貿(mào)易數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：貿(mào)易增速如期回落順差或?qū)⒖s減關(guān)注中美談判進(jìn)展

1、請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明宏觀研究報(bào)告-數(shù)據(jù)目錄1. 主要數(shù)據(jù). 32. 進(jìn)出口由增轉(zhuǎn)降，貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大. 33. 外需顯疲態(tài)，搶跑效應(yīng)消退，出口增速顯著下滑. 54. 內(nèi)需疲弱，進(jìn)口搶跑引透支效應(yīng)，合力促降進(jìn)口增速. 65. 預(yù)計(jì)未來出口承壓、順差將縮減，關(guān)注中美談判進(jìn)展. 7圖 1：12 月進(jìn)出口增速大幅滑落 . 3圖 2：貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大. 3圖 3：勞動(dòng)密集型產(chǎn)品、高新技術(shù)產(chǎn)品及機(jī)電產(chǎn)品出口增速回落. 4圖 4：農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口增速疲弱 . 4圖 5：原油進(jìn)口量增速回升 . 4圖 6：原油進(jìn)口額增速回落 . 5圖 7：大豆進(jìn)口量價(jià)齊跌. 5圖 8：對(duì)主要貿(mào)易伙伴出口增速繼續(xù)下降. 5圖

2、9：主要經(jīng)濟(jì)體 PMI 均顯著下滑. 6圖 10：社零消費(fèi)增速、基建增速、地產(chǎn)增速均有所回落 . 7圖 11：新出口訂單對(duì)出口增速有一定領(lǐng)先性. 7圖 12：進(jìn)口訂單對(duì)進(jìn)口增速有一定領(lǐng)先性 . 72/10請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明宏觀研究報(bào)告-數(shù)據(jù)主要數(shù)據(jù)按美元計(jì)：中國 12 月出口同比-4.4%，預(yù)期 2%，前值 5.4%。 中國 12 月進(jìn)口同比-7.6%，預(yù)期 4.5%，前值 3%。中國 12 月貿(mào)易順差 570.6 億美元，預(yù)期 516 億美元，前值順差 447.4 億美元。按人民幣計(jì)：中國 12 月出口同比 0.2%，預(yù)期 6.6%，前值 10.2%。 中國 12 月進(jìn)口同比-3.

3、1%，預(yù)期 12%，前值 7.8%。中國 12 月貿(mào)易順差 3949.9 億人民幣，預(yù)期 3450 億人民幣，前值順差 3060.4 億人 民幣。進(jìn)出口由增轉(zhuǎn)降，貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大中國 12 月進(jìn)出口貿(mào)易增速大幅滑落為負(fù)。按美元計(jì)，中國 12 月出口同比下降 4.4%， 大幅低于預(yù)期的 2%和前值 5.4%；進(jìn)口同比下降 7.6%，大幅低于預(yù)期的 4.5%和前 值 3%。進(jìn)出口增速均同比負(fù)增長，齊創(chuàng) 2017 年 1 月至今最低增速，盡顯內(nèi)外需疲軟之勢(shì)。12 月貿(mào)易順差同比、環(huán)比分別增加 5.96%、36.31%，貿(mào)易帳順差 570.6 億美元，預(yù)期順差 516 億美元，前值 447.4 億美元

4、。雖然 12 月出口增速明顯下降，但進(jìn)口增速下降更為顯著，對(duì)沖后凈出口仍為正且順差進(jìn)一步擴(kuò)大。但 2018 全年貿(mào)易順差錄得 3516 億美元，較去年縮減 16.2%，為 2013 年以來最低值。圖 1：12 月進(jìn)出口增速大幅滑落圖 2：貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind出口方面：12 月份中國對(duì)主要貿(mào)易伙伴出口增速繼續(xù)明顯下滑，勞動(dòng)密集型產(chǎn)品、 高新技術(shù)產(chǎn)品及機(jī)電產(chǎn)品出口增速均較 11 月明顯回落。3/10宏觀研究報(bào)告-數(shù)據(jù)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明圖 3：勞動(dòng)密集型產(chǎn)品、高新技術(shù)產(chǎn)品及機(jī)電產(chǎn)品出口增速回落數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind進(jìn)口方面：排除基數(shù)

5、效應(yīng)后 12 月農(nóng)產(chǎn)品增速繼續(xù)回落，12 月原油進(jìn)口量增速回升、 進(jìn)口額增速回落，大豆進(jìn)口量價(jià)齊跌。圖 4：農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口增速疲弱圖 5：原油進(jìn)口量增速回升數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind4/10宏觀研究報(bào)告-數(shù)據(jù)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明圖 6：原油進(jìn)口額增速回落圖 7：大豆進(jìn)口量價(jià)齊跌數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind分國別來看，12 月份中國對(duì)主要貿(mào)易伙伴的出口增速繼續(xù)明顯下降，對(duì)美出口增速 較 11 月份大幅下降 13.33 個(gè)百分點(diǎn)至-3.54%；對(duì)歐盟由 6.01%降至-0.33%；對(duì)日本 由 4.76%降至-1.03%；對(duì)東盟由 5.0

