《金融衍生市場》

1、第七章期權(quán)交易概述1本章內(nèi)容闡述期權(quán)交易中的相關(guān)概念，期權(quán)交易的類型、功能以及期權(quán)與期貨、遠(yuǎn)期的比較。大綱要求通過本章學(xué)習(xí)掌握期權(quán)交易合約的要素、看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的內(nèi)涵，期權(quán)保證金的計(jì)算等重要內(nèi)容，理解期權(quán)交易的功能，熟悉期權(quán)交易制度，了解期權(quán)與期貨、遠(yuǎn)期的區(qū)別。 2第一節(jié) 期權(quán)的相關(guān)概念 一、期權(quán)的定義期權(quán)（Option）又稱選擇權(quán)，實(shí)質(zhì)上是一種權(quán)利的有償使用，當(dāng)期權(quán)購買者支付給期權(quán)出售者一定的期權(quán)費(fèi)后，購買者就擁有在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價(jià)格購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利的合約。 3二、期權(quán)交易的合約要素 期權(quán)的買方 期權(quán)的賣方 協(xié)定價(jià)格 期權(quán)費(fèi) 通知日 到期日 4三、期權(quán)買賣雙方

2、的權(quán)利與義務(wù) 期權(quán)的買方享有在期權(quán)屆滿或之前以規(guī)定的價(jià)格購買或銷售一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)買方并不承擔(dān)義務(wù)。 期權(quán)賣方則有義務(wù)在買方要求履約時(shí)賣出或買進(jìn)期權(quán)買方要買進(jìn)或賣出的標(biāo)的資產(chǎn)。賣方只有義務(wù)而無權(quán)利。 所以，期權(quán)買賣雙方的權(quán)利和義務(wù)是不對等的，然而，買方要付給賣方一定的期權(quán)費(fèi)，這又體現(xiàn)了雙方交易的公平性。 5四、期權(quán)交易的特點(diǎn) 期權(quán)合約標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)交易規(guī)范化期權(quán)交易范圍和品種擴(kuò)大化6第二節(jié) 期權(quán)的類型按期權(quán)買者的權(quán)利劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán)（Call Option）、看跌期權(quán)（Put Option）和雙向期權(quán)。按期權(quán)買者執(zhí)行期權(quán)的時(shí)限劃分，期權(quán)可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。 按協(xié)定價(jià)格與

3、標(biāo)的物市場價(jià)格的關(guān)系不同，期權(quán)可分為實(shí)值期權(quán)、平值期權(quán)和虛值期權(quán)按交易場所的不同，期權(quán)可分為交易所交易期權(quán)和柜臺(tái)式期權(quán) 根據(jù)標(biāo)的物的性質(zhì)，期權(quán)可分為現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán) 7一、看漲期權(quán)、看跌期權(quán)和雙向期權(quán)看漲期權(quán)是指賦予期權(quán)的購買者在預(yù)先規(guī)定的時(shí)間以執(zhí)行價(jià)格從期權(quán)出售者手中買入一定數(shù)量的金融工具的權(quán)利的合約。為取得這種買的權(quán)利，期權(quán)購買者需要在購買期權(quán)時(shí)支付給期權(quán)出售者一定的期權(quán)費(fèi)。因?yàn)樗侨藗冾A(yù)期某種標(biāo)的資產(chǎn)的未來價(jià)格上漲時(shí)購買的期權(quán)，所以被稱為看漲期權(quán)。8看跌期權(quán)是指期權(quán)購買者擁有一種權(quán)利，在預(yù)先規(guī)定的時(shí)間以協(xié)定價(jià)格向期權(quán)出售者賣出規(guī)定的金融工具。為取得這種賣的權(quán)利，期權(quán)購買者需要在購買期權(quán)

4、時(shí)支付給期權(quán)出售者一定的期權(quán)費(fèi)。因?yàn)樗侨藗冾A(yù)期某種標(biāo)的資產(chǎn)的未來價(jià)格下跌時(shí)購買的期權(quán)，所以被稱為看跌期權(quán)。9雙向期權(quán)又稱為雙重期權(quán)，是指期權(quán)購買方向期權(quán)出售方支付了一定的期權(quán)費(fèi)之后，在期權(quán)合約有效期之內(nèi)，按事先商定的價(jià)格，向期權(quán)出售方既購買某種期貨合約的看漲期權(quán)，又購買該期貨合約的看跌期權(quán)。10二、歐式期權(quán)和美式期權(quán)歐式期權(quán)是指期權(quán)的購買者只能在期權(quán)到期日才能執(zhí)行期權(quán)，既不能提前也不能推遲。 美式期權(quán)允許期權(quán)購買者在期權(quán)到期前的任何時(shí)間執(zhí)行期權(quán)。11三、實(shí)值期權(quán)、平值期權(quán)和虛值期權(quán)實(shí)值期權(quán)、平值期權(quán)、虛值期權(quán)與看漲期權(quán)、看跌期權(quán)的對應(yīng)關(guān)系見下表：看漲期權(quán)看跌期權(quán)實(shí)值期權(quán)市場價(jià)格 協(xié)定價(jià)格市場

