公司理財(cái)重點(diǎn)(2)

1、第一章公司理財(cái)導(dǎo)論1、公司理財(cái)關(guān)注的領(lǐng)域：資本預(yù)算（投資決策）、資本結(jié)構(gòu)（籌資決策）、營(yíng)運(yùn) 資本管理（凈營(yíng)運(yùn)資本NWC二流動(dòng)資產(chǎn)一流動(dòng)負(fù)債）2、企業(yè)組織形式：個(gè)人獨(dú)資、合伙企業(yè)、公司3、合伙制與公司制的比擬公司制合伙制流動(dòng)性 與可交 易性股份可以交易而公司無(wú)須終結(jié)交易的數(shù)量受到限制，合伙企業(yè)的 交易市場(chǎng)一般不存在投票權(quán)在表決重大事項(xiàng)和選舉董事會(huì)時(shí)，普通股 股東每擁有一股就享有一票；董事會(huì)決定 高層管理者人選有限合伙人享有一些投票權(quán)，但一 般合伙人完全控制和管理企業(yè)的運(yùn) 作稅收雙重課稅：股利和公司收入都要征稅合伙企業(yè)不交所得稅，一般合伙人 從合伙企業(yè)取得的利潤(rùn)繳納個(gè)人所 得稅再投資 和分紅公司在

2、股利支付政策上有很大的選擇余地一般來(lái)說(shuō)合伙企業(yè)不允許唄合伙企 業(yè)的利潤(rùn)進(jìn)行再投資，所有利潤(rùn)都 分給合伙人責(zé)任股東個(gè)人對(duì)公司債務(wù)不承當(dāng)責(zé)任有限合伙人不承當(dāng)責(zé)任，一般合伙 人可能承當(dāng)無(wú)限責(zé)任存續(xù)無(wú)限存續(xù)期有限存續(xù)期4、來(lái)自公司的現(xiàn)金流去處：留存現(xiàn)金、支付股利和債權(quán)人、稅來(lái)自企業(yè)的現(xiàn)金流必須超過(guò)來(lái)自金融市場(chǎng)的現(xiàn)金流5、財(cái)務(wù)管理目標(biāo)：最大化現(xiàn)有股票的每股價(jià)值（每股價(jià)值二股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值 /股票數(shù)量）6、代理問(wèn)題：（1）股東與管理者：產(chǎn)生的原因是資本的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)別離股東目標(biāo)-資本的保值、增值、最大限度提高資本收益，集中表達(dá)為貨幣性收益 管理者目標(biāo)-追求貨幣性收益和非貨幣性收益，表現(xiàn)為利用委托人的授

3、權(quán)謀求更 多的貨幣性收益，是股東最大利益難以實(shí)現(xiàn)解決方法：建立激勵(lì)和約束管理的長(zhǎng)期契約或合約（管理人員可以獲得廉價(jià)購(gòu)買(mǎi) 公司股票的期權(quán)；公司內(nèi)部業(yè)績(jī)較好的管理者可以得到提拔），以監(jiān)督管理者行 為；被收購(gòu)和被接管的威脅可以促使管理層更好地工作（2）股東與債權(quán)人：產(chǎn)生原因是風(fēng)險(xiǎn)與收益的“不對(duì)等契約”股東-給予股東將公司資產(chǎn)交給債權(quán)人（發(fā)生破產(chǎn)時(shí)）而不必歸還全部債務(wù)的權(quán) 利；債權(quán)人-給予股東獲得潛在收益的最大好處股東傷害債權(quán)人的表現(xiàn)：違反借款協(xié)議；私下改變資本用途；從事高風(fēng)險(xiǎn)用途;轉(zhuǎn)移資本；棄債逃債債權(quán)人保護(hù)措施：降低債券投資的支付價(jià)格或提高資本貸放利率；在債務(wù)契約中 各種限制性條款進(jìn)行監(jiān)督（3）股

4、東財(cái)富與社會(huì)責(zé)任：股東在為自己創(chuàng)造財(cái)富時(shí)，也為社會(huì)創(chuàng)造了更多的 就業(yè)機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)社會(huì)責(zé)任目標(biāo)；反之，為了自身公司利益產(chǎn)生各種污染的產(chǎn)品或 損害公共利益的產(chǎn)品第二章會(huì)計(jì)報(bào)表與現(xiàn)金流量4、長(zhǎng)期債券融資的特點(diǎn)債券籌資的優(yōu)點(diǎn)a.資本本錢(qián)低。由于債券的利息具有抵稅作用，另外，債券投資人比股票投資人 的投資風(fēng)險(xiǎn)低，因此其要求的報(bào)酬率也較低，故公司債券的資本本錢(qián)要低于普通 股。b.具有財(cái)務(wù)杠桿作用。債券的利息是固定的費(fèi)用，債券持有人除獲取利息外，不 能參與公司凈利潤(rùn)的分配，因而具有財(cái)務(wù)杠桿作用，在息稅前利潤(rùn)增加的情況下 會(huì)使股東的收益以更快的速度增加。C.保障公司控制權(quán)，債券持有人一般無(wú)權(quán)參與公司的管理決策，

5、因而發(fā)行債券一 般不會(huì)分散公司的控制權(quán)。d.便于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。在公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券以及可贖回債券的前提下，便于公 司主動(dòng)合理調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。債券籌資的缺點(diǎn)a.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大。債券有固定的到期日和固定的利息支出，當(dāng)企業(yè)資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困 難時(shí)，容易陷入財(cái)務(wù)困境，甚至破產(chǎn)清算。b.限制性條款多，資金使用缺乏靈活性。因?yàn)閭鶛?quán)人沒(méi)有參與企業(yè)管理的權(quán)利， 為了保障債權(quán)人的利益，通常會(huì)在債券合同中包括各種限制性條款，這些限制性 條款會(huì)影響企業(yè)資金使用的靈活性。c.籌資規(guī)模受到制約。公司使用債券籌集資本的規(guī)模受到一定的限制。5、歐洲債券：指在多個(gè)國(guó)家發(fā)行，但由單一貨幣計(jì)價(jià)的債券，通常由發(fā)行公司 所在國(guó)的貨幣進(jìn)行結(jié)算。

6、外國(guó)債券：在單一國(guó)家發(fā)行同時(shí)由單一貨幣結(jié)算的債券。第十六章資本結(jié)構(gòu)：基本概念1、MM命題I的結(jié)論：杠桿公司價(jià)值等同于無(wú)杠桿公司價(jià)值。假設(shè)-公司價(jià)值與 其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。（MM結(jié)論取決于關(guān)鍵的假設(shè)：個(gè)人與公司的借款本錢(qián)相等） 2、MM定理基本假設(shè)：（1）公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是可以計(jì)量的，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相同的公司可以 被看成是同類(lèi)公司。（2）投資者對(duì)公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和取得經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)有 相同的預(yù)期。（3）公司發(fā)行的兩種證券即股票和債券都在完全的資本市場(chǎng)上交易, 即公司股票和債券交易無(wú)傭金或交易費(fèi)用，而且投資者能夠取得和公司債券相同 利率水平的借款。（4）公司負(fù)債是無(wú)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的。（5）所有的現(xiàn)金流都是永續(xù)年

7、金。主要內(nèi)容：（1）不考慮所得稅的條件下：命題I：杠桿公司價(jià)值等同于無(wú)杠桿公司價(jià)值公司V。= VLfRWACC = Ro 命題II：股東的期望收益率隨財(cái)務(wù)杠桿的提高而上升。Rs = R+：（R Rb）（2）考慮所得稅的條件下：命題 |： VL = EBIT（ITc） += % + tcBRo Rb命題 II: Rg Rq + （1 - tc） （Rq Rb）3、稅盾的現(xiàn)值：利息二利率*借入額=% * B債務(wù)的稅盾=/?花 稅盾的現(xiàn)值二t/第十七章資本結(jié)構(gòu)：債務(wù)運(yùn)用的限制1、財(cái)務(wù)困境本錢(qián)：早期稱(chēng)為破產(chǎn)本錢(qián)，是指從破產(chǎn)清算或債務(wù)重組中產(chǎn)生的成 本。它可以分為三個(gè)局部：財(cái)務(wù)困境的直接本錢(qián)、財(cái)務(wù)困境的

8、間接本錢(qián)與代理成 本，財(cái)務(wù)困境本錢(qián)也可能產(chǎn)生一定的利益，包括企業(yè)內(nèi)部的改進(jìn)和外部的財(cái)富 轉(zhuǎn)移。注意：破產(chǎn)的可能性對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生負(fù)面影響不是破產(chǎn)本身的風(fēng)險(xiǎn)降低了公司價(jià) 值，而是與破產(chǎn)相關(guān)聯(lián)的本錢(qián)降低了公司價(jià)值，即并非公司價(jià)值下降，而是破產(chǎn) 本錢(qián)上升。種類(lèi)：（1）財(cái)務(wù)困境的直接本錢(qián)：一般是指破產(chǎn)本錢(qián)，按其性質(zhì)不同又可以分為兩種： 清算或重組的法律本錢(qián)和管理本錢(qián)（2）財(cái)務(wù)困境的間接本錢(qián)。財(cái)務(wù)困境的間接本錢(qián)主要包括兩種：a.公司處于財(cái)務(wù)困境但尚未破產(chǎn)時(shí)在經(jīng)營(yíng)管理方面遇到的各種困難和麻煩，比方 融資困難等等。b.公司處于財(cái)務(wù)困境時(shí)，由于債權(quán)人與債務(wù)人的利益各不相同，他們之間投資方 向選擇上的矛盾與斗爭(zhēng)通

