財務(wù)成本管理教材

1、CPA2005年度注冊會計師全國統(tǒng)一考試輔導(dǎo)教材財務(wù)成本管理（教材新增增或修改改部分內(nèi)內(nèi)容）（P45修修改）“平均應(yīng)應(yīng)收賬款款”是指因因銷售商商品、產(chǎn)產(chǎn)品、提提供勞務(wù)務(wù)等而應(yīng)應(yīng)向購貨貨單位或或接受勞勞務(wù)單位位收取的的款項，以以及收到到的商業(yè)業(yè)匯票。它它是資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債表表中“應(yīng)收賬賬款”和“應(yīng)收票票據(jù)”的期初初、期末末金額的的平均數(shù)數(shù)之和。(P80-P811修改)（三）可可持續(xù)增增長率與與實際增增長率實際增長率率和可持持續(xù)增長長率經(jīng)常常不一致致。通過過分析兩兩者的差差異，可可以了解解企業(yè)的的經(jīng)營業(yè)業(yè)績和財財務(wù)政策策有何變變化？高高速增長長的資金金從哪里里來？能能否持續(xù)續(xù)下去？仍用A公司司的例子子，

2、來說說明分析析的方法法。公司經(jīng)營政政策有何何變化1996年年的經(jīng)營營效率和和財務(wù)政政策與119955年相同同。19996年年的實際際增長率率、19995年年和19996年年的可持持續(xù)增長長率均為為10%。1997年年權(quán)益乘乘數(shù)提高高，另外外三個財財務(wù)比率率沒有變變化。實實際增長長率上升升為500%，可可持續(xù)增增長率上上升為113.664%，上上年的可可持續(xù)增增長率為為10%。提高高財務(wù)杠杠桿，提提供了高高速增長長所需要要的資金金。1998年年權(quán)益乘乘數(shù)下降降，另外外三個財財務(wù)比率率沒有變變化。實實際增長長率下降降為-116.667%，上上年的可可持續(xù)增增長率為為13.64%，本年年的可持持續(xù)增

3、長長率為110%。為為了歸還還借款，使使財務(wù)杠杠桿恢復(fù)復(fù)到歷史史正常水水平，降降低了銷銷售增長長速度。1999年年的經(jīng)營營效率和和財務(wù)政政策與119988年相同同。實際際增長率率、上年年和本年年的可持持續(xù)增長長率均為為10%.高速增長所所需要的的資金從從哪里來來該公司19997年年的實際際增長率率是500%，大大大超過過上年的的可持續(xù)續(xù)增長率率10%.計算超常增增長的銷銷售額按可持續(xù)增增長率計計算的銷銷售額上年銷銷售（1可持續(xù)續(xù)增長率率）11000（110%）12110（萬萬元）超常增長的的銷售額額實際際銷售可持續(xù)續(xù)增長銷銷售16650121104440（萬萬元）計算超常增增長所需需資金：實際

4、銷售需需要資金金實際際銷售/本年資資產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率16650/2.5564116443.55（萬元元）持續(xù)增長需需要資金金可持持續(xù)增長長銷售/上年資資產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率111000（110%）/2.556411 4711.900（萬元元）超常部分銷銷售所需需資金超常增增長需要要資金可持續(xù)續(xù)增長需需要資金金643.54471.9171.6（萬萬元）或者：超常常部分銷銷售所需需資金超常增增長的銷銷售額/上年資資產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率4400/2.564411711.6（萬萬元）分析超常增增長的資資金來源源留存收益提提供資金金499.5（萬萬元）其中：按可可持續(xù)增增長率增增長提供供留存收收益333（110%）336.33（

5、萬元元）超常增長產(chǎn)產(chǎn)生的留留存收益益實際際利潤留留存可可持續(xù)增增長利潤潤留存49.55366.313.22（萬元元）借款提供資資金2231-661655（萬元元）其中：按可可持續(xù)增增長率增增長需要要增加借借款66610%6.6（萬萬元）超常增長額額外借款款166566.61588.4（萬萬元）上述有關(guān)的的計算過過程可見見表3-4。表3-4超超常增長長的資金金來源單單位：萬萬元年度199519961997假設(shè)增長110%差額收入1000.001100.001650.001210.00440.000稅后利潤50.00055.00082.50060.50022.000股利20.00022.00033

6、.00024.2008.80留存利潤30.00033.00049.50036.30013.200所有者權(quán)益益330.000363.000412.550399.33013.200負(fù)債60.00066.000158.440總資產(chǎn)390.000429.000171.660可持續(xù)增長長率的計計算：銷售凈利率率5.00%5.00%5.00%5.00%銷售/總資資產(chǎn)2.564412.564412.564412.56441總資產(chǎn)/期期末股東東權(quán)益1.181181.181181.560001.18118留存率0.60.60.60.6可持續(xù)增長長率10.000%10.000%13.644%10.000%實際增長

7、率率10.000%50.000%10.000%因此：超常常增長額額外所需需的1771.66萬元資資金，有有13.2萬元元來自超超常增長長本身引引起的留留存收益益增加，另另外的115833.4萬萬元來自自額外增增加的借借款。正正是這一一增量權(quán)權(quán)益資金金和增量量借款的的比例不不同于原原來的資資本結(jié)構(gòu)構(gòu)，使得得權(quán)益乘乘數(shù)提高高到1.56。增長潛力分分析1996年年的經(jīng)營營業(yè)績和和財務(wù)政政策決定定的可持持續(xù)增長長率是110%，而而19997年的的實際增增長率是是50%。通過過以上分分析可知知，這種種高增長長主要是是依靠外外部注入入資金取取得的。這這種高增增長率是是否能繼繼續(xù)下去去呢？1998年年如果真

8、真的想繼繼續(xù)500%的增增長，它它必須繼繼續(xù)進一一步增加加借款或或進行權(quán)權(quán)益籌資資。根據(jù)據(jù)19997年數(shù)數(shù)據(jù)計算算的可持持續(xù)增長長率是113.664%，這這就是說說，19998年年維持119977年的四四項財務(wù)務(wù)比率，也也只能取取得133.644的增長長。超常常增長不不是維持持財務(wù)比比率的結(jié)結(jié)果，而而是“提高”財務(wù)比比率的結(jié)結(jié)果。如果想要維維持500%的增增長率，119988年需要要額外補補充多少少資金呢呢？需要資金總總額計計劃銷售售/計劃劃資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)率16550（150%）/2.55641124755/2.56441965.25（萬萬元）留存收益提提供資金金244755%0.66744.25

9、5（萬元元）假設(shè)除留存存收益外外，全部部使用借借款補充充資金，則則財務(wù)杠杠桿為：權(quán)益乘數(shù)總資產(chǎn)產(chǎn)/期末末權(quán)益9655.255/（4412.5774.225）9655.255/4886.7751.9983111998年年該公司司通過提提高財務(wù)務(wù)杠桿維維持了550%的的增長率率。如果果今后要要繼續(xù)維維持500%的增增長率，還還需要進進一步提提高財務(wù)務(wù)杠桿。財財務(wù)杠桿桿的高低低是重要要的財務(wù)務(wù)政策，不不可能隨隨便提高高，更不不可能無無限提高高。既然然公司的的財務(wù)杠杠桿不能能持續(xù)提提高，則則50%的增長長率就是是不可持持續(xù)的。銷銷售凈利利率、資資產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率和股股利分配配率，如如同財務(wù)務(wù)杠桿一一樣，都都

