并購雙方的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系對(duì)并購收益和收益分配的影響VIP

1、并且購雙方的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系關(guān)于并且購收益和收益分配的影響一、引言并且購是企業(yè)的一項(xiàng)重要財(cái)務(wù)決策，也是企業(yè)從衰退產(chǎn)業(yè)向新在研究微觀企業(yè)時(shí)，宏觀層面的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)指的是企業(yè)直接及間接的客戶（供應(yīng)商）認(rèn)為，上游企業(yè)的并且購會(huì)導(dǎo)致下游企業(yè)產(chǎn)生并且購的Bhattacharyya 和 Galbraith（1952）的觀點(diǎn)。因此，在研究企業(yè)的并且購績(jī)效時(shí)，不能只考慮實(shí)際發(fā)生并且購的企業(yè)，還要考慮客戶、供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)中的潛在并且購方，以及并且購企業(yè)與其客戶、供應(yīng)商之間的動(dòng)態(tài)博弈。傳統(tǒng)文獻(xiàn)關(guān)于并且購溢價(jià)和并且購收益分配的研究，多數(shù)從代理問題的視角出發(fā)。這類研究認(rèn)為，目標(biāo)企業(yè)是并且購的主要獲益方，而并且利，在并且購中關(guān)于目標(biāo)企

2、業(yè)支付過高，使財(cái)富由并且購方流向目標(biāo)企業(yè)（r 等，5；h 等，1。區(qū)別于傳統(tǒng)的研究視角，本雙方之間的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系關(guān)于并且購收益和收益分配的影響。二、文獻(xiàn)回顧與假設(shè)提出（一）客戶、供應(yīng)商研究文獻(xiàn)回顧有關(guān)客戶&mash;供應(yīng)商關(guān)系的實(shí)證研究較少，主要原因是&mash;供應(yīng)商關(guān)系在財(cái)務(wù)學(xué)中的應(yīng)用研究提供了成熟的技術(shù)和廣闊的空間。Fan 和 使用了投入產(chǎn)出表中的商品流數(shù)據(jù)，構(gòu)Fan 和 使用投Fan 和 Goyal 針關(guān)于 19621996 年完成的并且購進(jìn)行研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，縱向并且購（客戶并且購供應(yīng)商或供應(yīng)商并且購客戶）在上世紀(jì) 60、70 年代較少，在 80、90 呈現(xiàn)出縱向相關(guān)關(guān)系的并且購約占 1/

3、3。此外，縱向并且購能產(chǎn)生正向財(cái)富效應(yīng)，這種財(cái)富效應(yīng)顯著高于多元化并且購，與橫向并且購相近。Bhattacharryya 和 Nain（2011）采用美國(guó)商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局（BureauofEconomic Analysis ）提供的1992年的投入產(chǎn)出表數(shù)據(jù)核算了供應(yīng)商與客戶的相關(guān)于依賴性關(guān)于于 19842003年發(fā)生并且購的141個(gè)行業(yè)，Bhattacharryya 和 Nain根據(jù)核算的指標(biāo)找出了前十大供應(yīng)商行業(yè)，得到了 1410個(gè)樣本觀測(cè)值。在此基礎(chǔ)上，他們?cè)囼?yàn)了 Galbraith（1952）的買方抗衡勢(shì)力理論，研究了橫向并且購關(guān)于購買力的影響以及并且購企業(yè)的供應(yīng)商是否會(huì)進(jìn)行相應(yīng)的并且

