時代造就了偉大的投資者

1、格羅斯：時代造就了偉大的投資者2013年04月08日 09:42文 / 龍吟上周三，被稱為“債券之王”的PIMCO聯(lián)席首席投資官比爾.格羅斯以下是全文：我是一個偉大的投資者？不，還不是。借用海明威太陽照常升起中的杰克的話說就是，“這樣想想不是挺美的么？”但是想法和現(xiàn)實之間往往相差甚遠。當(dāng)我們對鏡自照，一般人往往只能看到自己的優(yōu)點，而不見缺點，比如大鼻子和尖下巴往往被明亮的眼睛和完美的牙齒所遮蔽。而如果去詢問眾人的意見，批評的聲音往往很沉默，而贊美的聲音占多數(shù)。投資也是如此，其他任何曝光于公眾的職業(yè)都是如此。批評的聲音來自于博客和有野心的競爭者，而贊美的聲音則占據(jù)人們的思想甚至是肉體。

2、除了希望之外，這是我們能夠一天天生存下去的原因。我們注視鏡子中的男女，看到扭曲的影像，就像一個馬戲團舞臺上的小丑。乍一看，資產(chǎn)管理行業(yè)確有一些“可取之處”。我們掌握數(shù)據(jù)。主觀感知除外，我們有總收益和收益的歷史，收益旨在揭示個人或公司如何比競爭者優(yōu)秀，或者收益比通脹更加優(yōu)秀，或者資產(chǎn)創(chuàng)造的收益規(guī)模大于現(xiàn)金雖然這個比喻看上去無窮無盡，但結(jié)論總是積極的，而翻譯“可取之處”是沒有意義的：至少在過去的3-10年中，每個人都覺得自己表現(xiàn)還不錯。投資者靠數(shù)據(jù)生存，當(dāng)他們觀察鏡子中的自己的時候，他們往往只看到好的一面。而乍一看也就因此形成了永久的好印象。進行投資的大眾往往被誤導(dǎo)。投資顧問警告不要隨大流，而要基

3、于最近的表現(xiàn)來選擇一個公司或個人，但現(xiàn)實往往相反。如果連續(xù)三次拋硬幣正面朝上，人們往往會期待下一次也是正面朝上，盡管幾率明顯是50-50。所以當(dāng)連續(xù)13年表現(xiàn)優(yōu)于標普指數(shù)時，接下來會發(fā)生什么你應(yīng)當(dāng)能猜到了。金融時報剛剛發(fā)表的一篇研究表明，計算機程序所模擬的猴子中的絕大部分跑贏了1968年-2011年間的股票市場這就是好看的猴子。在最初的那個“我是不是一個偉大的投資者”的問題中，其實我也向比爾.米勒（Bill Miller）這樣受人尊敬的人物提出了這樣的問題。可能你在這個行業(yè)干得時間越長，你暴露的致命弱點就越多。前富達共同基金經(jīng)理Peter Lynch無疑是才華橫溢的：當(dāng)市場都認為良好的時候，他

4、知道要走開。至于他的“買你最熟悉的”哲學(xué)是否能夠避開互聯(lián)網(wǎng)泡沫或雷曼/次貸危機則是另一個問題。所以，足夠長的時間是考量一個人是否偉大的關(guān)鍵因素。10年？20年？30年？在拋硬幣時要想得到一系列正面朝上的結(jié)果前，你需要投擲多少次硬幣呢？我必須告訴你，在經(jīng)歷了相當(dāng)成功的40年后，我依然不知道我或者PIMCO是否合格。我甚至不知道任何人，包括投資界最受人尊敬的“哲人”沃倫.巴菲特是否合格。這就是那個問題的原因。判斷投資是否成功主要依據(jù)的是一個周期內(nèi)甚至是長期的基礎(chǔ)上的表現(xiàn)，基即便如此，這個更長的時期可能仍然太短。無論債券、股票或PE投資者的風(fēng)格是從上至下還是由下至上的，對衡量一個投資者或其機構(gòu)的標準