10、不可能能無限提提高，從從而限制制了企業(yè)業(yè)的增長長率。因因此，超超常增長長是不可可能持續(xù)續(xù)的。表35提高財財務(wù)杠桿桿支持高高增長單單位：萬萬元年度1995199619971998收入1000.001100.001650.002475.00稅后利潤50.00055.00082.500123.775股利20.00022.00033.00049.500留存利潤30.00033.00049.50074.255股東權(quán)益330.000363.000412.550486.775負(fù)債60.00066.000231.000478.550總資產(chǎn)390.000429.000643.550965.225可持續(xù)增長長率的

11、計計算：銷售凈利率率5.00%5.00%5.00%5.00%銷售/總資資產(chǎn)2.564412.564412.564412.56441總資產(chǎn)/期期末股東東權(quán)益1.181181.181181.56000留存率0.60.60.60.6可持續(xù)增長長率10.000%10.000%13.644%18.000%實際增長率率10.000%50.000%50.000%企業(yè)的增長長潛力來來源于上上述4個個財務(wù)比比率的可可持續(xù)水水平。如如果通過過技術(shù)和和管理創(chuàng)創(chuàng)新，使使銷售凈凈利率和和資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)率提提高到一一個新水水平，則則企業(yè)增增長率可可以相應(yīng)應(yīng)提高。財財務(wù)杠桿桿和股利利分配率率受到資資本市場場的制約約，通過過提高

12、這這2個比比率支持持高增長長，只能能是一次次性的臨臨時解決決辦法，不不可能持持續(xù)使用用。那么，通過過籌集權(quán)權(quán)益資金金支持高高增長是是否可行行？我們假設(shè)220000年該公公司計劃劃增長550%，由由于4個個財務(wù)比比率已經(jīng)經(jīng)不能再再提高，因因此只能能在保持持資本結(jié)結(jié)構(gòu)的前前提下，同同時籌集集權(quán)益資資本和增增加借款款。其結(jié)結(jié)果是銷銷售增長長了500%，凈凈利潤也也增長了了50%，但是是權(quán)益凈凈利率沒沒有任何何提高，仍仍然是115.115%（見見表36所示示）。這這就是說說，單純純的銷售售增長，不不會增長長股東財財富，是是無效的的增長。表36無效效的增長長單單位：萬萬元年度19951996199719

13、9819992000收入1000.001100.001650.001375.001512.502268.75稅后利潤50.00055.00082.50068.75575.633113.445股利20.00022.00033.00027.50030.25568.077留存利潤30.00033.00049.50041.25545.388181.550籌集權(quán)益資資本股東權(quán)益330.000363.000412.550453.775499.113748.669負(fù)債60.00066.000231.00082.50090.755136.113總資產(chǎn)390.000429.000643.550536.22558

14、9.888884.882可持續(xù)增長長率的計計算：銷售凈利率率5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%銷售/總資資產(chǎn)2.564412.564412.564412.564412.564412.56441總資產(chǎn)/期期末股東東權(quán)益1.181181.181181.181181.181181.181181.18118留存率0.60.60.60.60.60.6可持續(xù)增長長率10.000%10.000%10.000%10.000%10.000%10.000%實際增長率率10.000%50.000%-16.667%10.000%50.000%權(quán)益凈利率率15.155%15.155%20.00

15、0%15.155%15.155%15.155%因此，如無無特殊原原因，該該公司今今后的增增長應(yīng)當(dāng)當(dāng)在100%左右右波動，不不應(yīng)當(dāng)追追求無效效的增長長，任何何過快的的增長都都會引發(fā)發(fā)后續(xù)的的低增長長。通過上面的的舉例可可以看出出，可持持續(xù)增長長率是企企業(yè)當(dāng)前前經(jīng)營效效率和財財務(wù)政策策決定的的內(nèi)在增增長能力力，實際際增長率率是本年年銷售額額比上年年銷售的的增長百百分比。在在不增發(fā)發(fā)新股的的情況下下，它們們之間有有如下聯(lián)聯(lián)系：如果某一年年的經(jīng)營營效率和和財務(wù)政政策與上上年相同同，則實實際增長長率、上上年的可可持續(xù)增增長率以以及本年年的可持持續(xù)增長長率三者者相等。這這種增長長狀態(tài)，在在資金上上可以永永

16、遠(yuǎn)持續(xù)續(xù)發(fā)展下下去，可可稱之為為平衡增增長。當(dāng)當(dāng)然，外外部條件件是公司司不斷增增加的產(chǎn)產(chǎn)品能為為市場所所接受。如果某一年年的公式式中的44個財務(wù)務(wù)比率有有一個或或多個數(shù)數(shù)值增長長，則實實際增長長率就會會超過本本年的可可持續(xù)增增長率，本本年的可可持續(xù)增增長率會會超過上上年的可可持續(xù)增增長率。由由此可見見，超常常增長是是“改變”財務(wù)比比率的結(jié)結(jié)果，而而不是持持續(xù)當(dāng)前前狀態(tài)的的結(jié)果。企企業(yè)不可可能每年年提高這這4個財財務(wù)比率率，也就就不可能能使超常常增長繼繼續(xù)下去去。如果某一年年的公式式中的44個財務(wù)務(wù)比率有有一個或或多個數(shù)數(shù)值比上上年下降降，則實實際銷售售增長就就會低于于本年的的可持續(xù)續(xù)增長率率，

17、本年年的可持持續(xù)增長長率會低低于上年年的可持持續(xù)增長長率。這這是超常常增長之之后的必必然結(jié)果果，公司司對此事事先要有有所準(zhǔn)備備。如果果不愿意意接受這這種現(xiàn)實實，繼續(xù)續(xù)勉強沖沖刺，現(xiàn)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)的危機機很快就就會來臨臨。如果公式中中的4項項財務(wù)比比率已經(jīng)經(jīng)達到公公司的極極限水平平，單純純的銷售售增長無無助于增增加股東東財富。銷銷售凈利利率和資資產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率的乘乘積是資資產(chǎn)凈利利率，它它體現(xiàn)了了企業(yè)運運用資產(chǎn)產(chǎn)獲取收收益的能能力，決決定于企企業(yè)的綜綜合效率率。至于于采用“薄利多多銷”還是“厚利少少銷”的方針針，則是是經(jīng)營政政策選擇擇問題。收收益留存存率和權(quán)權(quán)益乘數(shù)數(shù)的高低低是財務(wù)務(wù)政策選選擇問題題，取

