證券投資學(xué)(第八章_證券組合管理理論)ppt課件

1、 第八章證券組合管理實(shí)際.第八章 證券組合管理實(shí)際 第一節(jié) 證券組合管理概述 第二節(jié) 證券組合分析 第三節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 第四節(jié) 套利定價(jià)實(shí)際.第一節(jié) 證券組合管理概述 現(xiàn)代證券組合實(shí)際體系的構(gòu)成與開展1952年，哈里馬柯威茨發(fā)表了一篇題為的論文，標(biāo)志著現(xiàn)代證券組合實(shí)際的開端。1963年，馬柯威茨的學(xué)生威廉夏普提出了“單要素模型，在此根底上開展出“多要素模型，對(duì)實(shí)踐有更準(zhǔn)確的近似，使得證券組合實(shí)際運(yùn)用于實(shí)踐市場(chǎng)成為能夠。夏普、特雷諾和詹森三人分別于1964年、1965年和1966年提出了著名的資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM。1976年，史蒂夫羅斯提出套利定價(jià)實(shí)際APT。.第一節(jié) 證券組合管理概述

2、 證券組合的含義和類型 含義：投資學(xué)中的證券組合是指?jìng)€(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者所持有的各種有價(jià)證券的總稱。類型：避稅型、收入型、增長型、收入和增長混合型、貨幣市場(chǎng)型、國際型及指數(shù)化型等。證券組合管理的意義和特點(diǎn)意義：經(jīng)過采取適當(dāng)?shù)姆椒?，選擇多種證券作為投資對(duì)象，可以到達(dá)在保證預(yù)定收益的前提下使投資風(fēng)險(xiǎn)最小或在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下使投資收益最大化的目的，防止投資過程的隨意性。特點(diǎn)：投資的分散性；風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配性。.第一節(jié) 證券組合管理概述 證券組合管理的方法和步驟1、方法被動(dòng)管理自動(dòng)管理2、步驟確定證券投資政策進(jìn)展證券投資分析組建證券投資組合投資組合的修正投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià). 投資組合實(shí)際證券組合:即投資者所

3、持有的有價(jià)證券的總稱-資產(chǎn)組合實(shí)際觀念:投資者總是力求收益最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化,是兩個(gè)相互制約的目的.-如何實(shí)現(xiàn):實(shí)現(xiàn)成效最大化的工具是分散化，即雞蛋不要放在一個(gè)籃子里- 為什么分散化有效？究竟多少支股票才干實(shí)現(xiàn)足夠低的風(fēng)險(xiǎn)，足夠高的收益呢？第二節(jié) 證券組合分析. 均值-方差模型兩個(gè)重要假設(shè)： 1、投資者以期望收益率來衡量未來的實(shí)踐收益程度，以收益率的方差來衡量未來實(shí)踐收益的不確定性，也就是說投資者在決策中只關(guān)懷投資的期望收益率和方差。 2、投資者是不知足和厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，即總是希望收益率越高越好，方差風(fēng)險(xiǎn)越小越好。馬柯威茨發(fā)現(xiàn)：最優(yōu)證券組合選擇實(shí)際 第二節(jié) 證券組合分析.第二節(jié) 證券組合分析一、單

4、一證券的收益和風(fēng)險(xiǎn) 假定收益率的概率分布如下： 1、度量收益程度的目的期望收益率Er的計(jì)算公 式如下： 收益率ri（%）r1r2r3rn概率pip1p2p3pn.第二節(jié) 證券組合分析一、單一證券的收益和風(fēng)險(xiǎn) 2、度量風(fēng)險(xiǎn)程度的目的方差2的計(jì)算公式如下： .第二節(jié) 證券組合分析一、單一證券的收益和風(fēng)險(xiǎn) 舉例1： A、B、C三種股票收益的概率分布 .第二節(jié) 證券組合分析三種股票預(yù)期收益分別為：.第二節(jié) 證券組合分析一、單一證券的收益和風(fēng)險(xiǎn) 舉例1： A、B、C三種股票預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn) A股票未來收益: 82.191=5.8110.19(元) B股票未來收益: 8 0.922=7.088.92(元)