9、常會(huì)編離正常的投貨決策行為，從而造成公司價(jià)值的 降低。間接本錢(qián)主要包括風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、放棄投資和資本轉(zhuǎn)移等。（3）代理本錢(qián)：是指委托人基于委托代理關(guān)系所產(chǎn)生的各種本錢(qián)的總稱(chēng)。在本 章中，代理本錢(qián)是指?jìng)鶛?quán)人為保護(hù)自身利益，防止公司股東的利己策略，對(duì)企業(yè) 經(jīng)營(yíng)作出種種限制或提高利率，由此使企業(yè)增加的費(fèi)用或機(jī)會(huì)本錢(qián)?，F(xiàn)代企業(yè)中“所有權(quán)”和“控制權(quán)”的別離是產(chǎn)生代理問(wèn)題和代理本錢(qián)的根本原 因。代理本錢(qián)可劃分為a.委托人的監(jiān)督本錢(qián)，即委托人激勵(lì)和監(jiān)控代理人，企圖使 后者為前者的利益盡力的本錢(qián)；b.代理人的擔(dān)保本錢(qián)，即代理人用于保證不采取損害委托人行為的本錢(qián)，以及 如果采用了那種行為，將給予賠償?shù)谋惧X(qián)；c.剩余

10、損失，它是委托人因代理人代行決策而產(chǎn)生的一種價(jià)值損失，等于代理人 決策和委托人在假定具有與代理人相同信息和才能情況下自行效用最大化決策 之間的差異。委托人的監(jiān)督本錢(qián)和代理人的擔(dān)保本錢(qián)是制定、實(shí)施和治理契約的實(shí)際本錢(qián)，剩 余損失是在契約最優(yōu)但又不完全被遵守、執(zhí)行時(shí)的機(jī)會(huì)本錢(qián)。2、股東尋求可能損害債權(quán)人的三種利己策略：a.冒高風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)。頻臨破產(chǎn)的公司經(jīng)常喜歡冒巨大的風(fēng)險(xiǎn)；b.具有相當(dāng)大破產(chǎn)可能性的公司的股東發(fā)現(xiàn)新投資經(jīng)常以犧牲股東利益為代價(jià) 來(lái)補(bǔ)償債權(quán)人，因而傾向于投資缺乏；c.在財(cái)務(wù)困境時(shí)期支付額外股利或其他分配工程，因此剩余給債權(quán)人的較少，這 被稱(chēng)為撤油。3、降低債務(wù)本錢(qián)的措施（1）保護(hù) 性

11、條款保護(hù)性條最作為股東和債權(quán)人之間貸款契約的一局部，是對(duì)債權(quán)人權(quán)益進(jìn)行有 效保護(hù)的一種特殊條款，是對(duì)企業(yè)的一種剛性約束。保護(hù)性條款，約束了企業(yè)的 某些經(jīng)營(yíng)活動(dòng)行為，保障了企業(yè)債轉(zhuǎn)股目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，同時(shí)會(huì)降低破產(chǎn)本錢(qián)，最終 提高企業(yè)的價(jià)值。保護(hù)性條款可以分為消極條款和積極條款兩類(lèi)。極條款：是保護(hù)性條款中限制或阻止公司可能采取行動(dòng)的協(xié)議。積極條款：是保護(hù)性條款中規(guī)定了公司所同意采取的行動(dòng)或必須遵守的條件的 協(xié)議。（2）債務(wù)的合并債務(wù)的合并是在通過(guò)債權(quán)人和股東之間的適當(dāng)安排以降低公司破產(chǎn)本錢(qián)的方法。 萬(wàn)一財(cái)務(wù)困境發(fā)生，在債務(wù)合并的安排下，談判本錢(qián)最小。此外，債權(quán)人也可以 購(gòu)買(mǎi)公司股票。在這種方式下，股東

12、和債權(quán)人不會(huì)互相對(duì)抗，因?yàn)樗麄儾辉偈仟?dú) 立的團(tuán)體。4、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)：P3335、優(yōu)序融資理論：是有關(guān)融資方式選擇的理論，它放寬MM理論完全信息的假 定，以不對(duì)稱(chēng)信息理論為基礎(chǔ)，并考慮交易本錢(qián)的存在，認(rèn)為權(quán)益融資會(huì)傳遞企 業(yè)經(jīng)營(yíng)的負(fù)面信息，而且外部融資要多支付各種本錢(qián)，因而企業(yè)融資一般會(huì)遵循 內(nèi)源融資、債務(wù)融資、權(quán)益融資這樣的先后順序。研究說(shuō)明：當(dāng)股票價(jià)格高估時(shí)，企業(yè)管理者會(huì)利用其內(nèi)部信息發(fā)行新股。投資者 會(huì)意識(shí)到信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題。因此當(dāng)企業(yè)宣布發(fā)行股票時(shí)，投資者會(huì)調(diào)低對(duì)現(xiàn)有 股票和新發(fā)股票的估價(jià)，導(dǎo)致股票價(jià)格下降、企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值降低。6、優(yōu)序融資理論準(zhǔn)那么：法那么1：采用內(nèi)部融資。法那么2：先發(fā)

13、行最穩(wěn)健的證券。優(yōu)序融資理論意味著如果需要外部融資的話，公司發(fā)行直接債務(wù)應(yīng)先于可轉(zhuǎn)換債 7、優(yōu)序融資理論推論（1）不存在財(cái)務(wù)杠桿的目標(biāo)值。（2）盈利的公司應(yīng)用較少的債務(wù)。（3）公司偏好財(cái)務(wù)松弛。優(yōu)序融資理論的基礎(chǔ)是公司以合理的本錢(qián)獲取融資的 難易程度。8、公司如何確定資本結(jié)構(gòu)：（1）決策資本結(jié)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)規(guī)那么a.大多數(shù)非金融公司具有低負(fù)債資產(chǎn)比。b.許多公司不負(fù)債。c.不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)存在差異。d.大局部的公司設(shè)定目標(biāo)負(fù)債-權(quán)益比。（2）決定目標(biāo)負(fù)債權(quán)益比的因素：稅收。公司因稅收的原因可以用于抵扣的利息額至多只能到達(dá)EBIT的程度。 因此，盈利能力較強(qiáng)的公司似乎會(huì)比盈利能力較弱的公司有更大的目

14、標(biāo)比率。資產(chǎn)的類(lèi)型。財(cái)務(wù)困境本錢(qián)因公司所擁有的資產(chǎn)類(lèi)型的不同而不同。因此，較 多投資于有形資產(chǎn)的公司比大量投資于研發(fā)的公司有更高的目標(biāo)負(fù)債權(quán)益比。 經(jīng)營(yíng)收入的不確定性。有不確定經(jīng)營(yíng)收入的公司經(jīng)歷財(cái)務(wù)困境的可能性較高, 即使其沒(méi)有負(fù)債也會(huì)這樣因此，這些公司必須主要依靠權(quán)益來(lái)融資。e.不同公司的資本結(jié)構(gòu)隨著時(shí)間推移會(huì)有很大變化第十八章杠桿企業(yè)的估值與資本預(yù)算1.調(diào)整凈現(xiàn)值法APV（1）基本原理調(diào)整凈現(xiàn)值：是指一個(gè)工程為杠桿企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值（APV）等于一個(gè)無(wú)杠桿企業(yè)的 工程凈現(xiàn)值（NPV）加上籌資方式連帶效應(yīng)的凈現(xiàn)值。 計(jì)算方法調(diào)整凈現(xiàn)值法的公式。APV=NPV+NPVF計(jì)算步驟。采用調(diào)整凈現(xiàn)值法計(jì)

15、算企業(yè)的價(jià)值可以按以下步驟進(jìn)行：a.計(jì)算無(wú)杠桿企業(yè)的價(jià)值。無(wú)杠桿企業(yè)的價(jià)值可用企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流 量除以無(wú)杠桿企業(yè)的資本本錢(qián)得到。b,計(jì)算籌資方式連帶效應(yīng)的凈現(xiàn)值?；I資方式連帶效應(yīng)的影響：a.債務(wù)的節(jié)稅效應(yīng)。一筆無(wú)限期債務(wù)的節(jié)稅額是及慶 其中，燈是公司所得稅稅 率，B是負(fù)債的價(jià)值。b.新債券的發(fā)行本錢(qián)。企業(yè)公開(kāi)發(fā)行公司債券，要有投資銀行的參與，對(duì)于投資 銀行所付出的時(shí)間和努力。企業(yè)要給予補(bǔ)償，這就是發(fā)行本錢(qián)，它降低了工程 的價(jià)值。c.財(cái)務(wù)困境本錢(qián)。隨著債務(wù)融資的增加，企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境甚至陷入破產(chǎn)的可能 性也增加，因此，財(cái)務(wù)困境增加企業(yè)本錢(qián)，從而降低其價(jià)值。d.債務(wù)融資的利息補(bǔ)貼。由于政