18、決決于決策策人對收收益與風(fēng)風(fēng)險的權(quán)權(quán)衡。因因此，企企業(yè)的綜綜合效率率和承擔(dān)擔(dān)風(fēng)險的的能力，決決定了企企業(yè)的增增長速度度。實際上一個個理智的的企業(yè)在在增長率率問題上上并沒很很大回旋旋余地，尤尤其是從從長期來來看更是是如此。一一些企業(yè)業(yè)由于發(fā)發(fā)展過快快陷入危危機甚至至破產(chǎn)，另另一些企企業(yè)由于于增長太太慢遇到到困難甚甚至被其其他企業(yè)業(yè)收購，這這說明不不當(dāng)?shù)脑鲈鲩L足以以毀掉一一個企業(yè)業(yè)。（P1233-P1125修修改）標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差是是以均值值為中心心計算出出來的，因因而有時時直接比比較標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差是不不準(zhǔn)確的的，需要要剔出均均值大小小的影響響。為了了解決這這個問題題，引入入了變化化系數(shù)（離離散系數(shù)數(shù)）的概概念

19、。變變化系數(shù)數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差與均均值的比比，它是是從相對對角度觀觀察的差差異和離離散程度度，在比比較相關(guān)關(guān)事物的的差異程程度時較較之直接接比較標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差要要好些。變體系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差差/均值值例2：A證證券的預(yù)預(yù)期報酬酬率為110%，標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差是是12%；B證證券的預(yù)預(yù)期報酬酬率為118%，標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差是是20%。變化系數(shù)（AA）112%/10%1.20變化系數(shù)（BB）220%/18%1.11直接從標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差看，BB證券的的離散程程度較大大，能否否說B證證券的風(fēng)風(fēng)險比AA證券大大呢？不不能輕易易下這個個結(jié)論，因因為B證證券的平平均報酬酬率較大大。如果果以各自自的平均均報酬率率為基礎(chǔ)礎(chǔ)觀察，AA證券的的標(biāo)準(zhǔn)差差是其

20、均均值的11.200倍，而而B證券券的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差只是是其均值值的1.11倍倍，B證證券的風(fēng)風(fēng)險較小小。（P1388新增）證證券市場場線適用用于單個個證券和和證券組組合（不不論它是是否已經(jīng)經(jīng)有效地地分散了了風(fēng)險），它它測度的的是證券券（或證證券組合合）每單單位系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險（貝貝他系數(shù)數(shù)）的超超額收益益。證券券市場線線比資本本市場線線的前提提寬松，應(yīng)應(yīng)用也更更廣泛。（P1655修改）（二二）項目目系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險的估估計項目系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險的估估計，比比企業(yè)系系統(tǒng)風(fēng)險險的估計計更為困困難。股股票市場場的存在在，為我我們提供供了股價價，為計計算企業(yè)業(yè)的值提供供了數(shù)據(jù)據(jù)。項目目沒有充充分的交交易市場場，沒有有可靠的的

21、市場數(shù)數(shù)據(jù)供我我們使用用。解決決問題的的方法是是使用類類比法。類比法是尋尋找一個個經(jīng)營業(yè)業(yè)務(wù)與待待評估項項目類似似的上市市企業(yè)，以以該上市市企業(yè)的的值作為為待評估估項目的的值，這這種方法法也稱“替代公公司法”。運用類比法法，應(yīng)該該注意替替代公司司的資本本結(jié)構(gòu)已已反映在在其值中。如如果替代代企業(yè)的的資本結(jié)結(jié)構(gòu)與項項目所在在顯著不不同，那那么在估估計項目目的值時，應(yīng)應(yīng)針對資資本結(jié)構(gòu)構(gòu)差異做做出相應(yīng)應(yīng)調(diào)整。調(diào)整時，先先將含有有資本結(jié)結(jié)構(gòu)因素素的權(quán)益轉(zhuǎn)換換為不含含負(fù)債的的資產(chǎn)，然然后再按按照本公公司的目目標(biāo)資本本結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換為適適用于本本公司的的權(quán)益。轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換的公公式如下下：在不考慮所所得稅的的情況下下：

22、資產(chǎn)權(quán)益/（11替代代企業(yè)負(fù)負(fù)債/替替代企業(yè)業(yè)權(quán)益）在考慮所得得稅的情情況下：資產(chǎn)權(quán)益/1（11所得得稅率）替代企業(yè)負(fù)債/替代企業(yè)權(quán)益例4：替代代公司的的為1.2，其其負(fù)債與與權(quán)益比比為0.7。本本公司的的負(fù)債權(quán)權(quán)益比為為2/33，所得得稅率為為30%。如果不考慮慮所得稅稅：將替代公司司的值轉(zhuǎn)換換為無負(fù)負(fù)債的值：資產(chǎn)11.2/（10.77）00.70059將無負(fù)債的的值轉(zhuǎn)換換為本公公司含有有負(fù)債的的股東權(quán)權(quán)益值：權(quán)益00.70059（12/33）11.17765如果考慮所所得稅：將替代公司司的值轉(zhuǎn)換換為無負(fù)負(fù)債的值：資產(chǎn)11.2/（10.770.77）00.80054將無負(fù)債的的值轉(zhuǎn)換換為本公

23、公司含有有負(fù)債的的股東權(quán)權(quán)益值：權(quán)益00.80054（10.772/33）11.18813根據(jù)權(quán)益益可以計計算出股股東要求求的收益益率，作作為股權(quán)權(quán)現(xiàn)金流流量的折折現(xiàn)率。如如果采用用實體現(xiàn)現(xiàn)金流量量法，則則還需要要計算加加權(quán)平均均資本成成本。盡管類比法法不是一一個完美美的方法法，但它它在估算算項目的的系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險時還還是比較較有效的的。（P2099新增）五、租賃融資（一）租賃賃的涵義義與類型型租賃的涵義義租賃是出租租人以收收取租金金為條件件，在一一定期間間內(nèi)將其其所擁有有的資產(chǎn)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給給承租人人使用的的一種交交易。租賃雖然有有很長的的歷史，但但現(xiàn)代租租賃卻是是最近幾幾十年才才發(fā)展起起來的?，F(xiàn)現(xiàn)代

24、租賃賃快速發(fā)發(fā)展的原原因是生生產(chǎn)設(shè)備備變得日日益復(fù)雜雜、昂貴貴，經(jīng)濟濟壽命縮縮短，承承租人難難以出資資購置所所有需要要的設(shè)備備。租賃賃可以使使承租人人及時使使用所需需資產(chǎn)卻卻無需立立即付出出大額現(xiàn)現(xiàn)金，且且能夠避避免設(shè)備備快速更更新的風(fēng)風(fēng)險。租賃的類型型租賃可以分分為經(jīng)營營租賃和和融資租租賃兩種種。經(jīng)營租賃經(jīng)營租賃是是傳統(tǒng)的的租賃，主主要特征征有：租賃是是為了滿滿足承租租人對資資產(chǎn)的臨臨時性需需要，承承租人并并不尋求求對租賃賃資產(chǎn)的的長期占占有，所所以租賃賃資產(chǎn)的的報酬與與風(fēng)險由由出租人人承受（這這里的報報酬包括括資產(chǎn)使使用收益益、資產(chǎn)產(chǎn)升值和和變現(xiàn)的的收益等等；風(fēng)險險則包括括資產(chǎn)的的有形和和

