第3章長期計(jì)劃與財(cái)務(wù)預(yù)測

1、.關(guān)于這門課 1、專業(yè)必修課，是財(cái)務(wù)管理專業(yè)及會計(jì)專業(yè)的主干課程。必須學(xué)好。 2、考試及成績評定。期末閉卷考試與平時(shí)成績各占50%。 3、平時(shí)成績評定 （1）全班基準(zhǔn)分 根據(jù)出勤率、上課聽講活躍度及認(rèn)真度、作業(yè)完成情況確定。分為80、85、90、95四個(gè)等級。 （2）個(gè)人調(diào)整分 在基準(zhǔn)分的基礎(chǔ)上根據(jù)考勤考勤、課堂提問課堂提問與課后作業(yè)課后作業(yè)（缺勤扣5分/次）、階段小考階段小考情況進(jìn)行個(gè)人期末加減分。滿勤加3分，10分加2分，9分加1分；缺勤扣5分/次、遲到或早退扣3分/次、事病假扣1分/次，7分扣1分/次，6分扣2分/次。 4、取消期末考試資格：三次缺勤取消期末考試資格。.本書的內(nèi)容結(jié)構(gòu)、順

2、序與重點(diǎn)財(cái)務(wù)成本管理（財(cái)務(wù)成本管理（20章）章）中級財(cái)務(wù)管理中級財(cái)務(wù)管理 共共12章章第第1章：章：財(cái)務(wù)管理概述財(cái)務(wù)管理概述第第4章：章：基礎(chǔ)概念基礎(chǔ)概念基本概念基本概念籌資管理籌資管理第第3章：章：長期計(jì)劃與財(cái)務(wù)預(yù)測（資金預(yù)測）長期計(jì)劃與財(cái)務(wù)預(yù)測（資金預(yù)測）第第12、13、15章：章：資金來源資金來源第第6章：章：資金成本資金成本第第10章：章：資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)投資管理投資管理第第5章：章：債券和股票估價(jià)債券和股票估價(jià)第第8章：章：資本預(yù)算資本預(yù)算第第14章：章：營運(yùn)資金營運(yùn)資金營運(yùn)資金管理營運(yùn)資金管理 資金分配管理資金分配管理第第11章：章：股利分配股利分配財(cái)務(wù)報(bào)表分析財(cái)務(wù)報(bào)表分析高級財(cái)務(wù)

3、管理高級財(cái)務(wù)管理 共共2章章第第7章：章：企業(yè)價(jià)值評估企業(yè)價(jià)值評估第第9章：章：期權(quán)估價(jià)期權(quán)估價(jià)成本會計(jì)成本會計(jì) 共共2章章第第16章：成本計(jì)算章：成本計(jì)算第第17章：成本控制章：成本控制管理會計(jì)管理會計(jì) 共共3章章第第18章：本量利分析章：本量利分析第第19章：財(cái)務(wù)預(yù)算章：財(cái)務(wù)預(yù)算第第20章：業(yè)績評價(jià)章：業(yè)績評價(jià)第第2章：財(cái)務(wù)報(bào)表分析章：財(cái)務(wù)報(bào)表分析.第3章 長期計(jì)劃與財(cái)務(wù)預(yù)測.第一節(jié)第一節(jié) 長期計(jì)劃長期計(jì)劃 一、長期計(jì)劃的內(nèi)容 長期計(jì)劃是指1年以上的計(jì)劃。企業(yè)通常制定的長期計(jì)劃為5年。 目的是擴(kuò)大和提升企業(yè)的發(fā)展能力，為實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長期目標(biāo)服務(wù)。 內(nèi)容是規(guī)劃企業(yè)為實(shí)現(xiàn)長期目標(biāo)應(yīng)該采取的主要行

4、動步驟，分期目標(biāo)和重大措施以及各部門在較長時(shí)期內(nèi)應(yīng)達(dá)到的目標(biāo)和要求。 長期計(jì)劃包括經(jīng)營計(jì)劃和財(cái)務(wù)計(jì)劃。. 1、經(jīng)營計(jì)劃 經(jīng)營計(jì)劃是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)確定和組織全部生產(chǎn)經(jīng)營活動的綜合規(guī)劃。企業(yè)根據(jù)市場需求和內(nèi)外環(huán)境和條件變化并結(jié)合長遠(yuǎn)和當(dāng)前的發(fā)展需要，合理地利用人力、物力和財(cái)力資源，組織籌謀企業(yè)全部經(jīng)營活動，以達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)和提高經(jīng)濟(jì)效益。 . 2、財(cái)務(wù)計(jì)劃 財(cái)務(wù)計(jì)劃是指以貨幣形式預(yù)計(jì)企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)資金的取得與運(yùn)用和各項(xiàng)經(jīng)營收支及財(cái)務(wù)成果的書面文件。財(cái)務(wù)計(jì)劃是在生產(chǎn)、銷售、物資供應(yīng)、勞動工資、設(shè)備維修、技術(shù)組織等計(jì)劃的基礎(chǔ)上編制的，其目的是為了確立財(cái)務(wù)管理上的奮斗目標(biāo)，使生產(chǎn)經(jīng)營活動按計(jì)劃協(xié)調(diào)

5、進(jìn)行，提高經(jīng)濟(jì)效益。. 二、財(cái)務(wù)計(jì)劃的基本步驟 1.確定計(jì)劃并編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，運(yùn)用這些預(yù)測確定計(jì)劃并編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，運(yùn)用這些預(yù)測結(jié)果分析經(jīng)營計(jì)劃對預(yù)計(jì)利潤和財(cái)務(wù)比率的影響。結(jié)果分析經(jīng)營計(jì)劃對預(yù)計(jì)利潤和財(cái)務(wù)比率的影響。 這些預(yù)測結(jié)果還能用于監(jiān)督實(shí)施階段的經(jīng)營情況。實(shí)施情況一旦偏離計(jì)劃，管理者能否很快得知，是控制系統(tǒng)好壞的重要標(biāo)準(zhǔn)，也是公司能否在一個(gè)變化迅速的世界取得成功的必要因素。 2.確認(rèn)支持長期計(jì)劃需要的資金。確認(rèn)支持長期計(jì)劃需要的資金。 包括購買設(shè)備等固定資產(chǎn)以及存貨、應(yīng)收賬款、研究開發(fā)、主要廣告宣傳需要的資金。. 3.預(yù)測未來長期可使用的資金。預(yù)測未來長期可使用的資金。 包括預(yù)測可從

6、內(nèi)部產(chǎn)生的和向外部融資的部分。任何財(cái)務(wù)限制導(dǎo)致的經(jīng)營約束都必須在計(jì)劃中體現(xiàn)。這些約束包括對負(fù)債率、流動比率、利息保障倍數(shù)等的限制。 4.在企業(yè)內(nèi)部建立并保持一個(gè)控制資金分配在企業(yè)內(nèi)部建立并保持一個(gè)控制資金分配和使用的系統(tǒng)和使用的系統(tǒng)，目的是保證基礎(chǔ)計(jì)劃的適當(dāng)展開。. 5.制定調(diào)整基本計(jì)劃的程序。制定調(diào)整基本計(jì)劃的程序。 基本計(jì)劃在一定的經(jīng)濟(jì)預(yù)測基礎(chǔ)上制定，當(dāng)基本計(jì)劃所依賴的經(jīng)濟(jì)預(yù)測與實(shí)際的經(jīng)濟(jì)狀況不符時(shí)，需要對計(jì)劃及時(shí)作出調(diào)整。例如，如果實(shí)際經(jīng)濟(jì)走勢強(qiáng)于預(yù)測，這些新條件必須在更新的計(jì)劃里體現(xiàn)，如更高的生產(chǎn)計(jì)劃額度、更大的市場份額等，并且計(jì)劃調(diào)整得越快越好。因此，此步驟實(shí)際上是“反饋環(huán)節(jié)”，即基

