CPA財(cái)務(wù)成本管理第6章資本成本

1、CPA財(cái)務(wù)成本管理第6章資本成本第六章資本成本第一節(jié) 資本成本概述（1）資本成本的概念2級(jí)（2）資本成本的用途1級(jí)（3）估計(jì)資本成本的方法1級(jí)一、資本成本的概念（一）公司資本成本1. 含義 ：資本成本是指投資資本的機(jī)會(huì)成本。資本成本也稱為最低期望報(bào)酬率、投資項(xiàng)目的取舍率、最低可接受的報(bào)酬率。 2. 理解資本成本概念的兩個(gè)方面一方面，資本成本與公司的籌資活動(dòng)有關(guān)，它是公司募集和使用資金的成本，即籌資的成本，我們稱為公司的資本成本；另一方面，資本成本與公司的投資活動(dòng)有關(guān)，它是投資所要求的最低報(bào)酬率，稱為投資項(xiàng)目的資本成本。理解公司資本成本，需要注意以下問(wèn)題：（1）公司資本成本是公司取得資本使用權(quán)的

2、代價(jià)；（2）公司資本成本是公司投資人要求的最低報(bào)酬率；（3）不同資本來(lái)源的資本成本不同；（4）不同公司的籌資成本不同。 一個(gè)公司資本成本的高低，取決于三個(gè)因素：（1）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資所要求的報(bào)酬率，如政府債券投資（2）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)公司未來(lái)的前景的不確定性導(dǎo)致的要求投資報(bào)酬率增加的部分（3）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)指高財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)（二）投資項(xiàng)目的資本成本投資項(xiàng)目的資本成本是指項(xiàng)目本身所需投資資本的機(jī)會(huì)成本。（1）不同投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)不同，所以它們要求的最低報(bào)酬率不同。（2）每個(gè)項(xiàng)目都有自己的資本成本，它是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)。公司資本成本與投資項(xiàng)目資本成本的區(qū)別： 公司資本成本是投資人針對(duì)整個(gè)公司要求的

3、報(bào)酬率，或者說(shuō)是投資者對(duì)于企業(yè)全部資產(chǎn)要求的最低報(bào)酬率。 項(xiàng)目資本成本是公司投資于資本支出項(xiàng)目所要求的最低報(bào)酬率。 投資項(xiàng)目資本成本與公司資本成本的關(guān)系:如果公司新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)平均風(fēng)險(xiǎn)相同，則項(xiàng)目資本成本等于公司資本成本；如果新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)高于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)，則項(xiàng)目資本成本高于公司資本成本；如果新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)低于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)，則項(xiàng)目資本成本低于公司的資本成本。 二、資本成本的用途 公司的資本成本主要用于投資決策（第八章）、籌資決策（第十章）、營(yíng)運(yùn)資本管理（第十四、十五章）、評(píng)估企業(yè)價(jià)值（第七章）和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià) 三、估計(jì)資本成本的方法為了估計(jì)公司的資本成本

4、，需要估計(jì)資本的要素成本，然后根據(jù)各種要素所占的百分比，計(jì)算出加權(quán)平均值。加權(quán)平均資本成本的計(jì)算公式為：式中：WACC加權(quán)平均資本成本；Kj第j種個(gè)別資本成本；Wj第j種個(gè)別資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)）；n表示不同種類的籌資。第二節(jié) 普通股成本（1）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（2）股利增長(zhǎng)模型（3）債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（一）基本公式權(quán)益資本成本=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)Ks=Rf+（Rm-Rf）式中：Rf無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；該股票的貝塔系數(shù)；Rm平均風(fēng)險(xiǎn)股票報(bào)酬率； （Rm-Rf）權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；（Rm-Rf）該股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)?！窘滩睦?-1】市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%，平均風(fēng)險(xiǎn)股票報(bào)酬率14

5、%，某公司普通股值為1.2。普通股的成本為： Ks=10%+1.2（14%-10%）=14.8%（二）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的估計(jì)通常認(rèn)為，政府債券沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)，可以代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。1.政府債券期限的選擇通常選擇法選擇理由選擇長(zhǎng)期政府債券比較適宜（1）普通股是長(zhǎng)期的有價(jià)證券。 （2）資本預(yù)算涉及的時(shí)間長(zhǎng)。（3）長(zhǎng)期政府債券的利率波動(dòng)較小。2.選擇票面利率或到期收益率通常選擇法選擇理由應(yīng)當(dāng)選擇上市交易的政府長(zhǎng)期債券的到期收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的代表。不同時(shí)間發(fā)行的長(zhǎng)期政府債券，其票面利率不同，有時(shí)相差較大。長(zhǎng)期政府債券的付息期不同，有半年期或一年期等，還有到期一次還本付息的，因此，票面利率是不適宜的。3.選擇

