第5章資本成本與資本結(jié)構(gòu)

1、整理ppt1第五章第五章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu) 資本成本資本成本 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與杠桿原理經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與杠桿原理 資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論整理ppt2第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本 公司為公司為籌集和使用籌集和使用資金資金而付出的代價(jià)。而付出的代價(jià)。廣義：廣義：包括包括短期和長(zhǎng)期資金短期和長(zhǎng)期資金。狹義：狹義：長(zhǎng)期資金長(zhǎng)期資金（自有資本自有資本 和和借入長(zhǎng)期資金借入長(zhǎng)期資金）。）。一、資本成本概述一、資本成本概述1、資本成本資本成本整理ppt3 資金籌集費(fèi)（資金籌集費(fèi)（F） 資金占用費(fèi)（資金占用費(fèi)（D）資本成本資本成本的的 構(gòu)構(gòu) 成成 如：發(fā)行股票、債券的手續(xù)費(fèi)、如：

2、發(fā)行股票、債券的手續(xù)費(fèi)、 律師費(fèi)、評(píng)估費(fèi)等等，律師費(fèi)、評(píng)估費(fèi)等等，通常在籌通常在籌 集資金時(shí)一次性發(fā)生。集資金時(shí)一次性發(fā)生。 如：股票的股息、銀行借款和債如：股票的股息、銀行借款和債 券利息等，券利息等，是籌集公司經(jīng)常發(fā)生是籌集公司經(jīng)常發(fā)生 的的占用資金發(fā)生的費(fèi)用。占用資金發(fā)生的費(fèi)用。整理ppt4資本成本的計(jì)量資本成本的計(jì)量 資本成本主要有資本成本主要有三種三種形式：形式：個(gè)別個(gè)別資本成本、資本成本、加權(quán)平均加權(quán)平均資本成本和資本成本和邊際邊際資本成本。資本成本。 在在比較各種籌資方式比較各種籌資方式中，使用中，使用個(gè)別個(gè)別資本成本；資本成本； 如：普通股成本、留存收益成本、如：普通股成本、留

3、存收益成本、 長(zhǎng)期借款成本、債券成本長(zhǎng)期借款成本、債券成本 在進(jìn)行在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，使用決策時(shí)，使用加權(quán)平均加權(quán)平均資本成本；資本成本；在進(jìn)行在進(jìn)行追加籌資追加籌資決策時(shí)，則使用決策時(shí)，則使用邊際邊際資本成本。資本成本。整理ppt5 資本成本的作用資本成本的作用 對(duì)于企業(yè)對(duì)于企業(yè)籌資籌資來(lái)講，資本成本是選擇資金來(lái)源、來(lái)講，資本成本是選擇資金來(lái)源、 確定籌資方案的重要依據(jù)，企業(yè)要選擇資本成本確定籌資方案的重要依據(jù)，企業(yè)要選擇資本成本 最低最低的籌資方式。的籌資方式。 對(duì)于企業(yè)對(duì)于企業(yè)投資投資來(lái)講，資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目決來(lái)講，資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目決 定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。投資項(xiàng)目只

4、有當(dāng)投資收定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。投資項(xiàng)目只有當(dāng)投資收 益益高于高于資本成本時(shí)才是可接受的。資本成本時(shí)才是可接受的。整理ppt6個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本 長(zhǎng)期借款資本成本長(zhǎng)期借款資本成本 債券資本成本債券資本成本 優(yōu)先股資本成本優(yōu)先股資本成本 普通股資本成本普通股資本成本 留存收益資本成本留存收益資本成本 個(gè)別資本個(gè)別資本成本成本是指每一是指每一類資本的提供類資本的提供者（投資者）者（投資者）所要求的投資所要求的投資回報(bào)率。回報(bào)率。二、個(gè)別資本成本二、個(gè)別資本成本整理ppt7 長(zhǎng)期借款成本是指長(zhǎng)期借款成本是指借款利息借款利息和和籌資費(fèi)用籌資費(fèi)用。 借款利息借款利息計(jì)入計(jì)入稅前稅前成本費(fèi)用，可以起