7、于實(shí)際情況的變化對財(cái)務(wù)計(jì)劃進(jìn)行修改。 6.建立基于績效的管理層報(bào)酬計(jì)劃。建立基于績效的管理層報(bào)酬計(jì)劃。 獎(jiǎng)勵(lì)管理層按照股東的想法（即股東價(jià)值最大化）經(jīng)營非常重要。.第二節(jié) 財(cái)務(wù)預(yù)測 一、財(cái)務(wù)預(yù)測的意義和目的 財(cái)務(wù)預(yù)測（Financial Forecast）是根據(jù)財(cái)務(wù)活動的歷史資料，考慮現(xiàn)實(shí)的要求和條件，對企業(yè)未來的財(cái)務(wù)活動和財(cái)務(wù)成果作出科學(xué)可預(yù)計(jì)和測算，它是財(cái)務(wù)管理的環(huán)節(jié)之一。 狹義的財(cái)務(wù)預(yù)測僅指估計(jì)企業(yè)未來的融資需求（資金預(yù)測），廣義的財(cái)務(wù)預(yù)測包括編制全部的預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表。 . 二、財(cái)務(wù)預(yù)測的步驟 1、銷售預(yù)測 財(cái)務(wù)預(yù)測的起點(diǎn)是銷售預(yù)測，銷售預(yù)測本身不是財(cái)務(wù)管理的職能，但它是財(cái)務(wù)預(yù)測的基礎(chǔ)，銷

8、售預(yù)測完成后才能開始財(cái)務(wù)預(yù)測。 2、估計(jì)需要的經(jīng)營資產(chǎn)與經(jīng)營負(fù)債 經(jīng)營資產(chǎn)、經(jīng)營負(fù)債與銷售收入存在一定的函數(shù)關(guān)系，通過這種關(guān)系可以預(yù)測資產(chǎn)的需要量，也可以預(yù)測負(fù)債的自發(fā)增長，負(fù)債的自發(fā)增長可以減少企業(yè)外部融資的數(shù)額。.資產(chǎn)的分類經(jīng)營性流動資產(chǎn)：貨幣資金、應(yīng)收賬款、經(jīng)營性流動資產(chǎn)：貨幣資金、應(yīng)收賬款、存貨等流動性資產(chǎn)存貨等流動性資產(chǎn)股票（權(quán)益性證券）股票（權(quán)益性證券）經(jīng)營性長期資產(chǎn)：廠房、建筑物、機(jī)器設(shè)備經(jīng)營性長期資產(chǎn)：廠房、建筑物、機(jī)器設(shè)備金融性資產(chǎn)金融性資產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)資產(chǎn)資產(chǎn)債券（固定收益性證券）債券（固定收益性證券）衍生金融工具衍生金融工具.負(fù)債的分類內(nèi)部：應(yīng)付員工薪酬、應(yīng)付稅金

9、、其他應(yīng)付款內(nèi)部：應(yīng)付員工薪酬、應(yīng)付稅金、其他應(yīng)付款借款（長期、短期）借款（長期、短期）外部：應(yīng)付賬款外部：應(yīng)付賬款金融性負(fù)債金融性負(fù)債經(jīng)營性負(fù)債經(jīng)營性負(fù)債負(fù)債負(fù)債對外發(fā)行債券對外發(fā)行債券應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付票據(jù). 3、估計(jì)各項(xiàng)費(fèi)用、支出、損失和保留盈余 假設(shè)各項(xiàng)費(fèi)用也是銷售的函數(shù)，可以根據(jù)預(yù)計(jì)的銷售收入估計(jì)費(fèi)用、支出和損失，從而確定凈收益。凈收益和股利支付率共同決定保留盈余所能提供的資金數(shù)額。 4、估計(jì)所需融資 根據(jù)預(yù)計(jì)經(jīng)營資產(chǎn)總額，減去已有的經(jīng)營資產(chǎn)、自發(fā)增長的經(jīng)營負(fù)債、可動用的金融資產(chǎn)、以及內(nèi)部提供的利潤留存就可以預(yù)測企業(yè)外部融資需求。.三、財(cái)務(wù)預(yù)測的方法銷售百分比法 銷售百分比法，它是指以資金

10、與銷售額的比率為基礎(chǔ)預(yù)測未來資金需要量的方法。 運(yùn)用此法預(yù)測資金需要量時(shí)，是以下列假設(shè)為前提的： （1）企業(yè)的部分資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目與銷售額存在著穩(wěn)定的比例關(guān)系； （2）企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)負(fù)債與所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)已達(dá)到最優(yōu)。. 銷售百分比法的步驟：銷售百分比法的步驟： 1、確定各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債占銷售收入的百分比（一般根據(jù)管理用資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目及基期數(shù)據(jù)計(jì)算）； 2、預(yù)計(jì)各項(xiàng)經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債，確定融資總需求； 各項(xiàng)經(jīng)營資產(chǎn)(負(fù)債)=預(yù)計(jì)銷售收入各項(xiàng)目銷售百分比 融資總需求C =（預(yù)計(jì)經(jīng)營資產(chǎn)合計(jì)-基期經(jīng)營資產(chǎn)合計(jì)）- （預(yù)計(jì)經(jīng)營負(fù)債合計(jì)-基期經(jīng)營負(fù)債合計(jì)） =預(yù)計(jì)需增加經(jīng)營資產(chǎn)合計(jì)-預(yù)計(jì)需增加經(jīng)營負(fù)債合計(jì) =

11、A（資產(chǎn)）- L（負(fù)債） =預(yù)計(jì)凈經(jīng)營資產(chǎn)合計(jì)-基期凈經(jīng)營資產(chǎn)合計(jì)（因?yàn)椋簝艚?jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營資產(chǎn)-經(jīng)營負(fù)債）. 融資政策的優(yōu)先順序： （1）動用現(xiàn)存的金融資產(chǎn)，但是要考慮最低金融資產(chǎn)保留額（以備各種意外支付）。 （2）增加留存收益，但是要考慮投資者的基本分紅需求。 （3）增加金融負(fù)債（短期借款，應(yīng)付債券，應(yīng)付票據(jù)，長期借款等）。 （4）增加股本. 3、預(yù)計(jì)可動用的金融資產(chǎn) 預(yù)計(jì)可以動用的金融資產(chǎn)=基期金融資產(chǎn)最低金融資產(chǎn)保留額（以備各種意外支付） 4、預(yù)計(jì)增加的留存收益 預(yù)計(jì)增加的留存收益=預(yù)計(jì)銷售額計(jì)劃銷售凈利率(1-股利支付率) 5、預(yù)計(jì)外部籌資額 需從外部增加的資金 =融資總需求可以動用的