6、名義利率或?qū)嶋H利率（1）通貨膨脹的影響 對(duì)利率的影響: 對(duì)現(xiàn)金流量的影響: 運(yùn)用原則:名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量要使用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。【例題1計(jì)算題】假設(shè)某方案的實(shí)際現(xiàn)金流量如表所示，名義折現(xiàn)率為10%，預(yù)計(jì)一年內(nèi)的通貨膨脹率為3%，求該方案各年現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)。（3）實(shí)務(wù)中的處理方式 通常做法一般情況下使用含通脹的名義貨幣編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表并確定現(xiàn)金流量，與此同時(shí)，使用含通脹的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率計(jì)算資本成本。使用實(shí)際利率的情況（1）存在惡性的通貨膨脹（通貨膨脹率已經(jīng)達(dá)到兩位數(shù)）時(shí)，最好使用排除通貨膨脹的實(shí)際現(xiàn)金流量和實(shí)際利率；（2）預(yù)測(cè)周期特別長(zhǎng)。【例 單選題】利用資本資

7、產(chǎn)定價(jià)模型確定股票資本成本時(shí)，有關(guān)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的表述正確的有（ ）。A.選擇長(zhǎng)期政府債券的票面利率比較適宜B.選擇短期政府債券的到期收益率比較適宜C.必須選擇實(shí)際的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率D.政府債券的未來(lái)現(xiàn)金流，都是按名義貨幣支付的，據(jù)此計(jì)算出來(lái)的到期收益率是名義無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率【答案】D【解析】應(yīng)當(dāng)選擇上市交易的政府長(zhǎng)期債券的到期收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的代表，所以A、B錯(cuò)誤。在決策分析中，有一條必須遵守的原則，即名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量要使用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，通常在實(shí)務(wù)中這樣處理：一般情況下使用名義貨幣編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表并確定現(xiàn)金流量，與此同時(shí)，使用名義的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率計(jì)算資本成本。只有在存

8、在惡性的通貨膨脹或者預(yù)測(cè)周期特別長(zhǎng)的兩種情況下，才使用實(shí)際利率計(jì)算資本成本。（三）貝塔值的估計(jì) 2. 回歸直線法：利用該股票收益率與整個(gè)資本市場(chǎng)平均收益率的線性關(guān)系，利用回歸直線方程求斜率的公式，即可得到該股票的值1.定義法（1）預(yù)測(cè)期間的長(zhǎng)度 公司風(fēng)險(xiǎn)特征無(wú)重大變化時(shí)，可以采用5年或更長(zhǎng)的預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度；如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度。 較長(zhǎng)的期限可以提供較多的數(shù)據(jù)，得到的貝塔值更具代表性，但在這段時(shí)間里公司本身的風(fēng)險(xiǎn)特征可能會(huì)發(fā)生變化。 （2）收益計(jì)量的時(shí)間間隔 使用每周或每月的收益率。 使用每日內(nèi)的收益率會(huì)由于有些日子沒(méi)有成交或者停牌，該期間的收益率為0，由

9、此引起的偏差會(huì)降低股票收益率與市場(chǎng)收益率之間的相關(guān)性，也會(huì)降低該股票的值。 使用每周或每月的收益率能顯著地降低這種偏差，因此被廣泛采用。 年度收益率較少采用，回歸分析需要使用很多年的數(shù)據(jù)，在此期間資本市場(chǎng)和企業(yè)都發(fā)生了很大變化。 【例單選題】在利用過(guò)去的股票市場(chǎng)收益率和一個(gè)公司的股票收益率進(jìn)行回歸分析計(jì)算貝塔值時(shí)，則（ ）。A. 如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度B. 如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征無(wú)重大變化時(shí)，可以采用較短的預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度C. 預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度越長(zhǎng)越能正確估計(jì)股票的權(quán)益成本D股票收益盡可能建立在每天的基礎(chǔ)上【答案】A【解析】如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征無(wú)重大變化時(shí)，可以采用5年或更

