國(guó)內(nèi)公募基金產(chǎn)品的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)0616

1、海通證券 金融產(chǎn)品研究中心2016年6月走出“迷霧”國(guó)內(nèi)公募基金的現(xiàn)狀和未來(lái)展望2概要1. 迷霧迷霧國(guó)內(nèi)公募產(chǎn)品當(dāng)前格局國(guó)內(nèi)公募產(chǎn)品當(dāng)前格局公募產(chǎn)品分類(lèi)公募產(chǎn)品分類(lèi) 被動(dòng)產(chǎn)品主動(dòng)產(chǎn)品股票基金混合基金：含打新、保本、量化對(duì)沖等債券基金貨幣基金QDII基金傳統(tǒng)指數(shù)基金ETF分級(jí)基金商品基金定增基金市場(chǎng)總體情況固收上升固收上升 權(quán)益下降權(quán)益下降整體來(lái)看，近年來(lái)固定收益產(chǎn)品規(guī)模占比不斷上升，由整體來(lái)看，近年來(lái)固定收益產(chǎn)品規(guī)模占比不斷上升，由2008年的年的29.67%上升為上升為2016年年1季度的季度的66.51%，其中債券基金的占比相對(duì)穩(wěn)定，其中債券基金的占比相對(duì)穩(wěn)定，貨幣基金的占比上升迅速，翻了

2、一倍多，貨幣基金的占比上升迅速，翻了一倍多，2016年年1季度占比高達(dá)季度占比高達(dá)55.62%，呈現(xiàn)獨(dú)大的局面，未來(lái)，隨著利率市場(chǎng)化的完成，長(zhǎng)期來(lái)看，呈現(xiàn)獨(dú)大的局面，未來(lái)，隨著利率市場(chǎng)化的完成，長(zhǎng)期來(lái)看貨幣基金占比會(huì)相應(yīng)下降。貨幣基金占比會(huì)相應(yīng)下降。相較于固定收益類(lèi)產(chǎn)品，近年來(lái)權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品的整體占比不斷下滑。相較于固定收益類(lèi)產(chǎn)品，近年來(lái)權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品的整體占比不斷下滑。公募基金當(dāng)前困境132規(guī)模擴(kuò)張路在何方傳統(tǒng)產(chǎn)品后勁傳統(tǒng)產(chǎn)品后勁不足不足創(chuàng)新產(chǎn)品困難重重非貨幣類(lèi)產(chǎn)品規(guī)模停滯不前貨幣產(chǎn)品對(duì)于基金公司貢獻(xiàn)度低，且隨著利率市場(chǎng)化完成規(guī)模將會(huì)衰竭 主動(dòng)基金人才大量流失基金經(jīng)理對(duì)于主動(dòng)產(chǎn)品至關(guān)重要被寄予規(guī)模擴(kuò)

3、張眾望的創(chuàng)新類(lèi)產(chǎn)品紛紛面臨發(fā)展天花板公公募募困困境境傳統(tǒng)股混基金傳統(tǒng)股混基金人員頻繁流失人員頻繁流失 產(chǎn)品廣受沖擊產(chǎn)品廣受沖擊基金經(jīng)理跳槽歷史變化情況2000 年年至至 20052008年年到到20122013年年到到2015 需求較少流動(dòng)不明顯需求走強(qiáng)流動(dòng)人數(shù)增加流動(dòng)率相對(duì)穩(wěn)定牛市帶動(dòng)需求再掀流動(dòng)熱潮2006年年至至2007市場(chǎng)低迷流動(dòng)率穩(wěn)中略降大基金公司受傷嚴(yán)重，骨干力量流失；小基金公司更是面臨無(wú)基金經(jīng)理可用的局面?；鸸緩V受沖擊基金公司廣受沖擊基金經(jīng)理平均從業(yè)年限打新基金制度紅利消逝紅利消逝 亟待謀求轉(zhuǎn)型亟待謀求轉(zhuǎn)型 打新基金作為混合基金中的一個(gè)分支，打新基金作為混合基金中的一個(gè)分支，

4、2015 年成為了最受追捧的絕對(duì)收年成為了最受追捧的絕對(duì)收益產(chǎn)品，特別受到了機(jī)構(gòu)投資者的青睞，也使得打新基金成了混合基金益產(chǎn)品，特別受到了機(jī)構(gòu)投資者的青睞，也使得打新基金成了混合基金中占比最大的產(chǎn)品。中占比最大的產(chǎn)品。 然而隨著然而隨著 2016 年新股發(fā)行新規(guī)的實(shí)施，打新基金收益率持續(xù)下降，未年新股發(fā)行新規(guī)的實(shí)施，打新基金收益率持續(xù)下降，未來(lái)也將逐漸退出歷史舞臺(tái)。來(lái)也將逐漸退出歷史舞臺(tái)。注：打新基金的篩選：注：打新基金的篩選：14年年6月以來(lái)基金獲配新股個(gè)數(shù)超過(guò)月以來(lái)基金獲配新股個(gè)數(shù)超過(guò)40個(gè)，且個(gè)，且20150615-20150708區(qū)間回撤小于區(qū)間回撤小于5%，20150615-2015

