平臺(tái)公司融資項(xiàng)目的盡職調(diào)查要點(diǎn)

1、政府平臺(tái)公司融資項(xiàng)目的盡職調(diào)查要點(diǎn)對(duì)地方政府平臺(tái)公司融資項(xiàng)目可能存在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)進(jìn)行梳理，以便有針對(duì)性地進(jìn)行盡職調(diào)查，盡可能準(zhǔn)確地判斷項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度。地方平臺(tái)公司的共同點(diǎn)在于其大部分經(jīng)營收入均直接或間接來源于財(cái)政，包括財(cái)政直接補(bǔ)貼和通過市場化運(yùn)作方式獲得作為對(duì)價(jià)支付的財(cái)政資金，如因承建當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目而獲得的投資成本返還等。也就是說，地方平臺(tái)公司的最終還款來源均為當(dāng)?shù)氐呢?cái)政資金。本文主要從實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)判斷角度分析，所指地方平臺(tái)公司的范圍更加廣泛一些，只要存在當(dāng)?shù)刎?cái)政隱形擔(dān)?；蛟鲂诺墓?，包括以財(cái)政資金暫時(shí)解決流動(dòng)性問題的公司，均可認(rèn)為是地方平臺(tái)公司，也包括近幾年地方政府及其融資平臺(tái)新設(shè)的一些子公司等。

2、而對(duì)于地方平臺(tái)公司融資項(xiàng)目的調(diào)查分析，建議從以下幾方面重點(diǎn)考慮：一、當(dāng)?shù)刎?cái)政狀況分析當(dāng)?shù)刎?cái)政狀況是對(duì)地方平臺(tái)公司融資項(xiàng)目進(jìn)行盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的第一步。平臺(tái)公司的特性決定了其還款能力對(duì)當(dāng)?shù)刎?cái)政狀況的依賴程度非常高。地方財(cái)政相關(guān)資料的獲取途徑一般包括政府網(wǎng)站、交易對(duì)手提供和媒體信息。在當(dāng)?shù)卣W(wǎng)站的信息公開中，一般會(huì)找到上年度的財(cái)政收支情況，運(yùn)氣好的話也會(huì)找到三年以上的財(cái)政收支情況。不過數(shù)據(jù)比較粗略，也沒有詳細(xì)的分類，能獲取的數(shù)據(jù)幾乎只有財(cái)政收入總計(jì)和支出總計(jì)，包括一般預(yù)算收入、政府性基金收入和預(yù)算外收入，支出也是對(duì)應(yīng)的一般預(yù)算支出、政府基金支出等大項(xiàng)。其中一般預(yù)算收入主要來源于工商稅收和其他稅

3、種，比較具有穩(wěn)定性，也是當(dāng)?shù)刎?cái)政實(shí)力的重要體現(xiàn)，但是如果當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)比較單一，就需要考慮該種產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢，如煤炭、鋼鐵等因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致行業(yè)整體不景氣，對(duì)當(dāng)?shù)囟愂沼绊懢捅容^大，甚至可能造成當(dāng)?shù)囟愂沾蠓陆怠６曰鹗杖胫饕褪峭恋爻鲎屖杖?，這部分收入受當(dāng)?shù)赝恋厥袌龅挠绊懀€(wěn)定性較差。如果一個(gè)政府前幾年的收入主要依賴于政府性基金收入，在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)判斷時(shí)就需要考慮項(xiàng)目存續(xù)期間當(dāng)?shù)乜晒┏鲎尩耐恋貎?chǔ)備、土地供求情況等信息。當(dāng)然這個(gè)也受房地產(chǎn)市場和中央政府調(diào)控力度的影響。之后需要分析當(dāng)?shù)卣С龊拓?fù)債情況。關(guān)于這方面的詳細(xì)資料，當(dāng)?shù)卣W(wǎng)站披露的可能性基本沒有，目前比較可行的方式是要求交易對(duì)手提供，