12、金融資產(chǎn)留存收益增加額 =預(yù)計(jì)需增加經(jīng)營資產(chǎn)-預(yù)計(jì)需增加經(jīng)營負(fù)債-可以動用的金融資產(chǎn)留存收益增加額 =收入增加經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-收入增加經(jīng)營負(fù)債銷售百分比可以動用的金融資產(chǎn)-預(yù)計(jì)銷售額計(jì)劃銷售凈利率(1-股利支付率).=C（融資總需求）（融資總需求）- FA（可動用金融資產(chǎn)）（可動用金融資產(chǎn)）- E（權(quán)益）（權(quán)益）P-銷售凈利潤率；R-利潤留存率； S0-基期銷售收入； S1-預(yù)計(jì)銷售收入； S=S1-S0；A-經(jīng)營資產(chǎn)；L-經(jīng)營負(fù)債；FA-可以動用的金融資產(chǎn)需從外部增加的資金需從外部增加的資金AS0S LS0S =-FA-S1 P R-.例題1：見教材P71 ABC公司2001年實(shí)際銷售收

13、入3000萬元，管理用資產(chǎn)負(fù)債表與利潤表如下表。假定2002年情況如下： （1）各項(xiàng)比例關(guān)系在2002年繼續(xù)存在； （2）該公司將實(shí)現(xiàn)銷售收入4000萬元； （3）可以動用的金融資產(chǎn)為6萬元； （4）銷售凈利率為4.5%； （5）2002年不分紅。 請計(jì)算ABC公司2002年需要對外融資多少錢？.項(xiàng)目項(xiàng)目20012001年實(shí)際（年實(shí)際（S S0 0萬元）萬元）銷售百分比銷售百分比(A/S(A/S0 0、L/SL/S0 0) )20022002年預(yù)計(jì)（年預(yù)計(jì)（S S1 1萬元）萬元）銷售收入銷售收入3000300040004000貨幣資金（經(jīng)營）貨幣資金（經(jīng)營）44441.47%1.47%595

14、9應(yīng)收票據(jù)（經(jīng)營）應(yīng)收票據(jù)（經(jīng)營）14140.47%0.47%1919應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款39839813.27%13.27%531531預(yù)付賬款預(yù)付賬款22220.73%0.73%2929其他應(yīng)收款其他應(yīng)收款12120.40%0.40%1616存貨存貨1191193.97%3.97%159159一年內(nèi)到期的非流動資一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)產(chǎn)77772.57%2.57%103103其他流動資產(chǎn)其他流動資產(chǎn)8 80.27%0.27%1111長期股權(quán)投資長期股權(quán)投資30301.00%1.00%4040固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)1238123841.27%41.27%16511651其他其他32321.071.07

15、4343經(jīng)營資產(chǎn)合計(jì)經(jīng)營資產(chǎn)合計(jì)1994199466.49%66.49%26592659應(yīng)付票據(jù)（經(jīng)營）應(yīng)付票據(jù)（經(jīng)營）5 50.17%0.17%7 7應(yīng)付賬款應(yīng)付賬款1001003.33%3.33%133133預(yù)收賬款預(yù)收賬款10100.33%0.33%1313應(yīng)付職工薪酬應(yīng)付職工薪酬2 20.07%0.07%3 3應(yīng)付稅費(fèi)應(yīng)付稅費(fèi)5 50.17%0.17%7 7其他應(yīng)付款其他應(yīng)付款25250.83%0.83%3333其他其他1031033.43%3.43%138138經(jīng)營負(fù)債合計(jì)經(jīng)營負(fù)債合計(jì)2502508.34%8.34%333333凈經(jīng)營資產(chǎn)總計(jì)凈經(jīng)營資產(chǎn)總計(jì)1744174458.15%

16、58.15%23252325. 1、 確定各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債占銷售收入的百分比（一般根據(jù)管理用資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目及基期數(shù)據(jù)計(jì)算） 見上表 2、預(yù)計(jì)各項(xiàng)經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債，確定融資總需求 融資總需求=預(yù)計(jì)凈經(jīng)營資產(chǎn)合計(jì)-基期凈經(jīng)營資產(chǎn)合計(jì) =（2659-333）-（1994-250）=2325-1744=581萬元 3、預(yù)計(jì)可動用的金融資產(chǎn) 預(yù)計(jì)可以動用的金融資產(chǎn)6萬元 4、預(yù)計(jì)增加的留存收益 預(yù)計(jì)增加的留存收益=預(yù)計(jì)銷售額計(jì)劃銷售凈利率(1-股利支付率)，由于不支付股利，股利支付率為0。 =4000*4.5%*（1-0）=180萬元 5、預(yù)計(jì)外部籌資額 =融資總需求-預(yù)計(jì)可動用的金融資產(chǎn)-預(yù)計(jì)增加的留

17、存收益=581-6-180=395萬元. 四、財(cái)務(wù)預(yù)測的其他方法 1、根據(jù)資金占用總額與產(chǎn)銷量的關(guān)系預(yù)測、根據(jù)資金占用總額與產(chǎn)銷量的關(guān)系預(yù)測 這種方式是根據(jù)歷史上企業(yè)資金占用總額與產(chǎn)銷量之間的關(guān)系，把資金分為不變和變動兩部分，然后結(jié)合預(yù)計(jì)的銷售量來預(yù)測資金需要量。 設(shè)產(chǎn)銷量為自變量，資金占用量為因變量，它們之間的關(guān)系可用下式表示： y=a+bx 式中,a為不變資金,x為單位產(chǎn)銷量,b所需變動資金其數(shù)值, 可采用高低點(diǎn)法或回歸直線法求出。 根據(jù)若干期業(yè)務(wù)量和資金占用的歷史資料，運(yùn)用最小平方法原理計(jì)算不變資金a和單位銷售額的變動資金b 。 偏差較大，適用于中短期預(yù)測。. （1）高低點(diǎn)法 高低點(diǎn)法的

18、計(jì)算公式為. 例題3-6 某企業(yè)產(chǎn)銷量與資金變化的關(guān)系如表：年份產(chǎn)銷量（X：萬件）資金量（Y：萬件）2003120100200411095200510090200612010020071301052008140110.變動資金（變動資金（b）=最高業(yè)務(wù)量時(shí)占用資金最高業(yè)務(wù)量時(shí)占用資金最低業(yè)務(wù)量時(shí)占用資金最低業(yè)務(wù)量時(shí)占用資金11090最高業(yè)務(wù)量最高業(yè)務(wù)量最低業(yè)務(wù)量最低業(yè)務(wù)量140100=0.5元元不變資金（不變資金（a）=1100.5140=40萬元萬元=900.5100=40萬元萬元不變資金需要量不變資金需要量Y=40+0.5380=230萬元萬元. （2）回歸直線法 回歸直線法的計(jì)算公式為:

