萬(wàn)科地產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿影響因素的分析

1、. 本科畢業(yè)設(shè)計(jì)論文*地產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿影響因素的分析學(xué)院管理學(xué)院專(zhuān)業(yè)班級(jí)財(cái)務(wù)管理學(xué)生蕭俊菁學(xué)生* 3 指導(dǎo)教師菂教授提交日期 2017年 2 月 17日華南理工大學(xué)學(xué)院學(xué)位論文原創(chuàng)性聲明本人重聲明：所呈交的學(xué)位論文，是本人在導(dǎo)師的指導(dǎo)下，獨(dú)立進(jìn)展研究工作所取得的成果。除文中已經(jīng)注明引用的容外，本論文不含任何其他個(gè)人或集體已經(jīng)發(fā)表或撰寫(xiě)過(guò)的作品成果。對(duì)本文的研究做出重要奉獻(xiàn)的個(gè)人和集體，均已在文中以明確方式標(biāo)明。本人完全意識(shí)到本聲明的法律結(jié)果由本人承當(dāng)。學(xué)位論文作者簽名：蕭俊菁日期：2017年 2月17日學(xué)位論文使用授權(quán)書(shū)本人完全了解華南理工大學(xué)學(xué)院關(guān)于收集、保存、使用學(xué)位論文的規(guī)定，即：按照有關(guān)要

2、求提交學(xué)位論文的印刷本和電子版本；華南理工大學(xué)學(xué)院圖書(shū)館有權(quán)保存學(xué)位論文的印刷本和電子版，并提供目錄檢索與閱覽效勞；可以采用復(fù)印、數(shù)字化或其它復(fù)制手段保存論文；在不以贏利為目的的前提下，可以公布論文的局部或全部容。學(xué)位論文作者簽名：蕭俊菁日期：2017 年 2月17日指導(dǎo)教師簽名：日期：年月日作者聯(lián)系：電子：1823749787qq. 摘要隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化不斷深入，國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建立不斷完善，企業(yè)所面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益劇烈，多元化籌資渠道對(duì)企業(yè)生存開(kāi)展有著極其重要的作用。盡管企業(yè)籌資種類(lèi)很多，但是負(fù)債經(jīng)營(yíng)利用其財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)成為眾多企業(yè)融資的主要方式。國(guó)外學(xué)者對(duì)財(cái)務(wù)杠桿及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究趨于成熟并應(yīng)用

3、在實(shí)際，而我國(guó)由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制確立相對(duì)較晚，財(cái)務(wù)杠桿的研究仍處于起步階段，國(guó)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿理論的需求迫在眉睫。由于財(cái)務(wù)杠桿理論的匱乏，企業(yè)在實(shí)際財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用中無(wú)從下手。房地產(chǎn)企業(yè)屬于資產(chǎn)密集型企業(yè)，需要大量資金，而有效利用市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律進(jìn)展負(fù)債融資，能夠有效緩解資金壓力，推動(dòng)企業(yè)更好開(kāi)展。本文就以*房地產(chǎn)為例研究了地產(chǎn)行業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，系統(tǒng)介紹國(guó)外關(guān)于企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿文獻(xiàn)及相關(guān)理論，在此根底上從*房地產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿的作用強(qiáng)度、成長(zhǎng)性、資產(chǎn)構(gòu)造比率、公司規(guī)模四方面著重說(shuō)明了*房地產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿的影響因素，并指出*房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)，但其資產(chǎn)負(fù)債率偏高。為此，從確定合理負(fù)債水平、增強(qiáng)財(cái)務(wù)杠桿彈性、保持

4、財(cái)務(wù)杠桿與與其現(xiàn)金流一致、優(yōu)化企業(yè)股權(quán)、完善財(cái)務(wù)管理構(gòu)造、完善試產(chǎn)監(jiān)管體系六個(gè)角度針對(duì)性的提出完善*地產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿的對(duì)策。關(guān)鍵詞：*房地產(chǎn)；財(cái)務(wù)杠桿；影響因素AbstractWith the deepening of the world economic integration and the continuous improvement of the domestic market economy, the market petition is increasingly fierce, and the diversified financing channels play an importa

5、nt role in the survival and development of enterprises. Although there are many types of enterprise financing, but the use of debt management leverage its financial leverage has bee the main way of financing. Foreign scholars study on financial leverage and financial risks tend to be mature and appl

6、ied in practice, because of our market economic system was established relatively late on financial leverage is still in the initial stage, the domestic demand for financial leverage theory imminent. Due to the lack of financial leverage theory, enterprises in the actual use of financial leverage ca

7、n not start. The real estate enterprise belongs to the asset intensive enterprise, needs a large amount of funds, and the effective use of the market economy law to carry on the debt financing, can effectively alleviate the financial pressure, promote the enterprise to develop better.In this paper,

8、the effects of financial leverage to Vanke Real Estate as an e*ample of the real estate industry, introduced the system at home and abroad on the corporate financial leverage literature and related theories, on the basis of strength, from Vanke Real estate financial leverage growth, asset structure

9、ratio, pany size four aspects emphatically illustrates the factors which influence the real estate financial leverage the financial leverage, and pointed out that Vanke Real estate enterprises play a positive effect, but the high rate of assets and liabilities. Therefore, from the reasonable debt le

10、vel, enhance the financial leverage, financial leverage and maintain elasticity and cash flow, optimize the ownership and improve the si* aspects of financial management structure, perfect trial supervision system puts forward countermeasures to improve the financial leverage of Vanke Real estate. K

11、ey words: Vanke Real Estate; financial leverage; influencing factors目錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc479839876 摘要 PAGEREF _Toc479839876 h I HYPERLINK l _Toc479839877 Abstract PAGEREF _Toc479839877 h I HYPERLINK l _Toc479839878 第一章緒論 PAGEREF _Toc479839878 h 1 HYPERLINK l _Toc479839879 1.1研究背景和意義 PA

12、GEREF _Toc479839879 h 1 HYPERLINK l _Toc479839880 研究背景 PAGEREF _Toc479839880 h 1 HYPERLINK l _Toc479839881 研究意義 PAGEREF _Toc479839881 h 1 HYPERLINK l _Toc479839882 1.2研究容和方法 PAGEREF _Toc479839882 h 1 HYPERLINK l _Toc479839883 研究容 PAGEREF _Toc479839883 h 1 HYPERLINK l _Toc479839884 研究方法 PAGEREF _Toc4

13、79839884 h 1 HYPERLINK l _Toc479839885 1.3研究目標(biāo)和思路 PAGEREF _Toc479839885 h 1 HYPERLINK l _Toc479839886 研究目標(biāo) PAGEREF _Toc479839886 h 1 HYPERLINK l _Toc479839887 研究思路 PAGEREF _Toc479839887 h 1 HYPERLINK l _Toc479839888 1.4國(guó)外文獻(xiàn)綜述 PAGEREF _Toc479839888 h 1 HYPERLINK l _Toc479839889 國(guó)文獻(xiàn)綜述 PAGEREF _Toc4798

14、39889 h 1 HYPERLINK l _Toc479839890 國(guó)外文獻(xiàn)綜述 PAGEREF _Toc479839890 h 1 HYPERLINK l _Toc479839891 國(guó)外文獻(xiàn)述評(píng) PAGEREF _Toc479839891 h 1 HYPERLINK l _Toc479839892 第二章相關(guān)理論以及概念的界定 PAGEREF _Toc479839892 h 1 HYPERLINK l _Toc479839893 2.1財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng) PAGEREF _Toc479839893 h 1 HYPERLINK l _Toc479839894 財(cái)務(wù)杠桿及其效應(yīng) PAGEREF