5、到成本費(fèi)用，可以起到抵稅抵稅的作用。的作用。)1 ()1 (1FLTIKtllllFTRK1)1 (Kl 長(zhǎng)期借款資本成本長(zhǎng)期借款資本成本It 長(zhǎng)期借款利息長(zhǎng)期借款利息T 所得稅率所得稅率L 長(zhǎng)期借款籌資額（借款本金）長(zhǎng)期借款籌資額（借款本金）Fl 長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率Rl 長(zhǎng)期借款利率長(zhǎng)期借款利率1、長(zhǎng)期借款資本成本長(zhǎng)期借款資本成本以一次還本、分期付息為例以一次還本、分期付息為例整理ppt8例：某企業(yè)取得例：某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款年期長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元，年利率萬(wàn)元，年利率 為為11，每年付息一次，到期一次還本，籌，每年付息一次，到期一次還本，籌 資費(fèi)用率為資費(fèi)用率為0.5，

6、企業(yè)所得稅率為，企業(yè)所得稅率為33。 不考慮資金的時(shí)間價(jià)值，該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資不考慮資金的時(shí)間價(jià)值，該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資 本成本為：本成本為：%41. 75 . 0120033111200)1 ()1 (1）（）（FLTIKtl）（41. 75 . 01331111)1 (lllFTRK整理ppt9若考慮若考慮資金的時(shí)間價(jià)值資金的時(shí)間價(jià)值，其計(jì)算公式為：，其計(jì)算公式為：ntnttlkPKIFL1)1 ()1 ()1 ()1 (TKKl整理ppt10例：某企業(yè)取得例：某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款年期長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元，年利率為萬(wàn)元，年利率為 11，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)，每年付息一次，到期一次

7、還本，籌資費(fèi) 用率為用率為0.5，企業(yè)所得稅率為，企業(yè)所得稅率為33?？紤]資金?？紤]資金 的時(shí)間價(jià)值，該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資本成本為多少？的時(shí)間價(jià)值，該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資本成本為多少？ntnttlKPKIFL1)1 ()1 ()1 (515)1 (200)1 (%11200%)5 . 01 (200ttKK首先，計(jì)算首先，計(jì)算稅前借款資本成本稅前借款資本成本：整理ppt11 類似于求投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率，采用類似于求投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率，采用逐步逐步測(cè)試法測(cè)試法進(jìn)行計(jì)算。進(jìn)行計(jì)算。假設(shè)假設(shè)K10，NPV8.602萬(wàn)元萬(wàn)元假設(shè)假設(shè)K12，NPV-6.29萬(wàn)元萬(wàn)元采用采用插值法插值法，K=11.16%其次，

8、計(jì)算其次，計(jì)算稅后資本成本稅后資本成本：KlK(1-T)11.16（1-33）7.48整理ppt12發(fā)行債券的成本主要指發(fā)行債券的成本主要指?jìng)⒑秃突I資費(fèi)用籌資費(fèi)用。債券的籌資費(fèi)用一般比較高，不可在計(jì)算時(shí)省略。債券的籌資費(fèi)用一般比較高，不可在計(jì)算時(shí)省略。2、債券成本債券成本對(duì)于對(duì)于一次還本、分期付息債券成本一次還本、分期付息債券成本計(jì)算公式為：計(jì)算公式為：)1 ()1 (bbbFBTIKbbbFTRK1)1 (或或Kb債券資本成本債券資本成本 Ib債券的年利息債券的年利息 T 所得稅率所得稅率 B債券籌資額債券籌資額Fb債券籌資費(fèi)用率債券籌資費(fèi)用率 Rb債券利率債券利率整理ppt1

9、3例：某公司發(fā)行總面額為例：某公司發(fā)行總面額為500萬(wàn)元的萬(wàn)元的10年期債券，票年期債券，票 面利率為面利率為12，發(fā)行費(fèi)用率為，發(fā)行費(fèi)用率為5，公司所得稅，公司所得稅 率為率為33，該證券的成本為多少？（不考慮資，該證券的成本為多少？（不考慮資 金時(shí)間價(jià)值）金時(shí)間價(jià)值）%46. 8%)51 (500%)331 (%12500)1 ()1 (bbbFBTIK%46. 8%51%)331 (%121)1 (bbbFTRK 若債券若債券溢價(jià)溢價(jià)或或折價(jià)折價(jià)發(fā)行，為更精確地計(jì)算資本發(fā)行，為更精確地計(jì)算資本成本，應(yīng)以成本，應(yīng)以實(shí)際發(fā)行價(jià)格實(shí)際發(fā)行價(jià)格作為債券籌資額。作為債券籌資額。整理ppt14例：假