25、無形損損失、閑閑置損失失、資產(chǎn)產(chǎn)使用收收益的波波動等）；租賃的的期限較較短，不不涉及租租賃雙方方長期而而固定的的義務(wù)和和權(quán)利；出租人人通常負(fù)負(fù)責(zé)租賃賃資產(chǎn)的的折舊計計提和日日常維護護（如維維修、保保險等）；租賃期期滿，租租賃資產(chǎn)產(chǎn)歸還出出租人；租賃合合同靈活活，在合合理的范范圍內(nèi)可可較方便便地解除除租賃契契約。融資租賃融資租賃又又稱財務(wù)務(wù)租賃或或資本租租賃，其其主要特特征有：租賃是是為了滿滿足承租租人對資資產(chǎn)的長長期需要要，租賃賃資產(chǎn)的的報酬和和風(fēng)險由由承租人人承受；租賃的的期限較較長，一一般會超超過租賃賃資產(chǎn)壽壽命的一一半（一一些機構(gòu)構(gòu)還對融融資租賃賃的期限限做出了了規(guī)定，如如我國會會計制度

26、度規(guī)定，融融資租賃賃的租賃賃期應(yīng)占占租賃資資產(chǎn)尚可可使用年年限的大大部分；美國財財務(wù)會計計準(zhǔn)則委委員會在在其第113號公公告中提提出，融融資租賃賃的租期期應(yīng)當(dāng)相相當(dāng)于租租賃資產(chǎn)產(chǎn)期望經(jīng)經(jīng)濟壽命命的755%以上上）；租金與與租賃資資產(chǎn)的價價值接近近（如我我國會計計制度規(guī)規(guī)定，租租賃開始始日承租租人的最最低付款款額的現(xiàn)現(xiàn)值應(yīng)幾幾乎相當(dāng)當(dāng)于租賃賃開始日日租賃資資產(chǎn)賬面面原值；美國財財務(wù)會計計準(zhǔn)則委委員會第第13號號公告中中規(guī)定，租租賃開始始日承租租人的最最低付款款額的現(xiàn)現(xiàn)值不得得低于租租賃資產(chǎn)產(chǎn)公允價價值的990%）；承租人人通常負(fù)負(fù)責(zé)租賃賃資產(chǎn)的的折舊計計提和日日常維護護；承租人人可以在在租賃期期

27、滿后廉廉價購買買租賃資資產(chǎn)（如如我國會會計制度度規(guī)定，承承租人有有購買租租賃資產(chǎn)產(chǎn)的選擇擇權(quán)，且且所訂立立的購價價應(yīng)低于于行使選選擇權(quán)時時租賃資資產(chǎn)的公公允價值值的5%）；租賃合合同穩(wěn)定定，非經(jīng)經(jīng)雙方同同意，中中途不可可撤銷；一般是是先由承承租人（企企業(yè)）向向出租人人提出租租賃申請請，出租租人按照照承租人人的要求求引入資資產(chǎn)，再再交付承承租人使使用。按照我國會會計制度度的規(guī)定定，只要要滿足上上述特征征中的第第項、第第項，便便應(yīng)認(rèn)定定該項租租賃為融融資租賃賃。融資租賃是是現(xiàn)代租租賃的代代表類型型，特別別是以上上特征中中的第項、第第項，使使得這類類租賃實實質(zhì)上類類似于以以分期付付款的方方式購買買資

28、產(chǎn)，對對承租人人（企業(yè)業(yè)）的籌籌資意義義明顯。融資租賃按按照租賃賃手段，又又可進一一步區(qū)分分為直接接租賃、杠杠桿租賃賃和售后后租回等等幾種形形式。直接租賃即即直接向向租賃公公司或生生產(chǎn)廠商商租賃生生產(chǎn)經(jīng)營營所需設(shè)設(shè)備的一一種租賃賃形式。杠桿租賃是是有貸款款者參與與的一種種租賃形形式。在在這種形形式下，出出租人引引入資產(chǎn)產(chǎn)時只支支付引入入款項（如如購買資資產(chǎn)的貨貨款）的的一部分分（通常常為資產(chǎn)產(chǎn)價值的的20%-400%），其其余款項項則以引引入的資資產(chǎn)或出出租權(quán)等等為抵押押，向另另外的貸貸款者借借入；資資產(chǎn)租出出后，出出租人以以收取的的租金向向債權(quán)人人還貸。這這樣，出出租人利利用自己己的少量量資

29、金就就推動了了大額的的租賃業(yè)業(yè)務(wù)，故故稱為杠杠桿租賃賃。對承承租人（企企業(yè)）來來說，杠杠桿租賃賃和直接接租賃沒沒有什么么區(qū)別，都都是向出出租人租租入資產(chǎn)產(chǎn)；而對對出租人人而言，其其身份則則有了變變化，既既是資產(chǎn)產(chǎn)的出租租者，同同時又是是借款人人。因此此杠桿租租賃是一一種涉及及三方面面關(guān)系人人的租賃賃形式。售后租回是是承租人人（企業(yè)業(yè)）先將將某資產(chǎn)產(chǎn)賣給出出租人，再再將該資資產(chǎn)租回回的一種種租賃形形式。這這種形式式下，承承租人（企企業(yè)）一一方面通通過出售售資產(chǎn)獲獲得了現(xiàn)現(xiàn)金；另另一方面面又通過過租賃滿滿足了對對資產(chǎn)的的需要，而而租金卻卻可以分分期支付付。（二）融資資租賃的的租金租金是承租租企業(yè)占

30、占用出租租人的資資產(chǎn)而向向出租人人付出的的代價。租租金支付付額的多多少和支支付方式式必然對對承租企企業(yè)的現(xiàn)現(xiàn)金流和和財務(wù)狀狀況產(chǎn)出出影響，是是租賃決決策的重重要考慮慮因素。1融資租租賃租金金的構(gòu)成成在我國，從從事融資資租賃的的出租人人主要有有租賃公公司、信信托投資資公司和和銀行信信貸部門門。這些些出租人人出租資資產(chǎn)，除除了要從從租金中中抵補其其購入資資產(chǎn)的各各項成本本和費用用，還要要獲取相相應(yīng)的利利潤，因因此融資資租賃的的租金就就包括租租賃資產(chǎn)產(chǎn)的成本本、租賃賃資產(chǎn)的的成本利利息、租租賃手續(xù)續(xù)費三大大部分。租賃資產(chǎn)的的成本。租租賃資產(chǎn)產(chǎn)的成本本大體由由資產(chǎn)的的購買價價（若出出租人是是資產(chǎn)的的生