15、_Toc479839894 h 1 HYPERLINK l _Toc479839895 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) PAGEREF _Toc479839895 h 1 HYPERLINK l _Toc479839896 2.2資本構(gòu)造概念 PAGEREF _Toc479839896 h 1 HYPERLINK l _Toc479839897 2.3資產(chǎn)負(fù)債率 PAGEREF _Toc479839897 h 1 HYPERLINK l _Toc479839898 2.4 房地產(chǎn)行業(yè)特點(diǎn) PAGEREF _Toc479839898 h 1 HYPERLINK l _Toc479839899 房地產(chǎn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)

16、PAGEREF _Toc479839899 h 1 HYPERLINK l _Toc479839900 2.4.2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn) PAGEREF _Toc479839900 h 1 HYPERLINK l _Toc479839901 2.4.3 資金管理的特點(diǎn) PAGEREF _Toc479839901 h 1 HYPERLINK l _Toc479839902 2.5本章小結(jié) PAGEREF _Toc479839902 h 1 HYPERLINK l _Toc479839903 第三章*地產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿影響因素分析 PAGEREF _Toc479839903 h 1 HYPERLINK l _

17、Toc479839904 3.1 *房地產(chǎn)簡(jiǎn)介 PAGEREF _Toc479839904 h 1 HYPERLINK l _Toc479839905 3.2財(cái)務(wù)杠桿作用程度 PAGEREF _Toc479839905 h 1 HYPERLINK l _Toc479839906 3.3*地產(chǎn)的成長(zhǎng)性 PAGEREF _Toc479839906 h 1 HYPERLINK l _Toc479839907 3.4資產(chǎn)構(gòu)造比率 PAGEREF _Toc479839907 h 1 HYPERLINK l _Toc479839908 3.5*地產(chǎn)公司規(guī)模 PAGEREF _Toc479839908 h

18、1 HYPERLINK l _Toc479839909 3.6本章小結(jié) PAGEREF _Toc479839909 h 1 HYPERLINK l _Toc479839910 第四章完善*地產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿的對(duì)策 PAGEREF _Toc479839910 h 1 HYPERLINK l _Toc479839911 4.1確定合理的負(fù)債水平 PAGEREF _Toc479839911 h 1 HYPERLINK l _Toc479839912 4.2增強(qiáng)財(cái)務(wù)杠桿彈性水平 PAGEREF _Toc479839912 h 1 HYPERLINK l _Toc479839913 4.3保持財(cái)務(wù)杠桿與預(yù)期現(xiàn)

19、金流一致 PAGEREF _Toc479839913 h 1 HYPERLINK l _Toc479839914 4.4優(yōu)化公司股權(quán)構(gòu)造 PAGEREF _Toc479839914 h 1 HYPERLINK l _Toc479839915 4.5完善公司財(cái)務(wù)管理構(gòu)造 PAGEREF _Toc479839915 h 1 HYPERLINK l _Toc479839916 4.6完善我國(guó)資本市場(chǎng)和相關(guān)監(jiān)管體系 PAGEREF _Toc479839916 h 1 HYPERLINK l _Toc479839917 4.7本章小結(jié) PAGEREF _Toc479839917 h 1 HYPERLIN

20、K l _Toc479839918 結(jié)論 PAGEREF _Toc479839918 h 1 HYPERLINK l _Toc479839919 參考文獻(xiàn) PAGEREF _Toc479839919 h 1 HYPERLINK l _Toc479839920 致 PAGEREF _Toc479839920 h 1. 第一章緒論1.1研究背景和意義研究背景房地產(chǎn)行業(yè)屬于人才、資金密集型產(chǎn)業(yè)，實(shí)施建立過(guò)程中需要充足資金作保障，且其具有較強(qiáng)的輻射性，上游、下游行業(yè)受其波動(dòng)影響較大，對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的開(kāi)展起到十分重要作用。近些年，社會(huì)經(jīng)濟(jì)高速開(kāi)展，房地產(chǎn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨劇烈，房地產(chǎn)高需求量致使房?jī)r(jià)屢屢刷新。

21、房地產(chǎn)行業(yè)的開(kāi)展和社會(huì)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的形勢(shì)有著嚴(yán)密關(guān)系。目前，國(guó)房地產(chǎn)金融二級(jí)市場(chǎng)仍處于初級(jí)階段，房地產(chǎn)企業(yè)資金短缺問(wèn)題日趨嚴(yán)重，加上融資渠道單一，資金來(lái)源主要是金融機(jī)構(gòu)。然而，這些年國(guó)家為了控制房?jī)r(jià)過(guò)度提高，不斷實(shí)行資金加息，提高利率和存款準(zhǔn)備金率。國(guó)家經(jīng)濟(jì)宏觀手段的不斷調(diào)控，房地產(chǎn)企業(yè)依靠金融機(jī)構(gòu)融資的方式將難以持久。所以，房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)不斷改善自身資本構(gòu)造，優(yōu)化配置資金運(yùn)用，有效率的運(yùn)用融資資金顯得舉足輕重。房地產(chǎn)工程的開(kāi)發(fā)需要投入巨大資金，而幾乎所有企業(yè)都會(huì)出現(xiàn)資金短缺病癥，只能依靠負(fù)債經(jīng)營(yíng)的方式。據(jù)不完全數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2015年底，174家深滬兩市房地產(chǎn)企業(yè)年報(bào)表可以發(fā)現(xiàn)，這些房地產(chǎn)企業(yè)負(fù)債

22、合計(jì)高達(dá)7.89萬(wàn)億，平均負(fù)債率77.9%，同比上漲25.7%。負(fù)債經(jīng)營(yíng)是房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)的主要形式，雖然能夠減少資金本錢(qián)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)節(jié)稅、財(cái)務(wù)杠桿作用。但倘假設(shè)房地產(chǎn)企業(yè)負(fù)債程度過(guò)大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也將會(huì)成倍數(shù)增長(zhǎng)，再融資也將面臨困境。由此可見(jiàn)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)方式有利也有弊，作為資金密集型房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)確保債務(wù)本錢(qián)和負(fù)債利益保持在可控圍，準(zhǔn)確定位企業(yè)資本構(gòu)造，有助于企業(yè)可持續(xù)開(kāi)展。研究意義早在2002年，國(guó)務(wù)院正是通過(guò)以房地產(chǎn)行業(yè)作為拉動(dòng)國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)展的重要指示后，我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)開(kāi)展勢(shì)如破竹，房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)展更是如火如荼。盡管?chē)?guó)房地產(chǎn)行業(yè)有了前所未有的開(kāi)展態(tài)勢(shì)，但是仍舊存在一些了問(wèn)題，例如：房地產(chǎn)行業(yè)融資渠

