比較優(yōu)勢下的過橋融資：

1、比較優(yōu)勢下的過橋融資:比較優(yōu)勢下的過橋融資：商業(yè)化擔(dān)保可持續(xù)發(fā)展的路徑選擇曹黔然王安國作者簡介：曹黔然，女，山東沂南人，供職于中國人民銀行德州市中心支行；王安國，男，山東平原人， 供職于中國人民銀行德州市中心支行。（中國人民銀行德州市中心支行，山東德州253034）摘要：近年來商業(yè)化擔(dān)保公司在經(jīng)營中由于風(fēng)險高、收益低陷入困境，然而山東一家擔(dān)保公司卻走出了一條獨特的高速持續(xù)增長之路。本文在對該公司進(jìn)行細(xì)致考察的基礎(chǔ)上，從內(nèi)生比較優(yōu)勢理論的角度出發(fā)，證實了商業(yè)化擔(dān)保公司只要能夠注重在市場細(xì)分和自身發(fā)展過程中不斷增強(qiáng)內(nèi)生比較優(yōu)勢，改善自身的股東結(jié)構(gòu)，結(jié)合中小企業(yè)的信貸斷點開展過橋融資，改善市場結(jié)構(gòu)，

2、在防范風(fēng)險的同時提高收益，就能夠?qū)崿F(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。關(guān)鍵詞：商業(yè)化擔(dān)保；比較優(yōu)勢；市場結(jié)構(gòu)；股東結(jié)構(gòu)Abstract:Commercialguaranteecompanieshavebeeninplightofhighrisksandlowgainsinrecentyears,butoneguaranteecompanyinShandonghashewedoutauniquesustainabledevelopmentroad.Followingendogenouscomparativeadvantagetheory,thisthesisexaminesthiscompanycomprehensi

3、vely,andtestifiesthefollowingfact：guaranteecompaniescanrealizesustainabledevelopmentaslongascompaniesstrengthenendogenouscomparativeadvantageduringtheprocessofmarketsegmentationanddevelopment,improveshareholderstructure，promotebridgefinancetoserveSMEsthatareincreditbreakingpoint,improvemarketstructu

4、re,andincreaseprofitagainstrisks.KeyWords：commercialguaranteeing,comparativeadvantage,marketstructure,shareholderstructure中圖分類號：F830文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B文章編號：1674-2265(2010)09-0033-05-引言近年來，大量商業(yè)化擔(dān)保公司在經(jīng)營中由于風(fēng)險高、收益低陷入困境。特別是有商業(yè)擔(dān)保第一品牌之稱的全國最大的民營擔(dān)保機(jī)構(gòu)中科智集團(tuán)在2008年出現(xiàn)經(jīng)營危機(jī)，更是將這一問題推至頂峰。然而山東某商業(yè)化擔(dān)保公司（簡稱M擔(dān)保公司，下同）卻走出了一條獨特的高速持續(xù)增長之路

5、，本文在對該公司進(jìn)行細(xì)致考察的基礎(chǔ)上，從內(nèi)生比較優(yōu)勢理論的角度出發(fā)，證實了商業(yè)化擔(dān)保公司只要能夠注重在市場細(xì)分和自身發(fā)展過程中不斷增強(qiáng)內(nèi)生比較優(yōu)勢，改善自身的股東結(jié)構(gòu)，結(jié)合中小企業(yè)的信貸斷點開展過橋融資，改善市場結(jié)構(gòu)，在防范風(fēng)險的同時提高收益，就能夠?qū)崿F(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。二、關(guān)于商業(yè)擔(dān)保經(jīng)營不可持續(xù)的實證分析及理論研究綜述（一）商業(yè)化擔(dān)保財務(wù)不可持續(xù)的實證分析信息不對稱、缺乏有效擔(dān)保是中小企業(yè)貸款難的根本原因，而以市場交易為基礎(chǔ)的商業(yè)性信用擔(dān)保正是基于化解交易雙方信息不對稱而產(chǎn)生的一種專業(yè)化的信用中介活動。鑒于此，商業(yè)化擔(dān)保從理論上來講有極大的市場空間。但從實證角度來看，商業(yè)化擔(dān)保公司從財務(wù)經(jīng)營角度

