國際金融學(xué)（第二版）第04章匯率決定理論

1、第二篇外匯市場與匯率決定理論與政策 第4章 匯率決定理論學(xué)習(xí)目標(biāo) 通過本章的學(xué)習(xí)我們能夠?qū)追N最主要的匯率決定理論有基礎(chǔ)的認(rèn)識(shí)，把握好各種匯率決定理論的聯(lián)系和區(qū)別。在了解各種匯率決定理論基礎(chǔ)上，我們能夠更好地分析匯率走勢，并對實(shí)際經(jīng)濟(jì)決策提供理論指導(dǎo)。章內(nèi)目錄導(dǎo)讀4.1購買力平價(jià)理論4.2利率平價(jià)理論4.3資產(chǎn)市場匯率決定理論本章小結(jié)關(guān)鍵概念綜合訓(xùn)練本章參考文獻(xiàn)4.1購買力平價(jià)理論 4.1.1 一價(jià)定律一價(jià)定律的思想認(rèn)為國際貿(mào)易中如果剔除交易成本（運(yùn)輸費(fèi)用、保險(xiǎn)費(fèi)用等）和交易障礙因素，同時(shí)價(jià)格能夠靈活地反映商品供求，同種商品的同種貨幣價(jià)格體現(xiàn)應(yīng)該是一樣的。如果它們不一樣時(shí)，通過套利機(jī)制，同種商

2、品在不同市場上同種貨幣標(biāo)價(jià)終會(huì)趨于一致。 Pa=ePb Pa表示A國某類產(chǎn)品價(jià)格，Pb表示B國同類產(chǎn)品價(jià)格，e表示兩國貨幣匯率。 4.1.2 購買力平價(jià)理論的兩種形式 其中，Pa 表示 A國物價(jià)水平， Pb 表示B國物價(jià)水平，e 為匯率直接標(biāo)價(jià)法 。 它意指A、B兩國貨幣匯率為兩國的物價(jià) 比，即取決于A、B兩國貨幣購買力之比 1. 絕對購買力平價(jià)理論2. 相對購買力平價(jià)理論 =pa-pb 表示匯率變動(dòng)率，pa表示A國通貨膨脹率，pb表示B國通貨膨脹率。 它意指兩國貨幣間匯率變化率為其通貨膨率之差。 4.1.3 購買力平價(jià)理論的實(shí)證 1.購買力平價(jià)理論的檢驗(yàn)研究 2.購買力平價(jià)的測算研究4.1.

3、4絕對購買力平價(jià)與相對購買力平價(jià)的關(guān)系絕對購買力平價(jià)體現(xiàn)為兩國物價(jià)之比，相對購買力平價(jià)則表現(xiàn)為價(jià)格變動(dòng)對匯率變動(dòng)的影響。 從相對購買力平價(jià)公式的推導(dǎo)過程來看，它源于絕對購買力平價(jià) 。相對購買力平價(jià)認(rèn)為，只要在現(xiàn)實(shí)中各期交易費(fèi)用、貿(mào)易條件等因素都一樣，相對購買力平價(jià)理論依然能夠成立 。4.1.5 購買力平價(jià)理論的應(yīng)用政府決策中的運(yùn)用 政府在經(jīng)濟(jì)決策中，必須對通貨膨脹保持高度的警惕，不能一味以犧牲物價(jià)和匯率穩(wěn)定去實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)數(shù)量的增長。要對貨幣增量引起的物價(jià)上漲進(jìn)行控制，一國政府必須制定一個(gè)合理的財(cái)政、貨幣政策。投資經(jīng)營決策的運(yùn)用 購買力平價(jià)的匯率決定理論,對于市場的任何參與者來言,包括一般企業(yè)以及進(jìn)

4、行各種貨幣投資的機(jī)構(gòu)和個(gè)人，都是一個(gè)很好的匯率預(yù)測參考。4.1.5對購買力平價(jià)理論的評價(jià)（1）貢獻(xiàn)購買力平價(jià)理論從貨幣的購買力角度出發(fā)分析不同國家貨幣之間的比價(jià)關(guān)系，對貨幣最核心和最基本的功能（交易職能和價(jià)值尺度）認(rèn)識(shí)提高到了一個(gè)較高的地位。匯率的購買力平價(jià)理論從貨幣購買力角度，在各種外匯匯率理論中占據(jù)著非常重要的地位。 4.1.5對購買力平價(jià)理論的評價(jià)（2）不足購買力平價(jià)的理論假設(shè)過于苛刻 。購買力平價(jià)理論不是一個(gè)全面綜合的理論，它沒有把在復(fù)雜經(jīng)濟(jì)條件下影響匯率變動(dòng)的諸多因素考慮在匯率變動(dòng)之中 。4.2利率平價(jià)理論4.2.1拋補(bǔ)利率平價(jià) = r-r* (表示兩國匯率遠(yuǎn)期升（貼）水率，r表示本

5、國利率， r表示某外國利率。） 匯率的遠(yuǎn)期升（貼）率為兩國即期利率之差。如果本國利率高于外國，則本幣遠(yuǎn)期貼水，外幣遠(yuǎn)期升水。反之，則本幣遠(yuǎn)期升水，外幣遠(yuǎn)期貼水。4.2.2非拋補(bǔ)利率平價(jià) = r-r* (表示兩國匯率預(yù)期變動(dòng)率，r表示本國利率， r表示某外國利率。） 預(yù)期匯率變動(dòng)率等于兩國金融市場的利率之差。如果本國的利率高于同期外國金融市場利率，意味著市場預(yù)期本幣未來即期匯率將會(huì)貶值；反之，預(yù)期本幣未來即期匯率將會(huì)升值。4.2.3拋補(bǔ)利率平價(jià)與非拋補(bǔ)利率平價(jià)的比較投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好存在差異，二者所適用的范圍不同 通過市場投機(jī)機(jī)制，拋補(bǔ)利率平價(jià)遠(yuǎn)期匯率和非拋補(bǔ)利率平價(jià)未來即期匯率最終會(huì)趨于一致。

