如何看待“轉(zhuǎn)債信仰”的波動

1、信用在轉(zhuǎn)債定價中的作用明顯提高20196AAA2019 年 6 月 6 日幾乎是今年以來 AAA 轉(zhuǎn)債定位的底部（平均價格/轉(zhuǎn)股溢價率為106.36 元/22.96%）104.60 元/14.61%AAA 元/ AA-6 104.60 元/19.21%109.92 元/17.81%。AA-AAA AA- 10 120 120 AA ） 價格明顯下降。一方面即使正股表現(xiàn)不佳投資者也會給予其轉(zhuǎn)債高定位，另一方面低評級轉(zhuǎn)債即使正股走強也沒有溢價，這意味著信用資質(zhì)在轉(zhuǎn)債定價中已經(jīng)明圖表 1：在 AAA品種定位抬升時，AA-1251204012530AAA平均價格 轉(zhuǎn)股溢價率（%，右軸）AAA平均價格

2、轉(zhuǎn)股溢價率（%，右軸）AA-平均價格 轉(zhuǎn)股溢價率（%，右軸）3011511520251101101520105105151001010019/0119/0319/05注：以上數(shù)據(jù)中不包括偏債EB。19/0719/0919/1110519/0119/0319/0519/0719/0919/11數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理圖表 ：以光大為代表權(quán)重品種定位持續(xù)高圖表 “不給溢價”意著市場仍舊謹(jǐn)慎127光大轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率（%，右軸）25轉(zhuǎn)股溢價率（%，右軸）負(fù)溢價率標(biāo)的最低價格120元以下的負(fù)溢價率標(biāo)的平均價格負(fù)溢價率標(biāo)的最低價格1222012011511715110112101051075100102

3、019/0119/0319/0519/0719/0919/11數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理9519/0119/0319/0519/0719/0919/11AAAA 9 912 5 23 3 2018 12 9雖然權(quán)重轉(zhuǎn)債和優(yōu)質(zhì)品種依然能夠維持住指數(shù)，但投資者已經(jīng)暫時進(jìn)入了后一種圖表 4：相比于 9AA維格120 亞 藥維格平價大于80元平價小于80元巖土120平價大于80元平價小于80元亞太 100轉(zhuǎn)股溢價率（%）80轉(zhuǎn)股溢價率（%）雅化好客雅化好客40濟川 贛鋒一心 金長久100巖土贛鋒亞太巖土贛鋒亞太林洋亞藥大豐雅化維格新泉濟川旭升一心好客 明泰久立金禾 藍(lán)盾長久轉(zhuǎn)股溢價率（%）6040久立

4、20明泰藍(lán)盾9095100大豐9095100大豐105110115120909510010511011512012.05價格9.09價格注：上圖中僅包括兩個時間點均在市，且轉(zhuǎn)債價格均不超過 120 元的品種。數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理低價券 2）12 2018 當(dāng)前（2018 10 AA-品種0 元圖表 56：長城轉(zhuǎn)債 11用問題的擔(dān)憂（類的有亞藥轉(zhuǎn)債）位也難說“安全（似還有眾信轉(zhuǎn)債）104102100維格轉(zhuǎn)債純債溢價率（%，右軸）19/0519/06 19/0719/0819/09 19/10純債溢價率（%，右軸）20151050-5103102101100長城轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率（%，右軸）轉(zhuǎn)股

5、溢價率（%，右軸）4035302520151019/0519/06 19/0719/0819/09 19/10數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理圖表 78：去年 10回售反映出的情緒所異中似乎是完全不同效果103海瀾轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率（%，右軸）利歐轉(zhuǎn)股溢價率（%，右軸）利歐萬順國禎東音輝豐德爾盛路博世隆基三力708090100110120130102101100602018年10月2018年10月23日至11月16日漲幅（%）5045403530-519/0519/0619/0719/0819/0919/1019/1110月22日收盤價數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理資質(zhì)定位加深或是長期狀態(tài)，但也存博弈機會信