10、長(zhǎng)的預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度，較長(zhǎng)的期限可以提供較多的數(shù)據(jù)，但在這段時(shí)間里公司本身的風(fēng)險(xiǎn)特征如果發(fā)生很大變化，期間長(zhǎng)并不好。使用每日內(nèi)的收益率會(huì)由于有些日子沒(méi)有成交或者停牌，該期間的收益率為0，由此引起的偏差會(huì)降低股票收益率與市場(chǎng)收益率之間的相關(guān)性，也會(huì)降低該股票的值。使用每周或每月的收益率就能顯著地降低這種偏差，因此被廣泛采用。3.使用歷史值估計(jì)權(quán)益資本的前提 如果公司在經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和收益的周期性這三方面沒(méi)有顯著改變，則可以用歷史的值估計(jì)權(quán)益成本。值的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素 ： 經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和收益的周期性。 （四）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估計(jì)1. 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的含義：通常被定義為在一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的歷史時(shí)期里，權(quán)益市場(chǎng)

11、平均收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)平均收益率之間的差異。 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=RM-RF2.權(quán)益市場(chǎng)收益率的估計(jì)（1）幾何平均數(shù)方法 權(quán)益市場(chǎng)收益率=（2）算術(shù)平均數(shù)方法 權(quán)益市場(chǎng)收益率= 其中：（3）幾何平均法得出的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，一般情況下比算術(shù)平均法要低一些。 【教材例6-2】某證券市場(chǎng)最近兩年的相關(guān)數(shù)據(jù)見(jiàn)表 算術(shù)平均收益率=60%+（-25%）/2=17.5%幾何平均收益率=時(shí)間（年末）價(jià)格指數(shù)市場(chǎng)收益率0250014000(4000-2500)/2500=60%23000(3000-4000)/4000=-25%【例 單選題】下列關(guān)于“運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)權(quán)益成本”的表述中，錯(cuò)誤的是( )。A通貨膨

12、脹率較低時(shí)，可選擇上市交易的政府長(zhǎng)期債券的到期收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率B公司三年前發(fā)行了較大規(guī)模的公司債券，估計(jì)系數(shù)時(shí)應(yīng)使用發(fā)行債券日之后的交易數(shù)據(jù)計(jì)算C金融危機(jī)導(dǎo)致過(guò)去兩年證券市場(chǎng)蕭條，估計(jì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)時(shí)應(yīng)剔除這兩年的數(shù)據(jù)D為了更好地預(yù)測(cè)長(zhǎng)期平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，估計(jì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)時(shí)應(yīng)使用權(quán)益市場(chǎng)的幾何平均收益率【答案】C【解析】由于股票收益率非常復(fù)雜多變，影響因素很多，因此較短的期間所提供的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)比較極端，無(wú)法反映平均水平，因此應(yīng)選擇較長(zhǎng)的時(shí)間跨度，既要包括經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，也包括經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期。二、股利增長(zhǎng)模型 式中：Ks普通股成本D1預(yù)期年股利額；P0普通股當(dāng)前市價(jià)；g股利的年增長(zhǎng)率。（二）增長(zhǎng)率的估計(jì)

13、1.歷史增長(zhǎng)率：根據(jù)過(guò)去的股息支付數(shù)據(jù)估計(jì)未來(lái)的股息增長(zhǎng)率。 股息增長(zhǎng)率可以按幾何平均數(shù)計(jì)算，也可以按算術(shù)平均數(shù)計(jì)算。 年份201年202年203年204年205年股利0.160.190.200.220.25表6-2 ABC公司201年205年的股利支付情況表2.可持續(xù)增長(zhǎng)率假設(shè)未來(lái)保持當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策（包括不增發(fā)股票和股票回購(gòu)）不變，則可根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)率來(lái)確定股利的增長(zhǎng)率。股利的增長(zhǎng)率=可持續(xù)增長(zhǎng)率=留存收益比率期初權(quán)益預(yù)期凈利率股利的增長(zhǎng)率=可持續(xù)增長(zhǎng)率=【教材例6-9】某公司預(yù)計(jì)未來(lái)保持經(jīng)營(yíng)效率、財(cái)務(wù)政策不變，預(yù)計(jì)的股利支付率為20%，期初權(quán)益預(yù)計(jì)凈利率為6%，則股利的增長(zhǎng)率為：