19、 或者. 2、先分項(xiàng)后匯總預(yù)測資金需要量、先分項(xiàng)后匯總預(yù)測資金需要量 這種方式是根據(jù)各資金占用項(xiàng)目（如現(xiàn)金這種方式是根據(jù)各資金占用項(xiàng)目（如現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款、固定資產(chǎn)）同產(chǎn)銷量、存貨、應(yīng)收賬款、固定資產(chǎn)）同產(chǎn)銷量之間的關(guān)系，把各項(xiàng)目的資金都分成變動之間的關(guān)系，把各項(xiàng)目的資金都分成變動和不變兩部分，然后匯總在一起，求出企和不變兩部分，然后匯總在一起，求出企業(yè)業(yè) 變動資金總額和不變資金總額，進(jìn)而來預(yù)變動資金總額和不變資金總額，進(jìn)而來預(yù)測資金需求量。測資金需求量。 . 見教材見教材3-7：某企業(yè)部分資產(chǎn)負(fù)債與業(yè)務(wù)量的關(guān)：某企業(yè)部分資產(chǎn)負(fù)債與業(yè)務(wù)量的關(guān)系如下表，如果下年度的銷售收入元，計(jì)算所需系如下

20、表，如果下年度的銷售收入元，計(jì)算所需的資金需要量。的資金需要量。項(xiàng)目不變資金a變動資金b流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)1730000.43現(xiàn)金110000.06應(yīng)收帳款620000.15存貨1000000.22流動負(fù)債流動負(fù)債820000.12凈資金占用凈資金占用910000.31固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)5300000所需資金合所需資金合計(jì)計(jì)6210000.31=流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)-流流動負(fù)債動負(fù)債=流動資金占用流動資金占用-固定資產(chǎn)占用固定資產(chǎn)占用. 下年度資金需要量 =不變資金+變動資金銷售收入 =621000+0.314000000=1861000元.練習(xí)題 A公司本年銷售收入公司本年銷售收入5000萬元，凈利

21、潤萬元，凈利潤400萬元，支付股萬元，支付股利利200萬元，年末有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表資料如下（萬元，年末有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表資料如下（ 單位：萬元單位：萬元） 資產(chǎn) 金額 負(fù)債和所有者權(quán)益 金額 經(jīng)營資產(chǎn) 7000 經(jīng)營負(fù)債 3000 金融資產(chǎn) 3000 金融負(fù)債 1000 所有者權(quán)益 6000 資產(chǎn)合計(jì) 10000 負(fù)債和所有者權(quán)益合計(jì) 10000根據(jù)過去經(jīng)驗(yàn)，需要保留的金融資產(chǎn)最低為根據(jù)過去經(jīng)驗(yàn)，需要保留的金融資產(chǎn)最低為2840萬元，以備萬元，以備各種意外。各種意外。. 要求：要求： 1、假設(shè)經(jīng)營資產(chǎn)中有、假設(shè)經(jīng)營資產(chǎn)中有80%與銷售收入同比例變動，經(jīng)營負(fù)與銷售收入同比例變動，經(jīng)營負(fù)債中有債中有60%

22、與銷售收入同比例變動，回答下列問題：與銷售收入同比例變動，回答下列問題： （1）若）若A公司既不發(fā)行新股，回購股票也不舉借新債，銷售公司既不發(fā)行新股，回購股票也不舉借新債，銷售凈利率和股利支付率不變，計(jì)算下年可實(shí)現(xiàn)的銷售額；凈利率和股利支付率不變，計(jì)算下年可實(shí)現(xiàn)的銷售額； （2）若下年預(yù)計(jì)銷售額為）若下年預(yù)計(jì)銷售額為5500萬元，銷售凈利率變?yōu)槿f元，銷售凈利率變?yōu)?%，股利支付率為，股利支付率為80%，同時(shí)需要增加，同時(shí)需要增加100萬元的長期投資，萬元的長期投資，外部融資額為多少？外部融資額為多少？ （3）若下年預(yù)計(jì)銷售額為）若下年預(yù)計(jì)銷售額為6000萬元，但萬元，但A公司經(jīng)預(yù)測，下公司經(jīng)預(yù)

23、測，下年可以獲得外部融資額年可以獲得外部融資額504萬元，在銷售凈利率不變的情況萬元，在銷售凈利率不變的情況下，下，A公司下年可以支付多少股利？公司下年可以支付多少股利？ （4）若下年）若下年A公司銷售量增長公司銷售量增長25%，據(jù)預(yù)測產(chǎn)品銷售價(jià)格，據(jù)預(yù)測產(chǎn)品銷售價(jià)格將下降將下降8%，但銷售凈利率提高到，但銷售凈利率提高到10%，并發(fā)行新股，并發(fā)行新股100萬萬元，如果計(jì)劃股利支付率為元，如果計(jì)劃股利支付率為70%，其新增外部負(fù)債為多少？，其新增外部負(fù)債為多少？ （5）若下年）若下年A公司銷售增長率為公司銷售增長率為5%，銷售凈利率為，銷售凈利率為10%，收益留存率為收益留存率為70%，計(jì)算剩

24、余的資金數(shù)額？，計(jì)算剩余的資金數(shù)額？. 2、假設(shè)預(yù)計(jì)下年資產(chǎn)總量為假設(shè)預(yù)計(jì)下年資產(chǎn)總量為12000萬元，負(fù)債的自發(fā)萬元，負(fù)債的自發(fā)增長為增長為800萬元，可以獲得外部融資額萬元，可以獲得外部融資額800萬元，銷售萬元，銷售凈利率和股利支付率不變，計(jì)算下年凈利率和股利支付率不變，計(jì)算下年應(yīng)應(yīng)實(shí)現(xiàn)的銷售額。實(shí)現(xiàn)的銷售額。.第三節(jié) 增長率與資金需求 由于企業(yè)必須以發(fā)展才能求生存，因此，發(fā)展也是企業(yè)的硬道理。 發(fā)展具體體現(xiàn)為銷售增長，因此，銷售增長是所有企業(yè)追求的目標(biāo)，企業(yè)必須保持一定的增長速度。 一、外部融資銷售增長比 銷售增長通常會引起固定資產(chǎn)、存貨、應(yīng)收賬款等資產(chǎn)的資金，因此，銷售增長的同時(shí)必然

25、帶來對資金需求的增長。銷售增長越多，資金需要量就越多。. 1、企業(yè)資金的增長方式 從資金來源上看，企業(yè)增長的實(shí)現(xiàn)方式主要體現(xiàn)為資金的增長方式，有三種： （1）完全依靠內(nèi)部資金增長。主要是通過內(nèi)部積累，這種方式會限制企業(yè)的發(fā)展。 （2）主要依靠外部資金增長。主要是通過增加債務(wù)、發(fā)行新股，這種方式不能持久。 （3）平衡增長。即保持目前的資本結(jié)構(gòu)和與此相關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，按照權(quán)益的增長比例增加負(fù)債，以此支持銷售的增長。這種方式是一種可持久方式。. 2、增長率的概念 銷售增長是所有企業(yè)追求的目標(biāo)，因此，增長率主要是指銷售增長率。其公式為： 增長率=銷售增長額基期銷售額 =（預(yù)計(jì)銷售額-基期銷售額）預(yù)計(jì)銷售