5、C股票未來收益: 9 2.191=6.8111.19(元)證券預(yù)期收益（元）方差標(biāo)準(zhǔn)差A(yù)8.004.82.191B8.000.850.922 C9.004.82.191.第二節(jié) 證券組合分析一、單一證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)3、對(duì)單一證券收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡1無差別曲線的特性投資者對(duì)同一條無差別曲線上的投資點(diǎn)有一樣偏好無差別曲線不相交。投資者有不可滿足性和風(fēng)險(xiǎn)逃避性無差別曲線斜率為正。投資者更偏好位于左上方的無差別曲線。投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度不同-不同的投資者有不同的無差別曲線。. I1I2I3 r rI1I2. I1 I1 I1 I2 I2 I2 I3 I3 I3極不愿冒風(fēng)險(xiǎn)的投資者不愿冒風(fēng)險(xiǎn)的投資者愿冒較大

6、風(fēng)險(xiǎn)的投資者. 2投資者對(duì)A、B、C股票的選擇 r r r X Y Z 0.922 2.191 0.922 2.191 0.922 2.191 投資者X的無差別 投資者Y的無差別 投資者Z的無差別 曲線和投資選擇 曲線和投資選擇 曲線和投資選擇AAABBBCCC.第二節(jié) 證券組合分析二、證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)一證券組合的分散原理為實(shí)現(xiàn)收益的最大化和風(fēng)險(xiǎn)的最小化，應(yīng)實(shí)行投資的分散化。由于各種證券受風(fēng)險(xiǎn)影響而產(chǎn)生的價(jià)錢變動(dòng)的幅度和方向不盡一樣，因此存在經(jīng)過分散投資使風(fēng)險(xiǎn)降低的能夠。投資分散化是投資于互不相關(guān)的各種證券，并將它們組成一個(gè)組合。證券組合目的在收益一定的條件下，投資者承當(dāng)?shù)目傦L(fēng)險(xiǎn)減少。證券

7、組合的風(fēng)險(xiǎn)并非組合中各個(gè)別證券的簡(jiǎn)單加總，而是取決于各個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)程度。這一組合的證券種類以及各種證券在組合中的比重對(duì)組合的風(fēng)險(xiǎn)程度也很重要。.二、證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn) 預(yù)期價(jià)錢變動(dòng) A B 時(shí)間.二、證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn) 預(yù)期價(jià)錢變動(dòng) B A 時(shí)間.二、證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn) 5 10 15 20 25 30 證券種類風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)總風(fēng)險(xiǎn).二兩種證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)證券組合P的收益率rp為：其中：rp證券組合的收益率 xA投資組合中證券A所占比重 xB投資組合中證券B所占比重 rA證券A的收益率 rB證券B的收益率 xA + xB =1 .二兩種證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)投資組合P的期望

8、收益率Erp和收益率方差p為：其中：AB相關(guān)系數(shù) AB AB協(xié)方差，記為COVA，B .三多種證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)證券組合P的收益率rp為：其中：rp證券組合P的收益率 xi投資組合中證券i所占比重 ri證券i的收益率 .三多種證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)投資組合P的期望收益率Erp和方差p為： .三多種證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)由N種證券組成的證券組合的規(guī)范差公式為：其中：Xi,Xj證券i 、證券j在證券組合中的投資比 率，即權(quán)數(shù)；Covij證券i與證券j收益率之間的 協(xié)方差； 雙重加總符號(hào)，表示一切證券的協(xié)方差 都要相加。.三多種證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)協(xié)方差 協(xié)方差是刻劃二維隨機(jī)向量中兩個(gè)分量取值間的相互

9、關(guān)系的數(shù)值。 協(xié)方差被用于提示資產(chǎn)組合兩種證券未來能夠收益率之間的相互關(guān)系。.三多種證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)協(xié)方差 其中：.三多種證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)是反映兩個(gè)隨機(jī)變量的概率分布之間的相互關(guān)系。相關(guān)系數(shù)可用以衡量?jī)煞N證券收益率的相關(guān)程度。相關(guān)系數(shù)是規(guī)范化的計(jì)量單位，取值在1之間。 .三多種證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)系數(shù) 相關(guān)系數(shù)更直觀地反映兩種證券收益率的相互關(guān)系：假設(shè)=1，完全的正相關(guān)性，變動(dòng)方向和變動(dòng)程度一致，組合風(fēng)險(xiǎn)是個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均；假設(shè)=-1，完全的負(fù)相關(guān)性，變動(dòng)程度一致但變動(dòng)方向相反，風(fēng)險(xiǎn)可以抵消；假設(shè)=0，完全不相關(guān)，收益變動(dòng)方向和程度不同，分散投資有助于降低風(fēng)險(xiǎn)。