4、再結(jié)合當(dāng)?shù)氐呢?cái)政收入和支出進(jìn)行綜合判斷這些資料數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。另外通過其他一些輔助途徑，也可以對(duì)當(dāng)?shù)卣畟鶆?wù)有個(gè)大概認(rèn)識(shí)，比如統(tǒng)計(jì)一下當(dāng)?shù)刂饕钠脚_(tái)公司對(duì)外負(fù)債、發(fā)債和償還情況，再結(jié)合當(dāng)?shù)刎?cái)政收入進(jìn)行對(duì)比，大致估算一下財(cái)政償債的壓力。在地方政府債務(wù)數(shù)據(jù)不透明的情況下，我們對(duì)項(xiàng)目的選擇就傾向于熟悉區(qū)域的公司。如果在某個(gè)地方開展過業(yè)務(wù)，對(duì)當(dāng)?shù)厍闆r比較了解，在判斷風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，至少在獲取資料方面會(huì)比較順利；而對(duì)于初次涉及的地區(qū)，尤其是異地，面臨的困難就比較多，風(fēng)控把握的傾向就可能會(huì)從嚴(yán)。最后，一些不可測因素也會(huì)影響當(dāng)?shù)刎?cái)政情況，如自然災(zāi)害，嚴(yán)重情況下會(huì)直接破壞當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)環(huán)境。如果調(diào)查時(shí)發(fā)現(xiàn)融資方所在區(qū)域遭受自

5、然災(zāi)害，調(diào)查人員有必要了解一下當(dāng)?shù)厥転?zāi)情況，以判斷會(huì)否影響融資方的日常經(jīng)營和當(dāng)?shù)氐呢?cái)政情況。二、平臺(tái)公司的綜合實(shí)力平臺(tái)公司的綜合實(shí)力并不僅僅是指其資產(chǎn)情況，還包括平臺(tái)公司的級(jí)別、股東和負(fù)責(zé)人協(xié)調(diào)財(cái)政資金的能力，具體可以從股東結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、主營業(yè)務(wù)、金融機(jī)構(gòu)負(fù)債情況多方面判斷。（一）平臺(tái)公司的股東結(jié)構(gòu)平臺(tái)公司的股東結(jié)構(gòu)基本決定了該平臺(tái)公司的級(jí)別，是省級(jí)、省會(huì)城市級(jí)、地市級(jí)、區(qū)級(jí)還是縣級(jí)。級(jí)別越高，再融資能力越強(qiáng)，協(xié)調(diào)財(cái)政資金還款的能力也越強(qiáng)。對(duì)于縣（區(qū)）級(jí)以下的平臺(tái)，如果不是百強(qiáng)縣的平臺(tái)和財(cái)政實(shí)力相當(dāng)于百強(qiáng)縣的區(qū)級(jí)平臺(tái)，風(fēng)險(xiǎn)敞口還是比較大的。一般而言，政府直接作為出資人的平臺(tái)公司，都屬于當(dāng)?shù)刂?/p>

6、要的平臺(tái)公司，實(shí)力較強(qiáng)，還款也會(huì)比較有保障。需要關(guān)注的是近兩年新設(shè)的平臺(tái)公司子公司。自2011年銀監(jiān)會(huì)對(duì)地方融資平臺(tái)實(shí)行名單制管理之后，對(duì)于向統(tǒng)計(jì)表中的平臺(tái)公司發(fā)放貸款提供融資的行為，銀監(jiān)會(huì)設(shè)置了較多的合規(guī)要求，包括現(xiàn)金流、資產(chǎn)負(fù)債率、貸款投向、項(xiàng)目資本金等。有些平臺(tái)公司為了規(guī)避監(jiān)管，就通過新設(shè)子公司的方式，借殼融資。這些公司基本上屬于小平臺(tái)公司，資產(chǎn)大部分是東拼西湊，領(lǐng)導(dǎo)班子也是臨時(shí)組建的，有的子公司在申請(qǐng)融資時(shí)，還沒有開展經(jīng)營，未來的主營業(yè)務(wù)是什么，能否持續(xù)經(jīng)營，能否產(chǎn)生經(jīng)營性現(xiàn)金流都是未知數(shù)，第一還款來源十分脆弱。所以這類項(xiàng)目需要依靠其他擔(dān)保措施提供增信，如級(jí)別高一點(diǎn)的平臺(tái)公司提供連帶責(zé)

