新能源汽車(chē)行業(yè)研究：堅(jiān)守高確定性高增長(zhǎng)的新能源汽車(chē)賽道

1、新能源汽車(chē)行業(yè)研究：堅(jiān)守高確定性高增長(zhǎng)的新能源汽車(chē)賽道一、為何發(fā)展新能源汽車(chē)的四大戰(zhàn)略原因戰(zhàn)略原因一：發(fā)展新能源汽車(chē)是實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰和碳中和的必要路徑。我國(guó)能源活動(dòng)排放量占溫室氣體總排放量的 85%，其中交通行業(yè)占能源活動(dòng)碳排放量的 13%，而公路交通占交通行業(yè)碳排放的 74%，占能源活動(dòng)碳排放的 10%。戰(zhàn)略原因二：發(fā)展新能源汽車(chē)可有效降低原油進(jìn)口依賴度。國(guó)內(nèi)原油進(jìn)口依賴度高達(dá) 73%，降低對(duì)外原油依存度是維護(hù)國(guó)家能源安全的戰(zhàn)略舉措，也是全球其他原油資源匱乏國(guó)家的普遍共識(shí)。汽車(chē)是石油的主要下游應(yīng)用，發(fā)展新能源汽車(chē)可降低石油的使用量，進(jìn)而降低原油進(jìn)口依賴度。戰(zhàn)略原因三：國(guó)內(nèi)燃油車(chē)彎道超車(chē)已無(wú)可能，

2、新能源汽車(chē)行業(yè)則提供了契機(jī)。自主品牌缺乏積淀，以及變速箱和發(fā)動(dòng)機(jī)等關(guān)鍵零部件的對(duì)外依賴，自主品牌在與全球 汽車(chē)巨頭的競(jìng)爭(zhēng)中難以勝出，自主品牌市占率多保持在 35%-50%之間。在新能源汽車(chē)領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)有全球最完整、成熟的新能源汽車(chē)制造產(chǎn)業(yè)鏈，國(guó)內(nèi)在新能源汽車(chē)制造領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)彎道超車(chē) 更加切實(shí)可行。戰(zhàn)略原因四：新能源汽車(chē)對(duì)燃油車(chē)的替代可以顯著降低汽車(chē)尾氣對(duì)環(huán)境的污染。 隨著清潔能源比例提升，新能源汽車(chē)降低了石化燃料對(duì)環(huán)境污染；新能源汽車(chē)可以實(shí) 現(xiàn)集中治污和污染源的外遷。二、新能源汽車(chē)核心驅(qū)動(dòng)因素：政策、供給雙輪驅(qū)動(dòng)1、新能源汽車(chē)轉(zhuǎn)向“中國(guó)+海外市場(chǎng)銷量預(yù)期雙輪驅(qū)動(dòng)”新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈由“以中國(guó)市場(chǎng)銷量預(yù)

3、期為驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“中國(guó)+海外市場(chǎng)銷量預(yù) 期雙輪驅(qū)動(dòng)”。國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)發(fā)展至今，主要分為幾個(gè)階段：幼稚期，成長(zhǎng)期初期， 成長(zhǎng)期和快速成長(zhǎng)期。以補(bǔ)貼政策和雙積分政策的出臺(tái)為時(shí)間節(jié)點(diǎn)，2018 年雙積分政 策出臺(tái)之前行業(yè)銷量由政策主導(dǎo)，尤其是補(bǔ)貼政策，補(bǔ)貼金額很大程度上決定了新能源汽 車(chē)的銷量，這一階段板塊偏主題投資，呈現(xiàn)普漲普跌。2018 年-2022 年行業(yè)驅(qū)動(dòng)力變 成了政策+市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，補(bǔ)貼政策影響在逐步減弱，“雙積分制”下市場(chǎng)化機(jī)制建立，市 場(chǎng)驅(qū)動(dòng)因素在逐步增強(qiáng)。在這一階段，板塊轉(zhuǎn)為基本面價(jià)值投資，新能源汽車(chē)行情與 國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)銷量同向變化。從 2020 年開(kāi)始，由于海外市場(chǎng)特別是歐洲市場(chǎng)銷量

4、的快速成長(zhǎng)，需要加入海外市場(chǎng)銷量這一新的變量，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈由“以中國(guó)市場(chǎng)銷量預(yù)期為驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“中國(guó)+海外市場(chǎng)銷量預(yù)期雙輪驅(qū)動(dòng)”。2022 年后，補(bǔ)貼完全退出，政策抓手轉(zhuǎn)為依托雙積分政策，市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)成為主要驅(qū)動(dòng)因素。2、驅(qū)動(dòng)因素一：政策驅(qū)動(dòng)全球：綠色低碳轉(zhuǎn)型大潮來(lái)襲。為應(yīng)對(duì)全球氣候危機(jī)，目前，全球已有超過(guò) 120 個(gè)國(guó)家和地區(qū)提出了碳中和目標(biāo)。其中，大部分計(jì)劃在 2050 年實(shí)現(xiàn)，如美國(guó)、歐盟、 英國(guó)、加拿大、日本、新西蘭、南非等。提出碳中和目標(biāo)的國(guó)家中，多數(shù)是政策宣示， 只是少部分國(guó)家將碳中和目標(biāo)寫(xiě)入法律。還有部分國(guó)家和地區(qū)，如歐盟、韓國(guó)、智利等，正在碳中和立法過(guò)程中。中國(guó)：“雙碳目標(biāo)”頂層

5、設(shè)計(jì)照亮新能源汽車(chē)發(fā)展坦途。2021 年全國(guó)兩會(huì)，碳達(dá)峰和碳中和被首次寫(xiě)入政府工作報(bào)告。我國(guó)能源活動(dòng)排放量占溫室氣體總排放量的 85%，其中交通行業(yè)占能源活動(dòng)碳排放量的 13%，而公路交通占交通行業(yè)碳排放的 74%，占能源活動(dòng)碳排放的 10%。從全球碳排放行業(yè)結(jié)構(gòu)看，交通行業(yè)占全部碳排放量的 16.2%，其中公路交通占全部碳排放的 11.9%，占交通行業(yè)碳排放的 70%以上。因此，發(fā)展新能源汽車(chē)減少交通行業(yè)碳排放量是實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)的重要途徑之一，新能源汽車(chē)迎來(lái)重大發(fā)展機(jī)遇期。歐洲：嚴(yán)苛碳排放目標(biāo)督促電動(dòng)化轉(zhuǎn)型，補(bǔ)貼支持力度基本延續(xù)。歐洲嚴(yán)苛排放目標(biāo)要求汽車(chē)制造商在歐盟所生產(chǎn)的 95%的新車(chē)，二氧