16、府發(fā)行的債券的利息是免稅的，免稅債券的利率 大大低于應(yīng)稅債券的利率。市政當(dāng)局可以按較低的免稅利率籌得資金，因此企業(yè) 從市政當(dāng)局借得的款項(xiàng)通常利率也較低，這種借款利率上的優(yōu)惠會(huì)使工程或企業(yè) 的價(jià)值增加。(2)主要特點(diǎn):a.調(diào)整凈現(xiàn)值法按不同類(lèi)別的現(xiàn)金流量分別采用不同的貼現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)，而不是 對(duì)所有的現(xiàn)金流量按統(tǒng)一貼現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。b.投資項(xiàng)月的經(jīng)濟(jì)效益可分段測(cè)算，如果在前段的測(cè)算中已表現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)上河行, 那么啟段追加的有利局部可不必進(jìn)行測(cè)算。c.總體上具有較大的可容性與可塑性，能更好地適應(yīng)國(guó)際投資工程經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的需 要。d.此方法存在問(wèn)題，調(diào)整凈現(xiàn)值法沒(méi)有考慮工程風(fēng)險(xiǎn)，特定工程估計(jì)價(jià)值不能反 映與開(kāi)發(fā)

17、、商業(yè)化相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。2、權(quán)益現(xiàn)金流量法FIE：(1)基本原理權(quán)益現(xiàn)金流量(FTE)法是對(duì)杠桿企業(yè)項(xiàng)i所產(chǎn)生的屬于權(quán)益所有者的現(xiàn)金流量 (LCF)進(jìn)行折算的一種估價(jià)方法，用公式表示為：企業(yè)的工程價(jià)值二LCF/Rs(初始投資額一借入款項(xiàng))計(jì)算步驟：采用權(quán)益現(xiàn)金流量法計(jì)算企業(yè)的價(jià)值可按以下步驟進(jìn)行：計(jì)算杠桿企業(yè)的權(quán)益現(xiàn)金流量。由于權(quán)益所有者的現(xiàn)金流量在無(wú)杠桿和有杠桿 這兩種情況下的差異關(guān)健在于稅后的利息支付，所以杠桿企業(yè)的權(quán)益現(xiàn)金流量可 用如下公式求得：LCF = UCF - (1 - tc) &B UCF為無(wú)杠桿企業(yè)的現(xiàn)金流量。 計(jì)算折現(xiàn)率，即權(quán)益資本本錢(qián)Rs可利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)*計(jì)

18、算， 即:Rs = R/7 + 0(/?加Rf)Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；B為風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；R”為普通股的平均市場(chǎng)收益率。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率可選用政府的長(zhǎng)期債券利率或銀行利率表示。當(dāng)公司全權(quán)益資本本錢(qián)R。時(shí)，根據(jù)有稅情況下的MM定理II,其權(quán)益資本成 本，即折現(xiàn)率可以通過(guò)Rs = R。+晟(1 或)( Rb)得到；估值。用杠桿企業(yè)的權(quán)益現(xiàn)金流量除以折現(xiàn)率Rs再減去初始投資額中來(lái)自權(quán)益 的局部就得到杠桿企業(yè)的價(jià)值。3、加權(quán)平均資本本錢(qián)法(1)基本原理加權(quán)平均資本本錢(qián)(WACC)法是對(duì)無(wú)杠桿企業(yè)的現(xiàn)金流量(UCF)按加權(quán)平均資本 本錢(qián)R%cc折現(xiàn)，從而對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行估價(jià)的一種方法。加權(quán)平均資本本錢(qián)是指 債務(wù)資本的單位

19、本錢(qián)和股本資本的單位本錢(qián)根據(jù)債務(wù)和股本在資本結(jié)構(gòu)中各自 所占的權(quán)重計(jì)算的平均單位本錢(qián)。用公式表示為：企業(yè)的工程價(jià)值=盧L-初始投資額 rwacc其中，作為折現(xiàn)率的加權(quán)平均資本本錢(qián)Rwacc的計(jì)算公式為：Rwacc = Rs +3 +扁/di)(2)主要特點(diǎn)適用范圍。加權(quán)平均資本本錢(qián)法是將企業(yè)多種長(zhǎng)期資金的風(fēng)險(xiǎn)和收益結(jié)合起 來(lái)確定折現(xiàn)率的方法，國(guó)際上通常將資金本錢(qián)視為投資工程的“最低收益率”。 對(duì)于新建或新改組企業(yè)，或資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)較合理的企業(yè)，采用加權(quán)平均本錢(qián)法確 定折現(xiàn)率是較適當(dāng)?shù)倪x擇。但對(duì)于一些未進(jìn)行資產(chǎn)剩離，沒(méi)有進(jìn)行股份制改造的 國(guó)有金業(yè)，由于其負(fù)債率較高，同時(shí)又難以確定各類(lèi)長(zhǎng)期資金的資金

20、本錢(qián)，加權(quán) 平均資本本錢(qián)法的運(yùn)用受到制約。存在的問(wèn)題。加權(quán)平均資本本錢(qián)法的隱含假設(shè)之一為：債務(wù)融資本錢(qián)二利息支 出負(fù)債總額。但由于在總負(fù)債中有相當(dāng)一局部的負(fù)債并不直接發(fā)生利息支出(如 應(yīng)付賬款)同時(shí)，顯然企業(yè)外部融資行為不可能依賴于這些不需要支付利息的負(fù) 債工程，因此，該計(jì)算結(jié)果得到的只是企業(yè)歷史平均資本本錢(qián)，而非其邊際融資 本錢(qián)。同時(shí)，將這些不需要支付利息的負(fù)債工程也納入分母進(jìn)行計(jì)算，無(wú)疑將極 大低估債務(wù)融資本錢(qián)，相應(yīng)地，也將低估平均資本本錢(qián)。4、三種方法的比擬：(1) APV與WACC的比擬在這三種方法中，APV法和WACC法比擬類(lèi)似，兩種方法的分子均使用了無(wú)杠桿 現(xiàn)金流(UCF)。但是，

21、APV法用全權(quán)益資本本錢(qián)折現(xiàn)現(xiàn)金流得到無(wú)杠桿工程的 價(jià)值，然后加上負(fù)債的節(jié)稅現(xiàn)值，得到有杠桿情況下的工程價(jià)值；WACC法那么將UCF按Rj/IMCC折現(xiàn)，而Rwmcc低于凡因此，這兩種方法都通過(guò)調(diào)整適用于無(wú)杠桿企業(yè)的基本NPV公式來(lái)反映財(cái)務(wù)杠 桿所帶來(lái)的稅收利益。其中，APV法直接進(jìn)行調(diào)整，它把稅收連帶效應(yīng)的凈現(xiàn)值 作為單獨(dú)的一項(xiàng)加上去；而WACC法調(diào)整采用的折現(xiàn)率雖然較低,但兩種調(diào)整方 法所得出的結(jié)果是一樣的。(2)估值主體的比擬FTE法只評(píng)估流向權(quán)益所有者的那一局部的現(xiàn)金流(LCF)的價(jià)值，相反，APV和 WACC法評(píng)價(jià)的那么是流向整個(gè)工程的現(xiàn)金流(UCF)的價(jià)值。由于有杠桿現(xiàn)金流 (LC

22、F)中已經(jīng)扣減了利息支出，而UCF不扣減利息支出，因此相應(yīng)地，在初始投 資中也應(yīng)扣減債務(wù)融資的局部。這樣，F(xiàn)TE法同樣可以得出與前面兩種方法相同 的結(jié)果。(3)應(yīng)用指南假設(shè)企業(yè)的目標(biāo)負(fù)債-市場(chǎng)價(jià)值比適用于工程的整個(gè)壽命期，用WACC法或FTE 法。如果企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)在整個(gè)收益期內(nèi)變化不大的話,可以假設(shè)凡保持不變。如果企業(yè) 的負(fù)債與市場(chǎng)價(jià)值比在企業(yè)整個(gè)收益期內(nèi)保持不變的話，那么扁和即M “也將保持 不變。在這種情況下，不管是采用權(quán)益現(xiàn)金流量法還是加權(quán)平均資本本錢(qián)法都很 容易計(jì)算。但如果企業(yè)的負(fù)債與市場(chǎng)價(jià)值比逐年發(fā)生變化，貝律和即也將發(fā) 生變化。也就是說(shuō)，權(quán)益現(xiàn)金流量法和加權(quán)平均資本本錢(qián)法中的分母要每

23、年發(fā)生 變動(dòng)，這就使計(jì)算變得十分繁雜，誤差也隨之增大。假設(shè)工程壽命期內(nèi)其負(fù)債絕對(duì)水平，用APV法。調(diào)整凈現(xiàn)值法的計(jì)算是以未來(lái)各期的負(fù)債水平為基礎(chǔ)的。當(dāng)未來(lái)各期的負(fù)債水平 能準(zhǔn)確知道時(shí)，可采用調(diào)整凈現(xiàn)值法；但當(dāng)未來(lái)各期的負(fù)債水平不確定時(shí)，運(yùn)用 這種方法就會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。5、貝塔系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿貝塔系數(shù)：是衡量個(gè)別股票相對(duì)于平均風(fēng)險(xiǎn)股票的變動(dòng)程度的指標(biāo)，它可以衡量 個(gè)別股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）。股票組合的貝塔系數(shù)是構(gòu)成組合的個(gè)股貝塔系 數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，它衡量的是相對(duì)于平均風(fēng)險(xiǎn)股票的反響程度。在不考慮稅收的情況下，反映普通股股票的貝塔系數(shù)0和企業(yè)杠桿之間關(guān)系的公 式為：B權(quán)益=0資產(chǎn)（1 + ）考慮納稅

