涂料行業(yè)發(fā)展報告

1、涂料行業(yè)發(fā)展報告內容目錄. 前言 5. 全球涂料市場：千億市場規(guī)模，亞太份額提升快 62. 美國涂料行業(yè)：處于成熟階段，重涂需求占主導地位 82. 日本涂料行業(yè)：國內龍頭市占率高，積極開拓海外市場 122. 印度涂料行業(yè)：受益于城鎮(zhèn)化率提升，本土需求仍有增長 17. 中國涂料行業(yè)：向成熟市場切換，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升 3. 市場規(guī)模：市場空間廣闊，以建筑涂料為主 223. 集中度：外資品牌占據頭部市場，民族龍頭涂企市占率提升顯著 23. 海外對標：存量市場崛起，有望產生大市值公司 4. 市場容量：國內建筑涂料市場明顯大于海外成熟市場 254. 需求結構：存量時代來臨，BC端重涂市場空間廣闊

2、264. 行業(yè)趨勢：集中度仍有較大提升空間，剩者分享存量市場大蛋糕 27. 風險提示 圖表目錄圖1：涂料行業(yè)產業(yè)鏈上下游 5圖2：全球涂料三大板塊劃分 6圖3：2015-2020年全球涂料產量與同比增速（萬噸，%） 6圖4：2015-2020年全球涂料產值與同比增速（億元人民幣，%） 6圖5： 2015-2020年全球三大細分涂料占比情況 7圖6 ：2020年全球涂料市場細分結構 7圖7：2020年全球涂料競爭格局 7圖8：2015-2020年全球涂料CR10和CR100 7圖9：2015-2019年全球涂料銷量按地區(qū)分布情況 8圖10：2015-2018年全球建筑涂料銷量按地區(qū)分布情況 8圖

3、11：2015-2018年全球OEM涂料銷量按地區(qū)分布情況 8圖12：2015-2018年全球特殊用途涂料銷量按地區(qū)分布情況 8圖13：2014-2020年北美涂料產量與增速（萬噸，%） 9圖14： 2014-2020年北美涂料產值與增速（億元人民幣，%） 9圖15：2018-2020年北美涂料市場TOP10涂企營業(yè)收入（億元人民幣） 9圖16：2015-2020年美國建筑涂料產量及同比增速（萬噸，%） 9圖17：2019年美國涂料需求結構 9圖18： 2015-2020年美國建筑涂料需求來源拆分 10圖19：2000-2020年美國建筑涂料需求與新開工私人住宅同比增速 10圖20：1998-

4、2020年美國新開工私人住宅（千套） 10圖21：美國自有住房的不同建造年份占比 11圖22：1985-2019年美國存量房房齡中值（年） 11圖23：1980-2020年美國居民找裝修公司重涂與DIY重涂占比變化情況 11圖24：1975-2020美國住宅銷售價格指數變化情況（%） 12圖25：2002-2020年日本涂料銷量（萬噸） 12圖26：2002-2020年日本涂料銷售額（億日元） 12圖27：2002-2020年日本人均涂料銷量（千克/人） 13圖28：2007-2017年各領域實際銷量數量（單位：） 13圖29：2007-2017年各領域實際銷售數量占比 13圖30：2007-

5、2017年各領域實際銷量金額（億日元） 14圖31：2007-2017年各領域實際銷售金額占比 14圖32：2003-2020年日本建筑涂料產量（萬噸） 14圖33：2003-2020年建筑涂料實際銷售金額（億元人民幣） 14圖34：2020年日本25強涂料企業(yè)銷售額（億美元） 15圖35：2007-2020年日涂控股、關西涂料市占率 15圖36：2006-2020年日涂控股各業(yè)務收入占比 16圖37：2006-2020年關西涂料各業(yè)務收入占比 16圖38：2006-2020年日涂控股各地區(qū)收入占比 16圖39：2006-2020年關西涂料各地區(qū)收入占比 16圖40：2006-2020年日涂控

6、股各地區(qū)收入占比 16圖41：2006-2020年關西涂料各地區(qū)收入占比 16圖42：1990-2024E印度涂料需求及增速（萬噸，%） 17圖43：2011-2020年印度涂料產值及增速（億元人民幣，%） 17圖44：印度建筑/工業(yè)及其他涂料占比 17圖45：2011-2020年印度建筑工業(yè)及其他涂料產值（億元人民幣） 17圖46：2011-2020年印度人均可支配收入（印度盧比） 18圖47：2002-2020年印度城鎮(zhèn)人口數量及占比 18圖48：印度城鎮(zhèn)人口和總人口增速比較 18圖49：2002-2020年印度人均涂料需求量 18圖50：印度建筑涂料市場龍頭市場份額占比 19圖51：印度

7、工業(yè)涂料市場龍頭市場份額占比 19圖52：sian Pain200年業(yè)務結構（按收入劃分） 20圖53：sian Paint生產基地 20圖54：2004-2020年亞洲涂料分地區(qū)收入占比 20圖55：2004-2020年亞洲涂料在海外地區(qū)的收入拆分 20圖56：亞洲涂料在印度地區(qū)的營業(yè)收入及同比增速（億元人民幣，%） 21圖57：亞洲涂料在其他地區(qū)的營業(yè)收入及同比增速（億元人民幣，%） 21圖58：2011-2020年中國涂料行業(yè)產量及增速 22圖59：2020年我國涂料行業(yè)分類占比 22圖60：2019-2025E我國建筑涂料產量及占比 22圖61：國內TOP100企業(yè)中外資企業(yè)與國內企業(yè)

8、營收占比 23圖62：2020年中國涂料100強企業(yè)排行榜前10強企業(yè)營收（億元） 23圖63：2014-2020年立邦中國、三棵樹、亞士創(chuàng)能營收（億元） 23圖64：2015-2020年立邦、三棵樹、亞士創(chuàng)能營收增速（%） 23圖65：中美建筑涂料產量對比 25圖66：中美建筑涂料人均消費量對比 25圖67：中美日城市化率對比（%） 25圖68：2012-2020年我國二手房及新房交易規(guī)模 26圖69：我國2000年以來建造房屋占比50%以上（2015年數據） 26圖70：我國城市存量房面積（億平方米） 27圖71：1978-2020年我國城鎮(zhèn)人均住宅面積（平方米/人） 27圖72：三棵樹工

