股權分置的原因及弊端

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上股權分置的原因及弊端 一什么叫股權分置所謂股權分置，是指上市公司股東所持向社會公開發(fā)行的股份在證券交易所上市交易，稱為流通股，而公開發(fā)行前股份暫不上市交易，稱為非流通股。這種同一上市公司股份分為流通股和非流通股的股權分置狀況，為中地證券市場所獨有。二股權分置的原因我國上市公司的股權分置是我國特殊國情下的產(chǎn)物，20世紀80年代末期至90年代初期，在經(jīng)濟改革與對外開放進程中，我國開始對國有企業(yè)進行股份制改造，目的是試圖通過建立現(xiàn)代企業(yè)制度，改善國有企業(yè)的公司治理結構。這一初衷決定了我國股票市場建立的目標之一即是為國有企業(yè)改制服務。但在90年代初期，人們對股份制改革和設立證

2、券市場存在著“三大擔心”，即：第一，發(fā)行股票會不會產(chǎn)生私有化的問題；第二，發(fā)行股票中是否會出現(xiàn)國有資產(chǎn)流失的問題；第二，發(fā)行股票后是否會影響到公有經(jīng)濟的主導地位問題。出于對這三大問題的擔心，起初發(fā)行股票的時候采取了一個折中方案，即將原有的存量國有企業(yè)資產(chǎn)，界定為非流通股（包括國家股、國有法人股），股票的發(fā)行則采取增量方式，也就是在原來界定的資產(chǎn)的基礎上，再溢價增發(fā)一些股票，原有股票則變成非流通股。1992年5月，股份公司規(guī)范意見等文件出臺，其中明確規(guī)定，在我國證券市場中，國家股、法人股、公眾股、外資股等四種股權形式并存，上市時除社會公眾股可以流通以外，國有股、法人股“暫不流通”。這一制度在其后

3、的新股發(fā)行與上市實踐中被固定下來，定格形成我國股市發(fā)行與交易的二元股權結構并延續(xù)至今。這就是所謂的我國證券市場獨有的股權分置問題。三股權分置的弊端總結股權分置給證券市場帶來的諸多弊端，可主要歸結為以下三個方面： （1）股權分置按股份能否直接在二級市場流通所劃分的股份類別，人為割裂了般東利益的一致性，使得原本應該一致的股東之間的利益關系處在不協(xié)調(diào)甚至是對立的狀態(tài)，進而形成了其他一系列的問題。 非流通股份不能在二級市場直接流通，但現(xiàn)代企業(yè)制度又要求產(chǎn)權進行流動，這一矛盾造成了非流通股份必然尋找自己的流通渠道與流通方式，使得我國上市公司的非流通股股權交易逐漸形成了一個獨立于兩大證券交易所之外的“法人

4、股流通市場”；而兩類股份完全形成了各自獨立的交易制度、交易市場與定價體系. 在交易方式上，流通股轉(zhuǎn)讓通過上海、深圳兩個交易所的自動撮合系統(tǒng)迅速報價(要約和承諾)，很方便地就可完成交易與交割程序，而國有股的轉(zhuǎn)讓主要是通過對手談判，購、售雙方通過各自的董事會、主管機關等相關部門批準后簽約，繼而完成交易程序。 在交易制度方面，法人股的交易對手主要是法人單位，需要履行一系列的談判、審批、過戶手續(xù)，流通股股東可以是一切具有合法身份的交易主體，包括法人與自然人。 在定價基礎與依據(jù)上，流通股份相對簡單，即交易雙方在自我判斷的基礎上依靠交易所電腦報價系統(tǒng)及時、自發(fā)完成，而非流通的國有、法人股主要是約定俗成地依

5、托公司的凈資產(chǎn)值進行定價，兩種股份的價格常常差異巨大。因非流通股份數(shù)量巨大，在大多數(shù)上市公司中常常處于控股地位大股東之間的較低的股權交易往往主導著不具有控股優(yōu)勢，但支付成本較高的流通股股東，基于不同的利益動機，大股東在上市公司的發(fā)展方向、經(jīng)營行為、分配制度等等一系列方面常常與流通股股東不相一致，使得大股東侵害中小流通股股東利益的現(xiàn)象時常發(fā)生。 （2）股權分置人為制造了市場的“外部性”，是造成上市公司經(jīng)營短期行為的根本原因之一，同時也是股票二級市場更多注重投機、難以形成長期投資理念的根本原因。 持續(xù)經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)長期生存和發(fā)展的先決條件，上市公司業(yè)績是其股票二級市場價格支撐的核心因素。但是多年來

