投資學(xué)第7章習(xí)題及答案

1、課后習(xí)題1. 簡(jiǎn)述債券的定義及種類(lèi)。2. 影響債券定價(jià)的因素有哪些？這些因素如何影響債券價(jià)值的？3. 簡(jiǎn)述債券定價(jià)原理。4. 簡(jiǎn)述常見(jiàn)的債券收益率。5什么是債券的時(shí)間價(jià)值？6. 假定A公司發(fā)行了兩種具有相同息票率和到期日的債券，一種是可贖回的，而另一種是不可贖回的，哪一種售價(jià)更高？7. 有一 30年期、息票率為8%的債券，計(jì)算其在市場(chǎng)半年利率為 3%寸的價(jià)格。比擬利率下降所造成的資本利得和當(dāng)利率上升到5%寸的資本損失。8. 兩種10年期債券的到期收益率目前均為7%各自的贖回價(jià)格皆為 1100美元。其中之一的息票率為6%另一種為8%為簡(jiǎn)單起見(jiàn)，假定在債券的預(yù)期支付現(xiàn)值超過(guò)贖回價(jià)格 時(shí)立即贖回。如

2、果市場(chǎng)利率突然降至6%每種債券的資本利得分別是多少？第七章本章習(xí)題答案1. 債券bond是以借貸協(xié)議形式發(fā)行的證券。借者為獲取一定量的現(xiàn)金而向貸者發(fā) 行如出售債券，債券是借者的“借據(jù)。這張借據(jù)使發(fā)行者有法律責(zé)任，需在指定日期向債券持有人支付特定款額。典型的息票債券使發(fā)行者有義務(wù)在債券有效期內(nèi)向持有人每半 年付息一次，這叫做息票支付，因?yàn)樵陔娔X創(chuàng)造之前，大多數(shù)債券帶有息票，投資者將其剪下并寄給發(fā)行者索求利息。債券到期時(shí)，發(fā)行者再付清面值par value, face value。債券的息票率coupon rate 決定了所需支付的利息：每年的支付按息票率乘以債券面值計(jì) 算。息票率、到期日和面值是

3、債券契約 bond inden ture丨的各個(gè)組成局部，債券契約是債 券發(fā)行者與持有者之間的合約。政府債券的發(fā)行主體是政府。政府債券是政府主體為籌措財(cái)政資金，以政府信用為根底向社會(huì)發(fā)行，承諾到期還本付息的一種債券憑證。政府債券又分為中央政府債券和地方政府 債券。中央政府債券又稱(chēng)為國(guó)債。公司債券， 是公司按照法定程序發(fā)行， 約定在一定期限內(nèi)還本付息的債權(quán)債務(wù)憑證。 公 司債券代表著發(fā)債的公司和投資者之間的一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系。債券持有人是公司的債權(quán)人 , 不是所有者， 無(wú)權(quán)參與或干預(yù)公司經(jīng)營(yíng)管理， 但債券持有人有權(quán)按期收回本息。 公司債券與 股票一樣，同屬于有價(jià)證券，可以自由轉(zhuǎn)讓。金融債券是指銀行

4、及非銀行金融機(jī)構(gòu)依照法定程序發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息 的有價(jià)證券。 在歐美許多國(guó)家， 由于商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)多屬于股份公司組織， 所以這 些金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券與公司債券樣， 受相同的法規(guī)管理。 日本那么有所不同， 金融債券的 管理受制于特別法規(guī)。國(guó)際債券一般分為兩類(lèi)： 外國(guó)債券與歐洲債券。 外國(guó)債券是由債券銷(xiāo)售所在國(guó)之外的另 一國(guó)的籌資者發(fā)行的債券。歐洲債券是以一國(guó)貨幣發(fā)行但在另一國(guó)市場(chǎng)出售的債券。逆向浮動(dòng)利率債券類(lèi)似于浮動(dòng)利率債券， 只不過(guò)逆向浮動(dòng)利率債券的息票率隨著利率平 均水平的上升而下降。 當(dāng)利率上升時(shí)， 該債券的投資者會(huì)遭受雙重?fù)p失。 隨著貼現(xiàn)率的上升， 不但債券產(chǎn)生的每一