9、程經銷商數量 27圖73：三棵樹家裝工程漆銷量及同比增速 27圖74：2020年全球涂料CR10市占率42% 28圖75：2020年中國涂料CR10市占率17% 28圖76：2000-2020年美國成屋交易量與日本新屋交易量規(guī)模（萬套） 28表1：印度涂料龍頭企業(yè)簡介 19表2：2017-2020年中國房地產開發(fā)企業(yè)500強首選涂料品類10強 24表3：2019年家裝漆收入排名 24表4：老舊小區(qū)改造對應涂料需求測算 261. 前言為了全面而準確地反映涂料產業(yè)的發(fā)展現狀以及未來趨勢我們依據國家統計局涂料工業(yè)協會國內外主要上市公司情況撰寫這篇涂料行業(yè)發(fā)展報告本份研究報告中我們立于國際視野分析了全

10、球涂料行業(yè)發(fā)展概況，對于美國日本等成熟市場以及中國等新市場進行了全面而詳細的梳理著重對涂料行業(yè)發(fā)展動向作了深入的剖析并根據成熟市場的經驗對中國涂料市場的發(fā)展前景與趨勢做出了判斷為投資者了解涂料行業(yè)尋找的投資機會提供決策參考依據。涂料主要由四個基本成分構成成膜物質顏料溶劑和添加劑主要下游是房地產和工業(yè)涂料是涂覆在被保護或被裝飾的物體表面并能與被涂物形成牢固附著的連續(xù)薄膜，通常是以樹脂或油或乳液為主用有機溶劑或水配制而成的粘稠液體，起到保護裝飾或特殊功能（絕緣、防銹、防霉、耐熱等。因早期的涂料大多以植物油為主要原料，故又稱作油漆現在合成樹脂已取代了植物油故稱為涂料涂料的上游產業(yè)是以成膜質顏材料、溶

11、劑和助劑為主的化工原材料制造業(yè)若以用途將涂料分類可主要分為建筑涂料、工業(yè)涂料、通用涂料及輔助材料，若對應至下游需求，建筑涂料對應的下游行主要是房地產，工業(yè)涂料對應的下游行業(yè)是汽車、船舶以及道路交通。圖 ：涂料行業(yè)產業(yè)鏈上下游資料來源：新材料在線、天風證券研究所新興市場需求仍以新建房屋為主成熟市場的存量需求占據主導目前我國建筑涂料需求仍以新建房屋為主2019年新建商品房需求占比超過50%竣工持續(xù)改善有利于新涂需求。而參考海外成熟市場的發(fā)展經驗存量市場的需求有望逐步釋放，相較于新涂需求重涂需求驅動下的涂料市場消費屬性更強，周期性減弱，行業(yè)收入及利潤增長中樞趨于穩(wěn)定。2.全球涂料市場：千億市場規(guī)模，

12、亞太份額提升快0年全球涂料市場規(guī)模約 4億元其中建筑涂料占比 %是最大的細分市場一般而言涂料根據化學屬性可以分為有機涂料和無機涂料NGGlobalResearch有機涂料按用途分為建筑涂料EM涂（iginalEquipntanuacure相當于國內常用的工業(yè)涂料）和特種涂料三大類，據統計，2020 年全球涂料產量約 3190 萬噸，產值 8864億元2017-2020年產量CR為24%產值CR為3.1%全球涂料市場保持小幅增長。 2020 年全球建筑涂料市場規(guī)模占全部涂料市場的比重為 40%，從 15-20 年變動趨勢來看，占比基本穩(wěn)定，是涂料行業(yè)最大的細分市場。圖 ：全球涂料三大板塊劃分資料

13、來源：產業(yè)信息網、天風證券研究所圖 ：201-200 年全球涂料產量與同比增速（萬噸，）圖 ：201-200 年全球涂料產值與同比增速（億元人民幣，）,0,0,0,0,0全球涂料產量（萬噸）同比增速全球涂料產量（萬噸）同比增速56789056789全球涂料產值（億元）同比增速全球涂料產值（億元）同比增速-%-%資料來源：Serwin-illiams官網、天風證券研究所資料來源：Serwin-illiams官網、天風證券研究所圖 ： -0年全球三大細分涂料占比情況圖 6 ：0年全球涂料市場細結包裝涂層汽車涂料/涂/修補,一般工業(yè)包裝涂層汽車涂料/涂/修補,一般工業(yè)建筑材料海洋/航空/%56789

14、資料來源：Serwin-illiams官網、天風證券研究所資料來源：PPG官網、天風證券研究所全球前十涂企市場份額約 %，行業(yè)集中度有望進一步提高。201-2020年全球涂料市場集中度緩慢提升，根據涂界，按收入口徑 TP10 龍頭市場份額分別達到 33%31%34%39%35%38%，2019 年行業(yè)集中度有所下滑主要系歐美地區(qū)涂料需求增速放緩市場重心放在歐美地區(qū)的國際領先涂料企業(yè)在全球市場份額受到一定的影響的市場份額在 60%上下浮動，從數據反映來看，全球涂料市場仍然很分散，絕大部分市場份額被幾萬家公司瓜分，并購整合依然會成為世界涂料行業(yè)的趨勢。宣偉、PPG、阿克蘇諾貝爾是16-20年TOP

15、3涂企2020年營收均超過100億美元累計市占率達到23%領跑全球涂料行業(yè)。圖 ：0年全球涂料競爭格局圖 ：-0年全球涂料 R0和 R0其他, 宣偉, , 阿克蘇諾爾, 000艾士得, 立邦, 立帕麥, 巴斯夫, 56789資料來源：涂界公眾號、天風證券研究所資料來源：涂界公眾號、天風證券研究所亞太地區(qū)為全球涂料第一大消費市場亞太地區(qū)人口占比最大且隨著全球制造業(yè)向亞地區(qū)傾斜及亞太地區(qū)城市化的快速發(fā)展亞太地區(qū)涂料需求逐年增長占比快速提升年占全球市場規(guī)模的 45%，在涂料銷售總量與各細分市場上均占據最大市場份額。而歐洲與北美地區(qū)由于經濟發(fā)達人均涂料消費量高在涂料消費總量與各細分領域市場份額同亞太地