6、分析是不可持續(xù)的。假設(shè)某擔(dān)保公司注冊資本為1億元，按目前擔(dān)保行業(yè)平均水平，假設(shè)其擔(dān)保費率為2%放大彳音數(shù)為5倍（一般的中小擔(dān)保公司很難達(dá)到這個倍數(shù)，據(jù)工信部中小企業(yè)司公布的數(shù)據(jù)，2008年末全國中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)平均放大倍數(shù)僅有2.12倍），這樣即使該公司資金全年滿負(fù)荷運轉(zhuǎn)，擔(dān)保額始終保持在5億元的水平，每年的營業(yè)收入最大為1000萬元（5億元*2%）。目前商業(yè)擔(dān)保公司公司承擔(dān)的稅項包括按營業(yè)收入5.55%征收的營業(yè)稅及附加，以及按利潤25%E收的企業(yè)所得稅，繳納營業(yè)稅及附加55.5萬元，加上銀行存款利息225萬元（假設(shè)全部為1年期定期存款），即使其營業(yè)成本為0,營業(yè)利潤為1169.5萬元，

7、再減去292.375萬元的所得稅，其凈利潤僅為877.125萬元。從以上測算可以看出，商業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的理想ROE（資本回報率）最高僅有8.77%,這還是在假設(shè)擔(dān)保不出現(xiàn)任何風(fēng)險的前提下，而實際上這個回報率是不可能達(dá)到的。如果再按照規(guī)定充分計提未到期責(zé)任準(zhǔn)備（當(dāng)期收入的50%和風(fēng)險準(zhǔn)備金（年末擔(dān)保余額的1%,擔(dān)保公司就幾無利潤可言了。工信部中小企業(yè)司公布的數(shù)據(jù)顯示，全國4247家中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)2008年實現(xiàn)利潤僅為44.7億元，而注冊資本為2087億元，ROEZ為2.1%。而同期我國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在受金融危機(jī)影響大規(guī)模計提撥備的情況下，ROE仍達(dá)到17.1%。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計的1068家具

8、有可比數(shù)據(jù)的A股上市公司的數(shù)據(jù)，其2008年ROEI術(shù)平均值為9.37%。從上述分析可以看出，商業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的收益率不僅遠(yuǎn)低于與其合作的金融機(jī)構(gòu)，甚至在最理想最樂觀的狀態(tài)下都達(dá)不到一般企業(yè)的盈利水平，因此難以吸引股東投資，在財務(wù)上不可持續(xù)。（二）對商業(yè)擔(dān)保經(jīng)營不可持續(xù)的理論解釋綜合前期的研究成果，對商業(yè)化擔(dān)保公司的不可持續(xù)，理論界給出了兩方面的解釋。第一，擔(dān)保是國際上公認(rèn)的專業(yè)性極強(qiáng)的高風(fēng)險行業(yè)，總體上具有“公共產(chǎn)品”屬性和比較明顯的外部效應(yīng)（巴勁松，2007）。擔(dān)保公司在為銀行拓寬安全信貸市場和為企業(yè)提供融資激勵的同時，由于貸款風(fēng)險基本上完全從銀行轉(zhuǎn)移至擔(dān)保公司，也就是說擔(dān)保公司承擔(dān)了高于銀行

9、的風(fēng)險，然而其擔(dān)保收益卻遠(yuǎn)低于銀行貸款的收益。大量的實證分析也認(rèn)為，商業(yè)化擔(dān)保的風(fēng)險和收益存在非對稱的失衡問題，其風(fēng)險大于收益，單純依靠收取擔(dān)保費難以支撐良性、均衡的發(fā)展（晏露蓉等，2007）。第二，由于商業(yè)化擔(dān)保的制度基礎(chǔ)是市場交易和有償擔(dān)保，其市場邊界是銀行邊緣信貸市場的外圍地帶，二者呈現(xiàn)競爭性替代關(guān)系，銀行信貸領(lǐng)域的積極擴(kuò)展將要壓縮商業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的消極作業(yè)空間從而使其普遍陷入“三不（不愿提高費率、不敢拓展市場、財務(wù)不可持續(xù)）”的困難境地（彭江波，2008）。（三）解決思路的理論綜述及本文觀點綜上而言，商業(yè)化擔(dān)保無法持續(xù)發(fā)展的原因主要表現(xiàn)為兩個方面：高風(fēng)險和低收益失衡問題以及與銀行的市場競爭

