上市公司報表

1、振華重工（集團）股份有限公司財務報表解讀一 振華重工（集團）股份有限公司簡介上海振華重工(集團)股份有限公司(ZPMC)是重型裝備制造行業(yè)的知名企業(yè)，為國有控股A、B股上市公司，控股方為世界500強之一的中國交通建設股份有限公司。公司總部設在上海，于上海本地及南通、江陰等地設有8個生產基地，占地總面積1萬畝，總岸線10公里，特別是長江口的長興基地有深水岸線5公里，承重碼頭3.7公里，是全國也是世界上最大的重型裝備制造企業(yè)。公司擁有26艘6萬噸10萬噸級整機運輸船，可將大型產品跨海越洋運往全世界。主要競爭對手有上海港機重工有限公司、上海起重機械廠運輸有限公司等。 公司現在的董事長是周紀昌，總裁是

2、康學增。以下是公司與實際控制人之間的產權及控制關系。股本變動情況證券發(fā)行情況短期償債能力分析振華重工2010年度2009年度2008年度營運資本7,311,011,5107,094,583,4107,556,192,410流動比率1.38791.28941.2836速動比率/保守現金比率1.0284/0.35381.0085/0.27550.9973/0.3437現金比率0.06120.05670.1530經營活動現金流量與流動負債比0.19990.08840.0683速動資產夠用天數400.35330.51422.77*所有數據都是基于振華重工（集團）母公司的數據長期償債能力分析振華重工20

3、10年度2009年度2008年度資產負債率63.30%66.10%68.27%股東權益比率36.70%33.90%31.73%權益乘數2.7252.9503.152有形資產債務比率69.51%68.51%70.61%有形凈值債務比率193.40%217.60%240.21%利息保障倍數-2.642.6068.45營運能力指標振華重工2010年度2009年度應收賬款周轉率3.195.48存貨周轉率2.513.93應付賬款周轉率8.109.57營運資本周轉率2.403.90流動資產周轉率0.600.89固定資產周轉率2.484.73總資產周轉率0.390.62營業(yè)周期（天數）256.28157.2

4、9現金周期（天數）211.84119.67在公司2008年股東年會的資料中描述：2009年產值目標為350億（50億美元），海工產品產值力爭達到15億美元，占總產值1/3，逐年再擴大到1/2。姑且認為這是振華重工提出的一個年度目標，那么有可能這個目標只是說一說，振華的歷史上在公開披露材料中羅列目標但最后沒有完成的例子是有的，類似的一列就是在07年年報中曾提出08年產值目標300億，但最后只完成了280億。那么這次350億的產值目標能否完成，個人認為是有把握的，其理由有二：1、公司08年11月1日公告，按歷年慣例，公司根據2009年預估合同和已簽合同（約等值50億美元），采取外匯保值措施，即把明

5、年將收到的外匯中，取等值30億美元（部分為歐元）鎖定為人幣，其余外匯因仍需付進口件、國外費用等，暫不鎖定人幣，以保證實現既定產值任務和利潤?？梢钥闯?，公司為了350億的目標在外匯承兌上已經作了準備；2、公司2008年股東會資料中提到，大力開拓海工市場，力爭做到2009年產值中海工占15億美元（開工5艘平臺、8艘鋪管船，完成3艘鋪管船商品，實現67億美元產值，其余為鋪管船和平臺以及其它海工產品（錨鉸機、浮吊等）的進度產值）。由此可以看出，公司為其中105億海工產值的實現也提前作了生產準備。再來看看銷售收入的問題，振華重工09年能實現多少銷售收入才是關系到最后公司盈利和股價的關鍵問題。想說清楚這個

6、問題，首先要知道振華重工是一個什么性質的企業(yè)，在08年以前，主要是一個生產港口起重機的企業(yè)，港口起重機有這種龐大的東西從開始簽訂訂單到最后運達客戶港口，并不是半年一年可以搞定的事情，因此以前振華采用的是訂單生產，按進度結算的方式。而08年以后公司重點進入海工領域后，生產性質發(fā)生了一定的變化，很多海工產品采取的是無訂單生產，在生產過程中去尋找買家，并進行結算確認，這在管總的股網上交流會中提到了這一點，這也是公司在未取得訂單的情況下，已經開工5艘平臺、8艘鋪管船及其他海工產品的原因。那么再看振華09年的銷售收入問題，半年報顯示的結果是，一季度實現銷售收入65.36億元，二季度實現銷售收入87.46

7、億元，那么三、四季度呢？首先來看08年四個季度振華分別實現了多少銷售收入：51.43、54.91、65.71、102.38。各季度呈遞增趨勢，且第四季度增幅突然加大，雖然不能說每一年的趨勢都會如此，但一個超大規(guī)模國有企業(yè)，年底前趕進度以完成任務的事情太正常不過了，那么今年后2個季度，尤其是第四季度振華的銷售收入應該不會少于87.46億元。即便是不會增長太多，那么振華今年的收入也應該是在330億以上，而按照350億產值目標的基礎，參考08年振華產值與銷售收入的關系，那么09年振華銷售收入預估在340億至350億之間應該是比較合理的。名稱200720082009主營業(yè)務收入利潤率主營業(yè)務收入利潤率