16、區(qū)相當。圖 ：-9年全球涂料銷按地區(qū)分布情況圖 ：-8年全球建筑料銷量按地區(qū)分布情況北美南美亞太MA北美南美亞太歐洲其他5678567資料來源：Serwin-illiams官網、PPG、天風證券研究資料來源：Serwin-illiams官網、天風證券研究所圖 ：-8年全球 M涂料銷量按地區(qū)分布情況圖 ：-8年全球特殊途涂料銷量按地區(qū)分布情況北美南美亞太歐洲其他北美南美亞太歐洲其他資料來源：Serwin-illiams官網、天風證券研究所資料來源：Serwin-illiams官網、天風證券研究所21.美國涂料行業(yè)：處于成熟階段，重涂需求占主導地位美國涂料市場已經處于成熟階段市場規(guī)?；痉€(wěn)定龍頭市

17、場份額占比較高215-2020年北美涂料產量復合增長率為27%產值復合增長率為25%基本與全球涂料市場保持同步增長2020年北美涂料產量約為522萬噸受疫情影響相比于前一年產量有所下降涂料產值為2039億元同比增加4%北美涂料市場的前十大涂料企業(yè)2018-2020年營業(yè)收入總計分別為 280228382750 億元，宣偉和 PPG 遙遙領先于其他企業(yè)，涂料市場規(guī)?；颈３址€(wěn)定。圖 ：-0年北美涂料量與增速（萬噸，）圖 ： -0年北美涂料產值與增速（億元人民幣，）北美涂料產量（萬噸）同比增速北美涂料產量（萬噸）同比增速2,500北美涂料產值（億元同比增速2,000北美涂料產值（億元同比增速1,5

18、001,0000056789-%056789注：油漆密度是假設1公斤=1.2升資料來源：Serwin-illiams官網、天風證券研究所資料來源：Serwin-illiams官網、天風證券研究所圖 ：-0年北美涂料場 TO0涂企營業(yè)收入（億元民幣）,00宣偉立 艾 百本acoPaintsKl-ooreSacoPaintsKl-ooreSawcorICPGropPPG麥 得 熊明摩爾資料來源：涂界公眾號、天風證券研究所從需求結構來看，美國涂料需求仍是以建筑涂料為主。根據 Saisa，2019 年美國建筑涂料占總涂料需求比重達 59%，預計未來需求結構將保持穩(wěn)定，建筑涂料仍將是主要需求。 2020

19、年美國建筑涂料產量271萬噸，同比增長3%，美國建筑涂料產量穩(wěn)步增長。特殊涂料工業(yè)涂料建筑涂料圖 ：-0年美國建筑料產量及同比增速（萬噸，）圖 特殊涂料工業(yè)涂料建筑涂料美國建筑涂料產量（萬噸）同比增速00056789資料來源：Serwin-illiams官網、天風證券研究所資料來源：Saista、天風證券研究所-0年美國建筑涂料需求中重涂平均占比 行業(yè)需求呈現高韌性2020年國涂料需求中住宅重涂非住宅重涂和DIY分別占比30%12%和41%由于美國新房均為全裝修交付，因此 DIY 需求全部為重涂需求，美國住宅、非住宅重涂需求合計占比 83%，新建住宅和新建非住宅合計僅占 17%，重涂比例顯著高

20、于新涂，建筑重涂市場呈現較強消費屬性及較高的需求韌性。圖 ： -0年美國建筑涂料需求來源拆分非住宅區(qū)新涂占比住宅區(qū)新涂占比住宅區(qū)重涂占比非住宅區(qū)重涂占比I占比 % % % % % %56789資料來源：Serwin-illiams官網、天風證券研究所美國房屋面積新增已趨于穩(wěn)定龐大的存量房更新需求驅動重涂市場穩(wěn)健發(fā)展筑涂主要應用于工程外墻與家裝內墻對應下游需求為新房涂刷與重涂市場根據美國普查公布的已入住與空置房屋數據計算，2019 年一季度美國存量房屋約有 14 億套，而 19 年新開工私人住宅套數僅為129萬套不足存量房規(guī)模的1%涂料需求波動明顯小于新開工私人住宅的波動存量市場平滑需求效果顯著

21、08年金融危機沖擊住宅新開工市場相于同新建需求聯系更加密切的水泥與石膏板市場涂料銷售額與建筑涂料需求量波動量小且恢復速度更快。圖 ：-0年美國建筑料需求與新開工私人住宅同比速美國建筑涂料銷量增速美國新開工私人住宅增速美國建筑涂料銷量增速美國新開工私人住宅增速圖 ：-0年美國新開私人住宅（千套）,0美國新開工私人住宅（套）,美國新開工私人住宅（套）,0,0資料來源：WinSerwin-illiams官網、天風證券研究所資料來源：Win、天風證券研究所房齡增長驅動重涂需求增加重涂服務中 DY占比下降裝修公司等專業(yè)承包商服務比例提升。美國 1969 年或之前建設的房屋占比高達 38%，2010 年或

22、之后建造的房屋占比僅有3%，美國存量房房齡中值也一直保持增長趨勢，由 1985 年的 23 年增長到 2019 年的 41年房齡變長驅動重涂需求不斷增加另外，美國公民找裝修公司進行重涂的比例呈現上升趨勢，美國公民 DIY 重涂的比例呈現下降趨勢，主要由于 1）人口結構：美國住房改造人群中35歲以上人群超過90%身體狀況閑暇少以及儲蓄高使其更加偏向雇傭專業(yè)承包商；2）經濟發(fā)展：近幾年美國失業(yè)率低、經濟向好，收入增加深化社會分工。美國裝修公司重涂占比由 1980 年的41%上升到 2020 年的59%，相比于個人消費者，裝修公司更注重產品的性價比以及服務的質量。圖 ：美國自有住的不同建年份占比圖

23、：-9年美國存量房齡中值（年）期間建造年期間建造年期間建造期間建造年或之 4646782880011355%年或之 前建造 5資料來源：Serwin-illiams官網、天風證券研究所資料來源：Serwin-illiams官網、天風證券研究所圖 ：-0年美國居民裝修公司重涂與 Y重涂占比變情況找裝修公司重涂占比IY重涂占比資料來源：Serwin-illiams官網、天風證券研究所房價上漲帶動涂料需求提升，建筑涂料產值持續(xù)增長。美國房價指數 11 年從危機后觸開始反彈從2011年的312快速上漲到2020年的462CAR為45%2012年以來美國房價指數保持較快上漲趨勢涂料支出占比趨于下降，客戶