14、 g=6%（1-20%）=4.8%【例單選題】某公司的預(yù)計(jì)未來(lái)保持經(jīng)營(yíng)效率、財(cái)務(wù)政策不變，且預(yù)期未來(lái)不發(fā)行股票，企業(yè)當(dāng)前的每股股利為3元，每股凈利潤(rùn)為5元，每股凈資產(chǎn)為20元，每股市價(jià)為50元，則股票的資本成本為（ ）。 A.11.11% B.16.25% C.17.78% D.18.43%【答案】C【解析】留存收益比例=1-3/5=40%；權(quán)益凈利率=5/20=25%股利的增長(zhǎng)率=可持續(xù)增長(zhǎng)率=留存收益比率權(quán)益凈利率/(1-留存收益比率權(quán)益凈利率)=40%25%/(1-40%25%)=11.11%股票的資本成本=3（1+11.11%）/50+11.11%=17.78%3.采用證券分析師的預(yù)測(cè)

15、證券分析師發(fā)布的各公司增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)值，通常是分年度或季度的，而不是一個(gè)唯一的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率。對(duì)此，有兩種解決辦法：（1）將不穩(wěn)定的增長(zhǎng)率平均化轉(zhuǎn)換的方法是計(jì)算未來(lái)足夠長(zhǎng)期間（例如30年或50年）的年度增長(zhǎng)率的幾何平均數(shù)。（2）根據(jù)不均勻的增長(zhǎng)率直接計(jì)算股權(quán)成本【教材例6-5】A公司的當(dāng)前股利為2元/股，股票的實(shí)際價(jià)格為23元。證券分析師預(yù)測(cè)，未來(lái)5年的股利增長(zhǎng)率逐年遞減，第5年及其以后年度為5%。（1）計(jì)算幾何平均增長(zhǎng)率 預(yù)計(jì)未來(lái)30年的股利 設(shè)平均增長(zhǎng)率為g： 2（1+g）30=9.4950 g =5.3293%Ks=2（1+5.3293%）/23+5.3293%=14.49%（2）根據(jù)不均勻的增

16、長(zhǎng)率直接計(jì)算股權(quán)成本根據(jù)固定增長(zhǎng)股利估價(jià)模型，設(shè)權(quán)益成本為Ks，則第4年年末的股價(jià)為：P4=2.8039/（Ks-5%）當(dāng)前的股價(jià)等于前4年的股利現(xiàn)值與第4年年末股價(jià)現(xiàn)值之和：最后，求解上述方程式（手工計(jì)算：逐步測(cè)試法 ）：Ks=14.91%三、債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法Ks=Kdt+RPc式中：Kdt稅后債務(wù)成本；RPc股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。【提示】風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是憑借經(jīng)驗(yàn)估計(jì)的。一般認(rèn)為，某企業(yè)普通股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)其自己發(fā)行的債券來(lái)講，大約在3%5%之間。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高的股票用5%，風(fēng)險(xiǎn)較低的股票用3%。例如，對(duì)于債券成本為9%、中等風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)來(lái)講，其普通股成本為：Ks=9%+4%=13%

17、總結(jié)： 這三種方法的計(jì)算結(jié)果經(jīng)常不一致。實(shí)際上不存在一個(gè)公認(rèn)的確定普通股真實(shí)成本的方法。常見(jiàn)的做法是將每種方法計(jì)算出來(lái)的普通股成本進(jìn)行算術(shù)平均。第三節(jié) 債務(wù)成本一、債務(wù)成本的含義 債權(quán)人要求的收益率。應(yīng)注意的問(wèn)題 ：（1）區(qū)分歷史成本和未來(lái)成本（2）區(qū)分債務(wù)的承諾收益與期望收益（3）區(qū)分長(zhǎng)期債務(wù)和短期債務(wù)【例 多選題】下列有關(guān)債務(wù)成本的表述正確的有（ ）。A.債務(wù)籌資的成本低于權(quán)益籌資的成本B.現(xiàn)有債務(wù)的歷史成本，對(duì)于未來(lái)的決策是不相關(guān)的沉沒(méi)成本C.債務(wù)的承諾收益率即為債務(wù)成本D.對(duì)籌資人來(lái)說(shuō)可以違約的能力會(huì)降低借款的實(shí)際成本【答案】ABD【解析】因?yàn)榇嬖谶`約風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)投資組合的期望收益低于合