6、化碳排放量須降至 95g/km，每 超標(biāo) 1g/km 罰款 95 歐元，2021 年新車(chē) 100%需達(dá)標(biāo)；2025、2030 年二氧化碳排放目標(biāo) 將分別下降至 80.8、59.4g/km。歐洲各國(guó)補(bǔ)貼政策延續(xù)，受疫情影響 2020 年下半年、 2021 年補(bǔ)貼金額有所提升，刺激新能源汽車(chē)銷量增長(zhǎng)。2021 年僅法國(guó)、英國(guó)補(bǔ)貼額度 有所下降，且下降金額較小，對(duì)銷量 沖擊可控。禁售燃油車(chē)時(shí)間表出臺(tái)疊加停產(chǎn)燃油車(chē)計(jì)劃，新能源汽車(chē)未來(lái)確定性較強(qiáng)：到目 前為止，全球已經(jīng)有多個(gè)國(guó)家和地區(qū)定下了燃油車(chē)禁售/禁行時(shí)間表，包括荷蘭、法國(guó)、 德國(guó)、英國(guó)、瑞士、瑞典、西班牙等等，但多數(shù)是一個(gè)目標(biāo)，還沒(méi)有上升到立法層

7、面， 并非強(qiáng)制執(zhí)行。各大汽車(chē)廠商推出了自己的停產(chǎn)燃油車(chē)計(jì)劃。計(jì)劃停產(chǎn)/停售燃油車(chē)的 車(chē)企多選在 2030-2035 年停售傳統(tǒng)燃油汽車(chē)。綜合看，激進(jìn)者選擇了 2025 年，中庸者 選擇了 2030-2035 年，保守者選擇了 2040 年。3、驅(qū)動(dòng)因素二：供給驅(qū)動(dòng)2021-2022 年大量重磅純電動(dòng)平臺(tái)車(chē)型落地。頭部整車(chē)廠布局電動(dòng)車(chē)專用平臺(tái)，大 眾 MEB 平臺(tái)首款車(chē)型將于 2020 年落地并量產(chǎn)；戴姆勒電動(dòng)平臺(tái) EVA2 將于 2021 年推 出；奧迪和保時(shí)捷、雷諾日產(chǎn)、現(xiàn)代起亞等車(chē)企都開(kāi)始打造自己的純電動(dòng)平臺(tái)。預(yù)計(jì) 2021-2022 年將新增大量?jī)?yōu)質(zhì)供給，驅(qū)動(dòng)需求端進(jìn)一步向上。外資車(chē)企：

8、國(guó)內(nèi)首款 MEB 車(chē)型 ID.4 在 2021 年 3 月開(kāi)啟批量交付，此外 2021-2022 年 ID.5、ID.6 等車(chē)型陸續(xù)發(fā)布；戴姆勒 EVA 平臺(tái)推出 EQA、EQB、WQS，寶馬推 inext， 豐田發(fā)布 bZ 純電動(dòng)專屬系列等。自主車(chē)企：比亞迪推出 3 款 DM-i 超級(jí)混動(dòng)車(chē)型，2021 年將貢獻(xiàn)新增量；上汽、 吉利、長(zhǎng)城、長(zhǎng)安、廣汽推出多款電動(dòng)車(chē)型；北汽與華為合作生產(chǎn)的 ARCFOX S 將于 2021 年。新造車(chē)勢(shì)力：小鵬 P5、蔚來(lái) ET7、理想 X01 等陸續(xù)發(fā)布，預(yù)計(jì)于 2021 年底-2022 年開(kāi)始交付，智能化均有跨越式進(jìn)步，進(jìn)一步刺激 C 端需求。三、發(fā)展前景

9、:20-25 年全球新能源汽車(chē)銷量 CAGR 為 44%1、中國(guó)：20-25 年銷量 CAGR 為 42%2021 年月度銷量情況：2021 年 1-7 月國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)銷量為 147.8 萬(wàn)輛，同比增 長(zhǎng) 204%，1-7 月滲透率達(dá)到 10%，其中 5 月單月滲透率達(dá)到 10.2%，6 月滲透率提升至 12.7%，7 月滲透率進(jìn)一步提升至 14.5%。悲觀、中性、樂(lè)觀假設(shè)下預(yù)計(jì) 2021 年銷量分 別為 266、285 和 302 萬(wàn)輛，主要增量為特斯拉、比亞迪 DM-i 系列與漢、造車(chē)新勢(shì)力、 合資車(chē)型。短期看：2021-2022 年受益于補(bǔ)貼政策延長(zhǎng)、雙積分政策逐步起作用、優(yōu)質(zhì)供給持

10、續(xù)增加，預(yù)計(jì) 2021、2022 年銷量分別為 283、375 萬(wàn)輛，分別同比增長(zhǎng) 107%、33%， 滲透率分別為 10.6%、13.8%。長(zhǎng)期看：雙碳目標(biāo)頂層設(shè)計(jì)夯實(shí)行業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)，新能源汽車(chē)發(fā)展規(guī)劃提出 2025 年 新能源汽車(chē)銷量占比達(dá)到 20%。預(yù)計(jì) 2025 年中國(guó)新能源汽車(chē)銷量將超過(guò) 790 萬(wàn)輛， 滲透率達(dá)到 26.8%，2020-2025 年復(fù)合增速將達(dá)到 45%，其中乘用車(chē)電動(dòng)化滲透率將達(dá) 到 30%。2、歐盟:嚴(yán)苛排放要求刺激新能源汽車(chē)銷量高增長(zhǎng)歐洲嚴(yán)苛排放目標(biāo)要求汽車(chē)制造商在歐盟所生產(chǎn)的 95%的新車(chē)，二氧化碳排放量須 降至 95g/km，每超標(biāo) 1g/km 罰款 95