5、0915區(qū)間回撤小于區(qū)間回撤小于5%， 20150615-20150915區(qū)間收益小于區(qū)間收益小于10%的基金（此處僅統(tǒng)計(jì)的基金（此處僅統(tǒng)計(jì)A份額）。份額）。保本基金保本基金定位相對(duì)模糊定位相對(duì)模糊 夾縫中求生存夾縫中求生存歷經(jīng)完整保本期方保本，投資歷經(jīng)完整保本期方保本，投資時(shí)間長(zhǎng)，收益率表現(xiàn)平平時(shí)間長(zhǎng)，收益率表現(xiàn)平平市場(chǎng)中性策略市場(chǎng)中性策略巧婦難為無(wú)米之炊巧婦難為無(wú)米之炊股指期貨收到監(jiān)管，持倉(cāng)量股指期貨收到監(jiān)管，持倉(cāng)量和單日開(kāi)倉(cāng)雙向限制和單日開(kāi)倉(cāng)雙向限制市場(chǎng)中性基金平均凈值走勢(shì)（2015/5/4-2016/6/8)2016年一季度季度市場(chǎng)中性基金年一季度季度市場(chǎng)中性基金的規(guī)模相比的規(guī)模相比2

6、015年底降低約年底降低約23.44%，與，與2015年二季度規(guī)模年二季度規(guī)模最高點(diǎn)相比縮水接近一半。目前最高點(diǎn)相比縮水接近一半。目前規(guī)模最大的是工銀瑞信絕對(duì)收益，規(guī)模最大的是工銀瑞信絕對(duì)收益，為為56.43億元。億元。量化選股基金量化選股基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)良好長(zhǎng)期業(yè)績(jī)良好 無(wú)奈曲高和寡無(wú)奈曲高和寡 截止至截止至2016年年5月月31日，市場(chǎng)上共日，市場(chǎng)上共有有35只量化選股基金，只量化選股基金，3季度總規(guī)季度總規(guī)模模391.65億元，占全部股混基金規(guī)億元，占全部股混基金規(guī)模的模的1.56%。其中規(guī)模最大的是。其中規(guī)模最大的是2015年年6月發(fā)行的嘉實(shí)量化驅(qū)動(dòng)，月發(fā)行的嘉實(shí)量化驅(qū)動(dòng)，為為99.14億

7、元。億元。從從2012年開(kāi)始至年開(kāi)始至2016年年5月底，量化選股基月底，量化選股基金的平均累計(jì)收益率為金的平均累計(jì)收益率為106.38%，同期，同期Wind股票型基金總指數(shù)的收益率為股票型基金總指數(shù)的收益率為73.91%，中證中證500指數(shù)的收益率為指數(shù)的收益率為82.05% 傳統(tǒng)指數(shù)基金傳統(tǒng)指數(shù)基金地位地位日漸式微日漸式微 標(biāo)的白熱競(jìng)爭(zhēng)標(biāo)的白熱競(jìng)爭(zhēng)影響力指數(shù)較少導(dǎo)致了標(biāo)的影響力指數(shù)較少導(dǎo)致了標(biāo)的的白熱化競(jìng)爭(zhēng)。除了滬深的白熱化競(jìng)爭(zhēng)。除了滬深300和中證和中證500作為大熱門(mén)寬作為大熱門(mén)寬基指數(shù)受到追捧外，今年以基指數(shù)受到追捧外，今年以來(lái)大量行業(yè)指數(shù)基金的扎堆來(lái)大量行業(yè)指數(shù)基金的扎堆發(fā)行也瞄準(zhǔn)

