論人民幣匯率形成機(jī)制的改革---黃漢江

1、山東財(cái)政學(xué)院繼教教育畢業(yè)論文學(xué)院名稱：山東財(cái)政學(xué)院專業(yè)名稱：金融學(xué)設(shè)計(jì)（論文）題目：論人民幣匯率形成機(jī)制的改革學(xué)生姓名：黃漢江班級(jí)：論人民幣匯率形成機(jī)制的改革 - 黃漢江央行于2005年7月宣布了人民幣匯率制度改革方案，該次人民幣匯率制度改革公告中，涉及人民幣匯率形成機(jī)制問題不僅僅是人民幣升值與否或應(yīng)該多大幅度升值，如何形成一種有效的匯率形成機(jī)制才是此次匯率制度改革的核心，從而改進(jìn)了人民幣匯率中間價(jià)形成方式，同時(shí)引入了銀行間外匯市場(chǎng)。匯改以來，人民幣兌美元一直呈單邊上揚(yáng)態(tài)勢(shì)，匯率水平的有升有降，反映出人民幣匯率彈性增大。匯改前后人民幣對(duì)美元匯率的數(shù)據(jù)更顯示出人民幣匯率彈性和靈活性的增強(qiáng)，人民幣

2、匯率形成機(jī)制正在向更加市場(chǎng)化方向邁進(jìn)。一、匯率形成機(jī)制的積極方面及尚存在問題 （一）有管理的浮動(dòng)匯率制度1、本次匯改實(shí)行的是參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制。改變了原來事實(shí)上盯住單一美元的偏向于固定的匯率制度，符合匯率制度走向市場(chǎng)化的大趨勢(shì)。該制度保證了基本匯率水平由市場(chǎng)決定，同時(shí)又使貨幣當(dāng)局在匯率形成中發(fā)揮作用。它有很多優(yōu)點(diǎn)：匯率風(fēng)險(xiǎn)較小有利于經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速增長(zhǎng)；市場(chǎng)化的外匯價(jià)格有利于國(guó)際收支自動(dòng)調(diào)節(jié)；使國(guó)際經(jīng)貿(mào)關(guān)系比較協(xié)調(diào)等。2、央行的“貨幣籃子”是非公開的，即使經(jīng)過一段時(shí)間市場(chǎng)根據(jù)數(shù)據(jù)估算出貨幣籃子的構(gòu)成，也很難比較準(zhǔn)確預(yù)測(cè)匯率，因?yàn)檠胄胁扇「鞣N措施提供很大的操作空間，這樣做的優(yōu)點(diǎn)是

3、央行對(duì)人民幣匯率享有更大的相機(jī)抉擇權(quán)。在當(dāng)前剛剛推進(jìn)匯改，外匯市場(chǎng)有待完善的同時(shí)，央行監(jiān)管能力亦有待提高的環(huán)境下，為政府干預(yù)留下較大空間是必要的。但同時(shí)使央行穩(wěn)定匯率政策的可信度，比匯改前的實(shí)際盯住美元制度大大降低，尤其當(dāng)匯率處于基本均衡同時(shí)遇到?jīng)_擊等突發(fā)事件時(shí)，由于沒有央行的信用保證，市場(chǎng)匯率波動(dòng)可能較大，這會(huì)增加央行干預(yù)市場(chǎng)的次數(shù)和力度，也使央行管理匯率成本和操作失誤的可能增加。（二）外匯市場(chǎng)建設(shè)尚需改進(jìn) 1、“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度”顯示政府逐漸將外匯定價(jià)權(quán)讓位于市場(chǎng)，但上述目標(biāo)在實(shí)施中遇到國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)育滯后的挑戰(zhàn)。盡管匯改以來央行出臺(tái)了一系列措