6、7%降至 4.34%。分產(chǎn)品類型來看，12 月份高新技術(shù)產(chǎn)品與機(jī)電產(chǎn)品出口增速下降顯著，分別由上月 的 2.78%和 3.03%降低至-10.29%和-6.84%，服裝、紡織品、家具等七大類勞動(dòng)密集 型產(chǎn)品出口增速由 5.20%滑落至-1.88%。而進(jìn)口方面，農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口增速回升 0.81 個(gè) 百分點(diǎn)至-7.61%，排除基數(shù)效應(yīng)后增速依然下滑，主因前期進(jìn)口搶跑造成的透支效 應(yīng)。圖 8：對(duì)主要貿(mào)易伙伴出口增速繼續(xù)下降數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind外需顯疲態(tài)，搶跑效應(yīng)消退，出口增速顯著下滑5/10請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明宏觀研究報(bào)告-數(shù)據(jù)出口增速明顯降低，其原因一是外需疲態(tài)顯現(xiàn)。去年下半年以來，主

7、要經(jīng)濟(jì)體 PMI 均顯著下滑，歐盟、日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，新興經(jīng)濟(jì)體也受美元加息的影響而出現(xiàn)了 一定程度的經(jīng)濟(jì)衰退，在此背景下，中國的出口額將明顯承壓。原因二是前期數(shù)月出口搶跑效應(yīng)已經(jīng)消退。2000 億美元規(guī)模關(guān)稅落地之后，對(duì)美貿(mào) 易目前已失去搶出口的動(dòng)力，而幾個(gè)月的搶出口也對(duì)需求進(jìn)行了透支，這種透支反 過來會(huì)抑制后續(xù)的出口。圖 9：主要經(jīng)濟(jì)體 PMI 均顯著下滑數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind內(nèi)需疲弱，進(jìn)口搶跑引透支效應(yīng)，合力促降進(jìn)口增速進(jìn)口增速的大幅降低，是內(nèi)需疲弱及進(jìn)口搶跑透支效應(yīng)兩大因素所合力促成。1-11 月國內(nèi)社零消費(fèi)增速與基建投資增速分別落至 9.1%、3.7%的低位水平，房地產(chǎn)投資 增

8、速回落至 9.7%，內(nèi)需不足疊加前期貿(mào)易搶進(jìn)口帶來的透支效應(yīng)，對(duì) 12 月進(jìn)口總 盤子產(chǎn)生了明顯的下拉作用。6/10請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明宏觀研究報(bào)告-數(shù)據(jù)圖 10：社零消費(fèi)增速、基建增速、地產(chǎn)增速均有所回落8.008.509.009.5010.0010.5011.0011.5012.000.005.0010.0015.0020.0030.00 25.002015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-10房地產(chǎn)開發(fā)投

9、資完成額:累計(jì)同比固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資(不含電力):累計(jì)同比社會(huì)消費(fèi)品零售總額:累計(jì)同比(右軸)數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind預(yù)計(jì)未來出口承壓、順差將縮減，關(guān)注中美談判進(jìn)展預(yù)計(jì)短期內(nèi)出口增速仍將維持低位，需關(guān)注中美談判接下來進(jìn)展。PMI 新出口訂單 指數(shù)與進(jìn)口指數(shù)幾個(gè)月來持續(xù)下滑，目前未有好轉(zhuǎn)跡象，PMI 指數(shù)對(duì)進(jìn)出口有一定 領(lǐng)先性，統(tǒng)計(jì)意義上表明未來貿(mào)易難有明顯回升。從基本面來看，外需趨弱背景下 明年出口貿(mào)易難有明顯好轉(zhuǎn)。從匯率來看，注意到近期人民幣有效匯率已有升值跡 象，疊加我們已反復(fù)被市場(chǎng)檢驗(yàn)的“人民幣匯率不破 7”判斷，匯率方面也將不利 于出口的改善。但中國已承諾立即加大對(duì)美農(nóng)產(chǎn)品的進(jìn)口，需關(guān)注中美談判接下來 進(jìn)展，我們認(rèn)為大概率達(dá)成協(xié)議。中性情形下，我們認(rèn)為貿(mào)易戰(zhàn)基本格局難以改變， 但將從關(guān)稅戰(zhàn)轉(zhuǎn)向組合拳。圖 11：新出口訂單對(duì)出口增速有一定領(lǐng)先性圖 12：進(jìn)口訂單對(duì)進(jìn)口增速有一定領(lǐng)先性數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind預(yù)計(jì)未來順差將縮減，若今年貨物貿(mào)易差額下降 75%以上，將為 GDP 增速帶來跌 破 6%的風(fēng)險(xiǎn)，目前看概率較低。目前中美之間正在進(jìn)行貿(mào)易談判，未來我國一面7/10請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明宏觀研究報(bào)告-數(shù)據(jù)面臨外需走弱、搶跑效應(yīng)消退，一面面臨中美談判加大進(jìn)口，疊加人