31、產(chǎn)商商，則為為出廠價價）、運運雜費、運運輸途中中的保險險費等項項目構(gòu)成成。如果果資產(chǎn)由由承租人人負(fù)責(zé)運運輸和安安裝，運運雜費、運運輸途中中的保險險費等便便不包括括在租金金中。租賃資產(chǎn)的的成本利利息。租租賃資產(chǎn)產(chǎn)的成本本利息，即即出租人人向承租租企業(yè)所所提供的的資金的的利息，如如為購買買租賃資資產(chǎn)而向向銀行借借款所應(yīng)應(yīng)支付的的利息。租賃手續(xù)費費。租賃賃手續(xù)費費既包括括出租人人承辦租租賃業(yè)務(wù)務(wù)的費用用，還包包括出租租人向承承租企業(yè)業(yè)提供租租賃服務(wù)務(wù)所賺取取的利潤潤。2融資租租金的計計算和支支付方式式融資租金計計算和收收取，可可以通過過租賃雙雙方的協(xié)協(xié)商，靈靈活地采采取多種種方式。歸歸納起來來，大致

32、致有如下下三類：租金包括租租賃資產(chǎn)產(chǎn)的成本本、成本本利息、租租賃手續(xù)續(xù)費，采采取期初初或期末末等額或或不等額額的方式式支付。如如果租金金在期初初支付，計計算每期期租金時時，租賃賃資產(chǎn)成成本和成成本利息息按照預(yù)預(yù)付年金金現(xiàn)值法法計算；而租賃賃手續(xù)則則往往按按租賃期期限平均均計算。例1：某企企業(yè)向租租賃公司司租入一一套價值值為133000000元元的設(shè)備備，租賃賃合同規(guī)規(guī)定：租租期5年年，租金金每年年年初支付付一次，利利率6%，租賃賃手續(xù)費費按設(shè)備備成本的的2%計計算，租租期滿后后設(shè)備歸歸該企業(yè)業(yè)所有。每期租金133000000（PP/A，66%，551）+1（11300000002%5）1300

33、000003.4655111（11300000002%5）2911147520002963347（元元）根據(jù)上述計計算的結(jié)結(jié)果所編編制的租租金攤銷銷表，見見表71。表71租租金攤銷銷表單位位：元年度租金應(yīng)計利息支付本金-未付本金設(shè)備成本手續(xù)費合計+第1年初13000000第1年初291144752002963447-291144710088853aa第2年初291144752002963447605311b23061167782337第3年初29114475200296344746694424445535337884第4年初29114475200296344732027725912202746

34、664第5年初291144752002963447164833 c27466640合計14557735260000148177351557335130000000注：a=1100888533=133000000-29111477；b=605531=1000885536%；c=1164883=22911147-27446644本例中，企企業(yè)租賃賃設(shè)備每每年的現(xiàn)現(xiàn)金流出出分別為為表71中第第欄所示示的金額額。如果果租金在在期末支支付，每每期租金金中的租租賃資產(chǎn)產(chǎn)成本和和成本利利息則要要按照普普通年金金現(xiàn)值法法計算。例2：沿用用例1資資料，假假定租金金每年年年末支付付一次，其其他約定定不變，每每期租

35、金金的計算算為：每期租金133000000(P/A，66%，55)（1330000002%5）1300000004.221244(1300000002%5)3086613520003138813（元元）根據(jù)上述計計算結(jié)果果，也可可編制企企業(yè)的租租金攤銷銷表并確確定各年年租賃設(shè)設(shè)備的現(xiàn)現(xiàn)金流出出，因其其方法與與例1近近似，不不再贅述述。租金包括租租賃資產(chǎn)產(chǎn)的成本本、成本本利息，采采取期初初或期末末等額或或不等額額的方式式支付；租賃手手續(xù)費單單獨一次次性付清清。例3：沿用用例1資資料，假假定租賃賃手續(xù)費費于租賃賃開始日日一次性性付清，其其他約定定不變，每每期租金金的計算算為：每期租金1300000

36、00（PP/A，66%，55-1）11300000003.46551112911147（元元）根據(jù)上述計計算的結(jié)結(jié)果所編編制的租租金攤銷銷表，見見表72。表72 租金金攤銷表表 單單位：元元年度租金應(yīng)計利息支付本金-未付本金第1年初13000000第1年初2911447-291144710088853aa第2年初2911447605311 b23061167782337第3年初291144746694424445535337884第4年初291144732027725912202746664第5年初2911447164833 c27466640合計14557735155733513000000

37、0注：a=1100888533=133000000-29111477；b=605531=1000885536%；c=1164883=22911147-27446644本例中，企企業(yè)第11年租賃賃設(shè)備的的現(xiàn)金流流出為：291144711300000002%31771477（元）以后每年租租賃設(shè)備備的現(xiàn)金金流出，分分別為表表722第欄中第第2年至至第5年年的租金金額。例4：沿用用例2，假假定租賃賃手續(xù)費費于租賃賃開始日日一次性性付清，其其他約定定不變，每每期租金金的計算算為：每期租金130000000（P?A，66%，55）1300000004.2212443086613（元元）本例也可仿仿照例3

38、3的方法法編制租租金攤銷銷表并確確定每年年租賃設(shè)設(shè)備的現(xiàn)現(xiàn)金流出出。租金僅含租租賃資產(chǎn)產(chǎn)的成本本，采取取期初或或期末等等額或不不等額的的方式支支付，成成本利息息和手續(xù)續(xù)費均單單獨計算算和支付付。例5：沿用用例1，假假定合同同約定以以設(shè)備的的成本為為租金，利利息單獨獨計算并并按年支支付，手手續(xù)費于于開始日日一次性性付清。企企業(yè)每年年支付的的租金額額為：每年的租金金額1130000000522600000（元元）企業(yè)的租金金及利息息攤銷表表見表773。表73 租金金及利息息攤銷表表單位：元年度租金應(yīng)計利息支付本金未付本金第1年初13000000第1年初2600000-260000010400000

39、第2年初2600000624000 a26000007800000第3年初260000046800026000005200000第4年初260000031200026000002600000第5年初260000015600026000000合計130000001560000130000000注：a=6624000=11040000006%本例中，企企業(yè)第11年租賃賃設(shè)備的的現(xiàn)金流流出為：260000011300000002%28660000（元）以后各年的的租賃設(shè)設(shè)備現(xiàn)金金流出，分分別為表表733第欄、第第欄中第第2年至至第5年年數(shù)字之之和。如果將上例例中的租租金改在在每期期期末支付付，那么么

40、各期支支付的租租金額仍仍為26600000元；但因為為各期占占用的租租賃公司司本金不不同于上上例，每每期的應(yīng)應(yīng)計利息息會有所所改變，并并同時引引起各期期的租賃賃現(xiàn)金流流出不同同于上例例。（三）融資資租賃的的決策企業(yè)可以采采取多種種方式增增添長期期設(shè)備，融融資租賃賃是其中中之一。究究竟應(yīng)當(dāng)當(dāng)采取哪哪種方式式，融資資租賃是是否為最最佳方案案，需要要通過與與其他方方式（如如借款購購買）的的對比分分析判定定，這就就是融資資租賃的的決策。融資租賃決決策的方方法很多多，但對對不同方方案現(xiàn)金金流量的的比較是是最基本本的。融資租賃和和借款購購買的現(xiàn)現(xiàn)金流量量以設(shè)備的融融資租賃賃和借款款購買決決策為例例，這兩兩

