從新聞數(shù)據(jù)看時(shí)事熱點(diǎn)之“內(nèi)循環(huán)”

1、目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250013 1、 從新聞熱度看時(shí)事熱點(diǎn) 4 HYPERLINK l _TOC_250012 、 新聞媒體分類(lèi) 4 HYPERLINK l _TOC_250011 、 新聞熱度統(tǒng)計(jì) 5 HYPERLINK l _TOC_250010 、 行業(yè)及個(gè)股關(guān)聯(lián) 5 HYPERLINK l _TOC_250009 2、 新聞熱點(diǎn)解讀案例：供給側(cè)改革 5 HYPERLINK l _TOC_250008 、 總體新聞熱度分析 5 HYPERLINK l _TOC_250007 、 “供給側(cè)”重點(diǎn)行業(yè)復(fù)盤(pán)分析 7 HYPERLINK l _

2、TOC_250006 、 “供給側(cè)”熱點(diǎn)個(gè)股表現(xiàn) 10 HYPERLINK l _TOC_250005 3、 以史為鑒：從“供給側(cè)”到“內(nèi)循環(huán)” 11 HYPERLINK l _TOC_250004 、 “內(nèi)循環(huán)”提出背景：減輕外貿(mào)波動(dòng)沖擊 11 HYPERLINK l _TOC_250003 、 受券商研究關(guān)注，但總體新聞熱度仍較低 14 HYPERLINK l _TOC_250002 、 涉及行業(yè)廣泛：制造、消費(fèi)均密切相關(guān) 16 HYPERLINK l _TOC_250001 、 “內(nèi)循環(huán)”熱點(diǎn)個(gè)股梳理 18 HYPERLINK l _TOC_250000 4、 風(fēng)險(xiǎn)提示 19圖目錄圖 1

3、：“供給側(cè)”新聞數(shù)量統(tǒng)計(jì)：新聞總量 6圖 2：“供給側(cè)”新聞數(shù)量統(tǒng)計(jì)：分媒體 7圖 3：“供給側(cè)”新聞數(shù)量統(tǒng)計(jì)：券商公眾號(hào) 7圖 4：“供給側(cè)”新聞數(shù)量統(tǒng)計(jì)：分行業(yè) 7圖 5：“供給側(cè)”新聞數(shù)量統(tǒng)計(jì)：重點(diǎn)行業(yè) 7圖 6：“供給側(cè)”新聞數(shù)量統(tǒng)計(jì)：鋼鐵 8圖 7：“地條鋼”新聞數(shù)量統(tǒng)計(jì) 8圖 8：“供給側(cè)”新聞數(shù)量統(tǒng)計(jì)：采掘 9圖 9：煤炭行業(yè)熱點(diǎn)關(guān)鍵詞數(shù)量+指數(shù)相對(duì)收益曲線 9圖 10：過(guò)去一個(gè)月新聞熱點(diǎn)個(gè)股組合回測(cè)結(jié)果 10圖 11：“供給側(cè)”概念股等權(quán)組合凈值曲線 11圖 12：“供給側(cè)”概念股熱度（關(guān)聯(lián)新聞數(shù)量） 11圖 13：GDP 增速、進(jìn)出口金額占比 12圖 14：進(jìn)出口貿(mào)易額當(dāng)月同

4、比增速（%） 12圖 15： 美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出（不變價(jià)）：季調(diào) 13圖 16：OECD 消費(fèi)者指數(shù)：月調(diào) 13圖 17：中國(guó)對(duì)外進(jìn)口額前十產(chǎn)品（億美元） 14圖 18：中國(guó)對(duì)外出口額前十產(chǎn)品（億美元） 14圖 19：“供給側(cè)”新聞熱度 15圖 20：“內(nèi)循環(huán)”新聞熱度 15圖 21：上證綜指歷史走勢(shì) 15圖 22：“供給側(cè)”新聞數(shù)量統(tǒng)計(jì)：分媒體 16圖 23：“內(nèi)循環(huán)”新聞數(shù)量統(tǒng)計(jì)：分媒體 16圖 24：“內(nèi)循環(huán)”新聞數(shù)量統(tǒng)計(jì)：分行業(yè) 17表目錄表 1：新聞媒體分類(lèi) 4表 2：供給側(cè)改革進(jìn)程梳理 6表 3：敏感性測(cè)試：超額收益 10表 4：敏感性測(cè)試：信息比 10表 5：“供給側(cè)”概念股名單（

5、2016-01-31） 11表 6：“雙循環(huán)”的提出時(shí)間 13表 7：“供給側(cè)”VS “內(nèi)循環(huán)” 熱點(diǎn)題材對(duì)比 16表 8：“內(nèi)循環(huán)”概念股名單（2020-08-20） 18傳統(tǒng)的量?jī)r(jià)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中的有效信息正在被各類(lèi)模型逐漸挖掘殆盡，而 另類(lèi)數(shù)據(jù)則開(kāi)始受到越來(lái)越多的關(guān)注。在實(shí)際投資中如何應(yīng)用另類(lèi)數(shù)據(jù)所蘊(yùn) 含的信息？本篇報(bào)告為大數(shù)據(jù)解讀系列研究的第一篇報(bào)告，從新聞數(shù)據(jù)出發(fā)，對(duì)時(shí)事熱點(diǎn)題材進(jìn)行分析解讀。近年來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，英國(guó)脫歐、中美貿(mào)易爭(zhēng)端、新冠疫情蔓延等事件給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了較高的不確定性。在此背景下，我國(guó)提出了“內(nèi)循環(huán)”的概念，拉動(dòng)內(nèi)需、加速?lài)?guó)產(chǎn)替代，以減輕國(guó)際貿(mào)易波動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

6、。本文基于新聞熱度統(tǒng)計(jì)，以供給側(cè)改革案例作為歷史參照，淺析市場(chǎng)對(duì)內(nèi)循環(huán)的關(guān)注熱度，梳理其涉及到的相關(guān)行業(yè)、個(gè)股標(biāo)的，為投資者提供參考。1、從新聞熱度看時(shí)事熱點(diǎn)熱點(diǎn)題材往往可以帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)、個(gè)股的階段性走勢(shì)。由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策導(dǎo)向的變化，一些原先不受關(guān)注的行業(yè)可能會(huì)獲得新的發(fā)展機(jī)遇，從而影響市場(chǎng)預(yù)期。因此新聞熱點(diǎn)題材往往受到投資者的廣泛關(guān)注。基于通聯(lián)數(shù)據(jù)新聞數(shù)據(jù)庫(kù)，我們可以對(duì)熱點(diǎn)題材進(jìn)行熱度統(tǒng)計(jì)、并關(guān)聯(lián)到相關(guān)行業(yè)、個(gè)股，分析時(shí)事熱點(diǎn)對(duì)相關(guān)標(biāo)的股價(jià)表現(xiàn)的影響，為投資決策提供參考。、新聞媒體分類(lèi)為了觀察不同類(lèi)型媒體對(duì)熱點(diǎn)題材的關(guān)注程度，我們首先對(duì)新聞媒體進(jìn)行了人工分類(lèi)，將數(shù)據(jù)庫(kù)中的新聞媒體分為財(cái)經(jīng)媒