18、同規(guī)定的收益。對(duì)于籌資人來(lái)說(shuō)，債權(quán)人的期望收益是其債務(wù)的真實(shí)成本。二、債務(wù)成本估計(jì)的方法（一）稅前債務(wù)成本 1.到期收益率法式中：P0債券的市價(jià)；Kd到期收益率即稅前債務(wù)成本；n債務(wù)的期限，通常以年表示。 【教材例6-6】A公司8年前發(fā)行了面值為1000元、期限30年的長(zhǎng)期債券，利率是7%，每年付息一次，目前市價(jià)為900元。 900=10007%（P/A，Kd，22）+1000（P/F，Kd，22）用試誤法求解：設(shè)折現(xiàn)率=7%，10007%（P/A，7%，22）+1000（P/F，7%，22）=1000（元）設(shè)折現(xiàn)率=8%，10007%（P/A，8%，22）+1000（P/F，8%，22）=7

19、010.2007+10000.1839=897.95（元）利用內(nèi)插法：Kd=7.98%。 2.可比公司法 要找一個(gè)擁有可交易債券的可比公司作為參照物。計(jì)算可比公司長(zhǎng)期債券的到期收益率，作為本公司的長(zhǎng)期債務(wù)成本。 可比公司應(yīng)當(dāng)與目標(biāo)公司處于同一行業(yè)，具有類似的商業(yè)模式。最好兩者的規(guī)模、負(fù)債比率和財(cái)務(wù)狀況也比較類似。3.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法 稅前債務(wù)成本=政府債券的市場(chǎng)回報(bào)率+企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率 信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率的確定： 信用風(fēng)險(xiǎn)的大小可以用信用級(jí)別來(lái)估計(jì)。具體做法如下：（1）選擇若干信用級(jí)別與本公司相同的上市的公司債券； （2）計(jì)算這些上市公司債券的到期收益率； （3）計(jì)算與這些上市公司債券同期的長(zhǎng)期政府

20、債券到期收益率（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）； （4）計(jì)算上述兩個(gè)到期收益率的差額，即信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率； （5）計(jì)算信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率的平均值，并作為本公司的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率。 【教材例6-7】ABC公司的信用級(jí)別為B級(jí)。為估計(jì)其稅前債務(wù)成本，收集了目前上市交易的B級(jí)公司債4種。不同期限債券的利率不具可比性，期限長(zhǎng)的債券利率較高。對(duì)于已經(jīng)上市的債券來(lái)說(shuō)，到期日相同則可以認(rèn)為未來(lái)的期限相同，其無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率相同，兩者的利率差額是風(fēng)險(xiǎn)不同引起的。尋找與公司債券到期日完全相同的政府債券幾乎不可能。因此，要選擇4種到期日分別與4種公司債券近似的政府債券，進(jìn)行到期收益率的比較。有關(guān)數(shù)據(jù)如表所示。上市交易的4種B級(jí)公司債有關(guān)數(shù)據(jù)表

21、債券發(fā)行公司上市債券到期日上市債券到期收益率政府債券到期日政府債券（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)）到期收益率公司債券風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率甲2012-1-284.80%2012-1-43.97%0.83%乙2012-9-264.66%2012-7-43.75%0.91%丙2013-8-154.52%2014-2-153.47%1.05%丁2017-9-255.65%2018-2-154.43%1.22%風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率平均值1.00%假設(shè)當(dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為3.5%，則ABC公司的稅前債務(wù)成本為：Kd=3.5%+1%=4.5%?！纠?jì)算題】 H公司是一個(gè)高成長(zhǎng)的公司，目前每股價(jià)格為20元，每股股利為1元，股利預(yù)期增長(zhǎng)率為6。公司現(xiàn)在急

22、需籌集資金5 000萬(wàn)元，有以下二個(gè)備選方案：方案l：按照目前市價(jià)增發(fā)股票200萬(wàn)股。方案2：平價(jià)發(fā)行10年期的長(zhǎng)期債券。目前新發(fā)行的l0年期政府債券的到期收益率為3.6。H公司的信用級(jí)別為AAA級(jí)，目前上市交易的AAA級(jí)公司債券有3種。這3種公司債券及與其到期日接近的政府債券的到期收益率如下表所示。要求：（1）計(jì)算按方案1發(fā)行股票的資本成本。（2）計(jì)算按方案2發(fā)行債券的稅前資本成本。債券發(fā)行公司上市債券到期日上市債券到期收益率政府債券到期日政府債券到期收益率甲2013年7月1日6.52013年6月30日3.4乙2014年9月1日6.252014年8月1日3.05丙2016年6月1日7.520