4、購結(jié)果發(fā)現(xiàn)， 橫向并且購可以增加企業(yè)的購買力在發(fā)生橫向并且購后企業(yè)主要供應(yīng)商行業(yè)的利潤(rùn)下滑，原料供應(yīng)價(jià)格下降。隨后幾年中，并且購企業(yè)的供應(yīng)商行業(yè)也會(huì)發(fā)生橫向并且購以關(guān)于抗其客戶行業(yè)購買力的上升不過， 供應(yīng)商行業(yè)發(fā)生橫向并且購后，客戶行業(yè)并且未隨之發(fā)生并且購。Ahern（2012）同樣使用美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局提供的投入產(chǎn)出表， 計(jì)算了客戶關(guān)于供應(yīng)商的相關(guān)于重要性（客戶的采購除以供應(yīng)商的銷售） 和供應(yīng)商關(guān)于于客戶的相關(guān)于重要性（供應(yīng)商的投入除以客戶的產(chǎn)出，分析了這種相關(guān)于勢(shì)力如何影響縱向并且購中的收益分配。Ahern認(rèn)為，在縱向并且購中，具有較強(qiáng)市場(chǎng)勢(shì)力的一方可以分享更多的并且購收益。將樣本分為向上游的

5、并且購（客戶作為并且購方和向下游的并且購（供應(yīng)商作為并且購方）和供應(yīng)商的相關(guān)于談判勢(shì)力才會(huì)影響到并且購收益的分配。本文與 Ahern（2012）的不同之處在于，這里采用的不是簡(jiǎn)國(guó)內(nèi)關(guān)于投入產(chǎn)出表的研究主要集中在宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，微觀金融層面的研究較少。李青原等關(guān)于該領(lǐng)域進(jìn)行了初步嘗試。文采用了 Fan和 Goyal（2006）的度量方法，根據(jù)中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局提供的&lquo;2002年全國(guó)122部門投入產(chǎn)出計(jì)算了行業(yè)間的縱向相關(guān)性以此識(shí)別出縱向并且購進(jìn)而研究了資產(chǎn)專用性關(guān)于縱向并且購的價(jià)值影響然而該文只是將投入產(chǎn)出關(guān)系作為識(shí)別縱向并且購的依據(jù)并且沒有直接度量投入產(chǎn)出關(guān)系關(guān)于并且購收益和股東財(cái)富的影響

6、。（二）理論預(yù)期并且購收益方面的文獻(xiàn)大多發(fā)現(xiàn)，在并且購首次公告日，目標(biāo)企業(yè)可以獲得顯著為正的超額收益率但并且購方在當(dāng)日的收益率不顯著為正甚至為負(fù)也就是說目標(biāo)企業(yè)的收益率顯著高于并且購（Morck 等 ，0；r等 ，5；c和 v，5。學(xué)者關(guān)于此現(xiàn)象的一種解釋是：目標(biāo)企業(yè)在并且購收益中分享的份額較多而并且購方從并且購收益中分享的份額較少換言之目標(biāo)企業(yè)才是并且購的真正獲益方因此有大量的文獻(xiàn)經(jīng)過研究并且購溢價(jià)來分析財(cái)富在并且購雙方之間的轉(zhuǎn)移并且購溢價(jià)較高表明并且購方關(guān)于目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)偏高，目標(biāo)企業(yè)的獲益較大。之前關(guān)于并且購溢價(jià)的研究主要鑒于代理問題例如研究發(fā)現(xiàn)， 目標(biāo)企業(yè)管理層持股的增加有助于增加并且

7、購溢價(jià)（； z等g和，或?qū)е仑?cái)富由目標(biāo)企業(yè)向并且購方轉(zhuǎn)移h等，。此外，還有文獻(xiàn)從稅收的角度研究并且購溢價(jià)，如 Ayers 等（2003）發(fā)現(xiàn)，投資者的股東資本利得稅與并且購溢價(jià)正相關(guān)關(guān)于跨國(guó)并且購的研究發(fā)現(xiàn)并且購方所在國(guó)的股東保護(hù)和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則執(zhí)行得越好跨國(guó)并且購的溢價(jià)就越（Bris 和s。事實(shí)上，并且購定價(jià)是并且購雙方談判的結(jié)果，它構(gòu)成了一個(gè)零和博弈因?yàn)槎▋r(jià)越有利于一方關(guān)于另一方的損害就越高因此并且購雙方的相關(guān)于市場(chǎng)勢(shì)力會(huì)影響交易價(jià)格并且進(jìn)一步影響到并且購雙方的收益分配。產(chǎn)業(yè)組織方面的研究為并且購收益分配的研究提供了新的視角。Rhoes-Kropf 和 Robinson（2008）構(gòu)建了一個(gè)考慮