7、任保證、補(bǔ)充抵/質(zhì)押物等，否則僅針對(duì)該平臺(tái)子公司的融資，風(fēng)險(xiǎn)是比較大的。（二）平臺(tái)公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)在分析平臺(tái)公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)時(shí)，需要特別關(guān)注土地資產(chǎn)和應(yīng)收賬款情況。土地資產(chǎn)一般是平臺(tái)公司的主要資產(chǎn)。在分析土地資產(chǎn)時(shí)，需要特別注意平臺(tái)公司是通過什么方式獲得土地，出讓還是劃撥，有無合法程序。如果是出讓地，是否經(jīng)過招拍掛，是否簽署土地出讓合同并繳納土地出讓金？如果是劃撥地，有無相關(guān)政府部門的批復(fù)文件，劃撥土地指定用途是什么？財(cái)政部等四部委2012年463號(hào)文關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知已經(jīng)明確要求地方政府將土地注入融資平臺(tái)公司必須經(jīng)過法定的出讓或劃撥程序，并明確禁止地方政府將儲(chǔ)備土地作為資產(chǎn)注

8、入融資平臺(tái)公司和授權(quán)融資平臺(tái)公司承擔(dān)土地儲(chǔ)備職能和進(jìn)行土地儲(chǔ)備融資。但是實(shí)踐中，為了降低平臺(tái)公司的資產(chǎn)負(fù)債率，地方政府大量將土地作為資產(chǎn)注入平臺(tái)公司，相當(dāng)一部分沒有經(jīng)過合法程序，尤其是儲(chǔ)備土地和劃撥用地。而對(duì)于出讓地，平臺(tái)公司也存在沒有繳納土地出讓金的情況。從嚴(yán)格意義來說，這些未經(jīng)法定程序而注入平臺(tái)公司的土地都不能算是平臺(tái)公司的資產(chǎn)，平臺(tái)公司對(duì)其也沒有完全的處置權(quán)，政府可以隨時(shí)以程序瑕疵為由收回。而且為了讓報(bào)表好看一些，平臺(tái)公司還會(huì)將土地以評(píng)估價(jià)值入賬，資產(chǎn)價(jià)值存在虛增的嫌疑。應(yīng)收賬款也是平臺(tái)公司占比比較多的一部分資產(chǎn)。平臺(tái)公司一般承擔(dān)了當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施建設(shè)任務(wù)，與政府之間存在大量的應(yīng)收賬款，賬齡

9、多數(shù)超過一年。需要關(guān)注應(yīng)收賬款形成的原因，有無相關(guān)協(xié)議、政府批復(fù)支持，付款條件，以及項(xiàng)目存續(xù)期間的付款金額和時(shí)間節(jié)點(diǎn)，以判斷該部分資產(chǎn)是否真實(shí)合法，是否存在其他瑕疵。（三）金融機(jī)構(gòu)負(fù)債和民間融資金融機(jī)構(gòu)負(fù)債屬于剛性負(fù)債，需要關(guān)注平臺(tái)公司在項(xiàng)目存續(xù)期間是否面臨大量金融機(jī)構(gòu)負(fù)債到期，償債壓力與其盈利能力相比是否較大。另一方面，可以了解一下平臺(tái)公司在當(dāng)?shù)劂y行的授信額度，以側(cè)面判斷其再融資能力。463號(hào)文是明確禁止平臺(tái)公司進(jìn)行民間融資的，也禁止地方政府對(duì)機(jī)關(guān)事業(yè)單位職工及其他個(gè)人進(jìn)行攤派集資或組織購買理財(cái)、信托產(chǎn)品，但是地方政府和平臺(tái)公司的資金需求擺在那里，所以在項(xiàng)目盡調(diào)時(shí)，對(duì)于這類問題一定要慎之又慎