7、體、官方媒體、行業(yè)媒體、券商研究、外媒、一般網(wǎng)絡(luò)媒體等：我們提取了通聯(lián)數(shù)據(jù)新聞數(shù)據(jù)庫(kù)中 2011 年 1 月至 2020 年 8 月的新聞數(shù)據(jù)，依據(jù)普通新聞主表的新聞發(fā)布來(lái)源，可獲取對(duì)應(yīng)新聞的發(fā)布媒體。由于數(shù)據(jù)庫(kù)中原始新聞媒體為新聞抓取數(shù)據(jù)，其中存在部分無(wú)效媒體及未知媒體。因此我們首先對(duì)這部分新聞數(shù)據(jù)進(jìn)行過(guò)濾剔除后，得到約 20 萬(wàn)條新聞數(shù)據(jù)。我們根據(jù)媒體性質(zhì)及其主要發(fā)布新聞?lì)愋蛯?duì)上述新聞發(fā)布來(lái)源的 216家新聞媒體進(jìn)行分類(lèi)，媒體類(lèi)別見(jiàn)表 1。表 1：新聞媒體分類(lèi)媒體類(lèi)別代表媒體媒體屬性財(cái)經(jīng)媒體新浪財(cái)經(jīng)、搜狐財(cái)經(jīng)等網(wǎng)絡(luò)或?qū)嶓w財(cái)經(jīng)媒體官方媒體人民日?qǐng)?bào)、新京報(bào)等政府官方媒體或信息平臺(tái)行業(yè)媒體中國(guó)能

8、源網(wǎng)、中國(guó)建材報(bào)等某一行業(yè)相關(guān)的新聞媒體行業(yè)消息中國(guó)煤炭資源網(wǎng)等某一行業(yè)相關(guān)的門(mén)戶(hù)網(wǎng)站券商研究中信證券、申萬(wàn)宏源等券商機(jī)構(gòu)外媒路透社中文網(wǎng)、FT 中文網(wǎng)等國(guó)外媒體一般網(wǎng)絡(luò)媒體澎湃新聞、新浪博客等綜合類(lèi)網(wǎng)絡(luò)新聞媒體其他媒體數(shù)碼之家、創(chuàng)業(yè)邦等論壇、個(gè)人網(wǎng)站或公眾號(hào)等資料來(lái)源：光大證券研究所整理、新聞熱度統(tǒng)計(jì)熱點(diǎn)題材挖掘：由于新聞數(shù)據(jù)多為文本型不規(guī)范化數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)量較大，因此我們以新聞標(biāo)題中的關(guān)鍵詞出現(xiàn)的次數(shù)作為相關(guān)概念熱度。例如我們可通過(guò)對(duì) wind 全部概念列表中的概念題材進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，得到熱點(diǎn)題材在不同時(shí)期的熱度變化。我們也可以通過(guò)分詞并統(tǒng)計(jì)新聞標(biāo)題中詞頻較高的詞匯，挖掘當(dāng)前熱點(diǎn)。重點(diǎn)事件熱度統(tǒng)計(jì)：

9、對(duì)于需要重點(diǎn)分析的事件，如“供給側(cè)”、“內(nèi)循環(huán)”等熱點(diǎn)事件，我們可以通過(guò)統(tǒng)計(jì)新聞?wù)邢嚓P(guān)關(guān)鍵詞的新聞數(shù)量及其轉(zhuǎn)載量表示新聞熱度，進(jìn)而統(tǒng)計(jì)出市場(chǎng)在不同時(shí)段對(duì)重點(diǎn)事件的關(guān)注度。、行業(yè)及個(gè)股關(guān)聯(lián)新聞行業(yè)分類(lèi)：我們依據(jù)通聯(lián)數(shù)據(jù)新聞數(shù)據(jù)庫(kù)中新聞分類(lèi)表的行業(yè)分類(lèi)名獲取對(duì)應(yīng)新聞的行業(yè)分類(lèi)。由于該字段在數(shù)據(jù)庫(kù)中行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)為申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類(lèi)，我們?cè)趯?duì)新聞行業(yè)分類(lèi)時(shí)直接采用這一分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，以便于分析不同行業(yè)的新聞熱度變化，進(jìn)而判斷不同行業(yè)在相關(guān)熱點(diǎn)題材上的新聞熱度。新聞個(gè)股關(guān)聯(lián)：依據(jù)通聯(lián)數(shù)據(jù)新聞數(shù)據(jù)庫(kù)中新聞關(guān)聯(lián)公司及情感得分表、普通新聞主表，以及證券主表，將新聞與對(duì)應(yīng)的股票相關(guān)聯(lián)，獲得不同 股票的新聞數(shù)量及其轉(zhuǎn)

10、載數(shù)量，以?xún)烧咧痛韨€(gè)股新聞熱度，進(jìn)而分 析市場(chǎng)對(duì)個(gè)股的關(guān)注程度和預(yù)期。2、新聞熱點(diǎn)解讀案例：供給側(cè)改革以供給側(cè)改革為例，我們可通過(guò)新聞數(shù)據(jù)觀察供給側(cè)改革過(guò)程中市場(chǎng)關(guān)注程度的變化與相關(guān)行業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)之間的關(guān)聯(lián)。為觀察供給側(cè)改革前后相關(guān)新聞熱度的變化情況，同時(shí)保證觀測(cè)區(qū)間盡可能完整，我們統(tǒng)計(jì)了發(fā)布區(qū)間為 2011 年 1 月 1 日至 2019 年 12 月 31 日的新聞數(shù)據(jù)。、總體新聞熱度分析我們以新聞?wù)邪肮┙o側(cè)”及相關(guān)關(guān)鍵詞的新聞數(shù)量及其轉(zhuǎn)載量表示新聞熱度，進(jìn)而衡量媒體在不同時(shí)段對(duì)供給側(cè)改革的關(guān)注度。基于上文對(duì)媒體分類(lèi)的規(guī)則，我們統(tǒng)計(jì)得到不同媒體的新聞數(shù)量占比，以觀察在供給側(cè)改革

