第5章 利率期貨VIP

1、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨第五章 利率期貨Chapter 5 Interest Rate Futures 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨計(jì)日慣例01國債期貨中國市場(chǎng)03世界主要利率期貨市場(chǎng)和利率期貨品種05目錄CONTENTS國債期貨美國市場(chǎng)02歐洲美元期貨美國市場(chǎng)042中央財(cái)經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨第五章 利率期貨中央財(cái)經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨學(xué)習(xí)要點(diǎn) 轉(zhuǎn)換因子和最廉券的計(jì)算 運(yùn)用歐洲美元期貨合約進(jìn)行套期保值 國債期貨合約條款 全球利率期貨市場(chǎng)概況3中央財(cái)經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨第五章 利率期貨中央財(cái)經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨本章知識(shí)結(jié)構(gòu)圖4中央財(cái)經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨第五章 利率期貨第節(jié)導(dǎo) 言中央財(cái)經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨第節(jié) 導(dǎo)言我國國債期貨歷史

2、沿革6上海證券交易所最先開放了國債期貨交易，推出12個(gè)國債期貨合約，只對(duì)機(jī)構(gòu)開放1992年12月上海證券交易所向個(gè)人投資者開放國債期貨交易1993年10月327國債事件（327為國債代碼）1995年2月23日2年期國債期貨合約上市交易2018年8月17日證監(jiān)會(huì)和財(cái)政部聯(lián)合頒發(fā)了國債期貨交易管理暫行辦法1995年2月25日暫停國債期貨交易1995年5月17日中國金融期貨交易所5年期國債期貨合約上市交易2013年9月6日10年期國債期貨合約上市交易2015年3月20日中央財(cái)經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨第五章 利率期貨第一節(jié)計(jì)日慣例中央財(cái)經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨第一節(jié) 計(jì)日慣例一、利率敏感性工具的“日期情結(jié)” 利率是資

3、金的價(jià)格，并沒有發(fā)生所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，而僅是一段時(shí)間內(nèi)資金的使用權(quán)的讓渡 利率和利率敏感性工具總是需要和時(shí)間掛鉤。8計(jì)日慣例實(shí)際/實(shí)際30/360實(shí)際/360計(jì)息期和年均以實(shí)際天數(shù)計(jì)算一個(gè)月以30天計(jì)算，一年以360天計(jì)算計(jì)息期以實(shí)際天數(shù)計(jì)算，一年以360天計(jì)算一般用于貨幣市場(chǎng)工具一般適用于公司債一般適用于長期國債中央財(cái)經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨第一節(jié) 計(jì)日慣例二、貨幣市場(chǎng)工具的報(bào)價(jià) 貨幣市場(chǎng)工具的計(jì)日慣例是實(shí)際/360 一般是采用折現(xiàn)率(discount rate)報(bào)價(jià)，在計(jì)算折現(xiàn)率的時(shí)候，用所賺取的“利息”所占貨幣市場(chǎng)工具的面值的比例計(jì)算，而不是所占購買貨幣市場(chǎng)工具的價(jià)格的比例。9【例】91天的短期國債

4、的報(bào)價(jià)4，面值100 折現(xiàn)率收益： 真實(shí)收益率：910.04 $1001.01113601.01111.021%(100 1.0111)美國市場(chǎng)中報(bào)價(jià)(折現(xiàn)率）和貨幣市場(chǎng)工具的現(xiàn)金價(jià)格(cash price）之間的關(guān)系：360(100)pyn中央財(cái)經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨第一節(jié) 計(jì)日慣例三、長期國債現(xiàn)貨的報(bào)價(jià) 美國長期國債是以美元和三十二分之一美元的方式報(bào)價(jià)，百元面值報(bào)價(jià) 如果一個(gè)美國國債的報(bào)價(jià)是94-07，那么這意味著面值為￥100,000的國債的報(bào)價(jià)是$94,218.75。10報(bào)價(jià)方式現(xiàn)金價(jià)格，也稱發(fā)票價(jià)格報(bào)價(jià)慣例凈價(jià)(clean price）全價(jià)(dirty price）全價(jià)=報(bào)價(jià)(凈價(jià)）+從上