5、價(jià)格 協(xié)定價(jià)格平值期權(quán) 市場價(jià)格 = 協(xié)定價(jià)格市場價(jià)格 = 協(xié)定價(jià)格虛值期權(quán) 市場價(jià)格 協(xié)定價(jià)格12四、交易所交易期權(quán)和柜臺(tái)式期權(quán)交易所交易期權(quán)是指一種標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)，它有正式規(guī)定的數(shù)量，在交易所大廳中以正規(guī)的方式進(jìn)行交易。 柜臺(tái)式期權(quán)是指期權(quán)的出賣者為滿足某一購買者特定的需求而產(chǎn)生的，它并不在交易大廳中進(jìn)行，因此也被稱為場外交易市場。 13五、現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán) 現(xiàn)貨期權(quán)是指以各種金融工具本身作為期權(quán)合約之標(biāo)的物的期權(quán)。期貨期權(quán)是指以各種金融期貨合約作為期權(quán)合約之標(biāo)的物的期權(quán)。14合約的標(biāo)準(zhǔn)化 交易單位協(xié)定價(jià)格最后交易日與履約日對沖與履約部位限制保證金制度期權(quán)清算制度第三節(jié) 期權(quán)交易制度 15

6、一、合約的標(biāo)準(zhǔn)化 凡是在集中性的市場上上市的金融期權(quán)合約都是標(biāo)準(zhǔn)化的合約。在這些標(biāo)準(zhǔn)化合約中，交易單位、最小價(jià)格變動(dòng)單位、每日價(jià)格波動(dòng)限制、協(xié)定價(jià)格、合約月份、最后交易日、履約日等都由交易所作統(tǒng)一的規(guī)定。16與金融期貨一樣，金融期權(quán)的交易單位也是由各交易所分別加以規(guī)定。因此，即使是標(biāo)的物相同的金融期權(quán)合約，在不同的交易所上市，其交易單位也是不相同的。協(xié)定價(jià)格是指期權(quán)合約被執(zhí)行時(shí)，交易雙方實(shí)際買賣標(biāo)的物的價(jià)格。17最后交易日是指某種即將到期的金融期權(quán)合約在交易所交易的最后截止日。如果期權(quán)購買者在最后交易日不再做對沖交易，則他要么放棄期權(quán)，要么在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)執(zhí)行期權(quán)。履約日則是由期權(quán)合約所規(guī)定的，

7、期權(quán)購買者可以實(shí)際執(zhí)行該期權(quán)的日期。由于期權(quán)有歐式期權(quán)和美式期權(quán)之分 ，故不同合約的履約日各不相同。18二、對沖與履約 在交易所期權(quán)交易中，如果交易者不想繼續(xù)持有未到期的期權(quán)，那么，在最后交易日或最后交易日之前，他可隨時(shí)通過反向交易來加以結(jié)清。相反，若在最后交易日或最后交易日之前，交易者所持有的期權(quán)并未平倉，那么，期權(quán)購買者就有權(quán)要求履約，而期權(quán)出售者就必須做好履約的準(zhǔn)備。在交易所期權(quán)交易中，無論是對沖還是履約，交易雙方都將通過交易所的結(jié)算單位來加以配對和結(jié)清。19三、部位限制 部位限制是指交易所對每一賬戶所持有的期權(quán)部位的最高限額。交易所之所以做出這樣的規(guī)定，主要是為了防止某一投資者承受過大

8、的風(fēng)險(xiǎn)或?qū)κ袌鲇羞^大的操縱能力。 不同的交易所有不同的部位限制。有的以合約的數(shù)量作為限制的標(biāo)準(zhǔn)，也有的以合約的總值作為限制的標(biāo)準(zhǔn)。在金融期貨期權(quán)中，有的將期權(quán)部位與對應(yīng)的期貨部位合并計(jì)算，而有的將期權(quán)部位與對應(yīng)的期貨部位分開計(jì)算。20四、保證金制度 金融期權(quán)中的保證金制度與金融期貨中的保證金制度有著相同的性質(zhì)和功能。但在具體執(zhí)行中，這兩種保證金制度又有很大的不同。在購買看漲期權(quán)和看跌期權(quán)時(shí)，投資者必須全額支付期權(quán)費(fèi)，不允許投資者用保證金的方式購買期權(quán)。當(dāng)投資者出售期權(quán)時(shí)，他必須在保證金賬戶中保持一定的資金金額。21出售無保護(hù)期權(quán) 無保護(hù)期權(quán)是指期權(quán)頭寸中沒有包含沖銷該期權(quán)頭寸的標(biāo)的股票頭寸。初

