蔚來國產(chǎn)電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告

1、 蔚來國產(chǎn)電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告 一、造車新勢力的領(lǐng)軍者之一交付量不斷刷新紀(jì)錄，銷量排名全前十國內(nèi)造車新勢力領(lǐng)頭羊之一，市值超越傳統(tǒng)車企。蔚來成立于 2014 年 11 月，主要業(yè)務(wù)包括研發(fā)、制造與銷售電動(dòng)車，推動(dòng)自動(dòng)駕駛和人工智 能的創(chuàng)新，提供全面、便捷的充電解決方案等。公司于 18 年 6 月首次 交付 ES8，同年 9 月在紐交所成功上市。截止 20 年 10 月公司已累計(jì)交 付 6.3 萬輛電動(dòng)車，保持連續(xù) 8 個(gè)月同比上漲，為國內(nèi)造車新勢力的領(lǐng) 跑者之一。在交付量不斷上升之際，2020 年以來蔚來的市值也一路上漲。 截止 2020 年 11 月 10 日，蔚來市值 560 億美元，超過福

2、特（333 億美 元），與上汽集團(tuán)（3067 億元）。需求趨勢良好，交付量不斷創(chuàng)記錄，連續(xù)保持國內(nèi)前十排名。 需求趨勢良好，交付量不斷創(chuàng)記錄，連續(xù)保持國內(nèi)前十排名。2020 年 10 月公司交付量為 5055 輛，再次刷新公司單月交付記錄，同比翻倍增 長。2020 年 1-9 月蔚來累計(jì)交付量排名全國第六，并超過 19 年全年交 付量。按車型看，ES6 累計(jì)交付量排名第五。自 2018 年 6 月首次交付 ES8 以來，截止 2020 年 10 月公司已累計(jì)交付 6.33 萬輛電動(dòng)車，其中 ES8 2.79 萬輛，ES6 3.45 萬輛。新車型 EC6 于 2020 年 9 月已經(jīng)交付， 通過

3、更豐富的產(chǎn)品組合以及在產(chǎn)品競爭上的優(yōu)勢，我們預(yù)計(jì)蔚來的交付 量將保持良好態(tài)勢。從產(chǎn)品到服務(wù)，領(lǐng)跑造車新勢力核心團(tuán)隊(duì)來自全球一流車企和互聯(lián)網(wǎng)公司。蔚來汽車創(chuàng)始人李斌人稱 “出行教父”，創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷豐富，是易車網(wǎng)創(chuàng)始人，在汽車電商、互聯(lián)網(wǎng)營 銷等方面具備豐富的經(jīng)驗(yàn)，且熟悉資本運(yùn)作，國內(nèi)造車新勢力中量產(chǎn)車 型落地最早的一家之一，帶領(lǐng)蔚來成功在美國上市。目前蔚來汽車已擁 有來自 20 多個(gè)國家和地區(qū)的車企高管，其中包括寶馬、大眾、福特、 特斯拉在內(nèi)的多家車企。高管涉及領(lǐng)域廣，在汽車制造、設(shè)計(jì)、采購、 物流、銷售等方面均擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)。從高端車型起步，產(chǎn)品陣容不斷豐富，優(yōu)勢逐漸明顯。從電動(dòng)超跑 EP9 的各

4、項(xiàng)賽道記錄，到 ES8 重新定義了高性能智能電動(dòng) SUV，再到 ES6、 EC6 多樣化的產(chǎn)品陣容，蔚來一定程度上參考了特斯拉的策略，產(chǎn)品線 從高端起步，在設(shè)計(jì)上更注重豪華感和舒適性，打響了品牌的同時(shí)用高 售價(jià)降低了補(bǔ)貼退坡所帶來的產(chǎn)品性價(jià)比波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。制造工藝、技術(shù)水 平及服務(wù)體系逐步得到市場的認(rèn)可后，車型規(guī)劃開始向中低端推進(jìn)。盡 管市場的質(zhì)疑聲從未斷過，但不可否認(rèn)的是，通過持續(xù)的技術(shù)迭代、電 池續(xù)航改進(jìn)，生產(chǎn)磨合周期不斷提升，軟件更新速度加快，靈活的充電 解決方案，以及全方位車輛服務(wù)體系，蔚來的交付量持續(xù)增加，在市場 上站穩(wěn)了腳跟且優(yōu)勢逐漸明顯。不斷改進(jìn)推陳出新，同時(shí)維系老車主利益。ES8

