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1、第八章 證券投資組合風(fēng)險管理本章內(nèi)容安排：第一節(jié) 資產(chǎn)組合實際第二節(jié) 資本資產(chǎn)定價實際第三節(jié) 指數(shù)模型和套利定價模型1.第一節(jié) 資產(chǎn)組合實際本節(jié)內(nèi)容安排：一、證券收益率和風(fēng)險的測度二、證券投資組合實際三、無風(fēng)險資產(chǎn)對有效集的影響2.證券投資組合Portfolio 1、證券組合的含義:證券組合由一種以上的有價證券組成，如包含各種股票、債券、存款單等，是指個人或機構(gòu)投資者所持有的各種有價證券的總稱。2、構(gòu)建證券投資組合的緣由 (1)降低風(fēng)險 (2)實現(xiàn)收益最大化3、如何確定不同證券或資產(chǎn)上的投資比例，以使資金穩(wěn)定快速增長并控制投資風(fēng)險，這就是投資組合實際要處理的關(guān)鍵問題。3.一、證券收益和風(fēng)險的測

2、度 一單個證券收益率和風(fēng)險的測度二兩個證券收益率和風(fēng)險的測度三三個證券收益率和風(fēng)險的測度四N個證券收益率和風(fēng)險的測度4.一、證券收益率和風(fēng)險的測度一單個證券收益率和風(fēng)險的測度1、單個證券收益的測度1普通證券收益率測度收益是指投資者放棄當(dāng)前消費和承當(dāng)風(fēng)險的補償。通常收益率的計算公式為： 式中，R是收入，C是支出，r是收益率2股票的收益率測度股票收益等于股票紅利收益和價差收益之和，故股票收益率的計算公式為：紅利+期末市價總值期初市價總值/期初市價總值100%，即： 5.一、證券收益率和風(fēng)險的測度一單個證券收益率和風(fēng)險的測度1、單個證券收益的測度(3)風(fēng)險證券期望收益率的測度風(fēng)險證券的收益率通常用統(tǒng)

3、計學(xué)中的期望值來表示：式中，Ri是證券第i情況下的收益率，Pi是i種情況下的概率6.例題：某項投資的期望收益率概率回報率0.05500.25300.40100.25-100.05-307.一、證券收益率和風(fēng)險的測度一單個證券收益率和風(fēng)險的測度2、單個證券風(fēng)險的測度單個證券的風(fēng)險，通常用統(tǒng)計學(xué)中的方差或規(guī)范差表示：1方差2規(guī)范差 8.一、證券收益率和風(fēng)險的測度二兩個證券組合收益率和風(fēng)險的測度1、兩個證券收益率的測度假設(shè)某投資者將其資金分別投資于風(fēng)險證券A和B，其投資比重分別為XA和XB，顯然，XA+XB=1那么雙證券組合的預(yù)期收益率 等于單個證券預(yù)期收益 和 以投資比重為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù),用公式

4、表示: 2、兩個證券風(fēng)險的測度雙證券組合的風(fēng)險用其收益率的方差P2表示為:P2=XA2A2+ XB 2B2+2XAXBAB9.一、證券收益率和風(fēng)險的測度二兩個證券組合收益率和風(fēng)險的測度3、兩個證券收益率、風(fēng)險和相關(guān)系數(shù)之間的關(guān)系表示兩證券收益變動之間的互動關(guān)系，除了協(xié)方差外,還可以用相關(guān)系數(shù)AB表示，兩者的關(guān)系為： 留意： 10.一、證券收益率和風(fēng)險的測度二兩個證券組合收益率和風(fēng)險的測度3、兩個證券收益率、風(fēng)險和相關(guān)系數(shù)之間的關(guān)系 當(dāng)AB=-1時， 表示證券A、B收益變動完全負(fù)相關(guān);當(dāng)AB=+1時， 表示證券A、B完全正相關(guān)當(dāng)AB=0時， 表示完全不相關(guān)當(dāng)0AB1時， 表示正相關(guān)當(dāng)-1AB2)