11、推進(jìn)過(guò)程中，媒體對(duì)其關(guān)注程度的變化。統(tǒng)籌規(guī)劃煤鋼去產(chǎn)能意見(jiàn)列入政府名單初步執(zhí)行276天限產(chǎn)持續(xù)深化農(nóng)業(yè)“供給側(cè)”；“補(bǔ)短板”水泥玻璃專(zhuān)項(xiàng)調(diào)查；超額完成去產(chǎn)能目標(biāo)“三去”具體目標(biāo)去產(chǎn)能成果煤電“供給側(cè)”“十三五”產(chǎn)能央企重組；目標(biāo)提前完成加快基建“補(bǔ)短板”第三次督查煤企重組圖 1：“供給側(cè)”新聞數(shù)量統(tǒng)計(jì)：新聞總量3500300025002000150010005002011/09/302014/04/092014/11/262015/04/272015/07/312015/10/232015/11/272015/12/302016/02/012016/03/052016/04/072016/05

12、/102016/06/122016/07/152016/08/172016/09/192016/10/222016/11/242016/12/272017/01/292017/03/032017/04/052017/05/082017/06/102017/07/132017/08/152017/09/172017/10/202017/11/222017/12/252018/01/272018/03/012018/04/032018/05/062018/06/082018/07/112018/08/132018/09/152018/10/182018/11/202018/12/232019/01

13、/252019/02/272019/04/012019/05/042019/06/062019/07/092019/08/112019/09/132019/10/172019/11/192019/12/220資料來(lái)源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，光大證券研究所繪制(2011/9/30-2019/12/31)提出規(guī)劃目標(biāo)、每年公布改革成果時(shí)新聞熱度較高。根據(jù)供給側(cè)改革的推進(jìn)情況，我們可大致將其可分為以下幾個(gè)階段：提出-統(tǒng)籌規(guī)劃、具體措施初步執(zhí)行、改革深化階段、“補(bǔ)短板”階段。從新聞熱度來(lái)看，提出-統(tǒng)籌規(guī)劃階段、具體措施初步執(zhí)行階段新聞熱度最高；此外每年年末至年初公布上年改革成果、提出下年規(guī)劃時(shí)同樣具有較高的新聞熱

14、度。2018 年起，中美貿(mào)易爭(zhēng)端等事件給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了較高的不確定性，市場(chǎng)的關(guān)注熱點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)移，供給側(cè)改革新聞熱度顯著下降。表 2：供給側(cè)改革進(jìn)程梳理階段相關(guān)事件統(tǒng)籌規(guī)劃階段（2015 年 11 月至 2016 年 3 月）1 月國(guó)務(wù)院常委會(huì)議確定化解鋼鐵煤炭行業(yè)產(chǎn)能措施；2 月國(guó)務(wù)院發(fā)布意見(jiàn)關(guān)注鋼鐵、煤炭去產(chǎn)能；3 月 “供給側(cè)”被正式列入政府工作報(bào)告。具體措施初步執(zhí)行（2016 年 3 月至年末）發(fā)改委等 4 部委提出煤炭 276 天限產(chǎn)；多地政府出臺(tái)降成本舉措；煤炭、鋼鐵和水泥行業(yè)出臺(tái)去產(chǎn)能指導(dǎo)方案；煤炭鋼鐵行業(yè)開(kāi)展離職員工安置工作；國(guó)務(wù)院三次大督查，督查組數(shù)量升至 20 個(gè)；當(dāng)年鋼鐵、煤

15、炭 4500 萬(wàn)噸和 2.5 萬(wàn)億噸目標(biāo)超額完成。改革持續(xù)深化（2017 年）2017/1/3“一號(hào)文件”：提出農(nóng)業(yè)“供給側(cè)”2017/2，國(guó)務(wù)院多部門(mén)聯(lián)合水泥玻璃去產(chǎn)能專(zhuān)項(xiàng)督查；2017/3，兩會(huì)提出“三去”具體目標(biāo)；2017/8，16 部委通知煤電“供給側(cè)”改革發(fā)改委：將出臺(tái)政策推動(dòng)煤電聯(lián)營(yíng)；2017 年鋼鐵退出產(chǎn)能 1.7 億噸，煤炭退出 8 億噸;工業(yè)企業(yè)“去杠桿”資產(chǎn)負(fù)債率下降，宏觀杠桿率漲幅降低“補(bǔ)短板”階段（2018 年起）2018/1，12 部委推動(dòng)煤炭企業(yè)兼并重組;7 月 38 家央企重組，43 家央企出現(xiàn)重大人事變動(dòng)；7 月中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“補(bǔ)短板”，要加快基建投資；多部

16、委和地方政府出臺(tái)政策穩(wěn)投資“補(bǔ)短板”；8 月國(guó)新會(huì)：加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域；2018 年鋼鐵、煤炭產(chǎn)能減少 3500 萬(wàn)噸、2.7 億噸，提前完成“十三五”目標(biāo)；商品房待售面積比上年末減少 6510 萬(wàn)平方米；水泥熟料產(chǎn)能減少 5400 萬(wàn)噸資料來(lái)源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，光大證券研究所整理“供給側(cè)”相關(guān)新聞以官方媒體+財(cái)經(jīng)媒體為主體，2018 年末財(cái)經(jīng)媒體關(guān)注度下降?！肮┙o側(cè)”新聞主要依靠官方媒體發(fā)布+財(cái)經(jīng)媒體轉(zhuǎn)載形成熱度，在 2018 年 10 月前財(cái)經(jīng)媒體占比高達(dá) 60%-70%，官方媒體占比達(dá)到 20%-30%。此后，受到中美貿(mào)易爭(zhēng)端等不確定因素影響，媒體關(guān)注點(diǎn)開(kāi)始轉(zhuǎn)移：財(cái)經(jīng)媒體占比下滑至 30%左右，

17、而官方媒體占比增長(zhǎng)至 60%-70%。其他類(lèi)型媒體總體占比較少，其中 2016 年 12 月前網(wǎng)絡(luò)媒體占比較高（10%左右）。2016 年第四季度開(kāi)始，由于“供給側(cè)”具體政策的落實(shí)和對(duì)行業(yè)影響的逐漸顯現(xiàn)，機(jī)構(gòu)對(duì)其關(guān)注度上升，券商有關(guān)研究報(bào)告的占比呈增加趨勢(shì)，最終達(dá)到 10%左右。上證指數(shù)的走勢(shì)與券商公眾號(hào)文章數(shù)量存在一定的相關(guān)性。財(cái)經(jīng)媒體行業(yè)消息外媒官方媒體其他一般網(wǎng)絡(luò)媒體行業(yè)媒體券商研究 上證綜指（右）圖 2：“供給側(cè)”新聞數(shù)量統(tǒng)計(jì)：分媒體圖 3：“供給側(cè)”新聞數(shù)量統(tǒng)計(jì)：券商公眾號(hào)券商公眾號(hào)文章數(shù)量上證綜指100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%4000303500

18、253000202500200015150010100055000201510201512201602201604201606201608201610201612201702201704201706201708201710201712201802201804201806201808201810201812201902201904201906201908201910201912036003400320030002800260024002200201602201604201606201608201610201612201702201704201706201708201710201712201802