24、對涂料價格敏感性降低對質更加看重，愿意花費更高的價格購買涂料，提高涂料的客單價。圖 ：-0美國住宅銷價格指數變化情況（）995969798999091929394959697989990919293949596979899000102030405060708090001020304050607080900資料來源：美國聯邦住房金融署、天風證券研究所22.日本涂料行業(yè)：國內龍頭市占率高，積極開拓海外市場日本涂料市場總體需求收縮，0 年市場空間預計 0 億左右，約為中國的十分之一。進入二十一世紀，日本涂料產量中樞呈下滑趨勢。2002-2007年間日本經濟短暫復蘇，國內涂料需求近200萬噸2009年

25、受金融危機影響涂料需求同比下降17%此后需求中樞維持在160萬噸20年受疫情影響日本涂料總銷量達1566萬噸創(chuàng)近二十年新低銷售金額6226億日（折合人民幣約362億元從規(guī)模來看日本涂料需求僅為我國的約十分之一，但人均銷量卻遠高于我國，20年達12g人。圖 ：-0年日本涂料量（萬噸）圖 ：-0年日本涂料售額（億日元）0資料來源：日本涂料協會、in、天風證券研究所資料來源：日本涂料協會、in、天風證券研究所圖 ：-0年日本人均料銷量（千克人）涂料人均銷量涂料人均銷量86420資料來源：日本涂料協會、in、天風證券研究所需求結構占比結構穩(wěn)定建筑涂料汽車新車涂料為最主要需求日本涂料市場的下需求結構穩(wěn)定

26、過去數十年間涂料的主要需求集中在建筑汽車等領域。從金融危機發(fā)前后以及近期的情況來看，汽車修補電器機械木工家庭用領域需求因國際金融危機沖擊受到頓挫之后繼續(xù)減少建筑、汽車新車機械金屬等領域銷量在金融危機之后有所企穩(wěn)構造物、船舶需求受金融危機影響不明顯。從銷售金額來看建筑涂料受國際金融危機沖擊影響有所下滑，但 17 年實現東山再起，是為數不多能超越金融危機前的售水平的品類（其他僅有構造物、金融制品、家庭用三個品類。圖 ：-7年各領域實銷量數量（單位：）圖 ：-7年各領域實銷售數量占比0建 建 構 筑 筑 造 材 物料汽 汽 電 機 車 車 氣 械 新 修 機 車 補 械 木 家 出 路 制 庭 口

27、面 品 用 標識79建筑建筑材料構造物船舶汽車新汽車修補電氣機械機械金屬制品木制品 家庭用出口路面標識其他7910%5%0%207209217資料來源：日本涂料協會中國涂料工業(yè)年鑒、天風證券研究所資料來源：日本涂料協會中國涂料工業(yè)年鑒、天風證券研究所圖 ：-7年各領域實銷量金額（億日元）圖 ：-7年各領域實銷售金額占比7790建 建 構 筑 筑 造 材 物料汽 汽 電 車 車 氣 新 修 機車 補 械金 木 屬 制 制 品 品出 路 口 面 標識建筑建筑材料構造物船舶汽車新汽車修補電氣機械機械金屬制品木制品 家庭用出口路面標識其他79資料來源：日本涂料協會中國涂料工業(yè)年鑒、天風證券研究所資料來

28、源：日本涂料協會中國涂料工業(yè)年鑒、天風證券研究所建筑涂料的使用類型逐步轉為更高附加值的產品按日本涂料工業(yè)協會對建筑涂料應用的定義建筑涂料主要應用在住宅樓工廠廠房醫(yī)院學校等現場涂裝用涂料，占全涂料產量的比重基本保持穩(wěn)定，維持在25%左右，預計2020年達36萬噸。從建筑涂料的銷售數量金額的變化來看2008年經濟危機之后建筑涂料的銷量減少之后雖然銷量發(fā)展停滯但是銷售金額卻逐漸上升主要得益于涂料類型由丙烯酸向聚氨酯氟硅等較高耐候性涂料轉變帶來的更高附加值，預計2020年建筑涂料產值80-90億元。圖 ：-0年日本建筑料產量（萬噸）圖 ：-0年建筑涂料際銷售金額（億元人民幣）建筑涂料產量占比0建筑涂料

29、產量占比0000（億元）建筑涂料產值（人民幣）資料來源中國涂料工業(yè)年鑒、天風證券研究所資料來源中國涂料工業(yè)年鑒、天風證券研究所根據涂界統計，2020 年日本前 25 強涂料企業(yè)實現銷售總額 142.2 億美元，其中立邦涂料關西涂料中涂油漆位居前三位銷售額分別為66233075億美元其中前十強實現銷售收入130億美元，占比達914%，市場已處于高度集中的格局。圖 ：0年日本 5強涂料業(yè)銷售額（億美元）（億美）立邦涂立邦涂關西涂中涂油四國化迪恩特 武藏藤倉化成巖菊水化神東涂特殊涂大金涂大橋化朝日涂透阿童木 耐涂可 歐利生 大同涂Imu亞細亞工卡久保孝 川上涂aeP資料來源：涂界公眾號、天風證券研究

30、所TOP2企業(yè)集中度約 OP0企業(yè)集中度約 %本制造涂料的公司數量相對較少，但市場集中度已達到高度集中的水平，預計國內 CR10 市占率高達 95%，其中日涂控股關西涂料位居第一第二位2020年二者在日本本土的銷售額分別為147143億美元，根據前文測算 20 年日本本土涂料市場空間約 567 億美元，據此測算本土龍頭日涂控股、關西涂料國內的市占率為26%、25%，TOP2涂料企業(yè)市占率合計已超過50%。圖 ：-0年日涂控股關西涂料市占率日涂關西涂料日涂關西涂料資料來源：日本涂料行業(yè)協會、lmber、天風證券研究所日涂控股以建筑涂料收入為主，關西涂料中工業(yè)及防護涂料收入占比更高。在 205 年

31、之前日涂控股主要以汽車涂料為主收入占比在35%上下2015年開始公司通過收購大力擴張建筑涂料業(yè)務截至2020年公司建筑涂料業(yè)務收入占比已達63%成為主要的收入來源。而關西涂料收入更加多元化，2020 年汽車涂料/工業(yè)涂料/船舶和防護涂料/建筑涂料收入占比分別為30%28%/6%28%，建筑涂料收入占比持續(xù)下降。圖 ：-0年日涂控股業(yè)務收入占比圖 ：-0年關西涂料業(yè)務收入占比建筑裝飾涂料汽車涂料工業(yè)涂其他精細化工汽車涂料建筑涂料工業(yè)涂船舶和防護涂料其他%資料來源：lmer、天風證券研究所資料來源：lmer、天風證券研究所日本本土企業(yè)積極轉向海外市場開拓考慮到日本本土涂料需求的萎縮日本涂料制造業(yè)紛