6、用債持續(xù)的違約事件使得投資者對于轉(zhuǎn)債信仰也有擔(dān)憂。信用債違約常態(tài) 股自身分化并沒有充分反映信用資質(zhì)的差異，而轉(zhuǎn)債市場則通過期權(quán)定價方式強圖表 9：信用分層可能一個長期現(xiàn)象圖表 10：公募轉(zhuǎn)債“不約”的信仰也可能到戰(zhàn)R007-DR007（R007-DR007（%，右軸DR007（%） R007（%）3219/0119/0319/0519/0719/0919/112019 12 12 4 10.80.60.40.20-0.2-0.4-0.682017年新增違約主2017年新增違約主數(shù)量2018年新增違約主體數(shù)量2019年新增違約主體數(shù)量65432101月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月

7、9月 10月11月12月2019 Q1 圖表 11：2019 年下半年至今其實權(quán)益市場的熱點比較其中，而對于轉(zhuǎn)債而言可能更是如此周度起始日漲幅第一第二第三第四第五2019/10/8建筑材料農(nóng)林牧漁房地產(chǎn)銀行綜合2019/10/11銀行傳媒醫(yī)藥生物建筑材料休閑服務(wù)2019/10/18農(nóng)林牧漁電子輕工制造銀行紡織服裝2019/10/25家用電器食品飲料醫(yī)藥生物農(nóng)林牧漁電子2019/11/1家用電器電子建筑材料汽車醫(yī)藥生物2019/11/8電子食品飲料醫(yī)藥生物汽車計算機2019/11/15鋼鐵傳媒有色金屬建筑材料采掘2019/11/22鋼鐵建筑裝飾采掘建筑材料電氣設(shè)備2019/11/29電子計算機傳

8、媒休閑服務(wù)家用電器2019/12/6食品飲料傳媒電子商業(yè)貿(mào)易輕工制造數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理6 6 100 TMT /2）10 轉(zhuǎn)債圖表 12：結(jié)構(gòu)市中低位伏的難度上升圖表 13：高評級、具有性的標(biāo)的定位再度10月10月8日至今最大漲幅周期/類周期TMT其他久其久其創(chuàng)維贛鋒明泰新泉寒銳眾信大豐德爾新鳳30%11525%藍(lán)思11411320%11211115%亨通11030%11525%藍(lán)思11411320%11211115%亨通1106月6日至今最大漲幅19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/10 19/11135航信轉(zhuǎn)債 航信轉(zhuǎn)債 轉(zhuǎn)股溢價率（%，右軸）12512

9、011511010510095906 6 100 1 轉(zhuǎn)債策略：躁動開啟，熱點待散PMI ）+ 19 EB 19 EB 結(jié)合權(quán)益市場有望躁動的可能，當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場短期不妨側(cè)重博弈彈性品種：三峽EB9 EB 等（歐派（19 EB +市場回顧/A V 34.57 14 新股跌幅較大；周三A 39.57 CPTPP 商投資發(fā)立法進(jìn)程釋放利好信息，A 股震蕩攀升，上證綜指上漲 0.74%報2899.47 60.64 A 43.63 205 190210 2.5bp，10 190006 3.25bpPMI 0.38%3bpMLF 1-2bp0.78%圖表 14：股市反彈、債市有所回調(diào)本周漲跌幅,% 本周漲

10、跌幅,% 上周漲跌幅,%3.02.01.00.0-1.00.120.100.080.060.040.020.00本周漲跌幅,%上周漲跌幅,%-2.050030050100中 中 上 滬 中小 證 證 深 證板50030050100綜深上中中成證證證指綜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)指債債指上中中證證證公國全司債債總中總中-凈債凈債-價價企指短指業(yè)數(shù)融數(shù)債數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理圖表 15：轉(zhuǎn)債漲幅小于正股18/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10轉(zhuǎn)債指數(shù)正股指數(shù)轉(zhuǎn)債指數(shù)正股指數(shù),右軸0.80.70.60.50.40.30.20.10.0-0.1-0.2轉(zhuǎn)債漲跌幅轉(zhuǎn)債