5、是基于其在牛市或熊市周期中的表現(xiàn)。在正確的時間變現(xiàn)？在市場底部購買成長股？當(dāng)收益率觸頂時延長久期？用合適的價格購買有價值股？諸如此類。如果數(shù)據(jù)顯示，你通過比市場平均水平更低的風(fēng)險和更有吸引力的信息比率而獲得了連續(xù)的收益，那么投資名人堂就在不遠處等著你了。投資者適應(yīng)市場“四季”變化的能力是否足夠證明這靠的不僅僅是運氣？如果“四季”跨過了很長的一段牛/熊市場周期，甚至是幾十年，加冕禮可能很快就會降臨。一個投資者的成長，首先應(yīng)該是一個專家，然后是一個奇才，最后變成國王。但是我要承認一個事實，沒有一個活著的投資者能聲稱自己是債王、股神或是其他頭銜。我們所有人，甚至包括巴菲特、索羅斯、 菲斯這樣的老家伙

6、，好吧，也包括我在內(nèi)，都在這個可能是最有利的時代磨礪了自己，這是一個投資者所能經(jīng)歷的最有吸引力的時代。自從1970年代初美元脫離了黃金的金本位關(guān)系，債券市場開始了不可思議的擴張至今，如果一個投資者承擔(dān)合理風(fēng)險，聰明地利用杠桿，靈巧地躲避周期性的去杠桿化和資產(chǎn)拋售潮，他將獲得“偉大”的王冠。然而，或許是時代成就了這些人，而不是這些人造就了時代。作家Dimson、Marsh 和 Staunton很可能會同意我的看法。事實上，他們名為“樂觀主義者的勝利”一書相當(dāng)精確地描述了過去101年關(guān)于投資回報的劃時代的歷史，在這段歷史中，樂觀主義者和冒險者獲得回報，而不是一個保守的守財奴。這本書寫于2002年，

7、盡管如此，他們正確地推斷出，由于許多投資者不切實際的假設(shè)而將市場價格推高，接下來的101年或許沒有那么幸運。所有這些推斷都是在QE和零利率政策出臺之前作出的。無論如何，他們的觀點是我的觀點也如此不同的時代產(chǎn)生不同的回報，也將會產(chǎn)生不同的投資之王。我一直是一個邊際風(fēng)險承擔(dān)者，或者我將其稱為可衡量風(fēng)險。我比較擅長利率走勢預(yù)測，或許更擅長推動這一預(yù)測成為現(xiàn)實，但同時我也冒著邊際風(fēng)險。這一套在2011年的幾個月中并不奏效，在過去40年中的特定幾年中也是如此，但由于債券市場幾乎一直在擴張，幾乎一直在讓風(fēng)險承擔(dān)者受益，所以PIMCO也獲得了繁榮。從技術(shù)角度來看，我們公司偏向于拋售波動性，以各種方式賺取“套

8、利”，直接通過期貨和期權(quán)獲利，在MBS市場利用提前還款率獲利等方式這讓我們在很長一段時期內(nèi)獲得收益。當(dāng)波動性大幅增加時（1979-1981年，1998年，2008年），我們很幸運地要么預(yù)見到了它的發(fā)展趨勢，所以我們逃過了市場波動，而其它公司沒有。我的觀點是：PIMCO的時代，伯克希爾.哈撒韋的時代，彼得·林奇（Peter Lynch）的時代，全部發(fā)生在或者已經(jīng)發(fā)生在一個信用擴張的時代。如果時代發(fā)生變化情況會如何？如果信用不斷擴張和因此推高的資產(chǎn)價格和收益發(fā)生實質(zhì)性的改變又將會發(fā)生什么？如果說零利率標志著開始于1970年代，在1981年加速、并在在2012/2013年的時候已走入了數(shù)學(xué)上的死胡同的總回報時代的結(jié)束會發(fā)生什么？如果量化寬松政策最終導(dǎo)致了資產(chǎn)價格崩潰而不是持續(xù)的上漲呢？如果未來的投資時代需要投資者改變方式或至少學(xué)習(xí)新的技巧呢？嗯，現(xiàn)在這些問題都將是對偉大的一個測試：適應(yīng)新時代的能力。巴菲特們、格蘭厄姆們、達里奧們、格羅斯們的問題是他們可能永遠學(xué)不會新的方式，時代能夠也必將比他們長久。但是我們永遠不可能知道我們每個人接下來將迎來什么時代，我們也不可能知道我們將在這個時代中做什么。我所知道的只是，我正在也將繼續(xù)看著鏡子中的那