第二十章金融危機(jī)與金融監(jiān)管

1、第二十章：金融危機(jī)與金融監(jiān)管第二十章：金融危機(jī)與金融監(jiān)管1.金融危機(jī)概述2.金融危機(jī)的種類與成因3.金融危機(jī)與中央銀行的政策反應(yīng)4.金融危機(jī)與金融監(jiān)管的變化2-1金融危機(jī)的一般過(guò)程金融危機(jī)的一般過(guò)程泡沫破裂、貨幣大幅貶值或者債務(wù)危機(jī)等新興市場(chǎng)國(guó)家過(guò)于激進(jìn)的資本賬戶自由化、歐元區(qū)國(guó)家的財(cái)政赤字，以及許多國(guó)家的房地產(chǎn)泡沫都為金融危機(jī)的爆發(fā)埋下了種子局部性的危機(jī)要發(fā)展成全面的金融危機(jī)，即銀行業(yè)危機(jī)負(fù)面沖擊使得銀行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表惡化，影響它們償付能力，在最嚴(yán)重的時(shí)候，甚至引發(fā)銀行擠兌和市場(chǎng)恐慌，造成銀行業(yè)危機(jī)通貨緊縮（Deflation）通貨緊縮的后果則是債務(wù)緊縮（Debt Deflation），即價(jià)

2、格水平的下降使得公司的實(shí)際債務(wù)負(fù)擔(dān)增加，財(cái)富凈值下降，從而使得公司借貸更加困難，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷2-2金融危機(jī)簡(jiǎn)史金融危機(jī)簡(jiǎn)史廣義的金融危機(jī)：公元前四世紀(jì)敘拉古的狄?jiàn)W尼西奧斯時(shí)期（Dionysius of Syracuse）通過(guò)制造惡性通貨膨脹來(lái)減輕自己的實(shí)際債務(wù)負(fù)擔(dān)現(xiàn)在金融危機(jī)的鼻祖：1929年至1933年間的經(jīng)濟(jì)大蕭條(Great Depression)美聯(lián)儲(chǔ)并沒(méi)有承擔(dān)起最后貸款人的職責(zé)，其拒絕為危機(jī)中的銀行業(yè)注入流動(dòng)性，反而采取了緊縮的貨幣政策，最后導(dǎo)致了金融恐慌和大量的銀行擠兌，造成近1/3的銀行破產(chǎn)2008年美國(guó)次貸危機(jī)：20世紀(jì)后繼大蕭條以來(lái)最為嚴(yán)重的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退，稱為大衰退

3、（Great Recession）2-3中國(guó)近現(xiàn)代金融危機(jī)簡(jiǎn)史中國(guó)近現(xiàn)代金融危機(jī)簡(jiǎn)史“信交風(fēng)潮”1921年中國(guó)股市泡沫破裂引發(fā)的金融危機(jī)，而在“信交風(fēng)潮”之后，投機(jī)資金轉(zhuǎn)而進(jìn)入中國(guó)公債市場(chǎng)1924年“二四公債風(fēng)波”和1926年“二六公債風(fēng)波”“信交風(fēng)潮”之后，投機(jī)資金轉(zhuǎn)而進(jìn)入中國(guó)公債市場(chǎng)，引發(fā)了公債市場(chǎng)的繁榮，中國(guó)政府對(duì)公債的整理引發(fā)金融危機(jī)銀元危機(jī)1930年代的中國(guó)在銀本位下所發(fā)生的貨幣危機(jī)，即世界白銀價(jià)格上漲導(dǎo)致了通貨緊縮和經(jīng)濟(jì)衰退現(xiàn)在所面臨的可能可能的房地產(chǎn)泡沫（“泡沫”是一個(gè)事后概念）以及高企的地方債務(wù)，使改革開(kāi)放后的中國(guó)金融系統(tǒng)第一次真正面臨了銀行業(yè)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)2-4次貸次貸危機(jī)危機(jī)原