11、歐元，2021 年新車(chē) 100%需達(dá)標(biāo)；2025、2030 年二 氧化碳排放目標(biāo)將分別下降至 80.8（下降 15%）、59.4（下降 37.5%）g/km。2021 年 7 月 14 日，歐盟委員會(huì)Fit for 55草案提議從 2030 年起新車(chē)二氧化碳排放量減少 55%，2035 年減少 100%；若該草案通過(guò)，歐洲新能源汽車(chē)銷量目標(biāo)將進(jìn)一步提升。為 滿足碳排放要求，2021 年銷量需要達(dá)到 190-200 萬(wàn)輛，2025 年銷量達(dá)到 511 萬(wàn)輛，滲 透率達(dá)到 31%，2030 年銷量需要達(dá)到 865 萬(wàn)輛，滲透率近 50%。同時(shí)，疫情影響 2020 年下半年、2021 年補(bǔ)貼金額有所

12、提升，刺激新能源汽車(chē)銷量增長(zhǎng)，疊加各方面稅收優(yōu) 惠確保新能源汽車(chē)的高性價(jià)比。綜合碳排放考核趨嚴(yán)、補(bǔ)貼力度延續(xù)、純電優(yōu)質(zhì)供給 釋放影響，我們預(yù)計(jì) 2021 年銷量超 210 萬(wàn)輛，到 2025 年銷量將達(dá)到 562 萬(wàn)輛（相較 碳排放目標(biāo)要求對(duì)應(yīng)的新能源汽車(chē)銷量上浮 10%）。3、全球：20-25 年新能源汽車(chē)銷量 CAGR 為 44%20-25 年新能源汽車(chē)銷量 CAGR 為 44%。預(yù)計(jì) 2025 年全球新能源汽車(chē)銷量為 1969 萬(wàn)輛，滲透率達(dá)到 20%，2020-2025 年 CAGR 達(dá)到 44%；其中 2025 年中國(guó)新能源汽車(chē)銷量為 796 萬(wàn)輛，2020-2025 年 CAGR

13、為 42%，整體增速略慢于海外市場(chǎng)。2025 年全球、中國(guó)、歐洲、美國(guó)、其他地區(qū)的新能源汽車(chē)滲透率將分別達(dá)到 20%、27%、34%、21%、 7%。20-25 年動(dòng)力電池裝機(jī) CAGR 為 50%。預(yù)計(jì) 2025 年全球動(dòng)力電池裝機(jī)量達(dá)到1199GWh，2020-2025 年 CAGR 達(dá)到 50%；其中 2025 年中國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)量達(dá)到 460GWh,2020-2025 年 CAGR 為 48%。四、新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈介紹1、新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈概覽新能源汽車(chē)主要分為上游、中游、下游。其中，上游包括鈷、錳、鎳礦、鋰礦、 石墨礦及稀土等。上游產(chǎn)品多數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)品，呈現(xiàn)同質(zhì)化，周期性，并有資源依賴。中

14、 游包括由正極、負(fù)極、電解液、隔膜、極耳等加工形成電芯以及定子、轉(zhuǎn)子、電池模 組、線束、連接器以及 BMS 管理系統(tǒng)整體組成的動(dòng)力電池系統(tǒng)。動(dòng)力電池與電機(jī)、電 控系統(tǒng)共同構(gòu)成新能源汽車(chē)的動(dòng)力系統(tǒng)。中游產(chǎn)品為半標(biāo)準(zhǔn)品，有技術(shù)和規(guī)模依賴， 定價(jià)權(quán)一般。下游主要為新能源汽車(chē)。下游產(chǎn)品差異化，有產(chǎn)品創(chuàng)新能力依賴，擁有 零部件定價(jià)權(quán)。其中，上游主要針對(duì)鋰、鈷、 鎳環(huán)節(jié)進(jìn)行分析，中游主要針對(duì)動(dòng)力電池、正極、負(fù)極、電解液、隔膜進(jìn)行分析，下 游主要針對(duì)新能源汽車(chē)進(jìn)行分析。2、新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈：上游鋰鋰是鋰離子電池的核心元素。在鋰離子電池電解液中加入鋰鹽，是鋰離子能量的載體，當(dāng)電池放電時(shí)，鋰離子從負(fù)極穿過(guò)隔膜進(jìn)

15、入正極，而充電時(shí)，鋰離子穿過(guò)隔膜 進(jìn)入負(fù)極。全球鋰資源總量豐富，分布集中。2020 年全球鋰資源可采儲(chǔ)量約為 2100 萬(wàn)噸(金 屬鋰)，靜態(tài)儲(chǔ)采比超過(guò) 256 年，鋰資源主要集中在智利、澳大利亞、阿根廷和中國(guó)， 2020 年 4 國(guó)可開(kāi)采鋰儲(chǔ)量占比達(dá) 82%。其中，中國(guó)可開(kāi)采儲(chǔ)量 150 萬(wàn)噸（金屬鋰），占世界總可開(kāi)采儲(chǔ)量 7.1%。中國(guó)的鋰資源主要集中在青海、西藏、四川、江西等四省區(qū)。中國(guó)的鋰資源主要為鹽湖、鋰輝石和鋰云母。其中鹽湖鋰占比 83%，主要分布在青海和西藏；礦物鋰占比 17%，其中鋰輝石主要分布在四川甘孜州和阿壩州，鋰云母主要分布在江西宜春。鋰資源的主要供給端為國(guó)外鋰礦和南美鹽

