能化重點品種分析中信

1、獲取報告1、2、3、每周群內(nèi)7+報告；當(dāng)日華爾街日報、4、行研報告均為公開利歸原作者所有，起點財經(jīng)僅分發(fā)做內(nèi)部學(xué)習(xí)。掃一掃關(guān)注 回復(fù)：加入“起點財經(jīng)”群。宏觀觀察 中國：中國7月外匯儲備31037億，結(jié)束連續(xù)兩持續(xù)增長。央行公布的數(shù)據(jù)顯示，中國7月外匯儲備31037億，比上月減少了155億。與此同時，7月黃金儲備上升至6226萬盎司，央行連續(xù)第八增持。受全球貿(mào)易、主要央行貨幣政策、英國等因素影響，主要貨幣相對匯率在7月均有所下跌，債券有所上漲；匯率折算和資產(chǎn)價格變化等因后，外匯儲備出現(xiàn)小幅減少，但處于合理范圍； 其他：非美央行繼續(xù)“”。新西蘭聯(lián)儲以9-0的投票結(jié)果通過降息50個基點至1%，超出

2、市場預(yù)期并創(chuàng)新低；央行也將基準(zhǔn)利率下調(diào)35個基點至5.40%，超出市場預(yù)期的降息25個基點；央行將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個基點至1.5%。數(shù)據(jù)來源：互聯(lián)網(wǎng) 中信期貨研究部1行業(yè)要聞觀察有色金屬 據(jù)悉在電池金屬鈷價格、項目成本上升后，嘉能可(Glencore Plc)計劃暫停全球最大鈷礦之一Mutanda項目的生產(chǎn)。Mutanda項目或?qū)⒃诮衲昴甑淄Ｖ股a(chǎn)，并接受所謂的護(hù)理和維護(hù)。去年，Mutanda項目的鈷產(chǎn)量為2.73萬噸，超過嘉能可總產(chǎn)量的一半，銅產(chǎn)量達(dá)到19.9萬。 點評：嘉能可項目減產(chǎn)對于鈷影響更大，而對于同的產(chǎn)能影響較少，但依舊形成一定支撐。農(nóng) 2018/19年度毛棕櫚油消費可能超過早先預(yù)

3、期。美國農(nóng)業(yè)部海外農(nóng)業(yè)局發(fā)布的參贊報告稱，在截至9月30日的2018/19年度，毛棕櫚油消費可能超過早先預(yù)期，因為海外需求強(qiáng)勁，生物柴油產(chǎn)量增加。 點評：棕油消費增加或支撐市場價格，關(guān)注MPOB報告。能源化工品 EIA顯示上周美國原油、餾分油、庫存+285、+444、+153、-150萬桶，原油產(chǎn)量、進(jìn)口、出口、煉廠+10、+49、-71、+79萬桶/日。原油庫存增幅主要來自美灣，美灣累庫來自進(jìn)口增加出口下降。2行業(yè)要聞觀察金融期貨 1）中國金融決定自2019年8月8日起，整體下調(diào)轉(zhuǎn)融資費率80BP，其中：182天期費率由4.3%下調(diào)至3.5%，91天期費率由4.6%下調(diào)至3.8%，28天期費

4、率由4.7%下調(diào)至3.9%，14天期和7天期費率由4.8%下調(diào)至4%；點評：整體利于降低券商融資成本，但鑒于券商目前自有資金充足，轉(zhuǎn)融資意愿偏低，利好不宜高估； 2）標(biāo)普道瓊斯將以可投資權(quán)重因子的25%來將納入標(biāo)普道瓊斯的15只指數(shù)，包括標(biāo)普全球基準(zhǔn)指數(shù)、標(biāo)普新興市場基準(zhǔn)指數(shù)等，納A決定將于9月23日（周一）開盤生效；點評：短線提振情緒，但中期是否吸引流入還是看匯率以及資金對于全球資產(chǎn)配置的情況3今日推薦（參考）l 鋁觀點：避險情緒猶存，令短期鋁價稍稍承壓操作建議：逢低建立多單或買近賣遠(yuǎn)；風(fēng)險因素：利潤刺激電解鋁產(chǎn)能快速。l 原油觀點：美國油品全面去庫，考慮油價操作建議：Brent-WTI價差

