中鋼集團打響央企債轉(zhuǎn)股第一槍 三大主線布局題材股

1、本周三央企中鋼集團債轉(zhuǎn)股方案獲批，而中鋼集團也成為了本輪市場化債轉(zhuǎn)股的首家央企，這令市場對于未來債轉(zhuǎn)股方案大面積鋪開有了更多的期待。作為推動國企改革、降低企業(yè)杠桿率的一大重要舉措債轉(zhuǎn)股方案落地已箭在弦上。據(jù)權(quán)威人士透露，由發(fā)改委牽頭制定的債轉(zhuǎn)股方案有望近期出臺，最快可能在9月底正式落地。事實上，在中國資本市場中，關(guān)于債轉(zhuǎn)股始終存在著兩種截然不同的聲音：一方認為，債轉(zhuǎn)股可能導致股本擴大從而令原股東股權(quán)被稀釋，最終引發(fā)原中小股東拋售被轉(zhuǎn)股標的，利空A股；另一方則認為，債轉(zhuǎn)股將使得企業(yè)債務負擔大大減輕，盤活資產(chǎn)，最終有利于“慢?！备窬中纬伞Ｄ敲磦D(zhuǎn)股方案究竟對A股市場是利是弊？債轉(zhuǎn)股將帶來哪些投資機

2、會呢？分析指出，目前受益于債轉(zhuǎn)股方案推進的投資標的主要集中于銀行、產(chǎn)能過剩行業(yè)(如鋼鐵、煤炭等)以及AMC(資產(chǎn)管理公司)三類。一、銀行前海開源基金執(zhí)行總經(jīng)理楊德龍認為，通過“債轉(zhuǎn)股”，銀行可以獲得更加靈活的不良資產(chǎn)處置手段，降低不良率，同時減輕高負債企業(yè)的財務壓力，對銀行、企業(yè)均為利好。楊德龍在日前發(fā)布的研報中解釋稱，對銀行而言，通過篩選出其中相對優(yōu)質(zhì)的企業(yè)進行股權(quán)投資，原有利息收入變?yōu)橄鄬^高的股息收入，進而增加投資收益；且目前二級市場整體估值處于低位，轉(zhuǎn)股價格便宜，等企業(yè)經(jīng)營狀況逐步改善，銀行可以通過上市、轉(zhuǎn)讓或者企業(yè)回購等方式收回借款。華泰證券首席金融業(yè)分析師羅毅同樣認為，“債轉(zhuǎn)股”后

3、銀行以股東身份參與企業(yè)運作，也將提振市場對于企業(yè)發(fā)展的信心。羅毅稱，“總體看，債轉(zhuǎn)股對銀行業(yè)中長期是利好，對行業(yè)凈利潤正向影響約年均4%。”相關(guān)個股：工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、中信銀行、浦發(fā)銀行等。二、產(chǎn)能過剩板塊眾所周知，在A股市場中，鋼鐵、煤炭、有色等板塊是典型的產(chǎn)能過剩板塊。中投證券分析指出，截至目前，煤炭、鋼鐵、有色等三大產(chǎn)能過剩行業(yè)中，東北特鋼、中鋼集團、渤鋼集團、廣西有色、云煤化集團等企業(yè)的債務問題仍懸而未決。伴隨著中鋼集團率先推出債轉(zhuǎn)股方案，鋼鐵板塊產(chǎn)能過剩債務問題有望破冰。巧合的是，近期鋼鐵板塊并購重組利好不斷，板塊內(nèi)個股表現(xiàn)普遍好于同期大盤走勢，疊加債轉(zhuǎn)股方案即

4、將落地，板塊內(nèi)一些債務率較高、存在推出債轉(zhuǎn)股方案可能性的上市公司值得關(guān)注。而這樣的投資邏輯有望一并傳導至同樣產(chǎn)能過剩的煤炭、有色板塊。相關(guān)個股：華菱鋼鐵、撫順特鋼、*ST八鋼、山西焦化、*ST煤氣、云南銅業(yè)等。三、AMC資產(chǎn)管理公司作為債轉(zhuǎn)股方案的參與主體之一，AMC(資產(chǎn)管理公司)將明顯受益于債轉(zhuǎn)股方案的鋪開。債轉(zhuǎn)股作為一種化解不良債權(quán)的制度，目前已經(jīng)成為金融資產(chǎn)管理公司一種重要的不良處置方式。同時，近年來，隨著AMC資產(chǎn)處置手段的完善以及中國資本市場的不斷發(fā)展，AMC持有的債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)也為AMC帶來了不菲的收益。值得一提的是，此前銀監(jiān)會主席尚福林在中國銀行業(yè)協(xié)會第七屆會員大會二次會議講話時也