5、單位現(xiàn)金流的現(xiàn)值下跌， 而且現(xiàn)金流本身也在下降。 在利率下降的時(shí)候， 該投資者將遭受雙重?fù)p失。巨災(zāi)債券通過(guò)發(fā)行收益與指定的巨災(zāi)損失相連結(jié)， 將保險(xiǎn)公司局部巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給 債券投資者。指數(shù)債券把息票支付與一般物價(jià)指數(shù)或某種特定商品的價(jià)格聯(lián)系起來(lái)。2. 影響債券定價(jià)的因素有很多，但大致可以分為內(nèi)部因素和外部因素。(一) 債券定價(jià)的內(nèi)部因素(1) 期限。債券的期限越長(zhǎng)，其市場(chǎng)變動(dòng)的可能性就越大，其價(jià)格的易變性也就越大。(2) 票面利率。債券的票面利率越低，債券價(jià)格的易變性也就越大。(3) 提前贖回條款。 提前贖回條款是債券發(fā)行人所擁有的一種選擇權(quán)， 它允許債券發(fā)行 人在債券發(fā)行一段時(shí)間后，按約定的贖

6、回價(jià)在債券到期前局部或全部歸還債務(wù)。(4) 稅收待遇。免稅債券的到期收益率比類(lèi)似的應(yīng)納稅債券的到期收益率低。(5) 市場(chǎng)性。 市場(chǎng)性是指?jìng)梢匝杆俪鍪鄱粫?huì)發(fā)生實(shí)際價(jià)格損失的能力。 市場(chǎng)性較 好的債券與市場(chǎng)性較差的債券相比，具有較低的到期收益率和較高的內(nèi)在價(jià)值。(6) 違約風(fēng)險(xiǎn)。違約風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)l(fā)行人不能按期履行合約規(guī)定的義務(wù)，無(wú)力支付利息和本金的潛在可能性。違約風(fēng)險(xiǎn)越大的債券其到期收益率就越高，其債券的內(nèi)在價(jià)值也就越低。(二)債券定價(jià)的外部因素(1) 銀行利率。銀行利率是債券定價(jià)過(guò)程中必須考慮的一個(gè)重要因素。一般來(lái)說(shuō)，政府債券由于沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，收益率要低于銀行利率，而一般公司債券的收益率要高于

7、銀行利率。(2) 市場(chǎng)利率。利率風(fēng)險(xiǎn)是各種債券都面臨的風(fēng)險(xiǎn)。在市場(chǎng)總體利率水平上升時(shí)，債券的收益率水平也應(yīng)該上升， 從而使債券的內(nèi)在價(jià)值降低；反之，在市場(chǎng)總體利率水平下降時(shí)，債券的收益率水平也應(yīng)下降，從而使債券的內(nèi)在價(jià)值增加。并且，市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)與債券的期 限相關(guān)。債券的期限越長(zhǎng)，其價(jià)格的利率敏感性也就越大。(3) 其他因素。影響債券定價(jià)的外部因素還有通貨膨脹水平以及外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)等。通貨膨脹的存在會(huì)使投資者從債券投資中實(shí)現(xiàn)的收益缺乏以抵補(bǔ)由于通貨膨脹而造成的購(gòu)置力 損失。當(dāng)投資者投資于某種外幣債券時(shí)，匯率的變化會(huì)使投資者的未來(lái)本幣收入受到貶值損失。這些損失的可能性將在債券的定價(jià)中得到表達(dá)，使債券

8、的到期收益率增加，債券的內(nèi)在價(jià)值降低。3. 1962年，麥爾齊Malkiel, B.G.丨最早系統(tǒng)地提出了債券定價(jià)的五個(gè)原理，至今仍 被視為債券定價(jià)理論的經(jīng)典。定理1:債券的價(jià)格與債券的收益率成反向運(yùn)動(dòng)關(guān)系。換句話說(shuō)，當(dāng)債券價(jià)格上升時(shí), 債券的收益率下降；反之，當(dāng)債券價(jià)格下降時(shí)，債券的收益率上升。圖7-1正是反映了債券價(jià)格和債券收益率的反向關(guān)系。圖中債券面值為1000美元，20年到期，半年付息，年息票率為10%圖中的曲線因到期收益率的變化而呈凸形。當(dāng)?shù)狡谑找?10到期收益率(%)圖7-1債券價(jià)格和到期收益率之間的關(guān)系率小于10%寸，債券的價(jià)格逐步上升；當(dāng)債 券的到期收益率大于10%寸，債券價(jià)格