5、空單持有；WTI 1-6月差多單持有；風(fēng)險因素：增產(chǎn)；美股。l 油脂觀點：棕油成交一般 料油脂反彈空間有限操作建議：棕櫚油：觀望；豆油：做多油粕比；菜油：觀望；風(fēng)險因素：原油價格大幅下跌，中加貿(mào)易關(guān)系緩和，拖累油脂價格。以上觀點僅作參考之用，不期貨微資訊”。對任何人的投資建議。資訊可關(guān)注訂閱號“中信4目錄5第二章瀝青基本面分析23第一章尿素行情分析和策略展望2觀點8月淡季疊加供應(yīng)，短期大，但價差支撐或?qū)⒅鸩皆鰪?qiáng)，1700附近或偏空謹(jǐn)慎u 觀點：上市后現(xiàn)貨面供需偏大，01貼水偏弱是大概率，考慮到價差支撐，以及9-10月份支撐或有回升可能，整體偏空仍需謹(jǐn)慎對待。u 邏輯：Ø 8月供應(yīng)淡季

6、， 累庫而需求下降，累庫仍存：8月裝置重啟較多，開工率維持，而農(nóng)業(yè)需求進(jìn)入招標(biāo)需求提前，再加上國內(nèi)環(huán)保對復(fù)合肥和板材的需求產(chǎn)生壓制，近期中小顆粒，工廠庫存也開始積累。Ø 不過9月后，需求或出現(xiàn)一定恢復(fù)，且檢修裝置可能逐步增多：9-10月農(nóng)業(yè)需求和復(fù)合肥有一個小旺季，且環(huán)保過后板材需求或有個季節(jié)性旺季回升預(yù)期，且8月份開始，裝置檢修可能逐步增多， 進(jìn)而給盤面帶來一定支撐，屆時不排除反彈可能性。u 操作策略：8月偏弱，但7000以下或偏謹(jǐn)慎，開盤可做空01合約，9-10月份或存反彈可能，背靠較大貼水或逐步布局多頭跨期：1-5反套，季節(jié)性疊加現(xiàn)貨驅(qū)動； 對沖：8月份可階段性買甲醇空尿素。6

7、基準(zhǔn)現(xiàn)貨價格廠庫和倉庫現(xiàn)貨價格低端價格為河南地區(qū)1810元/噸，近期河南下跌加快220021502100205020001950190018501800 河北地區(qū)220021502100205020001950190018501800安徽地區(qū)山東地區(qū)河南地區(qū)尿素現(xiàn)貨基準(zhǔn)價格2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-02018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07數(shù)據(jù)來源：隆眾、wind、中信期貨研究部7廠庫交割區(qū)域8月7日山東晉煤明水1930山東華魯恒

8、升1900河南心連心1840河南晉開1810河南晉煤天慶1840河南中原大化1820安徽昊源1890安徽晉煤中能1860河北正元1930河北東光1880倉庫交割區(qū)域8月7日河北衡水1850山東臨沂1850山東菏澤1840河南商丘1830安徽宿州1890基準(zhǔn)現(xiàn)貨價格連續(xù)四年價格走勢相似，8月份是年內(nèi)的拐點周期，今年或重演？2200 201620172018201920001800160014001200甲醇現(xiàn)貨基準(zhǔn)價季節(jié)性1000010203040506070809101112數(shù)據(jù)來源：wind、中信期貨研究部8內(nèi)外價差倒掛較大、東南亞轉(zhuǎn)口支撐（25美金）、中東價格存支撐8040CFR東南亞-F

9、OB中國CFR美國-FOB中國FOB中國-FOB灣2060040-20-4020-60大顆粒大顆粒0-8010080.060.040.020.00.0-20.0-40.0-60.0-80.0FOB巴西-中國內(nèi)外價差0-100-200-300-400-5002015-012016-012017-012018-012019-01數(shù)據(jù)來源：wind、中信期貨研究部9上游利潤分析1800以下或逐步考驗無煙煤尿素和氣頭尿素的成本支撐10008006004002000-200-400-600-80024002200200018001600140012001000800無煙煤制成本（山西）天然氣制成本(西北