10、.三、證券組合的可行域和有效邊境一證券組合的可行域1、兩種證券組合的可行域 A、B的證券組合P的組合線由下述方程確定： .三、證券組合的可行域和有效邊境一證券組合的可行域1、兩種證券組合的可行域 給定證券A、B的期望收益率和方差，證券A與證券B的不同關(guān)聯(lián)性將決議A、B的不同外形的組合線。1完全正相關(guān)下的組合線。 即AB=1，那么假定不允許賣空，即0 xA， 1-xA1 .三、證券組合的可行域和有效邊境一證券組合的可行域1、兩種證券組合的可行域1完全正相關(guān)下的組合線。P與Er之間是線性關(guān)系。 ABFErp(p)0.三、證券組合的可行域和有效邊境一證券組合的可行域1、兩種證券組合的可行域2完全負(fù)相

11、關(guān)下的組合線。 即AB=-1，那么： .三、證券組合的可行域和有效邊境一證券組合的可行域1、兩種證券組合的可行域1完全負(fù)相關(guān)下的組合線。P與Er是分段線性關(guān)系。 ABErp(p)0.三、證券組合的可行域和有效邊境一證券組合的可行域1、兩種證券組合的可行域2完全負(fù)相關(guān)下的組合線。在此情況下，按適當(dāng)?shù)谋壤I入證券和證券可以構(gòu)成一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)組合，得到一個(gè)穩(wěn)定的收益率。 令P= 0，可得： .三、證券組合的可行域和有效邊境一證券組合的可行域1、兩種證券組合的可行域3不相關(guān)情形下的組合線。 即AB=0，那么： .三、證券組合的可行域和有效邊境一證券組合的可行域1、兩種證券組合的可行域3不相關(guān)情形下的組合線

12、。 由上述方程確定的P與Er的曲線是一條經(jīng)過A和B的雙曲線。 Erp(p)0ABC.三、證券組合的可行域和有效邊境一證券組合的可行域1、兩種證券組合的可行域3不相關(guān)情形下的組合線。 為了得到方差最小的證券組合，對(duì)方程 求極小值可得：以及組合的最小方差： .三、證券組合的可行域和有效邊境一證券組合的可行域1、兩種證券組合的可行域4組合線的普通情形。在不完全相關(guān)的情形下，0AB1，那么： .三、證券組合的可行域和有效邊境一證券組合的可行域1、兩種證券組合的可行域4上述方程在普通情形下所確定的曲線是一條雙曲線。相關(guān)系數(shù)決議結(jié)合線在A與B之間的彎曲程度。 ABErp(p)0=-1=-0.5=0=0.5

13、=1.三、證券組合的可行域和有效邊境一證券組合的可行域2、多種證券組合的可行域 假設(shè)可供選擇的證券有三種：A、B和C。這時(shí)，能夠的投資組合便不再局限于一條曲線上，而是坐標(biāo)系中的一個(gè)區(qū)域。 DFABCErp(p)0.三、證券組合的可行域和有效邊境一證券組合的可行域2、多種證券組合的可行域 假設(shè)允許賣空，三種證券組合的可行域是包含上述區(qū)域的一個(gè)無限區(qū)域。DFABCErp(p)0.三、證券組合的可行域和有效邊境一證券組合的可行域2、多種證券組合的可行域 普通而言，當(dāng)由多種證券不少于3種構(gòu)成證券組合時(shí)，組合可行域是一切合法證券組合構(gòu)成的E坐標(biāo)系中的一個(gè)區(qū)域，其外形如以下圖。Erp(p)0.三、證券組合