9、逐步 下降。定理2:在給定利率水平下，債券價(jià)格變化直接與期限相關(guān)。期限越長(zhǎng)，債券 價(jià)格對(duì)到期收益率變動(dòng)的敏感程度就越圖7-2反映的是期限分別為10年，20年，30年的債券價(jià)格變化的情況在此，n=10,20,30。在該圖中，當(dāng)?shù)狡谑找媛蕿?0%票面利率為10%寸，三種債券都以面值進(jìn)行交易。假定息票率不變，只考慮到期收益率的變動(dòng)對(duì)期限不同的債券價(jià)格的影響。無(wú)論到期 收益率向哪個(gè)方向變動(dòng)，30年期n=30債券價(jià)格的變動(dòng)最明顯。定理3:隨著債券到期時(shí)間的臨近，債券價(jià)格的波動(dòng)幅度減小，并且是以遞減的速度減??；反之，到期時(shí)間越長(zhǎng)，債券價(jià)格波動(dòng)幅度增大，并且是以遞減的速度增大。這個(gè)定理同樣適用于不同債券之間

10、的價(jià)格波動(dòng)的比擬，以及同一債券的價(jià)格波動(dòng)與到期時(shí)間的關(guān)系。圖7-2期限不同的債券價(jià)格和 到期收益率之間的關(guān)系圖7-3期限不同債券在到期收益率不同時(shí)的價(jià)格差異在圖7-3中，對(duì)5年期債券和10年期債券的價(jià)格差異與25年期債券和30年債券的價(jià)格差異進(jìn)行比擬。兩種債券息票率都是10%。根據(jù)定理1和定理2,當(dāng)收益率小于10%寸p(n=10)-p(n=5)>0,p(n=30)-p(n=25)>0;當(dāng)收益率大于 10%寸 p(n=10)-p(n=5)<0,p(n=30)-p(n=25)<0但是，從圖中可以看出，曲線p(n=10)-p(n=5)比曲線p(n=30)-p(n=25)更陡峭

11、，這說(shuō)明對(duì)短期債券而言，其價(jià)格差異對(duì)到期收益率變化的敏感性更高。051015到期收益率(%)圖7-4不同票面利率債券的價(jià)格對(duì)到期收 益率變化的敏感程度定理4:對(duì)于期限既定的債券, 由于收益率下降導(dǎo)致的債券價(jià)格上 升的幅度，大于同等幅度的收益率 上升導(dǎo)致的債券價(jià)格的下降的幅 度。換言之，對(duì)于同等幅度的收益 率變動(dòng)，收益率下降給投資者帶來(lái) 的利潤(rùn)大于收益率上升給投資者帶 來(lái)的損失。定理5:對(duì)于給定的收益率變動(dòng)的幅度，債券的票面利率與債券價(jià)格的波動(dòng)幅度反向變 動(dòng)。票面利率越高，債券價(jià)格的波動(dòng)幅度越小。圖7-4中，對(duì)于20年到期，到期收益率為10%,面值為1000美元，息票利率分別為5% 10%15%

12、或c=25,50,75，半年付息的債券價(jià)格變化情況進(jìn)行了比擬。該圖表示，當(dāng)?shù)狡谑找媛噬仙龝r(shí)，票面利率高的債券下降幅度小于票面利率低的債券；相反，當(dāng)?shù)狡谑找媛氏陆禃r(shí)，票面利率高的債券上升幅度小于票面利率低的債券。這說(shuō)明，息票利率低的債券， 其價(jià)格對(duì)利率變化的敏感程度相應(yīng)高。而息票率高的債券，那么債券價(jià)格變動(dòng)相對(duì)平緩。4. 當(dāng)期收益率也稱(chēng)直接收益率，是當(dāng)年利息收入占購(gòu)置價(jià)格的比率。當(dāng)期收益率只考慮當(dāng)期利息收入而不考慮其他收入來(lái)源。由于浮動(dòng)利率債券的未來(lái)現(xiàn)金流的不確定性，通常只考慮當(dāng)期的利息，因此當(dāng)期收益率適合于衡量浮動(dòng)利率債券的收益水平。其公式為：Cy(7_6)p其中,y為當(dāng)期收益率,C為債券當(dāng)年