24、的情況下，無(wú)杠桿企業(yè)的B與有杠桿企業(yè)權(quán)益的之間的關(guān)系可以表示為： _ （l-tc）負(fù)債B權(quán)益=1 + 發(fā)函 無(wú)杠桿企業(yè)當(dāng)公司的所得稅稅率為或，負(fù)債B為零時(shí)，對(duì)有杠桿企業(yè)，1+（七負(fù)債一 秋色定大于1,所以B無(wú)杠桿企業(yè) B權(quán)益。正是由于有杠桿企業(yè)的權(quán)益B一定大于無(wú) 杠桿企業(yè)的B,在這兩種情況下，杠桿都起了增大風(fēng)險(xiǎn)的作用。但這兩個(gè)公式并 不完全相等，杠桿所起的提高B的作用在有稅的條件下要小些，這是因?yàn)?，存?公司所得稅時(shí)，杠桿會(huì)產(chǎn)生無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的節(jié)稅效應(yīng)，從而降低了整個(gè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。如果工程是擴(kuò)張型的，用本企業(yè)的權(quán)益貝塔來(lái)計(jì)算,如果工程不是規(guī)模擴(kuò)張型的, 就應(yīng)先確定工程所屬行業(yè)的權(quán)益貝塔。對(duì)該行業(yè)的每一個(gè)

25、企業(yè)都計(jì)算無(wú)杠桿企業(yè) 的貝塔，并求出這些貝塔的平均值，然后由資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定工程的貝塔。第十九章股利政策和其他支付政策1股利政策：是對(duì)企業(yè)利潤(rùn)在支付股利和增加留存收益之間的分配比例的規(guī)劃與 決定。它主要是權(quán)衡公司與投資者之間、股東財(cái)富最大化與提供足夠資金以保證 企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)之間、企業(yè)股票在市場(chǎng)上的吸引力與企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)之間的各種利 弊，然后尋求股利與留存利潤(rùn)之間的最正確比例關(guān)系。企業(yè)通過(guò)股利政策的制定與 實(shí)施，追求以下目的：保障股東權(quán)益；促進(jìn)公司長(zhǎng)期開(kāi)展；穩(wěn)定股票價(jià)格。企業(yè)利潤(rùn)在支付股利和增加留存收益之間的分配比例的安排，表達(dá)為股利支 付率。股利支付率二年現(xiàn)金股利/年盈余二每股股利/每股盈

26、余2、股利是股息與紅利的總稱(chēng)，指公司依據(jù)法定條件及程序，根據(jù)股東的持股份 額從其可供分配利潤(rùn)中向股東支付的一種財(cái)產(chǎn)利益，是股份發(fā)放給股東 的投資報(bào)酬。特點(diǎn)：a.股利的來(lái)源只能是公司的稅后盈余；b.股利的支付必須遵守法定的程序；c.股利的支付可以有多種形式。股利的不同種類(lèi)：（1）根據(jù)股東的持股類(lèi)別劃分a.優(yōu)先股股利：優(yōu)先股的股利按發(fā)行股票時(shí)規(guī)定的股利率發(fā)放：b.普通股股利：普通股的股利由董事會(huì)根據(jù)當(dāng)年可供分配的利潤(rùn)多少來(lái)決定。（2）根據(jù)股利支付方式劃分a.現(xiàn)金股利：指以現(xiàn)金形式分派給股東的股利，是股利分派最常見(jiàn)的方式。企業(yè) 發(fā)放現(xiàn)金股利，可以刺激投資者的信心。現(xiàn)金股利側(cè)重于反映近期利益，對(duì)于看

27、重近期利益的股東很有吸引力。b.財(cái)產(chǎn)股利：又稱(chēng)“實(shí)物股利”，指上市公司用現(xiàn)金以外的其他資產(chǎn)向股東分 派的股息和紅利?？梢允怯袃r(jià)證券，也可以是實(shí)物。c.負(fù)債股利：指上市公司通過(guò)建立一種負(fù)債，用債券或應(yīng)付票據(jù)作為股利分派給 股東。d.股票股利：指公司用無(wú)償增發(fā)新股的方式支付股利，通常是按股票的比例分發(fā) 給股東。股票股利既不減少公司的現(xiàn)金，又可使股東提供利潤(rùn)，還可以免交個(gè)人 所得稅，因而對(duì)長(zhǎng)期投資者更為有利。股票股利側(cè)重于反映長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，對(duì)看重公 司的潛在開(kāi)展能力而不太計(jì)較即期分紅的股東更具有吸引力。股票股利一方面減 少了保存盈余或資本公積，一方面增加了股本，因此也稱(chēng)為“無(wú)償配股”或“盈 余轉(zhuǎn)增資二e

28、.股票回購(gòu)：指上市公司從股票市場(chǎng)上回購(gòu)本公司一定數(shù)額的發(fā)行在外的股票。 回購(gòu)?fù)瓿珊罂梢詫⑵渥N(xiāo)，大多數(shù)情況是將其作為庫(kù)存股保存，不屬于發(fā)行在外 的股份，也不參與每股收益的計(jì)算和收益分配。庫(kù)存股日后可移作他用或在需要 資金時(shí)將其出售。f.清算股利：指投資公司取得的被投資公司累積發(fā)放的現(xiàn)金股利超過(guò)被投資公司 在接受投資后產(chǎn)生的累積凈利潤(rùn)或累積留存收益的局部。投資公司取得的清算股 利并非是投資報(bào)酬，而是一種投資返還。g.股票分制：又稱(chēng)拆股、拆細(xì)，指將1股股票均等地拆成假設(shè)干股。通常會(huì)刺激股 價(jià)上升。股票分割給投資者帶來(lái)的不是現(xiàn)實(shí)的利益,，但是投資者持有的股票數(shù) 增加了，給投資者帶來(lái)了今后可多分股息和

29、更高收益的希望，因此股票分割往往 比增加股息派發(fā)對(duì)股價(jià)上凍的刺激作用更大。h.配股：指企業(yè)把由于增資而增加的股票按照原來(lái)的持股比例分配給股東，或?yàn)?了獎(jiǎng)勵(lì)對(duì)企業(yè)有貢獻(xiàn)的人分配給他們新增股票的做法。3、如果公司宣布了股利，這就會(huì)成為公司一項(xiàng)不可撤銷(xiāo)的負(fù)債。股利發(fā)放程序 如下：股利宣布日一除息日一股權(quán)登記日一股利支付日股利宣布日：指董事會(huì)宣布發(fā)放股利的日期。股票除息日：在這一天，股票將不再含有股利，賣(mài)者仍可享受股利。股權(quán)登記日：宣布的股利只分配給在這一天擁有公司股票的股東。股利發(fā)放日：也稱(chēng)為付息日，指將股利正式支付給登記在冊(cè)股東的日期。4、擁有大量現(xiàn)金的公司可以有這幾種股利方案選擇：（1）加大資本

30、預(yù)算工程的 選擇（2）收購(gòu)其他公司（3）購(gòu)買(mǎi)金融資產(chǎn)（4）回購(gòu)股票5、偏好高股利政策認(rèn)為：在股利收入與股票價(jià)格上漲產(chǎn)生資本利得之間，投資 者更傾向于前者。因?yàn)楣衫乾F(xiàn)實(shí)的有把握的收益，而股票價(jià)格的上升與下跌具 有較大的不確定性，與股利收入相比風(fēng)險(xiǎn)更大。因此，投資者更愿意購(gòu)買(mǎi)能支付 較高股利的公司股票。此外還有兩種對(duì)投資者偏好現(xiàn)金股利的解釋?zhuān)篴.投資者偏好現(xiàn)期收入。因?yàn)槌鍪鄣凸衫善睂l(fā)生傭金和其他交易費(fèi)用而投資 高股利股票那么不會(huì)發(fā)生這些直接現(xiàn)金費(fèi)用。止匕外，出售股票要耗費(fèi)股東的時(shí)間， 這些都促使投資者去購(gòu)買(mǎi)高股利的證券。b.行為金融的觀點(diǎn)。行為金融理論認(rèn)為如果缺乏自我控制，投資者就有可能股票

31、 賣(mài)的太多，留給以后年份的股票就較少。比擬好的解決方法是投資于發(fā)放股利的 股票，并且嚴(yán)格遵守永遠(yuǎn)不消耗本金的原那么。這暗示行為金融學(xué)家反對(duì)股票回購(gòu)。 6、代理本錢(qián)理論。認(rèn)為：在所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)高度別離的現(xiàn)代企業(yè)中，股利支付 可以減少經(jīng)理人與股東之間的利益沖突引起的高額代理本錢(qián)，即可以減少管理層 可控制的自由現(xiàn)金流，進(jìn)而減少其浪費(fèi)、貪污的可能。因此高股利政策可以作為 實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的策略。7、財(cái)務(wù)信號(hào)論(信息傳播論)。信息內(nèi)涵效應(yīng)是指股票價(jià)格隨股利信號(hào)而上漲的 現(xiàn)象。這一理論認(rèn)為股利實(shí)際上給投資者傳播了關(guān)于企業(yè)收益情況的信息，這一 信息自然會(huì)反映在股票的價(jià)格上，因此，股利政策與股票價(jià)格相關(guān)的。