14、的可行域和有效邊境一證券組合的可行域2、多種證券組合的可行域 允許賣空時(shí)：Erp(p)0.三、證券組合的可行域和有效邊境一證券組合的可行域2、多種證券組合的可行域可行域的外形依賴于可供選擇的單個(gè)證券的特征Eri和i以及它們收益率之間的相互關(guān)系ij，還依賴于投資組合中權(quán)數(shù)的約束?？尚杏驖M足一個(gè)共同的特點(diǎn)：左邊境必然向外凸或呈線性，即不會(huì)出現(xiàn)凹陷。.三、證券組合的可行域和有效邊境二證券組合的有效邊境同時(shí)滿足以下兩個(gè)條件的一組證券組合，稱為有效組合：假設(shè)兩種證券組合具有一樣的收益率方差和不同期望收益率，即 ，而 ，且 ，那么投資者選擇期望收益率高的組合，即A。假設(shè)兩種證券組合具有一樣的期望收益率和不

15、同的收益率方差，即 ，而 , 且 ，那么投資者選擇方差較小的組合，即A。這種選擇原那么,我們稱為投資者的共同偏好規(guī)那么。.三、證券組合的可行域和有效邊境二證券組合的有效邊境有效組合證券組合：按照投資者的共同偏好規(guī)那么，可以排除那些被一切人投資者都以為差的組合，排除后余下的組合稱為“有效證券組合。有效邊境：可行域的上邊境部分，稱為“有效邊境。有效邊境上的不同組合，按共同偏好規(guī)那么不能區(qū)分優(yōu)劣。最小方差組合：是上邊境和下邊境的交匯點(diǎn)，這一點(diǎn)所代表的組合在一切可行組合中方差最小。Erp(p)0A。BC.四、最優(yōu)證券組合一最優(yōu)組合應(yīng)同時(shí)滿足以下條件： 1、位于有效邊境上； 2、位于投資者的無差別曲線上

16、； 3、為無差別曲線與有效邊境的切點(diǎn)。.A不愿冒風(fēng)險(xiǎn) B中等程度 C最愿冒風(fēng)險(xiǎn).四、最優(yōu)證券組合二證券投資過程的四個(gè)階段： 第一，思索各種能夠的證券組合； 第二，計(jì)算這些證券組合的收益率、方差、協(xié)方差； 第三，經(jīng)過比較收益率和方差決議有效組合； 第四，利用無差別曲線與有效邊境的切點(diǎn)確定對(duì)最優(yōu)組合的選擇。.第三節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的根本內(nèi)涵1、問題的提出馬柯維茨資產(chǎn)組合實(shí)際在實(shí)際中應(yīng)是一個(gè)繁瑣、令人生厭的高難度任務(wù)。以夏普、林特和莫森為代表的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家們從實(shí)證的角度出發(fā)，探求馬柯維茨的實(shí)際在現(xiàn)實(shí)中的運(yùn)用能否得到簡(jiǎn)化？假設(shè)投資者都采用馬柯維茨資產(chǎn)組合實(shí)際選擇最優(yōu)資產(chǎn)組

17、合，那么資產(chǎn)的平衡價(jià)錢將如何在收益和風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡中構(gòu)成？即在失常平衡形狀下，資產(chǎn)的價(jià)錢是如何依風(fēng)險(xiǎn)而確定的？.第三節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的根本內(nèi)涵2、CAPM模型的內(nèi)涵CAPM論述了在投資者都采用馬柯維茨的實(shí)際進(jìn)展投資管理的條件下市場(chǎng)平衡形狀的方式，把資產(chǎn)的預(yù)期收益與預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)之間的實(shí)際關(guān)系用一個(gè)簡(jiǎn)單的線性關(guān)系表達(dá)出來了，即以為一個(gè)資產(chǎn)的預(yù)期收益率與衡量該資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)尺度值之間存在正相關(guān)關(guān)系。作為一種論述風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)平衡價(jià)錢決議的實(shí)際，單一指數(shù)模型，或以之為根底的CAPM不僅大大簡(jiǎn)化了投資組合選擇的運(yùn)算過程，使馬柯維茨的投資組合選擇實(shí)際朝現(xiàn)實(shí)世界的運(yùn)用邁進(jìn)了一大步，而且也使