5、于 18 年正式交付，在 設(shè)計(jì)上著重豪華感與舒適性，但由于設(shè)計(jì)缺陷以及工藝未成熟，交付后 暴露的缺陷包較多，括續(xù)航短、軟件 BUG 多、隔音較差、濾震效果差、 能量回收問題等。經(jīng)歷上市短暫沖量后，18 年 12 月起銷量持續(xù)滑坡， 19 年 11 月至 20 年 1 月每月銷量低于 100 輛。但與特斯拉相比，蔚來 堅(jiān)持用戶至上，更關(guān)注車主的反饋并做改進(jìn)。19 年 6 月推出的 ES6 與 ES8 共享一個(gè)平臺(tái)，但改進(jìn)了續(xù)航，新增了熱泵空調(diào)系統(tǒng)，比傳統(tǒng) PTC 加熱空調(diào)更節(jié)能。同時(shí)整車使用了碳纖維輕量化材料，提升了駕駛體驗(yàn) 和能耗表現(xiàn)。2020 新款 ES8 配置升級(jí)達(dá) 180 多項(xiàng)，包括續(xù)航

6、提升、更 換前電機(jī)、更換熱泵空調(diào)系統(tǒng)，也加快了軟硬件升級(jí)的頻率。同時(shí)，相 比于特斯拉片面的追求銷量而大幅降價(jià)，蔚來充分考慮了老車主利益， 很好的平衡了車輛迭代和用戶維系的關(guān)系。對(duì)新款車售價(jià)提升 2 萬元， 同時(shí)為老用戶推出了包括動(dòng)力電池、液晶儀表、中控屏幕、車輛頂棚、 NOMI 在內(nèi)的 5 項(xiàng)升級(jí)服務(wù)。2020 年 11 月 7 日起，車主還可以選擇升 級(jí)到 100kWh 新電池包，進(jìn)一步提升續(xù)航里程。計(jì)劃推出全新車型，打開增量市場?；诘诙冸娖脚_(tái) NP2 打造的蔚 來 ET7 是公司首款豪華電動(dòng)轎車，預(yù)計(jì)于 2020 年 12 月 NIO Day 上發(fā) 布，該車型將圍繞 L4 級(jí)自動(dòng)駕駛

7、技術(shù)開發(fā)，計(jì)劃于 2021-2022 年上市。 公司表示蔚來的戰(zhàn)略將以每年一款新車的速度向市場推出新產(chǎn)品，同時(shí) 計(jì)劃準(zhǔn)備進(jìn)軍海外市場。我們預(yù)計(jì)更先進(jìn)的自動(dòng)駕駛技術(shù)以及全新的電 動(dòng)車型將吸引更多的客戶，為公司打開更多的增量空間。NIO House 放緩，NIO Space 增加，成本降低效率提升，訂單貢獻(xiàn)明 顯。公司的線下旗艦店 NIO House 初衷是為了增強(qiáng)品牌形象力，并為車 主提供多樣服務(wù)。但部分店面的年租金高達(dá)數(shù)千萬，分?jǐn)偟浇桓读可铣?本效益較低。為此公司于 19 年 8 月開始建設(shè)規(guī)模更小、更注重銷售的 NIO Space（面積通常在 200 平以下，平均成本 100 萬以下），而且