32、紛積極開拓海外市場2017年日本涂料制造商海外生產量就已超過了當年國內生產的約2倍到 2020年日涂控股/關西涂料本土收入占比分別僅占20%39%從各地域產量明細來看日本制造商主要集中在中國印度、東南亞等地生產經營，其收入的增長更依靠海外市場的擴張。圖 ：-0年日涂控股地區(qū)收入占比圖 ：-0年關西涂料地區(qū)收入占比（億美） 日本地區(qū)收入其他地區(qū)收入（億美）50日本地區(qū)收日本收入增（億美）50日本地區(qū)收日本收入增其他地區(qū)收入其他地區(qū)收入增40%30%20%10%0%10%20%30%30%020%010%0%資料來源：lmer、天風證券研究所資料來源：lmer、天風證券研究所圖 ：-0年日涂控股地

33、區(qū)收入占比圖 ：-0年關西涂料地區(qū)收入占比日本亞洲（不含日本）大洋洲美洲其日本印度歐洲亞洲（其他）非洲美洲其他資料來源：lmer、天風證券研究所資料來源：lmer、天風證券研究所23.印度涂料行業(yè)：受益于城鎮(zhèn)化率提升，本土需求仍有增長印度涂料市場增長趨勢明顯，未來幾年仍將保持高增速。根據 Indin iror 統計，2020年印度涂料市場需求為472萬噸預計2024年印度涂料需求量將達到610萬噸2020-2024年均復合增長率達 66%。印度涂料市場產值從 2011 年的 177 億元增長至 2020 年的 553億元，年復合增長率為 13.5%，受益于龐大的人口基數和正在加快的城市化進程，

34、印度涂料市場增長速度高于全球涂料增速在印度經濟強勁增長的推動下印度涂料行業(yè)有望在中短期內保持快速增長預計2021年至2024年印度涂料市場將以8%的復合年均增長率擴張。圖 ：-E印度涂料需求及增速（萬噸，）圖 ：-0年印度涂料值及增速（億元人民幣，）0印度涂料需求（萬噸）同比增速印度涂料需求（萬噸）同比增速-10%0印度涂料產值（億元）同比增速印度涂料產值（億元）同比增速-10%資料來源：IDANMRO、天風證券研究所資料來源：IDANMRO、天風證券研究所建筑（裝飾）涂料占比 ，是最主要的需求領域工業(yè)涂料增長高度依賴汽車行業(yè)十年以來印度涂料市場70%左右的產值由建筑涂料貢獻2020年印度建筑

35、涂料市場產值達 387 億元，占涂料行業(yè)總產值的比重高達 70%，是印度涂料行業(yè)的主導，2011-2020 年復合增速達 13%。2020 年印度工業(yè)及其他涂料產值為 166 億元，占比為 30%，工業(yè)涂料包括汽車OEM涂料汽車修補漆粉末涂料通用工（I和其他涂料其中汽車OEM涂料和汽車修補漆是最大組成部分占工業(yè)涂料的比重約三分之二在亞太地區(qū)，工業(yè)場占整個涂料市場需求近 50%，印度的工業(yè)涂料部門未能與區(qū)域需求相匹配，這主要是由于與其他成熟國家和中國等發(fā)展中國家相比印度工業(yè)和基礎設施發(fā)展水平較低同時工業(yè)涂料領域所需的生產壁壘更高，因此在短期內建筑涂料仍將是印度涂料市場的主導。圖 ：印度建工業(yè)及其

36、他涂占比圖 -0年印度建筑工業(yè)及其他涂料產（億元人民幣）建筑裝飾涂料占比工業(yè)及其他涂料占比%建筑裝飾涂料產值（億元）工業(yè)及其他涂料產值（億元）40302010211 212 215 216 219 0211212214215216219220資料來源：IDANMRO、天風證券研究所資料來源：IDANMRO、天風證券研究所印度涂料行業(yè)需求仍有增長潛力，有望推動行業(yè)持續(xù)提升。2020 年印度人均涂料消費量為 44g，與全球均值 13-15g人的消費量相比，仍有較大差距。從印度的宏觀經濟情況來看，印度的人均可支配收入近幾年仍在保持中高速增長，2016-2019年人均可支配收入增速在10%左右2020

37、年受疫情影響有所下滑但仍能保持7%的增長同時印度的城鎮(zhèn)化率仍然較低，2020印度的城鎮(zhèn)人口占比35%，同期中國城鎮(zhèn)人口占比為64%，預計城鎮(zhèn)化率的提升將帶動涂料需求穩(wěn)步增長。圖 ：-0年印度人均支配收入（印度盧比）圖 ：-0年印度城鎮(zhèn)口數量及占比,0,0,0,0,0,0,0,0,00人均可支配收入增（百萬人）城鎮(zhèn)人口數量印度城鎮(zhèn)人口占占總人百分比印度城鎮(zhèn)人口占占總人百分比資料來源：CEC天風證券研究所資料來源：世界銀行、天風證券研究所圖 ：印度城鎮(zhèn)人口和總人口速比較圖 ：-0年印度人均料需求量.%.%.%.%.%.%.%城鎮(zhèn)人口增長速度總人口增長速.0印度涂料人均需求量（g印度涂料人均需求量（

38、g人）.0.0.0資料來源：世界銀行、天風證券研究所資料來源：Win、天風證券研究所印度涂料行業(yè)集中度高分銷網絡與品牌權益為最大行業(yè)壁壘印度涂料的四家龍頭公司中AsianPain（亞洲涂料以39%的市場占有率排名第一其他三家分別為ergerPains Indi（RGR,ansaiNeroacPain（KNPL,oNobleIni（阿克蘇諾貝爾印度四家公司的市場份額總和達到68%形成寡頭壟斷態(tài)勢在建筑涂料領域亞洲涂料和erger PainsIni（RGR收入占比高達80%ansaiNerlacPain（KNPL則是工業(yè)涂料領域的龍頭，市場份額高達 45%。從四個龍頭公司的核心優(yōu)勢來看，該行業(yè)的最