10、)褐煤制成本（內(nèi)蒙）天然氣制成本(西南)山東-無煙煤利潤山東-煙煤利潤山東-西北天然氣2013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-01尿素的成本定價較為明顯，尤其是固定床的無煙煤，成本大頭是原料和電力。u現(xiàn)貨價:尿素(46%):國內(nèi)無煙煤制成本（山西）260024002200200018001600140012001000山西為例：車板價洗中塊830-850元/噸，車u板洗中塊1000-1020元/噸，電成本分別為400元/噸，折算山西無煙煤設(shè)備完全成本1550-1650元/噸，粉煤氣化設(shè)備完全成本在1450-1500元/噸，氣頭企業(yè)的完全成本

11、1900-2000元/噸左右山西運(yùn)到河南的運(yùn)費100左右，對應(yīng)到的無煙煤高端完全成本是1750元/噸。u 數(shù)據(jù)來源：wind、中信期貨研究部10下游利潤分析工業(yè)品和復(fù)合肥利潤不佳，或有一定800070006000500040003000200010000-10003000三聚胺費45%CL45%S尿素250020001500復(fù)合肥與尿素價格的對比1000數(shù)據(jù)來源：wind、中信期貨研究部11生產(chǎn)替代分析氨價格反彈后，對尿素也有間接支撐6003,3003,1002,9002,7002,5002,3002,1001,9001,7001,5002200尿素-0.582*氨氨低端尿素主流價500200

12、04001800300160020014001001200010002016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072016-01-012017-01-012018-01-012019-01-01u 尿素單耗氨0.582，費300左右。u 另外一個角度，氨占到尿素成本的75%左右，關(guān)注氨價格波動對尿素價格的影響。u 工廠基本上不外采氨，工廠生產(chǎn)，有氨價格如果比較部分氨外采，另外就是好，會有外售氨的情況。數(shù)據(jù)來源：wind、中信期貨研究部12其他替代分析甲醇對尿素或有間接2500河南甲醇-尿素山東甲醇-尿素甲醇-尿素20001500

13、10005000-500u 聯(lián)醇裝置較為分散，對尿素的影響可能偏弱，但或關(guān)注買甲醇空尿素的u 借鑒青島盤的價格走勢，8月7日01合約收盤1740元/噸。資金。數(shù)據(jù)來源：wind、中信期貨研究部13其他價差分析尿素與原油存在一定趨勢相關(guān)性，三季度原油較好預(yù)期是否存在一定支撐4501202600240022002000180016001400尿素(大顆粒,袋裝):FOB 尿素(小顆粒,散裝):FOB 期貨結(jié)算價(連續(xù)):海灣海灣現(xiàn)貨價:尿素(46%):國內(nèi)期貨結(jié)算價(連續(xù)):原油400100120原油3501008080300606025040402002015020201320142015201

14、6201720182019u 油價波動影響到天然氣價格，對國外廠商尿素成本形成影響；數(shù)據(jù)來源：wind、中信期貨研究部14價差分析結(jié)論現(xiàn)貨相關(guān)價差支撐增強(qiáng)，短期下行空間或受限u 基差分析：考慮到庫存不高疊加淡季預(yù)期，盤面大概率要貼水，當(dāng)前現(xiàn)貨低端價格1810元/噸，可能是近期的位，不過現(xiàn)貨價格已跌至2018年來的低點；u 產(chǎn)業(yè)鏈價差：成本支撐1750，另外就是外盤、氨、原油等一定支撐，不過復(fù)合肥和三聚胺利潤偏低，或存在一定，整體價差支撐相對偏強(qiáng)；u 季節(jié)性參考：2016年至今，8月份是由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)的拐點周期。15供應(yīng)驅(qū)動分析全球供應(yīng)陸續(xù)增長45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%4