26、額 3、外部融資銷售增長比的概念 既然銷售增長會帶來資金需求的增加，那么銷售增長和籌資需求之間就存在某種函數(shù)關(guān)系，根據(jù)這種關(guān)系，就可以直接計(jì)算特定銷售增長下的籌資需求。 假設(shè)它們之間存在一定的比例關(guān)系，那么，外部融資與銷售增長就可以用一個(gè)百分比表示，該百分比也稱為“外部融資額占銷售增長額的百分比”，簡稱“外部融資銷售增長比”。 外部融資銷售增長比=外部融資額銷售增長額 代表每增加1元銷售收入需要追加的外部融資額。 .=C（融資總需求）（融資總需求）- FA（可動用金融資產(chǎn)）（可動用金融資產(chǎn)）- E（權(quán)益）（權(quán)益）P-銷售凈利潤率；R-利潤留存率； S0-基期銷售收入； S1-預(yù)計(jì)銷售收入； S

27、=S1-S0；A-經(jīng)營資產(chǎn)；L-經(jīng)營負(fù)債；FA-可以動用的金融資產(chǎn)需從外部增加的資金需從外部增加的資金AS0S LS0S =-FA-S1 P R-=經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比銷售收入增加額銷售收入增加額-經(jīng)營負(fù)債銷售百經(jīng)營負(fù)債銷售百分比分比銷售收入增加額可以動用的金融資產(chǎn)銷售收入增加額可以動用的金融資產(chǎn)-預(yù)計(jì)銷售額預(yù)計(jì)銷售額計(jì)劃銷售凈利率計(jì)劃銷售凈利率（1-股利支付率）股利支付率）. 假設(shè)可以動用的金融資產(chǎn)為0，兩邊同除“銷售收入增加額”，則： 外部融資銷售增長比 =外部融資額銷售增長額 =經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負(fù)債銷售百分比-(1+增長率)增長率 預(yù)計(jì)銷售凈利率(1-預(yù)計(jì)股利支付

28、率) A-經(jīng)營資產(chǎn)；L-經(jīng)營負(fù)債；P-銷售凈利潤率；R-利潤留存率； S0-基期銷售收入； G-銷售增長率；AS0LS0=- P R1+GG. 中間推導(dǎo)過程： 預(yù)計(jì)銷售額/銷售收入增加額 =（基期銷售額+銷售收入增加額） 銷售收入增加額 =1+基期銷售額（預(yù)計(jì)銷售額-基期銷售額） =1+1 （預(yù)計(jì)銷售額-基期銷售額） 基期銷售額 =1+1增長率 =（1+增長率）增長率 增長率 =銷售增長額基期銷售額 =（預(yù)計(jì)銷售額-基期銷售額）預(yù)計(jì)銷售額.例題2 某企業(yè)上年銷售收入3000萬元，本年計(jì)劃銷售收入4000萬元。假設(shè)上年經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比為66.67%，經(jīng)營負(fù)債銷售百分比為6.17%，本年保持不變

29、?？蓜佑玫慕鹑谫Y產(chǎn)為0，預(yù)計(jì)本年銷售凈利率4.5%，股利支付率30%。計(jì)算： （1）該企業(yè)的增長率 （2）外部融資銷售增長比 （3）外部融資額. （1）該企業(yè)的增長率 =（預(yù)計(jì)銷售額-基期銷售額）預(yù)計(jì)銷售額=（4000-3000）3000=33.33% （2）外部融資銷售增長比 =經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負(fù)債銷售百分比-(1+增長率)增長率 預(yù)計(jì)銷售凈利率(1-預(yù)計(jì)股利支付率) =（66.67%-6.17%）-（1+33.33%）33.33% 4.5% （1-30%） =0.479 （3）外部融資額 =外部融資銷售增長比銷售增長額 =0.479 1000=479萬元.例題3 依前例，如果銷售增

30、長額500萬元，增長率16.7% 外部融資銷售增長比 =經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負(fù)債銷售百分比-(1+增長率)增長率 預(yù)計(jì)銷售凈利率(1-預(yù)計(jì)股利支付率) =（66.67%-6.17）-（1+16.7%）16.7% 4.5% （1+30%） =0.3849 外部融資額 =外部融資銷售增長比銷售增長額 =0.3849 500=192.45萬元.例題4 依前例，如果該企業(yè)的增長率為5% 外部融資銷售增長比 =經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負(fù)債銷售百分比-(1+增長率)增長率 預(yù)計(jì)銷售凈利率(1-預(yù)計(jì)股利支付率) =（66.67%-6.17）-（1+5%）5% 4.5% （1+30%） =-0.0565

31、外部融資額 =外部融資銷售增長比銷售增長額 =-0.0565 3000 5%=-8.475萬元 表示還有剩余，不需要外部籌資。. 資金預(yù)測時(shí)要考慮通貨膨脹因素。 企業(yè)增長與通貨膨脹的關(guān)系： 企業(yè)本身的增長率為實(shí)際增長率，企業(yè)含通貨膨脹的增長率為名義增長率。1+實(shí)際增長率實(shí)際增長率g=1+名義增長率名義增長率g1+通貨膨脹率通貨膨脹率f名義增長率名義增長率g= （1+實(shí)際增長率實(shí)際增長率g） （1+通貨膨脹率通貨膨脹率f）-1.回顧：銀行名義利率與通貨膨脹的關(guān)系1+實(shí)際利率實(shí)際利率i=1+名義利率名義利率i1+通貨膨脹率通貨膨脹率f名義利率名義利率i= （1+實(shí)際利率實(shí)際利率i） （1+通貨膨脹

32、率通貨膨脹率f）-1.例題5 依前例，如果本年通貨膨脹率為10%，該企業(yè)的增長率為5%，則：該企業(yè)含通貨膨脹的增長率為： （1+10%） （1+5%）-1=15.5% 外部融資銷售增長比 =經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負(fù)債銷售百分比-(1+增長率)增長率 預(yù)計(jì)銷售凈利率(1-預(yù)計(jì)股利支付率) =（66.67%-6.17%）-（1+15.5%）15.5% 4.5% （1+30%） =37.03%=0.3703 外部融資額 =外部融資銷售增長比銷售增長額 =0.3703 3000 15.5%=172.19萬元 表示必須從外部籌資172.19萬元補(bǔ)充資金，才能滿足企業(yè)發(fā)展對資金的需要。.例題6 依前例，

33、如果本年通貨膨脹率為10%，即使該企業(yè)的增長率為0，則：該企業(yè)含通貨膨脹的增長率為： （1+10%） （1+0%）-1=10% 外部融資銷售增長比 =經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負(fù)債銷售百分比-(1+增長率)增長率 預(yù)計(jì)銷售凈利率(1-預(yù)計(jì)股利支付率) =（66.67%-6.17）-（1+10%）10% 4.5% （1+30%） =25.85%=0.2585 外部融資額 =外部融資銷售增長比銷售增長額 =0.2585 3000 10%=77.55萬元 表示必須從外部籌資77.55萬元補(bǔ)充資金，才能彌補(bǔ)通貨膨脹造成的貨幣貶值損失。.練習(xí)一 某企業(yè)上年經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比為20%，經(jīng)營負(fù)債銷售百分比為5