19、2018042018062018082018102018122019022019042019062019082019102019122000資料來(lái)源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，光大證券研究所(2015/10-2019/12)資料來(lái)源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，光大證券研究所(2016/2-2019/12)左軸單位：條、“供給側(cè)”重點(diǎn)行業(yè)復(fù)盤(pán)分析根據(jù)上文對(duì)供給側(cè)改革相關(guān)事件的梳理，與供給側(cè)改革密切相關(guān)的行業(yè)包括鋼鐵、煤炭、電力、農(nóng)業(yè)、房地產(chǎn)等，與行業(yè)新聞熱度數(shù)據(jù)吻合：為分析供給側(cè)改革進(jìn)程中，不同行業(yè)的新聞熱度變化，我們將新聞數(shù)據(jù)關(guān)聯(lián)匹配至申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類(lèi)。根據(jù)新聞數(shù)據(jù)，“供給側(cè)”新聞熱度最高的 5 個(gè)相關(guān)一級(jí)行業(yè)（銀行、非銀除

20、外）包括：鋼鐵、公用事業(yè)、采掘、農(nóng)林牧漁、房地產(chǎn)。圖 4：“供給側(cè)”新聞數(shù)量統(tǒng)計(jì)：分行業(yè)圖 5：“供給側(cè)”新聞數(shù)量統(tǒng)計(jì)：重點(diǎn)行業(yè)其他30%非銀金融18%鋼鐵15%房地產(chǎn)5%采掘6%公用事業(yè)9%銀行10%7000農(nóng)林牧漁鋼鐵采掘公用事業(yè)房地產(chǎn)600050004000300020001000201510201512201602201604201606201608201610201612201702201704201706201708201710201712201802201804201806201808201810201812201902201904201906201908201910201912

21、0農(nóng)林牧漁7%資料來(lái)源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，光大證券研究所(2015-2019)資料來(lái)源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，光大證券研究所(2015/10-2019/12)單位：條其中，鋼鐵、煤炭是“供給側(cè)”改革中任務(wù)最重，也是最早提出要進(jìn)行改革的行業(yè)，接下來(lái)我們將對(duì)這兩個(gè)重點(diǎn)行業(yè)的進(jìn)行復(fù)盤(pán)。除“供給側(cè)”相關(guān)的行業(yè)新聞總量以外，我們梳理了一些更為細(xì)化的供給側(cè)改革熱點(diǎn)詞的新聞數(shù)量，如“地條鋼”、鋼鐵“2+26”限產(chǎn)、煤炭“726”限產(chǎn)等。鋼鐵行業(yè)從鋼鐵行業(yè)“供給側(cè)”相關(guān)新聞熱度和關(guān)鍵詞熱度看，我們發(fā)現(xiàn)鋼鐵行業(yè)相對(duì)凈值走勢(shì)與“地條鋼”新聞熱度更為相關(guān)。供給側(cè)改革早期市場(chǎng)信心不足，鋼鐵行業(yè)無(wú)明顯超額收益。2008 年至2014 年鋼

22、鐵產(chǎn)能在管制下持續(xù)上漲 75.76%，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)去產(chǎn)能信心不足，2016 年上半年僅完成當(dāng)年去產(chǎn)能目標(biāo)的三成左右。因此供給側(cè)改革早期（2015/11-2016/6），雖然鋼鐵相關(guān)新聞熱度達(dá)到峰值，但鋼鐵行業(yè)并未出現(xiàn)明顯超額收益。2016 年下半年，鋼鐵行業(yè)動(dòng)作不斷，行業(yè)利潤(rùn)增強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)“供給側(cè)”信心增強(qiáng)。2016 年 7 月召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求“確保完成 4500 噸萬(wàn)噸 減產(chǎn)目標(biāo)”。9 月國(guó)資委批準(zhǔn)寶鋼和武鋼重組為寶武鋼鐵集團(tuán)，起到國(guó)資帶頭 作用。11 月，國(guó)務(wù)院派出調(diào)查組嚴(yán)肅查處鋼鐵煤炭企業(yè)違法違規(guī)行為。2016 年鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員企業(yè)利潤(rùn)由上年的虧損847 億元轉(zhuǎn)為盈利350 億元左

23、右。之后，2016 年“供給側(cè)”目標(biāo)超額完成的信息使的鋼鐵行業(yè)開(kāi)啟上漲模式。 市場(chǎng)預(yù)期充分加強(qiáng)，鋼鐵行業(yè)出現(xiàn)顯著超額收益。圖 6：“供給側(cè)”新聞數(shù)量統(tǒng)計(jì)：鋼鐵圖 7：“地條鋼”新聞數(shù)量統(tǒng)計(jì)25002000150010005000鋼鐵行業(yè)新聞數(shù)量鋼鐵（申萬(wàn)）相對(duì)凈值1.110.90.80.70.60.59008007006005004003002001002015/1/12015/4/12015/7/12015/10/12016/1/12016/4/12016/7/12016/10/12017/1/12017/4/12017/7/12017/10/12018/1/12018/4/12018/7/

24、12018/10/12019/1/12019/4/12019/7/12019/10/10“地條鋼”新聞數(shù)量鋼鐵（申萬(wàn)）相對(duì)凈值1.110.90.80.70.60.52015/1/12015/4/12015/7/12015/10/12016/1/12016/4/12016/7/12016/10/12017/1/12017/4/12017/7/12017/10/12018/1/12018/4/12018/7/12018/10/12019/1/12019/4/12019/7/12019/10/1資料來(lái)源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，光大證券研究所(2015/1-2019/12)左軸單位：條資料來(lái)源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，光大證券

25、研究所(2015/1-2019/12)左軸單位：條“地條鋼”新聞熱度與鋼鐵行業(yè)超額收益相關(guān)性更高?！暗貤l鋼”產(chǎn)能 高，質(zhì)量差，是清除過(guò)剩產(chǎn)能的重點(diǎn)目標(biāo)（據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，供給側(cè)改革以前， “地條鋼”產(chǎn)能高達(dá)每年 1 億噸以上）。2016 年 9 月 12 日，發(fā)改委印發(fā)通報(bào)嚴(yán)厲打擊制售“地條鋼”等違法行為，此后“地條鋼”成為鋼鐵“供給側(cè)”的重點(diǎn)改革對(duì)象。相比于寬泛的“供給側(cè)”新聞熱度，有關(guān)“地條鋼”的新聞熱度與鋼鐵行業(yè)的超額收益率具有更強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系。煤炭行業(yè)從采掘行業(yè)“供給側(cè)”相關(guān)新聞熱度和關(guān)鍵詞熱度看，我們發(fā)現(xiàn)煤炭行業(yè)相對(duì)走勢(shì)與新聞數(shù)量呈較強(qiáng)相關(guān)性，供給側(cè)改革早期即表現(xiàn)出了明顯的超額收益，“27