15、1%全球尿素供應(yīng)16%12%8%8%6%4%3%2%東亞南亞西亞東歐非洲拉美西歐中歐全球尿素產(chǎn)能2.23億噸，集中在亞洲地區(qū)（東亞為主，其次是南亞和西亞）；uu全球產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，2019-2020年中亞和南亞新增1400萬噸，實現(xiàn)自給，擺脫進(jìn)口，而中國推進(jìn)尿素去產(chǎn)能，IFA預(yù)計未來產(chǎn)能繼續(xù)增長，供應(yīng)仍在增大。數(shù)據(jù)來源：wind、中信期貨研究部16公司產(chǎn)能地區(qū)時間Turkmenhimiya116土庫曼斯坦2019年JSC Navoriazot58烏茲別克斯坦2019年Chanmal Fertilisers、RFCL2402019年Egyptian Chemical50埃及2020年HURL380

16、2020年Kazazot83斯坦2021年Dangote127尼日利亞2021年TFL、RCF、BVFCL3402021年合計1394供應(yīng)驅(qū)動分析而國內(nèi)落后產(chǎn)能淘汰，且2019年增量供應(yīng)下降，盡管今年供應(yīng)增速有回升35030025020015010050020151050-5-10-15-20-25產(chǎn)量:尿素:當(dāng)月值（折氮）產(chǎn)量:尿素:累計同比u 2019年國內(nèi)有效產(chǎn)能6737萬噸（總產(chǎn)能7472），產(chǎn)量5000萬噸u 截至5月份，尿素產(chǎn)量增速企穩(wěn)回升至3%，結(jié)束了2年的負(fù)增長。今年新增112萬噸，少于2018年u 環(huán)保和低利潤促使產(chǎn)能持續(xù)噸，今年預(yù)計淘汰370萬噸，床2250萬u 集中到20

17、20年，近幾年供應(yīng)或逐步縮緊數(shù)據(jù)來源：wind、中信期貨研究部17企業(yè)名稱產(chǎn)能備注恒升1002018年5月投產(chǎn)內(nèi)博大實地孫公司興安盟博源化學(xué)522018年下半年已投產(chǎn)開延化化工802018年底已投產(chǎn)，近期有檢修計劃山西潤錦化工（聯(lián)產(chǎn)LNG，被美錦收購）302018年9月正式投產(chǎn)煤明升達(dá)化工（40氨）60預(yù)計2019年建成投產(chǎn)江蘇雙多化工（30氨、30EG）52預(yù)計2019年投產(chǎn)河南心連心化肥（九江，60氨40DME）52預(yù)計2020年投產(chǎn)，后續(xù)還有二期供應(yīng)驅(qū)動分析存量供應(yīng)維持，檢修周期未見展開，短期或?qū)е轮鸩嚼蹘?58075706560555045402016201720182019尿素開機(jī)率

18、010203040506070809101112u 8月份重啟450萬噸，檢修400萬噸左右，供應(yīng)近期維持u 而從歷史去看，目前的開機(jī)率已處于數(shù)據(jù)來源：鄭商所、中信期貨研究部18企業(yè)名稱年產(chǎn)能（萬噸）原料型號計劃檢修期玖源農(nóng)業(yè)科技（）45氣中顆粒7月山西天澤煤化工公司50煤小顆粒7月山東恒升化工100煤中小顆粒8月心連心能源化工52煤小顆粒8月內(nèi)天潤化肥52煤小顆粒8月陜西渭河煤化工公司52煤小顆粒8月陜西乾元化工52煤小顆粒8月中能化工60煤小顆粒9月企業(yè)名稱年產(chǎn)能（萬噸）原料型號停車日期開車日期損失產(chǎn)量含預(yù)計(萬噸)停車陜西乾元52煤小顆粒2019-7-292019-8-20.71裝置損壞

