漲價(jià)先行板塊孕育利潤(rùn)挖掘空間

1、    漲價(jià)先行 板塊孕育利潤(rùn)挖掘空間         當(dāng)其他產(chǎn)品價(jià)格仍在低位之時(shí)，一些產(chǎn)品價(jià)格的率先啟動(dòng)，無(wú)疑能為行業(yè)和公司帶來(lái)超額收益。我們看到，當(dāng)前在PPI尚未轉(zhuǎn)正，或因供給沖擊，或因需求拉動(dòng)，部分產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)連續(xù)上升。受益于價(jià)格的上行，我們認(rèn)為煤炭、玻璃、純堿、航運(yùn)仍具備利潤(rùn)挖掘機(jī)會(huì)，建議關(guān)注。價(jià)格穩(wěn)步上漲煤炭板塊有機(jī)會(huì)煤價(jià)仍呈上漲態(tài)勢(shì)，秦皇島煤炭網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，12月7-11日普通混煤價(jià)格周環(huán)比上漲了2%，山西優(yōu)混價(jià)格環(huán)比持平。自8月底以來(lái)，山西優(yōu)混煤價(jià)格上漲了26%

2、，普通混煤價(jià)格上漲了33%。煤炭?jī)r(jià)格上漲將提高煤炭企業(yè)業(yè)績(jī)，而且有利于其2010年合同煤價(jià)格談判，預(yù)計(jì)煤炭板塊仍有一定市場(chǎng)機(jī)會(huì)。產(chǎn)量與價(jià)格雙驅(qū)動(dòng)我國(guó)煤炭消費(fèi)中，電力、鋼鐵、水泥和化工四大行業(yè)消費(fèi)量占八成以上，其中電力消耗量占全部煤炭的50%左右。從今年電力情況看，穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)明確，11月火電發(fā)電量同比增長(zhǎng)38.8%，環(huán)比增長(zhǎng)7.74%。發(fā)電量上升直接增加了煤炭消耗，拉動(dòng)煤炭產(chǎn)量增加，11月份原煤產(chǎn)量為2.89億噸，同比增長(zhǎng)26.3%，環(huán)比增長(zhǎng)5.8%。2010年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇沒(méi)有懸念，由電力增長(zhǎng)帶動(dòng)的煤炭需求仍將穩(wěn)步上升。從煤炭?jī)r(jià)格看，盡管存在淡旺季之分價(jià)格會(huì)有所波動(dòng)，但上漲態(tài)勢(shì)比較確

3、定。今年以來(lái)特別是進(jìn)入9月后動(dòng)力煤價(jià)升勢(shì)明顯。來(lái)自WIND資訊的數(shù)據(jù)顯示，8月底時(shí)秦皇島山西優(yōu)混周平倉(cāng)價(jià)為575元/噸，之后一路上漲，目前為720元/噸，漲幅約為26%。業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，2010年煤價(jià)將有10%-15%左右的上漲。估值有一定優(yōu)勢(shì)從估值情況看，按整體法并以今年前三季業(yè)績(jī)除3乘4且剔除負(fù)值，煤炭開(kāi)采業(yè)(二級(jí)行業(yè))12月18日收盤(pán)價(jià)的市盈率為24.88，而全部A股為23.50，煤炭對(duì)A股的溢價(jià)為5.87%。在全部二級(jí)行業(yè)中，煤炭開(kāi)采市盈率絕對(duì)值排名第8，對(duì)A股市盈率的溢價(jià)也排名第8，遠(yuǎn)低于大部分行業(yè)的水平。從2008年初以來(lái)至2009年12月18日收盤(pán)煤炭開(kāi)采業(yè)和A股市盈率情況看，按T