18、得證券實(shí)際從以往的定性分析轉(zhuǎn)入定量分析，從規(guī)范性轉(zhuǎn)入實(shí)證性。.二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的原理(一) CAPM假設(shè)條件：第一，一切的投資者都根據(jù)馬柯維茨模型選擇資產(chǎn)組合。第二，一切投資者具有一樣的投資期限。第三，一切投資者以一樣的方法對(duì)信息進(jìn)展分析和處置，具有一樣的預(yù)期。第四，資本市場(chǎng)是完全的，沒有稅負(fù)，沒有買賣本錢。第五，一切資本都是無限可分的。第六，一切投資者都具有風(fēng)險(xiǎn)厭惡的特征。第七，投資者永不滿足。第八，存在無風(fēng)險(xiǎn)利率，且一切投資者都可以這一利率程度不受限制地貸出即投資或借入資金。第九，市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的。第十，信息充分、免費(fèi)并且立刻可得。.二CAPM的推導(dǎo)1、資本市場(chǎng)線CML資本市場(chǎng)線是在以

19、預(yù)期收益和規(guī)范差為坐標(biāo)軸的圖上，表示風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效組合與一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)再組合的有效組合線。無風(fēng)險(xiǎn)借貸無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益是確定的，規(guī)范差為零。將無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合T結(jié)合構(gòu)成一個(gè)新的投資組合P，該組合的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)為：二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的原理.二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的原理二CAPM的推導(dǎo)1、資本市場(chǎng)線CML把上式代入新資產(chǎn)組合預(yù)期收益，得組合線方程如下：.二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的原理可見，無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合進(jìn)展再組合的組合線是直線，直線截距為rf，斜率為 。組合線的截距是固定的，斜率那么取決于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的選擇。理性投資者都會(huì)選擇第線上的組合，這第線便是資本市場(chǎng)線CML。0E(r)rf

20、T.二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的原理CML上的rf點(diǎn)是投資者將資金全部投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的情況。新資產(chǎn)組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)特征就是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)特征。T點(diǎn)是投資者將資金全部投資于有效風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合T的情況。新資產(chǎn)組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)特征就是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合T的收益和風(fēng)險(xiǎn)特征。rf 與T之間的點(diǎn)集是投資者同時(shí)投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的情況。新資產(chǎn)組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)都低于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)，也都高于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)。0E(r)rfT.二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的原理1、資本市場(chǎng)線CMLCML是有效資產(chǎn)組合的集合，理性投資者可選擇上面恣意一種組合進(jìn)展投資，詳細(xì)如何選擇取決于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。CML在CA

21、PM推導(dǎo)過程中的重要意義：在引入一項(xiàng)可以無限制賣空的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的條件下，一切投資者都必將選擇同一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合T。由于只需T可以使無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的再組合有效率。這時(shí)，人們對(duì)最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的選擇是與人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度無關(guān)的。.二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的原理二CAPM的推導(dǎo)2、市場(chǎng)組合由于投資者都將持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合T，市場(chǎng)處于平衡形狀的條件就意味著T必需包括市場(chǎng)上一切風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在內(nèi)。市場(chǎng)組合是由一切證券構(gòu)成的一個(gè)組合這里以M表示。市場(chǎng)證券組合是將證券市場(chǎng)上的一切證券按照它們各自在整個(gè)證券市場(chǎng)總額中所占的比重組成的證券組合。以M交換T后，CML的公式就可表示為：.資本市場(chǎng)線：CML銜接無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市

22、場(chǎng)證券組合的直線稱為資本市場(chǎng)線CML。資本市場(chǎng)線是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的線性有效邊境。資本市場(chǎng)線上的一切證券組合僅含系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的原理. rM M rf M .CML在平衡條件下證券市場(chǎng)的兩個(gè)根本特征:第一，無風(fēng)險(xiǎn)利率可看成是在一定時(shí)間內(nèi)貸出貨幣資本的收益，是時(shí)間的價(jià)錢；第二，CML的斜率可看成是接受每一單位風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬，是風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)錢。因此，從本質(zhì)上講，證券市場(chǎng)提供了一個(gè)時(shí)間與風(fēng)險(xiǎn)之間的交換場(chǎng)所，以及由供需雙方?jīng)Q議證券價(jià)錢的場(chǎng)所。不同投資者可在資本市場(chǎng)線上找到由各種無風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組成的組合，并運(yùn)用無差別曲線和資本市場(chǎng)線確定最優(yōu)投資組合。. A rM B C M D rf