16、湖。2020 年國(guó)外礦山鋰資源供給占比 45%，南美鹽湖占比 32%，國(guó)內(nèi)鹽湖占比 12%，國(guó)內(nèi)鋰礦占比 11%。受技術(shù)、資源、規(guī)模等因素的影響，鋰資源行業(yè)集中度相對(duì)較高。2019 年 CR5 達(dá) 到 75%，前五大廠商分別為雅寶、SQM、贛鋒、天齊、Livent。國(guó)內(nèi)鋰鹽形成加工在內(nèi)，原材料在外的格局；鋰資源對(duì)外依存度高，未來(lái)開(kāi)發(fā)國(guó) 內(nèi)資源是關(guān)鍵。2020 年中國(guó)碳酸鋰產(chǎn)能和氫氧化鋰產(chǎn)能約 50.69 萬(wàn)噸 LCE，約占全 球的 65%。中國(guó)鋰資源對(duì)外依存度較高，超過(guò) 70%的鋰資源依賴于海外進(jìn)口，其中澳大 利亞進(jìn)口比例達(dá)到 60%，容易受?chē)?guó)際關(guān)系影響。考慮到中國(guó)需要減少對(duì)鋰這一戰(zhàn)略金屬的進(jìn)

17、口依賴性，開(kāi)發(fā)國(guó)內(nèi)資源是關(guān)鍵，未來(lái)將依托國(guó)內(nèi)鹽湖、鋰輝石及鋰云母資源重點(diǎn)發(fā)展鋰資源開(kāi)采利用環(huán)節(jié)。3、新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈：上游鈷鈷是鋰離子電池正極材料的主要原材料之一，主要用于生產(chǎn)鈷酸鋰、鎳鈷錳、 鎳鈷鋁正極材料。鈷元素主要起穩(wěn)定三元材料層狀結(jié)構(gòu)，提高材料的電子導(dǎo)電性和改善 循環(huán)性能的作用。儲(chǔ)量上看鈷資源相對(duì)匱乏，分布高度集中。 2020 年全球鈷資源可采儲(chǔ)量約為 710 萬(wàn)噸(金屬鈷)，靜態(tài)儲(chǔ)采比 50 年。鈷資源主要集中在剛果（金）、澳大利亞、古巴、 俄羅斯、加拿大等國(guó)家。中國(guó)鈷礦資源短缺，儲(chǔ)量?jī)H占全球的 1%。產(chǎn)量上看鈷產(chǎn)量高度集中在剛果（金）。全球鈷主要生產(chǎn)國(guó)有剛果（金）、俄羅斯、 澳大利

18、亞、菲律賓、古巴等，鈷高度集中在剛果（金）（占比 67.9%），中國(guó)的鈷產(chǎn)量?jī)H 占 1.64%。從鈷的礦產(chǎn)資源來(lái)看，純鈷礦很少，鈷礦幾乎全部以伴生礦形式存在。鈷礦產(chǎn)量 中，44%來(lái)自于銅鈷伴生礦，50%來(lái)自于鎳鈷伴生礦，只有 6%左右是單獨(dú)開(kāi)采的。鈷的伴生礦屬性，決定鈷供給比較復(fù)雜，會(huì)受到銅鎳礦增產(chǎn)或減產(chǎn)的影響。目前全球 60% 的鈷產(chǎn)量出自于 4 家企業(yè)，分別是嘉能可、洛陽(yáng)鉬業(yè)、歐亞資源和金川集團(tuán)。其中， 嘉能可，洛陽(yáng)鉬業(yè)和歐亞資源三家公司的產(chǎn)量已達(dá)全球鈷產(chǎn)量的 40%。由于鈷價(jià)較高，為降低成本同時(shí)提升能量密度，隨著三元電池高鎳低鈷化（NCM333 NCM523NCM622NCM811 NC

19、MA），單位 GWh 電池所需鈷金屬量呈下降趨勢(shì)。迫于降本壓力，在 2020 年 Ni55、Ni65 等鈷含量較低的三元材料較為暢銷。受此影響， 2020 年國(guó)內(nèi)三元材料對(duì)鈷金屬的需求量出現(xiàn)較大降幅，僅為 1.75 萬(wàn)金屬噸，同比下滑 14.1%。單噸三元材料鈷含量也有所下降。4、新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈：上游鎳鎳元素可以提高材料活性，提高能量密度，有助于提高材料容量。但鎳含量過(guò)高將使循環(huán)性能變差、熱穩(wěn)定性變差，將會(huì)與 Li+產(chǎn)生混排效應(yīng)而導(dǎo)致循環(huán)性能和倍率性 能惡化。隨著鎳含量的提高，正極材料的穩(wěn)定性隨之下降。主要表現(xiàn)形式就是循環(huán)充放電的容量損失和高溫環(huán)境容量加速衰減。從儲(chǔ)量上看，2020 年全球鎳

20、資源儲(chǔ)量約為 9400 萬(wàn)噸，靜態(tài)儲(chǔ)采比為 37.6 年， 由于年新增探明儲(chǔ)量多高于開(kāi)采量，因此總儲(chǔ)量大體保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。鎳資源主要分布 在印尼、澳大利亞、巴西、新喀里多尼亞、俄羅斯、古巴、菲律賓。中國(guó)鎳礦資源短 缺，儲(chǔ)量?jī)H占全球的 3%。從產(chǎn)量上看，全球鎳主要生產(chǎn)國(guó)有印尼、菲律賓、俄羅斯、 新喀里多尼亞、加拿大、澳大利亞等，其中印尼和菲律賓合計(jì)占比達(dá)到 44%。而中國(guó)的鎳礦產(chǎn)量?jī)H占 4.8%，中國(guó)鎳礦主要來(lái)自菲律賓和印尼，這兩國(guó)長(zhǎng)期占中國(guó)進(jìn)口量的 90% 以上；中國(guó)加工產(chǎn)能較多，精煉鎳產(chǎn)量占全球的 35%。鎳礦廠商集中度較低；印尼是全球鎳儲(chǔ)量以及鎳礦產(chǎn)量最大的國(guó)家，是未來(lái)的布 局重點(diǎn)。全球大型

21、鎳礦商包括俄鎳、淡水河谷、青山、金川、嘉能可、住友、謝里特 等，CR5 市場(chǎng)份額約 46%、集中度總體偏低。在印尼布局鎳的主要有三類企業(yè)，第一類 是手握資源的本土企業(yè)，代表企業(yè)：安塔姆、哈里達(dá)；第二類是長(zhǎng)期扎根的西方巨頭， 淡水河谷、埃赫曼；第三類是中資企業(yè)，青山集團(tuán)、寧德時(shí)代、格林美、華友鈷業(yè)、 中偉。與鈷相反，隨著三元電池高鎳低鈷化（NCM333NCM523NCM622 NCM811），單 位 GWh 電池所需鎳金屬量呈上升趨勢(shì)。迫于降本壓力，在 2020 年 Ni55、Ni65 等鎳含 量較高的三元材料較為暢銷。受此影響，2020 年國(guó)內(nèi)三元材料用鎳量出現(xiàn)增長(zhǎng)，需求 量達(dá)到 7.57 萬(wàn)