4、TM整體法并剔除負(fù)值，A股平均市盈率為23.11，煤炭開(kāi)采(申萬(wàn)二級(jí)行業(yè))市盈率平均為25.38，煤炭開(kāi)采對(duì)A股溢價(jià)為9.82%。以18日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，煤炭開(kāi)采市盈率對(duì)A股市盈率溢價(jià)為5.01%。歷史平均溢價(jià)與目前值對(duì)比表明，煤炭開(kāi)采公司目前估值有所偏低。按WIND資訊的預(yù)測(cè)PEG值看，煤炭開(kāi)采29家公司中有PEG值的20家公司中大于1的有7家，小于1的為13家，算術(shù)平均值為0.87。這表明，按其2010年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)測(cè)，仍有一定的估值空間。就具體上市公司而言，根據(jù)相關(guān)研究，電煤中的大同煤業(yè)、兗州煤業(yè)等，焦煤中的金牛能源、神火股份、西山煤電、開(kāi)灤股份等可予關(guān)注。鋼價(jià)中期上漲趨勢(shì)明確10月下旬以來(lái)

5、，國(guó)內(nèi)鋼價(jià)走出一波持續(xù)反彈行情，鋼廠不斷上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格。我們認(rèn)為，鋼價(jià)的持續(xù)上行緣于鋼企檢修導(dǎo)致的供給下降，以及鐵礦石等原材料價(jià)格的上漲預(yù)期。盡管受淡季和高庫(kù)存的影響，短期鋼價(jià)波動(dòng)難免，但是中長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)較為明確，有望成為板塊反彈的驅(qū)動(dòng)力量。近兩月鋼價(jià)持續(xù)反彈鋼價(jià)近期的持續(xù)上漲與鋼企減產(chǎn)和集中檢修關(guān)系密切。數(shù)據(jù)顯示，11月粗鋼日均產(chǎn)量為157.5萬(wàn)噸，較10月環(huán)比下降5.6%，降幅略超市場(chǎng)預(yù)期，年化產(chǎn)量?jī)H5.7億噸，供給壓力減弱。受10月下旬以來(lái)原材料現(xiàn)貨價(jià)格反彈擠壓現(xiàn)貨企業(yè)利潤(rùn)影響，小型鋼企11月份大幅減產(chǎn)，粗鋼日產(chǎn)量環(huán)比下降21%；而基于長(zhǎng)協(xié)采購(gòu)的大鋼廠目前略有盈利，受檢修的影響環(huán)比減產(chǎn)2%

6、。與此同時(shí)，近期鐵礦石、焦炭等原材料價(jià)格穩(wěn)中有升，對(duì)鋼價(jià)繼續(xù)構(gòu)成支撐。近兩個(gè)月以來(lái)，國(guó)內(nèi)鋼企紛紛上調(diào)產(chǎn)品的出廠價(jià)格，高峰時(shí)期每天就有數(shù)十家鋼廠調(diào)價(jià)。頻繁調(diào)價(jià)表明鋼廠對(duì)后市持樂(lè)觀心態(tài)，也在一定程度上提升了市場(chǎng)對(duì)鋼鐵板塊的信心。上周五在寶鋼、武鋼上調(diào)1月份出廠價(jià)帶動(dòng)下，期貨和現(xiàn)貨價(jià)格更是全面反彈。社會(huì)庫(kù)存在10月中旬達(dá)到高點(diǎn)后開(kāi)始下降，但是近期出現(xiàn)反彈。我們認(rèn)為這很可能與鋼價(jià)明年上漲預(yù)期下貿(mào)易商的囤貨行為有關(guān)。目前鋼企、貿(mào)易商和終端用戶的心態(tài)都比較積極，對(duì)2010年的鋼價(jià)較為看好。鋼價(jià)中期漲勢(shì)確立總體來(lái)看，盡管目前產(chǎn)能高企、供需失衡的矛盾依然存在，但是中期來(lái)看，原材料漲價(jià)和下游需求向好將令鋼價(jià)維持