10、。民間融資行為需要通過多種渠道了解，盡量實(shí)地走訪一下。從財(cái)務(wù)報(bào)表上來分析，要重點(diǎn)關(guān)注其他應(yīng)付款科目，如果其他應(yīng)付款出現(xiàn)個(gè)人應(yīng)付款項(xiàng)和關(guān)聯(lián)企業(yè)借款，尤其是高管的個(gè)人應(yīng)付款，則需要詳細(xì)了解該款項(xiàng)的發(fā)生原因。三、項(xiàng)目資金的真實(shí)用途無論采取何種項(xiàng)目交易結(jié)構(gòu)，調(diào)查人員一定要了解平臺(tái)公司獲得資金的真實(shí)用途是什么。某些項(xiàng)目的資金用途直接是承諾不用于公益性項(xiàng)目，有的項(xiàng)目交易模式表面上設(shè)計(jì)成投資，于是就干脆不寫資金用途。如果資金用于借新還舊，需要考慮平臺(tái)公司的再融資能力，這個(gè)項(xiàng)目是否可能是最后一棒；如果該平臺(tái)公司只是一個(gè)融資的殼公司，資金主要用于股東及關(guān)聯(lián)方，需要考慮該公司在集團(tuán)和當(dāng)?shù)氐牡匚?，關(guān)聯(lián)方還款的能力；

11、如果資金通過平臺(tái)公司繞道進(jìn)入房地產(chǎn)、新區(qū)開發(fā)，需要格外關(guān)注這些項(xiàng)目的實(shí)際運(yùn)行情況。四、擔(dān)保措施平臺(tái)公司的擔(dān)保措施一般包括當(dāng)?shù)卮笮蛧筇峁┻B帶責(zé)任保證、實(shí)物抵押和應(yīng)收賬款質(zhì)押。根據(jù)463號(hào)文的要求，地方政府不得提供任何直接或間接形式的擔(dān)保承諾，從合規(guī)層面上排除了地方政府作為保證人和出具相關(guān)擔(dān)保承諾的行為。平臺(tái)公司項(xiàng)目的保證人一般都是當(dāng)?shù)乇容^大型的國有企業(yè)，在進(jìn)行擔(dān)保能力分析時(shí)，需要特別關(guān)注其資產(chǎn)構(gòu)成，尤其是現(xiàn)金流和或有負(fù)債情況，以判斷其能否及時(shí)承擔(dān)保證責(zé)任。平臺(tái)公司能夠提供的實(shí)物資產(chǎn)抵押一般是土地和房產(chǎn)。土地包括出讓地、劃撥地和儲(chǔ)備用地。土地作為抵押物的首要前提就是該土地是平臺(tái)公司通過合法程序取

12、得的。如果是出讓地，需要關(guān)注土地出讓合同、是否繳納土地出讓金，土地是否存在閑置情形。如果是劃撥土地，需要關(guān)注有無相關(guān)劃撥審批手續(xù)，劃撥土地用途是什么，有無擅自改變用途。實(shí)踐中一些平臺(tái)公司跟政府協(xié)商，在未繳納土地出讓金的情況下直接辦理了土地使用權(quán)證，如果以這種土地作為抵押物，將來出風(fēng)險(xiǎn)需要處置該抵押土地的，如何補(bǔ)繳土地出讓金，金額多少需要與平臺(tái)公司和當(dāng)?shù)卣畢f(xié)調(diào)，而最壞的情況則是當(dāng)?shù)卣梢砸栽撏恋匚唇?jīng)合法程序出讓、抵押登記辦理程序存在重大瑕疵為由撤銷抵押權(quán)。儲(chǔ)備用地也面臨同樣的情況。盡管463號(hào)文已經(jīng)明確禁止地方政府將儲(chǔ)備土地作為資產(chǎn)注入融資平臺(tái)公司，不得授權(quán)融資平臺(tái)公司承擔(dān)土地儲(chǔ)備職能和進(jìn)行