6、4.2.4利率平價(jià)理論的實(shí)證1.利率平價(jià)的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn) 2.利用利率平價(jià)理論對匯率變動(dòng)的預(yù)測 4.2.5 利率平價(jià)理論的簡要評價(jià)（1）意義利率平價(jià)理論的研究角度從商品流動(dòng)轉(zhuǎn)移到資本流動(dòng)，指出了一國利率變化對匯率的影響。 利率平價(jià)理論對我們的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)具有很強(qiáng)的指導(dǎo)意義。 4.2.5 利率平價(jià)理論的簡要評價(jià)（2）不足利率平價(jià)理論成立前提條件過于苛刻，使得其成立的必然性降低。 利率平價(jià)理論不是一個(gè)一般均衡模型。 4.3 資產(chǎn)市場匯率決定理論 4.3.1彈性價(jià)格貨幣分析法 4.3.1彈性價(jià)格貨幣分析法 1 .基本模型 模型基本假定 總供給曲線是垂直的，價(jià)格完全彈性。 貨幣需求同某些經(jīng)濟(jì)變量之間存在穩(wěn)定的關(guān)

7、系，即貨幣需求方程穩(wěn)定。 購買力平價(jià)理論在短期和長期都成立 。 貨幣供給是政府控制的外生變量。 （上式中，帶有*的均為本國相關(guān)變量，e采用直接標(biāo)價(jià)法） 兩國匯率變化率取決于兩國國民收入水平變化率、利率水平變化率和貨幣供給水平變化率之差的相關(guān)關(guān)系。 2.彈性價(jià)格貨幣分析法的簡要評價(jià) （1）理論意義 1.彈性價(jià)格貨幣分析法運(yùn)用到了購買力平價(jià)的相關(guān)思想，但它并非是購買力平價(jià)的簡單翻版。 2.它較之以前的各種局部均衡理論更為一般。 3.彈性價(jià)格貨幣分析法對各國貨幣當(dāng)局在貨幣政策協(xié)同上提供了理論指導(dǎo)。 2.彈性價(jià)格貨幣分析法的簡要評價(jià) (2) 理論不足 1.彈性價(jià)格貨幣分析法的理論假定過于苛刻，使得其理

8、論的實(shí)踐意義大大降低。 2.彈性價(jià)格貨幣分析法過分強(qiáng)調(diào)了存量分析，而忽略了流量因素對匯率變化的影響。 4.3 資產(chǎn)市場匯率決定理論4.3.2粘性價(jià)格貨幣分析法1.粘性價(jià)格貨幣分析法基本模型 模型假定購買力平價(jià)雖然在長期內(nèi)存在，但在短期購買力平價(jià)不成立。 由于粘性價(jià)格的存在，總供給曲線在不同的時(shí)期具有不同形態(tài)。 貨幣供給tt價(jià)格t本國利率 t 本國貨幣供給增加影響(a)(b)(c)(d)本幣匯率2.粘性價(jià)格貨幣分析法的簡要評價(jià) （1）理論意義超調(diào)模型很好地融合了貨幣主義學(xué)派和凱恩斯學(xué)派各自在經(jīng)濟(jì)短期和中長期的理論觀點(diǎn)，在某種程度上是一個(gè)折中主義的匯率理論，成為開放經(jīng)濟(jì)條件下匯率分析的一般模型。

9、超調(diào)模型具有極強(qiáng)的政策意義。 2.粘性價(jià)格貨幣分析法的簡要評價(jià) （2）理論不足超調(diào)模型是建立在貨幣模型分析基礎(chǔ)上的，因而與彈性價(jià)格貨幣分析法有相同的缺陷和不足。 對模型的實(shí)證檢驗(yàn)比較困難，難以確定匯率的波動(dòng)是對哪一種沖擊引起的過度反應(yīng)。 4.3 資產(chǎn)市場匯率決定理論4.3.3 資產(chǎn)組合分析法模型假定本國金融資產(chǎn)與外國的金融資產(chǎn)不能完全替代，非拋補(bǔ)利率平價(jià)理論不成立。 一國金融資產(chǎn)數(shù)量有本國貨幣（M）、本國發(fā)行以本幣為面值的債券（B）和外國發(fā)行的以外幣為面值的債券（F）。 假定短期內(nèi)本國和外國債券利息收入為零。 1.基本模型資產(chǎn)供給變化對匯率和利率的影響 貨幣供給降低 貨幣供給增加本國債券供給增加本國債券供給減少 外國債券供給減少FFBB(a)(b)(c)r外國債券供給增加(d) reeee2.資產(chǎn)組合分析法的動(dòng)態(tài)調(diào)整過程 MMMMFFBBBB MMMM MM BBMMFFBBBB MM MM(b)(d)rrAAr圖46ee(a)(c)eMMMMrrFFBBAFFAeBBFFFFFF3.資產(chǎn)組合分析的評價(jià) 理論意義產(chǎn)組合分析法認(rèn)為兩國金融資產(chǎn)由于所處市場宏觀和微觀環(huán)境不同必然兩國資產(chǎn)之間具有不完全替代性，國外金融資產(chǎn)較之國內(nèi)金融資產(chǎn)的各種風(fēng)