8、主營業(yè)務收入利潤率集裝箱起重機168.7814.57190.1110.3990.89.03散貨機件22.991.4740.027.4817.15.10海上重型裝備14.1923.3719.3122.1118.5826.35鋼結構9.9421.0717.5411.89互相驗證的看這些數據，首先通過收入的明細可以看到，收入中集裝箱起重機的收入自07年以來變化是不大的，這也算正常，振華已經占有該市場差不多80的份額，增長空間已經幾乎沒有，考慮到08年的金融危機，09年全年該部分收入略少于08年是可以理解的，按上半年的收入估算，全年這部分的收入大概在180億元左右。散貨機械是振華現在發(fā)展的一個方向，雖

9、然其毛利率較低，但一旦振華由設備供應商成為系統(tǒng)集成供應商，該部分的收益應該也是不錯的，振華在大型散貨機械及全自動碼頭方面還是有相當的競爭優(yōu)勢的，預估09年收入不少于2008年收入，在40億元左右的規(guī)模。海上重工的收入就按照振華自己的計劃，預計09年收入在105億元左右。鋼結構是振華用于調節(jié)生產，發(fā)掘新利潤點的一個有益嘗試，至今為止公司所簽訂的大型鋼結構訂單已有兩份，分別是06年7月簽訂的2.5億美元海灣大橋鋼構和08年6月簽訂的3.5億美元風電鋼構項目，那么可以很容易的算出，即便所有的鋼結構訂單振華在今年全部完成，該部分收入也只有30億元左右，考慮到風電鋼構的交貨期較晚，對今年鋼結構的收入預估

10、為25億元左右。以上預估收入相加正好等于350億元，這也從一個側面驗證了，振華確實在朝著這個目標努力，而完成這個350億目標的關鍵就落在了海工產品105億能否完成上。僅從上半年18.58億的海工收入上來看，似乎完成全年105億的任務是很困難的，因為半年時間僅僅才完成了任務的17.7，但是看看下面表里面的數據，振華在財務報表里對 “已完工未結算款”一項有所隱藏，2008年年報中對這一項的解釋是：已完工尚未結算款的增加主要系本年度業(yè)務量增大，建造合同項目增加所致。而在09年半年報的“報告期內公司財務狀況經營成果分析”這一項中，并沒有已完工未結算款的顯示，振華有意或者無意的忽略了這個項目，但任何的數

11、據都必須在財務報表中體現。從07年的82.71億到08年上半年的89.57億，這個數字的變化并不大，但是到了08年底就上升到了108.28億，到了09年上半年更是突增到141.26億?？赡苁墙ㄔ旌贤椖康脑黾樱@然不會是集裝箱起重機，那東西的銷量自07年以來就沒有多少本質的變化了；散貨機械的銷量有一定的增加，但這類機械往往訂單生產，而且生產較簡單，生產周期較短，交付速度較快；至于鋼結構，就算振華現在把所有的鋼結構都做出來堆在那里，最多也就是10個億的結算額，更何況鋼結構本身就是用來調節(jié)生產的，只有在大型機械設備生產空期才會去考慮那個東西。那么最后排除了其他就會確定，這些生產了但未能結算的東西只

12、能是海工產品，而海工產品的特性是這樣，先生產再尋找買家，更何況振華本身的計劃就是先開工5艘平臺、8艘鋪管船及其它海工設備，所以這些東西在沒找到買主之前只能被放在這個被振華忽略掉的“已完工未結算款”里了。根據前兩年的數據估算，大概有40億至50億的已經完工或階段完工的海工產品被藏在這里?？吹竭@里，我們在回過頭來問，09年完成105億海工的產值并不困難，所欠缺的僅僅只是銷售。而銷售，在以前也許沒把握，可是，2009年7月20日，22億美元的海工大訂單登場，為此還史無前例的停牌幾天，于是一切謎團解開，5艘平臺和2艘鋪管船一下有了買家，所以現在很少有人質疑振華去年就決定生產這些東西的舉措。只是想要知道

13、這部分海工產品已經被確認結算最早也要等到三季報了，時間的滯后性讓一部分人又一次深深地為買了振華的股票而懊惱。最后還有2個小問題，一是想象一下加入這部分海工產品被確認銷售了會怎么樣。至少是30億至40億的銷售收入，7.5億至10億的主營業(yè)務利潤吧，而看到這一切還需要等待。二就是有個科目叫“已結算未完工款”，而且該項還從08年底的57.27億陡降至09年上半年的29.59億，去年年底為了完成任務預先結算了2，3十個億，而這些卻需要09年上半年來補出來。從上述的表格數據來看，振華重工股份有限公司的業(yè)績自2008年至2010年出現了明顯的下滑，原因是由多方面的。最主要的原因是：1.受到2008年全球金融危機滯后效應的影響，公司2009年與2010年的訂單大幅下降，盈利能力因此遭受大幅度地削弱。銷售收入相對于銷售成本和期間費用下降的更為明顯。2.由于國內通貨膨脹因素的作用，大型港口機械制造的原材料成本、人力成本較之以前有不小的漲幅。公司近三年來的毛利空間被大幅度的壓縮。價格競爭優(yōu)勢不復存在，而質量優(yōu)勢無法體現在財務報表之中。3.由于經濟的不景氣使得原有的客戶要求延期交付產品，導致企業(yè)因銷售的需要不得不答應他們的要求。各項周轉指標都不容樂觀，目前企業(yè)的庫存擠占了一定量的貨幣資金，對企業(yè)的流動性造成了