23、16年7月1日3.6【答案】（1）K股=1（1+6%）/20+6%=11.3%（2）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率=3.6%信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率=(6.5%-3.4%)+(6.25%-3.05%)+(7.5%-3.6%)/3=3.4% 稅前債務(wù)成本=3.6%+3.4%=7%4.財(cái)務(wù)比率法 按照該方法，需要知道目標(biāo)公司的關(guān)鍵財(cái)務(wù)比率，根據(jù)這些比率可以大體上判斷該公司的信用級(jí)別，有了信用級(jí)別就可以使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法確定其債務(wù)成本。（二）稅后債務(wù)成本稅后債務(wù)成本=稅前債務(wù)成本(1-所得稅稅率)三、優(yōu)先股成本的估計(jì)【例計(jì)算題】C公司正在研究一項(xiàng)生產(chǎn)能力擴(kuò)張計(jì)劃的可行性，需要對(duì)資本成本進(jìn)行估計(jì)。估計(jì)資本成本的有關(guān)資料如下：（1）公司

24、現(xiàn)有長(zhǎng)期負(fù)債：面值1000元，票面利率12%，每半年付息的不可贖回債券；該債券還有5年到期，當(dāng)前市價(jià)1051.19元；假設(shè)新發(fā)行長(zhǎng)期債券時(shí)采用私募方式，不用考慮發(fā)行成本。（2）公司現(xiàn)有優(yōu)先股：面值100元，股息率10%，每季付息的永久性優(yōu)先股。其當(dāng)前市價(jià)116.79元。如果新發(fā)行優(yōu)先股，需要承擔(dān)每股2元的發(fā)行成本。（3）公司現(xiàn)有普通股：當(dāng)前市價(jià)50元，最近一次支付的股利為4.19元/股，預(yù)期股利的永續(xù)增長(zhǎng)率為5%，該股票的貝塔系數(shù)為1.2。公司不準(zhǔn)備發(fā)行新的普通股。（4）資本市場(chǎng)：國(guó)債收益率為7%；市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)估計(jì)為6%。（5）公司所得稅稅率：40%。要求：（1）計(jì)算債券的稅后資本成本；（

25、2）計(jì)算優(yōu)先股資本成本；（3）計(jì)算普通股資本成本：用資本資產(chǎn)定價(jià)模型和股利增長(zhǎng)模型兩種方法估計(jì)，以兩者的平均值作為普通股資本成本；（4）假設(shè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是30%的長(zhǎng)期債券、10%的優(yōu)先股、60%的普通股，根據(jù)以上計(jì)算得出的長(zhǎng)期債券資本成本、優(yōu)先股資本成本和普通股資本成本估計(jì)公司的加權(quán)平均資本成本。 【答案】（1）10006%（P/A，K半，10）+1000（P/F，K半，10）=1051.1960(P/A，K半，10)+1000（P/F，K半，10）=1051.19設(shè)K半=5%；607.7217+10000.6139=1077.20設(shè)K半=6%；607.3601+10000.5584=1000

26、(K半-5%)/(6%-5%)=(1051.19-1077.2)/(1000-1077.2)K半=5.34%債券的年有效到期收益率=（1+5.34%）2-1=10.97%債券的稅后資本成本=10.97%（1-40%）=6.58%（2）10010%=10（元），季股利=2.5（元）季優(yōu)先股成本=2.18%年優(yōu)先股成本=（1+2.18%）4-1=9.01%（3）K普 =+5%=13.80%K普=7%+1.26%=14.2%平均股票成本=（13.80%+14.2%）2=14%（4）加權(quán)平均資本成本=6.58%30%+9.01%10%+14%60%=11.28%第四節(jié) 加權(quán)平均資本成本一、加權(quán)平均成本