22、金屬噸，同比增長(zhǎng) 10.0%。單噸三元材料鎳含量也有所提升。5、新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈中游動(dòng)力電池從競(jìng)爭(zhēng)格局看，海外三強(qiáng)并立，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)一超多強(qiáng)。全球動(dòng)力電池集中度呈上升 趨勢(shì)，寧德時(shí)代、LG 化學(xué)、松下三強(qiáng)并立，市占率分別為 25%、22%、18%，其中寧德 時(shí)代出貨量連續(xù)三年位居全球第一。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，2020 年寧德時(shí)代市占率超過(guò) 50%，龍 頭地位穩(wěn)固，比亞迪位列第二。近年來(lái)，鋰電池價(jià)格中樞震蕩下行。三元電池價(jià)格比鐵鋰電池更貴。目前方形電 池包價(jià)格為 775 元/kwh，方形鐵鋰電池包價(jià)格為 625 元/kwh。隨著三元電池依靠材料 體系升級(jí)、結(jié)構(gòu)形式迭代持續(xù)追求高能量密度所帶來(lái)的的持續(xù)不斷降本，

23、預(yù)計(jì)未來(lái)三 元電池價(jià)格將縮小與鐵鋰電池的價(jià)差，長(zhǎng)期看有望持平甚至低于鐵鋰電池。目前發(fā)展趨勢(shì)主要有三元電池高鎳滲透率提升和鐵鋰車(chē)型回潮。（1）三元電池高 鎳化滲透率提升，2020 年高鎳滲透率提升至 22%，2021Q2 更是提升至 38%左右；（2） 受益于 A00 級(jí)車(chē)型、Model 3 鐵鋰、比亞迪鐵鋰車(chē)型，鐵鋰電池回潮，乘用車(chē)領(lǐng)域的鐵鋰電池占比由 2019 年的 5%提升至 2020 年的 15%，2021 年 1-5 月更是提升至 27%。從中短期看鐵鋰電池回潮；長(zhǎng)期看三元電池降本空間大且性能優(yōu)秀，仍將占據(jù)大部分市 場(chǎng)。中游正極材料鋰離子電池產(chǎn)業(yè)鏈中市場(chǎng)規(guī)模最大的是正極材料，其性能決定

24、了電池的能量密度、 壽命、安全性等，占鋰離子電池生產(chǎn)成本的 40%左右。市場(chǎng)上常用的鋰離子電池正極 材料是鈷酸鋰、錳酸鋰、磷酸鐵鋰及三元材料（NCM、NCA）等，其中動(dòng)力電池主要應(yīng) 用鐵鋰正極和三元正極。從競(jìng)爭(zhēng)格局看，前驅(qū)體中偉股份崛起，三元正極材料容百科技突圍，鐵鋰正極材 料呈現(xiàn)一超多強(qiáng)。CR5 看，鐵鋰正極三元前驅(qū)體三元正極。三元正極競(jìng)爭(zhēng)格局分散， 前五家企業(yè)市占率均在 8%-13%之間，受益于高鎳化，容百的市占率提升明顯。鐵鋰正 極龍頭企業(yè)德方納米綁定 CATL，份額 20%。目前三元正極行業(yè)集中度較低，未來(lái)隨高鎳化將迎來(lái)集中度提升。三元正極行業(yè) 集中度較低，主要原因在于：（1）原材料成

25、本占比近 90%，企業(yè)間成本差異不大；（2） 正極市場(chǎng)規(guī)模最大，業(yè)內(nèi)企業(yè)及跨業(yè)資本重視；（3）正極對(duì)電池性能影響大，電池廠商縱向一體化搶占了部分市場(chǎng)份額。預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)集中度將迎來(lái)提升，主要原因在于：（1）高鎳化進(jìn)程下，工藝復(fù)雜程度和技術(shù)壁壘提升；（2）正極企業(yè)通過(guò)布局前 驅(qū)體、鎳鈷鋰資源端、電池回收實(shí)現(xiàn)一體化布局，將拉大企業(yè)間成本差異。國(guó)內(nèi)高鎳 滲透率由 2019 年的 11%提升到 2020 年的 22%，未來(lái)將持續(xù)提升。三元正極材料價(jià)格與鋰、鈷關(guān)系密切，整體呈現(xiàn)隨鋰、鈷價(jià)格變動(dòng)而波動(dòng)。6、新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈：中游負(fù)極材料電池負(fù)極由負(fù)極活性物質(zhì)碳材料或非碳材料、粘合劑和添加劑混合制成糊狀膠合

26、劑均勻涂抹在銅箔兩側(cè)，經(jīng)干燥、滾壓而成。負(fù)極材料主要影響鋰電池的首次效率、 循環(huán)性能等，負(fù)極材料占鋰電池成本 10%左右。負(fù)極一般采用碳基材料，包括人造石 墨和天然石墨，其中人造石墨滲透率超 70%。從競(jìng)爭(zhēng)格局看，負(fù)極最早為三強(qiáng)爭(zhēng)霸，目前呈現(xiàn)四大三小格局向五大二小演變， 整體格局有所惡化。貝特瑞、紫宸、杉杉行業(yè)地位相對(duì)穩(wěn)定，凱金受益于核心客戶 CATL 的需求增加，份額上升較快。二線廠商中，中科電氣擴(kuò)產(chǎn)較快，有望晉升一梯隊(duì)。其 中貝特瑞偏向于天然石墨，紫宸、杉杉主要為人造石墨。國(guó)內(nèi)高端負(fù)極主流價(jià)格在 6-8 萬(wàn)元/噸左右，中端負(fù)極主流價(jià)格在 4-5 萬(wàn)元/噸， 低端負(fù)極主流價(jià)格在 2-3 萬(wàn)元