23、道單一、相關(guān)法律法規(guī)建立不完善、房地產(chǎn)企業(yè)負(fù)債比例過(guò)高、房地產(chǎn)行業(yè)二級(jí)市場(chǎng)金融市場(chǎng)不健全等問(wèn)題。房地產(chǎn)行業(yè)作為資金密集型產(chǎn)業(yè)，高效的資金使用率對(duì)開(kāi)展房地產(chǎn)企業(yè)起著十分重要的作用，每個(gè)工程融資的啟動(dòng)相對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)都是生與死的考驗(yàn)。所以，為了促進(jìn)房地產(chǎn)企業(yè)長(zhǎng)久、和諧開(kāi)展，降低企業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)，研究房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿具有極其重要的指導(dǎo)意義。從理論意義上而言，本文研究能夠豐富房地產(chǎn)行業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿不斷優(yōu)化、完善房地產(chǎn)企業(yè)融資構(gòu)造，同時(shí)驗(yàn)證了國(guó)外經(jīng)典資本構(gòu)造及財(cái)務(wù)杠桿理論對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的普遍性，此外，通過(guò)相關(guān)理論在國(guó)房地產(chǎn)融資方案優(yōu)化膽嘗試、探索，很大程度上為國(guó)外關(guān)于房地產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿的定量研究奠定根底。從

24、現(xiàn)實(shí)意義上而言，合理控制負(fù)債比率，實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化的資本構(gòu)造，全面發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的正作用，是當(dāng)前企業(yè)財(cái)務(wù)管理的核心任務(wù)。我國(guó)財(cái)務(wù)杠桿研究不在少數(shù)，但其根本都是在引鑒國(guó)外理論的根底上加以改善，以滿(mǎn)足國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)開(kāi)展需求。國(guó)財(cái)務(wù)杠桿的研究缺乏指向性，根本都是廣泛性的選取上市公司，缺少針對(duì)性的提出財(cái)務(wù)建議。在房地產(chǎn)行業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的研究，更多的是房地產(chǎn)企業(yè)資本構(gòu)造上的影響，房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的研究十分少見(jiàn)。針對(duì)這種現(xiàn)狀，本文就以*房地產(chǎn)企業(yè)為對(duì)象研究財(cái)務(wù)杠桿對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的影響，通過(guò)量化分析準(zhǔn)確定位房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的合理取值區(qū)間，以期提出優(yōu)化財(cái)務(wù)杠桿規(guī)則改善房地產(chǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，從而加強(qiáng)房地產(chǎn)企業(yè)自身財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管

25、理能力，促進(jìn)房地產(chǎn)企業(yè)可持續(xù)開(kāi)展，實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)企業(yè)價(jià)值的最大化。1.2研究容和方法研究容本文的研究容包括五個(gè)局部：第一局部，緒論。主要介紹本文的研究背景和意義，研究容和方法，研究目標(biāo)和思路及國(guó)外文獻(xiàn)綜述。第二局部，相關(guān)理論以及概念的界定。分別說(shuō)明財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、資本構(gòu)造特點(diǎn)、房地產(chǎn)負(fù)債率及信息傳遞理論。第三局部，*地產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿影響因素分析。以*房地產(chǎn)為研究對(duì)象，從財(cái)務(wù)杠桿作用程度、*房地產(chǎn)成長(zhǎng)性、資產(chǎn)構(gòu)造比率及*房地產(chǎn)公司規(guī)模四方面著重分析了*房地產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿的影響因素。第四局部，完善*地產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿的對(duì)策。分別從確定合理的負(fù)債水平、增強(qiáng)財(cái)務(wù)杠桿彈性水平、保持財(cái)務(wù)杠桿與預(yù)期現(xiàn)金流一致、優(yōu)

26、化公司股權(quán)構(gòu)造、完善公司財(cái)務(wù)管理構(gòu)造、完善我國(guó)資本市場(chǎng)和相關(guān)監(jiān)管體系六方面提出了完善*房地產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿的對(duì)策。第五局部，總結(jié)。對(duì)全文總結(jié)并展望。研究方法文獻(xiàn)分析法：本課題通過(guò)搜集、鑒別、整理文獻(xiàn)，并通過(guò)對(duì)文獻(xiàn)的研究，借鑒吸收其中的可取之處，形成完善本文的研究課題，幫助自己立論。案例分析法：本文以*房地產(chǎn)對(duì)象研究了財(cái)務(wù)杠桿影響因素的問(wèn)題，通過(guò)借助相關(guān)理論根底，分析了*房地產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿的影響因素，并且提出了完善*地產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿的對(duì)策，有力的論證了文本的研究論點(diǎn)。1.3研究目標(biāo)和思路研究目標(biāo)本文的研究目標(biāo)是分析*地產(chǎn)的財(cái)務(wù)杠桿影響因素，在合理分析*地產(chǎn)可能出現(xiàn)的杠桿風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)探索完善使用財(cái)務(wù)杠桿的應(yīng)對(duì)策略

27、。通過(guò)對(duì)*財(cái)務(wù)報(bào)表的分析，深入探索*集團(tuán)的財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用狀況。因此，在分析研究國(guó)外的理論和實(shí)踐經(jīng)歷的根底之上，本文確定一下研究目標(biāo)：1.通過(guò)研究財(cái)務(wù)杠桿影響因素的相關(guān)文獻(xiàn)綜述，研究國(guó)外關(guān)于財(cái)務(wù)杠桿影響因素的研究情況及現(xiàn)狀。確定*地產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿影響因素作為研究對(duì)象。財(cái)務(wù)杠桿等作為上市公司重要的財(cái)務(wù)工具，對(duì)于上市公司完善公司治理構(gòu)造，提高信息披露程度以及國(guó)家政策的制定都具有十分重要的價(jià)值。合理有效運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿才能有利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)開(kāi)展。尤其是對(duì)于*這樣的大型上市公司來(lái)說(shuō)財(cái)務(wù)杠桿顯得尤為重要。2.分析*地產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用現(xiàn)狀、存在問(wèn)題及影響因素，對(duì)于*在未來(lái)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)控制和化解方法等方面都具有重要

28、意義。對(duì)*地產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿影響因素進(jìn)展研究性探討，并且從財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)具體分析，最后找出合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的對(duì)策。3.分析財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)和收益的傳導(dǎo)機(jī)制，掌握風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的特征、構(gòu)造、運(yùn)行機(jī)制、治理、監(jiān)視等方面的情況，構(gòu)建預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)，提高收益的杠桿運(yùn)用策略與方法。研究思路查閱文獻(xiàn)、搜集資料完善*財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用的對(duì)策*財(cái)務(wù)杠桿的影響因素解決問(wèn)題分析問(wèn)題提出問(wèn)題經(jīng)濟(jì)學(xué)分析、列舉數(shù)據(jù)現(xiàn)狀分析因素分析規(guī)*性分析、經(jīng)濟(jì)學(xué)驗(yàn)證圖1-1 本文研究構(gòu)造圖1.4國(guó)外文獻(xiàn)綜述國(guó)文獻(xiàn)綜述連喜2001在營(yíng)業(yè)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之淺論中指出財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生原因，認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿的屬性是客觀存在的。春華、建長(zhǎng)2000認(rèn)為，財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮效應(yīng)原因主要是由于

29、：固定費(fèi)用效應(yīng)及稅盾效應(yīng)。毅2015認(rèn)為，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮效應(yīng)的根本條件需要保持企業(yè)資金本錢(qián)構(gòu)造、利率、稅率、股息穩(wěn)定，同時(shí)還提醒防止由于沒(méi)有發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)而造成的錯(cuò)誤和失真情況。娟2002在財(cái)務(wù)杠桿淺析中指出，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)確實(shí)定有兩種方法，其一是通過(guò)凈利潤(rùn)變化率和息稅前利潤(rùn)變化率的對(duì)應(yīng)關(guān)系確定；其二是通過(guò)息稅前利潤(rùn)和利潤(rùn)額的對(duì)應(yīng)關(guān)系確定。同時(shí)，可以近似的將固定債務(wù)資本本錢(qián)當(dāng)做是財(cái)務(wù)杠桿的支點(diǎn)，使得EBIT的變化引發(fā)EPS不同程度的同向變化。值得注意的是，企業(yè)財(cái)位于盈虧界限時(shí)即利潤(rùn)額為零點(diǎn)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)無(wú)限大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度也就是最大值，而這種形式無(wú)法切實(shí)表現(xiàn)在實(shí)際中，所以說(shuō)，企業(yè)的利潤(rùn)在大于