34、%，本年保持不變?？蓜佑玫慕鹑谫Y產(chǎn)為0，預(yù)計(jì)本年銷售增長率為10%，銷售凈利率3%，股利支付率40%。則外部融資銷售增長比為（）。 A.10%B.5%C.-4.8%D.4.8%.練習(xí)二 某企業(yè)的經(jīng)營資產(chǎn)與經(jīng)營負(fù)債和上年保持同樣的的比例關(guān)系，預(yù)計(jì)2007年經(jīng)營資產(chǎn)增加1000萬元，經(jīng)營負(fù)債增加200萬元，留存收益增加400萬元，銷售增加2000萬元，可以動用的金融資產(chǎn)為0，則外部融資銷售增長比為（）。A.20%B.25%C.14%D.35%. 解： 外部融資額 =經(jīng)營資產(chǎn)增加額-經(jīng)營負(fù)債增加額-留存增加額 =1000-200-400=400 外部融資銷售增長比=外部融資額銷售增長額 =40020

35、00=0.2. 3、外部融資需求的敏感分析 外部融資銷售增長比 =經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負(fù)債銷售百分比-(1+增長率)增長率 預(yù)計(jì)銷售凈利率(1-預(yù)計(jì)股利支付率) 從上述公式中，影響外部融資需求的因素有增長率，還有銷售凈利率、股利支付率。 其關(guān)系為： 銷售凈利率越大，外部融資需求越少；股利支付率越高，外部融資需求越大。AS0LS0=- P R1+GG. 二、內(nèi)含增長率 銷售增長引起的資金需求增長，有三種途徑滿足：一是動用金融資產(chǎn)，二是增加內(nèi)部留存收益，三是外部融資(包括借款和股權(quán)融資，但不包括經(jīng)營負(fù)債的自然增長)。 如果企業(yè)沒有可以動用的金融資產(chǎn)，且不能或不打算從外部融資，則只能靠內(nèi)部積累，

36、這將限制銷售的增長。此時(shí)的銷售增長率稱為“內(nèi)含增長率”。 因此，內(nèi)含增長率是指企業(yè)在內(nèi)無可動用金融資產(chǎn)，外無融資來源的條件下公司銷售所能增長的最大比率。. 外部融資銷售增長比 =經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負(fù)債銷售百分比-(1+增長率)增長率 預(yù)計(jì)銷售凈利率(1-預(yù)計(jì)股利支付率) =0； 即： 增長率 =銷售凈利率（1-預(yù)計(jì)股利支付率）經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負(fù)債銷售百分比-銷售凈利率（1-預(yù)計(jì)股利支付率） 即：AS0LS0- P R1+GG=0AS0LS0- P R- P RG=.例題7 依前例，如果該企業(yè)外部融資為0，則： 內(nèi)含增長率 =銷售利潤留存率（經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負(fù)債銷售百分比-

37、銷售利潤留存率） 4.5%（1-30%） = 0.6667-0.0617- 4.5%（1-30%） =5.493%.練習(xí)三 某企業(yè)上年經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比為20%，經(jīng)營負(fù)債銷售百分比為5%，本年保持不變?？蓜佑玫慕鹑谫Y產(chǎn)為0，企業(yè)外部融資為0，銷售凈利率3%，股利支付率40%。則企業(yè)內(nèi)含增長率為（）。 A.10%B.13.64%C.15%D.18%. 三、可持續(xù)增長率 （一）可持續(xù)增長率的思想 1、可持續(xù)增長率的概念 指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。 經(jīng)營效率體現(xiàn)為資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率。 財(cái)務(wù)政策體現(xiàn)為資本結(jié)構(gòu)（資產(chǎn)負(fù)債率）和股利政策（股利支付率或收益

38、留存率）。. 2、可持續(xù)增長率的假設(shè)條件： （1）公司目前的資本結(jié)構(gòu)（資產(chǎn)負(fù)債率）是一個(gè)目標(biāo)結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去； （2）公司目前的股利政策是一個(gè)目標(biāo)股利政策（股利支付率），并且打算繼續(xù)維持下去； （3）公司的銷售凈利率將維持當(dāng)前的水平，并且可以涵蓋負(fù)債的利息； （4）公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前的水平。 （5）不愿意或者不打算發(fā)售新股，增加債務(wù)是其唯一的外部籌資來源； 結(jié)論：在上述假設(shè)條件成立時(shí)，這種增長稱為可持續(xù)增長（平衡增長），在這種狀態(tài)下，企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債、股東權(quán)益同比例增長。.可持續(xù)增長情況下的資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益上年資產(chǎn)100萬元上年負(fù)債40萬元上年資產(chǎn)負(fù)債率40%上年股東權(quán)益

39、60萬元本年資產(chǎn)110萬元（新增資產(chǎn)10%）本年負(fù)債44（新增負(fù)債10%）本年資產(chǎn)負(fù)債率40%本年股東權(quán)益66萬元（新增股東權(quán)益10%）. 3、可持續(xù)增長的本質(zhì) 可持續(xù)增長的思想，不是說實(shí)際的銷售增長不可以高于或低于可持續(xù)增長率（高于可持續(xù)增長率的銷售增長稱之為超常增長）。 問題在于，管理人員必須事先預(yù)計(jì)并且加以解決公司超常增長所導(dǎo)致的資金需求問題。 超過可持續(xù)增長率的銷售所需的資金只有兩個(gè)解決辦法：提高經(jīng)營效率（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)收益率），或者改變財(cái)務(wù)政策。 提高經(jīng)營效率并非總是可行，改變財(cái)務(wù)政策是有風(fēng)險(xiǎn)和極限的，因此超常增長只能是短期的。 盡管企業(yè)的實(shí)際增長時(shí)快時(shí)慢，但從長期來看總是受到可持

40、續(xù)增長率的制約。. 根據(jù)前面的結(jié)論，企業(yè)要增長實(shí)際上就是企業(yè)資金的增長。在不增發(fā)新股，不改變經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策的情況下，增加債務(wù)是其唯一的外部籌資來源，但是，增加債務(wù)不能破壞原來的資本結(jié)構(gòu)。 因此，增加債務(wù)的前提是股東權(quán)益增長。資金的增長必須依靠股東權(quán)益的增長。這樣，可持續(xù)增長率可以定義為股東權(quán)益增長率?？沙掷m(xù)增長率可持續(xù)增長率=股東權(quán)益本期增加額股東權(quán)益本期增加額期初股東權(quán)益期初股東權(quán)益.權(quán)益的分類新增股本新增股本盈余公積盈余公積注冊資金注冊資金留存收益留存收益股本股本權(quán)益權(quán)益未分配利潤未分配利潤資本公積資本公積. （二）可持續(xù)增長率的計(jì)算 1、根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算：可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率

41、=股東權(quán)益本期增加額股東權(quán)益本期增加額期初股東權(quán)益期初股東權(quán)益=股東權(quán)益本期增加額股東權(quán)益本期增加額期初股東權(quán)益期初股東權(quán)益=本期凈利潤本期凈利潤本期利潤留存率本期利潤留存率期初股東權(quán)益期初股東權(quán)益本期凈利潤本期凈利潤本期銷售收入本期銷售收入本期銷售收入本期銷售收入期末總資產(chǎn)期末總資產(chǎn)期末總資產(chǎn)期末總資產(chǎn)期初股東權(quán)益期初股東權(quán)益本期利潤留存率本期利潤留存率=銷售凈利率銷售凈利率權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率利潤留存率利潤留存率=權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售凈利率銷售凈利率利潤留存率利潤留存率調(diào)整調(diào)整順序順序. 權(quán)益乘數(shù)反映了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。權(quán)益乘數(shù)越高，表明資產(chǎn)負(fù)債率越高；權(quán)