27、/噸，整體波動(dòng)不大。目前趨勢(shì)為負(fù)極企業(yè)通過(guò)布局石墨化、碳化等加工過(guò)程，向低電費(fèi)區(qū)域轉(zhuǎn)移，以 及向上游針狀焦布局，構(gòu)建成本壁壘。未來(lái)將由人造石墨向硅碳負(fù)極發(fā)展，以提升能 量密度。2020 年中國(guó)硅碳負(fù)極的出貨量 0.9 萬(wàn)噸，占全部負(fù)極材料出貨量的比例為 2%。 未來(lái)隨著對(duì)高能量密度電池需求量的增加，預(yù)計(jì) 2025 年，中國(guó)硅碳負(fù)極的出貨量或?qū)?接近 10 萬(wàn)噸。7、新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈：中游隔膜隔膜位于電池內(nèi)部正負(fù)極之間，保證鋰離子通過(guò)的同時(shí)，阻礙電子傳輸。隔膜的 性能決定了電池的界面結(jié)構(gòu)、內(nèi)阻等，直接影響電池的容量、循環(huán)以及安全性能等， 其占電池總成本的 10%以內(nèi)。隔膜分為濕法和干法，其中濕法

28、隔膜滲透率達(dá)到 85%以上。從競(jìng)爭(zhēng)格局看，隔膜呈現(xiàn)一超兩強(qiáng)。隔膜（含干法）市占率恩捷市占率 39%，其中 濕法隔膜恩捷市占率 50%（含捷力、紐米），寡頭地位繼續(xù)穩(wěn)固。星源材質(zhì)和中材鋰膜 （含湖南中鋰）明顯領(lǐng)先其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，位列準(zhǔn)一梯隊(duì)。干法隔膜中星源材質(zhì)市占率 達(dá)到 53%。隔膜價(jià)格長(zhǎng)期看呈下降趨勢(shì)，但受格局改善及供需狀況影響，2021 年隔膜價(jià)格并 未出現(xiàn)下降，2022 年隔膜供需緊平衡，價(jià)格或?qū)⒊霈F(xiàn)上漲。當(dāng)前發(fā)展趨勢(shì)：龍頭與非龍頭盈利能力差異巨大，行業(yè)整合加速；隔膜企業(yè)通過(guò) 產(chǎn)能利用率高低、產(chǎn)能規(guī)模、良率水平、工藝水平拉開(kāi)成本差距；恩捷推出一體化涂 覆，強(qiáng)化成本優(yōu)勢(shì)。未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)：隔膜輕

29、薄化（由 9m 向 7m、5m 發(fā)展），以提升能量密度；涂覆滲透率提升；持續(xù)的降本。8、新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈：中游電解液電解液在電池中正負(fù)極之間起到傳導(dǎo)電子的作用，是鋰離子電池獲得高電壓、高 比能等優(yōu)點(diǎn)的保證，還對(duì)電池的充放電性能、壽命、溫度適用范圍都有著比較大的影 響，其占電池總成本的 10%以內(nèi)。電解液一般由高純度的有機(jī)溶劑、電解質(zhì)鋰鹽、必要的添加劑等原料配制而成。從競(jìng)爭(zhēng)格局看，電解液龍頭格局穩(wěn)定，集中度提升。電解液領(lǐng)域，天賜材料受益 于一體化帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)，市占率提升明顯；新宙邦相對(duì)穩(wěn)定。六氟磷酸鋰領(lǐng)域，天 賜、多氟多為龍頭。價(jià)格方面，1 噸電解液需要 0.13 噸六氟磷酸鋰，電解液價(jià)格受六

30、氟磷酸鋰價(jià)格影 響較大。近期，六氟磷酸鋰價(jià)格由低點(diǎn)的 7 萬(wàn)/噸上升至目前的 40 萬(wàn)元/噸以上，帶動(dòng) 電解液價(jià)格大漲。目前趨勢(shì)是電解液企業(yè)縱向一體化布局，依托循環(huán)化工體系構(gòu)建成本壁壘。未來(lái) 發(fā)展趨勢(shì)是 6F、溶劑、添加劑一體化，并向上游延伸； LiFSi（雙氟磺酰亞胺鋰鹽） 滲透率提升；中短期看超高鎳/高電壓電解液，長(zhǎng)期看逐步向固態(tài)電解質(zhì)過(guò)渡。9、新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈：下游新能源汽車(chē)從全球競(jìng)爭(zhēng)格局看，全球新能源汽車(chē)集中度較為分散，CR10 不足 60%。車(chē)企以特 斯拉+歐系+中國(guó)本土品牌為主，2020 年比亞迪、上汽通用五菱擠進(jìn)全球銷量前五，北 汽新能源則退出前 10。從國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局看，國(guó)內(nèi)純電

31、動(dòng)汽車(chē)集中度變化不大，但格局變動(dòng)劇烈；插混汽 車(chē)集中度較高，近年來(lái)有所下降。2017-2020 年純電動(dòng)汽車(chē) CR3、CR5、CR10 提升不明 顯，CR10 基本保持在 71%-77%之間。2017 年位列前 10 的車(chē)企到 2020 年有 4 家跌出前10，2017 年位列前 5 的車(chē)企到 2020 年僅剩比亞迪一家維持在前 5。體現(xiàn)出無(wú)法持續(xù)推 出有競(jìng)爭(zhēng)力車(chē)型的車(chē)企將逐步被市場(chǎng)淘汰。插混汽車(chē)推出車(chē)型較少，2017-2020 年集中 度保持在 88%-99%。從車(chē)企結(jié)構(gòu)看，中國(guó)新能源車(chē)的參與勢(shì)力相對(duì)多元，特斯拉及新勢(shì)力搶占近 1/3 份額。 2019 年以來(lái)特斯拉以及蔚來(lái)、理想、小鵬等造車(chē)