30、零值下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)才有作用。邵希娟、毅2015認(rèn)為，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)屬于企業(yè)稅后每股收益的波動(dòng)狀況，可以通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿表示。企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的產(chǎn)生受固定財(cái)務(wù)本錢(qián)所控制，大小受企業(yè)財(cái)務(wù)構(gòu)造及融資情況所決定。并且，企業(yè)執(zhí)行融資決策時(shí)，如果存在一定經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，則就要降低固定財(cái)務(wù)費(fèi)用，從而減小財(cái)務(wù)杠桿作用，防止EBIT降低時(shí)無(wú)法承當(dāng)債務(wù)或EPS大幅度下降；如果經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)處于可控圍，則應(yīng)加大債務(wù)資金，從而提高財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，爭(zhēng)取EPS的最大提升空間，從而增加股權(quán)投資的收益率?？偠灾?，企業(yè)管理者可以利用財(cái)務(wù)杠桿洞悉企業(yè)所能夠承受風(fēng)險(xiǎn)的程度，在面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)可以有效管理，防止出現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿作用喪失，保證財(cái)務(wù)杠桿收益。明軍、宜希龍

31、1999認(rèn)為，財(cái)務(wù)杠桿受到企業(yè)資本構(gòu)造、負(fù)債資金本錢(qián)、及息稅前利潤(rùn)等多種因素共同影響，而財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)則由企業(yè)主觀控制所決定。蕾(2009)通過(guò)對(duì)2001-2007年上市公司的實(shí)例分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)負(fù)債規(guī)模的上下、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的大小及財(cái)務(wù)杠桿所表現(xiàn)正負(fù)作用程度的強(qiáng)弱具有一定關(guān)聯(lián)性。假設(shè)企業(yè)最正確資本構(gòu)造無(wú)法實(shí)現(xiàn)，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)增大時(shí)，股息收益將會(huì)增加，然而股息收益和財(cái)務(wù)杠桿并不全部呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，反之，資本構(gòu)造在逐漸接近最優(yōu)化時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿對(duì)股息收益的作用是相反的，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越強(qiáng)烈，股息收益越小。呂長(zhǎng)江、金超、英(2006)認(rèn)為，財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)具有雙面性，既有積極效應(yīng)，也有消極效應(yīng)。對(duì)于財(cái)務(wù)經(jīng)

32、營(yíng)狀況良好的企業(yè)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)能夠推動(dòng)企業(yè)開(kāi)展；相反，負(fù)債經(jīng)營(yíng)將阻礙企業(yè)成長(zhǎng)。鳴2006認(rèn)為。當(dāng)息稅前利率大于負(fù)債資本本錢(qián)率時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿呈現(xiàn)正效應(yīng)，反之，負(fù)債經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)負(fù)效應(yīng)。而信東1999則認(rèn)為，財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)的條件是息稅前利潤(rùn)率大于稅后負(fù)債資本本錢(qián)率?，?013認(rèn)為，影響財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素有：息稅前利率、負(fù)債率及利息率。瑞紅2014認(rèn)為，銷(xiāo)售價(jià)格、單位變動(dòng)本錢(qián)、銷(xiāo)售量等都是造成杠桿效應(yīng)波動(dòng)的因素。而史曉娟2014指出企業(yè)承當(dāng)債務(wù)的能力也是財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)波動(dòng)的主要影響因素。唐媚媚2015通過(guò)以機(jī)械加工產(chǎn)業(yè)為例，指出資金本錢(qián)、企業(yè)規(guī)模和資產(chǎn)回報(bào)率等也是影響財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的因素。郭月2016指出

33、，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)主要受到資金收入、資金本錢(qián)、資金收益的影響。晨2016認(rèn)為，債務(wù)情況、息稅前利潤(rùn)、優(yōu)先股股利、稅率、資金規(guī)模等都是影響財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的因素，且對(duì)其影響程度很大。國(guó)外文獻(xiàn)綜述國(guó)外學(xué)者從上世紀(jì)50年代便開(kāi)場(chǎng)對(duì)資本構(gòu)造和財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)進(jìn)展研究，并已有了相當(dāng)?shù)某煽?jī)。Modiglian和Miller1958在MM理論中率先對(duì)資本構(gòu)造展開(kāi)研究，認(rèn)為資本市場(chǎng)日益完善下，企業(yè)資金負(fù)債率的波動(dòng)不會(huì)造成企業(yè)綜合資本本錢(qián)的波動(dòng)，也就是說(shuō)企業(yè)價(jià)值和資本構(gòu)造并無(wú)關(guān)聯(lián)性。Kraus and Litzen berge2011認(rèn)為，一味增大財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)會(huì)加重企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)壓力，加大企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，從而產(chǎn)生破產(chǎn)本錢(qián)。所以

34、，稅盾收益與破產(chǎn)本錢(qián)之間的關(guān)系決定了財(cái)務(wù)杠桿的價(jià)值效應(yīng)。Louis Charles Gapenski1987通過(guò)采取兩種不同方法探索了財(cái)務(wù)杠桿和企業(yè)資本之間的關(guān)系，實(shí)驗(yàn)說(shuō)明此二者之間具有很強(qiáng)的正相關(guān)性。而Arjun Chatrath2014則持有不同看法，在研究財(cái)務(wù)杠桿和資本構(gòu)造的穩(wěn)定性后發(fā)現(xiàn)，此二者之間并非存在線(xiàn)性關(guān)系，從而引發(fā)對(duì)破產(chǎn)本錢(qián)的研究。IL Woon和Kim1985對(duì)財(cái)務(wù)杠桿和普通股市值的關(guān)聯(lián)性進(jìn)展研究，通過(guò)運(yùn)用不同計(jì)算方法對(duì)普通股市值和財(cái)務(wù)杠桿展開(kāi)分析，發(fā)現(xiàn)普通股市值和財(cái)務(wù)杠桿之間存在*種聯(lián)系。Opler1994指出，高效應(yīng)財(cái)務(wù)杠桿的企業(yè)在面對(duì)市場(chǎng)份額降低時(shí)比低效應(yīng)財(cái)務(wù)杠桿的企業(yè)

35、表現(xiàn)出更大風(fēng)險(xiǎn)，股票價(jià)值也出現(xiàn)極具下跌，低效應(yīng)財(cái)務(wù)杠桿的企業(yè)所面對(duì)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)要小的多。Jensen1986通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿和現(xiàn)金流量的研究發(fā)現(xiàn)自由現(xiàn)金流理論，該理論主要說(shuō)明了負(fù)債資本應(yīng)用局限性較大，負(fù)債經(jīng)營(yíng)能夠很大程度上保證企業(yè)流動(dòng)資金，高效運(yùn)用資金資源，減少現(xiàn)金流及衍生物的代理本錢(qián)，使企業(yè)價(jià)值得到提升。Sandberg1988指出，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是把雙刃劍，既能夠有效組織企業(yè)充足、兼并，還能使管理者加強(qiáng)負(fù)債經(jīng)營(yíng)管理。Ross2007認(rèn)為，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)能夠有效提高債權(quán)人對(duì)企業(yè)盈利信心，有利于提高所有者權(quán)益價(jià)值，進(jìn)而提高企業(yè)的整體價(jià)值。然而，由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生高額利息，對(duì)盈利能力偏低的企業(yè)將承受巨大