32、如果某一 公司改變了長(zhǎng)期以來(lái)比擬穩(wěn)定的股利政策，這就等于給投資者傳遞了企業(yè)收益情 況發(fā)生變化的信息，從而會(huì)影響到股票的價(jià)格。股利提高可能給投資者傳遞公司 創(chuàng)造未來(lái)現(xiàn)金流能力增強(qiáng)的信息，該公司的股票價(jià)格就會(huì)上漲；反之，股利下降 可能給投資者傳遞公司經(jīng)營(yíng)狀況變壞的信息，該公司股票的價(jià)格就會(huì)下跌。根據(jù)信號(hào)理論，提高股利能夠提高股價(jià)，但不能無(wú)限提高股利，因?yàn)樘岣吖衫?有本錢(qián)的。當(dāng)現(xiàn)金流量一定時(shí)，提高股利只能通過(guò)縮減資本支出來(lái)獲得，因此管 理層會(huì)按照自身利益最大化原那么來(lái)制定股利政策。出于股東利益考慮，管理層時(shí) 時(shí)都要權(quán)衡當(dāng)前與未來(lái)的股票價(jià)格，這就是股利信號(hào)的實(shí)質(zhì)。8、股利平滑化(Lintner)：L

33、intner通過(guò)觀察認(rèn)為，股利政策取決于兩個(gè)參數(shù)：目標(biāo)股利支付率t和現(xiàn)期股 利對(duì)目標(biāo)值的調(diào)整系數(shù)s。股利變化按照以下模型進(jìn)行：股利變化=DM Div0 = s(tEPSi Div0)。山i和)火分別代表下一年度和本年度的股利，EPS1代表下一年度的每股收益。 如果s=l,實(shí)際股利變化就等于目標(biāo)股利變化，此時(shí)，股利將全額調(diào)整；如果s=0, DiV1 = DivQ9沒(méi)有任何股利變化。實(shí)際工作中，公司設(shè)定的調(diào)整系數(shù) s位于0和1之間。Lintner模型意味著，當(dāng)公司開(kāi)始進(jìn)入困境時(shí)，股利支付率會(huì)提高；當(dāng)公司到達(dá) 繁榮期時(shí)，股利支付率會(huì)下降。股利變化小于利潤(rùn)變化，也就是說(shuō)，公司盡量使 股利平滑化。9、合

34、理的股利支付政策的特征：隨著時(shí)間的推移，發(fā)放所有的自由現(xiàn)金流。不通過(guò)削減正的凈現(xiàn)值工程的開(kāi)支來(lái)支付服利或回購(gòu)股票。使當(dāng)前的固定股利發(fā)放與長(zhǎng)期目標(biāo)支付率相一致。設(shè)定的股利水平應(yīng)低到足以進(jìn)免未來(lái)本錢(qián)高昂的外部籌資活動(dòng)。只有當(dāng)公司積累了大量的自由現(xiàn)金流時(shí)，才開(kāi)始進(jìn)行股利發(fā)放。采用回購(gòu)來(lái)分配暫時(shí)性的現(xiàn)金流增長(zhǎng)。10、以股票的形式支付的股利被稱(chēng)為股票股利。股票股利不是真正的股利，股票 股利的后果是增加了每位股東持有的股票數(shù)量，由于流通在外的股票數(shù)量增加了, 每股股票的價(jià)值相應(yīng)下降。11、股票拆細(xì)是指將每股股票拆細(xì)，這樣股票數(shù)量增加，總額不變。12、反向拆細(xì)是將一定數(shù)量原股票合并成一股。與股票拆細(xì)一樣，反

35、向拆細(xì)對(duì)公司沒(méi)有實(shí)質(zhì)性影響。反向拆細(xì)的原因：反向拆細(xì)后股東的交易本錢(qián)下降。當(dāng)股價(jià)上升到合理的交易范圍時(shí)，股票的流通性和市場(chǎng)性都會(huì)得到改善。c.股票以低于某一水平的價(jià)格交易，說(shuō)明投資者對(duì)公司的利潤(rùn)、現(xiàn)金流量、成長(zhǎng) 性和穩(wěn)定性都不樂(lè)觀，將嚴(yán)重影響公司的形象。反向拆細(xì)有助于提升公司形象。交易所規(guī)定了每股最低交易價(jià)格的限制。反向拆細(xì)使股價(jià)上升，以到達(dá)這一最 低價(jià)格。有時(shí)公司在反向拆細(xì)時(shí)，全面收購(gòu)少于一定數(shù)量股票的股東，可以減少股東人 數(shù)。13、發(fā)放股利的利與弊利：（1）股利可以吸引那些喜歡穩(wěn)定現(xiàn)金流量又不愿意承當(dāng)出售股票所產(chǎn)生的交 易本錢(qián)的投資者（2）行為金融認(rèn)為缺泛自我控制的投資者購(gòu)買(mǎi)高股利股票，這

36、樣既可以滿定其 當(dāng)期消費(fèi)需求，又能確保不花掉本金。（3）作為股東代表的管理層為了不讓債券持有人拿走現(xiàn)金而發(fā)放股利（4）作為股東代表的董事會(huì)通過(guò)發(fā)放股利可以誠(chéng)少管理層揮霍的現(xiàn)金（5）管理層提高股利以傳遞其對(duì)公司未來(lái)現(xiàn)金流量的樂(lè)觀預(yù)期弊：股利要按普通收入征稅。發(fā)放股利減少了公司的內(nèi)部融資金額，迫使企業(yè)放棄凈現(xiàn)值大于0的工程或轉(zhuǎn) 而尋求代價(jià)高昂的外都權(quán)益融資。一旦股利政策確立了，股利的削減對(duì)股票價(jià)格會(huì)帶來(lái)負(fù)面影響。第二十章資本籌集1、風(fēng)險(xiǎn)資本VC：指投資于新的、高風(fēng)險(xiǎn)工程的資本。特點(diǎn)：（1） VC是一種金融媒介，資金來(lái)源于外部投資者。（2） VC對(duì)所投資的企 業(yè)在監(jiān)督、建議、監(jiān)測(cè)方面起積極作用（3）

37、 一般來(lái)說(shuō)，VC并不想永遠(yuǎn)地?fù)碛兴?們的投資。2、融資階段包括：種子資金階段。為證實(shí)一個(gè)概念或開(kāi)發(fā)一款產(chǎn)品而籌集資 金；導(dǎo)入期?；I集到的資金用于開(kāi)發(fā)市場(chǎng)和產(chǎn)品；第一輪融資。對(duì)已使用完 導(dǎo)入期資金并已經(jīng)開(kāi)始產(chǎn)品銷(xiāo)售和制造的企業(yè)追加投貨；（4）第二輪融資。對(duì)已 經(jīng)在銷(xiāo)售產(chǎn)品但虧損的企業(yè)提供資金；（5）第三輪融資。對(duì)至少實(shí)現(xiàn)盈虧平衡并 考慮擴(kuò)張的企業(yè)提供資金，也稱(chēng)夾層融資；（6）第四輪融資。對(duì)有希望在半年內(nèi) 上市的企業(yè)提供資金，也稱(chēng)過(guò)橋融資3、公開(kāi)發(fā)行公開(kāi)發(fā)行有兩種方法：普通現(xiàn)金發(fā)行和配股發(fā)行。普通現(xiàn)金發(fā)行：指在公開(kāi)市場(chǎng)上出售證券給所有愿意購(gòu)買(mǎi)的投資者。配股發(fā)行：是將增加發(fā)行的股票出售給現(xiàn)有股東的股

38、票發(fā)行方式，指通過(guò)采取優(yōu) 先股權(quán)的方式，給于現(xiàn)有股東以較優(yōu)惠的價(jià)格優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)一局部新發(fā)行股票的權(quán)利, 其特點(diǎn)是發(fā)行費(fèi)用低并可維持現(xiàn)有股東在公司的持股比例不變。4、包俏與代銷(xiāo)包銷(xiāo)：是指投資銀行將發(fā)行人的證券按照協(xié)議購(gòu)入，或在承銷(xiāo)期結(jié)束時(shí)將售 后剩余證券自行購(gòu)入的承銷(xiāo)方式。在這種方法下，投資銀行以低于發(fā)行價(jià)的價(jià)格 買(mǎi)入證券，同時(shí)承當(dāng)無(wú)法賣(mài)出它們的風(fēng)險(xiǎn)。包銷(xiāo)分為全額包銷(xiāo)、定額包銷(xiāo)、余額 包銷(xiāo)三種。代銷(xiāo)：是指發(fā)行人通過(guò)證券市場(chǎng)向不特定對(duì)象發(fā)行證券籌集資金時(shí)，聘請(qǐng)證 券公司來(lái)幫助它銷(xiāo)售證券，證券公司運(yùn)用自己的專(zhuān)業(yè)能力和銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)在規(guī)定的期 限內(nèi)將證券銷(xiāo)售出去的過(guò)程。在代銷(xiāo)方式下，由于承銷(xiāo)商不需要買(mǎi)入證券，所