4、因原因房地產(chǎn)泡沫的破裂和次級(jí)貸的違約21世紀(jì)初信用擴(kuò)張和房地產(chǎn)泡沫中，銀行降低放貸標(biāo)準(zhǔn)，抵押貸款發(fā)放公司盛行，次級(jí)貸市場(chǎng)迅速擴(kuò)張，出現(xiàn)許多不光彩的行為：欺詐性的條款，即所謂掠奪性貸款（Predatory Lending）資產(chǎn)證券化和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的失職銀行業(yè)貸款模式：從“發(fā)起并持有”（Originate-to- Hold）演變成“發(fā)起并分銷”（Originate-to-Distribute）短期債務(wù)和高杠桿率金融自由化和監(jiān)管的缺位國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC），即美國(guó)投行監(jiān)管者，2004年修改了投行計(jì)提資本準(zhǔn)備金規(guī)則美聯(lián)儲(chǔ)格林斯潘崇尚自由化和主張放寬管制（Deregulation）2-5銀行業(yè)危機(jī)銀

5、行業(yè)危機(jī)“銀行業(yè)”：不只是指商業(yè)銀行和其他儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)，而是提供與傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)相類似業(yè)務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，包括所謂的影子銀行系統(tǒng)（Shadow Banking System）傳統(tǒng)的銀行業(yè)危機(jī)對(duì)某個(gè)銀行擠兌Bank Run銀行業(yè)恐慌Bank Panic現(xiàn)代的銀行業(yè)危機(jī)包含著對(duì)影子銀行系統(tǒng)的擠兌，其表現(xiàn)為銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)拋售和流動(dòng)性枯竭銀行業(yè)危機(jī)的原因傳統(tǒng)銀行儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)和現(xiàn)代影子銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表的期限錯(cuò)配（Maturity Mismatch）傳統(tǒng)銀行儲(chǔ)蓄“先到先得”（First Come, First Served）政策2-6資產(chǎn)資產(chǎn)泡沫泡沫（A ASSETSSET B BUBBLEUB

6、BLE）一種資產(chǎn)的價(jià)格持續(xù)性地大量正向偏離其內(nèi)在價(jià)值泡沫產(chǎn)生原因理性泡沫(Rational Bubble)投機(jī)性泡沫（Speculative Bubble）泡沫破滅原因偶然因素使人們對(duì)泡沫資產(chǎn)價(jià)值失去信心，導(dǎo)致價(jià)值暴跌股市泡沫1720年先后破裂的法國(guó)密西西比泡沫和英國(guó)南海公司泡沫1997年至2000年的美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫（Dot-com Bubble）房地產(chǎn)泡沫2-7貨幣危機(jī)（貨幣危機(jī)（C CURRENCYURRENCY C CRISISRISIS）一個(gè)國(guó)家的貨幣在一段時(shí)間（通常是一年）內(nèi)的大幅貶值，以及相應(yīng)的外匯市場(chǎng)上投機(jī)者對(duì)該國(guó)貨幣的投機(jī)性攻擊。也叫匯率危機(jī)（Exchange Rate Cri

7、sis）原因?qū)潭▍R率制度的一種攻擊：“不可能三角”（Trilemma）熱錢流動(dòng)、外匯儲(chǔ)備不足、過(guò)高的外債水平和財(cái)政赤字共生危機(jī)(Twin Crises)貨幣危機(jī)常常引發(fā)本國(guó)銀行業(yè)危機(jī)，使得經(jīng)濟(jì)進(jìn)入嚴(yán)重衰退亞洲金融危機(jī)中的泰國(guó)、印尼和韓國(guó)都曾經(jīng)歷2-8外債危機(jī)（外債危機(jī)（E EXTERNALXTERNAL D DEBTEBT C CRISISRISIS）一個(gè)國(guó)家的外債發(fā)生違約或人們預(yù)期它會(huì)發(fā)生違約主權(quán)債務(wù)（Sovereign Debt）策略性的違約：成本-收益分析通常并非是完全違約，常是局部違約（Partial Default）或者債務(wù)重組（Debt Rescheduling）主權(quán)債務(wù)危機(jī)當(dāng)一