10、定上述公司發(fā)行總面額為例：假定上述公司發(fā)行總面額為500萬(wàn)元的萬(wàn)元的10年期債年期債 券，票面利率為券，票面利率為12，發(fā)行費(fèi)用率為，發(fā)行費(fèi)用率為5，公司，公司 所得稅率為所得稅率為33，發(fā)行價(jià)格為，發(fā)行價(jià)格為600萬(wàn)元，則該債萬(wàn)元，則該債 券的成本為多少？券的成本為多少？%05. 7%)51 (600%)331 (%12500)1 ()1 (bbbFBTIK例：假定上述公司發(fā)行價(jià)格為例：假定上述公司發(fā)行價(jià)格為400萬(wàn)元，則該債券的萬(wàn)元，則該債券的 成本為多少？成本為多少？%58.10%)51 (400%)331 (%12500)1 ()1 (bbbFBTIK整理ppt15 若考慮若考慮資金的

11、時(shí)間價(jià)值資金的時(shí)間價(jià)值，其計(jì)算公式為：其計(jì)算公式為：nnttbbKPKIFB)1 ()1 ()1 (1 K 所得稅前所得稅前的債券成本的債券成本 Kb所得稅后所得稅后的債券成本的債券成本)1 (TKKb整理ppt16例：某公司發(fā)行總面額為例：某公司發(fā)行總面額為500萬(wàn)元的萬(wàn)元的10年期債券，年期債券， 票面利率為票面利率為12，發(fā)行費(fèi)用率為，發(fā)行費(fèi)用率為5，公司所，公司所 得稅率為得稅率為33，該證券的成本為多少？，該證券的成本為多少？10101)1 (500)1 (%12500%)51 (500KKtt首先計(jì)算首先計(jì)算稅前成本稅前成本：nnttbbKPKIFB)1 ()1 ()1 (1整理p

12、pt17 類似于求投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率，采用類似于求投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率，采用逐步逐步測(cè)試法測(cè)試法進(jìn)行計(jì)算。進(jìn)行計(jì)算。假設(shè)假設(shè)K12，NPV25（萬(wàn)元萬(wàn)元）假設(shè)假設(shè)K14，NPV-27.04萬(wàn)元萬(wàn)元采用采用插值法插值法，K=12.96%KbK(1-T)12.96(1-33%)8.68其次，計(jì)算其次，計(jì)算稅后資本成本稅后資本成本整理ppt18補(bǔ)充：如果債券補(bǔ)充：如果債券溢價(jià)溢價(jià)或或折價(jià)折價(jià)發(fā)行，則應(yīng)當(dāng)以發(fā)行，則應(yīng)當(dāng)以實(shí)際發(fā)行實(shí)際發(fā)行 價(jià)格價(jià)格作為現(xiàn)金流入，計(jì)算債券的資本成本。作為現(xiàn)金流入，計(jì)算債券的資本成本。10101)1 (500)1 (%12500%)51 (600KKtt10101)1 (

13、500)1 (%12500%)51 (400KKtt（2）若）若折價(jià)折價(jià)400萬(wàn)萬(wàn)發(fā)行：發(fā)行：（1）若）若溢價(jià)溢價(jià)600萬(wàn)萬(wàn)發(fā)行：發(fā)行： 接上例，某公司發(fā)行總面額為接上例，某公司發(fā)行總面額為500萬(wàn)元的萬(wàn)元的10年期債年期債券，票面利率為券，票面利率為12，發(fā)行費(fèi)用率為，發(fā)行費(fèi)用率為5，公司所得稅，公司所得稅率為率為33，該證券的成本為多少？，該證券的成本為多少？ 整理ppt19 公司發(fā)行優(yōu)先股，要支付公司發(fā)行優(yōu)先股，要支付籌資費(fèi)用籌資費(fèi)用，還要定，還要定期期支付股利支付股利。優(yōu)先股沒(méi)有固定的到期日，且。優(yōu)先股沒(méi)有固定的到期日，且股利股利在稅后支付在稅后支付。3、優(yōu)先股成本、優(yōu)先股成本籌資費(fèi)率