7、上漲趨勢(shì)，短期波動(dòng)有利于庫(kù)存的消化。從需求看，地產(chǎn)新開(kāi)工面積和鋼材出口呈環(huán)比改善趨勢(shì)。從成本看，鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格在2010年長(zhǎng)單談判預(yù)期上漲的推動(dòng)下將會(huì)不斷上升，預(yù)計(jì)2010年長(zhǎng)協(xié)價(jià)格上漲10-15%；焦煤焦炭由于供應(yīng)偏緊，價(jià)格也呈小幅上升趨勢(shì)。盡管鋼價(jià)短期有震蕩調(diào)整的可能，但成本上漲預(yù)期和強(qiáng)勁的需求將推動(dòng)鋼價(jià)易漲難跌。另外，將要出臺(tái)的鋼鐵行業(yè)準(zhǔn)入條件和兼并重組指導(dǎo)意見(jiàn)對(duì)行業(yè)預(yù)期的影響正面。中投證券認(rèn)為，明年1季度鋼價(jià)上漲無(wú)疑，但2月正值春節(jié)，需求釋放預(yù)計(jì)將延緩到3月份?？傮w來(lái)看，明年1季度末期將會(huì)迎來(lái)價(jià)格上漲的黃金期，近期寶鋼等鋼企競(jìng)相調(diào)高明年1月份鋼材價(jià)格直接成為鋼價(jià)上漲的助推器；2季度中期

8、鋼價(jià)有可能隨著談判結(jié)果的塵埃落定迅速?zèng)_高。歷史數(shù)據(jù)表明，鋼價(jià)上行周期中鋼鐵板塊的表現(xiàn)較好，目前我國(guó)鋼鐵行業(yè)或?qū)⒚媾R同樣的機(jī)會(huì)。此外，隨著鋼價(jià)的上漲預(yù)期逐漸升溫，期貨市場(chǎng)也將成為推動(dòng)股價(jià)上漲的重要催化劑。個(gè)股方面，招商證券分析師推薦業(yè)績(jī)彈性較大的三鋼閩光、柳鋼股份、八一鋼鐵，以及受益于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型消費(fèi)升級(jí)的寶鋼股份、太鋼不銹和鞍鋼股份，建議關(guān)注有鐵礦或焦煤的資源型公司，如酒鋼宏興、凌鋼股份等。運(yùn)價(jià)上漲超預(yù)期航運(yùn)股獲支撐上周中國(guó)沿海煤炭運(yùn)價(jià)繼續(xù)大幅提升，帶動(dòng)沿海散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)連續(xù)第七周上漲，并突破2000點(diǎn)。上周油運(yùn)價(jià)格繼續(xù)反彈，預(yù)計(jì)明年油輪市場(chǎng)將顯著復(fù)蘇。隨著鐵礦石談判硝煙漸起，BDI可能要面臨新一輪

9、的炒作。目前航運(yùn)市場(chǎng)情緒正在回暖，運(yùn)價(jià)上漲也超出預(yù)期，預(yù)計(jì)中海發(fā)展、中遠(yuǎn)航運(yùn)、中國(guó)遠(yuǎn)洋等航運(yùn)股可能將迎來(lái)投資機(jī)會(huì)。煤運(yùn)推高沿海散貨運(yùn)價(jià)沿海運(yùn)價(jià)大幅上漲主要受到下列因素的共同推動(dòng)：首先，煤炭運(yùn)價(jià)南方降溫和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇導(dǎo)致煤炭需求回升，直供電廠耗煤量近幾周持續(xù)上漲，電廠庫(kù)存低水平徘徊，補(bǔ)庫(kù)存需求強(qiáng)烈；同時(shí)，北方大雪導(dǎo)致港口出煤不暢，船舶壓港嚴(yán)重。我們認(rèn)為，后續(xù)煤炭運(yùn)價(jià)可能仍將繼續(xù)處于高位。首先，華東地區(qū)逐漸進(jìn)入冬季取暖季節(jié)，南方秋旱導(dǎo)致水電發(fā)電量減少，上述因素將驅(qū)動(dòng)南方煤炭需求增加，進(jìn)而對(duì)沿海煤炭運(yùn)價(jià)產(chǎn)生正面影響。其次，近期煤炭?jī)r(jià)格不斷攀升，對(duì)2010年年度電煤合同價(jià)的上調(diào)會(huì)起到推動(dòng)作用，可能會(huì)加劇電