11、漲跌幅,%正股漲跌幅,%周一周二周三周四周五數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理圖表 16：本周轉(zhuǎn)債漲幅前 20 一覽，凱龍、川投、百合領(lǐng)漲（川投為本周上市新券）轉(zhuǎn)債漲跌幅,%正股漲跌幅,%行業(yè)漲跌幅,%2520151050凱川龍投轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債債百 中 科 水合 裝 森 晶轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn)債 債 債 債威 藍(lán) 顧 萬帝 思 家 順轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn)債 債 債 債長洲信明轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債債利 精 晶 游 富 星歐 測 瑞 族 祥 源轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn)債 債 債 債 債 債數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理圖表 17：本周轉(zhuǎn)債跌幅前 20 一覽，其中東音、天康、湖廣等跌幅較大轉(zhuǎn)債漲跌幅,%正股漲跌幅,%行業(yè)漲跌幅,%630-3-6-

12、9-1219高聯(lián)19能泰EB轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)EB債債未鐵來漢轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債債電鈞氣達(dá)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債債華駱通駝轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債債鼎金勝農(nóng)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債債眾 尚 湖 天 東信 榮 廣 康 音轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn)債 債 債 債 債數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理圖表 18：整體成交量震蕩回升整體成交量(整體成交量(億)整體成交量MA5(億)318/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/104.0加權(quán)平均換手率3.5加權(quán)平均換手率3.02.52.01.51.00.50.018/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理圖表 19：轉(zhuǎn)債整體

13、估值下降轉(zhuǎn)股溢價率-整體平均轉(zhuǎn)股溢價-偏股型,右軸604055143550304525114020351530825102051550平均純債溢價率-整體平均純債溢價率-偏債型18/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/1018/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理圖表 20：分品種看，金融轉(zhuǎn)債指數(shù)表現(xiàn)表現(xiàn)優(yōu)于非金 圖表 21：分規(guī)?？矗斜P指數(shù)表現(xiàn)較好融轉(zhuǎn)債指數(shù)11511010510095金融轉(zhuǎn)債指數(shù)非金融轉(zhuǎn)債指數(shù)小盤轉(zhuǎn)債指數(shù) 小盤轉(zhuǎn)債指數(shù) 大盤轉(zhuǎn)債指數(shù)中盤轉(zhuǎn)債指數(shù)11

14、6111106101969018/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/109118/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理圖表 22：分類型看，純指數(shù)表現(xiàn)較好圖表 23：分評級看，AA-及以下轉(zhuǎn)債指數(shù)表較好119114109公募EB指數(shù)純轉(zhuǎn)債指數(shù)AAA級轉(zhuǎn)債指數(shù)AAAA+AAA級轉(zhuǎn)債指數(shù)AAAA+AA-及以下1151051049599859418/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/107518/01 18/04 18/07

15、 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理圖表 24：分行業(yè)看,電子、國防軍工、電氣設(shè)備漲幅較大本周正股漲跌幅,%本周轉(zhuǎn)債漲跌幅,%房地產(chǎn)建計算機電電子-5-4-3-201234567數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理市場信息追蹤一級市場發(fā)行進(jìn)度 4只公募可交換債發(fā)行預(yù)案，合計擬發(fā)行金額 4452.90 億元。本周金辰股份（3.74 億45 億（38 億（3.3 億（12.8 5 （6.97 （4.28 （7 億（2.89 億（1.75 5 （27.57 、（12 （2.9 億（3.56 億（26.6 億（18.5 億（8.02 億（16.6 億）9 26