39、大壁壘是分銷網絡與品牌效應，現有的龍頭企業(yè)利用已有優(yōu)勢不斷完善其分銷網絡，并積極布局產能、推出創(chuàng)新型產品和服務，以達到鞏固市場地位的目的，而新的參與者無法有效占有市場，現有競爭格局難以被打破。圖 ：印度建筑涂料市場龍頭場份額占比圖 ：印度工業(yè)涂料市場龍頭場份額占比其他企業(yè) 亞洲涂料+RGR, 其他企業(yè) KNL+阿克蘇, 資料來源：euiser、天風證券研究所資料來源：euiser、天風證券研究所表 ：印度涂料龍頭企業(yè)簡介企業(yè)名稱簡介主營業(yè)務優(yōu)勢ianais 亞洲料）印度本企業(yè)擁有8年歷史，業(yè)遍及度5縣是亞洲三大料公司生產建筑和工業(yè)涂料，提供到端的繪畫和設計服務、色和裝飾詢、水解方案等） 發(fā)達的

40、銷商目有,0多家經商） 跨業(yè)務用技的彈特許營權） 數字化測技術BreraiIia（BG）印度本企業(yè)成立于 年，是印度最古老的涂企也是印第二涂企保護涂料行業(yè)領軍者，涉獵車涂料、一般工業(yè)涂料和粉涂料） 強大的牌效應） 廣泛的銷網絡Kansielci（K）日本關西涂料公司的子公司，是印度最大的工業(yè)涂和第三裝飾料公司主營工業(yè)涂料、汽車涂料、護涂料船舶料和飾涂料） 研發(fā)和術優(yōu)勢） 良好的品牌效應和營銷策略（服務于汽車行的頂級戶）eIia（阿克蘇諾貝爾度）阿克蘇諾貝爾在印度的子司主營工業(yè)涂料，是船舶涂料防護涂料、粉末涂料、特種料和車修補的領企業(yè)） 一流的異化品） 廣闊的銷范（,0家經和2個售點）資料來源：

41、irmal an、arein91、DFC、天風證券研究所亞洲涂料以建筑涂料銷售為主銷售網絡與業(yè)務的拓展多集中于農村與半城市區(qū)域亞涂料是印度最大的建筑涂料生產商根據2020年年報公司2020年建筑涂料銷售收入達 155億（1印度盧比085人民幣占整個涂料業(yè)務收入比重達84%從公司的發(fā)展戰(zhàn)略來看公司的銷售網絡與業(yè)務的拓展多集中于農村與半城市區(qū)域建筑涂料在印度共擁有8個生產基地其中最大的生產基地位于哈里亞納邦該地區(qū)經濟發(fā)展以農業(yè)為主龐大的農業(yè)人口基數為公司提供廣闊的建筑涂料市場全國范圍內來看，公司在二、三四線城鎮(zhèn)的涂料銷售額遠高于城市市場因此可以預見未來幾年公司的發(fā)展將持續(xù)受益于城市化的推進。圖 ：

42、Aanai0年業(yè)務結構（按收入劃分）圖 ：anait生產基地家居裝修業(yè)國際業(yè)務,務, %工業(yè)涂料 建筑涂料 資料來源：sian Paint年報、天風證券研究所資料來源：sian Paint年報、天風證券研究所立足本土需求未來將持續(xù)受益于城市化推進從公司2004-2020年分地區(qū)占比情況可以看出亞洲涂料收入的主要來源是印度本地且印度地區(qū)的收入占比正逐步提高從年占比 81%提升至 2020 年占比 89%，主要受益于本土市場需求增速較高，2020 年亞洲涂料在印度本土市場實現 167.6 億元營收，同比增長 2%，近三年收入復合增速達 3.5%，在其他地區(qū)實現收入217億元同比增長1%近三年收入基

43、本保持平穩(wěn)我們預計未來十年內城鎮(zhèn)化將是印度的主要發(fā)展趨勢之一，基礎設施房地產和制造業(yè)仍將在國民經濟中占據重要地位進而帶動國內涂料行業(yè)的規(guī)模進一步擴大本土需求仍將是公司增長的重要支撐。亞洲南太平洋地加勒比海中南中東地區(qū)南太平其他國圖 ：-0年亞洲涂料地區(qū)收入占比圖 亞洲南太平洋地加勒比海中南中東地區(qū)南太平其他國2%印度地區(qū)其他地區(qū)0印度地區(qū)其他地區(qū)0%0%0%04050607080102資料來源：lmer、天風證券研究所資料來源：lmer、天風證券研究所圖 亞洲涂料在印度地區(qū)的營收入及同比增（億元人民幣）圖 亞洲涂料在其他地區(qū)的營收入及同比增（億元人民幣）201010500%25印度地區(qū)營業(yè)收入

44、（億元同比增速%印度地區(qū)營業(yè)收入（億元同比增速%15%10%5其他地區(qū)營業(yè)收入（億元其他地區(qū)營業(yè)收入（億元同比增速資料來源：lmer、天風證券研究所資料來源：lmer、天風證券研究所3.中國涂料行業(yè)：向成熟市場切換，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升31.市場規(guī)模：市場空間廣闊，以建筑涂料為主中國涂料總市場規(guī)模超過 0 億元，近幾年產量維持平穩(wěn)增長。目前我國涂料總市場規(guī)模已超 3000 億元，在全球涂料市場占據重要地位。根據中國涂料工業(yè)協會的統計，2020 年我國規(guī)模以上企業(yè)涂料產量為 2459 萬噸，同比增長 08%，按修正后同口徑數據同比增 長26%，20年涂料企業(yè)主營業(yè)務收入為3054億元，按可比口

45、徑調整后同比減少28%，我 們預計主要與行業(yè)仍處于發(fā)展整合階段不同廠商之間的價格競爭激烈有關20年全國涂 料行業(yè)實現利潤總額246億元受益于上游石化類原材料成本總體保持低位同比增長55%。根據涂料工業(yè)協會預計十四五階段中國涂料行業(yè)產量有望保持年均4%左右的增長計算，到2025年涂料行業(yè)總產量預計增長到3000萬噸左右，收入達到3700億元左右。圖 ：-0年中國涂料業(yè)產量及增速涂料行業(yè)產量（萬噸）O（右）2500涂料行業(yè)產量（萬噸）O（右）20015001005004%30%2%1%0%-1%0212223242526272829-2%注：表中涂料產量以當年國家統計局第一次公布數據為準資料來源：

