國債利用的思考

1、國債利用的思考本文章講述了國債利用的思考.一、我國的適用條件 （一）、國債融資 我國正處在體制轉軌時期,由于政府對資金配置過程的強干預,公共投資排擠私人投資的現(xiàn)象存在，政府國債投資需要銀行信貸和證券市場的支付，商業(yè)銀行和投資銀行與政府聯(lián)手,在融資資金有限的情況下,商業(yè)銀行和證券市場勢必壓縮其他企業(yè)或個人投資需求。在實體經濟方面,某些基礎設施行業(yè),如通信、郵電、交通等,存在著嚴重的行政性壟斷現(xiàn)象,政府部門及其下屬通過行政手段限制其他投資主體的進入,損害了民間投資者的積極性,減弱了私人投資在相關行業(yè)擴張的可能性。這些行業(yè)是國有企業(yè)的天下,然而我國尚未建立國有企業(yè)的破產機制,，,造成資金的稀缺性,加

2、重了財政的負擔,在這種狀況下國債資金的運用的效率是非常低的，僅僅保護了國有企業(yè)不倒，同時也增加了其他企業(yè)的投資成本;也使市場空間變得相對狹小,限制了民間企業(yè)可能的發(fā)展。所以,我國大規(guī)模的國債融資必然導致制度性“擠出效應”,致使微觀經濟活力下降,尤其是可能會限制作為推動當前我國經濟增長主力的民間經濟的發(fā)展。最近的銀行注資，再一次增加了國家政府的隱形擔保，阻止民間企業(yè)和金融組織的發(fā)展，違背了藏富于民的道理，但是我國政府是一個強政府，用國債籌資是比較迅速和倒位的。經濟的發(fā)展缺乏動力，主要是民辦企業(yè)的發(fā)展緩慢，從上面的分析看，整個鏈條就斷在了民營企業(yè)的融資環(huán)節(jié)上了。借鑒英國的經驗通過國債來促進資金從生

3、產性資本向金融性基礎設施轉化，這樣對私人投資提供資金的金融票據的發(fā)展、股票市場和國債市場產生了積極的外在性。 （二）、投資 從最近幾年來看，我國在消費、投資、出口三駕馬車中，投資的占的份額越來越高，企業(yè)的擴張注重量的擴張，忽視了質的擴張，粗放型經濟有所抬頭，經濟有點過熱。原因在于我國勞動力的便宜，資金的不足可以用勞動力的增加來滿足，注重質的提高就要引進國外的先進技術和生產線，資金的需求缺口擴大，但我國儲蓄存款額大的驚人，兩者之間的矛盾可以看出不是資金的真正稀缺，而是儲蓄-投資轉化機制的低效率。大量國有企業(yè)的存在，加之政府的隱形擔保，這些企業(yè)繼續(xù)生產，存貨大量積壓，在社會上對產品的需求和供給不對

4、稱共同造成需求的下降和投資的上升。由于體制的原因，資金配置功能錯亂，反而使商業(yè)銀行不良資產增加，使資金稀缺化，各地政府由于形象工程的緣故大搞重復建設，撈政績，強迫銀行將資金分配給那些看起來地區(qū)稀缺，國家總體過剩的產品生產企業(yè)，致使總供給大于總需求造成經濟過熱。但我國經濟正處于超高速發(fā)展時期，大型投資項目比較多，國債發(fā)行積累了大量資金，為了避免國家出現(xiàn)對資金的上述配置，應借鑒德國為大型投資項目融資德國成立了信貸銀行，這些銀行除了辦理普通的銀行業(yè)務外更喜歡持有大量的工業(yè)股票，并進入了投資銀行的業(yè)務，排除小公司緩慢的積累資本，這種信貸銀行可以利用這樣的好時機，利用國債資金從生產性資本向金融基礎設施轉

5、移，減少經濟過熱，由政府和民營資本家合作組建民營金融體系，國家控股，促進民營企業(yè)的融資渠道的多元化，培養(yǎng)民間金融體系，最終進行整合，由專業(yè)經營走向混業(yè)經營，提高經濟發(fā)展的質量。 （三）、股票市場 在我國股票市場中最棘手的問題是國有股一股獨大，不流通。在股市下跌的時候，政府就扮演了“救市”的主要責任人，是政府資金用于托盤，結果變相的資金流入少數利益集團和個人手中，而政府的赤子由國債來彌補。原因是流通股市值較小，容易被機構操作者操縱，所以中國股市中經常出現(xiàn)的“機構先借利空進貨，然后透支炒作，最后借利好出貨”，現(xiàn)象造成股市波動較大，根據中國股市機構與散戶的博弈分析，機構在投資者中所占比例與市場整體被

6、操縱程度的關系可以用倒“U”形曲線表示，即機構在投資者中所占比例已經足夠高，此時，由于機構的大量增加，機構間的交易額占據了市場總交易額較大的比例，任何試圖操縱股票的機構將主要和其他機構進行博弈，由于其他機構期望的趨近性，對機構來說，操縱股票可能帶來的超額收益將逐漸趨近于0(趙濤2002)。股票被操縱現(xiàn)象大量減少，市場整體被操縱程度并不嚴重。我國雖然近兩年超常規(guī)發(fā)展了不少機構，但總體上機構在投資者中所占的比例仍然偏低，所以要借鑒東歐的改革經驗，在推動商品市場私有化的前提下建立適應市場經濟的金融市場，私有化有利于私有化投資基金等中介機構的發(fā)展，私有化投資基金又強有力的回應了私有化，促進了進一步的改