16、890.49 圖表 25：可轉(zhuǎn)債/公募可交換債發(fā)行新進(jìn)展一覽公司代碼公司名稱方案進(jìn)度進(jìn)度日期發(fā)行規(guī)模（億元）主承銷商行業(yè)603396.SH金辰股份董事會預(yù)案2019/12/63.74電力設(shè)備002949.SZ華陽國際董事會預(yù)案2019/12/64.50建筑000060.SZ中金嶺南董事會預(yù)案2019/12/438.00有色金屬603966.SH法蘭泰克董事會預(yù)案2019/12/33.30機械002067.SZ景興紙業(yè)董事會預(yù)案2019/12/312.80國泰君安輕工制造603916.SH蘇博特發(fā)審委通過2019/12/66.97華泰證券基礎(chǔ)化工603377.SH東方時尚發(fā)審委通過2019/12

17、/64.28國信證券綜合002641.SZ永高股份發(fā)審委通過2019/12/67.00浙商證券建材300652.SZ雷迪克發(fā)審委通過2019/12/62.89國金證券汽車300645.SZ正元智慧發(fā)審委通過2019/12/61.75中信證券計算機600985.SH淮北礦業(yè)證監(jiān)會核準(zhǔn)2019/12/627.57國元證券基礎(chǔ)化工603218.SH日月股份證監(jiān)會核準(zhǔn)2019/12/612.00電力設(shè)備603089.SH正裕工業(yè)證監(jiān)會核準(zhǔn)2019/12/52.90廣發(fā)證券汽車603690.SH至純科技證監(jiān)會核準(zhǔn)2019/12/53.56興業(yè)證券機械002745.SZ木林森證監(jiān)會核準(zhǔn)2019/12/52

18、6.60平安證券電子元器件002074.SZ國軒高科證監(jiān)會核準(zhǔn)2019/12/518.50電力設(shè)備603368.SH柳藥股份證監(jiān)會核準(zhǔn)2019/12/58.02國都證券醫(yī)藥600939.SH重慶建工證監(jiān)會核準(zhǔn)2019/12/316.60華融證券建筑300260.SZ新萊應(yīng)材證監(jiān)會核準(zhǔn)2019/12/32.80長江證券機械數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理公司代碼公司名稱方案進(jìn)度核準(zhǔn)公告日發(fā)行規(guī)模（億主承銷商行業(yè)公司代碼公司名稱方案進(jìn)度核準(zhǔn)公告日發(fā)行規(guī)模（億主承銷商行業(yè)元）600985.SH淮北礦業(yè)證監(jiān)會核準(zhǔn)2019/12/627.57國元證券基礎(chǔ)化工603218.SH日月股份證監(jiān)會核準(zhǔn)2019/12/

19、612.00電力設(shè)備603089.SH正裕工業(yè)證監(jiān)會核準(zhǔn)2019/12/52.90廣發(fā)證券汽車603690.SH至純科技證監(jiān)會核準(zhǔn)2019/12/53.56興業(yè)證券機械002745.SZ木林森證監(jiān)會核準(zhǔn)2019/12/526.60平安證券電子元器件002074.SZ國軒高科證監(jiān)會核準(zhǔn)2019/12/518.50電力設(shè)備603368.SH柳藥股份證監(jiān)會核準(zhǔn)2019/12/58.02國都證券醫(yī)藥600939.SH重慶建工證監(jiān)會核準(zhǔn)2019/12/316.6華融證券建筑300260.SZ新萊應(yīng)材證監(jiān)會核準(zhǔn)2019/12/32.8長江證券機械002851.SZ麥格米特證監(jiān)會核準(zhǔn)2019/11/306.

20、55華林證券電力設(shè)備603733.SH仙鶴股份證監(jiān)會核準(zhǔn)2019/11/3012.5東方花旗輕工制造002002.SZ鴻達(dá)興業(yè)證監(jiān)會核準(zhǔn)2019/11/2924.2678第一創(chuàng)業(yè)基礎(chǔ)化工002376.SZ新北洋證監(jiān)會核準(zhǔn)2019/11/288.77東興證券計算機603659.SH璞泰來證監(jiān)會核準(zhǔn)2019/11/238.7中信建投電子元器件002360.SZ同德化工證監(jiān)會核準(zhǔn)2019/11/231.4428中德證券基礎(chǔ)化工600567.SH山鷹紙業(yè)證監(jiān)會核準(zhǔn)2019/11/2318.6平安證券輕工制造603180.SH金牌廚柜證監(jiān)會核準(zhǔn)2019/11/193.92興業(yè)證券輕工制造603301.S