26、6”限產(chǎn)的提出進(jìn)一步拉動(dòng)煤炭行業(yè)股價(jià)上漲，而在“2+26”限產(chǎn)后煤炭行業(yè)股價(jià)開(kāi)始走弱。煤炭行業(yè)在“供給側(cè)”之前就已經(jīng)面臨危機(jī)，2014 年 7 月以來(lái)政府就陸續(xù)出臺(tái)扶持補(bǔ)貼政策，在“供給側(cè)”提出后，能源局表態(tài)：“2016 年起 3年內(nèi)暫停新建煤礦審批，力爭(zhēng)當(dāng)年關(guān)閉落后煤礦 1000 處?！庇捎谡捌谝延袆?dòng)作，市場(chǎng)對(duì)于政府行為的信心較強(qiáng)。因此，與鋼鐵不同，煤炭行業(yè)在供給側(cè)改革早期就表現(xiàn)出了顯著的超額收益。圖 8：“供給側(cè)”新聞數(shù)量統(tǒng)計(jì)：采掘圖 9：煤炭行業(yè)熱點(diǎn)關(guān)鍵詞數(shù)量+指數(shù)相對(duì)收益曲線12001000800600400200采掘行業(yè)新聞數(shù)量煤炭（申萬(wàn)）相對(duì)凈值1.11.0510.950.90

27、.856005004003002001002+26276 煤炭（申萬(wàn)）相對(duì)凈值1.11.0510.950.90.852015/1/12015/4/12015/7/12015/10/12016/1/12016/4/12016/7/12016/10/12017/1/12017/4/12017/7/12017/10/12018/1/12018/4/12018/7/12018/10/12019/1/12019/4/12019/7/12019/10/100.802015/1/12015/4/12015/7/12015/10/12016/1/12016/4/12016/7/12016/10/12017/1

28、/12017/4/12017/7/12017/10/12018/1/12018/4/12018/7/12018/10/12019/1/12019/4/12019/7/12019/10/10.8資料來(lái)源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，光大證券研究所(2015/1-2019/12)左軸單位：條資料來(lái)源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，光大證券研究所(2015/10-2019/12)左軸單位：條2016 年 2 月，國(guó)務(wù)院提出“煤炭行業(yè)不超過(guò) 276 個(gè)工作日”的要求，直接導(dǎo)致當(dāng)年的煤炭減產(chǎn)，因此立刻引起了二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)上漲。但由于政策力度過(guò)大，2016 年超額完成 2.9 億噸減產(chǎn)目標(biāo)，造成 2017 年煤炭供應(yīng)短缺，該政策于 2017 年

29、 3 月就由發(fā)改委確認(rèn)不再執(zhí)行。2017 年 3 月，環(huán)保部提出京津冀內(nèi)“2+26”城的環(huán)保目標(biāo)，要求“2+26”城市實(shí)現(xiàn)煤炭消費(fèi)總量負(fù)增長(zhǎng)。8 月進(jìn)一步要求“2+26”城全面完成“大氣十條”考核指標(biāo)，要求鋼鐵、建材在采暖季錯(cuò)峰限產(chǎn)，對(duì)于全國(guó)煤炭需求造成較大影響，煤炭行業(yè)相對(duì)走勢(shì)自此開(kāi)始轉(zhuǎn)向。綜上，新聞熱度對(duì)相關(guān)行業(yè)的投資決策有一定參考價(jià)值。但必須要強(qiáng)調(diào)的是，政策執(zhí)行落地時(shí)相關(guān)行業(yè)才會(huì)出現(xiàn)顯著超額收益。鋼鐵行業(yè)在前期不被看好的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，要有具體改革措施的提出和實(shí)施，才能影響市場(chǎng)預(yù)期，空有“口號(hào)”的新聞熱度并不一定能決定行業(yè)漲跌。另外，關(guān)鍵詞熱度對(duì)行業(yè)的影響要綜合考慮關(guān)鍵詞有關(guān)政策與行業(yè)業(yè)績(jī)

30、之間的邏輯關(guān)系，兩者間并不一定是正向關(guān)系。、“供給側(cè)”熱點(diǎn)個(gè)股表現(xiàn)為觀察“供給側(cè)”相關(guān)熱點(diǎn)個(gè)股的表現(xiàn)，基于新聞數(shù)據(jù)處理部分的個(gè)股關(guān)聯(lián)規(guī)則，我們將新聞與對(duì)應(yīng)的股票相關(guān)聯(lián)，得到相應(yīng)股票的新聞及其轉(zhuǎn)載情況，進(jìn)而獲得不同股票的供給側(cè)新聞熱度?；趥€(gè)股在過(guò)去 1 個(gè)月/2 個(gè)月/3 個(gè)月內(nèi)新聞熱度排序，我們挑選出熱度最高的個(gè)股（不包括銀行、非銀），等權(quán)構(gòu)造形成“供給側(cè)”概念組合，觀察其在后續(xù)時(shí)間內(nèi)的超額收益。為了方便對(duì)比不同參數(shù)下的組合表現(xiàn)，我們?cè)诨販y(cè)時(shí)統(tǒng)一以 2016 年 2月 1 日為回測(cè)起點(diǎn)，分別對(duì)新聞熱度觀測(cè)周期、股票數(shù)量、持倉(cāng)周期三個(gè)維度進(jìn)行敏感性測(cè)試。根據(jù)測(cè)試，不同組合達(dá)到最大超額收益的持倉(cāng)

31、周期均接近一個(gè)月。以過(guò)去一個(gè)月內(nèi)新聞熱度觀測(cè)周期為例，其股票組合收益率變化如下圖：圖 10：過(guò)去一個(gè)月新聞熱點(diǎn)個(gè)股組合回測(cè)結(jié)果Top5Top10Top20Top30Top500.250.20.150.10.052016/2/12016/2/82016/2/152016/2/222016/2/292016/3/72016/3/142016/3/212016/3/282016/4/42016/4/112016/4/182016/4/252016/5/22016/5/92016/5/162016/5/232016/5/300-0.05-0.1-0.15資料來(lái)源：通聯(lián)數(shù)據(jù)庫(kù)，Wind，光大證券研究所（

32、2016/2/1-2016/5/31）根據(jù)敏感性測(cè)試，組合內(nèi)個(gè)股數(shù)量在 10 支時(shí)超額收益最高（具體名單見(jiàn)表 5），但從信息比的角度來(lái)看，個(gè)股數(shù)量更多時(shí)可以獲得較高的信息比。表 3：敏感性測(cè)試：超額收益新聞統(tǒng)計(jì)周期Top5Top10Top20Top30Top501 個(gè)月16.7%17.2%15.3%14.8%13.8%2 個(gè)月13.0%14.2%12.4%11.8%12.9%3 個(gè)月13.0%14.2%14.6%12.9%12.6%資料來(lái)源：通聯(lián)數(shù)據(jù)庫(kù)，Wind，光大證券研究所（回測(cè)起點(diǎn)：2016/2/1）表 4：敏感性測(cè)試：信息比新聞統(tǒng)計(jì)周期Top5Top10Top20Top30Top501

