面,其二級(jí)市場(chǎng)折溢價(jià)水平又是另一個(gè)需要關(guān)注的方面。如果具有杠桿的高風(fēng)險(xiǎn)份額出現(xiàn)大幅折價(jià),那么你可以將其看作以更低的成本進(jìn)行融資,從而獲取較高的杠桿。我們以長(zhǎng)盛同慶為例,同慶B截至4月2日的是1.127元,收盤價(jià)為0.918元,折價(jià)率高達(dá)近19％。這也就意味著,投資者可以在市場(chǎng)上以0.918元的市價(jià),進(jìn)行融資,而融資的成本是5.6%,比率是4∶6。就是說(shuō)如果我們有9.18萬(wàn)元,就可以融到7.51萬(wàn)元,成本是利率5.6%?？梢匀诘降馁Y金,比原來(lái)增加了約20％。你也可以看作以比5.6%更低的利率融到一定數(shù)額的資金。這么看來(lái),如果我們認(rèn)為后市仍然具有一定空間的話,那么同慶B的投資價(jià)值是非常明顯的。對(duì)同慶B來(lái)說(shuō),國(guó)泰估值進(jìn)取是一個(gè)比較好的參照物,截至4月2日,其折價(jià)率約為11％。估值進(jìn)取和長(zhǎng)盛同慶B在分級(jí)原理上相當(dāng)類似,因而從理論上來(lái)說(shuō)其折價(jià)率水平應(yīng)該也相對(duì)接近,這也從另一個(gè)角度也提示了同慶B的交易價(jià)值。瑞和小康迎“配對(duì)轉(zhuǎn)換”還有一個(gè)值得注意的“折價(jià)”杠桿基金,是瑞和小康。瑞和滬深300在分級(jí)機(jī)制上并不能簡(jiǎn)單的看作“融資”,但當(dāng)前環(huán)境下,尤其是“配對(duì)轉(zhuǎn)換”機(jī)制即將正式開通之際,其投資價(jià)值也是相當(dāng)明顯的。瑞和小康、瑞和遠(yuǎn)見將近6個(gè)月的封閉期即將屆滿,目前國(guó)投瑞銀正與有關(guān)方面展開“配對(duì)轉(zhuǎn)換”交易測(cè)試,并有望于4、5月間率先開通這一全新基金交易模式。配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制,打通場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外的通道,為投資者提供套利機(jī)會(huì),從而可以極大程度抑制基金的折價(jià)水平。目前瑞和小康的凈值達(dá)到1.006元,已超過其臨界點(diǎn),正處于杠桿最大的階段,但二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格的折價(jià)率卻達(dá)到約8％,如果預(yù)期市場(chǎng)不發(fā)生大幅下跌,同時(shí)預(yù)期配對(duì)轉(zhuǎn)換的開通將消除折價(jià),那么瑞和小康實(shí)際上已經(jīng)有了非常高的投資價(jià)值,潛在收益包括折價(jià)率消除所帶來(lái)的收益,加上高杠桿階段的收益兩個(gè)部分。這一點(diǎn),非常值得關(guān)注。資料鏈接：什么是配對(duì)轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)配對(duì)轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)就是指開放式分級(jí)基金的場(chǎng)內(nèi)份額分拆及合并業(yè)務(wù)。場(chǎng)內(nèi)份額的分拆,指場(chǎng)內(nèi)份額持有人將其所持有的基金份額按照兩類份額的比例約定,分拆成A類份額及B類份額的行為。場(chǎng)內(nèi)份額的合并,指場(chǎng)內(nèi)份額持有人將其所持有的A類份額與B類份額按照約定的比例合并成基礎(chǔ)基金份額的行為。以瑞和滬深300指數(shù)分級(jí)基金為例,該基金共分為瑞和300、瑞和小康與瑞和遠(yuǎn)見三類份額,在配對(duì)轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)開通后,2份瑞和300份額可以分拆為1份瑞和小康份額與1份瑞和遠(yuǎn)見份額,相反,1份瑞和小康份額與1份瑞和遠(yuǎn)見份額也可以合并為2份瑞和300份額。