8、部 分門店選擇與合作人共同建設(shè)，蔚來負(fù)責(zé)運(yùn)營，緩解了財(cái)務(wù)壓力。截止 20 年 9 月，NIO Space 已在全國近 60 個(gè)城市開設(shè)超過 140 家，并加速 向三、四線城市布局，公司計(jì)劃到 2020 年底將門店數(shù)量超過 200 家。 通過目前 NIO Space 的推出看，直接帶動(dòng)了交付量的上升。在強(qiáng)大的品 牌影響力下，我們預(yù)計(jì)新增門店將大幅吸引更多的潛在客戶。掌握電驅(qū)核心技術(shù)，打造智能化的電動(dòng)力平臺(tái)。蔚來汽車的電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、 電池系統(tǒng)及軟件由 XPT 蔚來驅(qū)動(dòng)科技負(fù)責(zé)研發(fā)及制造。其位于南京的工 廠年產(chǎn)能 30 萬臺(tái)，可生產(chǎn)一體化電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)（集成高性能電機(jī)、大扭 矩齒輪箱和 PEU 電機(jī)控制器

9、），自動(dòng)化生產(chǎn)能力達(dá) 95%。20 年 1-9 月 已超過 5 萬臺(tái)一體化電驅(qū)系統(tǒng)下線，電機(jī)綜合系統(tǒng)效率 94%，減速器 NVH 比同類競品低 3-5 分貝，重量低 15%以上。據(jù)公司表示，XPT 的 240kW 感應(yīng)電機(jī)是中國唯一大功率異步電機(jī)三合一系統(tǒng)，特點(diǎn)包括全球 首個(gè)雙三相拓?fù)淠孀兤鳌鴥?nèi)首個(gè)量產(chǎn)銅轉(zhuǎn)子技術(shù)、15000 轉(zhuǎn)高性能減 速器等，目前在國內(nèi)處于領(lǐng)先水平，并收到歐洲高端客戶的合作意向。代工模式生產(chǎn)，產(chǎn)能逐步提升。目前蔚來與江淮合作，在安徽合肥新建 工廠并采用代工模式生產(chǎn)。在 2Q20 財(cái)報(bào)會(huì)議上，公司表示雙班年產(chǎn)能 可達(dá) 15 萬輛。代工生產(chǎn)的優(yōu)勢包括：1、代工廠一般為已生產(chǎn)多

10、年的傳 統(tǒng)車企工廠，在管理、工人、生產(chǎn)設(shè)備方面已經(jīng)完善；2、造車新勢力可 以降低一次性投入成本，專注在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和研發(fā)；3、制造生產(chǎn)線的投入 更加柔和與高效；4、可以為車企提供更優(yōu)質(zhì)的電動(dòng)核心技術(shù)。隨著汽車 智能化深度發(fā)展，未來軟件系統(tǒng)、硬件架構(gòu)、設(shè)計(jì)品牌和 OEM 都可能 會(huì)分離，長期看，我們預(yù)計(jì)代工有可能是主要趨勢。全方位的充換電服務(wù)，打消續(xù)航焦慮。蔚來的 NIO Power 充電體系，建 立了獨(dú)有的超充（家充樁、超充樁）、換電（換電站）、加電（一鍵加電、 充電車）三大模式。據(jù)公司官方公布，截至 2020 年 10 月 5 日蔚來車主 累計(jì)換電超過 100 萬次，在全國建成 155 座換電站

11、。同時(shí)換電服務(wù)為“首 任車主終身免費(fèi)換電”的政策。非首任車主及運(yùn)營車輛將采用換電收費(fèi) 模式：費(fèi)用=換電度數(shù)*(電費(fèi) 1.35 元/度+服務(wù)費(fèi) 0.39 元/度）。2020 年 9 月蔚來公布了“Power Up Plan”加電激勵(lì)計(jì)劃，目標(biāo)在全國部署總計(jì) 超過 3 萬根 20kW 目的地直流樁，形成覆蓋全國的目的地充電網(wǎng)絡(luò)，補(bǔ) 貼金額總計(jì)一億元，平均每根充電樁 1000 元/年，補(bǔ)貼 3 年。充電樁 vs 換電站。i）充電樁的優(yōu)勢包括：1、快充技術(shù)的進(jìn)步充電時(shí)間 縮短（特斯拉 V3 充 5 分鐘可跑 120 公里）；2、接口容易統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，不 同運(yùn)營商均可使用；3、建造成本相對(duì)較低等。缺點(diǎn)包括：