4、施完善外匯市場(chǎng)，但目前為止我國(guó)還是沒有真正意義上的外匯市場(chǎng)，這使得“有管理的浮動(dòng)匯率制”難以有效運(yùn)作。國(guó)際上外匯交易中有一部分交易是在金融機(jī)構(gòu)與非金融機(jī)構(gòu)間進(jìn)行，而我國(guó)幾乎全部是在金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行，作為市場(chǎng)主體的客戶和外匯經(jīng)紀(jì)人出現(xiàn)缺失；一直以來我國(guó)銀行是匯市最大的賣方，中央銀行是最大的買方，雙方交易額占總交易量的60%以上，外匯市場(chǎng)的壟斷程度比較高。2、匯改迫切需要恢復(fù)外匯市場(chǎng)的彈性，矯正被扭曲的外匯供給和需求，讓市場(chǎng)化的外匯供給與需求來尋找人民幣的均衡匯率，只有整個(gè)外匯供求比較真實(shí)的反映市場(chǎng)主體的供求和預(yù)期，才會(huì)形成更接近均衡的匯率。 3、交易環(huán)節(jié)的市場(chǎng)化建設(shè)對(duì)匯率市場(chǎng)化非常重要，因?yàn)閰R率

5、是在外匯的交易中形成的。國(guó)際上日均外匯交易量早已突破了萬億美元，而我國(guó)日均交易只有十幾億美元。期貨、期權(quán)等國(guó)際上比較流行的金融衍生工具在我國(guó)才剛剛起步，并且高技術(shù)含量的期貨等金融工具發(fā)展很遲緩。所以我國(guó)外匯市場(chǎng)上交易量比較小，并且交易品種比較單一。二、匯率波動(dòng)區(qū)間改革簡(jiǎn)評(píng) 1、當(dāng)前匯率制度的波動(dòng)區(qū)間較窄，這使得匯率波動(dòng)較小進(jìn)而使外匯市場(chǎng)難以活躍。本文認(rèn)為央行采取此措施的原因是：國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)承受匯率波動(dòng)的能力還相當(dāng)弱；管理落后的國(guó)企外匯風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)，民營(yíng)中小企業(yè)抗擊外匯風(fēng)險(xiǎn)能力較弱；貨幣當(dāng)局無相應(yīng)監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，監(jiān)管能力不足。匯率形成市場(chǎng)化程度受到限制，貨幣政策的獨(dú)立性受到挑戰(zhàn)，央行干預(yù)匯市力度和管理

6、匯率成本增大等不足。 2、當(dāng)前人民幣兌歐元、日元的波動(dòng)范圍較大而兌美元的波動(dòng)幅度比較小，這兩個(gè)匯率之間有時(shí)是失衡的，就存在套利空間。這種失衡有可能吸引較多的套利“熱錢”， “熱錢”的涌入對(duì)市場(chǎng)上形成正常的均衡匯率水平會(huì)產(chǎn)生干擾。 三、進(jìn)一步完善匯率形成機(jī)制的建議 （一）將“參考”一籃子貨幣改為“盯住”一籃子貨幣。當(dāng)前有管理的浮動(dòng)匯率制度，隨著匯改的進(jìn)行及外匯市場(chǎng)微宏觀條件的改善，可改“參考”為“盯住”。改為“盯住”后，在央行的信用支撐下，市場(chǎng)預(yù)期更穩(wěn)定，可以利用市場(chǎng)預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)性來穩(wěn)定匯率水平。即使當(dāng)匯率波動(dòng)大到或匯率走勢(shì)已經(jīng)影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，央行仍可以通過參與匯市上外匯的買賣，進(jìn)行匯率管理。我

7、國(guó)外匯儲(chǔ)備已躍居世界第一，使得央行有了相當(dāng)強(qiáng)的干預(yù)匯市能力。當(dāng)然具體是采取哪一種方式，可根據(jù)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)狀況再作探討。（二）關(guān)于外匯市場(chǎng)建設(shè) 1、繼續(xù)增加外匯市場(chǎng)參與主體以完善已實(shí)行的市商制度。市場(chǎng)上供需主體越多，壟斷的可能性越小，形成的價(jià)格市場(chǎng)化程度越高。尤其是擴(kuò)大管理水平比較高的股份制和外資金融機(jī)構(gòu)參與外匯市場(chǎng)，這些企業(yè)不同于傳統(tǒng)的國(guó)有金融企業(yè)，各方面顧忌比較少，它們更能活躍外匯市場(chǎng)。有活力的市場(chǎng)才能向市場(chǎng)提供更加豐富多樣的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，這樣也會(huì)反過來促進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制更加完善。 2、強(qiáng)化強(qiáng)制結(jié)售匯制度的改革以恢復(fù)外匯供需的彈性。企業(yè)可以通過對(duì)持有還是賣出因經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入的選擇間接參