開創(chuàng)中國(guó)分級(jí)基金交易新模式2010-04-2708:29證券時(shí)報(bào)―――專家熱議“配對(duì)轉(zhuǎn)換”模式帶來(lái)的投資新機(jī)會(huì)4月27日，由國(guó)投瑞銀分級(jí)指基首創(chuàng)的“配對(duì)轉(zhuǎn)換”交易模式將正式登場(chǎng)。在股指期貨、融資融券兩大創(chuàng)新業(yè)務(wù)全部開通的背景之下，這一全新的交易模式將給市場(chǎng)帶來(lái)何種新機(jī)會(huì)？投資者參與其中又該注意哪些問題？日前，在國(guó)投瑞銀基金公司舉辦的“可交易型基金投資價(jià)值研討會(huì)”上，國(guó)投瑞銀基金公司總經(jīng)理助理劉凱與銀河證券基金研究總監(jiān)王群航、國(guó)泰君安證券金融工程負(fù)責(zé)人蔣瑛琨、長(zhǎng)城證券基金分析師閻紅、好買基金研究中心總監(jiān)樂嘉慶等一起，圍繞上述問題發(fā)表了各自的觀點(diǎn)。國(guó)投瑞銀劉凱：開通“配對(duì)轉(zhuǎn)換”潛伏三大機(jī)會(huì)劉凱表示，國(guó)投瑞銀在瑞和300分級(jí)指基設(shè)計(jì)中首創(chuàng)的“配對(duì)轉(zhuǎn)換”模式，已成為目前市場(chǎng)上其他分級(jí)基金在運(yùn)作過程中采用的通用模式，此次瑞和分級(jí)配對(duì)轉(zhuǎn)換的正式開通，將對(duì)其他分級(jí)基金今后開通該業(yè)務(wù)具有借鑒和指導(dǎo)意義。隨著“配對(duì)轉(zhuǎn)換”業(yè)務(wù)的開通，不但能夠有效抑制交易型基金場(chǎng)內(nèi)份額的折溢價(jià)現(xiàn)象；同時(shí)也將為投資者提供更多雙向套利的機(jī)會(huì)。首先是折溢價(jià)轉(zhuǎn)換套利機(jī)會(huì)。如果不考慮任何交易成本和其他因素，當(dāng)瑞和小康、遠(yuǎn)見出現(xiàn)整體折價(jià)時(shí)，投資者可同比例買入瑞和小康、遠(yuǎn)見份額申請(qǐng)合并成瑞和滬深300份額后贖回；反之，當(dāng)瑞和小康、遠(yuǎn)見出現(xiàn)整體溢價(jià)時(shí)，投資者應(yīng)申購(gòu)瑞和滬深300份額申請(qǐng)拆分成瑞和小康、遠(yuǎn)見后在二級(jí)市場(chǎng)賣出，從而賺取其中的差價(jià)。不過，投資者在進(jìn)行“配對(duì)轉(zhuǎn)換”交易時(shí)，需要注意交易成本、時(shí)差性以及折溢價(jià)空間這三大影響套利的因素。其次是期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。由于瑞和分級(jí)同時(shí)又是目前市場(chǎng)上唯一一只跟蹤滬深300指數(shù)的帶杠桿可交易分級(jí)指基，因此可以成為投資者進(jìn)行期現(xiàn)套利的現(xiàn)貨選擇之一。劉凱舉例說(shuō)，當(dāng)瑞和小康凈值在１元時(shí)，投資者可以構(gòu)建瑞和小康和同等價(jià)值的股指期貨空頭合約構(gòu)建期現(xiàn)套利組合，如市場(chǎng)下跌，瑞和小康下跌的價(jià)值會(huì)被空頭合約完全彌補(bǔ)掉。但市場(chǎng)上漲的時(shí)候，投資者損失的只是空頭合約的價(jià)值，而獲得的是1.6倍的滬深300上漲收益，多出來(lái)的0.6倍就是利用組合套利獲得的超額收益。投資者在使用此種方式進(jìn)行套利時(shí)，需要關(guān)注瑞和小康、瑞和遠(yuǎn)見的市場(chǎng)走勢(shì)背離其份額凈值時(shí)對(duì)套利的影響。最后，他還告訴投資者另外一個(gè)很容易被忽略的投資機(jī)會(huì)：瑞和分級(jí)的份額周年折算機(jī)會(huì)。在瑞和分級(jí)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)中，規(guī)定在每一個(gè)成立周年會(huì)按基金凈值進(jìn)行份額折算，和通常意義上的凈值歸一有點(diǎn)類似。