8、了少數(shù)幾個(gè)容量發(fā)行也瞄準(zhǔn)了少數(shù)幾個(gè)容量大、熱點(diǎn)高的行業(yè)，指數(shù)標(biāo)大、熱點(diǎn)高的行業(yè)，指數(shù)標(biāo)的基本是個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。的基本是個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。傳統(tǒng)指數(shù)型基金由于在流動(dòng)傳統(tǒng)指數(shù)型基金由于在流動(dòng)性和杠桿上相比性和杠桿上相比ETF和分級(jí)和分級(jí)基金處于劣勢(shì)，因此發(fā)展較基金處于劣勢(shì)，因此發(fā)展較為緩慢，在所有被動(dòng)型產(chǎn)品為緩慢，在所有被動(dòng)型產(chǎn)品中的占比約為中的占比約為18% 。完全復(fù)制型指數(shù)基金追求完完全復(fù)制型指數(shù)基金追求完全復(fù)制，沒(méi)有超額收益，費(fèi)全復(fù)制，沒(méi)有超額收益，費(fèi)率高導(dǎo)致機(jī)構(gòu)客戶沒(méi)有粘性率高導(dǎo)致機(jī)構(gòu)客戶沒(méi)有粘性ETF基金基金先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯 流動(dòng)日益枯竭流動(dòng)日益枯竭我們以同類(lèi)產(chǎn)品最多的滬深300ET

9、F和中證500ETF來(lái)看，越早成立的基金在規(guī)模上的優(yōu)勢(shì)越大，說(shuō)明ETF的先發(fā)優(yōu)勢(shì)較為明顯。ETF流動(dòng)性逐步喪失。由于市場(chǎng)下跌已經(jīng)套利手段的限制，ETF的日均成交量大幅萎縮。ETF產(chǎn)品先天機(jī)制的不同，海外申贖依賴AP，申贖效率為T(mén)+1，衍生工具少，缺少能與ETF構(gòu)建豐富衍生策略的期權(quán)、期貨分級(jí)基金分級(jí)基金暫停新發(fā)審批暫停新發(fā)審批 規(guī)模大開(kāi)大合規(guī)模大開(kāi)大合 指數(shù)基金工具化屬性不鮮指數(shù)基金工具化屬性不鮮明，分級(jí)基金隨意的倉(cāng)位明，分級(jí)基金隨意的倉(cāng)位變動(dòng)；變動(dòng)； 條款細(xì)節(jié)千差萬(wàn)別，投資條款細(xì)節(jié)千差萬(wàn)別，投資者較難熟知者較難熟知當(dāng)前挑戰(zhàn)當(dāng)前挑戰(zhàn) 暫停新發(fā)審批暫停新發(fā)審批 50/5方案的探討（即方案的探討（

10、即50萬(wàn)萬(wàn)準(zhǔn)入，準(zhǔn)入，5萬(wàn)最低參與額度）萬(wàn)最低參與額度）商品ETF標(biāo)的同質(zhì)嚴(yán)重 發(fā)展空間束縛 牽涉到不同交易所，以及投資者對(duì)于商品類(lèi)產(chǎn)品的熟牽涉到不同交易所，以及投資者對(duì)于商品類(lèi)產(chǎn)品的熟悉度較低，導(dǎo)致目前商品悉度較低，導(dǎo)致目前商品ETF標(biāo)的較為扎堆，基本集標(biāo)的較為扎堆，基本集中于黃金中于黃金ETF上，標(biāo)的同質(zhì)化限制產(chǎn)品進(jìn)一步擴(kuò)張。上，標(biāo)的同質(zhì)化限制產(chǎn)品進(jìn)一步擴(kuò)張。QDII額度彈盡糧絕 研究支持匱乏匱乏監(jiān)管層對(duì)于公募基金的QDII額度有嚴(yán)格的限制。根據(jù)國(guó)家外匯總局公布的數(shù)據(jù)顯示，截止2016年5月31日，QDII累計(jì)獲批機(jī)構(gòu)為132家，累計(jì)獲批額度為899.93億美元，其中32家基金公司獲批金額

11、約為250億美元。外匯管理局2015年開(kāi)始對(duì)QDII額度收緊，其中最近一次的公募基金QII額度獲批時(shí)間為2015年3月，后續(xù)再無(wú)新增QDII額度的審批。目前各家基金公司的QDII額度均很緊張，不少基金公司的QDII額度已經(jīng)用完，多只QDII產(chǎn)品限購(gòu)甚至關(guān)閉申購(gòu)。概要2. 站在十字路口站在十字路口當(dāng)前公募的機(jī)遇當(dāng)前公募的機(jī)遇國(guó)內(nèi)公募產(chǎn)品當(dāng)前面臨的機(jī)遇國(guó)內(nèi)公募產(chǎn)品當(dāng)前面臨的機(jī)遇機(jī)遇一：養(yǎng)老金入市帶動(dòng)行業(yè)高速發(fā)展在美國(guó)引入在美國(guó)引入401K計(jì)劃的前十年，美國(guó)公募基金規(guī)模的年化增長(zhǎng)率為計(jì)劃的前十年，美國(guó)公募基金規(guī)模的年化增長(zhǎng)率為10.96%，引入，引入401K計(jì)劃后，美國(guó)后續(xù)十年公募基金規(guī)模年化增長(zhǎng)率

