《美的集團(tuán)推薦》

1、投資投資要點(diǎn)要點(diǎn)投資要點(diǎn)投資要點(diǎn)2u公司從2011年開始以利潤為目標(biāo)，整合銷售渠道，開始經(jīng)營轉(zhuǎn)型，在經(jīng)歷了2年的陣痛期后，在今年轉(zhuǎn)型的成效終于得以顯現(xiàn)；u公司下半年市占率有望提升到歷史正常水平；u由于去年下半年基數(shù)較低，公司下半年收入增速有望上行；u公司產(chǎn)品單價按常規(guī)比去年微升；u增持小天鵝意味著公司在洗衣機(jī)業(yè)務(wù)上將有所突破；u高管增持顯示出對股價信心公司公司概況概況股權(quán)結(jié)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)，54.45%54.45%限售股，機(jī)構(gòu)占流通限售股，機(jī)構(gòu)占流通A A股股39.36%39.36%左右左右3公司公司概況概況鼎暉成本情況鼎暉成本情況4u 2011年11月，美的控股將其持有的美的有限3.12%股權(quán)以億

2、元的價格轉(zhuǎn)讓給鼎暉嘉泰u 2011年12月，美的控股將其持有的美的有限2.40%股權(quán)以億元的價格轉(zhuǎn)讓給鼎暉美泰u 2012年3月，美的控股將其持有的美的有限2.30%股權(quán)以億元的價格轉(zhuǎn)讓給鼎暉炫彩u 鼎暉嘉泰、鼎暉美泰、鼎暉絢彩目前的持股成本分別為元、元及元u 考慮到轉(zhuǎn)增，復(fù)權(quán)后其持股成本分別為元、元及元u 美的集團(tuán)現(xiàn)價為元，仍低于鼎暉的持股成本5%；公司公司概況概況高管增持情況高管增持情況5現(xiàn)在股價比高管增持價略高公司公司概況概況美的美的集團(tuán)收入結(jié)構(gòu)集團(tuán)收入結(jié)構(gòu)6集團(tuán)主頁還是以空調(diào)為主，占據(jù)了收入一半公司公司概況概況美的美的集團(tuán)收入盈利情況集團(tuán)收入盈利情況7可以看到轉(zhuǎn)型之后的11，12年公司

3、的利潤情況不是很好，但是在13年得到了恢復(fù)，公司公司概況概況美的美的集團(tuán)盈利能力恢復(fù)集團(tuán)盈利能力恢復(fù)8隨著轉(zhuǎn)型，公司的盈利能力也開始越來越好公司公司概況概況集團(tuán)集團(tuán)現(xiàn)金流情況現(xiàn)金流情況9集團(tuán)現(xiàn)金流情況這兩年非常好；公司公司概況概況改善的來源改善的來源10u 回歸產(chǎn)品事業(yè)部為經(jīng)營主體，管理架構(gòu)清晰合理；并大幅消減銷售人員數(shù)量。此后銷售公司自負(fù)盈虧，也預(yù)示著摒棄利潤的規(guī)模導(dǎo)向的考核制度的結(jié)束。u 規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)為利潤導(dǎo)向，摒棄低毛利訂單，減少產(chǎn)品型號，提升經(jīng)營效率。提升內(nèi)銷、出口的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和盈利能力u 營銷驅(qū)動轉(zhuǎn)為產(chǎn)品營銷雙輪驅(qū)動，創(chuàng)新產(chǎn)品持續(xù)推出，如一天一度電空調(diào)；u 加強(qiáng)產(chǎn)品質(zhì)量管理，質(zhì)量控制直接

4、向總經(jīng)理匯報；u 股權(quán)激勵到位；空調(diào)空調(diào)概況概況空調(diào)（集團(tuán)上圖，行業(yè)下圖）空調(diào)（集團(tuán)上圖，行業(yè)下圖）11集團(tuán)是在11年 1 季 度 開始轉(zhuǎn)型的，可以看到集團(tuán)12，13年的銷售情況是明顯弱于行業(yè)。然后從13年底開始顯著恢復(fù)，我們預(yù)計下半年集團(tuán)的銷售增速同樣會超出行業(yè)很多；空調(diào)空調(diào)概況概況空調(diào)市占率和價格變化（市占率上圖，價格下圖）空調(diào)市占率和價格變化（市占率上圖，價格下圖）12轉(zhuǎn)型之后空調(diào)市占率從27%下滑到了23%，24%，目前公 司 累 計 市 占 率27%，我們預(yù)計公司全年市占率有望提升到26%；洗衣洗衣機(jī)概機(jī)概況況洗衣機(jī)洗衣機(jī)（集團(tuán)上圖，行業(yè)下圖）（集團(tuán)上圖，行業(yè)下圖）13洗 衣 機(jī) 情

5、況 是 和 空調(diào)類似的，轉(zhuǎn) 型 之 后的 兩 年 ，銷 售 明 顯弱于行業(yè)。洗衣洗衣機(jī)機(jī)概概況況洗衣機(jī)洗衣機(jī)占率和價格變化（市占率上圖，價格下圖）占率和價格變化（市占率上圖，價格下圖）14轉(zhuǎn)型之后洗衣機(jī)市占率從20%下滑到了14%，16%，目前公司累計市占率17%，我們預(yù)計公司全年市占率有望提升到17%水平；冰箱冰箱概況概況冰箱（集團(tuán)上圖，行業(yè)下圖）冰箱（集團(tuán)上圖，行業(yè)下圖）15冰箱情況是和洗衣機(jī)類似，但是轉(zhuǎn)型之后的兩年衰弱的請款更加明顯。冰箱冰箱概況概況冰箱冰箱占率和價格變化（市占率上圖，價格下圖）占率和價格變化（市占率上圖，價格下圖）16轉(zhuǎn)型之后冰箱市占率從13%下滑到了7%，8%，目前公