36、財(cái)務(wù)壓力，且加大破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。Kovenock和Phillips1995認(rèn)為，在靈活多變的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，投資者和財(cái)務(wù)管理者更偏向于低效應(yīng)的財(cái)務(wù)杠桿，特別對(duì)于產(chǎn)品密集型產(chǎn)業(yè)。低效應(yīng)財(cái)務(wù)杠桿更有助于降低本錢(qián)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，這樣就會(huì)造成高效應(yīng)的財(cái)務(wù)杠桿面臨更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。Bhandari2012指出，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)的平均效應(yīng)存在正相關(guān)關(guān)聯(lián)。Aloke2007認(rèn)為，企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)加大財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)需要兩個(gè)因素，其一是負(fù)債加大；其二是負(fù)債能力提高。Hamdi和ilhan2014對(duì)基于數(shù)量本錢(qián)驅(qū)動(dòng)和作業(yè)本錢(qián)驅(qū)動(dòng)相結(jié)合的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)和影響因素進(jìn)展了研究。國(guó)外文獻(xiàn)述評(píng)縱觀現(xiàn)代商業(yè)社會(huì)開(kāi)展，各大企業(yè)都將財(cái)務(wù)杠桿作為

37、財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略方針，通過(guò)對(duì)國(guó)外文獻(xiàn)研究，企業(yè)認(rèn)識(shí)到財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)的重要性，對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的合理應(yīng)用是企業(yè)財(cái)務(wù)決策的重要局部。國(guó)外學(xué)者對(duì)財(cái)務(wù)杠桿從不同角度展開(kāi)研究，并取得較大成績(jī)，但相較于國(guó)外研究成果而言，國(guó)外財(cái)務(wù)杠桿研究比擬成熟，而國(guó)研究生處于初級(jí)階段，在很多問(wèn)題上表現(xiàn)出不統(tǒng)一。本文在介紹國(guó)外財(cái)務(wù)杠桿的相關(guān)理論上，然而企業(yè)在實(shí)際應(yīng)用中未能找到適宜、可行度高的措施，本文就以*房地產(chǎn)為例展開(kāi)詳細(xì)研究。. 第二章相關(guān)理論以及概念的界定2.1財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)財(cái)務(wù)杠桿及其效應(yīng)2.1.1.1 財(cái)務(wù)杠桿概述財(cái)務(wù)杠桿，又稱(chēng)為籌資杠桿或融資杠桿，它主要指固定債務(wù)產(chǎn)生的利息和優(yōu)先股股利引起息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度缺乏以

38、滿(mǎn)足普通每股利潤(rùn)變化幅度的現(xiàn)象。不管企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)額多少，債務(wù)利息的優(yōu)先股股利都是固定的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度增大時(shí)，財(cái)務(wù)盈余所承當(dāng)?shù)墓潭ㄘ?cái)務(wù)費(fèi)用相對(duì)降低，從而普通股股東將獲取等多的利潤(rùn)。值得注意的是，財(cái)務(wù)杠桿主要對(duì)企業(yè)系稅后利潤(rùn)產(chǎn)生影響，而非息稅前利潤(rùn)。2.1.1.2 財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，即每股股息的變化程度大于息稅前利潤(rùn)的變化程度。財(cái)務(wù)杠桿在不同企業(yè)所產(chǎn)生的效應(yīng)不盡一樣，對(duì)于合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的企業(yè)，能夠起到正效應(yīng)，而過(guò)度依靠財(cái)務(wù)杠桿調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)管理的企業(yè)，會(huì)造成副作用。企業(yè)在運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)展財(cái)務(wù)管理時(shí)，假設(shè)到達(dá)預(yù)期目標(biāo)，有效提高權(quán)益收益率，則說(shuō)明財(cái)務(wù)杠桿起到正效應(yīng)。發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)的

39、根本條件：其一利息稅前支付的抵稅效應(yīng)；其二債務(wù)本錢(qián)低于權(quán)益本錢(qián)。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)不單單有正效應(yīng)，假設(shè)財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用不當(dāng)，會(huì)造成企業(yè)權(quán)益本錢(qián)直線(xiàn)型下降。財(cái)務(wù)杠桿所引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)客觀存在的，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況存在較大變數(shù)，這也會(huì)影響企業(yè)息稅前利潤(rùn)，而企業(yè)所承當(dāng)?shù)膫鶆?wù)仍需按照之前所定償付本息，這就加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)開(kāi)展會(huì)造成負(fù)作用。當(dāng)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿出現(xiàn)負(fù)效應(yīng)時(shí)，權(quán)益資本收益率會(huì)隨著息稅前利潤(rùn)的波動(dòng)而出現(xiàn)較大程度的變化。當(dāng)企業(yè)負(fù)債程度不斷加大，企業(yè)所承當(dāng)?shù)睦⒁矔?huì)隨著增加，這樣假設(shè)是息稅前利潤(rùn)發(fā)生較小程度的變動(dòng)，權(quán)益資本收益率就會(huì)出現(xiàn)較大程度的下滑。2.1.1.3 財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分析結(jié)合上述財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)和

40、負(fù)效應(yīng)的概念可以發(fā)現(xiàn)，倘假設(shè)企業(yè)能夠合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)，則就會(huì)增加企業(yè)價(jià)值，降低企業(yè)財(cái)務(wù)壓力，防止財(cái)務(wù)杠桿負(fù)面效應(yīng)的影響。為了盡量讓企業(yè)最大程度發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)，需要對(duì)財(cái)務(wù)杠桿正負(fù)效應(yīng)的條件進(jìn)展分析。權(quán)益資本稅前利潤(rùn)率=總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率+總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率-負(fù)債利率*產(chǎn)權(quán)比率通過(guò)上述公式可得，如果總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率與負(fù)債利率的差值為正值時(shí)，權(quán)益資本就是債務(wù)資本所獲取的收入與債權(quán)人定額利息費(fèi)用的差值，如此將會(huì)出現(xiàn)權(quán)益資本稅前利潤(rùn)率高于企業(yè)總資產(chǎn)的息稅前利潤(rùn)率，從而提高企業(yè)資本，幫助所有者權(quán)益增加。基于財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)條件下，合理增大財(cái)務(wù)杠桿比率，能夠使企業(yè)獲得更大的權(quán)

41、益凈利率，使企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)更優(yōu)化。因此，財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)發(fā)生的根本條件：企業(yè)總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率與負(fù)債利率的差值為正值。同理可得，倘假設(shè)總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率與負(fù)債利率的差值為負(fù)值時(shí)，權(quán)益資本所有者需要承當(dāng)財(cái)物損失，這樣就會(huì)造成所有者權(quán)益的下滑程度高于息稅前利潤(rùn)的下滑程度，進(jìn)而引發(fā)企業(yè)面臨嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)壓力甚至資產(chǎn)重組、企業(yè)倒閉等風(fēng)險(xiǎn)。所以，財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)發(fā)生的根本條件：企業(yè)總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率與負(fù)債利率的差值為負(fù)值。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)2.1.2.1 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)及計(jì)算方法財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，即普通股每股收益變動(dòng)率等價(jià)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)，反映企業(yè)息稅前利潤(rùn)的波動(dòng)對(duì)凈利潤(rùn)及股息變動(dòng)的影響程度，一般用來(lái)表示財(cái)務(wù)杠桿作用