19、陜西陜化煤化52煤小顆粒2019-7-252019-8-31.42計劃檢修化工80煤中顆粒2019-7-262019-8-42.19裝置損壞安陽中盈化肥80煤小顆粒2019-7-112019-8-45.48計劃檢修豐40煤小顆粒2019-7-302019-8-60.88裝置損壞昊華駿化30煤小顆粒2019-7-192019-8-152.3停車檢修開20煤小顆粒2019-7-292019-8-150.99停車檢修遼寧北方13焦?fàn)t氣小顆粒2019-7-262019-8-150.75計劃檢修豐喜肥業(yè)15煤小顆粒2019-7-32019-8-171.89改造豐喜肥業(yè)15煤小顆粒2019-7-32019

20、-8-171.89改造陜西渭河52煤小顆粒2019-8-12019-8-304.27計劃檢修山東壽光60煤小顆粒2019-3-92019-9-129.1新建豐喜肥業(yè)10煤大顆粒2019-5-162019-9-12.99成本章丘日月14煤小顆粒2019-7-152019-9-11.88轉(zhuǎn)產(chǎn)開延化20煤小顆粒2019-4-22019-10-110.03裝置損壞開20煤小顆粒2019-2-252019-10-112裝置損壞山西潞安油20焦?fàn)t氣大顆粒2019-2-232019-10-112.11新建需求驅(qū)動分析內(nèi)外持續(xù)高掛，但出口需求有下滑可能30201220162013201720142018201

21、52019進(jìn)口數(shù)量:尿素:當(dāng)月值25中國尿素出口季節(jié)性2015100105050034567891011126E+09中國尿素分國別年度出口量5E+092010201520112016201220172013201820144E+09u 內(nèi)外倒掛為主，有利于出口u 不過隨著國外供應(yīng)的持續(xù)增長，下半年出口增長偏謹(jǐn)慎3E+092E+091E+090中國韓國巴基斯坦 孟加拉國美國越南數(shù)據(jù)來源：wind、中信期貨研究部1920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019需求驅(qū)動分析近年來不斷

22、投放產(chǎn)能，或影響中國出口量，遠(yuǎn)期影響數(shù)據(jù)來源：CRU、中信期貨研究部20需求驅(qū)動分析長期需求或逐步下滑，且短期進(jìn)入淡季，而9-10月份有個小旺季25012%302004201120052012200620132007201420082015200920162010玉米產(chǎn)量中國小麥產(chǎn)量中國玉米同比小麥同比2510%200農(nóng)作物每畝單耗尿素208%150156%104%10052%5000%10.0002010-2%玉米和大豆單耗尿素玉米大豆201120122013201420152016201720188.006.004.002.000.00u 農(nóng)業(yè)需求政策：2015年農(nóng)業(yè)部提出“2020年化肥

23、施用量零增長行動”，大力發(fā)展農(nóng)業(yè)，2017年初關(guān)于開展果菜茶有機(jī)肥替代化肥行動方案，山東了山東省加強(qiáng)污染防治推進(jìn)“四減四增”三年行動方案（2018-2020），亦積極提高有機(jī)肥，預(yù)計十三五期間化肥需求增速1%以下u 消耗量最大的作物是水稻（1200）、玉米（1000）、小麥（650）和果蔬，合計65%，而近幾年化肥利用率不斷提高，2017年中國水稻、玉米、小麥三大糧食作物化肥利用率為37.8%，比2015年提高2.6個百分點，每年150萬噸以上的需求減少。u 近年國內(nèi)種植結(jié)構(gòu)調(diào)整，休耕（減少耕地水利用）輪作（玉米大豆輪作），黑吉兩省鼓勵大豆而減少玉米生產(chǎn)，試點面積從616萬畝增加到2020年5

24、000萬畝u 其他：拋荒、土地流轉(zhuǎn)、城鎮(zhèn)化、農(nóng)價格不佳影響積極性數(shù)據(jù)來源：wind、中信期貨研究部21需求驅(qū)動分析短期需求進(jìn)入淡季，但9-10月或有回升，且關(guān)注年底冬儲u 需求有較為明顯的季節(jié)性，這將對跨期策略有一定指引：5-9和9-1正套以及1-5 反套邏輯，當(dāng)然要考慮現(xiàn)貨面的指引u 不過四季度要關(guān)注冬儲干擾u 9-10月份農(nóng)業(yè)和復(fù)合肥都是一個小旺季22需求驅(qū)動分析環(huán)保影響到板材脲醛樹脂需求，但9月后存回升可能人造板生產(chǎn)主要集中在華北地區(qū)（需求尿素242萬噸），代表地區(qū)為山東臨沭和河u北廊坊；華羧甲基脲脲醛樹脂中和華東地區(qū)分別需求尿素138、u122和109萬噸；需求進(jìn)入負(fù)增長，且近期山東、