14、籌資費(fèi)率優(yōu)先股發(fā)行總額優(yōu)先股發(fā)行總額每年支付優(yōu)先股股利每年支付優(yōu)先股股利優(yōu)先股資金成本優(yōu)先股資金成本fPDKP0fPDK0)1(-=p整理ppt20 普通股的普通股的股利每年可能不固定股利每年可能不固定。4、普通股成本、普通股成本1)1(ttstokDPosPDKgKDPso1gPDKs01（1）若股利固定不變，則：）若股利固定不變，則：（2）若股利以一個(gè)固定的增長(zhǎng)率）若股利以一個(gè)固定的增長(zhǎng)率g不斷增長(zhǎng)，則：不斷增長(zhǎng)，則：整理ppt21ABCABC公司普通股目前的市價(jià)為公司普通股目前的市價(jià)為6060元，該公元，該公司的預(yù)測(cè)年增長(zhǎng)率為司的預(yù)測(cè)年增長(zhǎng)率為15%15%，本年發(fā)放股利，本年發(fā)放股利3

15、3元，求普通股的資本成本。元，求普通股的資本成本。 GPDKnc01）（06.151560151301GPDKnc整理ppt225、留存收益成本、留存收益成本（1）股利增長(zhǎng)模型法）股利增長(zhǎng)模型法GPDKS01 留存收益是企業(yè)留存收益是企業(yè)繳納所得稅后形成的繳納所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東。其所有權(quán)屬于股東。例：某公司普通股目前市價(jià)為例：某公司普通股目前市價(jià)為56元，估計(jì)年增長(zhǎng)元，估計(jì)年增長(zhǎng) 率為率為12，本年發(fā)放股利，本年發(fā)放股利2元，則留存收益元，則留存收益 成本為多少？成本為多少？%16%1256%)121(201GPDKS整理ppt23例：某期間市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為例：某期間市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)

16、報(bào)酬率為10%，平均風(fēng)險(xiǎn)，平均風(fēng)險(xiǎn) 股票必要報(bào)酬率為股票必要報(bào)酬率為14%，某公司普通股，某公司普通股值值 為為1.2。留存收益的成本是多少？。留存收益的成本是多少？)(fmfsRRRK%8 .14%12%142 . 1%10sK（2）資本資產(chǎn)模型定價(jià)模型法）資本資產(chǎn)模型定價(jià)模型法5、留存收益成本、留存收益成本0整理ppt24（3）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法5、留存收益成本、留存收益成本cbsRPKK Kb 債務(wù)成本；債務(wù)成本； RPc 股東比債權(quán)人承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)股東比債權(quán)人承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn) 所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 普通股股東的投資風(fēng)險(xiǎn)要大于債券投資普通股股東的投資風(fēng)險(xiǎn)要大于債券投資者

17、，因而會(huì)在債券投資者要求的收益率的基者，因而會(huì)在債券投資者要求的收益率的基礎(chǔ)上再要求一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。礎(chǔ)上再要求一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。整理ppt25 一般認(rèn)為，企業(yè)普通股風(fēng)一般認(rèn)為，企業(yè)普通股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)其自己發(fā)行的債券來(lái)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)其自己發(fā)行的債券來(lái)講，大約在講，大約在3%5%之間。之間。 通常情況下，常常采用通常情況下，常常采用4%的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。整理ppt26通常情況下個(gè)別資本成本的比較：通常情況下個(gè)別資本成本的比較： 借款借款債券債券優(yōu)先股優(yōu)先股留存收益留存收益普通股普通股 整理ppt27njjjwWKK1公司各類資本公司各類資本成本與該類資成本與該類資本在企業(yè)全部本在企業(yè)全部資本中

18、所占比資本中所占比重的乘積之和重的乘積之和加權(quán)平均資本成本的計(jì)算公式為：加權(quán)平均資本成本的計(jì)算公式為：三、加權(quán)平均資本成本三、加權(quán)平均資本成本 加權(quán)平均資金成本是企業(yè)全部長(zhǎng)期資金的總成加權(quán)平均資金成本是企業(yè)全部長(zhǎng)期資金的總成本。一般是以本。一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)重各種資本占全部資本的比重為權(quán)重，對(duì)個(gè)別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。對(duì)個(gè)別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。整理ppt28 計(jì)算個(gè)別資金占全部資金的比重時(shí)，可以分別選計(jì)算個(gè)別資金占全部資金的比重時(shí)，可以分別選用用賬面價(jià)值賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值和和目標(biāo)價(jià)值目標(biāo)價(jià)值計(jì)算權(quán)數(shù)。計(jì)算權(quán)數(shù)。 賬面價(jià)值：賬面價(jià)值：計(jì)算權(quán)數(shù)計(jì)算權(quán)數(shù)資料易

