醫(yī)藥行業(yè)主流板塊發(fā)展趨勢分析報告

1、 醫(yī)藥行業(yè)主流板塊發(fā)展趨勢分析報告 報告綜述：1. 行情回顧:創(chuàng)新驅(qū)動和自費(fèi)屬性子版塊當(dāng)前已極具投資價值醫(yī)藥板塊估值溢價率處于十年中位偏下，安全邊際明顯提高子行業(yè)估值差收斂，創(chuàng)新驅(qū)動和自費(fèi)屬性的子版塊估值消化公募基金持倉比例處于十年中樞區(qū)間，醫(yī)藥性價比大大提升北上資金醫(yī)藥持倉占比略有回落，非藥板塊依舊受青睞2. 2021年醫(yī)藥投資策略11月初冠脈支架集采結(jié)果公布，大幅降價超預(yù)期帶來較大的市場情緒沖擊，也相應(yīng)引發(fā)對市場骨科、IVD等其他高值 耗材板塊集采的擔(dān)憂，加上DRGs試點(diǎn)城市擴(kuò)圍;醫(yī)保談判的品種(如PD-1)的降價幅度也可能對創(chuàng)新藥板塊造成擾動， 醫(yī)藥表現(xiàn)整體比較弱勢。醫(yī)?？刭M(fèi)的大背景下，

2、仿制藥、生物藥、高值耗材等集采降價仍是大勢所趨，經(jīng)過過去幾年 醫(yī)保局設(shè)立、藥品帶量采購?fù)七M(jìn)，市場已有預(yù)期，但政策在不同領(lǐng)域的具體方案與落地節(jié)奏仍具有不確定性，存在超 預(yù)期負(fù)向的可能性。最優(yōu)策略仍是選擇順政策或政策免疫方向，醫(yī)藥板塊結(jié)構(gòu)性機(jī)會有望進(jìn)一步聚焦。1）順政策出發(fā):醫(yī)保談判、帶量采購，新藥定價體系受到挑戰(zhàn)，仿制藥現(xiàn)金流支撐新藥研發(fā)的模式風(fēng)險增加，但真正的創(chuàng)新仍是 稀缺資源，政策帶來降價壓力的同時使產(chǎn)品銷量爬坡更加迅猛(如PD-1)，創(chuàng)新藥回報周期和迭代速度也隨之加 快。重點(diǎn)監(jiān)控、DRGs等政策試點(diǎn)，但結(jié)果上來看醫(yī)保資金支出規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，政府作為buyside給予企業(yè)的利潤池 在擴(kuò)大，“騰

3、籠換鳥”的醫(yī)保支付結(jié)構(gòu)調(diào)整實際利好真正具備臨床價值的藥物。中長期建議持續(xù)關(guān)注研發(fā)管線豐 富、適應(yīng)癥布局廣泛的龍頭企業(yè)。按病種付費(fèi)(DRGs)擴(kuò)大試點(diǎn)。DRGs預(yù)付費(fèi)制度使得在總額固定的情況下，藥品、檢測都將成為醫(yī)院的成本中心。 隨著國產(chǎn)品牌不斷實現(xiàn)技術(shù)突破，質(zhì)量逐步提升，中長期看DRGs推行會利好國產(chǎn)對于進(jìn)口的替代。隨著醫(yī)療器械集采政策的逐步常態(tài)化，從投資維度來看，醫(yī)療器械可關(guān)注三個方向:(1)國產(chǎn)技術(shù)水平與外資存 在較大差距、暫無集采風(fēng)險的板塊，例如外周和神經(jīng)介入、心臟節(jié)律和電生理等;(2)國產(chǎn)技術(shù)水平在提升過程 中，受限于銷售模式和客戶需求因素從而短期集采風(fēng)險較小的板塊，例如化學(xué)發(fā)光、影像

4、設(shè)備等;(3)技術(shù)成熟、 具備集采條件，在集采擴(kuò)大范圍過程中進(jìn)口替代和集中度提升進(jìn)程加速的板塊，例如眼科、骨科等。2）政策免疫板塊:類消費(fèi)品:疫苗板塊、生長激素、脫敏制劑;醫(yī)療服務(wù)板塊;CXO。從中長期看，藥物和器械產(chǎn)品本質(zhì)上是滿足人們健康需求，創(chuàng)新價值體現(xiàn)為不斷解決臨床未滿足需求。 醫(yī)保戰(zhàn)略性購買對于價值的追求，以及對于極高臨床創(chuàng)新價值的產(chǎn)品和技術(shù)的支持和鼓勵，定下了醫(yī) 藥行業(yè)發(fā)展基調(diào)，唯有創(chuàng)新才是醫(yī)藥發(fā)展的未來，從而也決定醫(yī)藥投資方向必須圍繞創(chuàng)新。同時，藥品和高值耗材集采進(jìn)一步表明，真正的高質(zhì)量創(chuàng)新才能享有創(chuàng)新溢價，“me-too”或“me-better”式 改良式創(chuàng)新不再享有醫(yī)保支付溢價