5、一個(gè)計(jì)息日到至今的累計(jì)利息中央財(cái)經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨第五章 利率期貨第二節(jié)國債期貨美國市場(chǎng)中央財(cái)經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨第二節(jié) 國債期貨美國市場(chǎng)一、長期國債期貨的報(bào)價(jià)12美國美國3030年國債年國債20122012合約的行情界面合約的行情界面中央財(cái)經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨第二節(jié) 國債期貨美國市場(chǎng)一、長期國債期貨的報(bào)價(jià)交易品種到期票面價(jià)值100,000美元結(jié)算手續(xù)CME結(jié)算流程報(bào)價(jià)單位點(diǎn)數(shù)和小數(shù)點(diǎn)，面值以100點(diǎn)為基礎(chǔ)持倉限制CME持倉限制規(guī)定交易時(shí)間周日至周五，下午5:00-下午4:00(美中時(shí)間）價(jià)格限制或熔斷價(jià)格限制最小價(jià)格波幅1點(diǎn)的1/32(31.25美元/合約），跨期價(jià)差交易除外，其最小價(jià)格波幅為1點(diǎn)的1

6、/32的1/4(7.8125美元/合約）交割程序美聯(lián)儲(chǔ)記賬式電匯系統(tǒng)交易代碼CME Globex電子交易： ZBCME ClearPort： 17清算所(Clearing）：17最后交割日合約月份最后一個(gè)營業(yè)日合約月份3月、6月、9月和12月交割等級(jí)和質(zhì)量剩余到期期限從交割月份第1天起不足25年，且不少于15年的美國長期國債。*發(fā)票價(jià)格等于期貨結(jié)算價(jià)格乘以轉(zhuǎn)換系數(shù)，再加上應(yīng)計(jì)利息。轉(zhuǎn)換系數(shù)為1美元面值、到期收益率為6%情況下可交割國債的價(jià)格最后交易日合約月份倒數(shù)第八個(gè)營業(yè)日的中午12:01(美中時(shí)間）結(jié)算方式實(shí)物交割芝加哥商業(yè)交易所美國芝加哥商業(yè)交易所美國30年國債期貨合約條款年國債期貨合約條

7、款13中央財(cái)經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨第二節(jié) 國債期貨美國市場(chǎng)二、轉(zhuǎn)換因子14 轉(zhuǎn)換因子實(shí)質(zhì)上是面值1元的可交割國債在其剩余期限內(nèi)的現(xiàn)金流按國債期貨合約票面利率折現(xiàn)的現(xiàn)值。其他可交割券可交割券清單中，除標(biāo)準(zhǔn)券以外的券標(biāo)準(zhǔn)券芝加哥商業(yè)交易所把到期收益率6%，半年付息的國債設(shè)定為標(biāo)準(zhǔn)券國債期貨是實(shí)物交割可供交割券有很多個(gè)，形成可供交割券清單交割券轉(zhuǎn)換因子其他可交割券的價(jià)格與標(biāo)準(zhǔn)券的價(jià)格比值期貨賣方收到的金額=期貨合約的結(jié)算價(jià)格*轉(zhuǎn)換因子+累計(jì)利息中央財(cái)經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨第二節(jié) 國債期貨美國市場(chǎng)三、最廉券的確定 賣方選擇交割券 “最廉券”(Cheapest to Deliver）即賣方從眾多可交割券中選擇對(duì)自己