19、得資料易得，但當(dāng)資本的賬面，但當(dāng)資本的賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值差別較大時(shí)，計(jì)算結(jié)果會(huì)價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值差別較大時(shí)，計(jì)算結(jié)果會(huì)與實(shí)際有較與實(shí)際有較大的差距大的差距，可能會(huì)貽誤籌資決策。，可能會(huì)貽誤籌資決策。 市場(chǎng)價(jià)值：市場(chǎng)價(jià)值：債券、股票以市場(chǎng)價(jià)格確定權(quán)數(shù)，能債券、股票以市場(chǎng)價(jià)格確定權(quán)數(shù)，能反映企業(yè)反映企業(yè)目前的實(shí)際情況目前的實(shí)際情況，表示企業(yè)現(xiàn)在的資本結(jié)，表示企業(yè)現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)。構(gòu)。 目標(biāo)價(jià)值：目標(biāo)價(jià)值：債券、股票以未來(lái)債券、股票以未來(lái)預(yù)計(jì)的預(yù)計(jì)的目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值確定權(quán)數(shù)，體現(xiàn)企業(yè)值確定權(quán)數(shù)，體現(xiàn)企業(yè)期望的期望的資本結(jié)構(gòu)。按目標(biāo)價(jià)值資本結(jié)構(gòu)。按目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均資本成本更適合企業(yè)籌措新資金

20、權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均資本成本更適合企業(yè)籌措新資金，但企業(yè)很難客觀合理地確定證券的目標(biāo)價(jià)值，限制，但企業(yè)很難客觀合理地確定證券的目標(biāo)價(jià)值，限制了其使用。了其使用。整理ppt29例：某企業(yè)欲籌資例：某企業(yè)欲籌資5000萬(wàn)元，現(xiàn)有兩個(gè)籌資方案，萬(wàn)元，現(xiàn)有兩個(gè)籌資方案， 詳細(xì)資料見(jiàn)下表：詳細(xì)資料見(jiàn)下表：籌籌資資方方式式 方方案案一一 方方案案二二 銀銀行行借借款款 1000 500 發(fā)發(fā)行行債債券券 1000 2500 普普通通股股票票 3000 2000 若：債券票面利率為若：債券票面利率為12%，發(fā)行費(fèi)率為，發(fā)行費(fèi)率為3%；銀；銀行借款的年利率為行借款的年利率為10%；普通股票預(yù)計(jì)第；普通股票預(yù)計(jì)第

21、1年發(fā)放股年發(fā)放股利率為利率為15%，以后每年增長(zhǎng)，以后每年增長(zhǎng)2%，發(fā)行費(fèi)率為，發(fā)行費(fèi)率為4%，所得稅率為所得稅率為33%。 要求：計(jì)算兩方案的加權(quán)平均資金成本。要求：計(jì)算兩方案的加權(quán)平均資金成本。整理ppt30解解%6.17%2%41%15%7.6%)331(%10)1(%29.8%31%)331%(12)1()1(SLObKTiKfBTIK%86.1150002000%6 .1750002500%29. 85000500%7 . 6%56.1350003000%6 .1750001000%29. 850001000%7 . 621WWKK結(jié)論：結(jié)論：加權(quán)平均資金成本：方案二加權(quán)平均資金成

22、本：方案二120萬(wàn)元時(shí)，應(yīng)利用負(fù)債籌資；萬(wàn)元時(shí)，應(yīng)利用負(fù)債籌資； 當(dāng)當(dāng)EBIT120萬(wàn)萬(wàn) 元，所以，元，所以，應(yīng)采用負(fù)債籌資方案。應(yīng)采用負(fù)債籌資方案。返回返回68頁(yè)頁(yè)整理ppt818 8、假定、假定ABCABC公司的全部長(zhǎng)期資本由普通股組成，公司的全部長(zhǎng)期資本由普通股組成，市場(chǎng)價(jià)值為市場(chǎng)價(jià)值為20002000萬(wàn)元。公司為了擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需要萬(wàn)元。公司為了擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需要對(duì)新的項(xiàng)目進(jìn)行投資對(duì)新的項(xiàng)目進(jìn)行投資10001000萬(wàn)元，可以采用的方案萬(wàn)元，可以采用的方案有下面兩種：（有下面兩種：（1 1）完全采用普通股融資，擬發(fā)行）完全采用普通股融資，擬發(fā)行200 000200 000股普通股，每股定價(jià)為股普

