現(xiàn)代制藥可轉(zhuǎn)債申購價值分析：首提“資產(chǎn)規(guī)模有效證明文件”

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250011 發(fā)行關(guān)鍵信息4 HYPERLINK l _TOC_250010 現(xiàn)代制藥：可能為強股性轉(zhuǎn)債5 HYPERLINK l _TOC_250009 3上市價格中樞：110.2 元7 HYPERLINK l _TOC_250008 4中簽率約0.016%8 HYPERLINK l _TOC_250007 積極申購，不必搶權(quán)8 HYPERLINK l _TOC_250006 現(xiàn)代制藥：產(chǎn)品線豐富的普藥龍頭9 HYPERLINK l _TOC_250005 公司覽國藥第梯隊頭羊 HYPERLINK l _TOC_250004 經(jīng)營況業(yè)顯改，毛率續(xù)升 H

2、YPERLINK l _TOC_250003 增長輯醫(yī)產(chǎn)新代，來營空間 HYPERLINK l _TOC_250002 股東景厚內(nèi)部同發(fā)展 HYPERLINK l _TOC_250001 產(chǎn)品城強，“致價”序進 HYPERLINK l _TOC_250000 估值平低圖表目錄圖表1：現(xiàn)代債行間表4圖表2：現(xiàn)代債行款覽4圖表3：可轉(zhuǎn)募項目5圖表4：現(xiàn)代債款析5圖表5：現(xiàn)代債債值平低5圖表6：現(xiàn)代債對售較松6圖表7：現(xiàn)代債權(quán)價與股溢率6圖表8：現(xiàn)代債總本釋偏高6圖表9：現(xiàn)代債值估7圖表10： 現(xiàn)代債格動樞測7圖表 3 月28 轉(zhuǎn)平與價擬曲線7圖表12： 近一上轉(zhuǎn)首開價8圖表13： 現(xiàn)代債購素8圖表

3、14： 公司心務覽9圖表15： 2018Q3 公營占比10圖表16： 公司收速幅升10圖表17： 公司母利增顯著11圖表18： 毛利水呈升勢11圖表19： 公司權(quán)構(gòu)圖12圖表20： 化學藥業(yè)業(yè)鏈12圖表21： 公司要品銷接或過100%13圖表22： 通過致評的策好13圖表23： 公司同業(yè)市司務指比較14發(fā)行關(guān)鍵信息圖表1：現(xiàn)代債行間表交易日日期發(fā)行進度T-23 月 28 日刊登募集說明書及摘要、發(fā)行公告、網(wǎng)上路演公告T-13 月 29 日17:00下申購表等相關(guān)文件，并于17:00前繳納申購保證金T4 月 1 日刊登可轉(zhuǎn)債發(fā)行提示性公告；原無限售股東優(yōu)先配售認購日（繳付足額資金）；原有限售股東

4、優(yōu)先配售認購日（16:00前提交認購資料并足額繳納認購資金）；網(wǎng)上申購（無需繳付申購資金） ；確定網(wǎng)上申購中簽率T+14 月 2 日刊登網(wǎng)上中簽率及網(wǎng)下配售結(jié)果公告；網(wǎng)上申購搖號抽簽T+24 月 3 日刊登網(wǎng)上中簽結(jié)果公告；網(wǎng)上投資者根據(jù)中簽號碼確認認購數(shù)量并繳納認購款（投資者確保資金賬戶在T+2日日終有足額的可轉(zhuǎn)債認購資金）；網(wǎng)下申購投資者根據(jù)配售金額繳款（如申購保證金低于配售金額）T+34 月 4 日主承銷商根據(jù)網(wǎng)上資金到賬情況確定最終配售結(jié)果和包銷金額T+44 月 8 日刊登發(fā)行結(jié)果公告資料來源：公司發(fā)行公告，方正證券圖表2：現(xiàn)代債行款覽項目發(fā)行條款發(fā)行人現(xiàn)代制藥（600420.SH）主

5、承銷商中信證券上市交易所上海證券交易所存續(xù)期6 年（2019 年 4 月 1 日至 2025 年 3 月 31 日）發(fā)行規(guī)模16.16 億元票面利率第一年0.2、第二年0.5、第三年1.0、第四年1.5、第五年1.8、第六年2.0轉(zhuǎn)股價格10.09 元/股（送紅股、轉(zhuǎn)增股本、增發(fā)、配股、派息時均做相應調(diào)整）轉(zhuǎn)股期2019 年 10 月 8 日-2025 年 3 月 31 日（發(fā)行結(jié)束之日起滿六個月后）下修條款存續(xù)期，15/30，低于 80贖回條款到期贖回：票面面值的106（含最后一期利息）；有條件贖回：轉(zhuǎn)股期，15/30130（含）余額不足 3000 萬元，面值加當期應計利息。回售條款有條件回

6、售條款：最后兩個計息年度，30/30,低于70，面值加當期應計利息；附加回售條款：募集資金用途發(fā)生改變，面值加當期應計利息。信用評級聯(lián)合信用評級有限公司：主體 AAA，債項 AAA擔保情況未提供擔保資料來源：公司發(fā)行公告，方正證券公司本次可轉(zhuǎn)債擬募集資金16.16億元，其中10.5億元用于新型制劑產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略升級項目；1.05億元用于國藥威奇達資源綜合利用項目； 2.67億元用于威奇達中抗青霉素綠色產(chǎn)業(yè)鏈升級項目；1.94億元用于償還銀行借款。圖表3： 可轉(zhuǎn)債募投項目內(nèi)容項目投資總額（億元）擬投入募集資金（億元）1新型制劑產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略升級項目10.7110.502國藥威奇達資源綜合利用項目1.131.