12、達(dá)到了計(jì)劃后，美國(guó)后續(xù)十年公募基金規(guī)模年化增長(zhǎng)率達(dá)到了22.97%，可以說(shuō)，可以說(shuō)401K計(jì)劃極大的推動(dòng)了美國(guó)整個(gè)基金行業(yè)的發(fā)展。國(guó)內(nèi)養(yǎng)老金入市與美國(guó)計(jì)劃極大的推動(dòng)了美國(guó)整個(gè)基金行業(yè)的發(fā)展。國(guó)內(nèi)養(yǎng)老金入市與美國(guó)401K計(jì)劃比較計(jì)劃比較相似，將會(huì)帶動(dòng)整個(gè)國(guó)內(nèi)基金行業(yè)發(fā)展。相似，將會(huì)帶動(dòng)整個(gè)國(guó)內(nèi)基金行業(yè)發(fā)展。國(guó)內(nèi)公募產(chǎn)品當(dāng)前面臨的機(jī)遇國(guó)內(nèi)公募產(chǎn)品當(dāng)前面臨的機(jī)遇機(jī)遇二二：大力發(fā)展第三支柱居民可支配收入增加，政策引導(dǎo)可支居民可支配收入增加，政策引導(dǎo)可支配收入成為市場(chǎng)參與資金，激發(fā)市場(chǎng)配收入成為市場(chǎng)參與資金，激發(fā)市場(chǎng)活力，發(fā)揮專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的投資能力?；盍?，發(fā)揮專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的投資能力。由企業(yè)和職工自愿建立的職業(yè)養(yǎng)

13、老由企業(yè)和職工自愿建立的職業(yè)養(yǎng)老金制度，僅有部分有實(shí)力的企業(yè)能金制度，僅有部分有實(shí)力的企業(yè)能夠運(yùn)作夠運(yùn)作政府主導(dǎo)的基本養(yǎng)老金制政府主導(dǎo)的基本養(yǎng)老金制度，保障社會(huì)成員退休后度，保障社會(huì)成員退休后基本生活基本生活基本養(yǎng)老基本養(yǎng)老年金等職業(yè)年金等職業(yè)養(yǎng)老養(yǎng)老個(gè)人養(yǎng)個(gè)人養(yǎng)老賬戶老賬戶國(guó)民可支配總收入（億元）國(guó)民可支配總收入（億元）國(guó)內(nèi)公募公募產(chǎn)品當(dāng)前機(jī)遇機(jī)遇三：FOF細(xì)則箭在弦上 2014年年8月起實(shí)施的月起實(shí)施的公開(kāi)募集證券公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法投資基金運(yùn)作管理辦法松綁了公松綁了公募基金募基金FOF產(chǎn)品，推動(dòng)發(fā)展產(chǎn)品，推動(dòng)發(fā)展FOF的基的基礎(chǔ)市場(chǎng)環(huán)境包括相關(guān)法律和法規(guī)主礎(chǔ)市場(chǎng)環(huán)境包括相關(guān)法

14、律和法規(guī)主體已經(jīng)基本形成，體已經(jīng)基本形成，F(xiàn)OF的實(shí)施細(xì)則一的實(shí)施細(xì)則一旦出臺(tái)，萬(wàn)事俱備的旦出臺(tái)，萬(wàn)事俱備的FOF產(chǎn)品有望掀產(chǎn)品有望掀起新一輪基金規(guī)模排位戰(zhàn)起新一輪基金規(guī)模排位戰(zhàn). 機(jī)遇四：資本市場(chǎng)開(kāi)放加速 滬港通實(shí)施順利，深港通、滬倫通滬港通實(shí)施順利，深港通、滬倫通的商洽也正在路上。的商洽也正在路上。 .2015年年7月月1日，中港基金互認(rèn)機(jī)制日，中港基金互認(rèn)機(jī)制正式實(shí)施?；鸹フJ(rèn)無(wú)疑將加速內(nèi)正式實(shí)施?；鸹フJ(rèn)無(wú)疑將加速內(nèi)地市場(chǎng)和香港市場(chǎng)資本的雙向流動(dòng)，地市場(chǎng)和香港市場(chǎng)資本的雙向流動(dòng)，并使之進(jìn)一步國(guó)際化并使之進(jìn)一步國(guó)際化 2016年年6月月15日，日，A股或?qū)⒓{入股或?qū)⒓{入MSCI。國(guó)內(nèi)公募