8、最有利最便宜的債券15期貨賣方收到的金額=期貨合約的結(jié)算價(jià)格*轉(zhuǎn)換因子+累計(jì)利息期貨賣方從現(xiàn)貨市場(chǎng)購入債券的成本=債券的報(bào)價(jià)+累計(jì)利息期貨賣方的凈交割成本=債券的報(bào)價(jià)-期貨合約結(jié)算價(jià)格*轉(zhuǎn)換因子債券債券報(bào)價(jià) 轉(zhuǎn)換因子 賣方的交割成本175.25600.92355.9904271.63580.90903.4573372.12730.91113.7933474.52850.92085.4718573.23390.91564.5600最廉券中央財(cái)經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨第二節(jié) 國債期貨美國市場(chǎng)三、最廉券的確定16債券期限和票面利率對(duì)最廉券的影響債券期限和票面利率對(duì)最廉券的影響序號(hào)債券期限到期收益率8%交割成

9、本CTD到期收益率4%交割成本CTD122.53.40584.9245221.53.73514.1550320.54.09293,3492419.54.86142.5055518.54.91351.6218617.55.37940.6963716.55.8874-0.2732815.56.4409-1.2887序號(hào)票面利率(%)到期收益率8%交割成本CTD到期收益率4%交割成本CTD15.253.40584.924526.254.57134.345437.255.73683.766348.256.90233.187259.258.06782.6080610.259.23332.0289711.

10、2510.39881.4498812.2511.56440.8707 債券期限與最廉券之間的關(guān)系(票面利率5.25%） 票面利率與最廉券之間的關(guān)系(債券期限22.5年)給定票面利率時(shí)當(dāng)?shù)狡谑找媛蚀笥?%的時(shí)候，最廉券傾向于長期債券當(dāng)?shù)狡谑找媛市?%的時(shí)候，最廉券傾向于短期債券債券期限22.5年的情況下當(dāng)?shù)狡谑找媛蚀笥?%的時(shí)候，最廉券傾向于低票面利率的債券當(dāng)?shù)狡谑找媛市?%的時(shí)候，最廉券傾向于高票面利率的債券中央財(cái)經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨第五章 利率期貨第三節(jié)國債期貨中國市場(chǎng)中央財(cái)經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨第三節(jié) 國債期貨中國市場(chǎng)一、我國國債期貨合約合約標(biāo)的面值為100萬元人民幣、票面利率為3%的名義長期國債每

11、日價(jià)格最大波動(dòng)限制上一交易日結(jié)算價(jià)的2%可交割國債發(fā)行期限不高于10年、合約到期月份首日剩余期限不低于6.5年的記賬式附息國債最低交易保證金合約價(jià)值的2%報(bào)價(jià)方式百元凈價(jià)報(bào)價(jià)最后交易日合約到期月份的第二個(gè)星期五最小變動(dòng)價(jià)位0.005元最后交割日最后交易日的第三個(gè)交易日合約月份最近的三個(gè)季月(3月、6月、9月、12月中的最近三個(gè)月循環(huán)）交割方式實(shí)物交割交易時(shí)間9:30 - 11:30，13:00 - 15:15交易代碼T最后交易日交易時(shí)間9:30 - 11:30上市交易所中國金融期貨交易所10年期國債期貨合約條款年期國債期貨合約條款18中央財(cái)經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨第三節(jié) 國債期貨中國市場(chǎng)二、我國國債期

12、貨市場(chǎng)的狀況19年份成交量(萬手）成交額(萬億元）交割量交割金額(億元）持倉量(年末，手）成交量(日均，萬手）成交額(日均，億元）交易天數(shù)201332.880.314514.3136320.4340.3176201492.290.889799.62215560.3835.862452015608.756.01529854.16585942.49246.342442016893.408.90501251.44802983.66364.8124420171477.0314.09806277.681074036.05577.2524420181086.5710.38914093.39800604.4