8、搜尋、稀缺性和資Rhoes-Kropf 和 企業(yè)接受或拒絕并且購契約，取決于它們能否在并且購契約中爭(zhēng)Rhoes-Kropf和 Robinson（2008）提出的&lquo;稀缺性&rquo;理論得到了后續(xù)學(xué)者的實(shí)證支持，如Hoberg和 Pillips根據(jù) Rhoes-Kropf 和 Robinson（2008）的研究，企業(yè)資產(chǎn)理論意味著，如果目標(biāo)企業(yè)處于網(wǎng)絡(luò)核心位置（擁有較多的投入產(chǎn)出關(guān)系鏈條，則目標(biāo)企業(yè)由&lquo;稀缺性&rquo;理論，本文提出了兩個(gè)原假設(shè) 1a 和1b。假設(shè) 均與目標(biāo)企業(yè)的網(wǎng)絡(luò)密集度負(fù)相關(guān)。假設(shè) 均與并且購方的網(wǎng)絡(luò)密集度正相關(guān)。為了進(jìn)一步試驗(yàn)并且購收益在并且購雙方之間

9、的分配，本文核算位置，另一方處于網(wǎng)絡(luò)的外圍位置，則二者的網(wǎng)絡(luò)密集度差異最大。&lquo;理論，網(wǎng)絡(luò)密集區(qū)的資 產(chǎn)稀缺性較低，議價(jià)能力較弱，能夠分配的并且購收益份額也較低。因2。假設(shè) 2企業(yè)在并且購總收益中分享的份額負(fù)相關(guān)。以上研究的是并且購收益在并且購雙方之間的分配。最后，本文將研究并且購收益的產(chǎn)生。根據(jù)的Rhoes-Kropf 和Robinson（2008） 的理論，資產(chǎn)互補(bǔ)性決定了并且購協(xié)同效應(yīng)的發(fā)生。因此，資產(chǎn)互補(bǔ)越高，并且購企業(yè)的總體收益越高。采用 Ahern和 Harfor （2014） 兩個(gè)行業(yè)之間最短路徑的度量方法本文研究了近距離并且購和遠(yuǎn)距離并且購的并且購收益差異這里的近距離并

10、且購指的是并且購雙方處于同一行業(yè)，或具有直接的客&mash;供應(yīng)商關(guān)系，其他并且購則視為遠(yuǎn)距離并且購。與遠(yuǎn)距離并且購相比近距離并且購的資產(chǎn)互補(bǔ)性較高，因而并且購的協(xié)同增效較高導(dǎo)致總體的收益增加目標(biāo)企業(yè)的收益也會(huì)隨之提高。鑒于此，本文提出了假設(shè)3a和3b 。假設(shè) 3a：與遠(yuǎn)距離并且購相比，近距離并且購的并且購增效較高。假設(shè) 3b：與遠(yuǎn)距離并且購相比，目標(biāo)企業(yè)在近距離并且購中的公告收益率較高。三、樣本、變量與模型設(shè)定（一）樣本選擇本文采用的并且購數(shù)據(jù)來源于萬得并且購數(shù)據(jù)庫，并且購收益率數(shù)據(jù)來自銳思安1997 年至 2012 年。初步篩選出并且購方、目標(biāo)企業(yè)同為上市公司的并且購樣本，共 500 個(gè)。