27、加權(quán)方法： 賬面價(jià)值加權(quán) 實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值加權(quán) 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)加權(quán) 【教材例6-8】ABC公司按平均市場(chǎng)價(jià)值計(jì)量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是：40%的長(zhǎng)期債務(wù)、10%的優(yōu)先股、50%的普通股。長(zhǎng)期債務(wù)的稅后成本是3.90%，優(yōu)先股的成本是8.16%，普通股的成本是11.80%。該公司的加權(quán)平均成本是：【例 單選題】某企業(yè)希望在籌資計(jì)劃中確定期望的加權(quán)平均資本成本，為此需要計(jì)算個(gè)別資本占全部資本的比重。此時(shí)，最適宜采用的計(jì)算基礎(chǔ)是（ ）。A.目前的賬面價(jià)值B.目前的市場(chǎng)價(jià)值C.預(yù)計(jì)的賬面價(jià)值D.目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值【答案】D【解析】目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，而不是像賬面價(jià)值權(quán)數(shù)和市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)那樣只反映過(guò)去和現(xiàn)在的

28、資本結(jié)構(gòu)，所以按目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均資本成本更適用于企業(yè)籌措新資金?！纠?jì)算題】B公司是一家制造企業(yè)，2009年度財(cái)務(wù)報(bào)表有關(guān)數(shù)據(jù)如下：?jiǎn)挝唬喝f(wàn)元項(xiàng)目2009年?duì)I業(yè)收入10000營(yíng)業(yè)成本6000銷售及管理費(fèi)用3240息前稅前利潤(rùn)760利息支出135利潤(rùn)總額625所得稅費(fèi)用125凈利潤(rùn)500本期分配股利350本期利潤(rùn)留存150期末股東權(quán)益2025期末流動(dòng)負(fù)債700期末長(zhǎng)期負(fù)債1350期末負(fù)債合計(jì)2050期末流動(dòng)資產(chǎn)1200期末長(zhǎng)期資產(chǎn)2875期末資產(chǎn)總計(jì)4075 B公司沒(méi)有優(yōu)先股，目前發(fā)行在外的普通股為1000萬(wàn)股。假設(shè)B公司的資產(chǎn)全部為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，流動(dòng)負(fù)債全部是經(jīng)營(yíng)負(fù)債，長(zhǎng)期負(fù)債全部是金融

29、負(fù)債。公司目前已達(dá)到穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)，未來(lái)年度將維持2009年的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變(包括不增發(fā)新股和回購(gòu)股票)，可以按照目前的利率水平在需要的時(shí)候取得借款，不變的銷售凈利率可以涵蓋不斷增加的負(fù)債利息。2009年的期末長(zhǎng)期負(fù)債代表全年平均負(fù)債，2009年的利息支出全部是長(zhǎng)期負(fù)債支付的利息。公司適用的所得稅稅率為25。要求：（1）計(jì)算B公司2010年的預(yù)期銷售增長(zhǎng)率。（2）計(jì)算B公司未來(lái)的預(yù)期股利增長(zhǎng)率。 （3）假設(shè)B公司2010年年初的股價(jià)是9.45元，計(jì)算B公司的股權(quán)資本成本和加權(quán)平均資本成本。（2010年）（1）2010年的預(yù)期銷售增長(zhǎng)率=2009年可持續(xù)增長(zhǎng)率（2）股利增長(zhǎng)率=8%（3）

30、凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=4075-700=3375（萬(wàn)元）二、發(fā)行成本的影響 新發(fā)債券的資本成本 稅后債務(wù)成本 Kdt=Kd（1-T） 式中：M是債券面值；F是發(fā)行費(fèi)用率；n是債券的到期時(shí)間；T是公司的所得稅稅率；I是每年的利息數(shù)量；Kd是經(jīng)發(fā)行成本調(diào)整后的債務(wù)稅前成本。【教材例6-9】ABC公司擬發(fā)行30年期的債券，面值1000元，利率10%（按年付息），所得稅稅率40%，發(fā)行費(fèi)用率為面值的1%。將數(shù)據(jù)帶入公式：稅后債務(wù)成本Kdt =10.11（1-40%）=6.06% 新發(fā)行普通股的成本，也被稱為外部權(quán)益成本。新發(fā)行普通股會(huì)發(fā)生發(fā)行成本，所以它比留存收益進(jìn)行再投資的內(nèi)部權(quán)益成本要高一些。如果將籌資費(fèi)用考慮在內(nèi)，新發(fā)普通股成本的計(jì)算公式則為：式中：F普通股籌