5、種資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的情況為了簡化闡明，下面假定： 1、投資組合中每種證券所占的比例都1/n；2、這n種證券風(fēng)險各自的風(fēng)險1、2n，都瀕于一個常數(shù)*3、這n種證券的收益率彼此之間完全無關(guān)，即相關(guān)系數(shù)為0。組合的風(fēng)險那么由以下公式?jīng)Q議：當(dāng)n趨向無窮大，即隨著證券組合中證券種類無限添加時，證券組合的風(fēng)險2P趨向于零。 25.二、現(xiàn)代投資組合實際(四) 有效集可行集(Feasible Set)：可行集指的是由N種證券所構(gòu)成的一切組合的集合,它包括了現(xiàn)實生活中一切能夠的組合。即一切能夠的組合將位于可行集的邊境上或內(nèi)部有效集(Efficient Portfolio同樣的風(fēng)險，選擇最大預(yù)期收益率的組合；同

6、樣的預(yù)期收益率，選擇風(fēng)險最小的組合。同時滿足這兩個條件的投資組合的集合就是有效集。處于有效邊境上的組合稱為有效組合。26.二、現(xiàn)代投資組合實際27.二、現(xiàn)代投資組合實際(四) 有效集 有效集曲線的特點有效集是一條向右上方傾斜的曲線有效集是一條向上凸的曲線有效集曲線上不能夠有凹陷的地方。28.二、現(xiàn)代投資組合實際五最優(yōu)組合確實定在Mean-Variance實際中，最優(yōu)投資組合由無差別曲線與有效集的相切點確定：1、厭惡風(fēng)險程度越高的投資者，其無差別曲線的斜率越陡，因此其最優(yōu)投資組合越接近B點；2、厭惡風(fēng)險程度越低的投資者，其無差別曲線的斜率越小，因此其最優(yōu)投資組合越接近C點。 29.二、現(xiàn)代投資組

7、合實際30.三、無風(fēng)險資產(chǎn)對有效集的影響(一)無風(fēng)險資產(chǎn) 無風(fēng)險利率rf：是指投資者可以按此利率進展無風(fēng)險借貸，它表達了貨幣的時間價值。 國外通常采用一年期國債利率或銀行間同業(yè)拆借利率如LIBOR替代。在我國普通選用城鄉(xiāng)居民儲蓄一年期定期存款利率作為無風(fēng)險收益率。 無風(fēng)險資產(chǎn)是有確定的預(yù)期報答率且方差為零的資產(chǎn)；每一個時期的無風(fēng)險利率等于它的預(yù)期值；無風(fēng)險資產(chǎn)和任何風(fēng)險資產(chǎn)的協(xié)方差是零；無風(fēng)險資產(chǎn)與風(fēng)險資產(chǎn)不相關(guān)。31.三、無風(fēng)險資產(chǎn)對有效集的影響(二)無風(fēng)險資產(chǎn)對有效集的影響1、投資于一種無風(fēng)險資產(chǎn)和一種風(fēng)險資產(chǎn)的情形 (1)該組合的預(yù)期收益率為： (6.1) (2)該組合的規(guī)范差為: (6

8、.2) 32.三、無風(fēng)險資產(chǎn)對有效集的影響(二)無風(fēng)險資產(chǎn)對有效集的影響1、投資于一種無風(fēng)險資產(chǎn)和一種風(fēng)險資產(chǎn)的情形將6.2代入6.1得： (6.3)33.三、無風(fēng)險資產(chǎn)對有效集的影響(二)無風(fēng)險資產(chǎn)對有效集的影響2、資產(chǎn)配置線由于X10、X20,故上式(6.3)所表示的只是一個線段，假設(shè)A點表示無風(fēng)險資產(chǎn)，B點表示風(fēng)險資產(chǎn)，由這兩種資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的預(yù)期收益率和風(fēng)險一定落在A、B這個線段上，因此AB連線可以稱為資產(chǎn)配置線。由于A、B線段上 的組合均是可行 的，因此允許無 風(fēng)險貸款將大大 擴展可行集的范圍34.三、無風(fēng)險資產(chǎn)對有效集的影響(二)無風(fēng)險資產(chǎn)對有效集的影響3、投資于一種無風(fēng)險資產(chǎn)