39、以 它可以防止股票發(fā)行失敗的風(fēng)險(xiǎn)。承銷(xiāo)商僅僅只是作為一個(gè)代理商，從每一只售 出的股票中收取傭金。5、總價(jià)差或承銷(xiāo)折扣：承銷(xiāo)商的買(mǎi)入價(jià)與發(fā)行價(jià)之間的差額。6、競(jìng)價(jià)發(fā)行：是指股票發(fā)行公司根據(jù)股票承銷(xiāo)商（投資銀行）或銀行財(cái)團(tuán)以投標(biāo) 方式與其他購(gòu)買(mǎi)者競(jìng)爭(zhēng)中的最高價(jià)格發(fā)行股票的股票發(fā)行方式。投標(biāo)中所中的價(jià) 格就是股票承銷(xiāo)價(jià)格。議價(jià)發(fā)行：是指股票發(fā)行公司直接與股票承銷(xiāo)商議定承銷(xiāo)價(jià)格和公開(kāi)發(fā)行價(jià)格 的發(fā)行方式。7、新股發(fā)行公告會(huì)導(dǎo)致公司股價(jià)下跌的原因：（1）管理信息。經(jīng)理人有信息優(yōu) 勢(shì)，知道公司價(jià)值被高估，他們會(huì)試圖在市價(jià)超過(guò)內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候發(fā)行新股，這 有利于原有股東；但新股東會(huì)從新股發(fā)行中推斷出公司估價(jià)過(guò)

40、高，因此在發(fā)行公 告日打壓股價(jià)。（2）舉債能力。經(jīng)理人得到了發(fā)生財(cái)務(wù)困境的可能性提高的信息， 那么公司將會(huì)傾向于股權(quán)融資而非債務(wù)融資。（3）發(fā)行本錢(qián)。發(fā)行證券會(huì)產(chǎn)生大 量本錢(qián)。8、新股發(fā)行本錢(qián)：價(jià)差或承銷(xiāo)折扣，其他直接費(fèi)用，間接費(fèi)用，異常收益，折 價(jià)和綠鞋選擇權(quán)（綠鞋選擇權(quán)賦予承銷(xiāo)商按照發(fā)行價(jià)買(mǎi)入追加股票的權(quán)利，以補(bǔ) 償超額配售）。9、配股：面向現(xiàn)有股東發(fā)行新的普通股。每一位股東都會(huì)得到公司發(fā)行的可以 在特定期間內(nèi)、以一個(gè)特定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量股票的選擇權(quán)。股東可以行使也 可以出售選擇權(quán)。10、稀釋?zhuān)海?）所有權(quán)的稀釋?zhuān)汗煞葜苯酉蚬姵鍪鄱鴽](méi)有配售。（2）股價(jià)的稀 釋?zhuān)汗窘邮躈PV為負(fù)的工程

41、。（3）每股收益的稀釋?zhuān)杭词筃PV為正，每股收 益也可能下降（至少在短期內(nèi)）11、長(zhǎng)期債券發(fā)行兩種基本形式：定期貸款、私募定期貸款是直接商業(yè)貸款。私募條款與定期貸款相似，但到期日更長(zhǎng)。定期貸款 和私募的利率比同等的公開(kāi)發(fā)行債券要高。第二十一章租賃1、租賃：是承租人與出租人之間的一項(xiàng)契約性協(xié)議。（1）融資租賃：指由租賃公司按照承租企業(yè)的要求購(gòu)買(mǎi)設(shè)備，并在契約或合同 規(guī)定的較長(zhǎng)期限內(nèi)提供給承租企業(yè)使用的信用性業(yè)務(wù)，也稱(chēng)資本租賃、財(cái)務(wù)租賃。 目的是為了融通資金，具有借貸性質(zhì)。特點(diǎn)：在融資租賃下，出租人不提供維修、維護(hù)等服務(wù)；融資租賃能夠得到完全的補(bǔ)償；承租人通常擁有在到期日續(xù)租的權(quán)利；一般地，融資租

42、賃是不能被撤銷(xiāo)的。也就是說(shuō)，承租人必須支付全部租金或 者面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。融資租賃的兩種特殊形式分別是售后回租和杠桿租賃。A、售后回租：當(dāng)一家公司向另一家公司出售一項(xiàng)屬于自己的資產(chǎn)并立即將該資 產(chǎn)租回，一項(xiàng)售后回租就形成了。在售后回租中，將會(huì)發(fā)生兩件事： 承租人將從出售資產(chǎn)中獲取現(xiàn)金；承租人定期支付租金，從而保存該項(xiàng)資產(chǎn)的使用權(quán)。B、杠桿租賃：實(shí)際上是承租人、出租人和貸款人三方的協(xié)議安排。1、資產(chǎn)負(fù)債表：某一特定日期會(huì)計(jì)人員對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)價(jià)值所拍的一張快照2、分析資產(chǎn)負(fù)債表，注意：流動(dòng)性、負(fù)債與權(quán)益、價(jià)值與本錢(qián)（1）流動(dòng)性：指資產(chǎn)變現(xiàn)的方便與快捷程度。（資產(chǎn)流動(dòng)性越大，對(duì)短期債務(wù)的 清償能力越強(qiáng)）。流

43、動(dòng)資產(chǎn)（現(xiàn)金及等價(jià)物、應(yīng)收賬款、存貨）的流動(dòng)性最強(qiáng)（2）債權(quán)人享有對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量的第一索取權(quán)（3）市場(chǎng)價(jià)值：是指有意愿的買(mǎi)者與賣(mài)者在資產(chǎn)交易中所達(dá)成的價(jià)格。3、利潤(rùn)表：用來(lái)衡量企業(yè)在某一特定時(shí)期內(nèi)的業(yè)績(jī)。（一段錄像）4、分析利潤(rùn)表時(shí)，注意：公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么、非現(xiàn)金工程、時(shí)間與本錢(qián)（1）非現(xiàn)金工程：折舊、遞延稅款（現(xiàn)金流量的角度，遞延稅款不是現(xiàn)金流出） 3、平均稅率=應(yīng)納稅額/應(yīng)稅所得；邊際稅率是指多賺1美元需要支付的稅金 4、企業(yè)現(xiàn)金流量（資產(chǎn)的現(xiàn)金流量）二經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量OCF-資本性支出-凈營(yíng)運(yùn) 資本增加二流向債權(quán)人的現(xiàn)金流量+流向權(quán)益投資者的現(xiàn)金流量OCF二息稅前利潤(rùn)+折舊-稅；資本性支出二

44、固定資產(chǎn)的取得-固定資產(chǎn)的出售5、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量OCF第三章財(cái)務(wù)報(bào)表分析與長(zhǎng)期計(jì)劃1、標(biāo)準(zhǔn)化財(cái)務(wù)報(bào)表使財(cái)務(wù)信息的可比性增強(qiáng)，特別是當(dāng)公司還在成長(zhǎng)時(shí) 標(biāo)準(zhǔn)化財(cái)務(wù)報(bào)表有助于將不同規(guī)模的公司（特別是同一行業(yè)不同公司）進(jìn)行比擬 2、共同比資產(chǎn)負(fù)債表：把報(bào)表中的每個(gè)工程都表示成總資產(chǎn)的百分比共同比利潤(rùn)表：把每個(gè)工程都表示成銷(xiāo)售額的百分比3、比率分析：對(duì)不同公司或同一公司不同時(shí)期的業(yè)績(jī)比擬反映短期償債能力：流動(dòng)比率（至少到達(dá)1） =*、速動(dòng)比率（酸性試驗(yàn)比率）=速動(dòng)比率（酸性試驗(yàn)比率）=流動(dòng)資產(chǎn)一存貨現(xiàn)金比率-現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債、九盅羊一流動(dòng)負(fù)債（2）長(zhǎng)期償債能力（財(cái)務(wù)杠桿比率）：總負(fù)

45、債比率（資產(chǎn)負(fù)債比率）總資:權(quán)益利息倍數(shù)TIE （利息保障率）利息倍數(shù)TIE （利息保障率）息稅前利潤(rùn)EBIT現(xiàn)金對(duì)利息的保障倍數(shù)=資產(chǎn)管理情況：存貨周轉(zhuǎn)率=粵管和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=利息EBIT+折舊和攤銷(xiāo)SB365存貨周轉(zhuǎn)率、365應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=雪黑和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)= 應(yīng)收賬款總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=III總資產(chǎn)（4）盈利性指標(biāo)：銷(xiāo)售利潤(rùn)率=瞿之、EBITDA利潤(rùn)率=黑監(jiān)、 銷(xiāo)售額銷(xiāo)售額資產(chǎn)收益率ROA=權(quán)益收益率（凈資產(chǎn)收益率）ROE=粵粵 總負(fù)產(chǎn)總權(quán)血人/古5匕1- 上豆缶CL 每股價(jià)格 上/吉京/古Uz 每股市場(chǎng)價(jià)值（5）市場(chǎng)價(jià)值指標(biāo)：市盈率PE= 一 、八 市值面值比=一=二、/