23、通股，每股定價(jià)為5050元；（元；（2 2）完全）完全采用債務(wù)融資，債務(wù)利率為采用債務(wù)融資，債務(wù)利率為12%12%?，F(xiàn)在知道公司每?，F(xiàn)在知道公司每年年EBITEBIT為為400400萬(wàn)元，公司所得稅稅率為萬(wàn)元，公司所得稅稅率為40%40%，發(fā)行，發(fā)行在外的普通股數(shù)為在外的普通股數(shù)為400 000400 000股；投資新項(xiàng)目后，公股；投資新項(xiàng)目后，公司司EBITEBIT將為將為480480萬(wàn)元。要求計(jì)算各種籌資方式下的萬(wàn)元。要求計(jì)算各種籌資方式下的每股盈余的無(wú)差點(diǎn)。每股盈余的無(wú)差點(diǎn)。 整理ppt82股）（元）（此時(shí)：（元）求得：）（）（）（：每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)的/2 . 460%301360360

24、40%401)120(60%)401)(0(11EBIT210002201100EPSEPSEBITEBITEBITNTIEBITNTIEBIT整理ppt83 現(xiàn)實(shí)生活中，每股盈余增加，風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加。現(xiàn)實(shí)生活中，每股盈余增加，風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加。 公司最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是一個(gè)可使公司總價(jià)值公司最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是一個(gè)可使公司總價(jià)值而非每股盈余達(dá)到最大化的資本結(jié)構(gòu)。而非每股盈余達(dá)到最大化的資本結(jié)構(gòu)。 不同的資本結(jié)構(gòu)將產(chǎn)生不同的加權(quán)平均資本成不同的資本結(jié)構(gòu)將產(chǎn)生不同的加權(quán)平均資本成本，而加權(quán)平均資本成本的大小與公司價(jià)值的本，而加權(quán)平均資本成本的大小與公司價(jià)值的大小成反向變化。大小成反向變化。公司價(jià)值與加

25、權(quán)平均資公司價(jià)值與加權(quán)平均資本成本的極大極小分析本成本的極大極小分析整理ppt84理解例理解例5 51414SBVSKTIEBITS1SKTIEBITBV1FMFSKKKKSbwKVSTKVBK1例例5-14：某公司年息前稅前盈余為：某公司年息前稅前盈余為500萬(wàn)元，資金全萬(wàn)元，資金全部由普通股資本組成，股票賬面價(jià)值部由普通股資本組成，股票賬面價(jià)值2000萬(wàn)元，所得萬(wàn)元，所得稅稅率為稅稅率為40。該公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不夠合理，。該公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不夠合理，準(zhǔn)備用發(fā)行債券購(gòu)回部分股票的辦法予以調(diào)整。經(jīng)咨準(zhǔn)備用發(fā)行債券購(gòu)回部分股票的辦法予以調(diào)整。經(jīng)咨詢調(diào)查，目前的債務(wù)利率和權(quán)益資本的成本

26、情況見(jiàn)表。詢調(diào)查，目前的債務(wù)利率和權(quán)益資本的成本情況見(jiàn)表。試確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。試確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。 B Kb RF Rm Ks 0 1.20 10 14 14.8 2 10 1.25 10 14 15 4 10 1.30 10 14 15.2 6 12 1.40 10 14 15.6 8 14 1.55 10 14 16.2 10 16 2.10 10 14 18.4計(jì)算籌借不同金額的債務(wù)時(shí)公司的價(jià)值和資本成本。計(jì)算籌借不同金額的債務(wù)時(shí)公司的價(jià)值和資本成本。 B S V Kb Ks KW 020.2720.27 14.8 14.80 219.2021.2010 15 14.15 4