到周年折算的時(shí)候，如果瑞和小康的凈值是1.15的話，就會(huì)把0.15部分按凈值轉(zhuǎn)成瑞和滬深300給投資者。這就相當(dāng)于一種分紅。對(duì)交易品種來(lái)說(shuō)，每年分紅效應(yīng)出現(xiàn)的時(shí)候，將會(huì)是一個(gè)交易價(jià)格折價(jià)不斷收窄的過程。穩(wěn)健的投資者可以持續(xù)關(guān)注目前尚處于折價(jià)的瑞和小康，等到周年結(jié)算的時(shí)候，投資機(jī)會(huì)很可能會(huì)出現(xiàn)。銀河證券王群航：尋找適合自己的分級(jí)基金投資方法“國(guó)投瑞銀是市場(chǎng)創(chuàng)新的領(lǐng)跑者，我們作為基金研究人員必須要跟上。一是學(xué)習(xí)產(chǎn)品，二是為投資者提出操作建議?！蓖跞汉奖硎荆軛U基金板塊可以給投資者提供一個(gè)很好的含有融資功能的品種。國(guó)投瑞銀瑞和分級(jí)的杠桿是1.6倍，利用這樣一個(gè)可融資品種投資滬深300指數(shù)，如果對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)有一個(gè)明顯的判斷，并且對(duì)這些基金在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)判斷比較準(zhǔn)的話，完全可以抓到這樣的機(jī)會(huì)。分級(jí)產(chǎn)品投資方法比較多，一是長(zhǎng)期持有，二是短時(shí)的擇機(jī)、擇時(shí)。像瑞和小康與瑞和遠(yuǎn)見去年上市以后，投資人前半段關(guān)注瑞和遠(yuǎn)見，后半段關(guān)注瑞和小康，都會(huì)出現(xiàn)不錯(cuò)的機(jī)會(huì)。對(duì)于如何利用最新的“配對(duì)轉(zhuǎn)換”機(jī)制進(jìn)行套利，王群航指出，短時(shí)間由于交易成本和時(shí)間成本的因素，“配對(duì)轉(zhuǎn)換”套利有些難，但也不是一點(diǎn)兒機(jī)會(huì)都沒有，首先要等待市場(chǎng)可能出現(xiàn)的誤判，如果有誤判就存在投資機(jī)會(huì)。其次，投資人也可以同時(shí)持有瑞和300、瑞和小康、瑞和遠(yuǎn)見三類份額，利用“配對(duì)轉(zhuǎn)換”機(jī)制作策略性的雙邊平衡套利，這也比較適合資金量較大的專業(yè)機(jī)構(gòu)。再次，就是利用期貨+現(xiàn)貨的方式進(jìn)行套利。王群航指出，投資方式很多，投資者需要從中找到適合自己的方式，大家都積極參與，也會(huì)對(duì)相關(guān)方式有一個(gè)很好的促進(jìn)，也可以提升相關(guān)品種的市場(chǎng)活躍度。國(guó)泰君安蔣瑛琨：瑞和小康、瑞和遠(yuǎn)見是“杠桿的杠桿”蔣瑛琨認(rèn)為，瑞和滬深300指數(shù)分級(jí)基金是基于滬深300指數(shù)的標(biāo)的產(chǎn)品，與滬深300相似度非常高，可以作為期現(xiàn)套利的現(xiàn)貨選擇之一，也可以利用該產(chǎn)品十分便利地在市場(chǎng)下跌時(shí)做套保。在份額“配對(duì)轉(zhuǎn)換”4月27日正式開通后，這樣的套利機(jī)制會(huì)使小康和遠(yuǎn)見的整體情況更好地接近滬深300指數(shù)的模擬。同時(shí)瑞和小康與瑞和遠(yuǎn)見在二級(jí)市場(chǎng)的流通性也不錯(cuò)，股指期貨會(huì)帶來(lái)一個(gè)內(nèi)生的需求，促使投資者加強(qiáng)對(duì)可交易基金流動(dòng)性的關(guān)注。她舉例說(shuō)，如果投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低，希望做低風(fēng)險(xiǎn)的套利，那可以將瑞和小康、瑞和遠(yuǎn)見兩者相結(jié)合，與滬深300股指期貨一起實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)套利；如果投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力稍微高一些，或者在對(duì)市場(chǎng)判斷準(zhǔn)確的前提下，可以單獨(dú)利用小康或遠(yuǎn)見與滬深300股指期貨進(jìn)行類似Alpha的套利機(jī)會(huì)。