42、的大小，衡量財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)產(chǎn)生效應(yīng)的程度，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)規(guī)模越大，所承當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的方法通常有兩種：第一：通過(guò)對(duì)凈利潤(rùn)變動(dòng)率及息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率做商得到的比值來(lái)衡量：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=凈利潤(rùn)變動(dòng)額/凈利潤(rùn)/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額/息稅前利潤(rùn)第二：通過(guò)息稅前利潤(rùn)和利息費(fèi)用的相關(guān)性衡量：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)/息稅前利潤(rùn)-利息費(fèi)用-優(yōu)先股股息/1-所得稅稅率2.1.2.2 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)及息稅前利潤(rùn)的關(guān)系1.DFL能夠表示企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的程度。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即企業(yè)無(wú)法在規(guī)定期限交換債務(wù)的本金或利息。從上述公式中可發(fā)現(xiàn)，DFL和利息I呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。利息I的程度與企業(yè)負(fù)債規(guī)模呈現(xiàn)

43、正相關(guān)關(guān)系，其取值表示企業(yè)債務(wù)的利息支出，I0，其中I值越大，DFL越大，企業(yè)債務(wù)越大，所面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高。2.DFL和EBIT成負(fù)相關(guān)關(guān)系，息稅前利潤(rùn)越大，和利息費(fèi)用的商值越大，則DFL越小。如果EBIT取值超出2I時(shí)，DFL的區(qū)間圍是1,2，此時(shí)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)顯著，但仍處于可控圍。當(dāng)EBIT無(wú)限增大，DFL取值將無(wú)線(xiàn)區(qū)域0。由此說(shuō)明，息稅前利潤(rùn)值越大，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越弱，企業(yè)所承當(dāng)負(fù)債本息壓力越小，所面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低。3.當(dāng)EBIT取值與I值相接近時(shí)，DFL將趨于無(wú)限，這說(shuō)明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最大值時(shí)，稅前利潤(rùn)無(wú)限接近0。當(dāng)企業(yè)息稅前利潤(rùn)和利息費(fèi)用接近時(shí)，企業(yè)稅前利潤(rùn). 低于0值或?yàn)檩^小正值，這時(shí)財(cái)

44、務(wù)杠桿系。數(shù)將脫離可控區(qū)間1,2，企業(yè)對(duì)息稅前利潤(rùn)波動(dòng)敏感度上升。解決這種問(wèn)題的有效方式就是，加大銷(xiāo)售量，降低費(fèi)用，進(jìn)而增加息稅前利潤(rùn)，而且還要注意減少利息費(fèi)用的支出狀況，從而保證企業(yè)息稅前利潤(rùn)超出利息費(fèi)用2倍的額度。4.當(dāng)EBIT低于0值時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)圍是0,1，這時(shí)提高息稅前利潤(rùn)仍然可以利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)控制股息收益。所以說(shuō)，企業(yè)在財(cái)務(wù)虧損狀況下，提高息稅前利潤(rùn)能夠緩解企業(yè)財(cái)務(wù)壓力。5.如果企業(yè)息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率是負(fù)值，則股息收入的變動(dòng)值也將是負(fù)值，加上財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)影響，股息收益的變化程度更大，說(shuō)明企業(yè)所承受債務(wù)更大。所以，財(cái)務(wù)杠桿正負(fù)效應(yīng)必須區(qū)分清楚，保持收益的穩(wěn)定性，將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性

45、降為最低。6.總而言之，EBIT和I是決定財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的主要因素。當(dāng)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)規(guī)模越大，其所需承當(dāng)債務(wù)利息越高，在保證息稅前利潤(rùn)不變情況下，其財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越強(qiáng)烈。當(dāng)利息費(fèi)用保持穩(wěn)定，息稅前利潤(rùn)值遠(yuǎn)大，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越弱，所承當(dāng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性越低。2.2資本構(gòu)造概念資本構(gòu)造特點(diǎn)主要包含以下四方面：1.企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)程度和企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)程度和企業(yè)未來(lái)的籌資標(biāo)準(zhǔn)以及企業(yè)未來(lái)開(kāi)展趨勢(shì)的相宜性。2.企業(yè)資本本錢(qián)質(zhì)量的優(yōu)劣和企業(yè)資產(chǎn)報(bào)酬率的比照關(guān)系。3.企業(yè)控股所有者權(quán)益部組成情況和企業(yè)未來(lái)開(kāi)展的相宜性。4.企業(yè)融資來(lái)源的期限構(gòu)成和企業(yè)資產(chǎn)構(gòu)造的相宜性。通常而言，資本構(gòu)造等價(jià)于股

46、權(quán)資本和債券資本的比值，它可以表示市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下企業(yè)經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性，也就是說(shuō)，建立在資本和信用根底上，通過(guò)投資和借貸組成的企業(yè)股東、債權(quán)人及管理者之間的互相牽制的利益結(jié)合體。2.3資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率，即企業(yè)債務(wù)總額和資產(chǎn)總額的比值，它能夠切實(shí)表現(xiàn)出企業(yè)總資產(chǎn)中有多少資金是通過(guò)借貸融資得來(lái)的，其計(jì)算公式是：資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額*100%假設(shè)想判定資產(chǎn)負(fù)債率是否實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化，第一步要明確判斷者所處的角度，當(dāng)處在債權(quán)人角度而言，他們通常在意的是能夠按照時(shí)間期限收回本金及利息，所以他們最在意的是負(fù)債程度，希望企業(yè)負(fù)債程度越低越好，企業(yè)償債有保障，貸款風(fēng)險(xiǎn)保持在可控圍。當(dāng)處在企業(yè)股東角度而言，他

47、們最在意的是借入資本的本錢(qián)，當(dāng)資產(chǎn)利潤(rùn)率大于借款利息時(shí)，企業(yè)負(fù)債程度越大越好。當(dāng)初在經(jīng)營(yíng)者角度而言，假設(shè)是企業(yè)負(fù)債程度很高，超出債權(quán)人的心理承受壓力，則企業(yè)將面臨融資困難的局面；假設(shè)是企業(yè)負(fù)債程度很低，則說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)者信心能力缺乏或經(jīng)營(yíng)方式過(guò)于傳統(tǒng)，以債權(quán)人的資產(chǎn)開(kāi)展經(jīng)營(yíng)管理的能力欠缺。因此，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者需要判斷權(quán)衡利害得失，明確最為合理的資產(chǎn)負(fù)債率圍。本文就選取*房地產(chǎn)企業(yè)，是處于房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者角度分析。國(guó)學(xué)者從絕對(duì)量層面探討了企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率合理區(qū)間問(wèn)題，比照了資本收益和應(yīng)付的貸款利息。假設(shè)是資本收益和所需支付的貸款利息持平，那就說(shuō)明企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不掙不賠，這就是企業(yè)所承受貸款程度的最高零界點(diǎn)