12、1、若車主沒 有固定停車位，無法安裝專屬充電樁；2、單個(gè)充電樁站平均利用率相 對(duì)較低，投資回報(bào)時(shí)間長；3、增加城市電網(wǎng)的配電負(fù)荷；4、用地緊張 無法大規(guī)模鋪設(shè)等。ii）換電站的優(yōu)勢包括：1）換電時(shí)間短效率高；2） 占地面積小；3）電池回收更方便；4）降低電動(dòng)車購買門檻，并解決新 能源車殘值低問題等。缺點(diǎn)包括：1）建設(shè)通用型換電站目前較難；2） 投資與運(yùn)營成本相對(duì)較高；3）電池安全責(zé)任歸屬問題等。我們預(yù)計(jì)未來 總體上以充電為主，換電為輔的模式。換電模式從運(yùn)營角度更適用無停 車位車主，以及出租、兩輪車等公共領(lǐng)域。自動(dòng)駕駛功能持續(xù)更新，使用體驗(yàn)更適合中國路況。蔚來的 NIO Pilot （自動(dòng)駕駛輔

13、助系統(tǒng)）完全自主研發(fā)，搭載 Mobileye EyeQ4 芯片，提 供 20 多項(xiàng)輔助駕駛功能，并不斷對(duì)中國路況進(jìn)行針對(duì)性的算法調(diào)整和 優(yōu)化。2020 年 10 月推出的 NOP2.0 系統(tǒng)，可實(shí)現(xiàn)高速路與城市快速路 環(huán)境下，車輛按照導(dǎo)航規(guī)劃路徑實(shí)現(xiàn)自動(dòng)進(jìn)出匝道和切換主干道，根據(jù) 限速和環(huán)境感知等信息自動(dòng)調(diào)整車速、智能變換車道、自動(dòng)超越慢車等 功能。據(jù)汽車之家的測評(píng)，蔚來 NOP 系統(tǒng)在進(jìn)入/駛出高速匝道、智能 并線的表現(xiàn)優(yōu)于特斯拉的 NOA，更貼近中國路況的實(shí)際使用場景。由于 中國和美國不同的路況以及駕駛習(xí)慣，特斯拉在算法開發(fā)上更成熟、更 激進(jìn)，追求多樣化的功能。而蔚來堅(jiān)持把安全放第一位，同

14、時(shí)在高精地 圖的加持下，可以在中國超過 98%的場景上實(shí)現(xiàn)定位和控制。極致的用戶體驗(yàn)成為其“護(hù)城河”之一，客戶轉(zhuǎn)介率約 50%。傳統(tǒng)車企 將銷售及售后交給 4S 店負(fù)責(zé)，車主接觸不到車企。特斯拉重構(gòu)了這層 關(guān)系，通過直銷模式、車主論壇、OTA 升級(jí)、超充網(wǎng)絡(luò)，提升了用戶體 驗(yàn)。而蔚來進(jìn)一步將用戶關(guān)系和體驗(yàn)做到了極致，李斌表示“蔚來汽車 的商業(yè)模式建立在極致的用戶體驗(yàn)上”。通過 NIO House、NIO Space、 NIO Power、NIO Service，覆蓋了試駕體驗(yàn)、銷售交付、充電換電、維 修服務(wù)、社區(qū)活動(dòng)、線上線下互動(dòng)平臺(tái)等全流程服務(wù)，為汽車銷售形成 了強(qiáng)大的賦能。公司管理層表示蔚