25、河南地區(qū)環(huán)保影響到了需求；不過9月份后開始逐步好轉(zhuǎn)尿素uu4020142015201620172018201965 產(chǎn)量:家具:累計同比產(chǎn)量:木質(zhì)家具:累計同比PMI人造板3020100554535-10-2025123456789101112數(shù)據(jù)來源：wind、中信期貨研究部23庫存驅(qū)動分析近期小顆粒和廠家累庫明顯，短期承壓，未來需要檢修和需求回升來緩解709020162017大顆粒港口庫存2018201920162017201820198070605040302010060小顆粒港口庫存5040302010001020304050607080910111201020304050607080

26、910111255大小顆?？値齑婺蛩貛齑胬塾?020162017201820194510040355030252002019-3-222019-4-222019-5-222019-6-222019-7-220506070809101112數(shù)據(jù)來源：wind、中信期貨研究部24供需分析總結(jié)短期累庫，但關(guān)注價差支撐，下半年不過于悲觀u 價差分析：價格若跌至1700以下，或逐步考驗成本以及其他潛在支撐，或限制進(jìn)一步下行空間。u 供需面：短期供應(yīng)維持，而進(jìn)入淡季，工業(yè)需求受到環(huán)保影響，短期價格承壓，不過9月后，隨著尿素檢修的逐步增加，以及工業(yè)需求恢復(fù)，農(nóng)業(yè)進(jìn)入小旺季再加上出口的季節(jié)性回升，基本面有所緩

27、解。u 套保建議：2001合約掛牌1850，小幅升水現(xiàn)貨基準(zhǔn)價，上市后仍是賣出保值的較好寄回，不過盤面貼水充分反映預(yù)期后，隨著現(xiàn)貨供需緩和及成本支撐增強(qiáng)，市場或轉(zhuǎn)變?yōu)橘I入保值機(jī)會，屆時或給盤面帶來支撐。u 跨期建議：1-5短期以反套為主，但中期要看現(xiàn)貨端強(qiáng)弱變化：首先1月淡季合約，5月旺季合約；其次是目前現(xiàn)貨面仍存，且8月后是有季節(jié)性累庫，對現(xiàn)貨有，也有利于反套。持倉資金占用+01接現(xiàn)貨的資金占用+現(xiàn)貨4（01合約）*7%*4/12=78u 1-5反套空間測算=接1月現(xiàn)貨空5月期貨的成本=05合約4倉儲=1850(05合約)*10%*7%*4/12+0.2*90+0.4*3025目錄26第二章

28、瀝青基本面分析23第一章尿素行情分析和策略展望2目錄27第二章瀝青原料問題繼續(xù)擾動第一章基建與瀝青的關(guān)系總結(jié)：需求好轉(zhuǎn)等待多頭回歸數(shù)據(jù)來源：中信期貨研究部28目錄29第一章基建與瀝青的關(guān)系2004-02-012004-08-012005-02-012005-08-012006-02-012006-08-012007-02-012007-08-012008-02-012008-08-012009-02-012009-08-012010-02-012010-08-012011-02-012011-08-012012-02-012012-08-012013-02-012013-08-012014-0

29、2-012014-08-012015-02-012015-08-012016-02-012016-08-012017-02-012017-08-012018-02-012018-08-012019-02-012003-2-12003-8-12004-2-12004-8-12005-2-12005-8-12006-2-12006-8-12007-2-12007-8-12008-2-12008-8-12009-2-12009-8-12010-2-12010-8-12011-2-12011-8-12012-2-12012-8-12013-2-12013-8-12014-2-12014-8-12015