23、M .A：以無風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金，并全部投資市 場(chǎng)組合；B：本人的資金全部投資市場(chǎng)組合；C：一部分資金投資市場(chǎng)組合，一部分資金 投資無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；D：本人的資金都投資無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。.二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的原理3、由CML和市場(chǎng)組合M推導(dǎo)的CAPMCAPM要回答的是在市場(chǎng)平衡形狀下，某項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益與其所承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。這種關(guān)系我們可以利用CML和市場(chǎng)組合M推導(dǎo)出來，結(jié)果構(gòu)成證券市場(chǎng)線SML。.二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的原理3、由CML和市場(chǎng)組合M推導(dǎo)的CAPM假設(shè)我們要建立一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)I和市場(chǎng)組合M的新組合P，那么P的預(yù)期收益和規(guī)范差的計(jì)算公式分別為：0ErrfMii.二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的

24、原理3、由CML和市場(chǎng)組合M推導(dǎo)的CAPM從上圖可知，在允許賣空的條件下，I資產(chǎn)與M的有效資產(chǎn)組合應(yīng)在iM i線上，與iM i相切的資本市場(chǎng)線與我們前面推導(dǎo)的資本市場(chǎng)線是重疊的，二者的斜率一樣，即：可推導(dǎo)出：.二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的原理3、由CML和市場(chǎng)組合M推導(dǎo)的CAPM由于在切點(diǎn)M處， ，所以，上式可變?yōu)椋?變形后得： 這便是經(jīng)典的CAPM模型。.二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的原理3、由CML和市場(chǎng)組合M推導(dǎo)的CAPM上述方程闡明:單個(gè)證券i的期望收益率與其對(duì)市場(chǎng)組合方差的奉獻(xiàn)率 之間存在著線性關(guān)系，而不像有效組合那樣與規(guī)范差總風(fēng)險(xiǎn)有線性關(guān)系。因此，從定價(jià)的角度思索，單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)用 來測(cè)定更為合

25、理。 有一個(gè)特殊的稱號(hào)證券i的 系數(shù)貝塔系數(shù)。.二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的原理3、由CML和市場(chǎng)組合M推導(dǎo)的CAPM同理，對(duì)任何一個(gè)證券組合 ，設(shè)其投資于各證券的比例分別為 那么有：令 ，稱為證券組合P的 系數(shù)，于是上述等式被改寫為：.二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的原理3、由CML和市場(chǎng)組合M推導(dǎo)的CAPM可見，無論單個(gè)證券還是證券組合，均可將其 系數(shù)作為風(fēng)險(xiǎn)的合理測(cè)定，其期望收益與由 系數(shù)測(cè)定的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間存在線性關(guān)系。.二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的原理4、CAPM的含義從CAPM可以看出，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益是由兩個(gè)部分組成：一部分是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益 ，它是由時(shí)間發(fā)明的，是放棄即期消費(fèi)的補(bǔ)償；另一部分是 ，是對(duì)承

26、當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，通常稱為“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。它與承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)的大小成正比。其中的 代表了對(duì)單位風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，通常稱之為“風(fēng)險(xiǎn)價(jià)錢。它闡明兩個(gè)問題：一是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率要高于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率；二是并非風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承當(dāng)?shù)囊磺酗L(fēng)險(xiǎn)都要予以補(bǔ)償，給予補(bǔ)償?shù)闹皇窍到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。.二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的原理5、CAPM的表示證券市場(chǎng)線SML我們把CAPM模型顯示的線性關(guān)系表示在以預(yù)期收益和 值為坐標(biāo)軸的坐標(biāo)平面上，就是一條以 為起點(diǎn)的射線，見以下圖。這條射線被稱為證券市場(chǎng)線SML。當(dāng)P為市場(chǎng)組合M時(shí)， ，因此，證券市場(chǎng)線經(jīng)過點(diǎn) 當(dāng)P為無風(fēng)險(xiǎn)證券時(shí)， 系數(shù)為0，期望收益為無風(fēng)險(xiǎn)利率 ， 因此證券市場(chǎng)線亦經(jīng)過點(diǎn) 。ErrfSML.二