5、明確表示支持資產(chǎn)管理公司對鋼鐵煤炭企業(yè)開展市場化債轉(zhuǎn)股。那些擁有AMC牌照的上市公司尤其值得關(guān)注。相關(guān)個股：海德股份、浙江東方、東興證券、陜國投A等。本周三，中鋼集團債轉(zhuǎn)股方案獲批，由此成為本輪市場化債轉(zhuǎn)股的首家央企。方案中明確，中鋼集團600億銀行債務中的一半，即300億元債轉(zhuǎn)股，最主要通過可轉(zhuǎn)債(債券的一種，在一定條件下可轉(zhuǎn)換為公司股票)。據(jù)悉，中鋼集團自2014年9月爆出貸款逾期，拉響央企違約警報。2014年12月，在國務院安排下，由銀監(jiān)會法規(guī)部協(xié)調(diào)召開中鋼債務協(xié)調(diào)會議，中國銀行為債委會主席。債委會核查發(fā)現(xiàn)，截至2014年12月末，中鋼集團及所屬72家子公司債務逾1000多億元，其中金融

6、機構(gòu)債務近750億元，牽涉境內(nèi)外80多家銀行等。自此以后，銀行、企業(yè)、國資委就各自利益反復博弈，終于在2016年初敲定以債轉(zhuǎn)股為主的處置方案。在一些業(yè)內(nèi)人士看來，此次中鋼敲定的債轉(zhuǎn)股方案確實實現(xiàn)了為中鋼債務處理“用時間換空間”，并且選擇可轉(zhuǎn)債這種較為成熟的市場化工具。更為重要的是，中鋼的債轉(zhuǎn)股方案拉開了央企債轉(zhuǎn)股試點的序幕，為推進我國國企改革以及供給側(cè)改革提供了又一種可能性。債轉(zhuǎn)股對A股利大于弊在資本市場中，關(guān)于債轉(zhuǎn)股始終存在著較大的分歧。分歧的焦點主要集中在債權(quán)人一方，因為對于債務公司而言，推出債轉(zhuǎn)股方案后能明顯減輕公司的債務壓力，有利于盤活資產(chǎn)、改善經(jīng)營；但對于債權(quán)人而言，債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)之

7、后卻面臨著較大的不確定性。更有甚者，債轉(zhuǎn)股可能導致股本擴大從而令原股東股權(quán)被稀釋，最終引發(fā)原中小股東拋售被轉(zhuǎn)股標的，利空A股。不過在一些專業(yè)分析機構(gòu)看來，這樣的擔憂缺乏足夠的依據(jù)。華泰證券分析指出，債轉(zhuǎn)股不會對A股形成顯著利空，理由有三：第一，A股上市公司不太可能成為債轉(zhuǎn)股方案中的轉(zhuǎn)股標的。目前討論較多的債轉(zhuǎn)股方案中，債務人大多不是A股上市公司。A股上市公司融資相對容易，不至于實施債轉(zhuǎn)股方案。其次，A股上市公司殼資源能值30-40億，資不抵債時傾向于通過借殼重組脫困，歷史上有超日太陽等不少案例。第二，債轉(zhuǎn)股方案設(shè)計的不同會造成不同影響，國內(nèi)監(jiān)管體制可以替中小股東把關(guān)，避免債轉(zhuǎn)股比例過高導致股價

8、暴跌。第三，債轉(zhuǎn)股方案往往伴隨的資產(chǎn)重組乃至資產(chǎn)置換，債轉(zhuǎn)股帶來的資產(chǎn)重組和經(jīng)營正?；念A期對股價的企穩(wěn)乃至提振都甚有裨益。在華泰證券看來，債轉(zhuǎn)股作為持續(xù)推進供給側(cè)改革的一個重要組成部分，將有利于A股慢牛格局的形成。該機構(gòu)研究顯示，首先，市場化推進債轉(zhuǎn)股，利于緩解市場對信用債市場信用違約的擔憂，提升風險偏好。其次，債轉(zhuǎn)股實施有助于市場形成流動性，維持相對寬松狀態(tài)的預期，有助于維持較低的無風險利率。再次，供給側(cè)改革配套市場化債轉(zhuǎn)股，利于改善過剩產(chǎn)能行業(yè)盈利水平。在供給側(cè)改革主線下，市場化債轉(zhuǎn)股作為配套政策措施將有助于強化供給側(cè)改革去產(chǎn)能深入落實的積極信號，有助于降低煤炭鋼鐵等產(chǎn)能過剩行業(yè)債務負擔，降低財務成本，繼而利于促進這些行業(yè)盈利改善回升。即便從歷史角度來看，以往的債轉(zhuǎn)股對于A股的影響也是正面的。華泰證券指出，在上世紀末本世紀初開展的債轉(zhuǎn)股期間，受益于風險偏好上升的中國股市表現(xiàn)良好。從1999年4月債轉(zhuǎn)股政策落實，到2000年12月債轉(zhuǎn)股初見成效，上證綜指累