46、中國涂料工業(yè)協會、天風證券研究所建筑涂料產量增速略快于行業(yè)增速，十四五階段占比有望小幅提升。2014 年后建筑涂料行業(yè)步入發(fā)展新階段產量從2011年3455萬噸增加至2020年的715萬噸產量增速從 2000-2013年的平均18%左右放緩至2020年的3%左右2020年建筑涂料占全國涂料產量的比重為29%行業(yè)增長的動力從房地產投資驅動逐步向房地產投資和舊房翻新共同驅動根據協會預計十四五階段中國建筑涂料行業(yè)產量仍有望維持5%的行業(yè)增速則我們測算至2025年行業(yè)建筑涂料產量達到912萬噸，占比小幅提升到305%。圖 ：0年我國涂料行業(yè)分類占比圖 ：-E我國建筑涂料產量及占比汽車涂料汽車涂料料其他

47、船舶涂工業(yè)防涂料建筑涂100806040200219 220 22E 22E 223E 22E 31%中國建筑涂料產量萬噸）占比（右）中國建筑涂料產量萬噸）占比（右）30%30%2%2%2%資料來源：水漆助手公眾號、前瞻產業(yè)研究院、天風證券研究所資料來源：中國涂料工業(yè)協會、防腐涂裝網公眾號、天風證券研究所32.集中度：外資品牌占據頭部市場，民族龍頭涂企市占率提升顯著外資品牌占據我國涂料行業(yè)頭部市場，國產品牌快速崛起。由于我國的涂料行業(yè)起步晚、起點低，企業(yè)規(guī)模小產品分散科技創(chuàng)新和技術研發(fā)能力薄弱而外資品牌往往擁有著更高的品質全球化的服務和技術創(chuàng)新的不斷賦能，更容易受到消費者的青睞。據中國涂界網數

48、據2020年全國100強企業(yè)中外資企業(yè)上榜數量達29家2020年累計營業(yè)收入為732億元占榜單總營收的51%CR10中包含6家外資企業(yè)與4家本土企業(yè)且收入規(guī)模達到 90 億元以上的企業(yè)均為外資品牌，從單個企業(yè)平均收入看，外資涂企年均收入 25億元，國內企業(yè) 10 億元，可見外資涂料品牌在中國市場仍然占據了重要的市場份額。但值得注意的是，與 2016 年相比，2020 年外資企業(yè)占榜單總營收比例下降了 118pc，自 2016年以來持續(xù)下降反之則是國內企業(yè)的營收占比提升縱向來看國產品牌近年發(fā)展勢頭良好，具備搶占外資企業(yè)空間的趨勢和潛力。圖 ：國內 O0企業(yè)中外資企業(yè)與國內企業(yè)營收占比圖 020

49、年中國涂料 10 強企業(yè)排行榜前 10 強企業(yè)營（億元）外資企業(yè)國內企業(yè)678937%40%45%37%40%45%47%49%63%60%55%53%51%-0立邦 克蘇諾貝爾三 東 宣 棵 方 偉 樹 雨PPG虹PPG巴湘嘉斯江寶夫涂料資料來源：涂界公眾號、中國涂界網、天風證券研究所注：除東方雨虹按照防水涂料業(yè)務口徑外，其余公司按照全收入口徑計算；資料來源：涂界公眾號，天風證券研究所內資龍頭增速高于外資三棵樹亞士創(chuàng)能成長性強中國市場競爭格局正發(fā)生變化從 2014-2020年立邦中國、三棵樹和亞士創(chuàng)能的收入情況來看，立邦在中國地區(qū)收入仍占鰲頭地位而國產涂料龍頭三棵樹亞士創(chuàng)能收入高速增長表明國

50、內涂料消費市場和競爭格局的變化，內資 B 端龍頭崛起。由于國內涂料行業(yè)起步較晚，相較于美國、日本 超過90%歐洲CR10超過70%的集中度國內涂料行業(yè)的集中度有望持續(xù)提升同時隨著頭部企業(yè)的產品性能更優(yōu)成本控制能力更強在原材料價格大幅波動的階段有更強的價格傳導能力，推動行業(yè)內的小產能持續(xù)出清。圖 ：-0年立邦中國三棵樹、亞士創(chuàng)能營收（億元）圖 ：-0年立邦、三樹、亞士創(chuàng)能營收增速（）立邦中國亞士創(chuàng)能三棵樹立邦中國亞士創(chuàng)能三棵樹立邦中國亞士創(chuàng)能三棵樹0-%56789資料來源：Win天風證券研究所資料來源：Win、天風證券研究所6 年以來國產工程漆市占率快速提升，驅動內資涂料品牌市占率提升。從行業(yè)發(fā)

51、展趨勢來看，我們認為 B 端內資品牌市占率快速提升的主要原因包括：1）工程漆主要面對客戶為地產商，目前TOP100房地產企業(yè)銷售面積市占率已從2015年的25%提升至2020年的 48%，伴隨著下游房地產企業(yè)推廣集采模式，只有具備品牌、服務、資金優(yōu)勢的龍頭建材供應商才能進入集采名單較為成熟的龍頭企業(yè)會得到更多發(fā)展空間2B端客戶綜合要考慮價格、產品品質、服務等多方面的因素，內資涂料企業(yè)比外資更有優(yōu)勢；3）部分外（如多樂士涂料品牌因為B端回報率較低以及地產客戶存在賬期等因素回而主動收縮工程漆業(yè)務，國產工程漆市占率快速提升，驅動內資涂料品牌市占率提升。預計未來工程漆內資品牌替代外資品牌步伐仍將繼續(xù)在

52、2016-2020年房地產500強首選涂料供應商品牌 Top10 中，外國品牌合計首選率由 40%降低至 26%，國產品牌合計首選率則由 55%上升至 66%，表明國產涂料品牌逐漸得到下游客戶的信賴，在下游客戶中不斷積攢口碑和塑造品牌形象，發(fā)展勢頭良好而隨著國內龍頭產能建設的逐漸落地，產能不釋放的過程中預計工程漆內資品牌替代外資品牌步伐仍將繼續(xù)。表 ：-0年中國房地產發(fā)企業(yè) 0強首選涂料品類 0強2017201820192020排序品牌首選率品牌首選率品牌首選率品牌首選率1立邦21%立邦19%立邦20%立邦18%2三棵樹17%三棵樹17%三棵樹19%三棵樹17%3亞士漆17%亞士漆16%亞士漆