6、司累計市占率10%，我們預(yù)計公司全年市占率有望保持在10%水平；小家小家電電概概況況小家有望成為新亮點(diǎn)小家有望成為新亮點(diǎn)172013年，生活電器事業(yè)部銷售收入億元，2014年含稅銷售目標(biāo)118億元；2013年公司廚房電器事業(yè)部收入約102億元，公司計劃通過三年時間達(dá)到200億元，其中微波爐類達(dá)到100億元，整體廚房及煙機(jī)灶具等達(dá)到80億元，吸塵器類達(dá)到20億元。 公司在今年陸續(xù)推出了一系列新品電商電商概況概況電電商勢頭良好商勢頭良好18公司2013年網(wǎng)絡(luò)銷售40億元，比線下的毛利率大概高出個百分點(diǎn)，公司認(rèn)為這并不給公司帶來所需要的貢獻(xiàn)。公司計劃在電商渠道形成厚積薄發(fā)的變化成效，改變目前的浪費(fèi)資

7、源的現(xiàn)狀，目前線上每一個代理商有一個庫存系統(tǒng)，是互相隔離的，配送運(yùn)輸也是互相隔離的。公司計劃未來電商后端的系統(tǒng)未來要達(dá)成一致性，首先從互聯(lián)網(wǎng)思維而言先是要有極致體驗的產(chǎn)品。2014年公司成立了電子商務(wù)公司，規(guī)劃所有的針對電商銷售統(tǒng)一到一個庫存系統(tǒng)，一個配送體系，首先嘗試不需要安裝的小家電產(chǎn)品。其次跟消費(fèi)者的溝通、美的的溝通社區(qū)也要形成統(tǒng)一的系統(tǒng)，建立自身的會員銷售。在電商銷售模式上，公司也在摸索前進(jìn)，也可能未來存在除了平臺和垂直電商以外的第三種模式。 公司計劃在2014年電商渠道銷售收入達(dá)到100億元，同比2013年增加60億元。 公司5月天貓銷售億元，以10萬元領(lǐng)先海爾位列家電行業(yè)第一，格力

8、銷售在2000萬元左右；電商電商概況概況空調(diào)內(nèi)銷與房地產(chǎn)空調(diào)內(nèi)銷與房地產(chǎn)19空調(diào)內(nèi)銷量增長和住宅面積空調(diào)內(nèi)銷量增長和住宅面積空調(diào)內(nèi)銷增速和住宅的銷售竣工面積的變化沒有十分明顯的聯(lián)系，按照1000萬套住宅，每套2臺空調(diào)計算，下滑10%，減少空調(diào)需求200萬臺，占總空調(diào)銷量1億臺的2%；盈利盈利預(yù)測預(yù)測盈利盈利預(yù)測預(yù)測假設(shè)假設(shè)20家用空調(diào)市場0%增長，公司全年市占率28%，單價提升5%；冰箱市場3%增長，公司全年市占率10%，單價提升5%；洗衣機(jī)市場8%增長，公司全年市占率17%，單價提升5%；小家電廚電增長20%；盈利盈利預(yù)測預(yù)測盈利預(yù)測盈利預(yù)測21我們預(yù)計公司14-15年EPS為，元，目前股價

9、對應(yīng)PE為和倍，ROIC 33%左右，COV433%，如果按照14年10倍PE，目標(biāo)價元，有28%空間，給與買入評級指標(biāo)指標(biāo)201220132014E2015E2016E營業(yè)收入（百萬元）102,598 120,975 144,472 162,846 182,944 營業(yè)收入增長率-23%18%19%13%12%凈利潤（百萬元）3,259 5,317 9,896 11,628 13,529 凈利潤增長率-6%63%86%17%16%EPS（元）0.77 1.26 2.35 2.76 3.21 ROE23%16%25%26%27%P/E23.63 14.48 7.78 6.62 5.69 P/B

10、5.38 2.34 1.96 1.75 1.55 EV/EBITDA6.33 4.28 6.14 5.05 4.21 PS0.75 0.64 0.53 0.47 0.42 ROIC20%24%33%43%52%COV433%美的集團(tuán)美的集團(tuán)免責(zé)免責(zé)條款條款 本材料中的評論僅供參考，不可視作投資建議。本材料以公開信息、內(nèi)部開發(fā)的數(shù)據(jù)和來自其它具有可信度的第三方的信息為基礎(chǔ)。但是，并不保證這些信息的完全可靠。所有的觀點(diǎn)和看法基于資料撰寫當(dāng)日的判斷，并隨時有可能在不予通知的情況下調(diào)整。本材料中的預(yù)測不保證將成為現(xiàn)實。 本材料中數(shù)據(jù)僅供參考。未經(jīng)光大保德信基金管理有限公司書面許可，不得復(fù)制或散布本材料的任何部分。所有出現(xiàn)的公司、證券、行業(yè)或市場情況均為說明經(jīng)濟(jì)走勢、條件或投資過程而列舉，光大保德信基金管理有限公司下屬分支機(jī)構(gòu)可能持有或不持有相關(guān)賬戶。本材料討論的策略和資產(chǎn)配置并不代表光大保德信基金的服務(wù)或產(chǎn)品。所有內(nèi)容不能視為建議或推薦，不作為公開宣傳推介材料，以及購買或銷售任何證券的要約或邀