32、新勢(shì)力表現(xiàn)較強(qiáng)，2020 年特 斯拉份額超過(guò) 15%，造車(chē)新勢(shì)力份額達(dá)到 15%，合計(jì)占據(jù)近 1/3 的市場(chǎng)份額。傳統(tǒng)自主品牌的份額則受到多方勢(shì)力的侵蝕。在自主品牌中比亞迪、廣汽、長(zhǎng)城、上汽表現(xiàn)較好。從未來(lái)趨勢(shì)看，主要集中在兩點(diǎn)： (1) 隨著傳統(tǒng)廠商發(fā)力新能源汽車(chē)， 全球新能源乘用車(chē)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更為激烈，中期看整體集中度提升空間不大，整車(chē)賽道格局是變差的。(2)中國(guó)車(chē)企將借依托國(guó)內(nèi)完整且成熟的電車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈搶占國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)換道超車(chē)，再以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為基礎(chǔ)，搶占全球市場(chǎng)份額。五、新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈投資分析1、新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈：市場(chǎng)空間分析產(chǎn)業(yè)鏈分析中主要針對(duì)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈中游環(huán)節(jié)進(jìn)行分析。綜合考

33、慮電力儲(chǔ)能、通信儲(chǔ)能、消費(fèi)鋰電、電動(dòng)自行車(chē)、電動(dòng)工具等多方面下游鋰電需求，結(jié)合 前面對(duì)動(dòng)力電池需求的預(yù)測(cè)。假設(shè)鋰電池產(chǎn)量=1.1 倍鋰電池裝機(jī)量，預(yù)計(jì) 2025 年 全球鋰電池產(chǎn)量為 1648.2GW，2020-2025 年 CAGR 為 41%；其中三元電池、鐵鋰電池產(chǎn) 量分別為 1109.1、465.4GW，2020-2025 年 CAGR 分別為 43%、55%，鐵鋰回潮趨勢(shì)明顯。 三元電池、鐵鋰電池需求增速要快于鋰電池需求增速，主要原因在于鈷酸鋰、錳酸鋰 等需求增速要弱于三元電池、鐵鋰電池，拖累了鋰電池整體需求增速。從 2025 中性市值/當(dāng)前市值預(yù)測(cè)看，三元正極鋰電池隔膜鐵鋰正極電解

34、液負(fù) 極（僅考慮本環(huán)節(jié)內(nèi)的市值，未考慮其他業(yè)務(wù)）。2、新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈：競(jìng)爭(zhēng)格局分析存在超額收益潛力的公司，主要取決于其所在環(huán)節(jié)的壁壘及公司競(jìng)爭(zhēng)力，包括：1） 技術(shù)壁壘：技術(shù)領(lǐng)先的公司領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手推出技術(shù)壁壘較高的產(chǎn)品，賺新產(chǎn)品銷量快 速增長(zhǎng)和產(chǎn)品技術(shù)溢價(jià)的錢(qián)；鐵鋰技術(shù)未取得突破時(shí)份額轉(zhuǎn)向三元、鐵鋰技術(shù)突破帶來(lái)鐵鋰回潮、干法隔膜轉(zhuǎn)向濕法隔膜、低鎳體系轉(zhuǎn)向高鎳體系。2）成本壁壘：產(chǎn)品差異化較小、技術(shù)迭代緩慢時(shí)，可通過(guò)構(gòu)筑深厚的成本護(hù)城河從而持續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額并建立毛利率優(yōu)勢(shì)。比如正極企業(yè) 通過(guò)布局前驅(qū)體、鎳鈷鋰資源端、電池回收實(shí)現(xiàn)一體化布局，加強(qiáng)成本護(hù)城河壁壘； 負(fù)極企業(yè)通過(guò)布局石墨化、碳化等加工

35、過(guò)程，向低電費(fèi)區(qū)域轉(zhuǎn)移，以及向上游針狀焦 布局，構(gòu)建成本壁壘；隔膜企業(yè)通過(guò)產(chǎn)能利用率高低、產(chǎn)能規(guī)模、良率水平、工藝水平拉開(kāi)成本差距；電解液企業(yè)縱向一體化布局，依托循環(huán)化工體系構(gòu)建成本壁壘。驗(yàn)證壁壘的關(guān)鍵是競(jìng)爭(zhēng)格局（市占率）和財(cái)務(wù)指標(biāo)（毛利率），競(jìng)爭(zhēng)格局（市占率）體現(xiàn)企業(yè)的行業(yè)地位，財(cái)務(wù)指標(biāo)（毛利率）體現(xiàn)該環(huán)節(jié)對(duì)上下游的話語(yǔ)權(quán)，競(jìng)爭(zhēng)格局（市占率）和財(cái)務(wù)指標(biāo)（毛利率）占優(yōu)的公司具備持續(xù)成長(zhǎng)的預(yù)期。動(dòng)力電池：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)一超多強(qiáng)，海外市場(chǎng)寧德稱雄。 CATL 出貨量連續(xù)三年位居全 球第一，2020 年全球市占率 25%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，CATL 市占率超過(guò) 50%，龍頭地位穩(wěn)固。正極：前驅(qū)體中偉股份崛起，三元

36、正極材料容百科技突圍，鐵鋰正極材料呈現(xiàn)一超多強(qiáng)。三元正極材料指標(biāo)位列各環(huán)節(jié)倒數(shù)第一，競(jìng)爭(zhēng)格局散亂，前五家企業(yè)市占率 均在 8%-13%之間，容百科技市占率提升明顯。鐵鋰正極龍頭企業(yè)德方納米深度綁定核 心大客戶 CATL，份額 20%。負(fù)極：負(fù)極行業(yè)呈現(xiàn)四大三小格局向五大二小演變。貝特瑞、紫宸（璞泰來(lái)）、杉 杉行業(yè)地位相對(duì)穩(wěn)定，凱金受益于核心客戶 CATL 的需求增加，份額上升較快。二線廠 商中，中科電氣擴(kuò)產(chǎn)較快，有望晉升一梯隊(duì)。隔膜：濕法隔膜一超兩強(qiáng)。隔膜（含干法）市占率恩捷市占率 39%，其中濕法隔膜 恩捷市占率 50%（含捷力），寡頭地位繼續(xù)穩(wěn)固。星源材質(zhì)和中材鋰膜（含湖南中鋰） 明顯領(lǐng)先