7、革。我國商業(yè)銀行的大量儲蓄存款給銀行造成巨大的利息壓力，雖然近期利率和通貨膨脹水平相抵消已經變成了負利率，儲蓄存款的量還是沒有降下來，主要是儲戶的可選擇的投資工具比較少和對前途的不確定性的擔憂，這樣一來，對民間金融的需求就多起來了，使資金動起來生利。在這樣的環(huán)境下，用發(fā)行國債籌集的資本文章講述了國債利用的思考(2).金發(fā)展私有化投資基金，投資股市既解決了股市的暴漲暴跌和操縱的問題，也為民營企業(yè)股市籌資開創(chuàng)了渠道。避免股市成了國有企業(yè)的“圈錢”機器。 （四）、“三農”問題 自從十六大以來，農村、農民、農業(yè)問題成了政府的首要問題，建國以來，我國確立了優(yōu)先發(fā)展工業(yè)的發(fā)展策略，對農產品的價格人為的壓低

8、，實行農業(yè)補貼工業(yè)，使農民收入嚴重受損。改革開放以來實行家庭聯(lián)產承包制，使農業(yè)得到第一次解放，由于計劃經濟到市場經濟的轉軌，農場品的價格根據理論要上漲，國家為了避免通貨膨脹，獲得國家基礎建設所需要的大量資金，增加產品的國際競爭力，采用了低成本的辦法，農產品的價格再一次被壓抑。國家對農業(yè)問題的忽視，現(xiàn)在“三農”問題日趨嚴重，在這個過程中，原有的農村金融體系將農村的剩余資金聚集起來轉移到城市，支持基礎建設和工業(yè)體系建設了，借用農村金融的名義進行聚資斂財。農業(yè)建設沒有足夠的資金發(fā)展。國家采用各種稅收的見減免，但中國農民數量大，減免的稅金分攤到每個農民頭上是很小的，更多的減免資金國家財政拿不出來。要順

9、應經濟發(fā)展的規(guī)律，將社會的資金重新分配，這樣就要求建立資金分配的渠道，農村的金融體系和民間金融體系就必須重建。發(fā)行國債籌集的資金，只能先支持農村的金融體系和民間金融體的發(fā)展，而不能直接用于農建，在于社會的根本問題在于資金的不公平分配，直接農建的資金在農村的金融體系和民間金融體沒建立起來以前，依然可以通過各種渠道向城市轉移。所以，國債籌集的自己應支持內生性的農村的金融體系和民間金融體的發(fā)展。二、宏觀經濟模型 我們來分析一個經濟增長和內生金融發(fā)展的簡單模型，在此，后者是受貸款需求拉動的。 假設儲蓄者可以獲得固定收益。政府和私有部門通過金融中介機構可以獲得儲蓄，但在時間t，金融中介機構收取的利息為r

10、.則r為金融中介的收入。 Y=F(K,L)=AKL（1） 勞動和資本由它們各自產出的私人邊際產品補償： =（1a）AKL（2） 資本的折舊率是，因此。邊際資本產品的第一約束條件為 r+=aAKL（3） 在金融部門方面，在時間t，用B來表示一單位金融部門勞動能吸收的儲蓄額。假定勞動在金融部門和生產部門之間可以完全流動，工資的一致性，則有下面的限制條件： =B（r）（） 我們把總勞動力定義為N，則金融部門的就業(yè)人數z,那么L=Nz。充當中介的儲蓄水平S=Bz。這一定等于總投資和國債發(fā)行D的總額： Bz=K+K+D（） 最后假定今天的金融活動越多會促進明天的金融發(fā)展： B=(a+bz)B（） 在短期

11、，利率，勞動是不變的，所以利用（2）、（3）、（）式剔除工資，可以得到均衡由下面的兩個方程決定： B（r）（1a）AK（Nz）（） r+aAK（Nz）(8) 在長期分析中，我們認為金融部門的就業(yè)人數z是儲蓄轉為投資所需要的人數KB的函數。即：zh(KB)c=KB(9) 假定：政府將國債發(fā)行量定位為私人資本的d倍。即d=D/K,將（）代入（）可得出： （） 同樣（）可以寫成：a+bh(c)(11) 用（）、（）可以得到： =a+bh(c)(12) 將y=Y/L,k=K/L.則（1）可以變?yōu)椋?y=Ak&nb本文章講述了國債利用的思考(3).破壞產品供需的結構不對稱。對依靠需求拉動經濟提供基礎，宏觀來說，減少投資拉動經濟的粗放型經營模式，提高經濟的質量，避免靠投資帶來的經濟過熱現(xiàn)象。對于股票市場，政府的干預使股市失去經濟晴雨表的作用，國債籌集的資金通過機構的操作不平等的大量流入少數的人和利益集團手中，貧富差距再一次擴大；在“三農”問題上，沒有民間金融服務系統(tǒng)，富余資金到流到城市，農業(yè)的發(fā)