5、。國內(nèi)創(chuàng)新藥企接下來將逐步完成從me-too類創(chuàng)新升級至Best in class以及First in class。醫(yī)療器械技術(shù)進(jìn)步、配套產(chǎn)業(yè)鏈成熟為國產(chǎn)器械發(fā)展提供基礎(chǔ)，政策支持、分級診療、資本等外部因素 則為國產(chǎn)器械提供了歷史性發(fā)展機(jī)遇。國產(chǎn)設(shè)備已逐步突破多項技術(shù)壁壘，國家政策層面扶持國產(chǎn)設(shè)備， 未來十年進(jìn)口替代將是國產(chǎn)醫(yī)療器械發(fā)展主旋律，也是國產(chǎn)自有技術(shù)創(chuàng)新與升級的階段。研發(fā)投入及投融資景氣持續(xù)，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)受益于中國市場紅利，國內(nèi)創(chuàng)新藥浪潮疊加中國創(chuàng)新 藥紅利外溢，將給CRO企業(yè)帶來全球化新機(jī)遇，全球CDMO產(chǎn)能向中國轉(zhuǎn)移疊加國內(nèi)MAH制度下紅利 釋放，將給國內(nèi)CDMO企業(yè)帶來快速

6、發(fā)展良機(jī)。3、2021年配置思路:堅守創(chuàng)新驅(qū)動帶來的行業(yè)高景氣度，高投資回報率板塊，推薦創(chuàng)新藥械、創(chuàng)新疫苗、創(chuàng)新藥及創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈板塊創(chuàng)新疫苗:國內(nèi)創(chuàng)新類疫苗邁入收獲期，存量市場+新增量市場釋放，行業(yè)處于高景氣階段，從中長期看， “產(chǎn)品 升級換代+先發(fā)優(yōu)勢保持”的邏輯在國內(nèi)疫苗行業(yè)同樣也成立。先發(fā)企業(yè)憑借產(chǎn)品的升級換代以及憑借品種建立起 的渠道優(yōu)勢，長期保持競爭優(yōu)勢，高回報率得以長期保持，國內(nèi)創(chuàng)新類疫苗是門好生意。 相關(guān)標(biāo)的:康泰生物、智飛生物、康希諾、沃森生物、萬泰生物和康華生物。醫(yī)療器械:集采對于進(jìn)口替代有較大促進(jìn)作用，快速的進(jìn)口替代帶來的國產(chǎn)頭部廠商高速成長的確定性。重點(diǎn)推薦檢測板塊:1

7、行業(yè)增速高，且含技術(shù)替代/進(jìn)口替代邏輯;2 抗疫期間客戶范圍大幅拓寬，為未來高增長 奠定基礎(chǔ);3 儀器試劑封閉模式，受集采影響小。相關(guān)標(biāo)的:邁瑞醫(yī)療、安圖生物、新產(chǎn)業(yè)、凱普生物、萬孚生 物。影像設(shè)備板塊:中高端彩超市場國產(chǎn)空間較大，相關(guān)標(biāo)的:邁瑞醫(yī)療、開立醫(yī)療、祥生醫(yī)療。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及在研管線，符合眼科診療需求升級方向的眼科器械相關(guān)公司，中長期將持續(xù)受益于眼科賽道的高成 長以及消費(fèi)屬性。相關(guān)標(biāo)的:愛博醫(yī)療、歐普康視。關(guān)注進(jìn)入壁壘高、進(jìn)口替代空間大神經(jīng)介入領(lǐng)域。相關(guān)標(biāo)的:微創(chuàng)醫(yī)療、賽諾醫(yī)療、康德萊、沛嘉醫(yī)療。創(chuàng)新藥:國內(nèi)創(chuàng)新藥企接下來將逐步完成從me-too類創(chuàng)新升級至Best in class以

8、及First in class。相關(guān)標(biāo)的:A股 恒瑞醫(yī)藥、貝達(dá)藥業(yè)。港股:信達(dá)生物、君實生物、康方生物等。創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈:重點(diǎn)關(guān)注，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移加速的CDMO，以及商業(yè)模式升級的平臺型公司。相關(guān)標(biāo)的:凱萊英、 藥明康德、泰格醫(yī)藥和康龍化成。繼續(xù)推薦寬賽道、高壁壘醫(yī)療服務(wù)板塊以及處于景氣周期藥店板塊。眼科、口腔科和體檢服務(wù)寬賽道、高壁壘。集中程度提升和滲透率提升是醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域兩大主題，龍頭將持續(xù)受益于行業(yè)滲透率提升與集中程度提升，構(gòu)筑品牌影響，形成進(jìn)入壁壘。 相關(guān)標(biāo)的:愛爾眼科(優(yōu)秀擴(kuò)張能力、進(jìn)入壁壘高，公司的管控能力足以支撐未來擴(kuò)張并取得優(yōu)勢地位，競爭優(yōu)勢顯著)通策醫(yī)療( “區(qū)域總院+分院”的發(fā)展模式在浙江省內(nèi)得到驗證，目前正開啟浙江省甚至全國復(fù)制) 美年健康(體驗行業(yè)龍頭，賽道好)藥店:OTO業(yè)務(wù)帶動店增長，費(fèi)用減少業(yè)績增長提速;醫(yī)藥分離市場擴(kuò)容、集中程度提升、龍頭優(yōu)勢鞏固提升邏輯 不變，產(chǎn)業(yè)鏈地位逐步提升。相關(guān)標(biāo)的:益豐藥房、大參林、老百姓和一心堂。推薦高壁壘永續(xù)增長具備長期投資價值的血制品板塊。短中期白蛋白價格有望繼續(xù)往上，景氣度持續(xù)提升。繼續(xù)推薦:華蘭生物(血制品+流感疫苗有望超預(yù)期)、 天壇生物(獲取血漿資源能力強(qiáng)，長期成長空間足)消費(fèi)升級下