10、替代問題。對于上述問題導(dǎo)致的發(fā)展困境，歸納起來大致有兩種解決思路：一是在現(xiàn)有組織框架內(nèi)通過完善法制、加強(qiáng)監(jiān)管、增加財政扶持、改進(jìn)信貸制度和發(fā)展企業(yè)征信等實現(xiàn)自我完善，改進(jìn)商業(yè)化擔(dān)保的交易效率；或者主張對現(xiàn)有組織進(jìn)行有限制度創(chuàng)新，引入產(chǎn)權(quán)控制、風(fēng)險投資等外部要素，優(yōu)化風(fēng)險與收益的非對稱格局，借此確保其可持續(xù)發(fā)展（晏露蓉等，2007）。二是發(fā)展互助聯(lián)保（彭江波，2008）。然而上述兩種都存在一定的問題。第一種方式涉及的組織創(chuàng)新適用性有限，服務(wù)對象主要停留在較高層級的中小企業(yè)群體層面上，只是小范圍內(nèi)優(yōu)化了風(fēng)險收益結(jié)構(gòu)，并未廣泛滲透到最需要融資擔(dān)保的弱勢中小企業(yè)群體中；而第二種方式則由于互助聯(lián)保主要存

11、在于行業(yè)協(xié)會和專業(yè)合作社的組織內(nèi)（彭江波，2008）,聯(lián)保企業(yè)的同質(zhì)性過強(qiáng)，所以難以防行業(yè)性風(fēng)險。在前期的研究中，尚沒有從商業(yè)化擔(dān)保公司比較優(yōu)勢下的的股權(quán)結(jié)構(gòu)和市場結(jié)構(gòu)出發(fā)來提出解決這一問題的思路，本文從M擔(dān)保公司的案例出發(fā)，認(rèn)為商業(yè)化擔(dān)保機(jī)構(gòu)可以憑借自身市場結(jié)構(gòu)和股權(quán)的比較優(yōu)勢來防范風(fēng)險并實現(xiàn)業(yè)務(wù)增值，從而實現(xiàn)高收益和持續(xù)發(fā)展。三、一枝獨秀的M擔(dān)保公司（一）集體困境：M擔(dān)保公司發(fā)展的背景M擔(dān)保公司地處山東某經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)城市，該市民營經(jīng)濟(jì)相對活躍，中小企業(yè)數(shù)量眾多。截至2009年底，大型企業(yè)不足20家，中小民營企業(yè)在工業(yè)增加值、就業(yè)和稅收方面的貢獻(xiàn)率均超過80%但是與全國大多數(shù)地區(qū)一樣，該市貸款

12、擔(dān)保難問題也比較突出。為了破解這一難題，從2002年初開始，在國家政策的支持下，該市在構(gòu)建商業(yè)化信用擔(dān)保體系上進(jìn)行了大膽嘗試，經(jīng)過了6年多的時間，建立起了比較完備的商業(yè)化中小企業(yè)信用擔(dān)保體系。截至2007年6月底，共有擔(dān)保機(jī)構(gòu)51家，其中注冊資金1000萬元以上的34家，總注冊資金9.87億元，累計擔(dān)保110億元，擔(dān)保余額41.72億元，其創(chuàng)建商業(yè)化信用擔(dān)保體系的做法在山東省乃至全國引起了強(qiáng)烈反響。然而正如前文所分析的，該市商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)在經(jīng)歷了短暫的輝煌之后多數(shù)陷入了經(jīng)營困境，行業(yè)迅速進(jìn)入了衰退期，擔(dān)保公司數(shù)量在2008年末迅速萎縮至21家。截至2010年6月底該市有擔(dān)保余額的擔(dān)保公司共16

13、家，其中擔(dān)保余額超過1000萬元的僅有9家。（二）一枝獨秀：M擔(dān)保公司的發(fā)展歷程然而在這8年多的時間內(nèi)，該市M擔(dān)保公司卻一枝獨秀，呈現(xiàn)出增長快、風(fēng)險低、收益高的持續(xù)健康發(fā)展態(tài)勢。1 .增長速度快。M擔(dān)保公司于2002年1月成立，成立之初注冊資金僅有300萬元，2006年達(dá)到了1.8億元，股東數(shù)量由最初的5個增至180個。公司在2006年變更為集團(tuán)公司，并投資1020萬元在異地成立了子公司。截至2010年6月末，公司總資產(chǎn)達(dá)3.08億元，擔(dān)保余額為6.5億元，8年多來累計為500多家中小企業(yè)提供擔(dān)保約130億元。2 .經(jīng)營風(fēng)險低。M擔(dān)保公司一直秉承穩(wěn)健經(jīng)營的原則，公司成立之初就遵循商業(yè)化、市場化