53、18%亞士漆15%4多樂士17%多樂士14%固克9%富思特9%5富思特11%富思特11%富思特9%固克9%6嘉寶莉4%嘉寶莉6%嘉寶莉8%嘉寶莉7%7美涂士3%固克5%美涂士6%美涂士5%8申紐麗2%美涂士5%多樂士3%德愛威5%9固克2%2%巴德士3%巴德士4%10巴德士1%巴德士1%經典2%經典3%注：當年公布的數據為上一年的榜單，例如2021年發(fā)布的是2020年的榜單數據資料來源：中國房地產協會、中房網、天風證券研究所國產家庭漆有望緩慢替代外資品牌家庭漆競爭要素主要是企業(yè)品牌與渠道的建設企品牌與渠道的建設需要時間的沉淀此為一個較長期的過程相比之下，外資品牌發(fā)展經較為成熟在中國進行了多年的

54、消費者教育品牌與渠道建設方面均具有明顯的競爭勢，而內資品牌起步晚、起點低。家庭漆市場內資品牌近年來不斷積累，雖然 19 年家庭漆市場兩大龍頭仍為立邦和多樂士市占率分別為1103%和66%但是嘉寶莉三棵樹、巴德士等家庭漆領域的市占率有望繼續(xù)得到提升市場空間可觀我們認為隨著這些內品牌影響力的逐漸提升，未來有望緩慢替代外資品牌。表 ：9年家裝漆收入排名品牌立邦多樂士宣偉華潤晨陽水漆三棵樹巴德士嘉寶莉大寶漆紫荊花漆都芳銷售額(億元)754611511103108576865市占率110%67%16%16%15%14%12%10%10%09%資料來源：涂界公眾號、天風證券研究所4.海外對標：存量市場崛起

55、，有望產生大市值公司前文我們對美國日本印度和中國涂料市場的結構、集中度、下游消費者特征等分析知目前海外成熟的涂料市場已經進入穩(wěn)定的以存量需求為主的階段而我國國內仍處前期以新增需求為主存量需求漸顯的階段，從市場容量需求結構和行業(yè)趨勢三個方分析來看我們認為隨著國內涂料行業(yè)集中度提升存量市場崛起及前期高費用投入規(guī)效應顯現，國內龍頭中長期成長可期。41.市場容量：國內建筑涂料市場明顯大于海外成熟市場我國建筑涂料市場容量較大人均產量仍有提升空間從總量來看由于我國目前處于城市化加速推進的過程中，建筑涂料產量遠高于美國，且增長迅速，2010-2020年期間我國建筑涂料產量年均復合增速約為 8%左右，而美國建

56、筑涂料市場總量在 2010-2020 年期間基本保持平穩(wěn)增長但是從人均產量來看我國較美國仍有較大差距2020年我國建筑涂料人均產量僅為50千克/人遠低于美國的82千克人主要原因還是我國與美國經濟水平及城市化發(fā)展進程的差異，2018 年我國城市化率僅為 59%，較美國、日本的 82%、92%仍有一定距離。但是我國涂料人均產量自 2010 年以來在持續(xù)提升，我們預計隨著未來存量需求的不斷釋放，人均產量的提升將帶動建筑涂料產量的不斷增長。圖 ：中美建筑涂料產量對比中國建筑涂料產量（萬噸)美國建筑涂料產量（萬噸)中國建筑涂料產量（萬噸)美國建筑涂料產量（萬噸)000000000000000000102

57、0304050607080900資料來源：中國涂料工業(yè)協會、天風證券研究所圖 ：中美建筑涂料人均消費對比圖 ：中美日城市化率對比（）中國建筑涂料人均產量中國建筑涂料人均產量k人）美國建筑涂料人均產量k人）8642 美國中國日本資料來源：中國涂料工業(yè)協會、天風證券研究所資料來源：Win、天風證券研究所42.需求結構：存量時代來臨，C端重涂市場空間廣闊存量市場需求逐步釋放我國涂料市場未來市場空間廣闊且增長中樞區(qū)域穩(wěn)定重涂主來自于 B端的老舊小區(qū)改造以及二手房、老房翻新改造等 C端的需求。根據2015年全國 1%人口抽樣調査資料顯示目前我國房屋50%以上為2000年以后建造隨著房齡的不斷增長，房屋內

58、外墻涂料的重裝需求逐步釋放，從房屋交易數據看，近 2017 年我國二手房交易規(guī)模保持相對穩(wěn)定，2020 年二手房/二手房+新房)交易金額占比達 32%，二手房交易往往伴隨著內墻重裝，帶來新的市場需求。圖 ：-0年我國二手及新房交易規(guī)模圖 ：我國 0年以來建造房占比 以上（5年數據）商品住宅新房銷售額（億元）二手房交易規(guī)模（萬億商品住宅新房銷售額（億元）二手房交易規(guī)模（萬億二手房/（二手房+房）年之前9年年年年0年年年以后.%.% .%.%0.%.%.%.%資料來源：Win、前瞻研究院、觀研報告網、天風證券研究所資料來源：國家統計局、天風證券研究所老舊小區(qū)改造有望提速將有力帶動內墻與外墻涂裝需求

59、約 6 億元。209 年開始中央對老舊小區(qū)重視力度明顯加大2020年國務院要求新開工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)39萬個實際新開工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū) 4.03 萬個，21 年政府工作報告中提出，新開工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū) 53 萬個，相比 2020 年的目標再次提速，預計到 2025 年要完成近 17 萬個老舊小區(qū)的改造工作，改造建筑面積 40 億平。舊改中對涂料的應用主要體現在外墻加固、節(jié)能改造工程等，我們假設外墻面積為竣工建筑面積的 70%，涂刷比例按 62%計算，單位面積涂料用量2g內墻面積為建筑面積的25倍涂刷比例為78%單位面積涂料用量0.5g，則對應外墻/內墻涂料需求分別為434390萬噸按照外墻/

60、內墻涂料46006300元噸的價格計算對應建筑涂料市場達446億元但實際改造中內墻改造因屬于可選性消費實際市場需求可能低于我們的估計數。表 ：老舊小區(qū)改造對應涂料需測算建材品種涂料舊改工程外墻加固、節(jié)能改造工程等老舊小區(qū)建筑面積40億平對應建材需求量外墻44萬噸，內墻30萬噸單價外墻涂料400元噸，內墻料600元噸對應市場空間46億元計算假設外墻面積為竣工建筑面積的7%，涂刷比例為2%，單位面涂料用量 25g內墻面積為建筑面積的25倍涂刷比例為7%單面積涂料用量05g；備注實際舊改工程中內墻不一定全部重涂資料來源：21年政府工作報告北京市老舊小區(qū)綜合改造技術經濟指標（2017、天風證券研究所圖