41、種融資資方式引引起的承承租企業(yè)業(yè)現(xiàn)金流流量主要要包括：設(shè)備的借款款償付額額或租金金。如果果借款購購買設(shè)備備，需償償還債權(quán)權(quán)人（如如銀行）的的借款并并支付借借款利息息；如果果融資租租賃設(shè)備備，則需需支付租租金。借借款本息息的償還還方式和和租金的的支付方方式多種種多樣，可可以分期期等額償償還（支支付）或或分期不不等額償償還（支支付）；可以每每期期初初償還（支支付）或或期末償償還（支支付），等等等。不不同的借借款本息息償還方方式和租租金支付付方式，會會引起企企業(yè)不同同的現(xiàn)金金流出。設(shè)備殘值收收益。借借款購買買的設(shè)備備和期滿滿后歸企企業(yè)所有有的融資資租賃設(shè)設(shè)備，如如果有殘殘值收益益，會給給企業(yè)帶帶來現(xiàn)

42、金金流入。融資租賃和和借款購購買方式式的其他他費用。融融資租賃賃和借款款購買方方式都可可能發(fā)生生一些其其他相關(guān)關(guān)費用，這這些費用用的發(fā)生生會引起起企業(yè)的的現(xiàn)金流流出。稅收影響。按按照我國國目前的的所得稅稅納稅規(guī)規(guī)定，承承租企業(yè)業(yè)的以上上借款利利息、其其他費用用可以抵抵稅，設(shè)設(shè)備計提提的折舊舊、維護護費也可可以抵稅稅；設(shè)備備殘值收收益則要要交納所所得稅，等等等。這這些費用用和收益益的抵稅稅、納稅稅，會減減少或增增加企業(yè)業(yè)的現(xiàn)金金流出。融資租賃決決策方法法將設(shè)備融資資租賃和和借款購購買的現(xiàn)現(xiàn)金流量量凈現(xiàn)值值對比，可可以判斷斷出哪種種融資方方式更好好。例6：某公公司需增增添一臺臺數(shù)控設(shè)設(shè)備用于于產(chǎn)品

43、生生產(chǎn)，購購置成本本100000000元，使使用壽命命5年，折折舊期與與使用期期一致，采采用直線線法計提提折舊，期期滿無殘殘值。使使用該設(shè)設(shè)備還需需每年發(fā)發(fā)生5000000元的維維護保養(yǎng)養(yǎng)費。如如果公司司從銀行行貸款購購買該設(shè)設(shè)備，貸貸款年利利率100%，需需在5年年內(nèi)每年年年末等等額償還還本金。此此外，公公司也可可以從租租賃商處處租得該該設(shè)備，租租期5年年，每年年年末需需支付租租金（含含租賃資資產(chǎn)的成成本、成成本利息息和租賃賃手續(xù)費費）26600000元，租租賃期滿滿后公司司可獲得得設(shè)備的的所有權(quán)權(quán)。公司司適用的的所得稅稅率為440%。假假設(shè)投資資人要求求的必要要報酬率率為100%。本例中，

44、由由于租賃賃期滿后后設(shè)備的的所有權(quán)權(quán)歸公司司所有，所所以該租租賃為融融資租賃賃。因為為無論融融資租賃賃還是借借款購買買，設(shè)備備的折舊舊費、維維護保養(yǎng)養(yǎng)費對公公司的影影響都是是一樣的的，故可可將它們們視為不不相關(guān)因因素，在在決策中中不予考考慮。于于是，本本例中引引起兩方方案現(xiàn)金金流量變變動的只只有租金金、借款款和利息息償還額額及其抵抵稅額。按照我國交交納所得得稅的現(xiàn)現(xiàn)行規(guī)定定，“納稅人人以融資資租賃方方式從出出租方取取得固定定資產(chǎn)，其其租金支支出不得得扣除，但但可按規(guī)規(guī)定提取取折舊費費用”。這樣樣，融資資租賃的的稅后現(xiàn)現(xiàn)金流量量就是每每年租金金的現(xiàn)值值，即：2600000（P/A，110%，55

45、）226000003.77908898856008（元元）借款購買的的稅后現(xiàn)現(xiàn)金流量量計算，分分別見表表744、75。表74借借款分期期償還表表單位：元年度貸款償還額額利息支付額額=110%本金償還額額-未償還本金金0100000001263799710000001637997836200322637997836200180177765602263263799765603319819944578332426379974578332180114239811852637997239799a23981180注：表中中數(shù)字，計計算時取取整；a=2239779=22637797-23998188表75借

46、借款購買買現(xiàn)金流流量單單位：元元年度貸款償還額額利息支付額額利息抵稅=440%稅后現(xiàn)金流流出=現(xiàn)金系數(shù)稅后現(xiàn)金流流出現(xiàn)值值12637997100000040000022379970.9099020345542263799783620033448823034490.8266419036603263799765603326241123755560.7511317847764263799745783318313324548840.68330167666652637997239799a959225420050.620091578336合計8977992比較融資租租賃和借借款購買買的稅后后現(xiàn)金流流量現(xiàn)值

47、值可知，融融資租賃賃的稅后后現(xiàn)金流流出量現(xiàn)現(xiàn)值（99856608元元）大于于借款購購買的稅稅后現(xiàn)金金流出量量現(xiàn)值（88977792元元），所所以宜采采取借款款購買的的方式增增添設(shè)備備。進行融資租租賃決策策，還可可以運用用凈現(xiàn)值值法和內(nèi)內(nèi)含報酬酬率法等等方法，這這些方法法的操作作參見本本書第五五章的有有關(guān)內(nèi)容容，這里里不再一一一舉例例。（P2333-2337修改改）二、個個別資本本成本個別資本成成本是指指各種資資本來源源的成本本，包括括債務(wù)成成本、留留存收益益成本和和普通股股成本等等。債務(wù)成本簡單債務(wù)的的稅前成成本最簡單的債債務(wù)是沒沒有所得得稅和發(fā)發(fā)行費，按按平價發(fā)發(fā)行的具具有固定定償還期期和償

48、還還金額的的債務(wù)。簡簡單債務(wù)務(wù)債權(quán)人人的收益益就是債債務(wù)人的的成本，因因此可以以根據(jù)債債券收益益率估價價模型確確定債務(wù)務(wù)的成本本。債務(wù)的成本本是使下下式成立立的Kdd（內(nèi)含含報酬率率）：P0其中：P0債券券發(fā)行價價格或借借款的金金額，即即債務(wù)的的現(xiàn)值；Pi本金金的償還還金額和和時間；Ii債務(wù)務(wù)的約定定利息；N債務(wù)的的期限，通通常以年年表示。求解Kd需需要使用用“逐步測測試法”。例1：假設(shè)設(shè)長期債債券的總總面值為為1000萬元，平平價發(fā)行行，期限限為3年年，票面面利率111%，每每年付息息，到期期一次還還本。則則該債務(wù)務(wù)的稅前前成本為為：100 Kdd111%在前面“財財務(wù)估價價”一章中中我們曾