11、此外，將刪去并且購方和目標(biāo)企業(yè)是同一家的公司后，樣本量為 0 刪去數(shù)據(jù)庫中并且購的反復(fù)值后，樣本量為 7 （）刪去行政劃撥、法院裁決及以資抵債的樣本數(shù)據(jù)后，樣本量為 0個(gè)（）刪194個(gè)。經(jīng)過以上處理，得到的并且購樣本共有 194個(gè)觀測(cè)值。再剔除其他變量有缺失值的數(shù)據(jù)之后，最終得到的回歸樣本包含 163個(gè)觀值。（二）變量描述（目標(biāo)企業(yè)與并且購方在交易公告日的超額收益之差來衡量并且購收益的Betton （2008）發(fā)現(xiàn)，投標(biāo)人的收益會(huì)隨著目標(biāo)企業(yè)并且購前股價(jià)的短期上漲而增加。為了得到超額收益額，首先利用企業(yè)日收益率數(shù)據(jù)和經(jīng)流通市值加權(quán)的市場(chǎng)日收益率數(shù)據(jù)（來自銳思金融數(shù)據(jù)庫，估量出并且購公告日當(dāng)日、

12、公告日前后各 1 天的累計(jì)超額收益率 （-，1。和 Moeller 等的方法，用超額收益率乘以企業(yè)在公告日前一天的市值得到超額收益額。為了衡量目標(biāo)企業(yè)在并且購收益中獲取的份額，理想的做法是計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的收益額占總收益額的百分比但是由于并且購一方或雙方的收益額可能為負(fù)，因此按這種方法計(jì)算會(huì)產(chǎn)生偏誤。例如，果目標(biāo)企業(yè)的超額收益額是100元，而投標(biāo)人的超額收益額是-99 元，那么，目標(biāo)企業(yè)分享的比例即為：100/（100-99）=10000%。當(dāng)總收益為負(fù)時(shí)，偏誤問題更為嚴(yán)重。為了避免上述問題，本文用目企業(yè)和并且購方收益額的差值，除以并且購雙方在公告前一天的總市值以此反映目標(biāo)企業(yè)在總收益中分配的份額

13、，記$CAR。該指標(biāo)代的是關(guān)于于每一元的總市值，目標(biāo)企業(yè)相關(guān)于于并且購方所獲得的收益。年的投入產(chǎn)出表雖然 2002年的投入表在時(shí)間上更接近于樣本期間的中間時(shí)段，但由于并且購活動(dòng)總體呈逐年增加的趨勢(shì)，因此用 2007 年的數(shù)據(jù)來分隔并且購活動(dòng)在數(shù)量上更為均衡不管投入產(chǎn)出關(guān)系不太可能隨著時(shí)間發(fā)生顯著的變化但是全部樣本都采用 2007年的數(shù)據(jù)不利于得出有關(guān)行業(yè)網(wǎng)絡(luò)和收益分配間關(guān)系的顯著結(jié)果實(shí)際上會(huì)降低結(jié)果的顯著性換言之如果采用 2007年的數(shù)據(jù)度量仍能得到顯著的結(jié)論，那么就為本文的假設(shè)提供了強(qiáng)有力的佐證。此外，行業(yè)數(shù)據(jù)來衡量并且購雙方市場(chǎng)勢(shì)力的優(yōu)勢(shì)在于這不僅控制了企業(yè)實(shí)際的競(jìng)爭(zhēng)者，還控制了潛在的競(jìng)爭(zhēng)

14、者。因此，在研究并且購收益分配題中，采用行業(yè)數(shù)據(jù)比企業(yè)實(shí)際的客戶、供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)更為恰當(dāng)本文關(guān)于并且購雙方在供應(yīng)商、客戶網(wǎng)絡(luò)中的位置進(jìn)行了核算。首先，根據(jù) Fan 和 Goya（l2006）的方法，利用投入產(chǎn)出基本流量表計(jì)算各個(gè)行業(yè)的投入系數(shù)（）和產(chǎn)出系數(shù)（。i 行第j 列所列內(nèi)容為aij行業(yè)i （供應(yīng)商行業(yè)j （客戶行業(yè)那么 aij 表示的是生產(chǎn)行業(yè) j 的總產(chǎn)出所需的行業(yè) i 的直接投入值（不包含行業(yè)增加值i j 行業(yè) j 的總投j 每 1 i 行業(yè)i 的總產(chǎn)出，表示供應(yīng)商行業(yè) i 每 1 元的總產(chǎn)出中客戶行業(yè) j 的采購比例，Output 數(shù)值越大，表明客戶行業(yè)越重要。然后，訣別根據(jù)計(jì)算