46、+、 每股收苗每股賬面價(jià)值股票市值二每股價(jià)格*發(fā)行在外的股票數(shù)量、其中的貸款是無(wú)追索權(quán)貸款。貸款人可以用兩種方法來(lái)保護(hù)自己：a.貸款人對(duì)出 租資產(chǎn)具有第一留置權(quán)b.在出租人債務(wù)違約情況下，承租人必須把租金直接支付 給貸款出借人。（2）經(jīng)營(yíng)租賃：指由出租人向承租企業(yè)提供租賃設(shè)備，并提供設(shè)備維修保養(yǎng)和 人員培訓(xùn)等服務(wù)性業(yè)務(wù)，也稱(chēng)營(yíng)運(yùn)租賃、服務(wù)租賃。通常短期租賃，承租企業(yè)采 用經(jīng)營(yíng)租賃目的是獲得設(shè)備的短期使用和出租人提供的專(zhuān)門(mén)技術(shù)服務(wù)。經(jīng)營(yíng)租賃 也有短期融資的作用。特點(diǎn)：a.通常無(wú)法通過(guò)租金收入得到完全的補(bǔ)償；b,通常要求出租人維護(hù)設(shè)備和對(duì)設(shè)備投保；c.撤銷(xiāo)選擇權(quán)。這項(xiàng)權(quán)利給予承租人可以在到期日前撤

47、銷(xiāo)租賃的權(quán)利。如果撤銷(xiāo) 選擇權(quán)被執(zhí)行，承租人必須把設(shè)備還給出租人。1.第二十二章期權(quán)與公司理財(cái)1、期權(quán)：是一種賦予持有人在某給定日期或該日期之前的任何時(shí)間，以固定價(jià) 格購(gòu)進(jìn)或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利的合約。執(zhí)行期權(quán)：是指利用期權(quán)合約購(gòu)進(jìn)或售出標(biāo)的資產(chǎn)的行為。（2）敲定價(jià)格或執(zhí)行價(jià)格：是在期權(quán)合約中，約定的買(mǎi)賣(mài)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格。到期日:期權(quán)到期的日子，是期權(quán)存在的最后一天。美式期權(quán)：買(mǎi)入期權(quán)的一方在合約到期日之前的任何工作日包括到期日當(dāng)天 都可以形式的期權(quán)。歐式期權(quán)：買(mǎi)入期權(quán)的一方在合約到期日當(dāng)天才能行使的期權(quán)。2、看漲期權(quán)：賦予期權(quán)合約的買(mǎi)方在未來(lái)某一特定時(shí)期以交易雙方約定的價(jià)格 買(mǎi)入標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利的

48、期權(quán)?？吹跈?quán)：賦予期權(quán)合約的買(mǎi)方享有在規(guī)定的有效期限內(nèi)按某一具體的執(zhí)行價(jià)格 賣(mài)出某一特定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利的期權(quán)。3、如果股價(jià)高于行權(quán)價(jià)，稱(chēng)看漲期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài)；股價(jià)低于執(zhí)行價(jià)，那么看漲 期權(quán)處于虛值狀態(tài)。第二十三章期權(quán)與公司理財(cái)：推廣與應(yīng)用1、管理人員薪酬使用期權(quán)的理由：（1）期權(quán)使得管理人員與持股人提供利益。通過(guò)將管理 人員的利益與股價(jià)掛鉤, 管理人員將會(huì)為股東的利益做出更好的決策。（2）使用期權(quán)可以減少管理人員的基本薪酬，這將消除因管理人員和其他雇員 之間巨大的新金差異所招致的道德壓力。（3）期權(quán)將管理人員的報(bào)酬置于風(fēng)險(xiǎn)之中，而不是讓報(bào)酬與公司的業(yè)績(jī)無(wú)關(guān)。（4）期權(quán)可以給雇員帶來(lái)節(jié)稅

49、的效果。期權(quán)僅在它們最終被執(zhí)行時(shí)計(jì)稅。2、評(píng)估管理人員薪酬公司通過(guò)授子管理人員期權(quán)，管理人員受此激勵(lì)，能將公司業(yè)績(jī)與自身利益結(jié)合 起來(lái)。也就是說(shuō)，管理人員努力提高公司股東利益的同時(shí)，也可以通過(guò)期權(quán)獲得 更豐厚的薪酬；相反，如果經(jīng)營(yíng)管理不善，股東利益受損，管理人員手中的期權(quán) 價(jià)值也將大打折扣。第二十四章認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券1、認(rèn)股權(quán)證：是一種使其持有人（投資者）有權(quán)利但無(wú)義務(wù)在指定的時(shí)期內(nèi)以 確定的價(jià)格直接向發(fā)行公司購(gòu)買(mǎi)普通股的證券。與看漲期權(quán)類(lèi)似。也成為了準(zhǔn)權(quán) 益股票。2、認(rèn)股權(quán)證價(jià)格超過(guò)價(jià)值下限的高度取決于以下因素：股票收益的波動(dòng)率；到期期限；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；股票價(jià)格；執(zhí)行價(jià)格；股利。3、可轉(zhuǎn)換

50、債券：是按債券契約規(guī)定，投資者買(mǎi)進(jìn)這種債券后，可根據(jù)自己的選 擇，在規(guī)定的時(shí)期按一定的調(diào)換比例，把債券轉(zhuǎn)換成為公司的股票。與附有認(rèn)股 權(quán)證的債券類(lèi)似。區(qū)別：附有認(rèn)股權(quán)證的債券可以與認(rèn)股權(quán)證剝離流通，而可轉(zhuǎn)換債券不能。4、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的公司，其債券信用級(jí)別低于其他公司。高成長(zhǎng)和高財(cái)務(wù)杠桿的小公司，更傾向于發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。可轉(zhuǎn)換債券一般是次級(jí)債券，且無(wú)擔(dān)保第二十六章短期財(cái)務(wù)與計(jì)劃1、短期財(cái)務(wù)管理通常被稱(chēng)為營(yíng)運(yùn)資本管理。凈營(yíng)運(yùn)資本二流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債=現(xiàn)金+其他流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債現(xiàn)金二長(zhǎng)期負(fù)債+所有者權(quán)益+流動(dòng)負(fù)債一非現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)一固定資產(chǎn)2、增加先進(jìn)的活動(dòng)成為資金來(lái)源；減少現(xiàn)金的活動(dòng)成為資金運(yùn)用

51、。3、經(jīng)營(yíng)周期：指從存貨到應(yīng)收賬款收現(xiàn)的整個(gè)過(guò)程所形成的時(shí)間間隔。存貨周期：接受訂單、生產(chǎn)和銷(xiāo)售產(chǎn)品整個(gè)過(guò)程所持續(xù)的時(shí)間長(zhǎng)度。應(yīng)收賬款周期：回收貨款所需的時(shí)間長(zhǎng)度。經(jīng)營(yíng)周期二存貨周期+應(yīng)收賬款周期現(xiàn)金周期：從原材料貨款付現(xiàn)到應(yīng)收賬款收現(xiàn)的全過(guò)程所持續(xù)的時(shí)間長(zhǎng)度，即收 到銷(xiāo)貨款現(xiàn)金之前的天數(shù)，從實(shí)際支付購(gòu)買(mǎi)存貨的款項(xiàng)之日開(kāi)始計(jì)算?，F(xiàn)金周期二經(jīng)營(yíng)周期一應(yīng)付賬款周期應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率=應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率=銷(xiāo)售本錢(qián) 應(yīng)付賬款應(yīng)付賬款周期=365應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率4、應(yīng)付賬款周期越長(zhǎng)，現(xiàn)金周期越短，存貨和應(yīng)收賬款的投資越少，總投資越低，總周轉(zhuǎn)率越高?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷(xiāo)售額/總資產(chǎn)5、短期財(cái)務(wù)政策的兩個(gè)要素：（1）公司

52、在流動(dòng)資產(chǎn)上的投資規(guī)模。穩(wěn)健型和適應(yīng)型保持流動(dòng)比率與銷(xiāo)售額較高比率；激進(jìn)型較低比率。（2）流動(dòng)資產(chǎn)的融資。激進(jìn)型短期負(fù)債相對(duì)于長(zhǎng)期負(fù)債的比例較高；穩(wěn)健型有較少的短期負(fù)債和較多的長(zhǎng)期負(fù)債。6、穩(wěn)健型（靈活型）短期財(cái)務(wù)政策包括：a.持有大量的現(xiàn)金余額和短期證券b.大規(guī)模的存貨投資；c,放寬信用條件，持有高水平的應(yīng)收賬款。激進(jìn)型（保守型）短期財(cái)務(wù)政策:a.保持低水平的現(xiàn)金余額，不投資短期證券b.小規(guī)模的存貨投資；c.不允許賒銷(xiāo)，沒(méi)有應(yīng)收賬款。7、持有本錢(qián)：隨流動(dòng)資產(chǎn)投資水平上升而上升的本錢(qián)短缺本錢(qián)：隨流動(dòng)資產(chǎn)投資水平上升而下降的本錢(qián)。短缺本錢(qián)有兩種：a.交易或指令本錢(qián)。（經(jīng)紀(jì)本錢(qián)、生產(chǎn)準(zhǔn)備本錢(qián)）b.