21、H振德醫(yī)療證監(jiān)會核準(zhǔn)2019/11/6 4.40中信證券醫(yī)藥603098.SH森特股份證監(jiān)會核準(zhǔn)2019/11/56.00國信證券建筑002616.SZ長青集團證監(jiān)會核準(zhǔn)2019/11/58.00華泰證券家電002083.SZ孚日股份證監(jiān)會核準(zhǔn)2019/10/296.50紡織服裝000876.SZ新希望證監(jiān)會核準(zhǔn)2019/10/2940.00 農(nóng)林牧漁002614.SZ奧佳華證監(jiān)會核準(zhǔn)2019/10/2912.00家電603660.SH蘇州科達(dá)證監(jiān)會核準(zhǔn)2019/10/145.16計算機603901.SH永創(chuàng)智能證監(jiān)會核準(zhǔn)2019/9/75.12機械601328.SH交通銀行證監(jiān)會核準(zhǔn)2018

22、/12/28600.00銀行數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債名稱變動日期增減持股東變動前變動后是否為大宗交圖表轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債名稱變動日期增減持股東變動前變動后是否為大宗交（%）（%）易方式110060.SH天路轉(zhuǎn)債2019/12/6高爭集團10.00%20.00%是110058.SH永鼎轉(zhuǎn)債2019/12/2永鼎集團20.00%10.00%否123026.SZ中環(huán)轉(zhuǎn)債2019/12/3安徽中辰投資控股有限公司18.00%8.00%否128079.SZ英聯(lián)轉(zhuǎn)債2019/12/3翁偉武28.04%14.35%是128079.SZ英聯(lián)轉(zhuǎn)債2019/12/3翁偉煒37.38%0.00%是12303

23、3.SZ金力轉(zhuǎn)債2019/12/6瑞德創(chuàng)投20.00%9.20%是128069.SZ華森轉(zhuǎn)債2019/12/6青島錦盛恒隆創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）33.13%10.63%否113545.SH金能轉(zhuǎn)載2019/12/6秦慶平先生及其一致行動人20.93%10.93%是數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理圖表 28：近期公募可轉(zhuǎn)債大宗交易一覽轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債名稱交易日期成交金額（萬元）成交量（萬手）113545.SH金能轉(zhuǎn)債2019/12/21479014.5110060.SH天路轉(zhuǎn)債2019/12/210869.810.8698113548.SH石英轉(zhuǎn)債2019/12/23162.042.8128079.

24、SZ英聯(lián)轉(zhuǎn)債2019/12/229302.93128066.SZ亞泰轉(zhuǎn)債2019/12/224002.4128079.SZ英聯(lián)轉(zhuǎn)債2019/12/350705.07110060.SH天路轉(zhuǎn)債2019/12/610869.810.8698123009.SZ星源轉(zhuǎn)債2019/12/64134.853.6123033.SZ金力轉(zhuǎn)債2019/12/625252.5128066.SZ亞泰轉(zhuǎn)債2019/12/612001.2數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理圖表 29：已發(fā)行可轉(zhuǎn)債/公募可交換債股權(quán)質(zhì)押比例前 20 一覽轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債名稱正股名稱累計質(zhì)押比例()123019.SZ中來轉(zhuǎn)債中來股份52.35113016.SH小康轉(zhuǎn)債小康股份47.79113527.SH維格轉(zhuǎn)債錦泓集團47.71128062.SZ亞藥轉(zhuǎn)債亞太藥業(yè)45.27127003.SZ海印轉(zhuǎn)債海印股份45.23123032.SZ萬里轉(zhuǎn)債萬里馬45.01113519.SH長久轉(zhuǎn)債長久物流44.51128079.SZ英聯(lián)轉(zhuǎn)債英聯(lián)股份43.9311353