6、，我國股市的一個特有現(xiàn)象是上市公司的持續(xù)經(jīng)營能力很差，大量公司的控股大股東頻繁更迭，業(yè)績表現(xiàn)沒有連續(xù)性。我國股市產(chǎn)生至今僅有十多年的歷史，而在這十多年中，許多上市公司早已是面目全非。截至2005年11月，在我國滬深交易所上市的公司共有1381家，其中正常存續(xù)的A股公司共有1360家左右，但統(tǒng)計顯示，自我國證券市場產(chǎn)生時起，至2005年10月份止，這1360家左右的上市公司共有575家(次)公司的全稱進行了變更，而公司更名的主要原因就是大股東變更?？毓晒蓶|如此頻繁地更換，在全球市場中恐怕也屬少見，僅此一點即可見上市公司短期行為之一般。推究起來，上市公司經(jīng)營之所以產(chǎn)生如此強烈的短期行為動機，除了與

7、我國作為新興市場轉(zhuǎn)軌時期時常出現(xiàn)的圖新求變的社會意識有關之外，一個體制方面的原因即是源于證券市場的股權分置。因為非流通股份可以以大大低于流通股股份價格取得，其成本方面的巨大差異，使一些期望取得上市公司控制權的企業(yè)往往優(yōu)先考慮收購非流通股份；更有甚者，一些上市公司收購行為在目的上即存在著高度的短期投機行為(如希望以收購行為釋放信息影響二級市場股價進行牟利等)，這些公司得手后當然更加無心于企業(yè)的長期戰(zhàn)略。在上市公司層面，大股東的頻繁變更造成了管理層與管理制度的動蕩，自然不利于公司長期經(jīng)營，而且，由于大股東自身股份的不能流通以及管理者不得持有股份或所持股份不能流通，若排除操縱動機，管理層本身也通常會

8、將流通股股價的波動置身度外，股價表現(xiàn)常常脫離上市公司的基本面。部分公司中可能存在的出于非法動機操縱企業(yè)業(yè)績而影響股價的行為，其釋放出來的虛假信息更進一步使得股價脫離企業(yè)實際的基本面。與此同時，建立在這一微觀基礎之上的證券二級市場的投資決策，自然也只能是以短期行為進行應對，難以形成長期投資的市場理念。在市場的投機氣氛中，上市公司經(jīng)營行為、業(yè)績表現(xiàn)與未來成長性這些真正決定市場價格走向的內(nèi)部因素，逐漸被市場外化為“外部性”因素。（3）股權分置使得股市信號反映功能扭曲和失實。證券市場最基本的作用之一是“經(jīng)濟睛雨表”的信號導向作用，而準確的市場信號又是實現(xiàn)資源配置、引導資本市場投資導向、促進國家產(chǎn)業(yè)合理

9、布局的先決條件。但因為上述一系列弊病的存在，我國股市所發(fā)出的信息常常是紊亂的，失實的。首先是價格信號失實，兩類股份各自具有基本不相干的、獨立的定價體系，其傳出的信息是相互割裂的，市場難以據(jù)此做出準確的判斷與正確決策。其次，不同股份各自關切的重點差異較大，利益的不一致甚全沖突必然增大市場投資主體的判斷難度；由于大股東虛假陳述與操縱動機與行為的存在，市場對上市公司誠信度不可避免地產(chǎn)生強烈的不信任感，這種不信任感又進一步增加了對上市公司的質(zhì)疑。最后，由于信號導向作用難以發(fā)揮市場原本應該自發(fā)實現(xiàn)的優(yōu)化資源配置功能、價值發(fā)現(xiàn)功能、投資導向功能等也必然不能得以實現(xiàn)。 上述三個方面的弊端帶給市場的巨大危害，是我國