10、廠搶運(yùn)煤炭的現(xiàn)象，在一定程度上將支撐沿海煤炭運(yùn)價(jià)。盡管惡劣天氣影響正在逐步緩解，但是需求旺盛將導(dǎo)致煤炭運(yùn)價(jià)維持在相對(duì)高位。煤炭運(yùn)價(jià)大漲有利于中海發(fā)展在即將開(kāi)始的2010年度內(nèi)貿(mào)煤運(yùn)價(jià)談判中獲取有利位置。一旦年度合同煤運(yùn)價(jià)確定，中海發(fā)展明年的業(yè)績(jī)將主要與油輪運(yùn)價(jià)相關(guān)，而明年油輪運(yùn)價(jià)上漲的趨勢(shì)較為確定，因而明年公司業(yè)績(jī)存在超預(yù)期的可能。油運(yùn)向好集運(yùn)滯后12月17日，波羅的海交易所原油綜合運(yùn)價(jià)指數(shù)(BDTI)和成品油運(yùn)價(jià)指數(shù)(BCTI)分別報(bào)798點(diǎn)和619點(diǎn)，較前一周分別上漲9.3%和5.5%。油運(yùn)市場(chǎng)交易增多，運(yùn)價(jià)總體向上。隨著需求恢復(fù)的累積效應(yīng)體現(xiàn)以及取暖油旺季的到來(lái)，原油油運(yùn)價(jià)格11月以來(lái)出

11、現(xiàn)明顯反彈。另外，marpool公約規(guī)定2010年前淘汰單殼輪，如果實(shí)現(xiàn)全部淘汰，將大幅降低2010年和2011年的運(yùn)力增長(zhǎng)幅度，這對(duì)運(yùn)價(jià)形成有力支撐。根據(jù)美國(guó)能源署對(duì)全球原油月度需求量的預(yù)測(cè)，2010年年底旺季到來(lái)的時(shí)候，全球原油需求將恢復(fù)到2007年危機(jī)前的水平，預(yù)計(jì)2010下半年的油輪運(yùn)輸價(jià)格將有顯著的恢復(fù)。另外，繼11月19日達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)4661點(diǎn)后，近期BDI指數(shù)持續(xù)下跌。除了前期炒作過(guò)度的影響因素外，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期也關(guān)系著B(niǎo)DI的走勢(shì)。迪拜世界債務(wù)重組事件令市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期下降，哥本哈根會(huì)議的召開(kāi)也使得航運(yùn)業(yè)的長(zhǎng)期運(yùn)力再添變量。不過(guò)另一方面，季節(jié)性煤炭和糧食的需求正在對(duì)BDI

12、構(gòu)成正面推動(dòng)，并且國(guó)際鋼鐵產(chǎn)量回升和國(guó)內(nèi)鋼價(jià)上漲令鐵礦石需求增長(zhǎng)。隨著鐵礦石談判硝煙漸起，市場(chǎng)預(yù)期2010年鐵礦石將漲價(jià)30%，BDI指數(shù)可能面臨新一輪的炒作。對(duì)于BDI指數(shù)的后續(xù)走勢(shì)，中金公司認(rèn)為BDI下跌趨勢(shì)即將結(jié)束，未來(lái)一個(gè)月將繼續(xù)震蕩向上，升勢(shì)可能維持至明年一月，中國(guó)遠(yuǎn)洋可能會(huì)面臨交易性投資機(jī)會(huì)。玻璃純堿明年一季度仍將強(qiáng)勁增長(zhǎng)在地產(chǎn)投資持續(xù)恢復(fù)的帶動(dòng)下，純堿及玻璃行業(yè)的供給加速，尤其是玻璃價(jià)格今年來(lái)屢創(chuàng)新高。我們認(rèn)為，價(jià)量的提升將對(duì)這兩個(gè)行業(yè)公司的業(yè)績(jī)形成積極推動(dòng)，不過(guò)鑒于目前玻璃價(jià)格的高位及未來(lái)房地產(chǎn)可能面臨的調(diào)整，純堿及玻璃價(jià)格繼續(xù)上漲的動(dòng)力有限。具體到公司業(yè)績(jī)方面，我們認(rèn)為，地產(chǎn)