8、與人民幣匯率形成，改革強(qiáng)制結(jié)售匯制擴(kuò)大企業(yè)參與市場(chǎng)程度來活躍匯市，使結(jié)售匯這個(gè)環(huán)節(jié)彈性更大、市場(chǎng)化程度更高。當(dāng)前外匯儲(chǔ)備充足、企業(yè)市場(chǎng)化程度和管理水平大大提高，強(qiáng)化改革的環(huán)境已經(jīng)比較成熟?？梢試L試：擴(kuò)大允許保留經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入的企業(yè)范圍；對(duì)現(xiàn)有允許保留外匯結(jié)算賬戶的企業(yè)擴(kuò)大可以保留外匯的限額；延長(zhǎng)結(jié)匯寬限時(shí)間，進(jìn)一步提高留匯比例，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候逐步轉(zhuǎn)向意愿結(jié)匯制；對(duì)于個(gè)人用匯，可以繼續(xù)放寬居民個(gè)人因私購(gòu)匯限額并簡(jiǎn)化購(gòu)匯手續(xù)。 3、繼續(xù)推進(jìn)資本項(xiàng)目的開放進(jìn)程，使資本項(xiàng)目下被壓抑的用匯需求逐步釋放。我國(guó)資金的“寬進(jìn)嚴(yán)出”政策還未明顯改善，對(duì)經(jīng)濟(jì)主體對(duì)外直接投資、間接投資管制都比較多，使得用匯需求被壓

9、制。央行可配合有關(guān)政策便利企業(yè)境外投資、支持企業(yè)參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作和競(jìng)爭(zhēng)。可以考慮：將境內(nèi)外匯指定銀行為我國(guó)境外投資企業(yè)融資提供對(duì)外擔(dān)保的管理方式由逐筆審批調(diào)整為年度余額管理，擴(kuò)大銀行和受益企業(yè)的范圍；允許合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者投資境外證券市場(chǎng)。 4、改進(jìn)和完善央行的干預(yù)機(jī)制，逐步減少央行干預(yù)外匯市場(chǎng)的頻率，讓市場(chǎng)主導(dǎo)匯率的形成。除非當(dāng)市場(chǎng)匯率短期匯率波幅大到影響本國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)往來，或由于各種因素的影響形成趨勢(shì)性的低估或高估，并可能對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生不利影響，中央銀行才入市干預(yù)。當(dāng)前應(yīng)著手建立外匯平準(zhǔn)基金，以便央行以更公開的方式干預(yù)匯市。 （三）進(jìn)一步擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間 1、較大的匯率浮動(dòng)區(qū)間符合匯率形

10、成機(jī)制市場(chǎng)化的大趨勢(shì)，只有匯率波動(dòng)增大，經(jīng)濟(jì)體才有規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的需要，金融企業(yè)才有可能進(jìn)行金融創(chuàng)新以滿足市場(chǎng)的需求。這也是匯改以來盡管央行出臺(tái)一系列外匯市場(chǎng)建設(shè)的政策，但效果并不理想的原因。匯率波幅的增大需要擺脫當(dāng)前較小浮動(dòng)區(qū)間的限制。目前要用足這個(gè)區(qū)間，允許匯率每天可以上下波動(dòng)一兩百個(gè)基點(diǎn)，這將向市場(chǎng)傳遞央行減少干預(yù)的信號(hào)，有利于市場(chǎng)正視匯率風(fēng)險(xiǎn)以增加外匯市場(chǎng)的活躍度和彈性。待市場(chǎng)逐漸適應(yīng)匯率波動(dòng)后，再視狀況逐步擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間，新的改革出臺(tái)時(shí)應(yīng)有意識(shí)的減小人民幣兌美元和非美元匯率之間浮動(dòng)區(qū)間的失衡。 2、匯率形成機(jī)制應(yīng)該是市場(chǎng)化的，但與之相關(guān)的許多環(huán)境制度尚需完善，如作為市商制度主體的銀行等金