15、來客戶的轉(zhuǎn)介率約 50%。更貼近中國市場，蔚來的路線更切合實(shí)際：（1）電池：特斯拉的發(fā)展路線是不斷增加電芯的能量密度從而獲得更 長的續(xù)航，但技術(shù)進(jìn)步需長時(shí)間研發(fā)，同時(shí)電池降本較慢導(dǎo)致整車成本 較高，電動(dòng)車經(jīng)濟(jì)性降低。蔚來通過 BaaS 提供更高能量密度的電池來 解決續(xù)航和壽命問題。同時(shí)消費(fèi)者可選擇購買整車+靈活租用電池的方 式，大幅降低了購車成本。（2）充電：特斯拉選擇建設(shè)更多的超級(jí)充電站來滿足用戶的充電需求。 但充電時(shí)間相對(duì)較慢，同時(shí)用地及停車位緊張導(dǎo)致其并完全適合中國的 市場。蔚來通過換電大幅縮短充電時(shí)間，解決了車位不足問題，提高了 用車效率。（3）自動(dòng)駕駛：特斯拉車輛通過搜集全球道路信息

16、來訓(xùn)練神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)并 提升自動(dòng)駕駛系統(tǒng)，但中國的路況和道路標(biāo)識(shí)更復(fù)雜。蔚來選擇高精地 圖和針對(duì)性的算法優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)更好的本土化自動(dòng)駕駛，更符合中國用戶 的駕駛環(huán)境和習(xí)慣。同時(shí)蔚來的自動(dòng)駕駛系統(tǒng)與 NOMI 進(jìn)行深度融合， 為車主提供人性化的語音引導(dǎo)。（4）設(shè)計(jì)：特斯拉選擇極簡設(shè)計(jì)語言，在功能方面高度集成，是科技 感的重要體現(xiàn)。而蔚來的設(shè)計(jì)更注重整體氛圍和細(xì)節(jié)的打造，定位為豪 華車型，加強(qiáng)了品牌競爭力。多方位的降本方式。蔚來 ES8 的 BOM 約 40 萬元，ES6 的 BOM 約 30 萬元。BOM 較高由于零部件選擇均為高端產(chǎn)品，包括采埃孚的 CDC 電磁懸架、布雷博的制動(dòng)卡鉗、蒂森克虜伯的轉(zhuǎn)向

17、機(jī)、博世的四驅(qū)系統(tǒng)、 Mobileye 的視覺芯片、福耀的雙層夾膠玻璃等。我們認(rèn)為降低單車制造 成本的方式包括供應(yīng)鏈的優(yōu)化，電池包成本的持續(xù)降低，生產(chǎn)規(guī)模上升 和銷售管理優(yōu)化等。例如選擇中鼎股份的空氣懸架比大陸的空氣懸掛可 降低約 30%成本。產(chǎn)量提升后對(duì)江淮的制造補(bǔ)貼也將降低，公司在 19 年報(bào)電話會(huì)議上表示 2020 年可減少約 30%制造成本。新的 100kWh 電 池包每千瓦時(shí)成本較 4Q19 降低約 20%。經(jīng)營情況逐步改善，汽車銷售毛利率轉(zhuǎn)正營收整體保持增長，凈虧損收窄趨勢明顯。2Q20 公司實(shí)現(xiàn)營收 37.19 億元，同比+147%，環(huán)比+171%。歸屬普通股東凈利潤-12.08

18、 億元，同 比收窄 21.06 億元，環(huán)比收窄 5.15 億元，虧損為歷史最低。1H20 營收 為 50.91 億元，同比+62%，歸屬普通股東凈利潤-29.31 億元，同比收 窄 30.35 億元。隨著交付量不斷提升，公司營收整體保持增長，同時(shí)在 成本方面大幅縮減開支，自 1Q19 起凈虧損收窄趨勢明顯。交付量提升成本降低，汽車銷售毛利率轉(zhuǎn)正。2Q20 營業(yè)開支為 14.73 億元，同比-46%，環(huán)比+5%。2Q20 汽車銷售毛利率為 9.7%，由負(fù)轉(zhuǎn) 正。公司表示毛利率轉(zhuǎn)正主要二季度某些物料采購成本的下降，以及產(chǎn) 量增加帶來的單位制造成本的降低。2Q20 研發(fā)費(fèi)用 5.45 億元，同比 -