13、的拉動(dòng)作用正在顯現(xiàn)，明年一季度純堿及玻璃行業(yè)的業(yè)績(jī)將超預(yù)期。玻璃價(jià)格將高位盤(pán)整從目前玻璃及純堿行業(yè)的生產(chǎn)情況看，玻璃增速要好于純堿。截止到今年10月份，純堿產(chǎn)量累計(jì)達(dá)1559萬(wàn)噸，同比仍為負(fù)值，即-1.21%，不過(guò)今年9、10月份同比增長(zhǎng)分別達(dá)到9.24%和3.15%。而平板玻璃產(chǎn)量今年10月已達(dá)到5024萬(wàn)重量箱，同比增長(zhǎng)2.5%，增速最快的在今年8、9月份。我們認(rèn)為，房地產(chǎn)投資的恢復(fù)使得對(duì)玻璃的需求逐步擴(kuò)大，進(jìn)而帶動(dòng)了玻璃及上游純堿的生產(chǎn)。由于供需缺口的存在，玻璃價(jià)格在今年屢創(chuàng)新高，截至10月底，3mm、5mm、10mm浮法玻璃價(jià)格分別為80.04元/重量箱、73.98元/重量箱和79.8

14、7元/重量箱，分別比年初增長(zhǎng)了39.88%、37.22%和50.13。我們認(rèn)為，玻璃供給的釋放在今年四季度仍會(huì)持續(xù)，其價(jià)格也將繼續(xù)維持高位。值得注意的是，純堿的價(jià)格并未出現(xiàn)明顯的上漲，根據(jù)WIND資訊的數(shù)據(jù)，年初時(shí)純堿價(jià)格大約為1300元/噸，隨后曾上漲至1570元/噸，但之后一直在1300元/噸上下波動(dòng)，截止到11月底，其價(jià)格為1260元/噸?？傮w變化并不大。我們認(rèn)為，純堿產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)而價(jià)格維持低迷的原因主要是產(chǎn)能過(guò)剩明顯對(duì)價(jià)格形成了較大的壓力。純堿估值優(yōu)勢(shì)明顯今年以來(lái)全部A股的漲幅達(dá)77.6%，而申萬(wàn)純堿行業(yè)和玻璃制造行業(yè)的漲幅分別為114.98%和132.73%，明顯強(qiáng)于市場(chǎng)表現(xiàn)。我們認(rèn)為玻璃行業(yè)的超強(qiáng)表現(xiàn)主要得益于地產(chǎn)的拉動(dòng)，而純堿行業(yè)主要來(lái)自玻璃產(chǎn)能的迅速擴(kuò)張。根據(jù)WIND資訊統(tǒng)計(jì)，自2004年初至2009年12月18日，以TTM整體法計(jì)算并剔除負(fù)值，純堿行業(yè)市盈率平均值為16.31倍，玻璃行業(yè)為73.07倍，整體化工行業(yè)為22.81倍。相對(duì)而言，純堿板塊估值更具備優(yōu)勢(shì)。具體到上市公司，根據(jù)研究，純堿中的雙環(huán)科技、山東海化、三友化工值