48、，其公式為：資本收益-貸款利息=0其中，資本收益=總資本*資本收益率貸款利息=貸款總額*貸款利息率因此，貸款總額/總資本=資本收益率/貸款利息率假設(shè)資產(chǎn)負(fù)債率值為最高點(diǎn)，則資產(chǎn)負(fù)債率=資本收益率/貸款利息率倘假設(shè)資產(chǎn)負(fù)債率和這個(gè)臨界點(diǎn)一樣時(shí)，企業(yè)全部資本運(yùn)營(yíng)的盈利和企業(yè)貸款利息持平，說(shuō)明企業(yè)財(cái)務(wù)有資本無(wú)利潤(rùn)；倘假設(shè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債大于這個(gè)臨界點(diǎn)時(shí)，企業(yè)全部資本運(yùn)營(yíng)的盈利抵不住企業(yè)貸款利息，說(shuō)明企業(yè)財(cái)務(wù)存在虧損；倘假設(shè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債小于這個(gè)臨界點(diǎn)時(shí)，企業(yè)全部資本運(yùn)營(yíng)的盈利足以支付企業(yè)貸款利息，說(shuō)明企業(yè)財(cái)務(wù)有盈余。本文就利用此公式減產(chǎn)判斷*房地產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債率圍是否合理。2.4 房地產(chǎn)行業(yè)特點(diǎn)房地產(chǎn)生產(chǎn)

49、經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)的方案性。企業(yè)所征用的土地、技術(shù)設(shè)施必須符合國(guó)家方案圍，嚴(yán)格遵照規(guī)劃、征地、設(shè)計(jì)、施工、配套、管理六統(tǒng)一原則及企業(yè)建立規(guī)劃、銷(xiāo)售方案進(jìn)展開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)。產(chǎn)品的價(jià)值性。房地產(chǎn)企業(yè)所開(kāi)發(fā)出的產(chǎn)品都將作為商品進(jìn)入市場(chǎng)，如此該產(chǎn)品具有一定價(jià)值性，市場(chǎng)供需雙方將根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格作為有價(jià)產(chǎn)品進(jìn)展銷(xiāo)售或轉(zhuǎn)讓。開(kāi)發(fā)周期長(zhǎng)，投資數(shù)額大。房地產(chǎn)企業(yè)在規(guī)劃工程時(shí)，需經(jīng)可行性分析、征地拆遷、安置補(bǔ)助、施工建立、配套效勞等環(huán)節(jié)，產(chǎn)品建立周期往往需要2-3年時(shí)間。此外，在房地產(chǎn)企業(yè)規(guī)劃過(guò)程中，任何一個(gè)環(huán)節(jié)都需要強(qiáng)大資金，且開(kāi)發(fā)產(chǎn)品的根本本錢(qián)較高，對(duì)資金的需求量十分龐大。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大。房地產(chǎn)企業(yè)在工程建立中，由于建立周

50、期長(zhǎng)、資金需求量大、外界因素影響多，一旦決策出現(xiàn)失誤，產(chǎn)品銷(xiāo)售滯阻，將會(huì)給企業(yè)帶來(lái)嚴(yán)重的資金壓力，導(dǎo)致企業(yè)陷入困境。2.4.2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，由于房地產(chǎn)屬于資金密集型產(chǎn)業(yè)，其所開(kāi)發(fā)建立工程所需投資十分巨大，所以房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流斷流將會(huì)是企業(yè)所面臨最大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；盈利風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)工程價(jià)格一般需要在最后竣工時(shí)才能結(jié)算，而工程竣工后，房地產(chǎn)企業(yè)與施工單位在工程結(jié)算上存在較大爭(zhēng)議，故房地產(chǎn)工程利潤(rùn)只有在工程竣工前方能準(zhǔn)確計(jì)算；銷(xiāo)售風(fēng)險(xiǎn)，假設(shè)房地產(chǎn)企業(yè)所開(kāi)發(fā)建立的工程無(wú)法獲取市場(chǎng)認(rèn)可，則產(chǎn)品銷(xiāo)售存在困難，此外房地產(chǎn)產(chǎn)品所受金融政策影響較大，假設(shè)是消費(fèi)者用過(guò)銀行按揭貸款支付房款，則銀行按揭貸款

51、政策的變動(dòng)也會(huì)直接影響房地產(chǎn)企業(yè)的銷(xiāo)售量。2.4.3 資金管理的特點(diǎn)房地產(chǎn)工程所需資金巨大，單純依靠房地產(chǎn)企業(yè)無(wú)法完成工程建立，一般都需向銀行融資，其中房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款時(shí)房地產(chǎn)企業(yè)融資的主要對(duì)象。在工程建立未完成之前，房地產(chǎn)企業(yè)通過(guò)預(yù)售形式為后期建立籌集資金。房地產(chǎn)工程主要支出是地價(jià)款、施工安裝費(fèi)用及稅費(fèi)，其中地價(jià)款主要由企業(yè)自由資金承當(dāng)，施工安裝費(fèi)用及稅費(fèi)由銀行貸款及預(yù)售回款承當(dāng)。2.5本章小結(jié)本章主要對(duì)財(cái)務(wù)杠桿相關(guān)理論進(jìn)展闡述，通過(guò)描述財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)、資本構(gòu)造特點(diǎn)讓讀者能夠清晰理解房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的正負(fù)作用；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率的闡述有助于后文對(duì)*房地產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿影響因素的分析；最后以信息

52、傳遞理論為根底，為提出*地產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿的完善對(duì)策奠定根底。. 第三章*地產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿影響因素分析3.1 *房地產(chǎn)簡(jiǎn)介*企業(yè)于1984年5月正式成立，成立初期采取多元化經(jīng)營(yíng)策略，業(yè)務(wù)圍涉及商業(yè)、工業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等。1988年，*企業(yè)全面進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)，從之前多元化開(kāi)展轉(zhuǎn)變?yōu)榉康禺a(chǎn)專(zhuān)營(yíng)化開(kāi)展。1991年1月，*房地產(chǎn)在市證劵交易所掛牌上市，截止至今成為國(guó)首屈一指的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)。截止2011年9月，*房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)2932億元，凈資產(chǎn)469億元，業(yè)務(wù)圍輻射珠三角、長(zhǎng)三角環(huán)渤海及中西部地區(qū)，并積極開(kāi)發(fā)海外市場(chǎng)。*房地產(chǎn)企業(yè)屬于少數(shù)的群眾持股企業(yè)，企業(yè)債權(quán)人多，在這種股權(quán)構(gòu)造下，企業(yè)管理層的作用十分

53、重要，有助于中小股東的權(quán)益。3.2財(cái)務(wù)杠桿作用程度財(cái)務(wù)杠桿作用程度既可以表現(xiàn)為對(duì)企業(yè)正相關(guān)作用，即推動(dòng)開(kāi)展；也可以表現(xiàn)為對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)相關(guān)作用，即加重財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本文就對(duì)*房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)程度進(jìn)展分析，選取2013、2014、2015年三年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)其展開(kāi)了分析。從表3-1中可見(jiàn)，*房地產(chǎn)企業(yè)2013-2015資產(chǎn)負(fù)債率表3-1 *房地產(chǎn)企業(yè)2013-2015資產(chǎn)負(fù)債率201320142015資產(chǎn)4785.125089.676112.96負(fù)債3646.743925.154763.83資產(chǎn)負(fù)債率76.21%77.20%77.93%根據(jù)之前談?wù)摰呢?cái)務(wù)杠桿效益，當(dāng)權(quán)益資本稅前凈利率高出企業(yè)的息稅前