15、的 Input 和 Output 系數(shù)構(gòu)建供應(yīng)商網(wǎng)2007 年投入產(chǎn)出表中共有 135 18 225（135135）關(guān)于。將行業(yè)間投入產(chǎn)出系數(shù)大于 1%1%的行業(yè)關(guān)聯(lián)，就得到了最終的供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)和客戶網(wǎng)絡(luò)。圖 1 提供了部分行業(yè)的供應(yīng)商和客戶網(wǎng)絡(luò)示意圖（以 年投入產(chǎn)出表為基礎(chǔ)。雖然投入產(chǎn)出關(guān)系通常用線性鏈條模擬，但圖 1 表明，從原材料到最終產(chǎn)品間的路徑是非常復(fù)雜的。相關(guān)于簡(jiǎn)單的子樣（13個(gè)行業(yè)中也存在復(fù)雜的關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)將行業(yè)增加到 135 個(gè)會(huì)得到一個(gè)極其復(fù)雜的行業(yè)關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)因此為了能更好地分析投入產(chǎn)出網(wǎng)絡(luò)本文引入了圖論和社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的相關(guān)技術(shù)囊括集群系數(shù)集中性程度和最短路徑的概（n和下面相關(guān)指標(biāo)一一進(jìn)

16、行介紹【圖1】集群系數(shù)。集群指的是經(jīng)濟(jì)體中與一個(gè)行業(yè)相關(guān)聯(lián)的業(yè)集合這里根據(jù) Watts 和 的方法計(jì)算集群系數(shù)， 即集群中行業(yè)之間的實(shí)際關(guān)聯(lián)數(shù)目占一切潛在關(guān)聯(lián)數(shù)目的比例根據(jù)圖 1可知，塑料制品業(yè)與兩個(gè)行業(yè)相連，這兩個(gè)行業(yè)之間的實(shí)際關(guān)聯(lián)數(shù)目是，因此，塑料制品業(yè)的集群系數(shù)是（。棉、化纖紡織及印染精加工業(yè)與四個(gè)行業(yè)相連這四個(gè)行業(yè)中的實(shí)際關(guān)聯(lián)數(shù)目是 （。集中性程度。集中性程度反映的是，網(wǎng)絡(luò)中一個(gè)行業(yè)相行（包含自身行業(yè)（）之和。本文用集中性程度作為并且購企業(yè)網(wǎng)絡(luò)特性的控制變量。最短路徑。本文使用 的方法來計(jì)算某的最短路徑是 2兩個(gè)行業(yè)之間的距離。依據(jù)并且購雙方的最短距離，可將并且購分為近距離并且購和遠(yuǎn)距

17、于 1，然后試驗(yàn)近距離并且購是否具有更高的收益率。由于加入一切行業(yè)后，供應(yīng)商和客戶網(wǎng)絡(luò)極其復(fù)雜，用手工核算集群系數(shù)和最短路徑的工作量較大因此本文采用 Matlab軟件編寫程序，計(jì)算了復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)的集群系數(shù)和最短路徑的數(shù)值。最后，文將并且購企業(yè)的證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類與統(tǒng)計(jì)局投入產(chǎn)出表的 135個(gè)行業(yè)分類相匹配得到了每個(gè)樣本企業(yè)的集群系數(shù)行業(yè)集中性程度以及并且購雙方的最短路徑。使用行業(yè)層面的客戶&mash;供應(yīng)商數(shù)據(jù)可能與并且購企業(yè)實(shí)際的客戶、供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)存在差異，但是，差異部分是由于并且購企業(yè)在的供應(yīng)商或客戶造成的之前有文獻(xiàn)采用實(shí)際客戶或供應(yīng)商來研究并且購決策（e和 s，4；r，5。但是，行業(yè)層面的投入產(chǎn)出