33、 個(gè)月1.781.932.282.452.782 個(gè)月1.871.952.302.322.713 個(gè)月1.871.952.422.532.71資料來(lái)源：通聯(lián)數(shù)據(jù)庫(kù)，Wind，光大證券研究所（回測(cè)起點(diǎn)：2016/2/1）表 5：“供給側(cè)”概念股名單（2016-01-31）代碼股票簡(jiǎn)稱(chēng)代碼股票簡(jiǎn)稱(chēng)000983西山煤電600395盤(pán)江股份600546山煤國(guó)際000709河鋼股份000932華菱鋼鐵000937冀中能源600019寶鋼股份601001大同煤業(yè)601699潞安環(huán)能000959首鋼股份資料來(lái)源：通聯(lián)數(shù)據(jù)庫(kù)，光大證券研究所（回測(cè)起點(diǎn)：2016/2/1）該策略?xún)H在新聞熱度較高時(shí)有效?！肮┙o側(cè)”

34、概念股新聞熱度隨時(shí)間逐漸消退。若每個(gè)月選取熱度最高的 10 支個(gè)股作為持倉(cāng)進(jìn)行回測(cè)，可發(fā)現(xiàn)該策略?xún)H在新聞熱度較高時(shí)有效，2016 年 3 月后個(gè)股新聞熱度大幅下降，組合無(wú)明顯超額收益。圖 11：“供給側(cè)”概念股等權(quán)組合凈值曲線圖 12：“供給側(cè)”概念股熱度（關(guān)聯(lián)新聞數(shù)量）1.301.201.101.000.900.802016/2/12016/2/80.70上證指數(shù)Top10組合 相對(duì)凈值1.201.151.101.051.000.950.900.852016/5/300.80350300250200150100500個(gè)股新聞熱度（第十名）資料來(lái)源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，光大證券研究所（2016/2/1-

35、2016/5/31）資料來(lái)源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，光大證券研究所（2016/01-2017/12）2016/2/152016/2/222016/2/292016/3/72016/3/142016/3/212016/3/282016/4/42016/4/112016/4/182016/4/252016/5/22016/5/92016/5/162016/5/23單位：條3、以史為鑒：從“供給側(cè)”到“內(nèi)循環(huán)”近年來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，英國(guó)脫歐、中美貿(mào)易爭(zhēng)端、新冠疫情蔓延等事件給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了較高的不確定性。在此背景下，我國(guó)提出了“內(nèi)循環(huán)”的概念，拉動(dòng)內(nèi)需、加速?lài)?guó)產(chǎn)替代，以減輕國(guó)際貿(mào)易波動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響?！皟?nèi)

36、循環(huán)”可以看作是“供給側(cè)”政策的一種延續(xù)?！肮┙o側(cè)”主要通過(guò)政策手段改變供給結(jié)構(gòu)，促進(jìn)科技發(fā)展和全要素生產(chǎn)率的增加。而“內(nèi)循環(huán)”的內(nèi)涵更廣，不僅要求“供給側(cè)”調(diào)整結(jié)構(gòu)，適應(yīng)國(guó)內(nèi)需求，還要求從需求端出發(fā)，擴(kuò)大內(nèi)需，從而達(dá)到供給和需求的平衡。前文對(duì)供給側(cè)改革進(jìn)行案例分析或有助于我們理解“內(nèi)循環(huán)”政策將對(duì)相關(guān)行業(yè)產(chǎn)生的影響。、 “內(nèi)循環(huán)”提出背景：減輕外貿(mào)波動(dòng)沖擊我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)際貿(mào)易的依存度較高。2001 年加入WTO 后，中國(guó)憑借勞動(dòng)力方面的優(yōu)勢(shì)，迅速打入國(guó)際市場(chǎng)，通過(guò)外向型發(fā)展模式獲得了較高的經(jīng)濟(jì)增速，進(jìn)出口金額占 GDP 比重大幅上升。2008 年次貸危機(jī)發(fā)生后，全球經(jīng)濟(jì)整體走弱，國(guó)際貿(mào)易環(huán)境惡

37、化對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊較為明顯，整體經(jīng)濟(jì)增速同步下滑。圖 13：GDP 增速、進(jìn)出口金額占比GDP增速進(jìn)出口金額/GDP70%60%50%40%30%20%10%1990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820190%資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所（1990-2019）近年來(lái)逆全球化思潮抬頭，進(jìn)出口貿(mào)易降溫。世界經(jīng)濟(jì)的持續(xù)低迷帶來(lái)逆全球化思潮抬頭。英國(guó)脫歐、中美貿(mào)易爭(zhēng)端等事件，均給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了較高的不確定性

38、。我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易隨之降溫，貿(mào)易額同比增速?gòu)?2017 年的1015%驟降至 2018 年底至今的-55%。圖 14：進(jìn)出口貿(mào)易額當(dāng)月同比增速（%）資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所（2017/1-2020/7）新冠疫情的肆虐進(jìn)一步?jīng)_擊全球消費(fèi)需求。OECD 消費(fèi)者指數(shù)一度從疫情初期的 100.49 跌至 98.04。美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出以不變價(jià)計(jì)也從 13000美元下跌至 11800 美元左右，跌幅達(dá) 10.17%。據(jù) WTO 預(yù)測(cè)，2020 年世界貿(mào)易將下降 13%至 32%，外向型發(fā)展模式顯得難以為繼。圖 15： 美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出（不變價(jià)）：季調(diào)圖 16：OECD 消費(fèi)者指數(shù)：月調(diào)資料來(lái)源：W

39、ind，光大證券研究所（2017/3-2020/6）資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所（2017/1-2020/7）在此背景下，我國(guó)強(qiáng)調(diào)“內(nèi)循環(huán)”以減緩?fù)赓Q(mào)波動(dòng)沖擊。在此背景下，為應(yīng)對(duì)全球貿(mào)易波動(dòng)，我國(guó)高層在各項(xiàng)會(huì)議中多次提出“兩個(gè)循環(huán)”概念，強(qiáng)調(diào)以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、促進(jìn)國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)?！皟?nèi)循環(huán)”旨在通過(guò)擴(kuò)大內(nèi)需、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等多種手段，使得國(guó)內(nèi)的供給與需求相匹配。例如通過(guò)國(guó)產(chǎn)替代，加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新投入、完善產(chǎn)業(yè)鏈以減輕對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品的依賴(lài)；促進(jìn)居民消費(fèi)，做大國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)，緩解外貿(mào)需求走弱對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊。表 6：“雙循環(huán)”的提出時(shí)間時(shí)間會(huì)議相關(guān)內(nèi)容2020 年 5 月 14 日中國(guó)政治局常委會(huì)首次提