11、融機(jī)構(gòu)的定價(jià)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力還不足，而這又與當(dāng)前正推進(jìn)的國(guó)有銀行的改革密切相關(guān)。以前外匯市場(chǎng)全由政府主導(dǎo)，貨幣當(dāng)局沒有對(duì)外匯市場(chǎng)的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，貨幣當(dāng)局的監(jiān)管水平尚需提高。與匯改密切相關(guān)，并且一般先行于匯改的利率改革也還未深入推進(jìn)。由此看出，匯率形成機(jī)制與市場(chǎng)環(huán)境和許多經(jīng)濟(jì)改革密切相聯(lián)系，改革不能過于超前。匯改以來，經(jīng)濟(jì)保持了平穩(wěn)、較快發(fā)展，總體看央行出臺(tái)的人民幣匯率形成機(jī)制改革政策基本上與我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)發(fā)展水平相適應(yīng)。四、人民幣匯率形成機(jī)制現(xiàn)狀 目前人民幣匯率形成機(jī)制是建立在人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換的基礎(chǔ)上的，其外匯市場(chǎng)仍屬于初級(jí)市場(chǎng)，缺乏系統(tǒng)完善的運(yùn)行機(jī)制，在形成機(jī)制方面存在的問題主要表現(xiàn)

12、為： （一）、從交易主體上看，現(xiàn)行外匯市場(chǎng)組織體系不健全。按照國(guó)際慣例，規(guī)范的外匯市場(chǎng)組織體系應(yīng)由一國(guó)中央銀行、外匯銀行、客戶和外匯經(jīng)紀(jì)人組成，而我國(guó)外匯市場(chǎng)主體只有外匯銀行和中央銀行?？梢姡覈?guó)現(xiàn)行外匯市場(chǎng)組織體系殘缺，具有強(qiáng)烈的排他性和壟斷性，缺乏廣泛性。 （二）、從交易性質(zhì)上看，現(xiàn)行外匯市場(chǎng)還只是一個(gè)與現(xiàn)行外貿(mào)外管體制相適應(yīng)的本外幣頭寸轉(zhuǎn)換市場(chǎng)，并非具有現(xiàn)代市場(chǎng)形態(tài)的金融性外匯交易市場(chǎng)。 （三）、從市場(chǎng)開放程度上看，現(xiàn)行外匯市場(chǎng)壟斷程度太高，是一個(gè)不完全競(jìng)爭(zhēng)的，供求關(guān)系扭曲的市場(chǎng)。這種狀況形成了市場(chǎng)雙邊壟斷的供求格局，即中央銀行居于買方壟斷地位，中國(guó)銀行居于賣方壟斷地位。這種嚴(yán)重缺陷導(dǎo)致

13、了現(xiàn)期匯率明顯地偏離市場(chǎng)匯率，而遠(yuǎn)期匯率則人為地排除了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素。 （四）、從交易內(nèi)容和品種上看，現(xiàn)行外匯市場(chǎng)交易的內(nèi)容和品種過于單一化。目前我國(guó)外匯市場(chǎng)的交易幣種僅僅是美元、日元、港元和歐元；交易品種只有即期交易，還缺乏調(diào)期、期貨、期權(quán)等業(yè)務(wù)品種。這種現(xiàn)狀不僅不能滿足我國(guó)企事業(yè)單位對(duì)多樣化外匯交易的需求。五、完善人民幣匯率形成機(jī)制的對(duì)策 （一）、任何匯率制度不可能適應(yīng)所有國(guó)家，也不可能適應(yīng)某一國(guó)所有時(shí)期。我國(guó)應(yīng)根據(jù)加入WTO后社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件的變化，增加對(duì)外匯市場(chǎng)和人民幣匯率的宏觀調(diào)控能力，讓人民幣匯率充分反映外匯供求關(guān)系，并有效調(diào)節(jié)國(guó)際收支平衡。 （二）、加快建設(shè)貨幣市場(chǎng)。發(fā)達(dá)的貨幣市場(chǎng)是人