18、數(shù)據(jù)與本文的研究越發(fā)相關(guān)因?yàn)榧词故遣⑶屹徠髽I(yè)潛在的供應(yīng)商或客戶也會(huì)影響到并且購企業(yè)的網(wǎng)絡(luò)位置進(jìn)而影響到并且購方在并且購談判中的地位。行業(yè)增加值。前文的分析表明，資產(chǎn)的稀缺性會(huì)影響到其中囊括并且購交易的相關(guān)于規(guī)模它等于交易額除以并且購公告日的市值；并且購雙方的企業(yè)性質(zhì)（E和 E，國(guó)有企業(yè)取值為 非國(guó)有企業(yè)取值為 0。此外，本文還控制了公司特征，其中囊括資產(chǎn)規(guī)模（e和 、財(cái)務(wù)杠桿（v和 ）和盈利水平M和。詳細(xì)的變量說明參見表略】（三）模型設(shè)定根據(jù)以上內(nèi)容，可以得出各個(gè)試驗(yàn)假設(shè)的回歸模型。以下模型中，指標(biāo)首字母 A 代表的是并且購方（，T 代表的是目標(biāo)企業(yè)（，變量腳標(biāo) I 代表的是供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)，O 代

19、表的是客戶網(wǎng)絡(luò)。圖1 13個(gè)行業(yè)的供應(yīng)商、客戶網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)來源年 135 個(gè)部門的投入產(chǎn)出表，中國(guó)國(guó)家 1假設(shè) 1的試驗(yàn)。假設(shè) 1a研究的是并且購方和目標(biāo)企業(yè)各自的客戶供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)密集度是否會(huì)影響目標(biāo)企業(yè)的收益率，以及影響方向是否有差異，因此，因變量取目標(biāo)企業(yè)在首次并且購公告期的超額收益率（-，自變量是客戶和供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)的集群系數(shù)（、集中性程度（）以及并且購雙方所屬投入產(chǎn)出行業(yè)的行業(yè)增加（這些都是資稀缺性&rquo;的代理變量?？刂谱兞磕依ú⑶屹徬嚓P(guān)于規(guī)模（Relative 并且購雙方是否為國(guó)有企盈利能（、 、資產(chǎn)規(guī)模（e、e）和資本結(jié)構(gòu)（v、v。由此建立如下的模型：=0+1AClusteringI+

20、2TClusteringI+3AClusteringO+4TClusteringO+5ACentralityI+6TCen tralityI+7ACentralityO+8TCentralityO+9AIVA+&al pha;10TIVA+Control設(shè) 1b研究的是并且購雙方各自的客戶供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)的密集是否會(huì)影響目標(biāo)企業(yè)所分配的并且購收益份額因此因變量取目標(biāo)企業(yè)在總并且購收益中所的份額（R。由此可建立模型（2，其中的自變量和控制變與模型（1）相同。AClusteringO+4TClusteringO+5ACentralityI+6TCen tralityI+7ACentralityO+8TC

21、entralityO+9AIVA+&al pha;10TIVA+ControlVariables+ 假設(shè)2的試驗(yàn)。設(shè) 2研究的是并且購雙方所屬網(wǎng)絡(luò)位置的差異是否會(huì)影響目標(biāo)企業(yè)所分配的并且購收益份額。因變量與模型（2）相同，自變量是目標(biāo)企業(yè)的網(wǎng)絡(luò)指標(biāo)減去并且購方相應(yīng)的網(wǎng)絡(luò)指標(biāo)的差（代表的是差分及并且購雙方所屬行業(yè)的行業(yè)增加值。由此可建立模型：CentralityI+4CentralityO+5AIVA+6TIVA+Con l（.假設(shè)3 a 和假設(shè)b 研 和目標(biāo)企業(yè)所分配的并且購收益份額。自變量是最短路徑，即從客戶網(wǎng)絡(luò)&mash;供應(yīng)商關(guān)系。行業(yè)增加值變量和控制3a 和 3b，可建立模型（5如下所