27、、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的原理5、CAPM的表示證券市場(chǎng)線SML證券市場(chǎng)線表示各種證券的收益率與以作為衡量的風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。在證券市場(chǎng)線上，相對(duì)于 =1的M點(diǎn)所要求的預(yù)期收益率即為市場(chǎng)預(yù)期收益率。CAPM以為，每一種證券以及每一種證券組合必然位于證券市場(chǎng)線上，證券市場(chǎng)線上的證券和證券組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益均處于平衡形狀。CAPM將資產(chǎn)的預(yù)期收益率與系數(shù)這一風(fēng)險(xiǎn)值相關(guān)聯(lián)，從實(shí)際上討論在多樣化的資產(chǎn)搭配中如何有效地計(jì)算某單項(xiàng)證券的風(fēng)險(xiǎn)，闡明風(fēng)險(xiǎn)證券如何在證券市場(chǎng)上確定價(jià)錢。.二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的原理5、CAPM的表示證券市場(chǎng)線SMLCML和SML的區(qū)別：首先是兩者的適用范圍不同：CML只適宜于描畫無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)

28、與有效風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合再組合后的有效風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系。SML描畫的是任何一種資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。其次是二者選擇的風(fēng)險(xiǎn)變量不同。CML以總風(fēng)險(xiǎn)為橫坐標(biāo)，SML以市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)為橫坐標(biāo)。. rm M rm M rf rf m 1.0.三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的運(yùn)用 從實(shí)際上說，CAPM至少可以有兩種用途：資產(chǎn)估值和資源配置1、資產(chǎn)估值根據(jù)證券市場(chǎng)線，某一證券的平衡期望收益應(yīng)為：根據(jù)市場(chǎng)價(jià)錢，應(yīng)有收益率=預(yù)期的股息+期末價(jià)錢/期初價(jià)錢-1兩者不等闡明期初定價(jià)錯(cuò)誤，于是可以買入或賣出。.三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的運(yùn)用2、資源配置CAPM的思想在消極的和積極的組合管理中都可以運(yùn)用。在消極的資

29、產(chǎn)組合管理中，投資者可以按本人的風(fēng)險(xiǎn)偏好，選擇一種或幾種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的市場(chǎng)組合進(jìn)展資源配置。積極的組合管理者將在預(yù)測(cè)市場(chǎng)走勢(shì)和計(jì)算值上下功夫。根據(jù)市場(chǎng)走勢(shì)，調(diào)整資產(chǎn)組合的構(gòu)造。例如，當(dāng)預(yù)測(cè)到市場(chǎng)價(jià)錢將呈上升趨勢(shì)時(shí)，他們將在堅(jiān)持無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例的情況下，添加高值資產(chǎn)的持有量，反之，將添加低值資產(chǎn)的持有量。.四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性問題早在20世紀(jì)70年代末期，有關(guān)CAPM有效性以及在投資管理中運(yùn)用值的合理性問題就被提出了。有關(guān)CAPM檢驗(yàn)的論文數(shù)以千計(jì)，至今仍是一個(gè)懸而未決的問題。人們對(duì)CAPM有效性問題的質(zhì)疑是由模型推導(dǎo)過程中的一些不現(xiàn)實(shí)的假設(shè)引起的。CAPM檢驗(yàn)主要回

30、答的是：在現(xiàn)實(shí)生活中，值能否是衡量資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)規(guī)范，資產(chǎn)收益能否與CAPM確定的收益風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系相符合？在大量檢驗(yàn)中，結(jié)果不一致。CAPM缺乏一致的有效性檢驗(yàn)結(jié)果的主要緣由有兩個(gè)：一是資本市場(chǎng)是非常復(fù)雜的，CAPM的很多假設(shè)在現(xiàn)實(shí)社會(huì)中都被攪亂了。二是受實(shí)證檢驗(yàn)所用的統(tǒng)計(jì)技術(shù)的限制。CAPM有效性問題的關(guān)鍵在于市場(chǎng)組合和值的衡量規(guī)范。啟示：對(duì)CAPM的運(yùn)用應(yīng)持慎重態(tài)度，要充分認(rèn)清CAPM的限制，防止簡(jiǎn)單機(jī)械地運(yùn)用CAPM。.三、證券組合的可行域和有效邊境一證券組合的可行域1、兩種證券組合的可行域2完全負(fù)相關(guān)下的組合線。在此情況下，按適當(dāng)?shù)谋壤I入證券和證券可以構(gòu)成一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)組合，得到一個(gè)穩(wěn)定的收