9、和一個證券組合的情形 假設(shè)風(fēng)險資產(chǎn)組合B是由風(fēng)險證券C和D組成的，根據(jù)可行集的分析，那么B一定位于經(jīng)過C、D兩點的向上凸出的弧線上。35.三、無風(fēng)險資產(chǎn)對有效集的影響(二)無風(fēng)險資產(chǎn)對有效集的影響3、投資于一種無風(fēng)險資產(chǎn)和一個證券組合的情形 引入無風(fēng)險貸款后，新的有效集由AT線段和TD弧線構(gòu)成。留意：T點是線段AT與弧線CD的切點，且AT斜率是最大的請問：為什么CT弧不再是有效集？ 36.三、無風(fēng)險資產(chǎn)對有效集的影響(二)無風(fēng)險資產(chǎn)對有效集的影響3、投資于一種無風(fēng)險資產(chǎn)和一個證券組合的情形 最優(yōu)風(fēng)險組合實踐上是使無風(fēng)險資產(chǎn)A點與風(fēng)險資產(chǎn)組合的連線斜率最大的風(fēng)險資產(chǎn)組合。我們的目的是求 其中：R

10、1=XARA+XBRB 37.三、無風(fēng)險資產(chǎn)對有效集的影響(二)無風(fēng)險資產(chǎn)對有效集的影響3、投資于一種無風(fēng)險資產(chǎn)和一個證券組合的情形 最優(yōu)風(fēng)險組合的權(quán)重解如下： 38.三、無風(fēng)險資產(chǎn)對有效集的影響(二)無風(fēng)險資產(chǎn)對有效集的影響4、無風(fēng)險貸款對投資組合選擇的影響 對于厭惡風(fēng)險程度較輕的投資者，其投資組合的選擇將不受無風(fēng)險貸款的影響，投資組合將選擇無差別曲線與DT弧線相切點即O點所代表的投資組合。I3DCI2I139.三、無風(fēng)險資產(chǎn)對有效集的影響(二)無風(fēng)險資產(chǎn)對有效集的影響4、無風(fēng)險貸款對投資組合選擇的影響：對于較厭惡風(fēng)險的投資者而言，將選擇其無差別曲線與AT線段相切點即O點所代表的投資組合。I

11、2TCDOI3I140.三、無風(fēng)險資產(chǎn)對有效集的影響(二)無風(fēng)險資產(chǎn)對有效集的影響5、最優(yōu)資產(chǎn)配置比例投資者面臨的最優(yōu)風(fēng)險組合的預(yù)期收益率為 ，規(guī)范差為 。其投資成效函數(shù)U為： 分別表示整個投資組合包括無風(fēng)險資產(chǎn)和最優(yōu)風(fēng)險組合的預(yù)期收益率和規(guī)范差，它們分別等于： 41.三、無風(fēng)險資產(chǎn)對有效集的影響(二)無風(fēng)險資產(chǎn)對有效集的影響5、最優(yōu)資產(chǎn)配置比例投資者的目的是經(jīng)過選擇最優(yōu)的資產(chǎn)配置比例y來使他的投資成效最大化。將上式對y求偏導(dǎo)并令其等于0，我們就可以得到最優(yōu)的資產(chǎn)配置比例y*：42.課后練習(xí)：練習(xí)1：假設(shè)兩股票Z與Y的收益率均值分別為0.05和0.03，方差為 ， 試計算風(fēng)險最小組合的投資比例

12、。練習(xí)2：有三種股票，預(yù)期收益率分別為10%、8%、15%，相應(yīng)的規(guī)范差分別為8%、4%和12%，相關(guān)系數(shù)為 ?，F(xiàn)設(shè)計一投資組合購買這三種股票，投資比例為3：2：5，試計算組合的預(yù)期收益率和規(guī)范差。43.第二節(jié) 資本資產(chǎn)定價實際前面，我們以為風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期收益都是直接給定的。但這個預(yù)期收益是怎樣得到的呢？ 直觀上看，投資者都是風(fēng)險厭惡型的，一個解釋是風(fēng)險溢價超越無風(fēng)險收益率的預(yù)期收益是對接受風(fēng)險的報答。 這樣有意義么？ 資本資產(chǎn)定價模型CAPM為我們提供了一個簡單但是精準(zhǔn)的框架來思索報答與風(fēng)險的問題。44.第二節(jié) 資本資產(chǎn)定價實際在市場平衡時，投資者得到的報答僅僅來源于接受系統(tǒng)風(fēng)險，這種風(fēng)險不