7、053威奇達中抗青霉素綠色產(chǎn)業(yè)鏈升級項目2.912.674償還銀行借款1.941.94合計16.6916.16資料來源：Wind，方正證券現(xiàn)代制藥：可能為強股性轉(zhuǎn)債按照3月28日6年期AAA級中債企業(yè)債到期收益率水平4.16%測算， 現(xiàn)代轉(zhuǎn)債的純債價值約為87.28元，債底保護尚可；YTM中樞約為1.78%。以3月28日現(xiàn)代制藥正股收盤價9.84元計算，初始平價97.52元，股性較強。圖表4：現(xiàn)代債款析轉(zhuǎn)債條款條款特征條款性質(zhì)利率條款第一年0.2第二年0.5、第三年1.0第四年1.5、第五年1.8、第六年2.0貼現(xiàn)率：1.78 債底價值：87.28債底價值較低利率條款較低回售條款30/30，7

8、0，24 個月與多數(shù)轉(zhuǎn)債條款相同中性下修條款下修：15/30，80較難觸發(fā)中性轉(zhuǎn)股條款轉(zhuǎn)股價格：10.09 元/股當前股價：9.84 元/股行權(quán)折價率為 1.025股性強贖回條款15/30,130 觸發(fā)頂部條款難度一般中性稀釋率轉(zhuǎn)股稀釋率：15.16 對流通股稀釋率：27.85 對總股本稀釋壓力低對流通盤稀釋壓力較高壓力較高資料來源：公司發(fā)行公告，方正證券圖表5： 現(xiàn)代轉(zhuǎn)債純債價值水平較低資料來源：Wind，方正證券圖表6： 現(xiàn)代轉(zhuǎn)債相對回售期較寬松資料來源：Wind，方正證券圖表7： 現(xiàn)代轉(zhuǎn)債行權(quán)折價率與轉(zhuǎn)股溢價率資料來源：Wind，方正證券圖表8： 現(xiàn)代轉(zhuǎn)債對總股本稀釋率偏高資料來源：Wi

9、nd，方正證券上市價格中樞：110.2元現(xiàn)代轉(zhuǎn)債的初始平價為97.52元，與其平價相鄰的久立轉(zhuǎn)2、駱駝轉(zhuǎn)債、威帝轉(zhuǎn)債溢價率分別為16.39%、15.84%、9.14%；與其行業(yè)相近的濟川轉(zhuǎn)債、九州轉(zhuǎn)債可比性均較弱。我們給予現(xiàn)代轉(zhuǎn)債13%108.11元-112.31元區(qū)間內(nèi)110.2圖表9： 現(xiàn)代轉(zhuǎn)債價值評估可比轉(zhuǎn)債估值溢價/折價轉(zhuǎn)股溢價率價格中樞久立轉(zhuǎn) 2、駱駝、威帝轉(zhuǎn)債無折溢價12-14108.11 元-112.31 元資料來源：方正證券圖表10： 現(xiàn)代轉(zhuǎn)債價格波動中樞預測11121314159.64106.05107.15108.25109.35110.459.74107.00108.11

10、109.22110.33111.449.84107.96109.08110.20111.32112.449.94108.92110.05111.18112.31113.4410.04109.87111.01112.15113.29114.43資料來源：方正證券用 28 日轉(zhuǎn)債平價與轉(zhuǎn)債收盤價擬合曲線計算，得到現(xiàn)代轉(zhuǎn)債價格為 111.72 元，供參考。圖表11： 3 月 28 日轉(zhuǎn)債平價與收盤價擬合曲線資料來源：Wind，方正證券圖表12： 近一年上市轉(zhuǎn)債首日開盤價資料來源：Wind，方正證券40.016%A1.529 61.33，控股股東招商局集團持股股結(jié)集中設(shè)原有60參配售則預配9.76.4

11、由于本次網(wǎng)下申購材料中首次要求非券商和非公募機構(gòu)提交賬65-754000-550010010億元7034500-46000億元0.016。圖表13： 現(xiàn)代轉(zhuǎn)債申購要素申購短期收益率10.2預計老股東申購比率60剩余可申購金額6.4（億）預計網(wǎng)上、網(wǎng)下有效申購數(shù)量43500 億元-46000 億元網(wǎng)上中簽率0.016資料來源：方正證券積極申購，不必搶權(quán)正下跌1.58上，權(quán)購收率可能完吐?，F(xiàn)代制藥：產(chǎn)品線豐富的普藥龍頭1996，20042010一。公司主要從事醫(yī)藥產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務。2016-2017（1768.16 （14.12 （6.98 （5.64 。圖表14：司心務覽產(chǎn)品