49、曾講過，平平價發(fā)行行債券的的價值等等于其面面值，內(nèi)內(nèi)含報酬酬率等于于票面利利率。對對于債務(wù)務(wù)發(fā)行人人來說，稅稅前債務(wù)務(wù)成本（率率）就是是其票面面利率。銀銀行借款款的成本本與債券券類似，債債務(wù)成本本就是其其借款合合同利率率。含有手續(xù)費費的稅前前債務(wù)成成本如果取得債債務(wù)時存存在不可可忽視的的手續(xù)費費，例如如傭金和和其他費費用等，債債權(quán)人的的收益則則不等于于債務(wù)人人的成本本，債務(wù)務(wù)人得到到的金額額要扣除除手續(xù)費費。假設(shè)設(shè)發(fā)行費費用占債債務(wù)發(fā)行行價格的的百分比比為F，則則債務(wù)成成本是使使下式成成立的KKd：P0(1-F)= 例2：續(xù)前前例，假假設(shè)手續(xù)續(xù)費為借借款金額額1000萬元的的2%，則則稅前債債

50、務(wù)成本本為：100（11-2%） Kdd111.83301%手續(xù)費減少少了債務(wù)務(wù)人得到到的資金金，但沒沒有減少少利息支支付，所所以資本本成本上上升了。含有手續(xù)費費的稅后后債務(wù)成成本由于在投資資和企業(yè)業(yè)估價中中，需要要使用稅稅后現(xiàn)金金流量進進行折現(xiàn)現(xiàn)，所有有各項資資本成本本也應(yīng)使使用稅后后成本。在在考慮所所得稅的的情況下下，債務(wù)務(wù)人的利利息支出出可以減減少其所所得稅。所得稅影響響的簡便便算法是是用稅前前債務(wù)成成本率乘乘以（11稅率率）。例3：續(xù)前前例，假假設(shè)所得得稅率tt300%，稅稅后債務(wù)務(wù)成本為為Kdtt：KdtKKd（1t）11.83001%（1-30%）88.28811%這種算法不不準(zhǔn)確

51、的的，因為為可以抵抵稅的是是利息額額，而不不是折現(xiàn)現(xiàn)率。債債務(wù)價格格（溢價價或折價價）和手手續(xù)費率率都會影影響折現(xiàn)現(xiàn)率的計計算，但但與利息息抵稅無無關(guān)。只只有在平平價發(fā)行行、無手手續(xù)費的的情況下下，簡便便算法才才是成立立的。更正式的算算法是：P0(1-F)= 例4：續(xù)前前例：假假設(shè)所得得稅率tt300%：100（11-2%）Kdt=88.48827%折價與溢價價發(fā)行的的債務(wù)成成本公司債券可可以折價價或溢價價發(fā)行，并并對債務(wù)務(wù)成本產(chǎn)產(chǎn)生影響響。例5：續(xù)前前例，假假設(shè)該債債券溢價價發(fā)行，總總價為995萬元元：105（11-2%）Kdt=66.60030%例6：續(xù)前前例，假假設(shè)該債債券折價價發(fā)行，總

52、總價為995萬元元：95（11-2%）Kdt=110.449899%從理論上看看債務(wù)成成本的估估算并不不困難，但但是實際際上往往往很麻煩煩。債務(wù)務(wù)的形式式具有多多樣性，例例如浮動動利率債債務(wù)、利利息和本本金償還還時間不不固定的的債務(wù)、可可轉(zhuǎn)換債債券和附附帶認(rèn)股股權(quán)的債債務(wù)等，都都會使債債務(wù)成本本的估計計復(fù)雜化化。在估計債務(wù)務(wù)成本時時，要注注意區(qū)分分債務(wù)的的歷史成成本和未未來成本本。作為為投資決決策和企企業(yè)價值值評估依依據(jù)的資資本成本本，只能能是未來來借入新新債務(wù)的的成本?，F(xiàn)現(xiàn)有債務(wù)務(wù)的歷史史成本主主要用于于過去業(yè)業(yè)績的分分析，對對于未來來的決策策是不相相關(guān)的沉沉沒成本本。現(xiàn)金流量折折現(xiàn)法(P2

53、663-PP2999修改)現(xiàn)金流量模模型是企企業(yè)價值值評估使使用最廣廣泛、理理論上最最健全的的模型。現(xiàn)金流量模模型的種種類任何資產(chǎn)都都可以使使用現(xiàn)金金流量模模型來估估價，其其價值都都是以下下三個變變量的函函數(shù)：價值現(xiàn)金流量“現(xiàn)金流量量t”是指各各期的預(yù)預(yù)期現(xiàn)金金流量。不不同資產(chǎn)產(chǎn)的未來來現(xiàn)金流流量表現(xiàn)現(xiàn)形式不不同，債債券的現(xiàn)現(xiàn)金流量量是利息息和本金金，投資資項目的的現(xiàn)金流流量是項項目引起起的增量量現(xiàn)金流流量。在在價值評評估中可可供選擇擇的企業(yè)業(yè)現(xiàn)金流流量有三三種：股股利現(xiàn)金金流量、股股權(quán)現(xiàn)金金流量和和實體現(xiàn)現(xiàn)金流量量。依據(jù)據(jù)現(xiàn)金流流量的不不同種類類，企業(yè)業(yè)估價模模型也分分股利現(xiàn)現(xiàn)金流量量模型、

54、股股權(quán)現(xiàn)金金流量模模型和實實體現(xiàn)金金流量模模型三種種。股利現(xiàn)金流流量模型型股利現(xiàn)金流流量模型型的基本本形式是是：股權(quán)價值股利現(xiàn)金流流量是企企業(yè)分配配給股權(quán)權(quán)投資人人的現(xiàn)金金流量。股權(quán)現(xiàn)金流流量模型型股權(quán)現(xiàn)金流流量模型型的基本本形式是是：股權(quán)價值股權(quán)現(xiàn)金流流量是一一定期間間企業(yè)可可以提供供給股權(quán)權(quán)投資人人的現(xiàn)金金流量，它它等于企企業(yè)實體體現(xiàn)金流流量扣除除對債權(quán)權(quán)人支付付后剩余余的部分分。有多多少股權(quán)權(quán)現(xiàn)金流流量會作作為股利利分配給給股東，取取決于企企業(yè)的籌籌資和股股利分配配政策。如如果把股股權(quán)現(xiàn)金金流量全全部作為為股利分分配，則則上述兩兩個模型型相同。實體現(xiàn)金流流量模型型實體現(xiàn)金流流量模型型的基

55、本本形式是是：實體價值股權(quán)價值實體價價值債債務(wù)價值值債務(wù)價值實體現(xiàn)金流流量是企企業(yè)全部部現(xiàn)金流流入扣除除成本費費用和必必要的投投資后的的剩余部部分，它它是企業(yè)業(yè)一定期期間可以以提供給給所有投投資人（包包括股權(quán)權(quán)投資人人和債權(quán)權(quán)投資人人）的稅稅后現(xiàn)金金流量。企業(yè)實體現(xiàn)現(xiàn)金流量量可以分分為自由由現(xiàn)金流流量和非非營業(yè)現(xiàn)現(xiàn)金流量量兩部分分。自由由現(xiàn)金流流量是營營業(yè)活動動產(chǎn)生的的稅后現(xiàn)現(xiàn)金流量量，企業(yè)業(yè)可以根根據(jù)籌資資政策和和股利政政策自由由決定如如何支配配。非營營業(yè)現(xiàn)金金流量是是企業(yè)非非營業(yè)活活動產(chǎn)生生的稅后后現(xiàn)金流流量，包包括非持持續(xù)的現(xiàn)現(xiàn)金流量量、非常常項目及及對非關(guān)關(guān)聯(lián)企業(yè)業(yè)投資活活動的稅稅后現(xiàn)