而經(jīng)過國(guó)泰君安測(cè)算，如果買入一定的瑞和分級(jí)基金后和滬深300股指期貨做一些對(duì)沖，按照一定的技術(shù)配比，可以戰(zhàn)勝滬深300指數(shù)。而在另一市場(chǎng)創(chuàng)新―――融資融券背景下，蔣瑛琨更是將瑞和小康、瑞和遠(yuǎn)見譽(yù)為“杠桿的杠桿”。她指出，目前包括國(guó)泰君安證券在內(nèi)的6家試點(diǎn)券商，都已將瑞和小康、瑞和遠(yuǎn)見納入了充抵保證金名單。在融資融券標(biāo)的范圍擴(kuò)大后，瑞和小康、瑞和遠(yuǎn)見可以作為融資融券標(biāo)的。如果這樣，就意味著投資者可以根據(jù)市場(chǎng)情況，將持有的瑞和小康或瑞和遠(yuǎn)見份額抵押給券商，然后在市場(chǎng)上融資買入股票或者融券賣出股票，由于小康、遠(yuǎn)見份額自身的杠桿機(jī)制，就能夠達(dá)到“杠桿加杠桿”的效果。長(zhǎng)城證券閻紅：杠桿指基的套利收益較為確定針對(duì)市場(chǎng)現(xiàn)有的杠桿型基金，閻紅認(rèn)為，主動(dòng)管理的杠桿型基金由于基金管理人投資決策的原因，比如倉(cāng)位配置的原因、股票配置是否跟市場(chǎng)熱點(diǎn)相符的原因等等，會(huì)對(duì)基金凈值有一些主觀影響，利用它們進(jìn)行套利時(shí)會(huì)受此影響。而瑞和300基金是被動(dòng)管理的指數(shù)基金產(chǎn)品，倉(cāng)位比較固定，利用它做套利的話收益比較確定，只要投資者看對(duì)了市場(chǎng)方向就可以賺到這樣的杠桿，這是她認(rèn)為瑞和分級(jí)相對(duì)于其他杠桿基金比較有優(yōu)勢(shì)的地方。她認(rèn)為“配對(duì)轉(zhuǎn)換”業(yè)務(wù)開展后瑞和分級(jí)的市場(chǎng)表現(xiàn)將更忠實(shí)于凈值，在中期市場(chǎng)行情中，利用它可以超越指數(shù)甚至是超越優(yōu)秀的主動(dòng)型配置基金。對(duì)于股指期貨開通后如何利用小康和遠(yuǎn)見實(shí)現(xiàn)套利的問題，閻紅表示，期現(xiàn)套利一個(gè)基本的前提就是在期貨與現(xiàn)貨之間能夠存在一個(gè)基差。在股指期貨上市第一天出現(xiàn)了80點(diǎn)以上甚至90點(diǎn)的基差，有些股指期貨投資者抓住機(jī)會(huì)大賺了一筆。但如果有股指期貨投資者利用了瑞和小康進(jìn)行套利的話，由于杠桿作用原理的影響，她認(rèn)為他們當(dāng)天會(huì)多獲得2%以上的利潤(rùn)。好買基金樂嘉慶：杠桿的高低不是分級(jí)產(chǎn)品好壞的區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)事實(shí)上，隨著越來(lái)越多分級(jí)基金的發(fā)行，投資者往往很難搞清產(chǎn)品間的區(qū)別。針對(duì)這一現(xiàn)狀，好買基金研究中心總監(jiān)樂嘉慶結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)點(diǎn)位，將市場(chǎng)上瑞福進(jìn)取、瑞和小康、瑞和遠(yuǎn)見、估值優(yōu)勢(shì)等多只分級(jí)基金進(jìn)行分析比較后指出，從杠桿屬性來(lái)看，瑞福進(jìn)取的杠桿最大，瑞和小康次之，而瑞和遠(yuǎn)見相對(duì)較小。不過，杠桿的高低并不是分級(jí)產(chǎn)品好壞的區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)，樂嘉慶指出，投資者應(yīng)對(duì)這樣的杠桿倍數(shù)結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)的匹配度進(jìn)行自我評(píng)估后，根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力選擇相應(yīng)的杠桿產(chǎn)品。