13、能被分散化。 他們不會得到接受特殊風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險的報答，由于這種不確定性可以經(jīng)過合理的分散化來減輕。 Bill Sharpe 1998： “根本觀念依然是，不能只經(jīng)過風(fēng)險來獲得預(yù)期收益。否那么，他會在Las Vegas 賺很多錢。假設(shè)接受風(fēng)險就有報答的話，應(yīng)該是一種特殊方式的風(fēng)險。背后會有經(jīng)濟原理，否那么這個世界將會很瘋狂。我對那些根本觀念沒有異議。45.第二節(jié) 資本資產(chǎn)定價實際資本資產(chǎn)定價模型CAPM是現(xiàn)代金融學(xué)的奠基石。模型對于資產(chǎn)風(fēng)險及其預(yù)期收益率之間的關(guān)系給出了準(zhǔn)確的預(yù)測。這一關(guān)系給出了兩個極富發(fā)明力的命題：一是它提供了一種對潛在投資工程估計其收益率的方法；二是它使得我們可以對不在市場

14、買賣的資產(chǎn)同樣做出合理的估價。資本資產(chǎn)定價模型CAPM最早是由夏普William Sharpe 、林特爾John Lintner 、特里諾Jack Treynor 和莫森Jan Mossin 等人在資產(chǎn)組合實際的根底上提出的，被以為是金融市場現(xiàn)代價錢實際的支柱，廣泛運用于投資決策和公司理財領(lǐng)域。夏普在 1963年發(fā)表了一文 ,提出了資本資產(chǎn)定價模型 (CAPM)。 46.第二節(jié) 資本資產(chǎn)定價實際本節(jié)內(nèi)容安排：一、資本資產(chǎn)定價中的假定二、兩基金定理三、資本市場線四、證券市場線五、貝塔系數(shù)六、資本資產(chǎn)定價定理的擴展47.第二節(jié) 資本資產(chǎn)定價實際一、資本資產(chǎn)定價中的假定1、一切投資者的投資期限均一樣

15、。2、投資者根據(jù)投資組合在單一投資期內(nèi)的預(yù)期收益率和規(guī)范差來評價這些投資組合。投資者運用預(yù)期收益率和規(guī)范差這兩個目的來選擇投資組合，即遵照Markowitz的組合實際。3、投資者永不滿足，當(dāng)面臨其他條件一樣的兩種選擇時，他們將選擇具有較高預(yù)期收益率的那一種。4、投資者是厭惡風(fēng)險的，當(dāng)面臨其他條件一樣的兩種選擇時，他們將選擇具有較小規(guī)范差的那一種。48.第二節(jié) 資本資產(chǎn)定價實際一、資本資產(chǎn)定價中的假定5、每種資產(chǎn)都是無限可分的，投資者可以買賣單位資產(chǎn)或組合的恣意部分。6、投資者可按一樣的無風(fēng)險利率借入或貸出資金。一切投資者均可以按照該無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率進展任何數(shù)量的資金借貸，從事證券買賣。7、稅

16、收和買賣費用均忽略不計。8、市場是完全競爭的，存在大量的投資者，每個投資者都是價錢的接受者，并擁有一樣的信息，信息充分免費且立刻可得。9、投資者對于各種資產(chǎn)的收益率、規(guī)范差、協(xié)方差等具有一樣的預(yù)期。投資者以一樣的方法對信息進展分析和處置，從而構(gòu)成了對風(fēng)險資產(chǎn)及其組合的預(yù)期收益率、規(guī)范差以及相互之間的協(xié)方差的一致看法。49.關(guān)于假設(shè)條件的闡明闡明之一：通常情況下，假設(shè)條件與現(xiàn)實不符。它只是描畫了一種理想的平衡形狀。 闡明之二：資本資產(chǎn)定價模型的成立并不需求上述一切假設(shè)條件成立。在將某些假設(shè)條件去掉后，模型依然成立。附加以上的假設(shè)條件只是為了容易推導(dǎo)和解釋資本資產(chǎn)定價模型。 50.第二節(jié) 資本資產(chǎn)