12、類別主要產(chǎn)品代表性產(chǎn)品圖例抗感染板塊心腦血管板塊硝苯地平控釋片、馬來酸依那普利片、普伐他汀鈉片、苯磺酸氨氯地平片、注射用胞磷膽堿鈉、腺苷鈷胺片、天麻素注射液 抗腫瘤板塊 麻醉精神板塊代謝及內(nèi)分泌板塊資料來源：公司官網(wǎng)，方正證券研研圖表15：2018Q3司收比資料來源：公司募集說明書，方正證券20182016201720182018113.5期加33.25主要原因系受行業(yè)政及銷模式優(yōu)化的影響，產(chǎn)圖表16：公司收速幅升資料來源：Wind，方正證券研究源于數(shù)據(jù)研究源于數(shù)據(jù)圖表17：公司母利增顯著資料來源：Wind，方正證券2016 年以來，公司毛利率持續(xù)上升，公司 2018Q3 毛利率為50.39%

13、圖表18：毛利水呈升勢資料來源：Wind，方正證券國藥10006圖表19：公司權(quán)構(gòu)圖資料來源：公司募集說明書，方正證券內(nèi)部協(xié)同。圖表20：化學藥業(yè)業(yè)鏈資料來源：公司募集說明書，方正證券產(chǎn)品護城河強，“有序推進領(lǐng)域完成了產(chǎn)品布局，具有較高的品牌知名度。公司過億元產(chǎn)品 個，擁有 1921 個藥品批準文號，在產(chǎn)藥品 918 個品規(guī)，多個產(chǎn)品被列入國家“九五”重點科技攻關(guān)項目、國家級火炬計劃項目等。占率較高。ACEI 規(guī)研 規(guī)研研圖表21： 公司主要產(chǎn)品產(chǎn)銷率接近或超過 100位將更加穩(wěn)固。研圖表21： 公司主要產(chǎn)品產(chǎn)銷率接近或超過 100產(chǎn)品類型2018 年 1-9 月2017 年2016 年201

14、5 年硝苯地平控釋片107999899馬來酸依那普利片1209496105注射用甲潑尼龍琥珀酸鈉7399.6996.4497.50頭孢呋辛系列81104104105克拉維酸系列9510091102阿莫西林899491907-ACA907013897頭孢曲松鈉粗鹽9273104876-APA9675102105雙氯芬酸鈉緩釋片8710794100注射用頭孢唑肟鈉10410114875注射用頭孢西丁鈉11192113101資料來源：公司募集說明書，方正證券76 89 37289 39 個20 控股0.25g 0.125g 兩個品規(guī)均已通過國家藥圖表22： 通過一致性評價的政策利好類別政府文件利好標

15、識國務院辦公廳關(guān)于進一步改革完善藥品生產(chǎn)流通使用政策的若干意見，國辦發(fā)201713 號無需申請藥品說明書變更，只需備案即可在說明書、標簽中使用“通過一致性評價”標識。集中采購關(guān)于仿制藥質(zhì)量和療效一致性評價工作有關(guān)事項的公告， CFDA2017100 號33的品種。技術(shù)、資金國務院辦公廳關(guān)于開展仿制藥質(zhì)量和療效一致性評價的意見,國辦發(fā)20168 號通過一致性評價藥品生產(chǎn)企業(yè)的技術(shù)改造，在符合有關(guān)條件的情況下，可以向發(fā)展改革、工信和財政等部門申請中央基建投資、產(chǎn)業(yè)基金等資金支持。醫(yī)保支付國務院辦公廳關(guān)于改革完善仿制藥供應保障及使用政策的意見， 國辦發(fā)201820 號稅收國務院辦公廳關(guān)于改革完善仿制

16、藥供應保障及使用政策的意見， 國辦發(fā)201820 號15原研替代國務院辦公廳關(guān)于改革完善仿制藥供應保障及使用政策的意見， 國辦發(fā)201820 號將與原研藥質(zhì)量和療效一致的仿制藥納入與原研藥可相互替代藥品目錄，在說明書和標簽中予以標注，并及時向社會公布相關(guān)信息，便于醫(yī)務人員和患者選擇使用。資料來源：CFDA，方正證券研研估值水平較低10 家2018Q3 14.629 圖表23： 公司與同行業(yè)上市公司財務指標比較代碼證券簡稱總市值凈利潤增速營收增速毛利率（ROEPE(TTM)002653.SZ海思科154.4842.1558.3163.2411.180046.36300630.SZ普利制藥134.62100.19103.1382.2319.140074.09600664.SH哈藥股份160.74-7.91-12.125.075.4646.44002262.SZ恩華藥業(yè)125.3622.5214.5653.7317.3523.8900243