22、示：Synergy=0+2ShortestPathO+3AIVA+4TIVA+Control Variables+（4） ;3AIVA+4TIVA+Control Variables+ （5）四、實(shí)證結(jié)果與分析（一）描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果由表2可知，目標(biāo)企業(yè)收益率的均值為 。平均來看，每 1元的總市值中，目標(biāo)企業(yè)與并且購方分配的并且購收益額之差為-0.0005元，中位數(shù)是 0.000 6 元。在供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)中，目標(biāo)企業(yè)和并且購方的集群系數(shù)（AClusteringI、 的均值都在 4%左右； 在客戶網(wǎng)絡(luò)中，并且購雙方的集群系數(shù)（、的均值約為 3%要高于客戶網(wǎng)絡(luò)。并且購方和目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)增加值（、的均值約為

23、 40%。并且購交易相關(guān)于規(guī)模（Relative （PCM）和資產(chǎn)規(guī)模（Relative 要高于目標(biāo)企業(yè)，而財(cái)務(wù)杠桿則低于目標(biāo)企業(yè)。由表 3 可知，并且購雙方的公告日收益率都顯著為正，目標(biāo)4 可知，用供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)（供應(yīng)商的投入占客戶總產(chǎn)出的比例，記為 Input）計(jì)算得到的網(wǎng)絡(luò)集中性程度（、集群系數(shù)（）顯著高于用客戶網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)（客 戶的采購占供應(yīng)商總產(chǎn)出的比例，記為 Output）計(jì)算得出的結(jié)果。 這表明，供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)要比客戶網(wǎng)絡(luò)更為密集。由表 5可知，在供應(yīng) 商網(wǎng)絡(luò)中并且購方的行業(yè)集中性程度低于目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)集中性程度但并且購方行業(yè)的集群系數(shù)高于目標(biāo)企業(yè)行業(yè)的集群系數(shù)。這表明，行業(yè)的集中性程度

24、高并且不意味著該行業(yè)與周圍行業(yè)之間形成了密集的客戶、供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)。在客戶網(wǎng)絡(luò)中，并且購雙方的行業(yè)集中度和集群系數(shù)不存在顯著差異。（二）實(shí)證結(jié)果與分析表6的前三列試驗(yàn)的是客戶供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)關(guān)于目標(biāo)企業(yè)收益的影響后三列試驗(yàn)的是客戶供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)關(guān)于目標(biāo)企業(yè)占總并且購收份額的影響。結(jié)果顯示，并且購方的集群系數(shù)越高，目標(biāo)企業(yè)的收益越高；目標(biāo)企業(yè)的是集群系數(shù)越高，目標(biāo)企業(yè)的收益率越低，在并且中分配的收益份額也越低。實(shí)證結(jié)果支持了假設(shè) 1a和假設(shè) 1b，即處于網(wǎng)絡(luò)核心位置的企業(yè)具有較高的稀缺性在客戶網(wǎng)絡(luò)中并且購方和目標(biāo)企業(yè)的網(wǎng)絡(luò)核心位置并且不會(huì)影響目標(biāo)企業(yè)的收益率和并且購收益分配這表明影響并且購收益分配的主要是供應(yīng)

25、商網(wǎng)絡(luò)這與 AherneLong增加而增加，隨著目標(biāo)企業(yè)并且購前業(yè)績(jī)的增加而減少。本文的結(jié)果支持了 eLong的結(jié)論。此外，目標(biāo)企業(yè)的負(fù)債率越高，并且購公告期的收益率越低，在并且購中分配的份額越小。這明高負(fù)債企業(yè)更容易折價(jià)出售并且購雙方的相關(guān)于網(wǎng)絡(luò)位置關(guān)于目標(biāo)企業(yè)收益份額的影響如表7所示由實(shí)證結(jié)果可知在供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)中， 目標(biāo)企業(yè)與并且購方的網(wǎng)絡(luò)位置差異越大目標(biāo)企業(yè)在并且購中分配的份額越少結(jié)果支持了假設(shè) 即處于網(wǎng)絡(luò)核心位置的企業(yè)具有較低的議價(jià)能力在客戶網(wǎng)絡(luò)中并且購雙方網(wǎng)絡(luò)位置的差異并且不會(huì)影響并且購收益的份額但是并且購方的行業(yè)增加值會(huì)顯著降低目標(biāo)企業(yè)的收益份額。在供應(yīng)商客戶和混合網(wǎng)絡(luò)中，目標(biāo)企業(yè)的