14、的經(jīng)營思路，能夠在業(yè)務(wù)拓展的同時充分防范風(fēng)險。公司成立8年來以來代償賠付損失只有279萬元，而公司目前風(fēng)險撥備達(dá)3600萬元。2004年7月該公司被工商銀行山東省分行評為“AA'級信用企業(yè)，并與之簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議。3 .收益水平高。M擔(dān)保公司自成立以來一直保持了高水平的盈利能力，并為股東帶來了豐厚的投資回報。自2002年至2009年，公司共向股東分紅1.1億元，年均分紅超過20%即便在2009年受金融危機(jī)影響公司盈利下滑，分紅比例仍達(dá)到了14.3%。在分紅之外，公司還累計計提了3600萬元的風(fēng)險撥備。（三）良性代償：M擔(dān)保公司的高收益秘訣所謂代償，是指貸款到期企業(yè)無力歸還，由提供擔(dān)保

15、的擔(dān)保公司代為償還的行為。代償就意味著風(fēng)險和損失，所以是擔(dān)保公司最不愿意看到的情況，然而M擔(dān)保公司卻通過代償獲得了高額的收益，不過這種代償并不是傳統(tǒng)意義上的由于企業(yè)無力償還貸款形成的，而是M擔(dān)保公司憑借自身的資金優(yōu)勢和對企業(yè)的信任主動為企業(yè)提供的“良性代償”。其流程為貸款到期時由擔(dān)保公司代替企業(yè)償還，然后繼續(xù)為企業(yè)提供擔(dān)保申請新的流動資金貸款，當(dāng)新的貸款審批發(fā)放后企業(yè)再歸還擔(dān)保公司，同時支付一定的利息。這種代償?shù)谋举|(zhì)就是擔(dān)保公司提供短期的“過橋”融資(bridgefinancing),彌補(bǔ)信貸斷點，維持中小企業(yè)資金鏈的正常運轉(zhuǎn)。由于短期資金利率高，這種主動代償帶來的利息收入成為M擔(dān)保公司主要的

16、利潤來源，占到40明上。截至2010年6月末，其代償余額為6000萬元，即便保守按20%勺年利率計算，也可給公司帶來1200萬元的收益。更重要的是，M擔(dān)保公司的過橋融資業(yè)務(wù)開辦以來幾乎沒有出現(xiàn)過風(fēng)險，該項業(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入良性循環(huán)。(四)市場細(xì)分：M擔(dān)保公司開展過橋融資業(yè)務(wù)的過程M擔(dān)保公司以良性主動代償開展過橋融資業(yè)務(wù)并保持了較低的風(fēng)險率，并不是偶然的，而是經(jīng)歷了一個循序漸進(jìn)的過程。該公司在成立之初由于擔(dān)保費率只能維持在2-3%的水平，經(jīng)營效益不佳。而且公司成立當(dāng)年由于經(jīng)驗不足，導(dǎo)致一筆擔(dān)保出現(xiàn)了風(fēng)險，雖然后來通過處置反擔(dān)保全額收回了代償資金，沒有最終形成損失，但對整個公司震動很大。M擔(dān)保公司認(rèn)識到

17、，擔(dān)保風(fēng)險是必然存在且難以完全避免的，除了在業(yè)務(wù)開展中盡量防范外，只有做大規(guī)模才能提高抵御風(fēng)險的能力。于是公司將擴(kuò)大規(guī)模作為當(dāng)時發(fā)展的方向，但由于當(dāng)時只經(jīng)營擔(dān)保業(yè)務(wù)收益率低，吸引資金入股難度較大。在這種情況下，提高收益率成為公司的頭等大事，然而由于中小企業(yè)所能承受的資金成本是有限度的，不可能大幅提高擔(dān)保費率，而擔(dān)保公司在與銀行合作中又處于劣勢，銀行不愿意降低貸款利率讓利。正在內(nèi)外交困之際，一個偶然的機(jī)會使M擔(dān)保公司的業(yè)務(wù)步入了新的領(lǐng)域。該公司提供擔(dān)保的一家企業(yè)貸款即將到期，企業(yè)因資金緊張，便與M擔(dān)保公司商量，要求其墊付資金償還貸款，然后再提供擔(dān)保申請新的貸款歸還擔(dān)保公司，企業(yè)愿支付利息。M擔(dān)保