13、7427.2424320191303.2114.82790491.381311855.34607.21244國債期貨市場(chǎng)發(fā)展概況國債期貨市場(chǎng)發(fā)展概況(2013.9-2019）數(shù)據(jù)來源：中國金融期貨交易所中央財(cái)經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨第三節(jié) 國債期貨中國市場(chǎng)二、我國國債期貨市場(chǎng)的狀況20代碼簡(jiǎn)稱區(qū)間交易天數(shù)區(qū)間成交量區(qū)間成交額(億元)日均成交量(手）日均持倉量(手）T2103.CFET21031221208974.00 11771.71 9909.62 19748.54 T2106.CFET21065919175.00 186.41 325.00 1319.10 TF2103.CFETF21031224

14、88403.00 4851.46 4003.30 8755.98 TF2106.CFETF2106594002.00 39.72 67.83 183.53 TS2103.CFETS2103122124743.00 2497.60 1022.48 2789.29 TS2106.CFETS2106592020.00 40.42 34.24 169.66 國債期貨交易成交金額統(tǒng)計(jì)國債期貨交易成交金額統(tǒng)計(jì)(2020.06.142020.12.11）數(shù)據(jù)來源：Wind中央財(cái)經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨第三節(jié) 國債期貨中國市場(chǎng)二、我國國債期貨市場(chǎng)的狀況21我國國債期貨行情界面示意圖我國國債期貨行情界面示意圖-2020

15、年年12月月11日日數(shù)據(jù)來源：Wind中央財(cái)經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨第三節(jié) 國債期貨中國市場(chǎng)三、轉(zhuǎn)換因子的計(jì)算中國金融期貨交易所中國金融期貨交易所：10年期國債的轉(zhuǎn)換因子和應(yīng)計(jì)利息計(jì)算公式年期國債的轉(zhuǎn)換因子和應(yīng)計(jì)利息計(jì)算公式2211211(1)(1)12(1)(1)rfnccccxfC Frfrrfrffr：10年期國債期貨合約票面利率3%；x：交割月到下一付息月的月份數(shù)；n：剩余付息次數(shù)；c：可交割國債的票面利息；f：可交割國債每年的付息次數(shù)；計(jì)算結(jié)果四舍五入到小數(shù)點(diǎn)后4位。國債期貨交割應(yīng)計(jì)利息日計(jì)數(shù)基準(zhǔn)為國債期貨交割應(yīng)計(jì)利息日計(jì)數(shù)基準(zhǔn)為“實(shí)際天數(shù)實(shí)際天數(shù)/實(shí)際天數(shù)實(shí)際天數(shù)”每每100元可交割國債的

16、應(yīng)計(jì)利息的計(jì)算公式元可交割國債的應(yīng)計(jì)利息的計(jì)算公式100-=可交割國債票面利率第二交割日上一付息日應(yīng)計(jì)利息每年付息次數(shù)當(dāng)前付息周期實(shí)際天數(shù)計(jì)算結(jié)果四舍五入到小數(shù)點(diǎn)后7位。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨第三節(jié) 國債期貨中國市場(chǎng)四、如何選擇最廉券我國國債期貨最廉券監(jiān)控界面示意圖我國國債期貨最廉券監(jiān)控界面示意圖-2020年年12月月11日日23中央財(cái)經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨第三節(jié) 國債期貨中國市場(chǎng)四、如何選擇最廉券我國國債期貨最廉券計(jì)算器界面示意圖我國國債期貨最廉券計(jì)算器界面示意圖-2020年年12月月11日日24我國國債期貨可交割券綜合分析界面示意圖我國國債期貨可交割券綜合分析界面示意圖-2020年年12月月11

17、日日基差=現(xiàn)券凈價(jià) - 期貨價(jià)格轉(zhuǎn)換因子發(fā)票價(jià)格=期貨價(jià)格轉(zhuǎn)換因子 + 交券日應(yīng)計(jì)利息交割成本=現(xiàn)券全價(jià) 期間付息期現(xiàn)價(jià)差=發(fā)票價(jià)格 交割成本IRR= 期現(xiàn)價(jià)差/交割成本(年化收益率）最廉券：對(duì)應(yīng)樣本券IRR最大的債券中央財(cái)經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨第五章 利率期貨第四節(jié)歐洲美元期貨美國市場(chǎng)中央財(cái)經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨第四節(jié) 歐洲美元期貨美國市場(chǎng)一、歐洲美元期貨合約芝加哥商業(yè)交易所歐洲美元期貨合約條款芝加哥商業(yè)交易所歐洲美元期貨合約條款26歐洲美元是指存放在美國銀行的海外分行或存放在美國以外銀行的美元?dú)W洲美元期貨是以歐洲美元利率(一般為3個(gè)月）為標(biāo)的的利率期貨合約歐洲美元期貨合約是全世界最為活躍的利率期貨合約