56、金金流量。自由現(xiàn)金流流量決定定了企業(yè)業(yè)的營業(yè)業(yè)價值；非營業(yè)業(yè)現(xiàn)金流流量決定定了企業(yè)業(yè)的非營營業(yè)價值值。企業(yè)總價值值營業(yè)業(yè)價值+非營業(yè)業(yè)價值自由現(xiàn)金金流量現(xiàn)現(xiàn)值非非營業(yè)現(xiàn)現(xiàn)金流量量現(xiàn)值價值評估主主要關(guān)心心企業(yè)的的營業(yè)價價值。多多數(shù)情況況下，非非營業(yè)現(xiàn)現(xiàn)金流量量數(shù)額很很小，或或者不具具有持續(xù)續(xù)性，因因此可以以將其忽忽略。當(dāng)當(dāng)然，如如果其數(shù)數(shù)額較大大并具有有可持續(xù)續(xù)性，就就應(yīng)當(dāng)將將其納入入評估范范圍。企企業(yè)的資資本成本本反映的的是全部部現(xiàn)金流流量和風(fēng)風(fēng)險，如如果將數(shù)數(shù)額較大大的非營營業(yè)現(xiàn)金金流量忽忽略掉，會會違反現(xiàn)現(xiàn)金流量量與資本本成本配配比的折折現(xiàn)原則則。不過過，處理理非營業(yè)業(yè)現(xiàn)金流流量時必必須非

57、常常謹(jǐn)慎，它它們具有有多樣性性，很難難通過標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化的的程序處處理，并并且不容容易準(zhǔn)確確預(yù)計，需需要結(jié)合合具體情情況單獨獨處理。在數(shù)據(jù)相同同的情況況下，三三種模型型的評估估結(jié)果是是相同的的。由于于股利分分配政策策有較大大隨意性性，股利利現(xiàn)金流流量很難難預(yù)計，所所以股利利現(xiàn)金流流量模型型在補血血中很少少被使用用。如果果假設(shè)企企業(yè)不保保留多余余的現(xiàn)金金，而將將股權(quán)現(xiàn)現(xiàn)金全部部作為股股利發(fā)放放，則股股權(quán)現(xiàn)金金流量等等于股利利現(xiàn)金流流量，股股權(quán)現(xiàn)金金流量模模型可以以取代股股利現(xiàn)金金流量模模型，避避免對股股利政策策進行估估計的麻麻煩。因因此，大大多數(shù)的的企業(yè)估估價使用用股權(quán)現(xiàn)現(xiàn)金流量量模型或或?qū)嶓w現(xiàn)現(xiàn)金流

58、量量模型。資本成本“資本成本本”是計算算現(xiàn)值使使用的折折現(xiàn)率。折折現(xiàn)率是是現(xiàn)金流流量風(fēng)險險的函數(shù)數(shù)，風(fēng)險險越大則則折現(xiàn)率率越大，因因此折現(xiàn)現(xiàn)率和現(xiàn)現(xiàn)金流量量要相互互匹配。股股權(quán)現(xiàn)金金流量只只能用股股權(quán)資本本成本來來折現(xiàn)，實實體現(xiàn)金金流量只只能用企企業(yè)實體體的加權(quán)權(quán)平均資資本成本本來折現(xiàn)現(xiàn)?，F(xiàn)金流量的的持續(xù)年年數(shù)“n”是指指產(chǎn)生現(xiàn)現(xiàn)金流量量的時間間，通常常用“年”數(shù)來表表示。從從理論上上說，現(xiàn)現(xiàn)金流量量的持續(xù)續(xù)年數(shù)應(yīng)應(yīng)當(dāng)?shù)扔谟谫Y源的的壽命。企企業(yè)的壽壽命是不不確定的的，通常常采用持持續(xù)經(jīng)營營假設(shè)，即即假設(shè)企企業(yè)將無無限期的的持續(xù)下下去。預(yù)預(yù)測無限限期的現(xiàn)現(xiàn)金流量量數(shù)據(jù)是是很困難難的，時時間越長長

59、，遠(yuǎn)期期的預(yù)測測越不可可靠。為為了避免免預(yù)測無無限期的的現(xiàn)金流流量，大大部分估估價將預(yù)預(yù)測的時時間分為為兩個階階段。第第一階段段是有限限的、明明確的預(yù)預(yù)測期，稱稱為“詳細(xì)預(yù)預(yù)測期”，或簡簡稱“預(yù)測期期”，在此此期間需需要對每每年的現(xiàn)現(xiàn)金流量量進行詳詳細(xì)預(yù)測測，并根根據(jù)現(xiàn)金金流量模模型計算算其預(yù)測測期價值值；第二二階段是是預(yù)測期期以后的的無限時時期，稱稱為“后續(xù)期期”，或“永續(xù)期期”，在此此期間假假設(shè)企業(yè)業(yè)進入穩(wěn)穩(wěn)定狀態(tài)態(tài)，有一一個穩(wěn)定定的增長長率，可可以用簡簡便方法法直接估估計后續(xù)續(xù)期價值值。后續(xù)續(xù)期價值值也被稱稱為“永續(xù)價價值”或“殘值”。這樣樣，企業(yè)業(yè)價值被被分為兩兩部分：企業(yè)價值預(yù)測期期

60、價值+后續(xù)期期價值現(xiàn)金流量模模型參數(shù)數(shù)的估計計現(xiàn)金流量模模型的參參數(shù)包括括預(yù)測期期的年數(shù)數(shù)、各期期的現(xiàn)金金流量和和資本成成本。這這些參數(shù)數(shù)是相互互影響的的，需要要整體考考慮，不不可以完完全孤立立地看待待和處理理。資本本成本的的估計在在前面的的章節(jié)已已經(jīng)介紹紹過，這這里主要要說明現(xiàn)現(xiàn)金流量量的估計計和預(yù)測測期的確確定。未來現(xiàn)金流流量的數(shù)數(shù)據(jù)需要要通過財財務(wù)預(yù)測測取得。財財務(wù)預(yù)測測可以分分為新時時期預(yù)測測和全面面預(yù)測。新新時期預(yù)預(yù)測的主主要缺點點是容易易忽視財財務(wù)數(shù)據(jù)據(jù)之間的的聯(lián)系，不不利于發(fā)發(fā)現(xiàn)預(yù)測測假設(shè)的的不合理理之處。全全面預(yù)測測是指編編制成套套的預(yù)計計財務(wù)報報表，通通過預(yù)計計財務(wù)報報表獲取