9、始保證金是以下兩個(gè)計(jì)算結(jié)果中較大的那一個(gè)：出售期權(quán)的所有收入加上期權(quán)標(biāo)的股票價(jià)值的20%減去期權(quán)處于虛值狀態(tài)的份額出售期權(quán)的所有收入加上期權(quán)標(biāo)的股票價(jià)值的10%。 max22出售有保護(hù)看漲期權(quán) 出售有保護(hù)看漲期權(quán)是指出售股票看漲期權(quán)時(shí)已持有該股票，以備將來交割。如果有保護(hù)看漲期權(quán)是虛值期權(quán)，則沒有保證金要求。持有的股票可以用保證金賬戶購買，且收取的期權(quán)費(fèi)可用來滿足部分保證金的要求。如果有保護(hù)看漲期權(quán)是實(shí)值期權(quán)，該期權(quán)也沒有保證金要求。但是為了計(jì)算投資者的股權(quán)頭寸，股價(jià)將減少某個(gè)量直至期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài)。23五、期權(quán)清算制度 期權(quán)市場中的清算制度是由期權(quán)清算公司來貫徹執(zhí)行的。期權(quán)市場中的清算公司確

10、保期權(quán)的出售方按照合約的規(guī)定條款履行他的義務(wù)，同時(shí)記錄所有的多頭和空頭頭寸的情況。期權(quán)清算公司擁有一定數(shù)量的會(huì)員，并且所有的期權(quán)交易必須通過其會(huì)員來清算。如果經(jīng)紀(jì)人公司本身不是交易所期權(quán)清算公司的會(huì)員，他必須通過期權(quán)清算所的會(huì)員結(jié)清其交易。24第四節(jié) 期權(quán)的功能 期權(quán)交易的保值功能期權(quán)交易的投機(jī)功能 期權(quán)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能 25一、期權(quán)交易的保值功能 風(fēng)險(xiǎn)是由價(jià)格的不確定性變動(dòng)所引起的。所謂價(jià)格的不確定性變動(dòng)，是指在未來某一時(shí)間，價(jià)格既可能發(fā)生有利的變化，也可能發(fā)生不利的變化。當(dāng)標(biāo)的物面臨著風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以在期權(quán)市場上支付一定的期權(quán)費(fèi)購買一種期權(quán)進(jìn)行套期保值。這實(shí)際上是將“對稱性風(fēng)險(xiǎn)”轉(zhuǎn)化為“不對稱性

11、風(fēng)險(xiǎn)”。26二、期權(quán)交易的投機(jī)功能 看漲期權(quán)的賣方懼怕出現(xiàn)這樣的情況：相關(guān)期貨價(jià)格上漲至足以使期權(quán)買方履約的水平，或者說相關(guān)期貨價(jià)格的上漲會(huì)吞沒掉所賣得的權(quán)利金?？吹跈?quán)的賣方懼怕出現(xiàn)這樣的情況：相關(guān)期貨價(jià)格下降，降至足以使期權(quán)合約買方行使履約權(quán)利的水平，或者說相關(guān)期貨價(jià)格的下降足以吞沒掉所賣得的期權(quán)費(fèi)。 27三、期權(quán)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能 同期貨一樣，期權(quán)也具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。原因在于期權(quán)價(jià)格的形成具有以下的特點(diǎn)：期權(quán)交易的透明度高； 期權(quán)交易的市場流動(dòng)性強(qiáng)； 期權(quán)交易的信息質(zhì)量高； 期權(quán)價(jià)格的公開性； 期權(quán)價(jià)格的預(yù)期性和連續(xù)性。 28第五節(jié) 期權(quán)和期貨、遠(yuǎn)期的比較金融期權(quán)和金融期貨、遠(yuǎn)期都是一種衍生性的金融工具，它們之間既有密切的聯(lián)系，又有顯著的區(qū)別，正確地認(rèn)識三者的聯(lián)系和區(qū)別，有助于我們更好地理解金融期權(quán)和金融期貨、遠(yuǎn)期的不同特性，也有助于我們根據(jù)實(shí)際情況做出正確的選擇和搭配。 29一、期權(quán)和期貨的比較期權(quán)和期貨的聯(lián)系都是在有組織的場所期貨交易所和期權(quán)交易所內(nèi)進(jìn)行； 場內(nèi)交易都是采用標(biāo)準(zhǔn)化合約的形式；都由同一的清算機(jī)構(gòu)