15、產(chǎn)品當(dāng)前面臨的機(jī)遇國(guó)內(nèi)公募產(chǎn)品當(dāng)前面臨的機(jī)遇機(jī)遇五：投資者日趨成熟，創(chuàng)新產(chǎn)品接受度高以海富通上證可質(zhì)押城投債以海富通上證可質(zhì)押城投債ETF和南方大數(shù)據(jù)和南方大數(shù)據(jù)100為例，作為創(chuàng)新型指數(shù)產(chǎn)品，分別為例，作為創(chuàng)新型指數(shù)產(chǎn)品，分別在在2014年四季度和年四季度和2015年二季度發(fā)行，且首發(fā)規(guī)模都比較高。截止至年二季度發(fā)行，且首發(fā)規(guī)模都比較高。截止至2016年年1季度季度末，海富通城投末，海富通城投ETF的規(guī)模達(dá)到的規(guī)模達(dá)到62.84億元，南方大數(shù)據(jù)億元，南方大數(shù)據(jù)100的規(guī)模為的規(guī)模為65.51億元。億元。國(guó)內(nèi)公募產(chǎn)品當(dāng)前面臨的機(jī)遇國(guó)內(nèi)公募產(chǎn)品當(dāng)前面臨的機(jī)遇2013年IPO暫停，定增已成為A股最

16、重要的融資工具，2015年，上市公司實(shí)施定增次數(shù)超過(guò)800次，A股的增發(fā)規(guī)模超過(guò)1.3萬(wàn)億，相比2014年幾乎翻倍。與此同時(shí)，股市深度調(diào)整提供了定增產(chǎn)品良好的契機(jī)。 目前公募基金公司參與定向增發(fā)的產(chǎn)品還是以基金專(zhuān)戶和社保組合為主，基金專(zhuān)戶產(chǎn)品仍然是參與定向增發(fā)的主力。個(gè)別基金公司推出了低門(mén)檻的公募產(chǎn)品參與定增，目前市面上的定增公募基金共有11只。機(jī)遇六：調(diào)整提供定增機(jī)會(huì)機(jī)遇六：調(diào)整提供定增機(jī)會(huì) 公募創(chuàng)新仍在繼續(xù)公募創(chuàng)新仍在繼續(xù)國(guó)內(nèi)公募產(chǎn)品當(dāng)前面臨的機(jī)遇概要3. 產(chǎn)品未來(lái)路在何方？產(chǎn)品未來(lái)路在何方？ 公募產(chǎn)品展望公募產(chǎn)品展望1、單一產(chǎn)品之人民幣貶值相關(guān)投資產(chǎn)品、單一產(chǎn)品之人民幣貶值相關(guān)投資產(chǎn)品2

17、015年二季度以來(lái)，人民幣匯率波動(dòng)劇烈，美元指數(shù)自2014年以來(lái)持續(xù)走強(qiáng)，投資者對(duì)于外匯的投資以及避險(xiǎn)需求較為旺盛。美元兌人民幣匯率（2014.12016.13）流動(dòng)性好流動(dòng)性好避免換匯差避免換匯差個(gè)人額度突破個(gè)人額度突破外匯外匯ETF原油交易所自原油交易所自貿(mào)區(qū)契機(jī)貿(mào)區(qū)契機(jī)原油產(chǎn)品原油產(chǎn)品REITS固定收益固定收益+匯率匯率收益收益海外固收類(lèi)海外固收類(lèi)2、單一產(chǎn)品之非、單一產(chǎn)品之非A股局限型產(chǎn)品股局限型產(chǎn)品通過(guò)通過(guò)QDII，投資，投資國(guó)內(nèi)稀缺國(guó)內(nèi)稀缺/海外海外高成長(zhǎng)的行業(yè)，高成長(zhǎng)的行業(yè)，如海外新能源指如海外新能源指數(shù)基金數(shù)基金.利用滬港通（深港利用滬港通（深港通）同時(shí)投資滬市通）同時(shí)投資滬市

18、（深市）和港股的（深市）和港股的產(chǎn)品，由于港股與產(chǎn)品，由于港股與美股有聯(lián)動(dòng)，具備美股有聯(lián)動(dòng)，具備一定全球資產(chǎn)分散一定全球資產(chǎn)分散配置功能配置功能2、非、非A股局限型產(chǎn)品股局限型產(chǎn)品已成立滬港通產(chǎn)品已成立滬港通產(chǎn)品截止截止2016年年5月月31日，已成立日，已成立19只滬港深基金。第一只滬港通基金景只滬港深基金。第一只滬港通基金景順長(zhǎng)城滬港深精選成立于順長(zhǎng)城滬港深精選成立于2015年年4月月15日，也是目前存續(xù)規(guī)模最大的日，也是目前存續(xù)規(guī)模最大的基金，其余基金成立時(shí)間較晚，尚在建倉(cāng)期?；?，其余基金成立時(shí)間較晚，尚在建倉(cāng)期。SMART BETA介于主動(dòng)管理和被動(dòng)投資之間，通過(guò)對(duì)指數(shù)成分股權(quán)重的再