40、出了“兩個(gè)循環(huán)”概念，要“構(gòu)建國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”。2020 年 5 月 23 日兩會(huì)總書(shū)記強(qiáng)調(diào)要“逐步形成以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”2020 年 6 月 18 日陸家嘴論壇開(kāi)幕式劉鶴副總理表示“一個(gè)以國(guó)內(nèi)循環(huán)為主、國(guó)際國(guó)內(nèi)互促的雙循環(huán)發(fā)展的新格局正在形成”。2020 年 7 月 21 日企業(yè)家座談會(huì)“面向未來(lái)，我們要逐步形成以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”2020 年 8 月 24 日經(jīng)濟(jì)社會(huì)領(lǐng)域?qū)＜易剷?huì)“堅(jiān)持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革這個(gè)戰(zhàn)略方向，繼續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需，加速生產(chǎn)分配流通消費(fèi)”資料來(lái)源：新華社，光大證券研究所整理實(shí)現(xiàn)“內(nèi)循

41、環(huán)”主要可從調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、擴(kuò)大內(nèi)需兩條主線出發(fā)，因此將對(duì) TMT、制造、消費(fèi)、金融地產(chǎn)等各領(lǐng)域?qū)a(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。調(diào)結(jié)構(gòu)：降低“兩頭在外”的加工貿(mào)易占比?！皟?nèi)循環(huán)”發(fā)展模式需重視產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。“聯(lián)合國(guó)商品貿(mào)易統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)”的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)前十大進(jìn)出口產(chǎn)品種類(lèi)存在相當(dāng)大的重疊，例如電子產(chǎn)品、光學(xué)儀器、塑料制品和有機(jī)化學(xué)產(chǎn)品等。而礦物燃料、礦石礦渣等原材料進(jìn)口額同樣較高。說(shuō)明我國(guó)“資源、市場(chǎng)兩頭在外”的加工貿(mào)易占比較高。降低我國(guó)的外貿(mào)依存度首先需要調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，降低附加值較低的加工貿(mào)易占比。圖 17：中國(guó)對(duì)外進(jìn)口額前十產(chǎn)品（億美元）圖 18：中國(guó)對(duì)外出口額前十產(chǎn)品（億美元）資料來(lái)源：UN comtra

42、de；數(shù)據(jù)為 2019 年進(jìn)口數(shù)據(jù)資料來(lái)源：UN comtrade；數(shù)據(jù)為 2019 年出口數(shù)據(jù)補(bǔ)短板：國(guó)產(chǎn)替代促使產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)。疫情的肆虐加之中美貿(mào)易爭(zhēng)端對(duì)中國(guó)科技行業(yè)的壓制，使原本可以依靠海外技術(shù)支持的企業(yè)遭到挑戰(zhàn)。以生物醫(yī)藥，計(jì)算機(jī)，通信，電子為代表的技術(shù)行業(yè)中，技術(shù)高度依賴(lài)海外的企業(yè)可能受到較大影響。實(shí)現(xiàn)“內(nèi)循環(huán)”需要加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)投入，幫助擁有自主技術(shù)和高研發(fā)能力的企業(yè)形成自主可控的高端產(chǎn)業(yè)鏈。擴(kuò)內(nèi)需：減輕外需波動(dòng)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的沖擊。海外疫情持續(xù)擴(kuò)散，短期內(nèi)外需的恢復(fù)不容樂(lè)觀。我國(guó)對(duì)外出口的主要產(chǎn)品包括電子產(chǎn)品、核工業(yè)產(chǎn)品、家具、塑料制品、載具、衣物、光學(xué)儀器和生物化工產(chǎn)品，涉及這些產(chǎn)品的

43、相關(guān)行業(yè)將面臨需求持續(xù)低迷的窘境。從中長(zhǎng)期來(lái)看，“房住不炒”抑制房?jī)r(jià)、提升居民消費(fèi)能力，釋放國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求將有助于減輕外需波動(dòng)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的沖擊。如上文所述，我們可以看出，“內(nèi)循環(huán)”提出的背景和試圖解決的問(wèn)題和“供給側(cè)”改革是相似的：即力圖解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展缺少新動(dòng)力的困局，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。供給側(cè)改革是在 2012 年后經(jīng)濟(jì)增速不斷下滑，舊的發(fā)展模式不可持續(xù)的背景下提出的，而“內(nèi)循環(huán)”則是在這一背景之上，疊加了中美貿(mào)易爭(zhēng)端、新冠肺炎全球流行等風(fēng)險(xiǎn)因素的影響下提出的。而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，產(chǎn)業(yè)鏈的升級(jí)，科學(xué)技術(shù)的發(fā)展等手段都有著“供給側(cè)“的影子。、受券商研究關(guān)注，但總體新聞熱度仍較低“內(nèi)循環(huán)”總體新聞熱度低

44、于“供給側(cè)”提出初期。與“供給側(cè)”新聞熱度統(tǒng)計(jì)相似，我們以新聞?wù)邪皟?nèi)循環(huán)”、“雙循環(huán)”等相關(guān)關(guān)鍵詞的新聞數(shù)量及其轉(zhuǎn)載量表示新聞熱度。根據(jù)統(tǒng)計(jì)可發(fā)現(xiàn)，相比于“供給側(cè)”提出初期，當(dāng)前“內(nèi)循環(huán)”總體新聞熱度仍較低?！肮┙o側(cè)”新聞數(shù)量“內(nèi)循環(huán)”新聞數(shù)量圖 19：“供給側(cè)”新聞熱度圖 20：“內(nèi)循環(huán)”新聞熱度350025030002500200020015015001001000505002015/01/102015/06/222015/10/212015/12/092016/01/252016/03/122016/04/282016/06/142016/07/312016/09/162016/

45、11/022016/12/192017/02/042017/03/232017/05/092017/06/252017/08/112017/09/272017/11/132017/12/302018/02/152018/04/032018/05/202018/07/062018/08/222018/10/082018/11/242019/01/102019/02/262019/04/142019/05/312019/07/172019/09/022019/10/202019/12/062020/07/222020/07/232020/07/242020/07/252020/07/262020/

46、07/272020/07/282020/07/292020/07/302020/07/312020/08/012020/08/022020/08/032020/08/042020/08/052020/08/062020/08/072020/08/082020/08/092020/08/102020/08/112020/08/122020/08/132020/08/142020/08/152020/08/162020/08/172020/08/182020/08/192020/08/2000 資料來(lái)源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，光大證券研究所（2015-2019）單位：條資料來(lái)源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，光大證券研究所（20