18、公司考察后發(fā)現(xiàn)：第一，該企業(yè)經(jīng)營狀況良好，資金只是短期內(nèi)出現(xiàn)緊張，而且銀行表示只要能如期償還貸款，肯定會發(fā)放新貸款，這是一個幾乎無風(fēng)險的盈利機(jī)會。第二,如果不提供這筆資金，那么企業(yè)將無力償還貸款，擔(dān)保公司將被迫代償，而企業(yè)也將無法再得到銀行的續(xù)貸，代償資金將沉淀，只有通過處置反擔(dān)保來保全資產(chǎn)。綜合上述兩種情況，M擔(dān)保公司認(rèn)識到這是一個不得不做而又多方共贏的業(yè)務(wù)，便為企業(yè)提供過橋資金償還了貸款。M擔(dān)保公司在這筆業(yè)務(wù)中發(fā)現(xiàn)了新的商機(jī)，此后，該公司特別關(guān)注被擔(dān)保企業(yè)的資金流，在充分防范風(fēng)險的情況下，主動開拓過橋融資業(yè)務(wù)。隨著該項業(yè)務(wù)的開展，其收益率不斷提高，給股東的回報也日益增長，增資擴(kuò)股也得以順利

19、進(jìn)行。四、比較優(yōu)勢下的市場結(jié)構(gòu)調(diào)整：商業(yè)化擔(dān)?？沙掷m(xù)發(fā)展的影響因素M擔(dān)保公司通過過橋貸款業(yè)務(wù)，不僅提高了收益，解決了風(fēng)險和收益非對稱的失衡問題，而且由于開辟了新的市場，使其從銀行邊緣信貸市場的外圍地帶進(jìn)入到一個成熟的信貸市場中，由于信貸斷點在目前信貸管理體制下將長期存在，這就在新的市場細(xì)分中解決了擔(dān)保公司與銀行的競爭性替代關(guān)系。其實擔(dān)保公司以投資或民間借貸的形式提供過橋融資已成為行業(yè)生存發(fā)展所依賴的根本，擔(dān)保主業(yè)在盈利構(gòu)成中已經(jīng)成為“副業(yè)”，這并非M擔(dān)保公司一家獨創(chuàng)。2010年3月15日出版的財經(jīng)雜志披露，據(jù)北京市擔(dān)保業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2008年該協(xié)會71家會員擔(dān)保公司擔(dān)保業(yè)務(wù)收入7.76億元，而最

20、終利潤高達(dá)8.46億元，有一家經(jīng)營7年的民營擔(dān)保公司2008年擔(dān)保業(yè)務(wù)收入810萬元，而盈利則高達(dá)千萬元；2009年北京市94戶擔(dān)保機(jī)構(gòu)各類投資（不含債券投資）113.95億元，占注冊資本的45.03%。從目前情況來看，擔(dān)保公司調(diào)整市場結(jié)構(gòu)，從事過橋融資業(yè)務(wù)，有其比較優(yōu)勢，是市場細(xì)分發(fā)展選擇的結(jié)果；而且M擔(dān)保公司由于獨特的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使其在業(yè)務(wù)拓展中的風(fēng)險得到了有效的控制。（一）外生比較優(yōu)勢一一行業(yè)稟賦為擔(dān)保公司調(diào)整市場結(jié)構(gòu)開展過橋融資業(yè)務(wù)提供了先天便利楊小凱認(rèn)為，外生比較優(yōu)勢是指由于天生條件的差別產(chǎn)生的一種特別的貿(mào)易好處，它是以外生給定的技術(shù)和稟賦差異為基礎(chǔ)的比較優(yōu)勢，即外生比較優(yōu)勢是由事前的