19、調(diào)整，從而追求更高的收益率和更低的波動(dòng)率，類(lèi)似于量化策略中的因子選股?；ヂ?lián)網(wǎng)概念下的大數(shù)據(jù)SMART BETA基金，使得多因子選股更容易被投資者接受。SMART BETA策略可以先在傳統(tǒng)指數(shù)型基金中進(jìn)行嘗試，并進(jìn)一步推廣到ETF和分級(jí)基金中。已經(jīng)成立的四只SMART BETA大數(shù)據(jù)基金在16年1季度的規(guī)模近100億元。3、smart-beta從陽(yáng)春白雪到下里巴人從陽(yáng)春白雪到下里巴人主動(dòng)FOF量化FOFFOF4、FOF/MOM產(chǎn)品產(chǎn)品股混股混FOF大類(lèi)資產(chǎn)大類(lèi)資產(chǎn)FOF（生命周期型）（生命周期型）絕對(duì)收益絕對(duì)收益FOFETF FOF分級(jí)分級(jí)FOF擬合組合類(lèi)擬合組合類(lèi)FOF4、主動(dòng)、主動(dòng)FOF產(chǎn)品

20、產(chǎn)品衛(wèi)星池構(gòu)建對(duì)應(yīng)風(fēng)格鮮明個(gè)基品種選擇匯率基金經(jīng)理選擇信用債、利率債大類(lèi)品種權(quán)重商品股票債券大類(lèi)判斷指標(biāo)美林時(shí)鐘宏觀指標(biāo)投資者年齡（生命周期型）投資理念清晰產(chǎn)品規(guī)模適中核心池構(gòu)建 任何風(fēng)格業(yè)績(jī)均中等投資理念成熟歷經(jīng)完整牛熊周期市場(chǎng)風(fēng)格研判大類(lèi)資產(chǎn)大類(lèi)資產(chǎn)FOF大盤(pán)小盤(pán)結(jié)構(gòu)市否主動(dòng)主動(dòng)FOF成長(zhǎng)價(jià)值主動(dòng)股混主動(dòng)股混FOF委托人投資目標(biāo)委托人投資目標(biāo)基金公司基金經(jīng)理內(nèi)控制度：內(nèi)控制度：投決流程；歷史合規(guī)情況；投決流程；歷史合規(guī)情況；風(fēng)控體系風(fēng)控體系投研能力：股東對(duì)投研支持；團(tuán)隊(duì)專(zhuān)業(yè)性與穩(wěn)定性；股東對(duì)投研支持；團(tuán)隊(duì)專(zhuān)業(yè)性與穩(wěn)定性；風(fēng)格與擅長(zhǎng)領(lǐng)域；激勵(lì)機(jī)制風(fēng)格與擅長(zhǎng)領(lǐng)域；激勵(lì)機(jī)制產(chǎn)品與業(yè)績(jī)：產(chǎn)品線；產(chǎn)

21、品規(guī)模；公募與專(zhuān)戶結(jié)構(gòu)；產(chǎn)品線；產(chǎn)品規(guī)模；公募與專(zhuān)戶結(jié)構(gòu)；權(quán)益與固收資產(chǎn)歷史管理業(yè)績(jī)權(quán)益與固收資產(chǎn)歷史管理業(yè)績(jī)投資能力與風(fēng)險(xiǎn)：投資能力與風(fēng)險(xiǎn)：定性與定量印證擇時(shí)定性與定量印證擇時(shí)/ /行配行配/ /選股能力；選股能力；適應(yīng)的市場(chǎng)類(lèi)型適應(yīng)的市場(chǎng)類(lèi)型歷史業(yè)績(jī)：相對(duì)排名與業(yè)績(jī)穩(wěn)定性；相對(duì)排名與業(yè)績(jī)穩(wěn)定性；風(fēng)險(xiǎn)收益特征；收益來(lái)源分析風(fēng)險(xiǎn)收益特征；收益來(lái)源分析4、FOF/MOM管理人篩選框架管理人篩選框架4、量化、量化FOF分級(jí)構(gòu)建分級(jí)構(gòu)建增強(qiáng)指數(shù)型FOF分級(jí)靈活型FOF分級(jí)構(gòu)建FOF滿足配置型機(jī)構(gòu)客戶需求，相比滬深300尋求穩(wěn)定超額收益相比一般投資者更了解分級(jí)，滿足分級(jí)基金衍生產(chǎn)品需求利用分級(jí)基金整體