42、益乘數(shù)越低，表明資產(chǎn)負(fù)債率越低； （請推導(dǎo)權(quán)益乘數(shù)與資產(chǎn)負(fù)債率的關(guān)系？） 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率體現(xiàn)了在企業(yè)一定的資本結(jié)構(gòu)前提下，企業(yè)資產(chǎn)的經(jīng)營效率；銷售凈利率體現(xiàn)了在企業(yè)一定的資本結(jié)構(gòu)前提下，企業(yè)資產(chǎn)的經(jīng)營效益；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與銷售凈利率共同體現(xiàn)為企業(yè)的綜合效率。 利潤留存率反映了企業(yè)的股利政策。 權(quán)益乘數(shù)和利潤留存率都屬于企業(yè)的財(cái)務(wù)政策。它表明企業(yè)在一定的資本結(jié)構(gòu)和股利政策前提下，企業(yè)要達(dá)到一定的發(fā)展速度，必須提高企業(yè)的資產(chǎn)效率和資產(chǎn)效益。 因此，企業(yè)的財(cái)務(wù)政策及綜合效率（效率與效益），決定了企業(yè)的增長速度。.表8-7 根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算的可持續(xù)增長率根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算的可持續(xù)增長率 單位：萬元項(xiàng)目項(xiàng)

43、目20002000年年20012001年年20022002年年20032003年年20042004年年20052005年年收入增長收入增長對企對企業(yè)負(fù)業(yè)負(fù)債與債與權(quán)益權(quán)益的影的影響響本年收入本年收入100010001100110016501650137513751512.51512.5本年凈利潤本年凈利潤5050555582.582.568.7568.7575.63 75.63 本年股利本年股利20202222333327.527.530.2530.25本年留存收益本年留存收益30.00 30.00 33.00 33.00 49.50 49.50 41.25 41.25 45.38 45.38

44、 期末股東權(quán)益期末股東權(quán)益300330.00 330.00 363363412.5412.5453.75453.75499.13 499.13 期末負(fù)債期末負(fù)債6060666623123182.582.590.7590.75期末總資產(chǎn)期末總資產(chǎn)390390429429643.5643.5536.25536.25589.875589.875可持續(xù)增可持續(xù)增長率長率的影的影響因響因素素銷售凈利率銷售凈利率5%5%5%5%5%5%5%5%5%5%銷售銷售/ /總資產(chǎn)總資產(chǎn)2.5641 2.5641 2.5641 2.5641 2.5641 2.5641 2.5641 2.5641 2.5641 2.

45、5641 期末總資產(chǎn)期末總資產(chǎn)/ /期初股東權(quán)益期初股東權(quán)益1.30001.30001.30001.30001.77271.77271.30001.30001.30001.3000收益留存率收益留存率60%60%60%60%60%60%60%60%60%60%增長率的增長率的對比對比可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率10.00%10.00%10.00%10.00%13.64%13.64%10.00%10.00%10.00%10.00%實(shí)際增長率實(shí)際增長率10.00%10.00%10.00%10.00%50.00%50.00%-16.67%-16.67%10.00%10.00%. （2）根據(jù)期末股東權(quán)益計(jì)

46、算： 由于：期末權(quán)益=期初權(quán)益+本期權(quán)益增加額 本期權(quán)益增加額=本年凈利潤本年利潤留存率 注意注意：上式中的總資產(chǎn)和股東權(quán)益均是期末數(shù)?？沙掷m(xù)增長率可持續(xù)增長率=股東權(quán)益本期增加額股東權(quán)益本期增加額期初股東權(quán)益期初股東權(quán)益銷售凈利率銷售凈利率權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率利潤留存率利潤留存率銷售凈利率銷售凈利率權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率利潤留存率利潤留存率1-可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率=.表8-7 根據(jù)期末股東權(quán)益計(jì)算的可持續(xù)增長率根據(jù)期末股東權(quán)益計(jì)算的可持續(xù)增長率 單位：萬元項(xiàng)目項(xiàng)目20002000年年20012001年年20022002年年20032003年年20042004

47、年年20052005年年收入增長對收入增長對企業(yè)負(fù)債與企業(yè)負(fù)債與權(quán)益的影響權(quán)益的影響收入收入909.09909.09100010001100110016501650137513751512.51512.5凈利潤凈利潤5050555582.582.568.7568.7575.63 75.63 股利股利20202222333327.527.530.2530.25留存收益留存收益30.00 30.00 33.00 33.00 49.50 49.50 41.25 41.25 45.38 45.38 股東權(quán)益股東權(quán)益300300330.00 330.00 363363412.5412.5453.7545

48、3.75499.13 499.13 負(fù)債負(fù)債54.5554.556060666623123182.582.590.7590.75總資產(chǎn)總資產(chǎn)354.55354.55390390429429643.5643.5536.25536.25589.875589.875可持續(xù)增長可持續(xù)增長率的率的影響影響因素因素銷售凈利率銷售凈利率5%5%5%5%5%5%5%5%5%5%銷售銷售/ /總資產(chǎn)總資產(chǎn)2.5641 2.5641 2.5641 2.5641 2.5641 2.5641 2.5641 2.5641 2.5641 2.5641 總資產(chǎn)總資產(chǎn)/ /期末股東權(quán)益期末股東權(quán)益1.18181.18181.

49、18181.18181.56001.56001.18181.18181.18181.1818收益留存率收益留存率60%60%60%60%60%60%60%60%60%60%增長率的對增長率的對比比可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率10.00%10.00%10.00%10.00%13.64%13.64%10.00%10.00%10.00%10.00%實(shí)際增長率實(shí)際增長率10.00%10.00%10.00%10.00%50.00%50.00%-16.67%-16.67%10.00%10.00%. （三）可持續(xù)增長率與實(shí)際增長率的差異分析 1、經(jīng)營效率與財(cái)務(wù)政策 2002年的運(yùn)行結(jié)果表明，在財(cái)務(wù)政策不變和綜合

50、效率不變的情況下，銷售收入實(shí)際增長與可持續(xù)增長率相同，處于均勻增長狀態(tài)。 2003年的運(yùn)行結(jié)果表明，由于采用了激進(jìn)的財(cái)務(wù)政策（提高了財(cái)務(wù)杠桿），在綜合效率和股利支付率不變的情況下，銷售收入實(shí)際增長了50%。 2004年的運(yùn)行結(jié)果表明，由于權(quán)益乘數(shù)恢復(fù)到高速增長前的水平，也由于前一年增長太快，在財(cái)務(wù)政策不變和綜合效率不變的情況下，銷售收入本年下降了16.67%。 2005年的運(yùn)行結(jié)果表明，在財(cái)務(wù)政策不變和綜合效率不變的情況下，銷售收入實(shí)際增長與可持續(xù)增長率相同，處于均勻增長狀態(tài)。. （四）可持續(xù)增長率與實(shí)際增長率的區(qū)別與聯(lián)系 1、區(qū)別： 可持續(xù)增長率與實(shí)際增長率是兩個(gè)概念。 可持續(xù)增長率是企業(yè)當(dāng)