30、-2-12015-8-12016-2-12016-8-12017-2-12017-8-1第一章：道路、航空最具潛力固定資產(chǎn)投資與道路固定資產(chǎn)投資交通分項：億元：億元 鐵路道路水運(yùn)航空管道固定資產(chǎn)投資完成額:道路業(yè):累計同比45000固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資:累計同比4000060.003500050.003000040.002500030.002000020.00150001000010.0050000.000-10.00-20.00基建總投資略領(lǐng)先道路投資，2019年以來總投資開始觸底反彈或意味著道路投資拐點漸近。數(shù)據(jù)來源：Wind 中信期貨研究部30第一章：基建投向道路仍是主力

31、鐵路業(yè)交通、倉水利、環(huán)境和數(shù)據(jù)來源：Wind 中信期貨研究部31公共設(shè)施管理業(yè)48%基建投向行業(yè)燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)郵政業(yè)35%業(yè)道路1水上7業(yè)航空業(yè)管道業(yè)倉儲1業(yè)%11%第一章：基建資金來源自籌資金仍是主力數(shù)據(jù)來源：Wind 中信期貨研究部32第一章：基建資金來源自籌資金仍為主力基建資金來源：億元7000006000005000004000003000002000001000000預(yù)算內(nèi)資金國內(nèi)利用自籌資金其他資金2018年底開始，隨著穩(wěn)增長目標(biāo)愈發(fā)清晰，基建再次 以自籌資金為主。的預(yù)期也逐漸增強(qiáng)。目前基建資產(chǎn)投資中還是數(shù)據(jù)來源：Wind 中信期貨研究部33第一章：基建資金來源PPPPPP

32、項目投資額PPP交通項目落地：億元：個200000PPP項目落地數(shù)：交通PPP項目落地率：交通18000090080070060050040030020070656055504540353016000014000012000010000080000PPP項目投資分項PPP項目作為參與投資基建的重要方式，在2018：億元年遭遇了大幅度下滑。今年上，提到創(chuàng)新項目融資能源交通水利建設(shè)建設(shè)和環(huán)境建設(shè)市政工程片區(qū)開發(fā)方式，適當(dāng)降低基礎(chǔ)設(shè)施等項目金比例，用好開發(fā)性金160000140000120000100000800006000040000200000融工具，吸引民間參與重點領(lǐng)域項目建設(shè)，發(fā)改委三月底表

33、示在能源、交通、通訊等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域促進(jìn)有效投資，依法合規(guī)采用PPP等多種方式調(diào)動投入補(bǔ)短板項目。實際上，交通行業(yè)作為PPP投資的主要領(lǐng)域，從2018年四季度開始就出現(xiàn)投資金額反彈 的趨勢。數(shù)據(jù)來源：Wind 中信期貨研究部342018-01-012016-01-012016-03-012016-05-012016-07-012016-09-012016-11-012017-01-012017-03-012017-05-012017-07-012017-09-012017-11-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11

34、-012019-01-012019-03-012018-02-012018-03-012018-04-012018-05-012018-06-012018-07-012018-08-012018-09-012018-10-012018-11-012018-12-012019-01-012019-02-012019-03-012019-04-012019-05-012019-06-012017-06-012017-07-012017-08-012017-09-012017-10-012017-11-012017-12-012018-01-012018-02-012018-03-012018-04

35、-012018-05-012018-06-012018-07-012018-08-012018-09-012018-10-012018-11-012018-12-012019-01-012019-02-012019-03-012019-04-012019-05-012019-06-01第一章：基建發(fā)力地方債地方債地方債（新增+置換+再融資）：億元：億元新增再融資201720182019100009000800070006000500040003000200010000100009000800070006000500040003000200010000地方債=公開債+定向債=一般債+專項債（普通