22、折溢價(jià)套利機(jī)會(huì)，可以進(jìn)行指數(shù)增強(qiáng)，始終持有底倉(cāng)，不對(duì)沖1、多只滬深300指數(shù)分級(jí)套利增強(qiáng)2、利用行業(yè)分級(jí)配平滬深300行業(yè)，在各個(gè)行業(yè)分級(jí)中找尋套利機(jī)會(huì)，進(jìn)行增強(qiáng)1、B份額杠桿做多策略2、市場(chǎng)平淡，或者債市看好時(shí)，A份額配置策略3、整體折溢價(jià)套利策略（可對(duì)沖）4、事件性投資策略，上下折算4、量化、量化FOFETF FOF通過(guò)宏觀指標(biāo)在不同ETF資產(chǎn)間配置代表公司W(wǎng)indhaven Investment Management 大類(lèi)資產(chǎn)類(lèi)大類(lèi)資產(chǎn)類(lèi)通過(guò)相對(duì)強(qiáng)弱、市場(chǎng)波動(dòng)率等指標(biāo)，配置相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的一攬子行業(yè)，剩余部分現(xiàn)金管理代表公司F-Squared Investments, Inc. 行業(yè)輪動(dòng)類(lèi)行業(yè)

23、輪動(dòng)類(lèi)無(wú)論是分級(jí)還是ETF，由于是被動(dòng)產(chǎn)品，如果能相比滬深300獲取持續(xù)穩(wěn)定的阿爾法，均可以構(gòu)建絕對(duì)收益品種。相比之下ETF的工具屬性更為鮮明 絕對(duì)收益絕對(duì)收益4、量化、量化FOF擬合組合擬合組合FOFMerrill Lynch Factor Model（美林因子模型）（美林因子模型）模型目標(biāo)：模型目標(biāo)：目標(biāo)是通過(guò)量化的方法用流動(dòng)性好的投資標(biāo)的構(gòu)建出一個(gè)投資目標(biāo)是通過(guò)量化的方法用流動(dòng)性好的投資標(biāo)的構(gòu)建出一個(gè)投資組合，使得該組合的組合，使得該組合的Beta值與值與HFRI指數(shù)的指數(shù)的Beta值保持高相關(guān)性，值保持高相關(guān)性，在一定程度上復(fù)制在一定程度上復(fù)制HFRI對(duì)沖基金綜合指數(shù)的走勢(shì)。對(duì)沖基金綜

24、合指數(shù)的走勢(shì)。因子（標(biāo)的資產(chǎn)）：因子（標(biāo)的資產(chǎn)）：標(biāo)普標(biāo)普500指數(shù)、歐元兌美元匯率、指數(shù)、歐元兌美元匯率、MSCI EAFE指數(shù)、指數(shù)、MSCI新興新興市場(chǎng)指數(shù)、市場(chǎng)指數(shù)、Russell 2000指數(shù)、一個(gè)月指數(shù)、一個(gè)月LIBORProShares Hedge Replication ETF 基金收益復(fù)制模型的核心基金收益復(fù)制模型的核心捕捉基金表現(xiàn)的捕捉基金表現(xiàn)的beta收益收益基金收益復(fù)制策略基金收益復(fù)制策略ETF的實(shí)質(zhì)的實(shí)質(zhì)投資于基金的擇時(shí)能力投資于基金的擇時(shí)能力說(shuō)好的Alpha呢？4、MOM產(chǎn)品產(chǎn)品FOF公募基金公募基金私募基金私募基金基金專(zhuān)戶基金專(zhuān)戶FOF：將資金投入不同的金融產(chǎn)品：

25、將資金投入不同的金融產(chǎn)品MOM：將資金交由不同管理人管理：將資金交由不同管理人管理MOM管理人管理人A管理人管理人B管理人管理人C345、養(yǎng)老產(chǎn)品、養(yǎng)老產(chǎn)品美國(guó)美國(guó)FOF規(guī)模真正擴(kuò)張的一個(gè)重要原因正是規(guī)模真正擴(kuò)張的一個(gè)重要原因正是養(yǎng)老金對(duì)養(yǎng)老金對(duì)FOF的需求。由于養(yǎng)老金資金性質(zhì)的需求。由于養(yǎng)老金資金性質(zhì)的特殊性，目標(biāo)日期基金的特殊性，目標(biāo)日期基金(Target Date Fund)和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金(Target Risk Fund)分別從久期與風(fēng)險(xiǎn)的角度與之進(jìn)行匹配，成分別從久期與風(fēng)險(xiǎn)的角度與之進(jìn)行匹配，成為養(yǎng)老金的重點(diǎn)投向。而這兩類(lèi)產(chǎn)品多采用為養(yǎng)老金的重點(diǎn)投向。而這兩類(lèi)產(chǎn)品多采用