37、其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，位列準(zhǔn)一梯隊(duì)。電解液：龍頭格局穩(wěn)定，集中度提升。天賜材料市占率提升明顯，新宙邦相對(duì)穩(wěn) 定。綜合看，從競(jìng)爭(zhēng)格局好向競(jìng)爭(zhēng)格局差的排序?yàn)殡姵馗裟?電解液負(fù)極三元前驅(qū) 體正極。從“行業(yè)集中度（CR3、CR5）”和“龍頭企業(yè)市占率”兩個(gè)維度篩選競(jìng)爭(zhēng)格 局優(yōu)質(zhì)賽道。動(dòng)力電池、隔膜、電解液位列前三，CR5 分別為 86%、74%、78%，CR3 分 別為 75%、60%、62%，龍一市占率分別為 50%、29%（如果含收購(gòu)公司則為 39%）、31%。挑選重點(diǎn)環(huán)節(jié)的多家上市公司 2017-2020 年的財(cái)務(wù)指標(biāo)平均值進(jìn)行對(duì)比分析，并且采用“(（預(yù)收賬款+應(yīng)付賬款）-（預(yù)付賬款+應(yīng)收賬款）)/營(yíng)業(yè)

38、收入”作為 企業(yè)在上下游資金議價(jià)能力的體現(xiàn)，輔助判斷產(chǎn)業(yè)鏈話語(yǔ)權(quán)的高低。對(duì)于各個(gè)環(huán)節(jié)：（1） 動(dòng)力電池企業(yè)間財(cái)務(wù)指標(biāo)差異較大。CATL 盈利能力較強(qiáng)，優(yōu)勢(shì)明顯，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)領(lǐng) 先同行，現(xiàn)金流水平好、議價(jià)能力強(qiáng)。（2）正極呈現(xiàn)低凈利率、高周轉(zhuǎn)率、低負(fù)債率。 前驅(qū)體呈現(xiàn)低凈利率、高周轉(zhuǎn)率、高負(fù)債率。（3）負(fù)極呈現(xiàn)中凈利率、中周轉(zhuǎn)率、低負(fù)債率。璞泰來(lái)盈利能力明顯強(qiáng)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。（4）隔膜呈現(xiàn)高凈利率、低周轉(zhuǎn)率、中 負(fù)債率。恩捷股份盈利能力較強(qiáng)且較為穩(wěn)健，星源材質(zhì)、中鋰中等，其他企業(yè)盈利能 力較弱。（5）電解液呈現(xiàn)中凈利率、中高周轉(zhuǎn)率、低負(fù)債率。新宙邦、天賜盈利能力 相似，石大勝華溶劑盈利能力較強(qiáng)，多氟

39、多 6F 盈利受益于漲價(jià)有所提升。競(jìng)爭(zhēng)格局好的環(huán)節(jié)綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)較強(qiáng)，其龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)更明顯，如動(dòng)力電池、隔 膜、電解液環(huán)節(jié)。部分環(huán)節(jié)企業(yè)間盈利能力差異與環(huán)節(jié)屬性（投資強(qiáng)度、成本構(gòu)成） 有一定關(guān)系。電解液環(huán)節(jié)，單一電解液環(huán)節(jié)資本支出 較小，折舊占成本比例較低，但原材料占成本比例達(dá)到 90%，因此向上游拓展實(shí)現(xiàn)一體 化是有效降低綜合成本，實(shí)現(xiàn)超額利潤(rùn)的核心路徑。3、新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈：供需狀況分析2021 年六氟磷酸鋰環(huán)節(jié)相對(duì)緊缺，2022 年隔膜環(huán)節(jié)相對(duì)緊缺。下游需求在快速增 長(zhǎng)的同時(shí)，鋰電池各環(huán)節(jié)均在大幅擴(kuò)產(chǎn)。由于產(chǎn)能擴(kuò)張速度、受限制因素不同，不同環(huán)節(jié)在 2021-2022 年的供需狀況亦不同，整

40、體上鋰電池、三元前驅(qū)體、三元正極、鐵鋰正極、負(fù)極材料環(huán)節(jié)均呈現(xiàn)供大于求，且 2021-2022 年供需邊際改善不明顯。通過(guò)對(duì)各環(huán)節(jié)的供需平衡絕對(duì)值以及相對(duì)比例的對(duì)比分析，可以看出 2021 年六氟磷酸鋰環(huán)節(jié)相對(duì)緊缺，2022 年隔膜環(huán)節(jié)相對(duì)緊缺。六、重點(diǎn)公司分析1 恩捷股份1）行業(yè)維度：隔膜供需錯(cuò)配，保持緊平衡；價(jià)格存在上漲可能。量：隔膜主設(shè)備門(mén)檻較高，主要來(lái)自日本和德國(guó)，行業(yè)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能短期內(nèi)難以大量 投放。海外主要廠商有日本制鋼所（上海恩捷、蘇州捷力、紐米科技、滄州明珠）、德 國(guó)布魯克納（星源材質(zhì)）、日本東芝（中鋰）。其中日本制鋼所產(chǎn)能年產(chǎn) 15 條線，德國(guó) 布魯克納年產(chǎn) 5-6 條線，日本東芝年產(chǎn) 9-10 條線，全球優(yōu)質(zhì)設(shè)備供應(yīng)商產(chǎn)能約 30 條 線，對(duì)應(yīng) 20 億平米隔膜產(chǎn)能，考慮到其他設(shè)備廠商，隔膜年均擴(kuò)產(chǎn)能力 22-24 億平米 左右，對(duì)應(yīng) 150-160GWh，2022 年鋰電池新增需求近 180GWh，隔膜保持緊平衡，或?qū)⒊?為木桶短板環(huán)節(jié)。價(jià)： 行業(yè)供需偏緊，各廠商交付能力緊張，主動(dòng)降價(jià)搶奪市場(chǎng)的可能性不大； 2018-2020 年洗盤(pán)加劇，行業(yè)格局明顯優(yōu)化，2021Q1 濕法隔膜的 CR3 達(dá)到 84%；目前基 膜價(jià)格在近半年保持平穩(wěn)，預(yù)計(jì)供需緊平衡加劇后，后續(xù)存在提價(jià)可