47、20/7/22-2020/8/20）單位：條新聞熱度較低一方面是因?yàn)椤皟?nèi)循環(huán)”的提出目前仍停留在概念階段，其涉及到的行業(yè)范圍較“供給側(cè)”更廣泛，具體工作計(jì)劃、各行業(yè)的措施方案尚未提出。而“供給側(cè)”主要涉及的行業(yè)較少，改革方向更為明確，因此受到了更多關(guān)注。依照供給側(cè)改革新聞熱度的攀升經(jīng)驗(yàn)，下半年到明年年初，隨著中共中央政治局會(huì)議，“兩會(huì)”等重要會(huì)議的召開(kāi)，和有關(guān)部委具體措施的發(fā)布，“內(nèi)循環(huán)”新聞熱度可能將迎來(lái)持續(xù)上升，建議投資者持續(xù)關(guān)注 “內(nèi)循環(huán)”熱度變化及推進(jìn)情況。另一方面當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境與供改初期同樣有所差異。從大盤(pán)指數(shù)表現(xiàn)來(lái)看， 2015 年資本市場(chǎng)經(jīng)歷了股市暴跌，投資者情緒低迷，市場(chǎng)熱點(diǎn)題材

48、較少。 因此供給側(cè)改革的提出吸引了較多注意力，供給側(cè)改革相關(guān)的鋼鐵煤電行業(yè)、央企重組等題材受到了更多的關(guān)注。而當(dāng)前的股市則相對(duì)穩(wěn)定，5G、疫苗等 題材受到較多關(guān)注，寬泛的“內(nèi)循環(huán)”概念熱度則相對(duì)較低。圖 21：上證綜指歷史走勢(shì)資料來(lái)源：Wind；光大證券研究所（2015/1-2020/8）“內(nèi)循環(huán)”初期（2020/5-2020/8）“供給側(cè)”初期（2015/11-2016/2）關(guān)鍵詞熱度關(guān)鍵詞熱度表 7：“供給側(cè)”VS “內(nèi)循環(huán)” 熱點(diǎn)題材對(duì)比融資融券23602重組170755G11914新能源10896疫苗9122供給側(cè)8053蘋(píng)果8390蘋(píng)果7266新能源7984鋼鐵6637特斯拉7499

49、機(jī)器人6414芯片7042互聯(lián)網(wǎng)金融6102電池6084一帶一路5875內(nèi)循環(huán)2818大數(shù)據(jù)5622資料來(lái)源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，光大證券研究所“內(nèi)循環(huán)”已獲得券商研究的高度關(guān)注。 雖然總體新聞熱度仍較低，但“內(nèi)循環(huán)”已引起券商研究的高度關(guān)注。從新聞媒體構(gòu)成來(lái)看，與“供給側(cè)”提出階段相似，官方媒體發(fā)布+財(cái)經(jīng)媒體轉(zhuǎn)發(fā)的擴(kuò)散模式在“內(nèi)循環(huán)”時(shí)期依然成立，其中財(cái)經(jīng)媒體占比最高，達(dá)到 40%-70%的水平，而官方媒體則達(dá)到了 20%-40%的水平。但由于“供給側(cè)”對(duì)行業(yè)走勢(shì)影響顯著的歷史經(jīng)驗(yàn)使得機(jī)構(gòu)對(duì)“內(nèi)循環(huán)”的預(yù)期效果更有信心，券商研究數(shù)量顯著高于 “供給側(cè)”初期，當(dāng)前占比已達(dá)到 10%左右。圖 22：“供給

50、側(cè)”新聞數(shù)量統(tǒng)計(jì)：分媒體圖 23：“內(nèi)循環(huán)”新聞數(shù)量統(tǒng)計(jì)：分媒體財(cái)經(jīng)媒體 官方媒體 行業(yè)媒體 行業(yè)消息 其他 券商研究 外媒 一般網(wǎng)絡(luò)媒體100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2015102015122016022016042016062016082016102016122017022017042017062017082017102017122018022018042018062018082018102018122019022019042019062019082019102019120%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%財(cái)經(jīng)媒體官方媒體行

51、業(yè)媒體其他券商研究一般網(wǎng)絡(luò)媒體 資料來(lái)源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，光大證券研究所（2015/10-2019-12）單位：條資料來(lái)源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，光大證券研究所（2020/7/22-2020/8/20）單位：條、涉及行業(yè)廣泛：制造、消費(fèi)均密切相關(guān)如上文所述，“內(nèi)循環(huán)”整體新聞熱度較低的部分原因是其涉及到的行業(yè)、產(chǎn)業(yè)更為廣泛，各行業(yè)具體措施的推出或需要更長(zhǎng)的規(guī)劃時(shí)間。我們將“內(nèi)循環(huán)”相關(guān)新聞關(guān)聯(lián)至申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)并進(jìn)行統(tǒng)計(jì)?？梢钥闯觯瑥男侣剶?shù)據(jù)來(lái)看，與聚焦于鋼鐵、煤電、農(nóng)業(yè)的“供給側(cè)”改革不同、“內(nèi)循環(huán)”概念涉及到的行業(yè)確實(shí)更分散?？萍?、制造、消費(fèi)行業(yè)均被認(rèn)為與“內(nèi)循環(huán)”密切相關(guān)。除銀行、非銀外，被提及次數(shù)較高的行業(yè)

52、包括房地產(chǎn)、計(jì)算機(jī)、農(nóng)林牧漁、機(jī)械設(shè)備、交運(yùn)、汽車(chē)等行業(yè)。圖 24：“內(nèi)循環(huán)”新聞數(shù)量統(tǒng)計(jì)：分行業(yè)商業(yè)貿(mào)易電子 3%3%鋼鐵3%通信 3%建筑材料其他14%非銀金融18%銀行13%5%計(jì)算機(jī)7%房地產(chǎn)9%交通運(yùn)輸5%機(jī)械設(shè)備6%農(nóng)林牧漁6%資料來(lái)源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，光大證券研究所（2020/7/22-2020/8/20）從“供給側(cè)”改革的案例分析中，我們得到經(jīng)驗(yàn)：需要具體改革措施的提出和實(shí)施，才能影響市場(chǎng)預(yù)期和相關(guān)行業(yè)的走勢(shì)，且同時(shí)需考慮到具體事件對(duì)行業(yè)盈利的影響方向。因此，接下來(lái)我們簡(jiǎn)要分析“內(nèi)循環(huán)”涉及到的相關(guān)行業(yè)邏輯，建議投資者持續(xù)關(guān)注具體措施的推進(jìn)。房地產(chǎn)：政策調(diào)控基調(diào)不變，但流動(dòng)性寬松和地方財(cái)政壓力帶來(lái)估值修復(fù)機(jī)會(huì)。房貸余額占 GDP 比重逐年增加，居民背負(fù)高額房貸，消費(fèi)意愿受到限制。要實(shí)現(xiàn)“內(nèi)循環(huán)”，擴(kuò)大內(nèi)需，