26、FOF模式構(gòu)建，投資于一攬子基金組合。模式構(gòu)建，投資于一攬子基金組合。當(dāng)前美國(guó)的當(dāng)前美國(guó)的FOF中有超過(guò)一半的規(guī)模為目標(biāo)中有超過(guò)一半的規(guī)模為目標(biāo)日期基金和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金，其中又以目標(biāo)日日期基金和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金，其中又以目標(biāo)日期基金規(guī)模更大。期基金規(guī)模更大。從數(shù)量和規(guī)模的占比看，目標(biāo)日期型基金更從數(shù)量和規(guī)模的占比看，目標(biāo)日期型基金更能迎合強(qiáng)勁的養(yǎng)老投資需求，因而獲得了快能迎合強(qiáng)勁的養(yǎng)老投資需求，因而獲得了快速發(fā)展。根據(jù)美國(guó)速發(fā)展。根據(jù)美國(guó)ICI的數(shù)據(jù)，截止至的數(shù)據(jù)，截止至2015年三季度，美國(guó)目標(biāo)日期基金的總規(guī)模達(dá)到年三季度，美國(guó)目標(biāo)日期基金的總規(guī)模達(dá)到了了7250億美元，到億美元，到2014年底基

27、金的數(shù)量共年底基金的數(shù)量共有有528只。只。 5、養(yǎng)老產(chǎn)品、養(yǎng)老產(chǎn)品目標(biāo)日期型基金目標(biāo)日期型基金目標(biāo)日期型基金的特點(diǎn)是隨著時(shí)間臨近目標(biāo)日期自動(dòng)減小整個(gè)組合的風(fēng)險(xiǎn)。早期主要投資于權(quán)目標(biāo)日期型基金的特點(diǎn)是隨著時(shí)間臨近目標(biāo)日期自動(dòng)減小整個(gè)組合的風(fēng)險(xiǎn)。早期主要投資于權(quán)益類(lèi)基金，類(lèi)似于股票型基金，風(fēng)險(xiǎn)較高；隨著時(shí)間的流逝，其投資于權(quán)益類(lèi)基金的比例不斷益類(lèi)基金，類(lèi)似于股票型基金，風(fēng)險(xiǎn)較高；隨著時(shí)間的流逝，其投資于權(quán)益類(lèi)基金的比例不斷減少，投資于固定收益類(lèi)基金的比例不斷增加，風(fēng)險(xiǎn)水平逐步降低；隨著目標(biāo)日期的臨近，這減少，投資于固定收益類(lèi)基金的比例不斷增加，風(fēng)險(xiǎn)水平逐步降低；隨著目標(biāo)日期的臨近，這類(lèi)基金最終演

28、變?yōu)榈惋L(fēng)險(xiǎn)收益水平的偏債型基金，甚至貨幣市場(chǎng)基金，為投資者帶來(lái)穩(wěn)定的收類(lèi)基金最終演變?yōu)榈惋L(fēng)險(xiǎn)收益水平的偏債型基金，甚至貨幣市場(chǎng)基金，為投資者帶來(lái)穩(wěn)定的收入。入。BlackRock旗下有一系列目標(biāo)日期型基金，包括旗下有一系列目標(biāo)日期型基金，包括BlackRock LifePath Index 2020 Fund、2025、2030、2035、2040、2045、2050和和2055，依次距離目標(biāo)日期越遠(yuǎn)。從各只基金在，依次距離目標(biāo)日期越遠(yuǎn)。從各只基金在2016年年4月底的持倉(cāng)來(lái)看，距離目標(biāo)日期越遠(yuǎn)，則持倉(cāng)中配置于權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的比例就越高；距月底的持倉(cāng)來(lái)看，距離目標(biāo)日期越遠(yuǎn)，則持倉(cāng)中配置于權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的比例就越高；距離目標(biāo)日期越近，則持倉(cāng)中配置于固定收益類(lèi)資產(chǎn)的比例就約高。離目標(biāo)日期越近，則持倉(cāng)中配置于固定收益類(lèi)資產(chǎn)的比例就約高。單從單從BlackRock LifePath Index 2020 Fund這只基金最近這只基金最近5年的持倉(cāng)來(lái)看，也能看出權(quán)益類(lèi)資年的持倉(cāng)來(lái)看，也能看出權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的比例呈降低趨勢(shì)，固收類(lèi)占比呈上升趨勢(shì)，不過(guò)由于時(shí)間跨度較小而比例變化較小。產(chǎn)的比例呈降低趨勢(shì)，固收類(lèi)占比呈上升趨勢(shì)，不過(guò)由于時(shí)間跨度較小而比例變化較小。BlackRock