8、個(gè)國(guó)家的外債規(guī)模達(dá)到一定程度時(shí)，或者當(dāng)一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)狀況惡化時(shí)，僅僅關(guān)于債務(wù)違約的預(yù)期就足以引發(fā)非主權(quán)外債2-9傳統(tǒng)傳統(tǒng)貨幣貨幣政策政策公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，央行主要通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)降低利率來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)貼現(xiàn)窗口貸款在危機(jī)的時(shí)候，作為最終貸款人為商業(yè)銀行注入流動(dòng)性存款準(zhǔn)備金率過(guò)于簡(jiǎn)單粗暴而比較少使用傳統(tǒng)貨幣政策的效力是有限度的利率不可能無(wú)限下降直至為負(fù)，即利率面臨著一個(gè)天然的零下限（Zero Lower Bound）商業(yè)銀行僅僅是現(xiàn)代金融體系的一小部分，當(dāng)整個(gè)金融體系崩壞時(shí)，許多重要的非銀行金融機(jī)構(gòu)同樣面臨嚴(yán)重的流動(dòng)性危機(jī)2-10非非傳統(tǒng)傳統(tǒng)貨幣貨幣政策政策為金融機(jī)構(gòu)注入流動(dòng)性定期拍賣工具（Te

9、rm Auction Facility, TAF）貨幣互換協(xié)議（Currency Swap Agreements）定期證券借貸工具（Term Securities Lending Facility, TSLF）一級(jí)交易商信用工具（Primary Dealer Credit Facility, PDCF）為信貸市場(chǎng)注入流動(dòng)性資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣基金流動(dòng)性工具（Asset-Backed Commercial Paper Money Market Mutual Fund Liquidity Facility, AMLF）商業(yè)票據(jù)融資工具（Commercial Paper Funding Facili

10、ty, CPFF）貨幣市場(chǎng)投資者融資工具（Money Market Investor Funding Facility定期資產(chǎn)支持證券貸款工具（Term Asset-Backed Securities Lending Facility, TALF）不良資產(chǎn)救助計(jì)劃（Troubled Asset Relief Program, TARP）臨時(shí)流動(dòng)性擔(dān)保計(jì)劃（Temporary Liquidity Guarantee Program, TLGP）量化寬松（Quantitative Easing, QE）2-111金融危機(jī)與金融監(jiān)管金融危機(jī)與金融監(jiān)管金融監(jiān)管和金融創(chuàng)新永遠(yuǎn)動(dòng)態(tài)相互作用1933年的格拉

11、斯-斯蒂格爾法案（Glass-Steagall Act）1999年金融服務(wù)法現(xiàn)代化法案（Financial Services Modernization Act of 1999）次貸危機(jī)的挑戰(zhàn)如何監(jiān)管這些“大而不倒”的（全球）系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)，以及如何應(yīng)對(duì)現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)間、世界金融市場(chǎng)間日益增強(qiáng)的互聯(lián)關(guān)系，以保證整個(gè)國(guó)家乃至全球金融系統(tǒng)的穩(wěn)定如何監(jiān)管影子銀行體系微觀審慎（Microprudential）關(guān)注單個(gè)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健性，保證單個(gè)金融機(jī)構(gòu)安全性和良好運(yùn)營(yíng)宏觀審慎（Macroprudential）關(guān)注整個(gè)金融體系的安全2-122國(guó)別監(jiān)管與監(jiān)管的國(guó)際合作國(guó)別監(jiān)管與監(jiān)管的國(guó)際合作巴塞爾協(xié)議III （Basel III）增加逆周期的資本緩沖要求（Countercyclical Capital Buffer）對(duì)系統(tǒng)性重要金融機(jī)構(gòu)要求了一個(gè)更高的資本充足率增加短期的“流動(dòng)性覆蓋比率”（Liquidity Coverage Ratio, LCR）和中長(zhǎng)期的“凈穩(wěn)定資金比率”（Net Stable Funding Ratio）各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對(duì)本國(guó)金融市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管改革美國(guó)：2010年通過(guò)的多德-