54、利潤(rùn)率時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)；當(dāng)權(quán)益資本稅前凈利率少于息稅前利潤(rùn)率時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮負(fù)效應(yīng)。息稅前利潤(rùn)率=息稅前利潤(rùn)總額/資產(chǎn)總額*100%權(quán)益資本稅前凈利率=稅前凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)*100%稅前凈利潤(rùn)=凈利潤(rùn)+所得稅由此可得出*房地產(chǎn)企業(yè)2013-2015年息稅前利潤(rùn)表。由此可見(jiàn)，*房地產(chǎn)企業(yè)權(quán)益資本稅前凈利率均大于息稅前利潤(rùn)率，*房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)。表3-2 *房地產(chǎn)企業(yè)2013-2015年財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)比例表201320142015凈利潤(rùn)120.37157.45181.19總資產(chǎn)4785.125089.676112.96所有者權(quán)益710.01881.671001.84權(quán)益資本稅前凈

55、利潤(rùn)21.5%19.1%19.2%息稅前利潤(rùn)率7.5%6.8%6.5%通常而言，凈資產(chǎn)收益越高，企業(yè)所獲取資金能力越強(qiáng)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況越號(hào)，能夠充分得到債權(quán)人信任越高。權(quán)益凈利率=凈利潤(rùn)/所有者權(quán)益*100%表3-3 *房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分析201320142015凈利潤(rùn)120.37157.45181.19所有者權(quán)益710.01881.671001.84權(quán)益凈利率16.95%17.86%18.09%息稅前利潤(rùn)率7.5%6.8%6.5%如表3-3中可見(jiàn)，*房地產(chǎn)企業(yè)權(quán)益凈利率根本是息稅前利潤(rùn)率的2.56倍，這說(shuō)明，*房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)明顯。3.3*地產(chǎn)的成長(zhǎng)性成長(zhǎng)性對(duì)于企業(yè)的作用是兩方面

56、的，對(duì)于成長(zhǎng)性良好的企業(yè)而言，破產(chǎn)本錢(qián)是很大的，成長(zhǎng)性良好的企業(yè)在投資行為上可以表現(xiàn)的更加靈活，如果股東對(duì)企業(yè)具有絕對(duì)控制權(quán)，則就會(huì)損害債權(quán)人權(quán)益；而債權(quán)人意識(shí)到這方面時(shí)，便會(huì)提高貸款利率。而且，成長(zhǎng)性良好的企業(yè)多是新興產(chǎn)業(yè)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，這無(wú)形也會(huì)提高企業(yè)的破產(chǎn)本錢(qián)。如此看來(lái)，企業(yè)成長(zhǎng)性和債務(wù)上下有著一定關(guān)系，這些企業(yè)往往選擇權(quán)益融資形式開(kāi)展。此外，由于這種資產(chǎn)具有較強(qiáng)的可塑性，這也會(huì)加大代理本錢(qián)，較大的債務(wù)會(huì)加重管理人員壓力，因此，企業(yè)股東往往增大債務(wù)，從而加大債權(quán)人對(duì)管理人員的監(jiān)管。如此看來(lái)，成長(zhǎng)性和債務(wù)程度呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。同時(shí)，成長(zhǎng)性良好的企業(yè)開(kāi)展對(duì)資金的需求程度更大，假設(shè)難以獲取長(zhǎng)期

57、籌資，也會(huì)通過(guò)短期籌資滿(mǎn)足資金的需求，這也說(shuō)明成長(zhǎng)性和短期債務(wù)程度呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。其計(jì)算公式如下：Growth1=t年總資產(chǎn)變化量/t-1年末總資產(chǎn)Growth2=t年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入變化量/t-1年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2015年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)2014.7億元，同比增長(zhǎng)20.7%，主營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入增長(zhǎng)37.8%。企業(yè)的土地儲(chǔ)藏高達(dá)1.1億平方米，能夠不斷滿(mǎn)足其日后開(kāi)發(fā)建立，從當(dāng)前*房產(chǎn)擁有土地儲(chǔ)藏量及工程投資力度上看，*房產(chǎn)在未來(lái)幾年時(shí)間仍保持良好的成長(zhǎng)性。表3-4 *房地產(chǎn)企業(yè)成長(zhǎng)性分析表工程20112012201320142015營(yíng)業(yè)增長(zhǎng)率41.5%43.7%31.3%8.1%33.6%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率

58、32.5%33.3%15.5%3.0%32.6%總資產(chǎn)增長(zhǎng)率37.4%27.9%26.5%6.1%20.2%凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率19.7%20.5%20.5%14.7%13.6%凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率32.2%30.4%20.5%4.1%15.1%3.4資產(chǎn)構(gòu)造比率表3-5 *房地產(chǎn)資產(chǎn)構(gòu)造分析表工程20112012201320142015資產(chǎn)負(fù)債率72.39%74.14%76.21%77.20%77.93%流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比率96.68%93.34%92.73%90.26%88.97%流動(dòng)股本占總股本比率85.3%86.5%87.6%89.43%90.84%從表3-5中可見(jiàn)，隨著近些年來(lái)，*房地產(chǎn)企業(yè)有了巨大

59、進(jìn)步，房地產(chǎn)行業(yè)更成為國(guó)首屈一指企業(yè)，*房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率根本保持在穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，其根本徘徊在72.39%-77.93%之間，這說(shuō)明*房地產(chǎn)企業(yè)總體資產(chǎn)負(fù)債率偏高。從表3-5中可見(jiàn)，*房地產(chǎn)企業(yè)在2011-2015年期間，企業(yè)總體資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)偏高，但其仍處于穩(wěn)定開(kāi)展?fàn)顟B(tài)，但公司的流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比率居高不下，平均比例均高達(dá)90%以上。從表3-5中可見(jiàn)，*房地產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)股本占總股本比率呈現(xiàn)上漲姿態(tài)，2015年到達(dá)最高點(diǎn)90.84%，這說(shuō)明，*房地產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)股本比例相對(duì)較高，股本不集中，相對(duì)分散。3.5*地產(chǎn)公司規(guī)模公司規(guī)模對(duì)企業(yè)資本構(gòu)造產(chǎn)生不確定性，其既能對(duì)資本構(gòu)造起到正效應(yīng)，也可能會(huì)起到負(fù)效應(yīng)

60、。根據(jù)均衡理論可以發(fā)現(xiàn)，直接的破產(chǎn)本錢(qián)是一定的，在企業(yè)不斷成長(zhǎng)開(kāi)展中，其所占企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值很小比例。此外，隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)成為開(kāi)展趨勢(shì)，這就使企業(yè)能夠擁有充足的現(xiàn)金流，提高企業(yè)抵御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力。所以，公司規(guī)模和財(cái)務(wù)杠桿起到正相關(guān)關(guān)系，能夠從多種途徑淡化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，公司規(guī)模以企業(yè)總資產(chǎn)或業(yè)務(wù)收入特征表現(xiàn)，但是由于房地產(chǎn)行業(yè)不同于其他行業(yè)，預(yù)售制度形成的預(yù)收款項(xiàng)并不能直接計(jì)入當(dāng)前營(yíng)業(yè)收入，只能納入企業(yè)延期收入。因此，本文為了更加系統(tǒng)反映*房地產(chǎn)企業(yè)規(guī)模，采用企業(yè)總資產(chǎn)對(duì)數(shù)表示公司規(guī)模，并將*房地產(chǎn)企業(yè)總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)當(dāng)做企業(yè)投資支出和投資效率的控制變量。*房地產(chǎn)企業(yè)于20