31、益率。 令P= 0，可得： .第四節(jié) 套利定價(jià)實(shí)際資本資產(chǎn)套利定價(jià)實(shí)際APT是一個(gè)決議資產(chǎn)價(jià)錢的平衡模型，它以為證券的實(shí)踐收益率要受更多普遍要素的影響，證券分析的目的在于識(shí)別經(jīng)濟(jì)中的這些要素以及證券收益對(duì)這些要素的不同敏感性。.一、APT的研討思緒APT要研討的是，假設(shè)每個(gè)投資者對(duì)各種證券的預(yù)期收益和市場(chǎng)敏感性都一樣的話，各種證券的平衡價(jià)錢是如何構(gòu)成的。拓展問題的思緒：首先，分析市場(chǎng)能否處于平衡形狀；其次，假設(shè)市場(chǎng)是非平衡的，分析投資者會(huì)如何行動(dòng)；再次，分析投資者的行為會(huì)如何影響市場(chǎng)并最終使市場(chǎng)到達(dá)平衡；最后，分析在市場(chǎng)平衡形狀下，證券的預(yù)期收益由什么決議。.一、APT的研討思緒APT以為，套

32、利行為是現(xiàn)代有效市場(chǎng)構(gòu)成亦即市場(chǎng)平衡價(jià)錢構(gòu)成的一個(gè)決議要素。APT以為，假設(shè)市場(chǎng)未到達(dá)平衡形狀的話，市場(chǎng)就會(huì)存在無風(fēng)險(xiǎn)的套利時(shí)機(jī)。套利時(shí)機(jī)不僅存在于單一證券上，還存在于類似的證券或組合中，也就是說，投資者還可以經(jīng)過對(duì)一些類似證券或組合部分買入、部分賣出來進(jìn)展套利。具有一樣要素敏感性的證券或組合必然要求有一樣的預(yù)期收益率。.二、要素模型一單一要素模型：假設(shè)條件：隨機(jī)誤差項(xiàng)與要素不相關(guān)，任何兩種證券的隨機(jī)誤差項(xiàng)不相關(guān) ri=ai+biF+ei 其中：ri-證券i的收益率。 ai-沒有要素F的期望收益。 F-市場(chǎng)要素的價(jià)值。 bi-證券i對(duì)要素F的敏感系數(shù)。 ei-隨機(jī)誤差項(xiàng)。.一單一要素模型根據(jù)單

33、一要素模型，證券i的預(yù)期收益率為：證券i的方差以及證券i和證券j的協(xié)方差分別為：其中， 為要素風(fēng)險(xiǎn)， 為非要素風(fēng)險(xiǎn)。.二多要素模型ri=ai+bi1F1+bi2F2+biNFN+ei其中，F(xiàn)1、F2、FN是影響證券收益的各共同要素，b1b2bN是證券i對(duì)這些要素的靈敏系數(shù)。.二多要素模型多要素模型也適用于證券組合將多要素模型公式代入.式中，ap,bp1,bp2bpN,ep是它們所包含的各個(gè)證券ai,bi1,bi2biN,ei的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各證券在組合中的投資比率。在多要素模型中，投資組合同樣能實(shí)現(xiàn)分散投資效應(yīng)。.三、套利定價(jià)模型一套利定價(jià)模型的假設(shè)APT與CAPM一樣的假設(shè)：投資者有一樣的預(yù)期；投資者追求成效最大化；市場(chǎng)是完美的。APT的最根本的假設(shè)就是：投資者都置信證券I的收益隨意受k個(gè)共同要素的影響，證券I的收益與這些要素的關(guān)系可以用下面這個(gè)k要素模型表示出來：式中：ri是恣意一種證券i的收益；Eri是證券i的預(yù)期收益，包 含了到目前為止一切可知的信息；bikk=1，2，n 是證券i相對(duì)于k要素的敏感度；ei是誤差項(xiàng)，也可以為是只對(duì) 個(gè)別證券收益起作用的非系統(tǒng)要素；Fk k=1，2，n 是對(duì)一切資產(chǎn)都起作用的共同要素，也稱系統(tǒng)要素。.三、套利定價(jià)模型二套利定價(jià)模型 由多要素模型