14、民幣匯率政策傳導(dǎo)的重要媒介，中央銀行可以根據(jù)宏觀調(diào)控目標(biāo)的需要，通過貨幣市場(chǎng)的操作，增加干預(yù)外匯市場(chǎng)的主動(dòng)性。如：當(dāng)外匯供大于求時(shí)，中央銀行可以在外匯市場(chǎng)上買進(jìn)多余的外匯，同時(shí)在貨幣市場(chǎng)上賣出等值的短期國(guó)庫券。這樣既維護(hù)了匯率穩(wěn)定，又不增加貨幣供應(yīng)量，從而可以改變目前中央銀行被動(dòng)吞吐外匯的局面。目前我國(guó)貨幣市場(chǎng)發(fā)展嚴(yán)重滯后，今后應(yīng)集中精力，分層次地推進(jìn)各子市場(chǎng)建設(shè)，盡快培育發(fā)達(dá)的貨幣市場(chǎng)。（三）、適度增加人民幣匯率彈性。由國(guó)際收支理論的貨幣分析法可知，為了維持固定的匯率水平，一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備變動(dòng)和基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)必須服從于匯率穩(wěn)定的需要。而實(shí)行彈性較大的匯率制度，不僅可以支持貨幣政策的自主性和有效性，

15、保證貨幣政策的實(shí)施效果；也會(huì)防止投機(jī)性資本流入，減輕國(guó)外輸入的通貨膨脹壓力；還可以提高企業(yè)和個(gè)人的匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。因此，人民幣匯率應(yīng)逐步擴(kuò)大浮動(dòng)空間，并根據(jù)市場(chǎng)狀況在規(guī)定幅度內(nèi)靈活調(diào)整。同時(shí)，通過匯率微調(diào)，主動(dòng)調(diào)節(jié)國(guó)際收支，使匯率成為調(diào)節(jié)國(guó)際收支的重要杠桿。（四）、完善外匯賬戶管理和銀行結(jié)售匯體制。外匯賬戶集中反映了企業(yè)和個(gè)人的外匯資金收付，因而成為外匯收支監(jiān)管的重要關(guān)口。加入WTO后，要逐步放松經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶開立使用的限制。這樣，既可便利企業(yè)的外匯收付，也有利于通過外匯賬戶來規(guī)范企業(yè)的外匯收支行為。目前，合并經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶的改革試點(diǎn)正在進(jìn)行。由于外匯賬戶管理和銀行結(jié)售匯體制密切相關(guān)，因而上

16、述改革措施將有力推動(dòng)強(qiáng)制結(jié)匯向意愿結(jié)匯的轉(zhuǎn)變。實(shí)行意愿結(jié)售匯制，現(xiàn)匯帳戶中的外匯既可以保留，也可以在外匯市場(chǎng)賣出。意愿結(jié)匯可以使央行擺脫外匯供求市場(chǎng)的被動(dòng)地位，將外匯儲(chǔ)備和匯率政策作為宏觀調(diào)控的手段；可以提高企業(yè)的出口積極性，與外資企業(yè)享有同樣的國(guó)民待遇；使企業(yè)、銀行、央行各持有一定數(shù)量的外匯，可以加快外匯周轉(zhuǎn)資金，提高外匯風(fēng)險(xiǎn)管理能力。避免出現(xiàn)主權(quán)外匯儲(chǔ)備量大而企業(yè)普遍缺乏外匯，被迫發(fā)行外債的情況，更好的發(fā)揮外匯資產(chǎn)的效應(yīng)。（五）、積極完善現(xiàn)行外匯市場(chǎng)，向標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的外匯市場(chǎng)靠攏 。為了適應(yīng)WTO的要求，應(yīng)加快我國(guó)外匯市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化建設(shè)的步伐，具體表現(xiàn)在：逐步擴(kuò)大我國(guó)外匯市場(chǎng)主體參與范圍，放寬對(duì)交易中心會(huì)員持匯規(guī)模的限制，完善我國(guó)外匯市場(chǎng)組織體系；在交易性質(zhì)上，實(shí)現(xiàn)向現(xiàn)代市場(chǎng)形態(tài)的金融性外匯交易市場(chǎng)轉(zhuǎn)變；豐富外匯交易的內(nèi)容和品種；完善中央銀行市場(chǎng)干預(yù)