13、土地儲(chǔ)備融資，但實(shí)踐中一些平臺(tái)公司名下依然具有較多的土儲(chǔ)用地，并以此作為抵押。平臺(tái)公司作為非專業(yè)土儲(chǔ)機(jī)構(gòu)，地方政府將土地儲(chǔ)備證辦理至其名下的行為本身就違背國土部的相關(guān)規(guī)定，另外，土儲(chǔ)用地的價(jià)值如何確定，將來真發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)又如何處置，目前都存在障礙。在房產(chǎn)抵押方面，根據(jù)463號(hào)文的要求，地方政府不得以財(cái)政性收入、行政事業(yè)等單位的國有資產(chǎn)提供擔(dān)保，所以地方政府的辦公樓是不能作為抵押物的。但是由于平臺(tái)公司一般跟當(dāng)?shù)卣P(guān)系都比較密切，有的公司領(lǐng)導(dǎo)班子甚至跟當(dāng)?shù)卣畽C(jī)構(gòu)共同一套人馬，實(shí)踐中遇到平臺(tái)公司以自己名下的商住房產(chǎn)提供抵押，但是實(shí)際用途全都是政府辦公大樓。有觀點(diǎn)認(rèn)為這樣的抵押物十分不利于處置，擔(dān)保能

14、力一般，但是也有其它觀點(diǎn)認(rèn)為這樣可以督促平臺(tái)公司盡量按時(shí)還款，避免違約導(dǎo)致辦公樓被查封。以實(shí)物資產(chǎn)作為抵押物的項(xiàng)目，建議最好對(duì)該實(shí)物資產(chǎn)進(jìn)行實(shí)地考察，重點(diǎn)關(guān)注有無產(chǎn)權(quán)爭議和拆遷糾紛，實(shí)際用途與規(guī)定用途是否相符，土地上建筑物是什么。曾經(jīng)遇到過平臺(tái)公司以工業(yè)用地作抵押，地上建筑物為廠房，實(shí)地考察發(fā)現(xiàn)是當(dāng)?shù)氐奈鬯幚韽S。對(duì)于這種市政公用設(shè)施，其選址一般較為慎重且需要經(jīng)過多層審批和環(huán)境評(píng)價(jià)，如發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)需要行使抵押權(quán)，非?？赡軙?huì)面臨較大的阻礙。對(duì)于平臺(tái)公司將其持有的對(duì)當(dāng)?shù)卣推渌P(guān)聯(lián)方的應(yīng)收賬款提供質(zhì)押的擔(dān)保措施，個(gè)人認(rèn)為其實(shí)質(zhì)擔(dān)保能力比較弱。首先需要關(guān)注的重點(diǎn)包括是應(yīng)收賬款真實(shí)性的問題；其次是應(yīng)收賬

15、款債務(wù)人（政府付款）抗辯權(quán)的問題。平臺(tái)公司一般通過進(jìn)行當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施建設(shè)持有政府的應(yīng)收賬款，工程的竣工、驗(yàn)收、后續(xù)維護(hù)等問題都會(huì)影響政府的付款進(jìn)度；最后，由于前兩個(gè)因素，應(yīng)收賬款的估值和變現(xiàn)也存在較大的障礙，質(zhì)權(quán)實(shí)現(xiàn)路徑比較困難。一般情況下，購買平臺(tái)公司持有的對(duì)當(dāng)?shù)卣膽?yīng)收賬款都需要當(dāng)?shù)卣M(jìn)行書面確認(rèn)，一方面是為了滿足合同法上轉(zhuǎn)讓債權(quán)需通知債務(wù)人的要求，另一方面也是政府對(duì)該筆應(yīng)收賬款真實(shí)存在并按時(shí)付款的承諾。但是在實(shí)踐中也遇到過平臺(tái)公司與當(dāng)?shù)卣畬⑼还P應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給不同金融機(jī)構(gòu)以獲取多筆融資的情況，甚至存在虛構(gòu)應(yīng)收賬款的行為。所以在盡調(diào)中，除了要求平臺(tái)公司和當(dāng)?shù)卣峁﹨f(xié)議和書面承諾外，還要通過財(cái)務(wù)分析對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行判斷。另外，可以在中國人民銀行征信中心的中