26、行業(yè)增加值可以顯著提升其收益份額，而目標(biāo)企業(yè)的負(fù)債率則會(huì)顯著降低其收益份額最后試驗(yàn)并且購雙方所屬行業(yè)之間的距離關(guān)于目標(biāo)企業(yè)并且購收益的影響結(jié)果如表 8所示。由實(shí)證結(jié)果可知，在供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)中，近距離并且購的并且購增效、目標(biāo)企業(yè)收益率要高于遠(yuǎn)距離并且購，但在客戶網(wǎng)絡(luò)中是否為近距離并且購并且不會(huì)影響目標(biāo)企業(yè)的收益率?；旌暇W(wǎng)絡(luò)的結(jié)果與供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)的結(jié)論相一致。以上結(jié)果支了假設(shè)3a和假設(shè)3b。（三）穩(wěn)健性試驗(yàn)因變量。識(shí)別出并且購雙方收益額都為正的子樣本，用目標(biāo)益率減去總市值加權(quán)市場(chǎng)收益率，得到的結(jié)論類似。樣本。由于樣本量較小，本文沒有剔除并且購交易相關(guān)于規(guī)模1% 或高于 100%的觀測(cè)值，用新樣本重新進(jìn)行回

27、歸，得出的結(jié)論與前文并且無顯著的變化。五、結(jié)論與建議并且購是企業(yè)一項(xiàng)重要的投資活動(dòng)，并且購關(guān)于企業(yè)成長(zhǎng)的重要性不亞于研發(fā)投入和其他資本支出是企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)演變的重要決定因素t等，。本文研究了客戶、供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)關(guān)于并且購收益的分配，以及關(guān)于目標(biāo)企業(yè)收益率的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，并且購方與目標(biāo)業(yè)各自的供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)的密集度，以及并且購雙方在網(wǎng)絡(luò)中的相關(guān)于位置都會(huì)影響到并且購收益的分配和目標(biāo)企業(yè)在并且購首次公告期的超額收 益率。具體而言并且購方的供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)越密集，目標(biāo)企業(yè)分享的并且購收益份額就越高，目標(biāo)企業(yè)在并且購公告期的收益率也越高。同樣，標(biāo)企業(yè)的供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)越密集目標(biāo)企業(yè)在并且購中分享的收益份額就越高，在并且購

28、公告期的收益率也越高。此外，本文還發(fā)現(xiàn)，并且購方與標(biāo)企業(yè)的供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)密集度差異越大即二者在網(wǎng)絡(luò)中的位置距離越遠(yuǎn)并且購雙方在收益份額分配上的差異就越大目標(biāo)企業(yè)處于網(wǎng)絡(luò)邊緣位置而并且購方處于網(wǎng)絡(luò)核心位置時(shí)目標(biāo)企業(yè)分享的收益份額較高相反目標(biāo)企業(yè)處于網(wǎng)絡(luò)核心位置并且購方處于網(wǎng)絡(luò)邊緣位置時(shí)， 目標(biāo)企業(yè)分享的收益份額較低。原因在于，在并且購談判進(jìn)程中，處網(wǎng)絡(luò)密集處的企業(yè)，其資產(chǎn)稀缺性較低，搜尋替代方的成本較低，利于形成有力的并且購談判勢(shì)力因此難以爭(zhēng)取到較多的并且購收益份額最后本文研究了并且購雙方在供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)中的縱向距離關(guān)于并且購收益的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，近距離并且購有助于增加企業(yè)的收益率，即并且方與目標(biāo)企業(yè)所屬行業(yè)的縱向距離越近