21、差別引起的。從這一角度來看，在開展過橋融資業(yè)務(wù)方面，擔(dān)保公司的行業(yè)稟賦使其擁有其他提供者所不具備的外生比較優(yōu)勢，這一優(yōu)勢體現(xiàn)在以下三個方面。1 .擔(dān)保公司作為中小企業(yè)貸款的擔(dān)保者能夠及時地了解到企業(yè)過橋融資的風(fēng)險以及銀行是否會續(xù)貸，使其能夠以更低的風(fēng)險開展過橋融資業(yè)務(wù)。擔(dān)保公司在為企業(yè)提供擔(dān)保后，會密切關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營以及資金狀況，以防范擔(dān)保風(fēng)險，所以對企業(yè)貸款能否按時籌集足夠的資金償還貸款非常了解。據(jù)M擔(dān)保公司反映，這種了解程度甚至高于銀行，因為在貸款這一問題上，企業(yè)與擔(dān)保公司是利益共同體。另外，擔(dān)保公司基于與銀行的合作關(guān)系，能夠事先了解到銀行是否續(xù)貸的真實想法，以及如果該銀行無法續(xù)貸其他銀行

22、是否能夠提供貸款。擔(dān)保公司綜合上述兩方面的信息，較其他機(jī)構(gòu)能夠更充分地了解過橋資金的風(fēng)險，對于經(jīng)營出現(xiàn)問題、前景不看好、即便提供過橋資金銀行也難以續(xù)貸的企業(yè)，一般不提供過橋資金，而是督促企業(yè)盡快籌集資金、盡快通知銀行關(guān)注企業(yè)賬戶回款情況、及時考慮處置反擔(dān)保品等措施來實施資產(chǎn)保全。2 .擔(dān)保公司的資金優(yōu)勢使其能夠便利、高效地開展過橋融資業(yè)務(wù)。以M擔(dān)保公司為例，該公司在正常情況下可以提供9000萬元甚至更多的資金用于過橋融資，目前該公司的過橋融資余額為6000萬元。另外，相對于企業(yè)自有資金，擔(dān)保公司提供過橋資金也是高效的。企業(yè)為了償還貸款，勢必保持一定額度的資金，而這種資金在一家企業(yè)內(nèi)使用頻率較低

23、，閑置時間長，相比而言，擔(dān)保公司的過橋資金由多家企業(yè)使用，周轉(zhuǎn)快、效率高。3 .擔(dān)保公司提供過橋融資不存在擔(dān)保難的問題，且利率較低。擔(dān)保公司提供過橋融資還有其他機(jī)構(gòu)所不可比擬的先天優(yōu)勢一一無需企業(yè)專門提供擔(dān)保。中小企業(yè)向擔(dān)保公司之外的機(jī)構(gòu)尋求過橋融資，勢必需要提供專門的擔(dān)保，即便是小額貸款公司也會要求擔(dān)保。而擔(dān)保公司由于前期為企業(yè)提供貸款擔(dān)保時已經(jīng)要求企業(yè)提供了反擔(dān)保，而在接下來的續(xù)貸中還要為企業(yè)提供擔(dān)保，所以在提供過橋融資期間根本不需要企業(yè)再提供專門的擔(dān)保，只需將原反擔(dān)保合同稍作變更即可。另據(jù)調(diào)查，企業(yè)向擔(dān)保公司之外的機(jī)構(gòu)進(jìn)行民間融資利率過高，一個月以內(nèi)的短期資金使用利率更高，一般折合年利率

24、在40明上，給企業(yè)帶來沉重的負(fù)擔(dān)。而擔(dān)保公司由于提前知道企業(yè)的資金需求，而且自身資金量又充裕，可以合理調(diào)配資金，為企業(yè)提供相對較低成本的融資。M擔(dān)保公司的過橋融資利率一般在22%£右，約為同檔次民間借貸利率的一半，為企業(yè)節(jié)約了大量的資金以及時間成本，而且據(jù)該公司反映，很多中小企業(yè)即使能夠從其他渠道融到利率較低的過橋資金，但由于涉及擔(dān)保問題，企業(yè)為避免麻煩，寧愿以更高一點的利率從M擔(dān)保公司融資。（二）內(nèi)生比較優(yōu)勢特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)帶來的信息對稱為M擔(dān)保公司開展過橋融資業(yè)務(wù)提供了有效保障內(nèi)生比較優(yōu)勢會隨著分工水平的提高而提高。由于分工提高了每個參與者的專業(yè)化水平，隨著時間的推移，生產(chǎn)的熟能生巧