19、58.1%，環(huán)比+4.4%，同比降低主要由于去年同期 ES6 量產(chǎn)前的大量測 試所產(chǎn)生的相關(guān)費(fèi)用，同時(shí)精簡了海外員工數(shù)量。銷售、行政及一般管 理方面的費(fèi)用為 9.37 億元，同比-34.1%，環(huán)比+10.4%，同比降低主要 由于公司內(nèi)部管理效率提升，市場營銷費(fèi)降低，NIO House建設(shè)放緩等。 在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中，公司表示今年年底前或?qū)?shí)現(xiàn)兩位數(shù)的毛利率。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降。2Q20 蔚來存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為 34.83 天，整體呈現(xiàn)下 降趨勢，主要受益于直銷模式帶來的優(yōu)勢。特斯拉由于銷往全球各地區(qū)， 因此周轉(zhuǎn)天數(shù)高于蔚來。而比亞迪采用傳統(tǒng) 4S 店的銷售模式，存貨周 轉(zhuǎn)天數(shù)大于前兩者。現(xiàn)金流改善，負(fù)

20、債率較高。1H20 公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-5.23億元，同比增加 61.16 億元。由于交付規(guī)模擴(kuò)大，每車平均收入提高， 同時(shí)通過提高公司運(yùn)營效率和優(yōu)化現(xiàn)金流管理，公司產(chǎn)生正現(xiàn)金流量的 能力提高明顯。2Q20 貨幣資金為 104.95 億元。資產(chǎn)負(fù)債率為 97.7%， 同比+0.2pct，環(huán)比-45.0pct。帶息債務(wù)的占比自 19 年起大幅上升，2Q20 有所緩和，下降至 202.9%。2020 年 4 月、7 月蔚來分別獲得戰(zhàn)略者 70 億元投資以及國內(nèi)六家銀行的 104 億元綜合授信，假設(shè)蔚來能通過財(cái)務(wù) 手段以此資金補(bǔ)貼營運(yùn)費(fèi)用，我們預(yù)計(jì)償債壓力將有所緩和。股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，獲國資

21、加持，增強(qiáng)現(xiàn)金流儲(chǔ)備。美國上市主體蔚來汽車 第一大股東及實(shí)際控制人為李斌，占總股本的 24.8%。公司管理層合計(jì) 占 13.6%。騰訊占 12.8%。2020 年 4 月，蔚來汽車與合肥投資、國投 招商、安徽高新三家戰(zhàn)略投資者簽署投資協(xié)議，戰(zhàn)略投資者將向蔚來中 國投資 70 億元人民幣。蔚來向蔚來中國投資 42.6 億元人民幣，并向蔚 來中國的法律主體蔚來(安徽)控股注入中國范圍內(nèi)包括整車研發(fā)、供應(yīng) 鏈與制造、銷售與服務(wù)、能源服務(wù)等核心業(yè)務(wù)與相關(guān)資產(chǎn)。2020 年 9 月，蔚來簽署了 6.699 億美元的蔚來中國新增注冊(cè)資本認(rèn)購協(xié)議，完成 認(rèn)繳及之前的贖回股權(quán)后，蔚來將持有蔚來中國共 86.5