13、利息，P為債券的購(gòu)置價(jià)格。單利最終收益率是固定利率附息債券每年支付的利息額加持有期間平均資本損益之和與購(gòu)置價(jià)格的比率。 對(duì)于新發(fā)行債券，也稱(chēng)為認(rèn)購(gòu)收益率。與當(dāng)期收益率不同，單利最終收益率除了考慮債券的利息收入外，還考慮了購(gòu)置價(jià)格與賣(mài)出價(jià)格所產(chǎn)生的資本盈利或損失。但是，和當(dāng)期收益率一樣，單利最終收益率也沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值。計(jì)算公式為：C (P1p)/nP(7-7)其中,y為單利最終收益率,c為票面利息，p為購(gòu)置價(jià)格,p 1為賣(mài)出價(jià)格或歸還價(jià)格,n為債券剩余年期。到期收益率也被稱(chēng)為內(nèi)部收益率，即使得未來(lái)所有利息和本金的現(xiàn)值之和等于債券市場(chǎng)價(jià)格的貼現(xiàn)率。到期收益率是投資者自債券購(gòu)置日保持至到期還

14、本為止所獲得的平均報(bào)酬率的測(cè)度，是投資者最關(guān)心的債券收益率，是被廣泛接受的一般回報(bào)的代表值。到期收益率不僅考慮了債券未來(lái)的現(xiàn)金流，而且考慮了現(xiàn)金流的時(shí)間價(jià)值。持有期回報(bào)率是債券在一定持有期內(nèi)的收益包括利息收入和資本利得或損失相對(duì)于 債券期初價(jià)格的比率，它是衡量債券事后實(shí)際收益率的準(zhǔn)確指標(biāo)。根據(jù)定義，計(jì)算公式為:持有期收益率期末財(cái)富-期初財(cái)富期初財(cái)富100%利息收入期末價(jià)格-期初價(jià)格期初價(jià)格利息收入100%期末價(jià)格-期初價(jià)格期初價(jià)格00期初價(jià)格 當(dāng)期收益率 資本利得損失收益 率5. 債券的時(shí)間價(jià)值是一個(gè)需要考慮的關(guān)鍵因素。當(dāng)債券的票面利率等于市場(chǎng)利率時(shí)，是按其面值平價(jià)出售的。在這種情況下，投資者

15、通過(guò)利息的形式，獲得了貨幣時(shí)間價(jià)值的公 平補(bǔ)償，而無(wú)須更多的資本利得來(lái)提供公平補(bǔ)償。當(dāng)債券的票面利率低于市場(chǎng)利率時(shí)，單靠債券的票面利率利息支付就缺乏以為投資者提供與投資其他市場(chǎng)所獲同樣水平的收益率。為了能在該債券投資上獲得公平的回報(bào)率，投資者需要從該債券上獲得價(jià)格增值作為補(bǔ)償，因此，債券必須低于面值折價(jià)出售以滿足為投資者提供內(nèi)在資本利得的要求。債券的合理市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)是目前還未付的年息票利率現(xiàn)值加上面值的現(xiàn)值。當(dāng)債券價(jià)格根據(jù)現(xiàn)值公式來(lái)確定時(shí)，面值的任何折扣都提供了一個(gè)預(yù)期的資本利得，這將提上下于的息票率，使之足以提供公平的總收益率。相反，假設(shè)息票率高于市場(chǎng)利率其自身的利息收入就會(huì)超過(guò)市場(chǎng)其他工程。投資者將會(huì)以高于面值的價(jià)格購(gòu)置。隨著債券期限的臨近，其價(jià)值將會(huì)下降，這是因?yàn)?，難以再獲得高于市場(chǎng)利率的剩余息票支付。產(chǎn)生的資本損失抵消了高息票支付，持有者僅獲得了公平的收益率。6. 可贖回債券將以較低的價(jià)格出售。因?yàn)槿绻顿Y者知道公司保存了在市場(chǎng)利率下降時(shí)