18、合約規(guī)模2500美元x合約IMM指數(shù)結(jié)算程序歐洲美元期貨結(jié)算程序報(bào)價(jià)單位合約IMM價(jià)格點(diǎn)=100-RR=合約月份第三個(gè)周三進(jìn)行現(xiàn)貨結(jié)算的3個(gè)月倫敦銀行同業(yè)拆借利率例如，報(bào)價(jià)97.45表示年存款利率為2.55%。1個(gè)利率基點(diǎn)=0.01價(jià)格點(diǎn)(25美元/合約）結(jié)算方法財(cái)務(wù)結(jié)算交易時(shí)間周日至周五，下午5:00-下午4:00(美中時(shí)間）頭寸限制CME 頭寸限制最小價(jià)格波幅最近到期合約月份：1/4個(gè)利率基點(diǎn)=0.0025價(jià)格點(diǎn)(6.25美元/合約）所有其他合約月份：1/2個(gè)利率基點(diǎn)=0.005價(jià)格點(diǎn)(12.50美元/合約） 上一最近月份合約的交易終止日當(dāng)天，新的最近月份合開始以0.0025價(jià)格點(diǎn)為最小價(jià)

19、格波幅報(bào)價(jià)交易所規(guī)則手冊(cè)CME 規(guī)則手冊(cè)第452章交易代碼CME Globex電子交易：GE丨CME ClearPort： ED丨清算所(Clearing）： ED大宗最小限額大宗交易最低門檻上市合約范圍覆蓋10年的最近的40個(gè)季月合約(3月、6月、9月、12月），以及最近的4個(gè)不是季月的序列月份合約。在最近的季月合約交易終止日，上市交易新的10年后交割的季月合約。價(jià)格限制或熔斷價(jià)格限制交易終止合約月份第三個(gè)周三之前的第二個(gè)倫敦銀行營業(yè)日的上午11:00(倫敦時(shí)間）中央財(cái)經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨第四節(jié) 歐洲美元期貨美國市場(chǎng)二、運(yùn)用歐洲美元期貨合約進(jìn)行套期保值舉例：假設(shè)現(xiàn)在是2020年12月14日，某機(jī)

20、構(gòu)A想要鎖定未來的一筆100萬美元收入的2021年1月16日后的三個(gè)月的利率。由于該機(jī)構(gòu)擔(dān)心利率下跌，因此是擔(dān)心IMM指數(shù)上漲，因此應(yīng)該買入套期保值，買入10張202101(2021年1月份合約）的歐洲美元期貨合約。假設(shè)現(xiàn)在的IMM指數(shù)是99.81。2021年1月16日，機(jī)構(gòu)A在現(xiàn)貨市場(chǎng)收到了1000萬美元的收入，此時(shí)Libor下跌到了0.09。這時(shí)的IMM指數(shù)為99.91。27時(shí)間合約價(jià)值盈虧情況2020.12.14買入:250*10=25002021.1.16賣出：運(yùn)用IMM指數(shù)計(jì)算套期保值盈虧時(shí)間IMM指數(shù)Libor盈虧情況2020.12.1499.810.190.1*2500*10=2