22、%的控股股權(quán)。二、定位豪華電動(dòng)車，市場空間廣闊SUV 年銷量近千萬輛，整體占比接近 50%SUV 市場空間廣闊，占比逐年提升。據(jù)乘聯(lián)會(huì)，2020 年 1-9 月國內(nèi) SUV 累計(jì)銷量共 596.6 萬輛，同比-7.2%，占比 48.2%。從歷史數(shù)據(jù)看， 2017-2019 年 SUV 銷量分別為 1003.2、950.3、916.4 萬輛，占比分別 為 42.3%。、42.5%、44.3%，2020 年已接近 50%。國內(nèi)消費(fèi)者偏好 SUV 車型趨勢較為明顯，該特征也和國際市場較為一致，歐美等 SUV 車型銷 量已高于轎車銷量。豪華汽車市場需求強(qiáng)勁，大型 SUV 首當(dāng)其沖高端車銷量同比增長，豪

23、華 SUV 增速第一。據(jù)乘聯(lián)會(huì)，2020 年 1-9 月 國內(nèi)乘用車市場累計(jì)銷量 1292.8 萬輛，同比-12.5%。但豪華 SUV 和豪 華轎車 1-9 月銷量分別為 74.7 萬輛、101.9 萬輛，同比+16.3%、+7.4%， 為僅有的實(shí)現(xiàn)正增長的品牌大類車型。從價(jià)格階段看，1-9 月價(jià)格30 萬元的車型累計(jì)銷量 129.6 萬輛，同比+12.4%。其中價(jià)格30 萬元的 SUV 銷量 64 萬輛，同比+24.5%，同比增速最高。按車型看，SUV 銷 量 596.6 萬輛，同比下降僅 7.3%，幅度低于轎車及 MPV。其中 B 級(jí) SUV 累計(jì)銷量 105.7 萬輛，同比+13.1%，

24、增長幅度高于 C 級(jí)與 B 級(jí)轎車。 以上數(shù)據(jù)反映出，在汽車市場普遍低迷的大背景下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)力與消 費(fèi)能力較強(qiáng)客戶群在疫情后被抑制的購車需求快速恢復(fù)，其中大型豪華 SUV 汽車是購車優(yōu)先選擇。SUV 電動(dòng)化前景廣闊，細(xì)分領(lǐng)域蔚來占比領(lǐng)先SUV 電動(dòng)化滲透率 2.8%，提升空間較大。據(jù)乘聯(lián)會(huì)，2020 年 1-9 月國 內(nèi)電動(dòng) SUV（BEV+PHEV）累計(jì)銷量共 169448 輛，占新能源車總銷量 的 28%，占 SUV 總銷量的 2.8%，電動(dòng)化滲透率存在較大的提升空間。 細(xì)分看，1-9 月 B 級(jí) SUV BEV 銷量 33882 輛，同比+81.4%。其中蔚來 銷量在該細(xì)分領(lǐng)域占比 7

25、7.8%。預(yù)計(jì) B 級(jí) SUV BEV 市場將保持快速增長。據(jù)各公司規(guī)劃，未來將在國 內(nèi)市場新推出的售價(jià)超 30 萬元的純電動(dòng) SUV 包括 Model Y、寶馬 iX3、 ID4、奧迪 e-Tron 等，加上、理想 One、奔馳 EQC 等車型，純電動(dòng) SUV 市場份額將提升，競爭將加劇。但目前市場電動(dòng)車滲透率不足 5%，我 們預(yù)計(jì)電動(dòng)車銷量將保持快速增長，同時(shí)蔚來憑借積累的用戶口碑、持 續(xù)更新的智能駕駛系統(tǒng)、銷售網(wǎng)絡(luò)的開拓以及多產(chǎn)品陣容，仍將保持較 強(qiáng)的競爭力。三、電動(dòng)化趨勢加速，國產(chǎn)供應(yīng)鏈價(jià)值凸顯市場需求強(qiáng)勁，產(chǎn)銷量逐步提升我們預(yù)計(jì) 2020 年蔚來交付量 4.5 萬輛，21 年或超 8 萬輛。隨著市場對(duì) 蔚來品牌認(rèn)可度的提高，訂單量增加，公司對(duì)江淮工廠進(jìn)行了產(chǎn)能升級(jí)。 在 2Q20