53、與平安儲(chǔ)蓄有關(guān)的本錢(qián)。（脫銷(xiāo)、喪失客戶商譽(yù)、中斷生產(chǎn)計(jì)劃）8、如果持有本錢(qián)低或短缺本錢(qián)高，那么要求持有大量流動(dòng)資產(chǎn)，即穩(wěn)健型政策； 如果持有本錢(qián)高或短缺本錢(qián)低，那么要求持有適量流動(dòng)資產(chǎn)，即激進(jìn)型政策。9、短期借款數(shù)量決策考慮的因素：現(xiàn)金儲(chǔ)藏、期限匹配、期限結(jié)構(gòu)10、短期融資計(jì)劃：指企業(yè)在短期內(nèi)的融資安排，包括對(duì)融資渠道的選擇、融資 金額確實(shí)定等。短期外部融資有以下選擇：無(wú)抵押貸款、抵押貸款、其他選擇。 第二十七章現(xiàn)金管理1、L持有現(xiàn)金的目的：投機(jī)動(dòng)機(jī)和預(yù)防動(dòng)機(jī)投機(jī)動(dòng)機(jī)是指為了能夠利用額外的投資機(jī)會(huì)而持有現(xiàn)金的需要。 對(duì)多數(shù)公司而言,保存借款能力和有價(jià)證券可用于滿足投機(jī)動(dòng)機(jī)。因此，公司為了投機(jī)動(dòng)

54、 機(jī)可能需要流動(dòng)性，但不一定必須持有現(xiàn)金。預(yù)防動(dòng)機(jī)是指作為財(cái)務(wù)儲(chǔ)藏以便應(yīng)付平安供給的需要。有些貨幣市場(chǎng)工具，比方國(guó)庫(kù)券，價(jià)值確定，流動(dòng)性非常高，可滿足公司為了預(yù)防動(dòng)機(jī) 需要的流動(dòng)性，因此不一定必須持有大量的現(xiàn)金。滿足交易動(dòng)機(jī)的需求與交易相關(guān)的需求來(lái)自于企業(yè)的正常性收支活動(dòng)?，F(xiàn)金的支出包括發(fā)放工資、歸還債務(wù)、 繳納稅款和派發(fā)股利。現(xiàn)金的收入那么來(lái)源于企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的銷(xiāo)售收入、資產(chǎn)的出售和 新的融資活動(dòng)等。滿足補(bǔ)償性余額的要求企業(yè)在銀行中保持現(xiàn)金余額的目的是償付銀行向企業(yè)損供的服務(wù)。銀行向企業(yè)提供信貸 服務(wù)所要求的最低補(bǔ)償余額可能只占用企業(yè)現(xiàn)金持有量中較小的份額。2、暫時(shí)性現(xiàn)金剩余的原因：(1)季

55、節(jié)性和周期性活動(dòng)的籌資(2)計(jì)劃性的或可能的支 出的籌資3、短期有價(jià)證券的主要特征：(1)到期日。到期日指還本付息的日期。期限短的證券期望收益通常要低于期限長(zhǎng)的 證券期望收益。(2)違約風(fēng)險(xiǎn)。違約風(fēng)險(xiǎn)指無(wú)法按期、如數(shù)收回本息的可能性。有些證券的違約風(fēng)險(xiǎn) 可以忽略，如短期國(guó)庫(kù)券。(3)市場(chǎng)流動(dòng)性。市場(chǎng)流動(dòng)性指資產(chǎn)變現(xiàn)的難易程度。短期國(guó)庫(kù)券是最具有市場(chǎng)流動(dòng) 性的。(4)稅收。有些種類(lèi)證券具有不同程度的免稅待遇。第二十八章信用和存貨管理1、公司授信的原因：提供信用是刺激銷(xiāo)售的一種方式與授信相關(guān)的本錢(qián)：a.客戶有可能不會(huì)付款b.公司需要承當(dāng)持有應(yīng)收賬款的本錢(qián)2、信用政策的要素：(1)銷(xiāo)售條件(2)信用

56、分析(3)收賬政策3、信用政策的影響因素：收入效應(yīng)、本錢(qián)效應(yīng)、債務(wù)本錢(qián)、不付款的可能性、現(xiàn)金折 扣。4、P單位價(jià)格；v單位本錢(qián)；Q當(dāng)前的月銷(xiāo)售量；Q新政策下的銷(xiāo)量；R必要月報(bào)酬率(1)變更政策的NPV舊政策下的現(xiàn)金流量二(P-v) Q新政策下的現(xiàn)金流量=(P-v) Q，增量現(xiàn)金流量二(P-v) (Q-Q)未來(lái)增量現(xiàn)金流的現(xiàn)值，(P-v) (Q Q) /R變更本錢(qián)=PQ+v(Q - Q)變更的 NPV=-PQ + v(Q - Q) + (P - v) * (Qf - Q)/R(2)盈虧平衡點(diǎn)：Q) =PQ/? 叨R5、信用信息來(lái)源：財(cái)務(wù)報(bào)表；客戶與其他公司間付款歷史的信用報(bào)告；銀行；客戶與 本公

57、司間的付款歷史。6、信用5c分析：品德、能力、資本、擔(dān)保、條件。企業(yè)價(jià)值（EV）=股票市值+附息債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值-現(xiàn)金、企業(yè)價(jià)值乘數(shù)=EVEBITDA企業(yè)價(jià)值EV等于發(fā)行在外的股票與付息債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值之和減去所持有的現(xiàn)金資本密集率=總資產(chǎn)銷(xiāo)售額4、杜邦體系：ROE=ROA*權(quán)益乘數(shù)中0人* （1+負(fù)債權(quán)益比）二銷(xiāo)售利潤(rùn)率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)ROE影響因素：經(jīng)營(yíng)效率、資產(chǎn)運(yùn)用效率、財(cái)務(wù)杠桿5、投資的新資產(chǎn)-由資本預(yù)算決策決定；財(cái)務(wù)杠桿程度-資本結(jié)構(gòu)決策 支付給股東的現(xiàn)金-股利政策；流動(dòng)性要求-營(yíng)運(yùn)資本政策6、股利支付率=*4留存比率（利潤(rùn)再投資率b）=留黑啊* 銷(xiāo)售額-* 銷(xiāo)售額-卻宣由次中平豆

58、 Lfi負(fù)產(chǎn)A片山在宓而自發(fā)增長(zhǎng)的負(fù)債外部融負(fù)需求里EF而薪* 銷(xiāo)售額一一而廣 銷(xiāo)售利潤(rùn)率*預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額* （1-股利支付率） 8、內(nèi)部增長(zhǎng)率：是在沒(méi)有任何外部融資的情況下公司可能實(shí)現(xiàn)的最大增長(zhǎng)率.,* “） ROA * b 內(nèi)部增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率：是公司在沒(méi)有外部股權(quán)融資且保持負(fù)債權(quán)益比不變的情況下 可能實(shí)現(xiàn)的最高增長(zhǎng)率 t ROE * b 可持續(xù)增長(zhǎng)率=1-ROE* b9、可持續(xù)增長(zhǎng)能力的決定因素：銷(xiāo)售利潤(rùn)率、股利政策、融資政策、總資產(chǎn)周 轉(zhuǎn)率第四章折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)1、終值：一筆資金經(jīng)過(guò)一個(gè)時(shí)期或多個(gè)時(shí)期以后的價(jià)值2、連續(xù)復(fù)利計(jì)息：在無(wú)限短的時(shí)間間隔按復(fù)利計(jì)息3、永續(xù)年金：一系列無(wú)限持續(xù)的恒

59、定的現(xiàn)金流。永續(xù)增常年金：能始終以固定的增長(zhǎng)率保持增長(zhǎng)的一系列現(xiàn)金流。 年金：一系列穩(wěn)定有規(guī)律的、持續(xù)一段固定時(shí)期的現(xiàn)金收付活動(dòng)。 增常年金：在有限時(shí)期內(nèi)以固定增長(zhǎng)率保持增長(zhǎng)的現(xiàn)金流。第五章凈現(xiàn)值和投資評(píng)價(jià)的其他方法1、投資法那么:現(xiàn)金流量IRR個(gè)數(shù)首期負(fù)，后面正1首期正，后面負(fù)1首期之后，局部 正，局部負(fù)可能大于1IRR法那么NPV法IRRr,接受NPV0,接受IRR0,接受無(wú)效NPV0,接受（1）凈現(xiàn)值法：接受大于0的工程，拒絕小于。的工程。越大越好（2）回收期法：越短越好（忽視了資金的時(shí)間價(jià)值和回收期后的現(xiàn)金流量，不 客觀，應(yīng)接受的工程不一定有正的凈現(xiàn)值，對(duì)期限長(zhǎng)的考慮不全面；易于理解和

60、 對(duì)流動(dòng)性考慮較充分）（3）內(nèi)部收益率IRR法：IRRr,接受，越大越好獨(dú)立工程：對(duì)其接受或者放棄的決策不受其他工程投資決策影響的投資工程互斥工程：指多個(gè)潛在的工程中只能選擇一個(gè)進(jìn)行投資互斥工程的決策方法：比擬凈現(xiàn)值、計(jì)算增量?jī)衄F(xiàn)值、比擬增量?jī)?nèi)部收益率與貼 現(xiàn)率（4）盈利指數(shù)法PI： PI1,接受工程。投資金額受限的時(shí)候用；投資金額不受 限用NPV法。（不適用與互斥工程）（5）會(huì)計(jì)收益率：互斥工程中選最高的第六章投資決策1、資本預(yù)算的關(guān)鍵：增量現(xiàn)金流增量現(xiàn)金流不是會(huì)計(jì)利潤(rùn)，除了漂浮本錢(qián)都要考慮2、機(jī)會(huì)本錢(qián)：如果接受了新工程，公司就喪失了其他利用這項(xiàng)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)3、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量的算法：（1）自下