51、前經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策決定的最大銷售增長能力。 實(shí)際增長率是本年銷售額相對于上年銷售額的增長百分比，它們之間有一定區(qū)別與聯(lián)系。 長期來看，實(shí)際增長率受到可持續(xù)增長率的制約。實(shí)際增長率可以高于或者低于可持續(xù)增長率，但不能過分的超過或者低于可持續(xù)增長率。否則，企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策就要受到影響或者改變。. 2、聯(lián)系： （1）如果某一年的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策與上年相同，則實(shí)際增長率、上年的可持續(xù)增長率以及本年的可持續(xù)增長率三者相等。這種增長狀態(tài)，可稱之為平衡增長。 （2）如果某一年的公式中的4個(gè)財(cái)務(wù)比率有一個(gè)或多個(gè)數(shù)值增長，則實(shí)際增長率就會超過本年的可持續(xù)增長率，本年的可持續(xù)增長率會超過上年的可持續(xù)

52、增長率。 （3）如果某一年的公式中的4個(gè)財(cái)務(wù)比率有一個(gè)或多個(gè)數(shù)值比上年下降，則實(shí)際銷售增長就會低于本年的可持續(xù)增長率，本年的可持續(xù)增長會低于上年的可持續(xù)增長率。 （4）可持續(xù)增長率的高低，取決于公式中的4項(xiàng)財(cái)務(wù)比率，如果4項(xiàng)財(cái)務(wù)比率已經(jīng)達(dá)到公司的極限水平，只有通過發(fā)行新股，才能提高銷售增長率。. （五）基于管理用財(cái)務(wù)報(bào)表的可持續(xù)增長率 1、假設(shè)條件： （1）公司目前的資本結(jié)構(gòu)（資產(chǎn)負(fù)債率）是一個(gè)目標(biāo)結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去； （2）公司目前的股利政策是一個(gè)目標(biāo)股利政策（股利支付率），并且打算繼續(xù)維持下去； （3）公司的銷售凈利率將維持當(dāng)前的水平，并且可以涵蓋負(fù)債的利息； （4）公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)

53、率將維持當(dāng)前的水平。 （5）不愿意或者不打算發(fā)售新股，增加債務(wù)是其唯一的外部籌資來源；. 2、可持續(xù)增長率的計(jì)算 （1）根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算：可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率=股東權(quán)益本期增加額股東權(quán)益本期增加額期初股東權(quán)益期初股東權(quán)益=股東權(quán)益本期增加額股東權(quán)益本期增加額期初股東權(quán)益期初股東權(quán)益=本期凈利潤本期凈利潤本期利潤留存率本期利潤留存率期初股東權(quán)益期初股東權(quán)益本期凈利潤本期凈利潤本期銷售收入本期銷售收入本期銷售收入本期銷售收入期末凈經(jīng)營資產(chǎn)期末凈經(jīng)營資產(chǎn)期末凈經(jīng)營資產(chǎn)期末凈經(jīng)營資產(chǎn)期初股東權(quán)益期初股東權(quán)益本期利潤留存率本期利潤留存率=銷售凈利率銷售凈利率凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈經(jīng)營

54、資產(chǎn)權(quán)益乘數(shù)凈經(jīng)營資產(chǎn)權(quán)益乘數(shù)利潤留存率利潤留存率=權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù)凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售凈利率銷售凈利率利潤留存率利潤留存率調(diào)整調(diào)整順序順序. （2）根據(jù)期末股東權(quán)益計(jì)算： 可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率=股東權(quán)益本期增加額股東權(quán)益本期增加額期初股東權(quán)益期初股東權(quán)益銷售凈利率銷售凈利率凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù)利潤留存率利潤留存率=1-銷售凈利率銷售凈利率凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù)利潤留存率利潤留存率.練習(xí)題1 A企業(yè)近兩年銷售收入超長增長，下表列示了該企業(yè)2004年和2005年的有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)(單位：萬元) 年度 2004年 2005年 銷

55、售收入 12000 20000 凈利潤 780 1400 本年留存收益 560 1180 期末總資產(chǎn) 16000 22000 期末所有者權(quán)益 8160 11000 可持續(xù)增長率 7.37% ？ 實(shí)際增長率 ？. 要求： （1）計(jì)算該企業(yè)2005年的可持續(xù)增長率和實(shí)際增長率(計(jì)算結(jié)果精確到萬分之一)。 （2）計(jì)算該企業(yè)2005年超長增長的銷售額(計(jì)算結(jié)果取整數(shù)，下同)。 （3）計(jì)算該企業(yè)2005年超常增長所需的資金額。 （4）請問該企業(yè)2005年超常增長的資金來源有哪些？并分別計(jì)算它們的數(shù)額。 （5）假設(shè)增加的負(fù)債有一部分是通過發(fā)行債券獲得的，債券面值為1000元，期限為5年，票面利率為8%，發(fā)

56、行費(fèi)率為發(fā)行價(jià)格的2%，發(fā)行時(shí)的市場利率為10%，發(fā)行的債券有兩種，A債券是每年付息一次，到期還本，B債券是到期一次還本付息，單利計(jì)息，分別計(jì)算A債券和B債券的發(fā)行價(jià)格（按復(fù)利折算）；（按復(fù)利折算）；如果A債券數(shù)量是10000張，計(jì)算發(fā)行A債券籌集資金的數(shù)額（單位：萬元）。 . （1）2005年的可持續(xù)增長率 銷售凈利率=1400/20000=7% 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=20000/22000=90.91% 權(quán)益乘數(shù)=22000/11000=2 收益留存率=1180/1400=84.29% 可持續(xù)增長率=（7%90.91%284.29%）/（1-7%90.91%284.29%）=12.02% 實(shí)際增長率

57、=(20000-12000)/12000=66.67%. （2）2005年超常增長的銷售額 =本年實(shí)際銷售收入-可持續(xù)增長銷售收入 =本年實(shí)際銷售收入-上年銷售收入（1+可持續(xù)增長率） =20000-12000（1+7.37%） =20000-12884.4 =7116（萬元）. （3）2005年超常增長所需的資金額資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=本年銷售收入 期末總資產(chǎn)實(shí)際銷售需要資金=實(shí)際銷售收入本年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=20000 90.91%=22000持續(xù)增長需要資金=可持續(xù)增長銷售額上年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=12000（1+7.3%） (12000/16000)=17168超常部分銷售額所需資金=22000-17168=4821或者：超常增長所需資金=年末總資產(chǎn)-年初總資產(chǎn)（1+可持續(xù)增長率）=22000-16000（1+7.37%）=4821（萬元）. （4）超常增長增加的負(fù)債籌資額、留存收益和其他權(quán)益籌資額 增加的負(fù)債籌資額=年末負(fù)債-年初負(fù)債（1+可持續(xù)增長率） =11000-7840（1+7.37%） =2582（萬元） 增加的留存收益=本年留存收益-上年留存收益（1+可持續(xù)增長率） =1180-560（1+