類似瑞福進(jìn)取這樣的高杠桿分級(jí)基金，更容易滿足風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)、市場(chǎng)趨勢(shì)判斷較為準(zhǔn)確的投資者。樂嘉慶在將上述杠桿分級(jí)基金進(jìn)行持有到期收益率的分析后指出，瑞和遠(yuǎn)見具有比較高的安全邊際，目前來(lái)看被市場(chǎng)低估了。在開通“配對(duì)轉(zhuǎn)換”后，估值有望得到修復(fù)。他也提醒打算投資瑞和分級(jí)的投資者，還需要注意兩點(diǎn)，第一是對(duì)市場(chǎng)情景的判斷，當(dāng)凈值過了1.1瑞和分級(jí)的杠桿就會(huì)發(fā)生很大的變化。第二，投資者不能用傳統(tǒng)封閉式基金根據(jù)折價(jià)率高低來(lái)決定是否有投資價(jià)值的分析方法來(lái)對(duì)這類創(chuàng)新分級(jí)基金進(jìn)行衡量。因?yàn)樗强梢浴芭鋵?duì)轉(zhuǎn)換”的，通過“配對(duì)轉(zhuǎn)換”，它的高估和低估就被對(duì)沖掉了。分級(jí)基金的選擇和比較/roll/20100807/2487797.shtml20xx年08月07日01:30□王群航目前國(guó)內(nèi)有七個(gè)分級(jí)基金，隨著市場(chǎng)的上揚(yáng)，分級(jí)基金又迎來(lái)新的關(guān)注。分級(jí)基金的基本思路是先成立一個(gè)母基金，基金公司對(duì)募集來(lái)的資金進(jìn)行整體運(yùn)作。分級(jí)只是把母基金的總體收益或者虧損，按照一定的策略分配給子基金?，F(xiàn)在的七只分級(jí)基金除了瑞和分級(jí)外，都分成穩(wěn)健部分（固定收益或者低風(fēng)險(xiǎn)的部分）和進(jìn)取部分（高杠桿部分）?？梢岳斫鉃檫M(jìn)取部分借貸穩(wěn)健部分的資金，形成杠桿投資。首先要明白的是無(wú)論如何分級(jí)，杠桿如何高，其實(shí)都是羊毛出在羊身上。所有收益或者虧損都是來(lái)源于母基金，基金公司是不會(huì)因?yàn)榉旨?jí)而埋單的。在市場(chǎng)上揚(yáng)的時(shí)候，高杠桿部分產(chǎn)生的超額收益是產(chǎn)生于穩(wěn)健部分的貢獻(xiàn)；在市場(chǎng)下跌的時(shí)候，穩(wěn)健部分的固定收益則來(lái)源于高杠桿部分的超額損失。所以理論上，基金公司是可以按照任意方針制定分級(jí)規(guī)則的。這些規(guī)則也不會(huì)對(duì)基金的運(yùn)作產(chǎn)生任何的影響，但對(duì)持有人的風(fēng)險(xiǎn)和收益有很大關(guān)系。其次，其實(shí)所有分級(jí)基金穩(wěn)健部分都是有限保本的。如雙禧A和銀華穩(wěn)進(jìn)[1.030.29%]，都是在運(yùn)作期內(nèi)保本，而這個(gè)運(yùn)作期實(shí)際上是隨著市場(chǎng)的情況會(huì)變化的。其實(shí)也很好理解：假如分級(jí)是按照1：1的初始份額進(jìn)行資金分配的，當(dāng)市場(chǎng)下跌50%時(shí)，無(wú)論如何穩(wěn)健部分都不能保本。如果發(fā)生這種情況，不同基金有不同的處理辦法。有的基金是明確告訴這種風(fēng)險(xiǎn)，如同慶A、估值優(yōu)先、瑞福優(yōu)先；有的基金是重新進(jìn)行分級(jí)，如和潤(rùn)A、雙禧A和銀華穩(wěn)進(jìn)。第三，高杠桿的進(jìn)取部分，都是凈值越低，杠桿越高，也就是風(fēng)險(xiǎn)越大；凈值越高，杠桿越低。道理也很簡(jiǎn)單，其實(shí)高杠桿是來(lái)源于對(duì)穩(wěn)健部分的資金借貸。凈值越低，借貸部分的比例就越高，杠桿也就越大。杠桿大意味著漲得快，但跌得也快。這是千萬(wàn)要牢記的。除了瑞和分級(jí)，其他六只分級(jí)基金的穩(wěn)健部分有三種類型。雙禧A和銀華穩(wěn)進(jìn)凈值按照固定收益率增長(zhǎng)；合潤(rùn)A、同慶A和估值優(yōu)先在固定收