27、18.1622.1610 15.2 13.54 616.4622.4612 15.6 13.36 814.3722.3714 16.2 13.411011.0921.0916 18.4 14.23整理ppt87 宏觀經(jīng)濟(jì)因素宏觀經(jīng)濟(jì)因素包括：包括： （1）國(guó)家因素）國(guó)家因素 （2）行業(yè)平均負(fù)債水平）行業(yè)平均負(fù)債水平 （3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu) （4）稅率和利率）稅率和利率 公司特有因素公司特有因素包括：包括： （5）銷售收入增長(zhǎng)率）銷售收入增長(zhǎng)率 （6）銷售收入的穩(wěn)定性）銷售收入的穩(wěn)定性 （7）債權(quán)人和股東的態(tài)度）債權(quán)人和股東的態(tài)度 （8）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)）資產(chǎn)結(jié)構(gòu) （9）管理態(tài)度）管理態(tài)度2、

28、影響公司資本結(jié)構(gòu)的基本因素、影響公司資本結(jié)構(gòu)的基本因素整理ppt881 1、某公司經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為、某公司經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1.51.5，財(cái)務(wù)杠桿，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為系數(shù)為2 2，該公司目前每股收益為，該公司目前每股收益為1 1元，若元，若使息稅前利潤(rùn)增加使息稅前利潤(rùn)增加10%10%，則每股收益將增，則每股收益將增長(zhǎng)為長(zhǎng)為 （ ）元）元 2 2、某公司年?duì)I業(yè)收入為、某公司年?duì)I業(yè)收入為500500萬(wàn)元，變動(dòng)成萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為本率為40%40%，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1.51.5，財(cái)務(wù)杠，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為桿系數(shù)為2 2。如果利息增加。如果利息增加2020萬(wàn)元，那么，萬(wàn)元，那么，總杠桿系數(shù)將變?yōu)椋偢?/p>

29、桿系數(shù)將變?yōu)椋?）書(shū)上課后練習(xí)題9、10題整理ppt891、DOL=1.5 DFL=2 EPS=1EPS=1（1+20%）=1.2EBITEBITEPSEPSDFL/整理ppt902、75. 35 . 15 . 25 . 21002200200200100%)401 (5001005 . 1%)401 (500%)401 (500DTLDFLIIIEBITEBITDFLEBITFFFVCSVCSDOL整理ppt919.（1）解得：解得：I=350（2）EBIT=420/（1-40%）+350=1050元元DOL=（3）9 . 21050)3502350(1050EBITFEBIT%4 . 81

30、00001000%)401 (%4035000001)1 (FTRK5 .1%401420%401420IIEBITEBITDFL整理ppt9210.（1） 解得：解得：S=500萬(wàn)元萬(wàn)元 （2）因?yàn)轭A(yù)計(jì)銷售收入）因?yàn)轭A(yù)計(jì)銷售收入400元小于籌資無(wú)元小于籌資無(wú)差別點(diǎn)的銷售收入差別點(diǎn)的銷售收入500元，所以應(yīng)采用股元，所以應(yīng)采用股權(quán)籌資。權(quán)籌資。3050%15200%)331%)(1080060%40(50%15200%)331%)(12360%1080060%40(SSSS整理ppt9326.3%3313080180180133.160%)401 (400%)401 (400TDIEBITEB

31、ITDFLFVCSVCSDOL總杠桿總杠桿=1.333.26=4.34整理ppt943 3、某公司目前資本：普通股、某公司目前資本：普通股800800萬(wàn)股，每股面值萬(wàn)股，每股面值1 1元；負(fù)債元；負(fù)債30003000萬(wàn)，利率萬(wàn)，利率1010。新項(xiàng)目投資需要。新項(xiàng)目投資需要40004000萬(wàn)元，投產(chǎn)后息稅前利潤(rùn)可以增加萬(wàn)元，投產(chǎn)后息稅前利潤(rùn)可以增加400400萬(wàn)，有三個(gè)籌萬(wàn)，有三個(gè)籌資方案可供選擇：資方案可供選擇： 方案一，發(fā)行利率為方案一，發(fā)行利率為1111的債券；的債券； 方案二，發(fā)行利率為方案二，發(fā)行利率為1212的優(yōu)先股；的優(yōu)先股； 方案三，發(fā)行每股方案三，發(fā)行每股2020元普通股。元普通股。假設(shè)公司當(dāng)前假設(shè)公司當(dāng)前EBITEBIT16001600萬(wàn)元，所得稅稅率萬(wàn)元，所得稅稅率4040，債券發(fā)行費(fèi)