17、定價實際二、兩基金定理一分別定理 投資者對風(fēng)險和收益的偏好情況與該投資者風(fēng)險資產(chǎn)組合的最優(yōu)構(gòu)成是無關(guān)的。為了獲得風(fēng)險和報答的最優(yōu)組合，每個投資者以無風(fēng)險利率借或者貸，再把一切的資金按一樣的比例投資到風(fēng)險資產(chǎn)上，由于無論是厭惡風(fēng)險較輕的O1點還是厭惡風(fēng)險的O2點，都是由無風(fēng)險資產(chǎn)A和各種風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成比例一樣的風(fēng)險資產(chǎn)組合T組成。因此，不需求知道投資者對風(fēng)險和報答的偏好，就可以確定其風(fēng)險資產(chǎn)的最優(yōu)組合。O1O2DCT51.第二節(jié) 資本資產(chǎn)定價實際二、兩基金定理二市場組合在平衡形狀下，每種證券在平衡點處投資組合中都有一個非零的比例。這又稱為“投資分散化定理所謂市場組合是指由一切證券構(gòu)成的組合，在這個

18、組合中，每一種證券的構(gòu)成比例等于該證券的相對市值。習(xí)慣上，人們將切點處組合叫做市場組合，并用M替代T來表示。從實際上說，M不僅由普通股構(gòu)成，還包括優(yōu)先股、債券、房地產(chǎn)等其它資產(chǎn)。但在現(xiàn)實中，人們常將M局限于普通股。 52.第二節(jié) 資本資產(chǎn)定價實際二、兩基金定理三共同基金定理假設(shè)我們把貨幣市場基金看做無風(fēng)險資產(chǎn)，那么投資者所要做的事情只是根據(jù)本人的風(fēng)險厭惡系數(shù)A，將資金合理地分配于貨幣市場基金和指數(shù)基金。53.第二節(jié) 資本資產(chǎn)定價實際三、資本市場線假設(shè)我們用M代表市場組合，用Rf代表無風(fēng)險利率，從Rf出發(fā)畫一條經(jīng)過M的直線，這條線就是在允許無風(fēng)險借貸情況下的線性有效集，在此我們稱為資本市場線 5

19、4.第二節(jié) 資本資產(chǎn)定價實際三、資本市場線資本市場線的斜率等于市場組合預(yù)期收益率與無風(fēng)險證券收益率之差 除以它們的風(fēng)險之差 ，由于資本市場線與縱軸的截距為Rf，因此其表達式為：55.第二節(jié) 資本資產(chǎn)定價實際四、證券市場線市場組合規(guī)范差的計算公式為：證券i跟市場組合的協(xié)方差等于證券i跟市場組合中每種證券協(xié)方差的加權(quán)平均數(shù)：在思索市場組合風(fēng)險時，重要的不是各種證券本身的整體風(fēng)險，而是其與市場組合的協(xié)方差。 具有較大 值的證券必需按比例提供較大的預(yù)期收益率以吸引投資者。56.第二節(jié) 資本資產(chǎn)定價實際五、系數(shù)1、單個證券風(fēng)險和收益的關(guān)系在平衡形狀下，單個證券風(fēng)險和收益的關(guān)系可以寫為：或者 57.第二節(jié)

20、 資本資產(chǎn)定價實際五、系數(shù)2、貝塔系數(shù) 貝塔系數(shù)的一個重要特征是，一個證券組合的值等于該組合中各種證券值的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種證券在該組合中所占的比例，即：1單個證券的貝塔系數(shù)2證券組合的貝塔系數(shù) 58.第二節(jié) 資本資產(chǎn)定價實際六、資本資產(chǎn)定價模型的擴展1、借款受限制的情形 Black指出在不存在無風(fēng)險利率的情形下，均值方差的有效組合具有如下3個特性：(1)由有效組合構(gòu)成的任何組合一定位于有效邊境上(2)有效邊境上的每一組合在最小方差邊境的下半部無效部分都有一個與之不相關(guān)的“伴隨組合。由于“伴隨組合與有效組合是不相關(guān)的，因此被稱為該有效組合的零貝塔組合 。(3)任何資產(chǎn)的預(yù)期收益率都可以表示