21、5002021.1.1699.910.09套期保值效果運(yùn)用合約價(jià)值計(jì)算套期保值盈虧10000100-0.25(100-99.81)=99952510000100-0.25(100-99.91)=999775中央財(cái)經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨第五章 利率期貨第五節(jié)世界主要利率期貨市場(chǎng)和利率期貨品種中央財(cái)經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨第五節(jié) 世界主要利率期貨市場(chǎng)和利率期貨品種一、全球主要利率期貨市場(chǎng)和品種概覽世界主要利率期貨交易市場(chǎng)和利率期貨品種中長期利率期貨29交易場(chǎng)所品種芝加哥期貨交易所美國國債期貨、10年期國債期貨、5年期國債期貨、2年期國債期貨芝加哥商品交易所10年期日本政府公債倫敦國際金融期貨交易所英國政府債券期

22、貨、10年德國政府債券期貨、2年期德國國庫券期貨、日本政府債券期貨歐洲期貨交易所1.752.25 年期德國聯(lián)邦政府期貨、4.5-5.5年期德國聯(lián)邦政府期貨、8.5-10.5年期德國聯(lián)邦政府期貨、20-30.5年期德國聯(lián)邦政府期貨、8-13年瑞士聯(lián)邦政府期貨東京金融期貨交易所 日本政府債券期貨新加坡國際貨幣期貨交易所10年期日本政府債券期貨、10年期迷你日本政府債券期貨、5年期新加坡政府債券期貨中央財(cái)經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨第五節(jié) 世界主要利率期貨市場(chǎng)和利率期貨品種一、全球主要利率期貨市場(chǎng)和品種概覽世界主要利率期貨交易市場(chǎng)和利率期貨品種短期利率期貨30交易場(chǎng)所品種芝加哥商品交易所3個(gè)月期歐洲美元利率期貨

23、、3個(gè)月期歐洲日元利率期貨、13周的美國國庫券期貨、1個(gè)月倫敦銀行間利率期貨、28天墨西哥銀行間利率期貨倫敦國際金融期貨交易所3個(gè)月期歐元利率期貨、3個(gè)月期英鎊利率期貨、3個(gè)月期瑞士法郎利率期貨、3個(gè)月期歐洲日元利率期貨歐洲期貨交易所1個(gè)月期歐元隔夜拆借利率期貨、3個(gè)月期歐元利率期貨日本東京金融期貨交易所3個(gè)月期歐洲日元利率期貨、3個(gè)月期歐洲日元利率期貨香港期貨交易所1個(gè)月期港元利率期貨、3個(gè)月期港元利率期貨新加坡國際貨幣期貨交易所3個(gè)月期歐洲日元LIBOR期貨、3個(gè)月期歐洲美元期貨、3個(gè)月期信件政府債券期貨、3 個(gè)月期歐洲日元TIBOR期貨中央財(cái)經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨第五節(jié) 世界主要利率期貨市場(chǎng)和

24、利率期貨品種二、歐洲市場(chǎng)的國債期貨合約歐洲期貨交易所標(biāo)的物100,000 歐元8.5-10.5年期德國聯(lián)邦政府債券，票面利率6合約單位100,000 歐元交易時(shí)間08:30-19:00（歐洲中部夏令時(shí)間，CEST）報(bào)價(jià)單位以面額的百分比表示，小數(shù)點(diǎn)后2位最小升降單位0.01點(diǎn)（10歐元）契約月份3月、6月、9月、12月交割日交割月份第十個(gè)歷日，此日非營業(yè)日順延至最近的交易日8.5-10.5年期德國聯(lián)邦政府期貨年期德國聯(lián)邦政府期貨31標(biāo)的物1,000,000 歐元3個(gè)月的夜拆借利率(EURIBOR)合約單位1,000,000 歐元交易時(shí)間08:30-19:00（CEST）報(bào)價(jià)單位100-減利率最小升降單位0.005點(diǎn)（12.5歐元）契約月份3月、6月、9月、12月交割日最后交易日3個(gè)月歐元銀行間定期存款利率期貨個(gè)月歐元銀行間定期存款利率期貨中央財(cái)經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨第五節(jié) 世界主要利率期