36、專項債+項目專項債（土地儲備+公路+棚改等）=新增債+置換債+再融資債券。一般債被納入一般公共預(yù)算，受狹義財政赤字預(yù)算限制，專項債不受赤字所限。七月地方債環(huán)比大降或與今年上半年地方債提前有關(guān)。數(shù)據(jù)來源：Wind 中信期貨研究部351月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017-11-012017-12-012018-01-012018-02-012018-03-012018-04-012018-05-012018-06-012018-07-012018-08-012018-09-012018-10-012018-11-012018-12-012019-01-012019-02-

37、012019-03-012019-04-012019-05-012019-06-01第一章：基建發(fā)力地方債地方債（一般+專項）專項債（項目專項債）：億元地方：億元債券額:一般債券:當(dāng)月值地方債券額:專項債券:當(dāng)月值土地儲備教育項目公路公辦高等學(xué)校軌道交通改造鄉(xiāng)村振興水配置工程1000090008000700060005000400030002000100004000035000300002500020000150001000050000相比往年20191-3月份地方債明顯提前，項目專項債中，公路今年分配相對平均。數(shù)據(jù)來源：Wind 中信期貨研究部362017-11-012017-12-0120

38、18-01-012018-02-012018-03-012018-04-012018-05-012018-06-012018-07-012018-08-012018-09-012018-10-012018-11-012018-12-012019-01-012019-02-012019-03-012019-04-012019-05-012019-06-012018-05-012018-06-012018-07-012018-08-012018-09-012018-10-012018-11-012018-12-012019-01-012019-02-012019-03-012019-04-0120

39、19-05-012019-06-012019-07-01第一章：基建發(fā)力新增債新增債新增債：億元：億元地方新增專項債地方新增債般債新增專項債3500090008000700060005000400030002000100003000025000200001500010000500002019年地方債總量有望達(dá)到4.6-5萬億元（海通），大概率同比2018年漲10.4%。進(jìn)度來看，2019年1-7月地方債總量3.4萬億元，月均4847億元，按全年總量4.6萬億元來假設(shè)，剩余五月月均2413億元，或證明今年地方債已過，這與一季度地方債大幅前置有很大關(guān)系。從分項來看，今年三月份確立今年九新增地方債3

40、.08萬億元（般債9300億元，新增專項債2.15萬億元），新增債相比置換、再融資的明顯提高，新增債中新增專項債明顯提升。但按照進(jìn)度來看，新增的3.08萬億地方債要在九全部完畢，1-7月份般債1.02萬億元，新增專項債1.7萬億元，兩者合計2.74萬億元（意味著已發(fā)89%），月均3916億元，剩余兩月1691億元，也證實已過。但令人意外的是般債限額是9300億元，而1-7月般債已達(dá)1.02萬億元，后期是否會向地方債傾斜需要進(jìn)一步觀察。總之，七月地方債環(huán)比同比大幅下降與一季度大幅前置有關(guān)，其次屬于季節(jié)性回落，不宜過分解讀，根據(jù)預(yù)估今年地方債總量還是相當(dāng)龐大，同比上漲10.4%，對基建支撐依舊強(qiáng)力

41、。數(shù)據(jù)來源：Wind 中信期貨研究部372015-05-012015-07-012015-09-012015-11-012016-01-012016-03-012016-05-012016-07-012016-09-012016-11-012017-01-012017-03-012017-05-012017-07-012017-09-012017-11-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-012019-01-012019-03-012019-05-012019-07-0120152016201720182019

42、目錄38第二章瀝青原料問題繼續(xù)擾動第二章：瀝青現(xiàn)貨堅挺，出現(xiàn)保值機(jī)會壓制期價瀝青價格走勢瀝青-WTI走勢：元/噸/桶：/桶201420152016201720182019山東重交瀝青Bu主力WTI主力（右軸）503900704037006535003060330055203100502900104527000250040-10-20回顧瀝青近期走勢，瀝青主力期價后回調(diào)，瀝青-WTI價差小幅反彈達(dá)到季節(jié)性后回落。數(shù)據(jù)來源：Wind 中信期貨研究部392019-01-012019-01-152019-01-292019-02-122019-02-262019-03-122019-03-262019-04-092019-04-232019-05-072019-05-212019-06-042019-06-182019-07-022019-07-162019-07-30171921232527293133353739414345