25、效應(yīng)將使專業(yè)化帶來的收益逐漸增加，因此將會出現(xiàn)一個較高的專業(yè)化水平，內(nèi)生比較優(yōu)勢隨之不斷增強(qiáng)（楊小凱，2002）。擔(dān)保公司是社會分工專業(yè)化的產(chǎn)物，根據(jù)上述理論，這一行業(yè)在發(fā)展過程中通過經(jīng)驗的積累和專業(yè)化水平的提升，可以通過熟能生巧效應(yīng)增強(qiáng)自身的比較優(yōu)勢。從M擔(dān)保公司的情況來看，其內(nèi)生比較優(yōu)勢主要體現(xiàn)在規(guī)模和特殊的股東結(jié)構(gòu)上。1 .通過規(guī)模的擴(kuò)大來提高抵御風(fēng)險能力，為開展過橋融資業(yè)務(wù)奠定了資金基礎(chǔ)。M擔(dān)保公司通過對股東的企業(yè)降低擔(dān)保費率、少提撥備多分紅等多種方式吸引資金入股，四年間將注冊資本擴(kuò)大了60倍，2006年達(dá)到1.8億元。公司后來不再繼續(xù)增資擴(kuò)股，主要是經(jīng)營層考慮到自己的掌控能力，不愿再

26、盲目無限地擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。規(guī)模的擴(kuò)大不僅使M擔(dān)保公司抵御風(fēng)險能力大大增強(qiáng)，在發(fā)生代償風(fēng)險時能夠從容應(yīng)對，并逐漸發(fā)展到在企業(yè)沒有出現(xiàn)還款風(fēng)險時也進(jìn)行主動代償一一即提供過橋資金。由此可見，正是由于規(guī)模的擴(kuò)大為其過橋融資業(yè)務(wù)提供了基礎(chǔ)，大量閑置的資金是其主動開展這一業(yè)務(wù)的重要因素。2 .通過特殊的股東結(jié)構(gòu)增強(qiáng)與中小企業(yè)的信息對稱，從而提高了防范過橋資金風(fēng)險的能力。與其他擔(dān)保公司只有少數(shù)幾個股東不同，M擔(dān)保公司在業(yè)務(wù)開展和規(guī)模擴(kuò)大過程中，特別注重吸引中小企業(yè)主入股，到2006年公司股東達(dá)到180名，其中60名為中小企業(yè)主，其他個人股東也大都為在社會各界有一定影響力的人士。公司經(jīng)營人員與股東保持著密切的聯(lián)

27、系，股東出于自身利益考慮也愿為公司提供各種信息，這就為M擔(dān)保公司了解中小企業(yè)的真實情況提供了極為便利的條件。首先，M擔(dān)保公司完全了解60名企業(yè)主股東的個人狀況及其經(jīng)營的企業(yè)狀況，這60家企業(yè)成為了M擔(dān)保公司的穩(wěn)定利潤來源。其次，60名企業(yè)主股東經(jīng)營的公司基本涵蓋了當(dāng)?shù)馗鱾€行業(yè)，而且大都為本行業(yè)經(jīng)營較好的企業(yè)，對于行業(yè)狀況非常清楚，便于公司了解其他中小企業(yè)的真實經(jīng)營狀況。第三，120名社會股東遍布全市各行各業(yè)，便于擔(dān)保公司了解中小企業(yè)所有者的個人狀況。擔(dān)保公司無論是辦理擔(dān)保業(yè)務(wù)還是提供過橋融資，為防范風(fēng)險，都要解決信息不對稱的問題，由于擔(dān)保公司一般是靠軟信息來解決這個問題，而軟信息的搜集和甄別成本較高。M擔(dān)保公司通過特殊的股東結(jié)構(gòu)，將本應(yīng)通過內(nèi)設(shè)的信息搜集和甄別部門完成的工作，幾乎無成本地轉(zhuǎn)嫁給了股東。更為關(guān)鍵的是，該公司在增資擴(kuò)股中注重股東的分散性，單個股東持股比例均在3.5%以下，無法達(dá)到控股的標(biāo)準(zhǔn)，避免了一股獨大對經(jīng)營的干預(yù)，有效防范了關(guān)聯(lián)擔(dān)保帶來的風(fēng)險。3 .商業(yè)化擔(dān)保公司提供過橋融資是市場自發(fā)性下的金融自由化傾向的一個新實踐，其與商業(yè)擔(dān)保業(yè)務(wù)相輔相成。M擔(dān)保公司將過橋融資稱為“主動代償”或“良性代償”，這既是商業(yè)化擔(dān)保主業(yè)財務(wù)不可持續(xù)下的無奈選擇，也是當(dāng)前信貸管理體制下為擔(dān)保公司提供的一個市場細(xì)分的機(jī)會，