21、為任何兩個有效組合預(yù)期收益率的線性函數(shù)。 59.第二節(jié) 資本資產(chǎn)定價實際六、資本資產(chǎn)定價模型的擴展2、流動性問題傳統(tǒng)的CAPM假定，證券買賣是沒有本錢的。但在現(xiàn)實生活中，幾乎素有證券買賣都是有本錢的，投資者自然喜歡流動性好的證券，流動性差的證券自然需求較高的報答率。60.第三節(jié) 指數(shù)模型和套利定價模型本節(jié)內(nèi)容安排：一、指數(shù)模型二、套利定價模型61.第三節(jié) 指數(shù)模型和套利定價模型一、指數(shù)模型一單要素模型其中：Rmt是要素值，i是證券對這一影響要素的敏感度。假設(shè)要素等于零，這種證券的收益率等于i +it 。要素每變動一個單位，收益率Rit 增減i單位。it 是隨機誤差項，它是一個期望值為零、規(guī)范差

22、等于i的隨機變量。雖然從嚴(yán)厲意義上講，CAPM中的貝塔與單要素模型的貝塔是有區(qū)別的，前者相對于市場組合而言，后者相對于市場指數(shù)而言，但是我們普通用市場指數(shù)來替代市場組合。62.第三節(jié) 指數(shù)模型和套利定價模型一、指數(shù)模型一單要素模型不一致性預(yù)期林特耐Lintner1967年的研討闡明，不一致性預(yù)期的存在并不會給資本資產(chǎn)定價模型呵斥致命影響，只是資本資產(chǎn)定價模型中的預(yù)期收益率和協(xié)方差需運用投資者預(yù)期的一個復(fù)雜的加權(quán)平均數(shù)。雖然如此，假設(shè)投資者存在不一致性預(yù)期，市場組合就不一定是有效組合，其結(jié)果是資本資產(chǎn)定價模型不可檢驗 。63.第三節(jié) 指數(shù)模型和套利定價模型一、指數(shù)模型二多要素模型在現(xiàn)實經(jīng)濟中，影

23、響預(yù)期收益率改動的要素往往有假設(shè)干種，因此用多要素模型取代單要素模型分析證券的收益率，將會更切合實踐。 與單要素模型類似，一旦運用上述方程估計出每一種證券的預(yù)期收益率、方差和協(xié)方差，投資者就可找出馬可維茨有效組合，加上無風(fēng)險收益率，就能確定切點處的證券組合，繼而根據(jù)投資者的無差別曲線決議最優(yōu)證券組合。64.第三節(jié) 指數(shù)模型和套利定價模型一、指數(shù)模型三多要素資本資產(chǎn)定價模型該公式闡明，投資者除了承當(dāng)市場風(fēng)險需求補償之外，還要求因承當(dāng)市場外風(fēng)險而要求獲得補充。當(dāng)市場外要素的風(fēng)險為零時，多要素資本資產(chǎn)定價模型就轉(zhuǎn)化為傳統(tǒng)的CAPM65.第三節(jié) 指數(shù)模型和套利定價模型二、套利定價模型套利定價模型，也稱

24、要素模型，以為各種證券的收益率均受某個或某幾個共同要素影響。各種證券收益率之所以相關(guān)主要是由于他們都會對這些共同的要素起反響。要素模型的主要目的就是找出這些要素并確定證券收益率對這些要素變動的敏感度。 66.第三節(jié) 指數(shù)模型和套利定價模型二、套利定價模型一單要素模型單要素模型以為，證券收益率只受一種要素的影響。 要素模型以為，隨機變量與要素是不相關(guān)的，且兩種證券的隨機變量之間也是不相關(guān)的。 67.第三節(jié) 指數(shù)模型和套利定價模型二、套利定價模型二雙要素模型兩要素模型以為，證券收益率取決于兩個要素 68.第三節(jié) 指數(shù)模型和套利定價模型二、套利定價模型三多要素模型多要素模型以為，證券i 的收益率取決于K個要素 應(yīng)該留意的是，與資本資產(chǎn)定價模型不同，要素模型不是資產(chǎn)定價的平衡模型。在實踐運用中，人們通常經(jīng)過實際分析確定影響證券收益率的各種要素，然后，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，運用時間序列法、跨部門法、要素分析法等實證方法估計出要素模型。 69.第三節(jié) 指數(shù)模型和套利定價模型二、套利定價模型四套利組合1、套利的根本條件條件1：套利組合要求投資者不追加資金, 即套利組合